رابطة الكوارث

سندات الكوارث (المعروفة أيضًا باسم سندات الكوارث ) هي نوع من الأوراق المالية المرتبطة بالتأمين ، تنقل مجموعة محددة من المخاطر من الجهة الراعية إلى المستثمرين . في حال وقوع كارثة محددة، يدفع السند رأس المال المستثمر للجهة الراعية لتمويل التعافي من الكارثة؛ وإلا، يُعاد رأس المال عند الاستحقاق إلى المستثمرين، الذين يحصلون أيضًا على عائد دوري طوال مدة السند.

تم ابتكارها واستخدامها لأول مرة في منتصف التسعينيات في أعقاب إعصار أندرو وزلزال نورثريدج . نشأت سندات الكوارث من حاجة شركات التأمين وإعادة التأمين إلى تخفيف بعض المخاطر التي قد تواجهها في حال وقوع كارثة كبرى، والتي قد تتسبب في أضرار لا يمكنها تغطيتها بالأقساط المستثمرة . على الرغم من وجودها منذ التسعينيات، إلا أن ازدياد مخاطر الكوارث المرتبطة بتغير المناخ دفع العديد من الحكومات وشركات التأمين إلى اللجوء إلى سندات الكوارث عندما لا تكون إعادة التأمين متاحة أو باهظة التكلفة. ^{[ 1 ]}

لإصدار سندات الكوارث، تقوم شركات التأمين بإصدارها عبر بنك استثماري ، ثم تُباع للمستثمرين، مثل صناديق التحوط أو غيرها من أدوات الاستثمار. سندات الكوارث هي سندات شركات غير مصنفة ضمن الدرجة الاستثمارية (تعادل تقريبًا B أو BB ) ذات أسعار فائدة متغيرة ، ^{[ 2 ] [ 3 ]} ويبلغ متوسط ​​أجل استحقاقها 3 سنوات، مع وجود بعض السندات التي تصل مدتها إلى 5 سنوات ولكنها غير شائعة. ^{[ 4 ] [ 5 ]} تدفع شركة التأمين قسيمة للمستثمرين، وفي حال عدم وقوع كارثة، يُسدد رأس المال عند الاستحقاق. أما في حال وقوع كارثة، فيُفقد رأس المال (يتخلف السند عن السداد)، وتستخدم شركة التأمين هذه الأموال لدفع تعويضات حاملي المطالبات. وترتبط شروط إصدار هذه السندات بكوارث طبيعية كبرى. وعادةً ما تستخدم شركات التأمين سندات الكوارث كبديل لإعادة التأمين التقليدية ضد الكوارث .

على سبيل المثال، إذا راكمت شركة تأمين محفظة مخاطر من خلال تأمين العقارات في فلوريدا، فقد ترغب في نقل جزء من هذه المخاطر إلى جهات أخرى لضمان استمرارها في الوفاء بالتزاماتها المالية بعد إعصار كبير . يمكنها ببساطة شراء إعادة تأمين الكوارث التقليدية، ما ينقل المخاطر إلى شركات إعادة التأمين. أو يمكنها إصدار سندات الكوارث، ما ينقل المخاطر إلى المستثمرين. وبالتشاور مع بنك استثماري ، تُنشئ كيانًا ذا غرض خاص لإصدار سندات الكوارث. ^{[ 6 ]} يشمل المستثمرون صناديق التحوط ، والصناديق المخصصة لسندات التأمين المرتبطة بالكوارث، وخطط التقاعد، وشركات (إعادة) التأمين، ومديري الأصول . وغالبًا ما تُصمم هذه السندات على شكل سندات ذات سعر فائدة متغير، حيث يُفقد رأس المال في حال استيفاء شروط محددة.

برز مفهوم توريق مخاطر الكوارث في أعقاب إعصار أندرو ، لا سيما في الأعمال التي نشرها ريتشارد ساندور وكينيث فروت ومجموعة من الأساتذة في كلية وارتون ، والذين كانوا يبحثون عن آليات لزيادة قدرة سوق إعادة التأمين ضد الكوارث على تحمل المخاطر. وقد أُنجزت أولى المعاملات التجريبية في منتصف التسعينيات من قبل شركات AIG وهانوفر ري وسانت بول ري و USAA .

نما السوق ليصل حجم الإصدارات إلى ما بين مليار وملياري دولار سنويًا خلال الفترة من 1998 إلى 2001، ثم تجاوز ملياري دولار سنويًا بعد أحداث 11 سبتمبر . وتضاعف حجم الإصدارات مرة أخرى ليصل إلى حوالي 4 مليارات دولار سنويًا في عام 2006 عقب إعصار كاترينا ، وتزامن ذلك مع ظهور شركات إعادة التأمين التابعة . واستمر حجم الإصدارات في الارتفاع حتى عام 2007، على الرغم من انحسار "السوق الصعبة" التي أعقبت إعصار كاترينا، حيث سعى عدد من شركات التأمين إلى تنويع تغطيتها التأمينية من خلال السوق، بما في ذلك ستيت فارم ، وأولستيت ، وليبرتي ميوتشوال ، وتشاب ، وترافيلرز ، بالإضافة إلى شركة USAA ، وهي شركة إصدار وثائق تأمين عريقة . وبعد زلزال توهوكو وتفشي الأعاصير في 27 أبريل 2011 ، تراوح حجم الإصدارات بين 6 و8 مليارات دولار سنويًا خلال الفترة من 2012 إلى 2016. ^{[ 7 ]} في عام 2017، أثرت الأعاصير هارفي وإيرما وماريا على السوق. وقد حفز ذلك زيادة أخرى في الإصدارات، لتصل الآن إلى 10 مليارات دولار سنويًا. [ ^{7 ]} في نهاية عام 2023، قدرت شركة سويس ري كابيتال ماركتس حجم السوق بـ 43.1 مليار دولار ^، مع إصدار قياسي بلغ 15.4 مليار دولار في عام 2023 وحده. ^{[ 8 ]}

لقد صمد سوق سندات الكوارث في وجه العديد من الكوارث، الطبيعية منها والبشرية. وتشمل هذه الكوارث هجمات 11 سبتمبر ، وإعصار كاترينا ، والأزمة المالية العالمية عام 2008 ، وزلزال وتسونامي توهوكو عام 2011 ، وأعاصير هارفي وإيرما وماريا ، وجائحة كوفيد -19 ، وإعصار إيدا ، وإعصار إيان . وعقب كل من هذه الأحداث، شهد السوق زيادة في حجم الإصدارات الأولية. علاوة على ذلك، تشير التقديرات إلى أن السوق يعاني من معدل خسارة تاريخي يتراوح بين 2.69% و3.00%. ^{[ 8 ]} ويُعد معدل الخسارة هذا قريبًا جدًا من معدل الخسارة المُقدّر وفقًا لنماذج الكوارث المُستخدمة على نطاق واسع في السوق (2.00-3.00%). ^{[ 9 ]}

يلجأ المستثمرون إلى الاستثمار في سندات الكوارث لأن عوائدها لا ترتبط بشكل كبير بعوائد الاستثمارات الأخرى في الدخل الثابت أو الأسهم ، مما يساعدهم على تنويع محافظهم الاستثمارية. كما يشتري المستثمرون هذه السندات لأنها عادةً ما تدفع معدلات فائدة أعلى (من حيث هامش الربح على معدلات التمويل) مقارنةً بسندات الشركات ذات التصنيف المماثل، طالما لم يتم تفعيلها.

تشمل الفئات الرئيسية للمستثمرين المشاركين في هذا السوق صناديق التحوط ، والصناديق المخصصة لسندات التأمين ضد الكوارث، ومديري الأصول. كما شاركت شركات التأمين على الحياة ، وشركات إعادة التأمين، والبنوك، وصناديق التقاعد ، ومستثمرون آخرون في هذه العروض.

يلعب عدد من مديري الصناديق المتخصصين دورًا هامًا في هذا القطاع، بما في ذلك Euler ILS Partners Ltd، ^{[ 10 ]} وFermat Capital Management، و K2 Advisors ، وLeadenhall Capital Partners، وNephila Capital، وAeolus Capital Management، وElementum Advisors، و Schroder Investment Management ، و Neuberger Berman ILS ، وTwelve Capital، ^{[ 11 ]} و AXA Investment Managers ، وPlenum Investments، وTangency Capital. كما يستثمر العديد من مديري صناديق الاستثمار المشتركة وصناديق التحوط في سندات الكوارث، ومن بينهم Stone Ridge Asset Management، و Amundi US، و PIMCO . ^{[ 12 ]}

تُصنّف سندات الكوارث أحيانًا من قِبل وكالات تصنيف ائتماني مثل ستاندرد آند بورز ، وموديز ، وفيتش . يُصنّف السند النموذجي للشركات بناءً على احتمالية تعثّره عن السداد نتيجة إفلاس الجهة المُصدرة. أما سندات الكوارث، فتُصنّف بناءً على احتمالية تعثّرها عن السداد نتيجة كارثة مُؤهّلة تُؤدي إلى خسارة رأس المال (احتمالية الحجز). تُحدّد هذه الاحتمالية باستخدام نماذج الكوارث . تُصنّف معظم سندات الكوارث دون مستوى الاستثمار ( الفئتان B و BB )، وقد تبنّت وكالات التصنيف المختلفة وجهة نظر مفادها أن الأوراق المالية عمومًا يجب أن تتطلب أحداثًا مُتعددة قبل وقوع الخسارة حتى تُصنّف ضمن مستوى الاستثمار.

بالنسبة لجميع سندات الكوارث، بغض النظر عن تصنيفها الائتماني، يتم الاستعانة بوكيل نمذجة خارجي كجزء من الصفقة. يقوم هذا الوكيل بإعداد تحليل للمخاطر المتعلقة بالسند، آخذًا في الاعتبار هيكل السندات الأساسي باستخدام نموذج الكوارث . ويُنتج هذا التحليل احتمالية التعلق (احتمالية الخسارة الأولية للسند)، واحتمالية الخسارة المتوقعة ، واحتمالية الاستنفاد (احتمالية الخسارة الكاملة لرأس المال). وتُعدّ شركتا Verisk AIR و Moody's RMS من أكثر شركات النمذجة استخدامًا .

تُصدر معظم سندات الكوارث من قبل شركات إعادة تأمين متخصصة مقرها في جزر كايمان أو برمودا أو أيرلندا. وتشارك هذه الشركات عادةً في معاهدة أو أكثر من معاهدات إعادة التأمين لحماية المشترين، وهم في الغالب شركات التأمين (المعروفة باسم "المُحيلين") أو شركات إعادة التأمين (المعروفة باسم "المُعادين"). ويمكن هيكلة هذا العقد كمشتق في الحالات التي يتم فيها "تفعيله" بواسطة مؤشر واحد أو أكثر أو معايير حدث (انظر أدناه)، بدلاً من خسائر المُحيل أو المُعاد. وتُصدر سندات الكوارث عمومًا بموجب القاعدة 144أ ، ويتم إدراجها عادةً في بورصة برمودا (على الرغم من أنها تُتداول خارج البورصة).

الأحداث الثانية واللاحقة : تغطي بعض السندات مخاطر وقوع خسائر متعددة (أي يجب وقوع حدثين مؤهلين أو أكثر قبل أن يتكبد سند الكوارث خسارة). صدر سند الحدث الثاني الأول (أطلس ري) في مارس 2000. غطى هذا السند عواصف الرياح الأوروبية وزلزال كاليفورنيا أو اليابان. وكان هذا بمثابة غطاء تعويضي لشركة SCOR . ^{[ 15 ]} بعد هذا الإصدار، صدر سند الحدث الثالث الأول (أطلس 2) في ديسمبر 2001. ^{[ 16 ]} منذ أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، صدرت العديد من سندات الأحداث الثانية واللاحقة المختلفة بتغطيات متنوعة لعدد كبير من الجهات الراعية.

مخاطر الحياة والصحة : ​​صدرت سندات التوريق من الفئة L1 لصالح شركة هانوفر ري في أبريل 1998، وغطت مخاطر إعادة التأمين على الحياة . وكانت هذه تغطية شبه قائمة على حصص محددة. ^{[ 17 ]} أما صفقة فيتا ري لعام 2003، التي تمت نيابةً عن شركة سويس ري ، فهي أقرب إلى سندات الكوارث الطبيعية الحالية، ويُزعم أنها "رائدة في مجال سندات التوريق المرتبطة بالتأمين على الحياة على مستوى العالم". ^{[ 18 ]}

قام البنك الدولي للإنشاء والتعمير (البنك الدولي) برعاية إصدار سندات طوارئ لتوفير التمويل اللازم لمرفق تمويل الطوارئ لمواجهة الجائحة . ^{[ 19 ]} وقد جمعت عملية إصدار سندات IBRD CAR 111 وIBRD CAR 112 مبلغ 320 مليون دولار أمريكي من الاكتتاب في يوليو 2017. إلا أن هذه السندات تكبدت خسائر نتيجةً لجائحة كوفيد-19 . ^{[ 20 ]}

أرباح اليانصيب : في سبتمبر 2011، وفّرت صفقة هوبلون ري تغطية بقيمة 101 مليون دولار أمريكي ليانصيب ماي لوتو 24. وكان الخطر المُغطّى هو "خطر الفوز بجوائز كبرى استثنائية" والتي قد تؤدي إلى فشل اليانصيب. ^{[ 21 ]}

انهيارات سوق الأسهم وانهيارات صناديق التحوط : طوّرت سيتي غروب سندات الاستقرار في عام 2003، والتي تحمي الجهة المُصدرة من الانهيارات الكارثية في سوق الأسهم؛ وتم تعديلها لاحقًا للحماية من انهيارات صناديق التحوط. ^{[ 22 ]} يقترح البروفيسور لورانس أ. كانينغهام من جامعة جورج واشنطن تكييف سندات الكوارث مع المخاطر التي تواجهها شركات التدقيق الكبيرة في القضايا التي تُطالب بتعويضات ضخمة بموجب قوانين الأوراق المالية. ^{[ 23 ]}

الهجوم السيبراني : نجحت شركة بيزلي في رعاية أول سندات كارثية مشروطة بوقوع هجوم سيبراني في يناير 2023، والتي أُطلق عليها اسم "كيرني". كانت هذه سندات كارثية خاصة بقيمة 45 مليون دولار أمريكي بموجب المادة 4(2)، وتُفعّل على أساس التعويض عن كل حادثة. ^{[ 24 ]} أما أول سندات كارثية عامة بموجب القاعدة 144A فكانت صفقة "لونغ ووك ري" في نوفمبر 2023، والتي وفرت لشركة أكسيس كابيتال تغطية تعويضية بقيمة 75 مليون دولار أمريكي لكل حادثة. تغطي هذه السندات ما يُسمى "الأحداث السيبرانية النظامية". ^{[ 25 ]}

الإرهاب : قامت شركة Pool Reinsurance Company (Pool Re)، وهي مرفق إعادة تأمين متبادل لمكافحة الإرهاب مدعوم من الحكومة البريطانية، برعاية إصدار سندات Baltic PCC Limited (سلسلة 2019). وكانت هذه معاملة تعويض سنوية مجمعة صدرت في فبراير 2019، وجمعت 97 مليون دولار أمريكي كدعم. ^{[ 26 ]}

إلغاء الفعاليات : قبل انطلاق بطولة كأس العالم لكرة القدم 2006 ، رعت الفيفا صفقة "غولدن غول ري". صدرت هذه الصفقة في سبتمبر 2003، وجمعت 262 مليون دولار. في حال إلغاء بطولة كأس العالم 2006 بسبب مخاطر إرهابية، كان من المفترض أن تُدفع قيمة السندات، مما يؤدي إلى خسارة 75% من الأموال المستثمرة فيها. نتيجةً لهجمات 11 سبتمبر 2001 في الولايات المتحدة الأمريكية، وانسحاب شركات التأمين لاحقًا من بوليصة تأمين إلغاء كأس العالم 2002، اشترطت الفيفا أن تكون أي حماية مستقبلية محصنة ضد هذه المخاطر، مما أدى إلى إصدار "غولدن غول ري". ^{[ 27 ]}

أخرى : تم إصدار أول مجموعة مُدارة بنشاط من السندات والعقود الأخرى (" CDO الكارثي ") تسمى Gamut في عام 2007، مع Nephila كمدير للأصول.

تشمل أمثلة الجهات الراعية لسندات الكوارث شركات التأمين، وشركات إعادة التأمين، والشركات، والهيئات الحكومية. ومن بين الجهات المصدرة المتكررة على مر الزمن: USAA ، و Scor SE ، و Swiss Re ، و Munich Re ، و Liberty Mutual ، و Hannover Re ، و Allianz ، و Tokio Marine Nichido ، و SageSure. وتُعد المكسيك الدولة السيادية الوحيدة التي أصدرت سندات الكوارث (في عام 2006 للتحوط من مخاطر الزلازل، وفي عامي 2009 و2012، أداة متعددة الهياكل غطت مخاطر الزلازل والأعاصير). ^{[ 28 ]} وفي يونيو 2014، أصدر البنك الدولي أول سندات كوارث مرتبطة بمخاطر الكوارث الطبيعية (الأعاصير المدارية والزلازل) في ست عشرة دولة كاريبية، ^{[ 29 ]} وفي عام 2017 أطلق مرفق تمويل الطوارئ للأوبئة لتوفير التمويل في حالة تفشي الأمراض الوبائية .

حتى الآن، كان جميع المستثمرين المباشرين في سندات الكوارث من المستثمرين المؤسسيين ، إذ أن جميع المعاملات واسعة الانتشار تمت بهذه الطريقة. ^{[ 30 ]} وشملت هذه المؤسسات صناديق سندات الكوارث المتخصصة ، وصناديق التحوط ، ومستشاري الاستثمار (مديري الأموال)، وشركات التأمين على الحياة ، وشركات إعادة التأمين، وصناديق التقاعد ، وغيرها. وقد اشترى المستثمرون الأفراد هذه الأوراق المالية عمومًا من خلال صناديق متخصصة.

توجد خمسة بنوك استثمارية رئيسية نشطة في إصدار سندات الكوارث، وهي: Aon Securities Inc.، و Swiss Re Capital Markets ، وGC Securities (قسم من MMC Securities Corp. وتابعة لشركة Guy Carpenter )، وHowden Capital Markets and Advisory، وGallagher Securities. كما توجد خمسة شركات رئيسية لصناعة السوق الثانوية في هذا المجال، وهي: RBC ، وBeech Hill Securities، وGallagher Securities، و Swiss Re Capital Markets ، و Tullet Prebon .

هناك عدد من براءات الاختراع الأمريكية الصادرة وطلبات براءات الاختراع الأمريكية المعلقة المتعلقة بسندات الكوارث. ^{[ 31 ]}

• دليل صفقات سندات الكوارث من أرتميس – قائمة بجميع صفقات سندات الكوارث الرئيسية
• "في كازينو الطبيعة" (بقلم مايكل لويس)، مجلة نيويورك تايمز ، 26/8/2007
• تسعير سندات الكوارث باستخدام تحويلات الاحتمالات (بقلم شون إس. وانغ)
• الابتكارات المالية في مجال التأمين - حلقة نقاش في نيويورك، يناير 2008
• بولاسيك، آندي (2018). "سندات الكوارث: مقدمة واستعراض تاريخي" . رسالة بنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو . 2018 (405). بنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو . doi : 10.21033/cfl-2018-405 . ISSN 0895-0164 . تاريخ الاسترجاع: 8 نوفمبر 2023 .