الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري

📅 آخر تحديث: ٢ أغسطس ٢٠٢٦
✍️ نُشر في: ٢ أغسطس ٢٠٢٦
📷 يحتوي على 12 صور
الموسوعة الحرة
الأوراق المالية
الأوراق المالية
الأسواق
السندات حسب القسيمة
السندات حسب المصدر
الأسهم (الأسهم)
صناديق الاستثمار
التمويل المنظم
المشتقات
  • ف
  • ت
  • هـ

الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري ( MBS ) هي نوع من الأوراق المالية المدعومة بالأصول (" أداة ") والتي يتم تأمينها برهن عقاري أو مجموعة من الرهون العقارية. يتم تجميع الرهون العقارية وبيعها لمجموعة من الأفراد (وكالة حكومية أو بنك استثماري) الذين يقومون بتأمين القروض أو تجميعها معًا في ورقة مالية يمكن للمستثمرين شراؤها. عادة ما يتم التعامل مع السندات التي تؤمن الرهون العقارية كفئة منفصلة، ​​تسمى سكنية ؛ [1] فئة أخرى هي تجارية ، اعتمادًا على ما إذا كان الأصل الأساسي عبارة عن رهون عقارية مملوكة للمقترضين أو أصول لأغراض تجارية تتراوح من مساحات المكاتب إلى المباني متعددة المساكن.

قد يُعرف هيكل MBS باسم "التمرير" ، حيث تمر الفائدة ومدفوعات الأصل من المقترض أو مشتري المنزل من خلاله إلى حامل MBS، أو قد يكون أكثر تعقيدًا، ويتكون من مجموعة من MBS الأخرى. تشمل الأنواع الأخرى من MBS التزامات الرهن العقاري المضمونة (CMOs، والتي غالبًا ما يتم هيكلتها كقنوات استثمار الرهن العقاري العقاري) والتزامات الدين المضمونة (CDOs). [2]

في الولايات المتحدة، يبلغ حجم الأوراق المالية المتداولة في سوق MBS أكثر من 11 تريليون دولار أمريكي، ويبلغ متوسط ​​حجم التداول اليومي حوالي 300 مليار دولار أمريكي. [3]

سند الرهن العقاري هو سند مدعوم بمجموعة من الرهون العقارية على أصل عقاري مثل المنزل . وبشكل عام، تُسمى السندات المضمونة برهن أصول معينة بسندات الرهن العقاري. يمكن لسندات الرهن العقاري دفع الفائدة إما على فترات شهرية أو ربع سنوية أو نصف سنوية. يُنسب انتشار سندات الرهن العقاري عادةً إلى مايك فرانوس .

إن حصص الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري الثانوي الصادرة عن هياكل مختلفة، مثل CMOs، ليست متطابقة بل يتم إصدارها على شكل شرائح (بالفرنسية تعني "شرائح")، ولكل منها مستوى مختلف من الأولوية في مجرى سداد الديون، مما يمنحها مستويات مختلفة من المخاطرة والمكافأة. غالبًا ما يتم إعادة تعبئة شرائح الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري - وخاصة الشرائح ذات الأولوية المنخفضة والفائدة الأعلى - وإعادة بيعها كالتزامات دين مضمونة. [4] كانت هذه الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري الثانوي الصادرة عن البنوك الاستثمارية قضية رئيسية في أزمة الرهن العقاري الثانوي في الفترة 2006-2008.

تنخفض القيمة الاسمية الإجمالية للأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري بمرور الوقت، لأنه مثل الرهن العقاري، وعلى عكس السندات ، ومعظم الأوراق المالية ذات الدخل الثابت الأخرى، لا يتم سداد رأس المال في الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري كدفعة واحدة لحامل السند عند الاستحقاق، بل يتم سداده مع الفائدة في كل دفعة دورية (شهرية، ربع سنوية، إلخ). يتم قياس هذا الانخفاض في القيمة الاسمية من خلال "عامل" الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، النسبة المئوية من "القيمة الاسمية" الأصلية التي تبقى ليتم سدادها.

في الولايات المتحدة، قد يتم إصدار الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري من خلال هياكل تنشئها مؤسسات ترعاها الحكومة مثل فاني ماي أو فريدي ماك ، أو قد تكون "ذات علامة تجارية خاصة"، تصدرها هياكل تنشئها بنوك استثمارية.

توريق الأوراق المالية

قيمة إصدارات الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري بالتريليونات من الدولارات الأميركية، 1990-2009. (المصدر: إحصاءات SIFMA، التمويل المهيكل)
إصدار الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري للمساكن العائلية الفردية، 2003-2017

إن عملية تحويل الأوراق المالية إلى أوراق مالية معقدة وتعتمد إلى حد كبير على الولاية القضائية التي تتم فيها العملية. ومن بين أمور أخرى، تعمل عملية تحويل الأوراق المالية إلى أوراق مالية على توزيع المخاطر وتسمح للمستثمرين باختيار مستويات مختلفة من الاستثمار والمخاطر. [5] والأساسيات هي:

  1. يتم شراء قروض الرهن العقاري ( سندات الرهن العقاري ) من البنوك والمقرضين الآخرين، ومن الممكن تخصيصها لشركة ذات غرض خاص (SPV).
  2. يقوم المشتري أو المستفيد بتجميع هذه القروض في مجموعات أو "مجموعات".
  3. يقوم المشتري أو المستفيد بتأمين المجمعات من خلال إصدار أوراق مالية مدعومة بالرهن العقاري.

في حين يتم تأمين الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري السكني (RMBS) بعقارات عائلية واحدة تتألف من وحدة واحدة إلى أربع وحدات، يتم تأمين الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري التجاري (CMBS) بعقارات تجارية ومتعددة العائلات، مثل المباني السكنية أو العقارات التجارية أو المكتبية أو الفنادق أو المدارس أو العقارات الصناعية وغيرها من المواقع التجارية. عادةً ما يتم هيكلة الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري التجاري كنوع مختلف من الأوراق المالية عن الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري التجاري.

قد يتم تنظيم صناديق الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري هذه من قبل مؤسسات ترعاها الحكومة وكذلك من قبل كيانات خاصة قد تقدم ميزات تعزيز الائتمان للتخفيف من مخاطر السداد المبكر والتخلف عن السداد المرتبطة بهذه الرهن العقاري. نظرًا لأن حاملي الرهن العقاري السكني في الولايات المتحدة لديهم خيار دفع أكثر من الدفعة الشهرية المطلوبة (التخفيض) أو سداد القرض بالكامل عادةً دون عقوبة مالية ( السداد المسبق )، فإن التدفق النقدي الشهري للأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري غير معروف مسبقًا، وبالتالي فإن الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري تشكل خطرًا على المستثمرين.

في الولايات المتحدة، ترعى شركتا فاني ماي وفريدي ماك ، وهما مؤسستان ترعاهما الحكومة الأمريكية، صناديق الأوراق المالية الأكثر شيوعًا. تضمن جيني ماي ، وهي مؤسسة ترعاها الحكومة الأمريكية وتدعمها الثقة الكاملة للحكومة الأمريكية، أن مستثمريها يتلقون المدفوعات في الوقت المناسب ولكنها تشتري عددًا محدودًا من سندات الرهن العقاري. تقوم بعض المؤسسات الخاصة أيضًا بتأمين الرهن العقاري، والمعروفة باسم أوراق الرهن العقاري "ذات العلامة التجارية الخاصة". [6] [7] زادت إصدارات الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري ذات العلامة التجارية الخاصة بشكل كبير من عام 2001 إلى عام 2007 ثم انتهت فجأة في عام 2008، عندما بدأت أسواق العقارات في التعثر. [8] ومن الأمثلة على جهة الإصدار ذات العلامة التجارية الخاصة قناة استثمار الرهن العقاري العقاري (REMIC)، وهي كيان هيكل ضريبي يستخدم عادةً لمؤسسات التسويق العقاري؛ من بين أمور أخرى، تتجنب بنية REMIC ما يسمى بالضريبة المزدوجة. [9]

المميزات والعيوب

كان لتوريق الرهن العقاري في السبعينيات ميزة توفير المزيد من رأس المال للإسكان في وقت حيث أدى التضخم الديموغرافي لجيل طفرة المواليد إلى نقص في الإسكان وكان التضخم يقوض مصدرًا تقليديًا لتمويل الإسكان، وهو جمعيات الادخار والقروض (أو المدخرات)، والتي كانت تقتصر على تقديم أسعار فائدة غير تنافسية بنسبة 5.75٪ على حسابات التوفير وبالتالي خسارة أموال المدخرين لصناديق سوق المال . على عكس سوق الرهن العقاري المحلية التقليدية غير الفعالة حيث قد يكون هناك نقص أو فائض في الأموال في أي وقت، كانت الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري وطنية ودولية في نطاقها ومتنوعة إقليميًا. [10] ساعدت الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري في نقل أسعار الفائدة خارج القطاع المصرفي وسهلت التخصص الأكبر بين المؤسسات المالية.

ولكن الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري ربما "أدت إلى صعود صناعة الرهن العقاري الثانوي بلا هوادة" و"خلقت مخاطر خفية ومنهجية". كما "أزالت الصلة بين المقترضين والمقرضين". تاريخياً، "فقد أقل من 2% من الناس منازلهم بسبب الحجز"، ولكن مع تحويل الرهن العقاري إلى أوراق مالية، "بمجرد أن يبيع المقرض رهناً عقارياً، لم يعد له مصلحة في قدرة المقترض على سداد أقساطه". [11]

تاريخ

ومن بين الأمثلة المبكرة للأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري في الولايات المتحدة كانت سندات الرهن العقاري للعبيد في أوائل القرن الثامن عشر [12] وسندات الرهن العقاري للسكك الحديدية الزراعية في منتصف القرن التاسع عشر والتي ربما ساهمت في ذعر عام 1857. [13] كانت هناك أيضًا سوق تجارية واسعة النطاق للأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري في عشرينيات القرن العشرين. [14]

الحكومة الامريكية

في يونيو 1933، وقع الرئيس فرانكلين د. روزفلت على قانون جلاس-ستيجال . وقد فصلت هذه المبادرة التشريعية بين الخدمات المصرفية التجارية والخدمات المصرفية الاستثمارية ، مما وفر ضمانات ضد الفساد المحتمل مع العديد من أنواع الأوراق المالية الاستثمارية (مثل الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري). وعلى الرغم من أن الرهن العقاري ذي السعر الثابت لم يكن موجودًا بعد في هذا الوقت، إلا أن القانون اعتبر أنه من غير القانوني لمؤسسة مصرفية رعاية الديون وتصميم أدوات استثمارية أو أدوات لصنع السوق ككيان واحد. بعبارة أخرى، ربما لم يكن من الممكن أن توجد الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري في هذا الوقت (بدون تعديل بسيط للقوانين). [15]

كجزء من الصفقة الجديدة التي أعقبت الكساد الأعظم ، أنشأت الحكومة الفيدرالية الأمريكية إدارة الإسكان الفيدرالية (FHA) بموجب قانون الإسكان الوطني لعام 1934 للمساعدة في بناء وشراء وإعادة تأهيل العقارات السكنية. [16] ساعدت إدارة الإسكان الفيدرالية في تطوير وتوحيد الرهن العقاري بمعدل ثابت كبديل للرهن العقاري بدفعة البالون من خلال التأمين عليها، وساعدت تصميم الرهن العقاري على اكتساب الاستخدام. [17]

في عام 1938، أنشأت الحكومة أيضًا شركة Fannie Mae التي ترعاها الحكومة لإنشاء سوق ثانوية سائلة في هذه الرهون العقارية وبالتالي تحرير مُنشئي القروض لإنشاء المزيد من القروض، وذلك في المقام الأول عن طريق شراء الرهون العقارية المؤمنة من قِبل إدارة الإسكان الفيدرالية. [18] كجزء من قانون الإسكان والتنمية الحضرية لعام 1968 ، تم تقسيم Fannie Mae إلى Fannie Mae و Ginnie Mae الحاليتين لدعم الرهون العقارية المؤمنة من قِبل إدارة الإسكان الفيدرالية، بالإضافة إلى الرهون العقارية المؤمنة من قِبل إدارة المحاربين القدامى (VA) وإدارة مساكن المزارعين (FmHA)، مع الإيمان الكامل والائتمان من قِبل حكومة الولايات المتحدة. [19] في عام 1970، سمحت الحكومة الفيدرالية لفاني ماي بشراء الرهون العقارية التقليدية - أي تلك غير المؤمنة من قِبل إدارة الإسكان الفيدرالية أو إدارة المحاربين القدامى أو إدارة مساكن المزارعين (FmHA)، وأنشأت شركة Freddie Mac للقيام بدور مماثل لدور Fannie Mae. [19] لا تستثمر شركة Ginnie Mae في الرهون العقارية التقليدية.

توريق الأوراق المالية

ضمنت شركة جيني ماي أول ضمانة مرور رهن عقاري لمقرض معتمد في عام 1968. [20] في عام 1971، أصدرت شركة فريدي ماك أول ضمانة مرور رهن عقاري لها، والتي تسمى شهادة المشاركة ، والتي تتكون في المقام الأول من الرهن العقاري التقليدي. [20] في عام 1981، أصدرت شركة فاني ماي أول ضمانة مرور رهن عقاري لها، والتي تسمى ضمانة مدعومة بالرهن العقاري . [21] في عام 1983، أصدرت شركة فريدي ماك أول التزام رهن عقاري مضمون . [22]

في عام 1960، أصدرت الحكومة قانون صندوق الاستثمار العقاري للسماح بإنشاء صندوق الاستثمار العقاري (REIT) لتشجيع الاستثمار العقاري، وفي عام 1977 أصدر بنك أوف أميركا أول علامة تجارية خاصة. [23] في عام 1983، عدل مجلس الاحتياطي الفيدرالي اللائحة T للسماح لوسطاء البورصة باستخدام عمليات المرور كضمان هامشي ، وهو ما يعادل السندات غير القابلة للتحويل المتداولة خارج البورصة . [24] في عام 1984، أقرت الحكومة قانون تعزيز سوق الرهن العقاري الثانوي لتحسين قابلية تسويق العلامات التجارية الخاصة، [23] والذي أعلن أن الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري المصنفة AA من قبل منظمة التصنيف الإحصائي المعترف بها وطنياً هي استثمارات قانونية تعادل أوراق الخزانة وغيرها من سندات الحكومة الفيدرالية للبنوك المرخصة على المستوى الفيدرالي (مثل بنوك الادخار الفيدرالية وجمعيات الادخار الفيدرالية )، والمؤسسات المالية المرخصة على مستوى الولاية (مثل البنوك الإيداعية وشركات التأمين ) ما لم يتم تجاوزها بقانون الولاية قبل أكتوبر 1991 (وهو ما فعلته 21 ولاية [25] )، وصناديق التقاعد التي تنظمها وزارة العمل . [26]

سمح قانون الإصلاح الضريبي لعام 1986 بإنشاء وسيلة استثمار الرهن العقاري المعفاة من الضرائب (REMIC) ذات الغرض الخاص لغرض إصدار قروض مباشرة. [27] ربما ساهم قانون الإصلاح الضريبي في أزمة الادخار والقروض في الثمانينيات والتسعينيات والتي أدت إلى قانون إصلاح المؤسسات المالية واستردادها وإنفاذها لعام 1989 ، والذي غيّر بشكل كبير صناعة الادخار والقروض وتنظيمها الفيدرالي، مما شجع على نشوء القروض. [28] [29]

ومع ذلك، ربما كان الإجراء الأكثر تأثيرًا الذي شجع أزمة الرهن العقاري الثانوي في عام 2008 (بخلاف الإجراءات المهملة للمؤسسات المصرفية) هو قانون تعديل الخدمات المالية (المعروف أيضًا باسم قانون جرام-ليتش-بليلي ). [30] تم توقيعه كقانون في عام 1999 من قبل الرئيس كلينتون ، وسمح بإنشاء فردي داخلي (من قبل مؤسسات مصرفية منفردة) للأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري كأدوات استثمارية ومشتقات. لم يقم هذا القرار التشريعي بتعديل أو تلميع القانون السابق فحسب، بل ألغى فعليًا قانون جلاس-ستيجال لعام 1933، وهو الضمان القانوني الوحيد المتبقي ضد الكارثة التي تلت ذلك. [31]

أزمة الرهن العقاري الثانوي

تسببت الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري منخفضة الجودة المدعومة بالرهن العقاري الثانوي في الولايات المتحدة في أزمة لعبت دورًا رئيسيًا في الأزمة المالية العالمية في عامي 2007 و2008 . وبحلول عام 2012، تعافت سوق الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري عالية الجودة وكانت مركزًا للربح للبنوك الأمريكية. [32]

أنواع

تُصنَّف أغلب السندات المدعومة بالرهن العقاري على أنها MBS. وقد يكون هذا الأمر مربكًا لأن الأوراق المالية المشتقة من MBS تسمى أيضًا MBS. وللتمييز بين سند MBS الأساسي والأدوات الأخرى المدعومة بالرهن العقاري، يتم استخدام المؤهل pass-through ، بنفس الطريقة التي يشير بها "vanilla" إلى خيار لا يحتوي على ميزات خاصة.

تشمل الأنواع الفرعية للأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري ما يلي:

تُصدر الصناديق الائتمانية الأوراق المالية التي تمر عبرها، وتخصص التدفقات النقدية من المجموعة الأساسية لحاملي الأوراق المالية على أساس نسبي. وتخضع الصناديق الائتمانية التي تصدر شهادات مرورية للضريبة بموجب قواعد الصناديق الائتمانية للمانحين في قانون الإيرادات الداخلية. وبموجب هذه القواعد، يخضع حامل شهادة المرور للضريبة باعتباره المالك المباشر للجزء من الصندوق الائتماني المخصص للشهادة. ولكي يتم الاعتراف بالجهة المصدرة كصندوق ائتماني لأغراض ضريبية، لا يمكن أن تكون هناك سلطة كبيرة بموجب اتفاقية الصندوق الائتماني لتغيير تكوين مجموعة الأصول أو إعادة استثمار المدفوعات المستلمة، ويجب أن يكون للصندوق الائتماني، باستثناءات محدودة، فئة واحدة فقط من مصالح الملكية. [33]

    • الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري السكني (RMBS) عبارة عن أوراق مالية مدعومة بالرهن العقاري على العقارات السكنية .
    • الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري التجاري (CMBS) هي أوراق مالية مدعومة بالرهن العقاري على العقارات التجارية . بالإضافة إلى الرهن العقاري السكني للعائلات الفردية، تصدر فاني ماي وفريدي ماك أيضًا أوراقًا مالية متعددة العائلات، مما يؤدي إلى توسيع تنوع ونطاق أنشطتهما في مجال الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري.

إن التزام الرهن العقاري المضمون ، أو "سند الدفع المباشر"، هو التزام دين على كيان قانوني مضمون بالأصول التي يمتلكها. وعادة ما تنقسم سندات الدفع المباشر إلى فئات لها آجال استحقاق مختلفة وأولويات مختلفة لتلقي رأس المال وفي بعض الحالات الفائدة. [34] وغالبًا ما تحتوي على بنية أمان دفع متسلسلة، مع إصدار فئتين على الأقل من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، مع تلقي فئة واحدة مدفوعات رأس المال المجدولة والدفعات المسبقة قبل أي فئة أخرى. [35] يتم تصنيف الأوراق المالية ذات الدفع المباشر كدين لأغراض ضريبة الدخل. [36] الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (SMBS) حيث يتم استخدام كل دفعة رهن عقاري جزئيًا لسداد أصل القرض وجزئيًا لسداد الفائدة عليه. يمكن فصل هذين المكونين لإنشاء الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، والتي يوجد منها نوعان فرعيان:

    • الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري الخالية من الفائدة فقط هي سند بتدفقات نقدية مدعومة بمكون الفائدة في مدفوعات الرهن العقاري لمالك العقار.
      • إن هامش الفائدة الصافي (NIMS) هو الفائدة المتبقية المعاد تأمينها من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري [37]
    • السند المالي المدعوم بالرهن العقاري (PO) الذي يتم تجريده من رأس المال فقط هو سند بتدفقات نقدية مدعومة بمكون سداد رأس المال من مدفوعات الرهن العقاري لمالك العقار.

هناك مجموعة متنوعة من تصنيفات الرهن العقاري الأساسية في المجمع:

الرهن العقاري الرئيسي هو رهن عقاري متوافق مع مقترضين رئيسيين، وتوثيق كامل (مثل التحقق من الدخل والأصول)، ودرجات ائتمانية قوية ، وما إلى ذلك. الرهن العقاري البديل A هو فئة غير محددة جيدًا، وعادة ما يكون مقترضين رئيسيين ولكن غير متوافقين بطريقة ما، وغالبًا ما يكون لديهم وثائق أقل (أو بطريقة أخرى: منزل لقضاء العطلات، وما إلى ذلك) [38] تميل الرهن العقاري البديل A إلى أن تكون أكبر في

الاستخدامات

تتعلق المخاطر والعائد والتصنيف والعائد

هناك العديد من الأسباب التي تدفع مؤسسي الرهن العقاري إلى تمويل أنشطتهم من خلال إصدار الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري. الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري:

  1. تحويل الأصول المالية الفردية غير السائلة نسبيًا إلى أدوات سوق رأس مال سائلة وقابلة للتداول
  2. السماح لمؤسسي الرهن العقاري بتجديد أموالهم، والتي يمكن استخدامها بعد ذلك في أنشطة التأسيس الإضافية
  3. يمكن استخدامها من قبل بنوك وول ستريت لتحقيق الدخل من الفارق الائتماني بين نشأة الرهن العقاري الأساسي (معاملة السوق الخاصة) والعائد الذي يطلبه مستثمرو السندات من خلال إصدار السندات (عادةً معاملة السوق العامة)
  4. غالبًا ما تكون مصادر التمويل أكثر كفاءة وأقل تكلفة مقارنة ببدائل التمويل الأخرى المقدمة من البنوك وأسواق رأس المال.
  5. السماح للمصدرين بتنويع مصادر تمويلهم من خلال تقديم بدائل لأشكال أكثر تقليدية من تمويل الديون والأسهم
  6. السماح للمصدرين بإزالة الأصول من ميزانياتهم العمومية، مما قد يساعد في تحسين النسب المالية المختلفة، واستخدام رأس المال بكفاءة أكبر، وتحقيق الامتثال لمعايير رأس المال القائمة على المخاطر

إن السيولة العالية التي تتمتع بها أغلب الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري تعني أن المستثمر الراغب في اتخاذ موقف لا يحتاج إلى التعامل مع صعوبات التسعير النظري الموضحة أدناه؛ حيث يتم تسعير سعر أي سند بالقيمة العادلة، مع وجود فروق ضيقة للغاية بين العرض والطلب . [ بحاجة لمصدر ]

وتشمل الأسباب (بخلاف الاستثمار أو المضاربة ) لدخول السوق الرغبة في التحوط ضد انخفاض معدلات الدفع المسبق (وهو خطر تجاري بالغ الأهمية لأي شركة متخصصة في إعادة التمويل).

حجم السوق والسيولة

بحلول الربع الثاني من عام 2011، بلغ إجمالي ديون الرهن العقاري المستحقة في الولايات المتحدة نحو 13.7 تريليون دولار. وكان إجمالي الأوراق المالية المرتبطة بالرهن العقاري في الولايات المتحدة نحو 8.5 تريليون دولار، منها نحو 7 تريليون دولار مضمونة من قِبَل شركات ترعاها الحكومة أو وكالات حكومية، أما المبلغ المتبقي (1.5 تريليون دولار) فقد جمعته قنوات الرهن العقاري الخاصة.

اعتبارًا من عام 2021، تجاوز حجم الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) المتداولة في الولايات المتحدة 12 تريليون دولار أمريكي، مما يمثل نموًا كبيرًا في حجم السوق. يعكس هذا التوسع الدور المتزايد للأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري في تمويل العقارات السكنية، مما يدل على أهمية هذه الأوراق المالية في النظام المالي الإجمالي وسوق الإسكان.

وفقًا لرابطة سوق السندات، بلغ إجمالي إصدار الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري في الولايات المتحدة:

2005: 0.967 تريليون دولار أمريكي 2004: 1.019 تريليون دولار أمريكي 2003: 2.131 تريليون دولار أمريكي 2002: 1.444 تريليون دولار أمريكي 2001: 1.093 تريليون دولار أمريكي تسلط هذه البيانات الضوء على الطبيعة المتقلبة لسوق الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري بمرور الوقت، تحت تأثير الظروف الاقتصادية المتغيرة، وأسعار الفائدة، وديناميكيات سوق الإسكان.

التسعير

تقييم

يُستخدم متوسط ​​الاستحقاق المرجح (WAM) ومتوسط ​​القسيمة المرجح (WAC) لتقييم MBS التي تمر عبرها، ويشكلان الأساس لحساب التدفقات النقدية من مرور الرهن العقاري هذا. تمامًا كما تصف هذه المقالة السند بأنه سند مدته 30 عامًا بمعدل قسيمة 6% ، تصف هذه المقالة MBS التي تمر عبرها بأنها سند بقيمة 3 مليارات دولار أمريكي بمعدل مرور 6%، ومتوسط ​​قسيمة مرجح بنسبة 6.5%، ومتوسط ​​قسيمة مرجح لمدة 340 شهرًا. يختلف معدل المرور عن متوسط ​​الاستحقاق؛ فهو المعدل الذي سيحصل عليه المستثمر إذا احتفظ بهذه MBS التي تمر عبرها، ويكون معدل المرور أقل دائمًا تقريبًا من متوسط ​​الاستحقاق. يذهب الفرق إلى تكاليف الخدمة (أي التكاليف المتكبدة في تحصيل أقساط القرض وتحويل المدفوعات إلى المستثمرين).

ولتوضيح هذه المفاهيم، لنأخذ في الاعتبار مجموعة قروض عقارية تحتوي على ثلاثة قروض عقارية فقط تحتوي على أرصدة قروض عقارية مستحقة، ومعدلات قروض عقارية، والأشهر المتبقية حتى الاستحقاق على النحو التالي:

يُقرض رصيد الرهن العقاري المستحق
معدل الرهن العقاري		 الأشهر المتبقية
حتى الاستحقاق 		نسبة إجمالي رصيد المجموعة البالغ 900000 دولار ( وزن
القرض )
القرض 1 200000 دولار 6.00% 300 22.2 2 %
القرض 2 400000 دولار 6.25% 260 44.4 4 %
القرض 3 300000 دولار 6.50% 280 33.3 3 %
المجموع الكلي للسباحة 900000 دولار WAC: 6.27 7 % وام: 275.5 5 100%

متوسط ​​الاستحقاق المرجح

متوسط ​​الاستحقاق المرجح (WAM) لأوراق الرهن العقاري المدعومة بالرهن العقاري هو متوسط ​​آجال استحقاق الرهن العقاري في المجمع، مرجحًا بأرصدتها عند إصدار أوراق الرهن العقاري المدعومة بالرهن العقاري. لاحظ أن هذا متوسط ​​عبر الرهن العقاري، على عكس مفاهيم مثل متوسط ​​العمر المرجح والمدة ، والتي تمثل متوسطات عبر أقساط قرض واحد.

يتم حساب الأوزان عن طريق قسمة كل مبلغ قرض مستحق على إجمالي المبلغ المستحق في مجموعة الرهن العقاري (أي 900000 دولار). هذه المبالغ هي المبالغ المستحقة عند إصدار أو بدء إصدار MBS. يتم حساب متوسط ​​السعر المرجح للقرض للمثال أعلاه على النحو التالي:

WAM = (22.2 2 % × 300) + (44.4 4 % × 260) + (33.3 3 % × 280) = 66.6 6 + 115.5 5 + 93.3 3 = 275.5 5 أشهر

المقياس الآخر المستخدم غالبًا هو متوسط ​​عمر القرض .

قسيمة المتوسط ​​المرجح

متوسط ​​القسيمة المرجحة (WAC) لأوراق الرهن العقاري المدعومة بالرهن العقاري هي متوسط ​​قسائم الرهن العقاري في المجمع، مرجحة بأرصدتها الأصلية عند إصدار أوراق الرهن العقاري المدعومة بالرهن العقاري. بالنسبة للمثال أعلاه، يكون هذا:

WAC = (22.2 2 % × 6.00%) + (44.4 4 % × 6.25%) + (33.3 3 % × 6.50%) = 1.3 3 % + 2.7 7 % + 2.16 6 % = 6.27 7 %

التسعير النظري

يعتمد تسعير السندات المؤسسية "التقليدية" على مصدرين لعدم اليقين: خطر التخلف عن السداد (مخاطر الائتمان) والتعرض لسعر الفائدة (IR). [39] تضيف الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري خطرًا ثالثًا: الاسترداد المبكر ( السداد المسبق ). يزداد عدد مالكي المنازل في الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري السكني الذين يدفعون مقدمًا عندما تنخفض أسعار الفائدة. أحد أسباب هذه الظاهرة هو أن مالكي المنازل يمكنهم إعادة التمويل بسعر فائدة ثابت أقل . غالبًا ما تخفف الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري التجارية من هذا الخطر باستخدام حماية الاستدعاء. [40]

نظرًا لأن هذين المصدرين للمخاطر (مخاطر الائتمان والدفع المسبق) مرتبطان، فإن حل النماذج الرياضية لقيمة الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري يمثل مشكلة صعبة في مجال التمويل . يرتفع مستوى الصعوبة مع تعقيد نموذج مخاطر الائتمان وتطور اعتماد مخاطر الائتمان على الدفع المسبق، إلى الحد الذي لا يُعرف فيه على نطاق واسع أي حل مغلق الشكل (أي حل يمكن تدوينه). في نماذج من هذا النوع، توفر الأساليب العددية أسعارًا نظرية تقريبية. وهي مطلوبة أيضًا في معظم النماذج التي تحدد مخاطر الائتمان كدالة عشوائية مع ارتباط مخاطر الائتمان . يستخدم الممارسون عادةً أساليب مونت كارلو المتخصصة أو الحلول العددية المعدلة للشجرة الثنائية .

مخاطر أسعار الفائدة ومخاطر السداد المبكر

يجب أن تأخذ نماذج التسعير النظرية في الاعتبار الارتباط بين أسعار الفائدة وسرعة السداد المسبق للقرض. عادة ما يتم سداد الدفعات المسبقة للرهن العقاري لأن المنزل قد تم بيعه أو لأن مالك المنزل يعيد تمويله إلى رهن عقاري جديد، ويفترض أن يكون بمعدل أقل أو فترة أقصر. يتم تصنيف الدفع المسبق على أنه مخاطرة بالنسبة لمستثمر MBS على الرغم من حقيقة أنهم يتلقون المال، لأنه يميل إلى الحدوث عندما تنخفض الأسعار العائمة وسيكون الدخل الثابت للسند أكثر قيمة ( التحدب السلبي ). بعبارة أخرى، يجب إعادة استثمار العائدات المستلمة بسعر فائدة أقل. [9] ومن هنا جاء مصطلح مخاطرة السداد المسبق .

يستخدم المستثمرون المحترفون عمومًا نماذج تسعير المراجحة لتقييم الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري. وتنشر هذه النماذج سيناريوهات أسعار الفائدة المتسقة مع منحنى العائد الحالي كمحركات لنماذج السداد المسبق القياسية التي تنمذج سلوك مالك المنزل كدالة لأسعار الرهن العقاري المتوقعة. ونظرًا لسعر السوق، ينتج النموذج انتشارًا معدَّلًا حسب الخيار ، وهو مقياس تقييم يأخذ في الاعتبار المخاطر الكامنة في هذه الأوراق المالية المعقدة. [41]

هناك عوامل أخرى تدفع وظيفة الدفع المسبق (أو مخاطر الدفع المسبق)، بغض النظر عن سعر الفائدة ، مثل:

  • النمو الاقتصادي، والذي يرتبط بزيادة حجم التداول في سوق الإسكان
  • التضخم في أسعار المساكن
  • البطالة
  • المخاطر التنظيمية (إذا تغيرت متطلبات الاقتراض أو قوانين الضرائب في بلد ما، فقد يؤدي هذا إلى تغيير السوق بشكل عميق)
  • الاتجاهات الديموغرافية ، ونمط النفور من المخاطرة المتغير ، والذي يمكن أن يجعل الرهن العقاري ذو المعدل الثابت أكثر أو أقل جاذبية نسبيًا

مخاطر الائتمان

تعتمد مخاطر الائتمان للأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري على احتمالية سداد المقترض للتدفقات النقدية الموعودة (الأصل والفائدة) في الموعد المحدد. إن التصنيف الائتماني للأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري مرتفع إلى حد ما لأن:

  1. تتضمن أغلب عمليات منح الرهن العقاري البحث في قدرة مقترض الرهن العقاري على السداد، وستحاول إقراض الأشخاص الجديرين بالائتمان فقط. والاستثناء المهم في هذا الصدد هو القروض "بدون مستندات" أو "القروض ذات المستندات المنخفضة".
  2. بعض الجهات المصدرة للأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، مثل فاني ماي وفريدي ماك وجيني ماي ، تضمن ضد مخاطر تخلف أصحاب المساكن عن السداد. وفي حالة جيني ماي، فإن هذا الضمان مدعوم بالإيمان الكامل والائتمان من جانب الحكومة الفيدرالية الأمريكية. [42] هذا ليس هو الحال مع فاني ماي وفريدي ماك، ولكن هاتين الكيانين لديهما خطوط ائتمان مع الحكومة الفيدرالية الأمريكية؛ ومع ذلك، فإن خطوط الائتمان هذه صغيرة للغاية مقارنة بمتوسط ​​مبلغ المال المتداول من خلال هذه الكيانات في يوم عمل واحد. بالإضافة إلى ذلك، تتطلب فاني ماي وفريدي ماك عمومًا تأمين الرهن العقاري الخاص على القروض التي يقدم فيها المقترض دفعة أولى أقل من 20٪ من قيمة العقار.
  3. إن تجميع العديد من الرهن العقاري مع احتمالات التخلف عن السداد غير المرتبطة ببعضها البعض يخلق سندًا باحتمالية أقل بكثير للتخلف عن السداد بالكامل، حيث لا يتمكن أي من أصحاب المنازل من سداد مدفوعاتهم (انظر Copula ). وعلى الرغم من أن الفارق الائتماني المحايد للمخاطر متطابق نظريًا بين مجموعة الرهن العقاري والرهن العقاري المتوسط ​​ضمنها، فإن فرصة الخسارة الكارثية تقل.
  4. إذا تخلف مالك العقار عن السداد، فإن العقار يظل ضمانًا . ورغم أن أسعار العقارات قد تنخفض إلى ما دون قيمة القرض الأصلي، فإن هذا يزيد من قوة ضمانات السداد ويمنع المقترض من التخلف عن السداد.

إذا لم تكن الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري مدعومة بالضمانات الأصلية للجهة المصدرة، فإن تصنيف السندات سيكون أقل بكثير. ويرجع جزء من السبب إلى الاختيار السلبي المتوقع ضد المقترضين الذين يتمتعون بتحسن في الائتمان (من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري المجمعة حسب جودة الائتمان الأولية) والذين سيكون لديهم حافز لإعادة التمويل (الانضمام في نهاية المطاف إلى مجموعة الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري ذات التصنيف الائتماني الأعلى).

التسعير في العالم الحقيقي

بسبب التنوع في أنواع MBS، هناك مجموعة واسعة من مصادر التسعير. بشكل عام، كلما كانت MBS أكثر اتساقًا أو سيولة، زادت الشفافية أو توفر الأسعار. [43] يستخدم معظم المتداولين ومديري الأموال بلومبرج وإنتكس لتحليل مجموعات MBS والمنتجات الأكثر غموضًا مثل CDOs ، على الرغم من انتشار أدوات مثل Citi's The Yield Book وBarclays POINT وBlackRock's AnSer أيضًا في جميع أنحاء وول ستريت، وخاصة لمديري فئات الأصول المتعددة. كما طورت بعض المؤسسات برامجها الخاصة.

تميل المنتجات ذات البنية المعقدة إلى التداول بشكل أقل تكرارًا وتتضمن المزيد من المفاوضات. تميل أسعار هذه الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري الأكثر تعقيدًا، وكذلك أسعار CMOs و CDOs، إلى أن تكون أكثر ذاتية، وغالبًا ما تكون متاحة فقط من التجار. [43]

يتأثر سعر مجموعة MBS بسرعة السداد المسبق، والتي يتم قياسها عادةً بوحدات CPR أو PSA . عندما يتم إعادة تمويل الرهن العقاري أو يقوم المقترض بالسداد المسبق خلال الشهر، يزداد قياس السداد المسبق.

إذا اشترى المستثمر مجموعة من السندات بسعر أعلى (>100)، كما هو الحال مع القسائم الأعلى، فإنه يكون معرضًا لخطر السداد المبكر. إذا كان سعر الشراء 105، فإن المستثمر يخسر 5 سنتات عن كل دولار مدفوع مقدمًا، وهو ما قد يقلل العائد بشكل كبير. ومن المرجح أن يحدث هذا لأن حاملي الرهن العقاري بقسائم أعلى قد يكون لديهم حافز أكبر لإعادة التمويل.

وعلى العكس من ذلك، قد يكون من المفيد لحامل السند أن يقوم المقترض بالسداد المسبق إذا تم شراء مجموعة الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري ذات القسيمة المنخفضة بخصم (<100). ويرجع هذا إلى حقيقة مفادها أنه عندما يسدد المقترض الرهن العقاري، فإنه يفعل ذلك بسعر "القيمة الاسمية". وإذا اشترى المستثمر سندًا بسعر 95 سنتًا للدولار، فإنه عندما يسدد المقترض مقدمًا يسترد المستثمر الدولار بالكامل، مما يزيد من عائده. ومع ذلك، فإن هذا أقل احتمالية، حيث أن المقترضين الذين لديهم قروض عقارية ذات قسائم منخفضة لديهم حوافز أقل، أو معدومة، لإعادة التمويل.

إن سعر مجموعة الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري يتأثر أيضًا برصيد القرض. والمواصفات الشائعة لمجموعات الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري هي نطاقات مبلغ القرض التي يجب أن يمر بها كل رهن عقاري في المجموعة. وعادةً ما تحقق الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري ذات الأقساط المرتفعة (القسائم المرتفعة) المدعومة برهن عقاري برصيد قرض أصلي لا يتجاوز 85000 دولار أكبر العوائد. ورغم أن المقترض يدفع عائدًا أعلى من السوق، فإنه يثني عن إعادة تمويل رصيد قرض صغير بسبب التكلفة الثابتة المرتفعة المترتبة على ذلك.

رصيد القرض المنخفض: < 85000 دولار أمريكي
رصيد القرض المتوسط: 85000 دولار أمريكي - 110000 دولار أمريكي
رصيد القرض المرتفع: 110000 دولار أمريكي - 150000 دولار أمريكي
رصيد القرض المرتفع للغاية: 150000 دولار أمريكي - 175000 دولار أمريكي
فئات رصيد القرض الجديد:

175,000–200,000 دولار
200,000–225,000 دولار
225,000–250,000
دولار 250,000–275,000 دولار
سيتم الإعلان عنه لاحقًا: > 275,000 دولار تجعل تعدد العوامل من الصعب حساب قيمة أمان MBS. غالبًا ما لا يتفق المشاركون في السوق، مما يؤدي إلى اختلافات كبيرة في الأسعار المدرجة لنفس الأداة. يحاول الممارسون باستمرار تحسين نماذج الدفع المسبق ويأملون في قياس قيم متغيرات الإدخال التي يفرضها السوق. تجعل أقساط السيولة المتغيرة للأدوات ذات الصلة والسيولة المتغيرة بمرور الوقت هذه مهمة صعبة. أحد العوامل المستخدمة للتعبير عن سعر أمان MBS هو عامل المجمع .

أنظمة التسجيل والتسجيل الإلكتروني للرهن العقاري

إن أحد المكونات الأساسية لنظام توريق الأوراق المالية في السوق الأمريكية هو أنظمة التسجيل الإلكتروني للرهن العقاري (MERS) التي تم إنشاؤها في تسعينيات القرن العشرين، والتي أنشأت نظامًا خاصًا يتم من خلاله تخصيص وإعادة تخصيص الرهن العقاري الأساسي خارج عملية التسجيل التقليدية على مستوى المقاطعة. واجهت شرعية ودقة نظام التسجيل البديل هذا تحديات خطيرة مع بداية أزمة الرهن العقاري: مع تدفق قضايا حبس الرهن العقاري في المحاكم الأمريكية ، تم الكشف عن أوجه القصور في نموذج MERS، وبدأت الحكومات المحلية والفيدرالية في اتخاذ إجراءات من خلال الدعاوى القضائية الخاصة بها ورفض المحاكم (في بعض الولايات القضائية) الاعتراف بالسلطة القانونية لتخصيصات MERS. [44] [45] يخضع تخصيص أوراق الرهن العقاري (صك الثقة) والسند (الالتزام بسداد الدين) خارج محاكم المقاطعات الأمريكية التقليدية (وبدون دفع رسوم التسجيل) للتحدي القانوني. قد تبدو التناقضات القانونية في قضية ميرس تافهة في البداية، ولكنها قد تعكس خللاً في صناعة توريق الرهن العقاري في الولايات المتحدة بأكملها.

انظر أيضا

مراجع

  1. ^ موراد، شودري (2013). آليات تحويل الأوراق المالية إلى أوراق مالية: دليل عملي لهيكلة وإتمام معاملات الأوراق المالية المدعومة بالأصول. سلسلة وايلي المالية. رقم ISBN 9781118234549تم الاسترجاع بتاريخ 2 أكتوبر 2019 .
  2. ^ Lemke, Lins and Picard, Mortgage-Backed Securities , الفصول 4 و5 (تومسون ويست، طبعة 2013).
  3. ^ "الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS): التعريف وأنواع الاستثمار". Investopedia . تم الاسترجاع في 2024-09-18 .
  4. ^ كيف يمكن للأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري أن تؤدي إلى انهيار الاقتصاد الأمريكي؟ | جوش كلارك | كيف تعمل الأشياء.
  5. ^ Lemke, Lins and Picard, الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري ، الفصل الأول (تومسون ويست، طبعة 2013).
  6. ^ "الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري". لجنة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية .
  7. ^ "مصطلحات المخاطر".
  8. ^ "الميزانية والتوقعات الاقتصادية: السنوات المالية 2010 إلى 2020 - مكتب الميزانية في الكونجرس". Cbo.gov. 2010-01-26 . تم الاسترجاع في 2014-08-23 .
  9. ^ بواسطة Lemke، Lins و Picard، الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري ، الفصل 4 (تومسون ويست، طبعة 2013).
  10. ^ كل الشياطين هنا ، ماكلين ونوسيرا، ص 5.
  11. ^ كل الشياطين هنا ، ماكلين ونوسيرا، ص 19.
  12. ^ "المراهنة على العبودية في الجنوب قبل الحرب الأهلية" (PDF) . yale.edu . تم الاسترجاع في 2020-07-04 .
  13. ^ تومسون، هوارد إي.؛ ريديو، تيموثي جيه. (18 أبريل 2012). "الشعور بالتكرار مرة أخرى: الوكالة، وعدم اليقين، والروافع المالية، والذعر الذي حل عام 1857". معهد هونج كونج للبحوث النقدية والمالية . روتشستر، نيويورك. SSRN  2042316.
  14. ^ "التحويل إلى أوراق مالية في عشرينيات القرن العشرين". Nber.org . تم الاسترجاع في 2014-08-23 .
  15. ^ بنستون، جورج جيه. (1990)، الفصل بين الخدمات المصرفية التجارية والاستثمارية: إعادة النظر في قانون جلاس-ستيجال وإعادة النظر فيه، نيويورك: مطبعة جامعة أكسفورد، ISBN 978-0-19-520830-6.
  16. ^ فابوزي وموديجلياني 1992، ص 18-19.
  17. ^ فابوزي وموديجلياني 1992، ص. 19.
  18. ^ فابوزي وموديجلياني 1992، ص 19-20.
  19. ^ أب فابوزي وموديجلياني 1992، ص. 20.
  20. ^ أب فابوزي وموديجلياني 1992، ص. 21.
  21. ^ فابوزي وموديجلياني 1992، ص. 23.
  22. ^ فابوزي وموديجلياني 1992، ص. 25.
  23. ^ أب فابوزي وموديجلياني 1992، ص. 31.
  24. ^ فابوزي وموديجلياني 1992، ص. 34.
  25. ^ كانت الولايات الـ 21 التي استخدمت أحكام الإعفاء هي ألاسكا، وأركنساس، وكولورادو، وكونيتيكت، وديلاوير، وفلوريدا، وجورجيا، وإلينوي، وكانساس، وميريلاند، وميشيغان، وميسوري، ونبراسكا، ونيوهامبشاير، ونيويورك، وكارولينا الشمالية، وأوهايو، وساوث داكوتا، ويوتا، وفيرجينيا، وفرجينيا الغربية.
  26. ^ فابوزي وموديجلياني 1992، ص. 32.
  27. ^ فابوزي وموديجلياني 1992، ص 33-34.
  28. ^ Cebula, Richard J.; Hung, Chao-shun (1992). أزمة الادخار والقروض . ص 57. ISBN 978-0-8403-7620-6. لقد عمل قانون الإصلاح الضريبي لعام 1986 بشكل كبير على خفض قيم العقارات وإضعاف مراكز الربح في صناديق الادخار والقروض...
  29. ^ فابوزي وموديجلياني 1992، ص. 26.
  30. ^ 2014. ^ بيترز، جيرهارد؛ وولي، جون ت. "وليام جيه كلينتون: "بيان بشأن توقيع قانون جرام-ليتش-بليلي"، 12 نوفمبر 1999". مشروع الرئاسة الأمريكية. جامعة كاليفورنيا - سانتا باربرا. مؤرشف من الأصل في 7 فبراير 2016.
  31. ^ بارث، جيمس ر.؛ برومبو الابن، ر. دان؛ ويلكوكس، جيمس أ. (2000)، "إلغاء قانون جلاس-ستيجال وظهور النظام المصرفي الواسع النطاق"، مجلة المنظورات الاقتصادية.
  32. ^ بيتر إيفيس (8 أغسطس/آب 2012). "مع انخفاض أسعار الفائدة، تزيد البنوك أرباح الرهن العقاري" (مدونة ديلبوك) . نيويورك تايمز . تم الاسترجاع في 9 أغسطس/آب 2012 .
  33. ^ يجب أن تفي الثقة بالقيود الواردة في اللائحة الضريبية § 301.7701-4(c) لمنع إعادة تصنيف الثقة ككيان تجاري لأغراض ضريبية.
  34. ^ جوزيف ج. هوبريتش ، ميكانيكا المشتقات: CMO ، تعليق اقتصادي، بنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند، العدد QI، الصفحات 13-19، (1995).
  35. ^ يشار إلى هذه الأوراق المالية باسم الأوراق المالية ذات الدفع السريع والدفع البطيء.
  36. ^ IRC § 385.
  37. ^ كيث إل. كراسني، "الهيكل القانوني للأوراق المالية ذات هامش الفائدة الصافية"، مجلة التمويل المنظم ، ربيع 2007، المجلد 13، العدد 1: ص 54-59، doi :10.3905/jsf.2007.684867.
  38. ^ "رحلة إلى منطقة Alt-A: مقدمة موجزة عن قروض الرهن العقاري Alt-A" (PDF) . Nomura Fixed Income Research. مؤرشف من الأصل (PDF) في 2006-09-01.
  39. ^ روس، ستيفن أ. وآخرون (2004). أساسيات التمويل المؤسسي، الطبعة الرابعة . ماكجرو هيل/إروين. ص 158، 186. رقم ISBN 0-07-251076-5.
  40. ^ لاكور ليتل، مايكل. "حماية المكالمات في عقود الرهن العقاري" (PDF) . AREUEA. ص. 2. تم الاسترجاع في 30 نوفمبر 2012 .
  41. ^ هاير 2001، ص 29.
  42. ^ "الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري تقدم عوائد جيدة". يو إس إيه توداي . 21 أكتوبر/تشرين الأول 2010.
  43. ^ بواسطة Lemke، Lins و Picard، الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري ، الفصل 5 (تومسون ويست، طبعة 2013).
  44. ^ [1] تم أرشفته في 25 نوفمبر 2011، على موقع Wayback Machine .
  45. ^ “بنك HSBC USA، NA ضد طاهر (2011 NY Slip Op 51208(U))”. Nycourts.gov . تم الاسترجاع 2014/08/23 .

فهرس

  • فابوزي، فرانك جيه ؛ موديلياني، فرانكو (1992). أسواق الرهن العقاري والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري. بوسطن، ماساتشوستس: مطبعة كلية هارفارد للأعمال. رقم ISBN 978-0-87584-322-3.
  • هاير، لخبير (2001). دليل سالومون سميث بارني للأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري والأوراق المالية المدعومة بالأصول . وايلي. رقم ISBN 978-0-471-38587-5.
  • ليمكي، توماس ب.؛ لينس، جيرالد ت.؛ بيكارد، ماري إي. (2017). الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري . تومسون ويست.
  • فينك، دينيس وتيبو، أندريه (2008). "مقارنة بين الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري والأوراق المالية المضمونة بالرهن العقاري: تحليل تجريبي" مجلة التمويل الهيكلي
  • أساسيات الرهن العقاري من خلال Mortgage News Daily، تعليق MBS
  • ما هي الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري؟ بقلم كريس ويلسون، في مجلة Slate
  • TBA التداول والسيولة في سوق الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك
تم الاسترجاع من "https://en.wikipedia.org/w/index.php?title=أوراق_مالية_مدعومة_بالرهن_العقاري&oldid=1246435752"
Original text
Rate this translation
Your feedback will be used to help improve Google Translate