السندات الشركاتية
 | تحتاج هذه المقالة إلى مصادر إضافية للتحقق . ( يوليو 2021 ) |
السند المؤسسي هو سند تصدره شركة بهدف جمع التمويل لأسباب متنوعة مثل العمليات الجارية، أو عمليات الدمج والاستحواذ ، أو لتوسيع الأعمال. [1] إنه أداة دين طويلة الأجل تشير إلى أن الشركة اقترضت مبلغًا معينًا من المال وتتعهد بسداده في المستقبل بموجب شروط محددة. [2] يشار إلى أدوات الدين المؤسسي ذات الاستحقاق الأقل من عام واحد باسم الأوراق التجارية .
تعريف
السند المؤسسي هو سند تصدره شركة بهدف جمع التمويل لأسباب متنوعة مثل العمليات الجارية، أو عمليات الدمج والاستحواذ ، أو لتوسيع الأعمال. [1] يشمل المصطلح أحيانًا أيضًا السندات الصادرة عن المنظمات فوق الوطنية (مثل البنك الأوروبي لإعادة الإعمار والتنمية ). ومع ذلك، فإنه ينطبق بالمعنى الدقيق للكلمة فقط على السندات الصادرة عن الشركات. لا يتم تضمين سندات السلطات المحلية ( السندات البلدية ). [3]
تجارة
تتم تجارة السندات المؤسسية في أسواق لامركزية تعتمد على تجار خارج البورصة . وفي التداول خارج البورصة يعمل التجار كوسطاء بين المشترين والبائعين. وقد يتم إدراج السندات المؤسسية علنًا (وتسمى هذه السندات "المدرجة"). ومع ذلك، فإن الغالبية العظمى من حجم التداول يحدث خارج البورصة. [4]
الجودة العالية مقابل العائد المرتفع
تنقسم السندات المؤسسية إلى فئتين رئيسيتين: السندات عالية الجودة (وتسمى أيضًا الدرجة الاستثمارية) والسندات عالية العائد (وتسمى أيضًا السندات غير الاستثمارية أو الدرجة المضاربية أو السندات غير المرغوب فيها) وفقًا لتصنيفها الائتماني . [5] السندات المصنفة AAA وAA وA وBBB هي سندات عالية الجودة، بينما السندات المصنفة BB وما دونها هي سندات عالية العائد. وهذا تمييز مهم حيث يتم تداول السندات عالية الجودة والسندات عالية العائد من قبل مكاتب تداول مختلفة ويحتفظ بها مستثمرون مختلفون. [6] على سبيل المثال، يُحظر على العديد من صناديق التقاعد وشركات التأمين الاحتفاظ بأكثر من مبلغ رمزي من السندات عالية العائد (بموجب قواعد داخلية أو تنظيم حكومي). [7] التمييز بين السندات عالية الجودة والسندات عالية العائد شائع أيضًا في معظم أسواق السندات المؤسسية. [7]
أنواع السندات
عادة ما تكون القسيمة (أي مدفوعات الفائدة ) خاضعة للضريبة بالنسبة للمستثمر. وهي قابلة للخصم الضريبي بالنسبة للشركة التي تدفعها. بالنسبة للشركات المقومة بالدولار الأمريكي، تكون القسيمة دائمًا نصف سنوية تقريبًا، بينما تدفع الشركات المقومة باليورو القسيمة ربع سنويًا. [8] [ 9]
يمكن أن تكون القسيمة صفرًا. في هذه الحالة، يتم بيع السند، وهو سند بقسيمة صفرية، بخصم (أي سند بقيمة اسمية 100 دولار يباع في البداية مقابل 80 دولارًا). يستفيد المستثمر من دفع 80 دولارًا، لكنه يحصل على 100 دولار عند الاستحقاق. المكسب البالغ 20 دولارًا (مع تجاهل القيمة الزمنية للمال) هو بدلًا من القسيمة العادية. ومع ذلك، هذا نادر بالنسبة للسندات المؤسسية.
تحتوي بعض السندات المؤسسية على خيار شراء مضمن يسمح للمصدر بسداد الدين قبل تاريخ استحقاقه. وتسمى هذه السندات بالسندات القابلة للاستدعاء. [10] وهناك ميزة أقل شيوعًا وهي خيار البيع المضمن الذي يسمح للمستثمرين بإعادة السند إلى المصدر قبل تاريخ استحقاقه. وتسمى هذه السندات بالسندات القابلة للاستدعاء. وكلا الميزتين شائعتان في سوق العائد المرتفع. ونادرًا ما تحتوي السندات عالية الجودة على خيارات مضمنة. ويطلق على السند المستقيم الذي لا يمكن استدعاؤه ولا يمكن وضعه في السوق اسم السند الرصاصي.
تسمح السندات الأخرى، المعروفة بالسندات القابلة للتحويل ، للمستثمرين بتحويل السند إلى أسهم. ويمكن أيضًا أن تكون مضمونة أو غير مضمونة ، أو ذات أولوية أو تابعة ، ويتم إصدارها من أجزاء مختلفة من هيكل رأس مال الشركة . [11]
تقييم
عادة ما يتم تداول سندات الشركات عالية الجودة بسعر فائدة السوق، ولكن سندات الشركات منخفضة الجودة عادةً ما يتم تداولها على أساس الفارق الائتماني . [12] الفارق الائتماني هو الفرق في العائد بين السند المؤسسي والسند الحكومي ذي الاستحقاق أو المدة المماثلة (على سبيل المثال، بالنسبة لسندات الشركات المقومة بالدولار الأمريكي، سندات الخزانة الأمريكية ). إنه في الأساس العائد الإضافي الذي يكسبه المستثمر على أداة خالية من المخاطر كتعويض عن المخاطر الإضافية: وبالتالي، فكلما كانت جودة السند أفضل، كان الفارق بين عائده المطلوب والعائد حتى الاستحقاق (YTM) للمعيار المرجعي أصغر؛ انظر § تحليل المخاطر أدناه. ثم يتم استخدام هذا العائد المطلوب المتزايد لخصم التدفقات النقدية للسند، باستخدام صيغة القيمة الحالية للسندات ، للحصول على سعر السند. انظر السند (التمويل) § تقييم السندات للمناقشة، وللرياضيات، تقييم السندات .
المشتقات
تُعرف المشتقات المالية الأكثر شيوعًا في السندات المؤسسية باسم مقايضات العجز الائتماني (CDS)، وهي عبارة عن عقود بين طرفين توفر تعرضًا صناعيًا بمخاطر مماثلة لامتلاك السند. يُطلق على السند الذي يستند إليه مقايضات العجز الائتماني اسم الكيان المرجعي، ويُطلق على الفرق بين الفارق الائتماني للسند وفارق مقايضات العجز الائتماني اسم أساس السند-مقايضات العجز الائتماني.
تحليل المخاطر
مخاطر التخلف عن السداد
بالمقارنة مع السندات الحكومية ، فإن السندات الخاصة بالشركات تنطوي عمومًا على مخاطر أعلى للتخلف عن السداد . ويعتمد هذا الخطر على الشركة المعينة التي تصدر السند، وظروف السوق الحالية والحكومات التي تتم مقارنة جهة إصدار السند بها وتصنيف الشركة. ويتم تعويض حاملي السندات الخاصة بالشركات عن هذا الخطر من خلال تلقي عائد أعلى من السندات الحكومية. ويعكس الفرق في العائد - المسمى بالفارق الائتماني - الاحتمالية الأعلى للتخلف عن السداد ، والخسارة المتوقعة في حالة التخلف عن السداد، وقد يعكس أيضًا السيولة وعلاوات المخاطر؛ انظر تصنيف ائتمان السندات ، والديون ذات العائد المرتفع .
المخاطر الأخرى
وبالإضافة إلى مخاطر التخلف عن السداد، كما هو موضح، هناك مخاطر أخرى يتوقع حاملو السندات المؤسسية تعويضهم عنها من خلال زيادة الفارق الائتماني. وهذا يفسر، على سبيل المثال، الفارق المعدل بالخيار على سندات Ginnie Mae MBS مقارنة بمنحنى سندات الخزانة .
- مخاطر انتشار الائتمان : المخاطر التي قد تنشأ عن تحول انتشار الائتمان للسند ( العائد الإضافي لتعويض المستثمرين عن تحمل مخاطر التخلف عن السداد)، والذي يتأصل في القسيمة الثابتة، إلى تعويض غير كاف عن مخاطر التخلف عن السداد التي تدهورت في وقت لاحق. وبما أن القسيمة ثابتة فإن الطريقة الوحيدة التي يمكن بها إعادة ضبط انتشار الائتمان لتتلاءم مع الظروف الجديدة هي انخفاض سعر السند في السوق وارتفاع العائد إلى مستوى يسمح بتقديم انتشار ائتماني مناسب. (انظر CS01 .)
- مخاطر أسعار الفائدة : المخاطر التي قد يتعرض لها مستوى العائدات بشكل عام في سوق السندات، كما يتم التعبير عنها من خلال عائدات السندات الحكومية، وبالتالي إحداث تغييرات في القيمة السوقية للسندات ذات القسيمة الثابتة بحيث يتكيف عائدها حتى تاريخ الاستحقاق مع المستويات المناسبة حديثًا. (انظر DV01 ، مدة السند وتقوس السند .)
- مخاطر السيولة : قد لا توجد سوق ثانوية مستمرة للسندات، مما يجعل المستثمر يواجه صعوبة في البيع بسعر عادل أو حتى قريب منه. وقد تزداد هذه المخاطر حدة في الأسواق النامية، حيث تنتمي كمية كبيرة من السندات غير المرغوب فيها ، مثل الهند وفيتنام وإندونيسيا، إلخ. [13]
- مخاطر العرض : قد يؤدي الإصدار المكثف للسندات الجديدة المشابهة للسندات الصادرة إلى انخفاض أسعارها.
- مخاطر التضخم: يؤدي التضخم إلى خفض القيمة الحقيقية للتدفقات النقدية الثابتة في المستقبل. وقد يؤدي توقع التضخم أو ارتفاع التضخم إلى انخفاض الأسعار على الفور.
- مخاطر تغير الضرائب: قد تؤثر التغييرات غير المتوقعة في الضرائب سلبًا على قيمة السند بالنسبة للمستثمرين وبالتالي قيمتها السوقية المباشرة.
مؤشرات سندات الشركات
تشمل مؤشرات السندات للشركات مؤشر سندات الشركات لباركليز، ومؤشر سندات الشركات ذات الدرجة الاستثمارية الصادرة في الولايات المتحدة من شركة ستاندرد آند بورز (SPUSCIG)، ومؤشر الائتمان ذي الدرجة الاستثمارية الواسعة لمجموعة سيتي جروب في الولايات المتحدة، ومؤشر جي بي مورجان سيولة الولايات المتحدة (JULI)، ومؤشر سندات الشركات لداو جونز.
شفافية سوق السندات للشركات
في عام 2005، قدم كبير خبراء الاقتصاد في لجنة الأوراق المالية والبورصات تشيستر س. سبات الرأي التالي بشأن شفافية أسواق السندات الخاصة بالشركات:
وبصراحة، أجد من المدهش أن نلاحظ قلة الاهتمام بالشفافية قبل التداول في تصميم أسواق السندات الأميركية. وفي حين قد يزعم البعض أن هذا نتيجة لدرجة التشرذم في سوق السندات، فإنني أود أن أشير إلى أسواق الخيارات وأسواق السندات الأوروبية ــ التي تتسم بالتشرذم على نحو مماثل، ولكنها أكثر شفافية على أساس ما قبل التداول. [14]
تهدف مجموعة من المبادرات الرياضية والتنظيمية إلى معالجة الشفافية قبل التداول في أسواق السندات للشركات الأمريكية.
السندات المقومة بالعملة الأجنبية
في فبراير 2015، كان من المتوقع أن تصدر شركة أبل سنداتها المؤسسية بالفرنك السويسري ، حيث أصبحت عائدات سندات الحكومة السويسرية سلبية. [15] مستفيدة من تكاليف الاقتراض المنخفضة للغاية، كانت شركة صناعة أجهزة الكمبيوتر تنوي بيع سندات مقومة بالفرنك السويسري لأول مرة. باعت الشركة التي يقع مقرها في كاليفورنيا سندات ذات عائد إيجابي وسندات مقومة بالفرنك السويسري في 10 فبراير 2015، واقترضت 1.25 مليار فرنك سويسري (ما يعادل تقريبًا 1.35 مليار دولار أمريكي). كان يُعتقد أن الشركة تهدف إلى توسيع إجمالي عائد المساهمين في عام 2015 أكثر من عام 2014. [16]
انظر أيضا
مراجع
- ^ ab O'Sullivan, Arthur ; Sheffrin, Steven M. (2003). Economics: Principles in Action . Upper Saddle River, NJ: Pearson Prentice Hall. p. 281. ISBN 0-13-063085-3.
- ^ جيتمان وزوتر (2013). مبادئ التمويل الإداري (الطبعة الثالثة عشر). بيرسون التعليمية المحدودة. ص 283. رقم ISBN 978-0-273-77986-5.
- ^ Bessembinder, Hendrik; Maxwell, William (2008-03-01). "الأسواق: الشفافية وسوق السندات للشركات". مجلة المنظورات الاقتصادية . 22 (2): 217–234. doi : 10.1257/jep.22.2.217 . ISSN 0895-3309. S2CID 153537797.
- ^ أوهارا، مورين؛ وانج، ييهوي؛ (أليكس) تشو، شينغ (2018-11-01). "جودة تنفيذ السندات المؤسسية". مجلة الاقتصاد المالي . 130 (2): 308-326. doi :10.1016/j.jfineco.2018.06.009. ISSN 0304-405X.
- ^ هوفلاند، ديفيد ل. (1972). "هيكل تقييم الأسعار في سوق السندات البلدية". مجلة المحللين الماليين . 28 (2): 65-70. doi :10.2469/faj.v28.n2.65. ISSN 0015-198X.
- ^ ألتمان، إدوارد آي؛ كاو، دوين لي (1992). "تداعيات انحراف تصنيفات السندات للشركات". مجلة المحللين الماليين . 48 (3): 64-75. doi :10.2469/faj.v48.n3.64. ISSN 0015-198X.
- ^ ab Livingston, Miles; Zhou, Lei (2020-08-27), "تصنيفات الائتمان ووكالات التصنيف الائتماني"، موسوعة أكسفورد للأبحاث الاقتصادية والمالية ، doi :10.1093/acrefore/9780190625979.013.605، ISBN 978-0-19-062597-9تم الاسترجاع بتاريخ 2023-11-06
- ^ "ما هي السندات المؤسسية؟" (PDF) . هيئة الأوراق المالية والبورصة .
- ^ شايفر، ستيفن م. (1977). "مشكلة عوائد الاسترداد". مجلة المحللين الماليين . 33 (4): 59-67. doi :10.2469/faj.v33.n4.59. ISSN 0015-198X.
- ^ باي، جوردون (1966). "قيمة خيار الشراء على السند". مجلة الاقتصاد السياسي . 74 (2): 200-205. doi :10.1086/259137. ISSN 0022-3808.
- ^ برينان، مايكل جيه؛ شوارتز، إدواردو إس. (1980). "تحليل السندات القابلة للتحويل". مجلة التحليل المالي والكمي . 15 (4): 907-929. doi :10.2307/2330567. ISSN 0022-1090.
- ^ هاسن، دانييل (2011-08-23). "حول طبيعة وإمكانية التنبؤ بعائدات سندات الشركات" (PDF) . القياس الاقتصادي: النمذجة الاقتصادية القياسية التطبيقية في الاقتصاد المالي . مجلة إلكترونية. شبكة أبحاث العلوم الاجتماعية . doi : 10.2139/ssrn.1914680 . S2CID 167055411.
- ^ فونغ، كوان هوانغ؛ تران، تري دونج (2010). "سوق السندات المؤسسية في فيتنام، 1990-2010: بعض التأملات" (ملف PDF) . مجلة السياسة الاقتصادية والبحوث . 6 (1). معهد المؤسسات العامة: 1-47. مؤرشف من الأصل في 13 يناير 2015.
{{cite journal}}: CS1 maint: unfit URL (link) - ^ سبات، تشيستر. "الموضوعات الواسعة في البنية التحتية للسوق".
- ^ س. بيكويل (9 فبراير 2015). "أبل تستأجر بنوكًا لبيع سندات بالفرنك السويسري". بلومبرج بيزنس.
- ^ ب. إدواردز (10 فبراير 2015). "أبل تبيع سندات فرنك سويسري من جزأين". وول ستريت جورنال .
