الشريعة الإسلامية وتداول الأوراق المالية

يُعدّ التداول في الأوراق المالية وفقًا للشريعة الإسلامية امتدادًا لأنشطة الأسواق المالية التقليدية، وهو ما يؤثر على أتباع الدين الإسلامي ، ولا سيما الشريعة الإسلامية . وتحظر الشريعة الربا (كسب الفائدة ) والانخراط في المحرمات ، كما تحظر الميسر ( المقامرة ) وبيع الغرر . ^{[ 1 ]}^{[ 2 ]} ومع ذلك، لم يمنع هذا بعض العاملين في مجال التمويل الإسلامي من استخدام بعض هذه الأدوات والأنشطة، إلا أن جوازها لا يزال موضع جدل واسع داخل الدين. ^{[ 3 ]}

ومن الأنشطة ذات الأهمية الخاصة أنشطة الأسواق المالية مثل التداول بالهامش ، والبيع على المكشوف ، والتداول اليومي ، وتداول المشتقات بما في ذلك العقود الآجلة والخيارات والمبادلات التي يعتبرها البعض حراماً أو محرماً.

تاريخ

سعت حركة الصيرفة والتمويل الإسلامي ، التي نشأت في أواخر القرن العشرين كجزء من المدارس والفروع الإسلامية ^{[ 4 ]،} إلى إيجاد بديل للصيرفة التقليدية يتوافق مع الشريعة الإسلامية. وبموجب الشريعة، حظرت هذه الحركة الربا - الذي عرّفته بأنه أي فائدة تُدفع على جميع القروض المالية [ ^{1 ] [}^{2 ] -} والانخراط في السلع أو الخدمات المحرمة ، مثل لحم الخنزير أو الخمر. كما حظرت الميسر وبيع الغرر .

هذا يعني أنه لم تكن القروض والحسابات والسندات الربوية محظورة فحسب، بل إن العديد من الأدوات والأنشطة المالية الشائعة في الأسواق المالية التقليدية قد حُرمت من قبل معظم علماء المسلمين لارتباطها بالميسر أو الغرر ^{[ ملاحظة 1 ]} (وأحيانًا أيضًا لاحتوائها على دفع فوائد). وتشمل هذه الأدوات التداول بالهامش ^{[ ملاحظة 2 ]} ، والتداول اليومي ، والبيع على المكشوف ^{[ ملاحظة 7 ]} ، والمشتقات المالية ^{[ ملاحظة 3 ]} مثل العقود الآجلة ، والعقود المستقبلية ، والخيارات ، والمقايضات ^{[ ملاحظة 4 ]}^[^{ملاحظة 10}^] .

مع ذلك، لم يمنع هذا قطاع التمويل الإسلامي من استخدام بعض هذه الأدوات والأنشطة. ^{[ 3 ]} ورغم أنها تنطوي في كثير من الأحيان على مخاطر أكبر من الاستثمارات الأخرى، ويستخدمها المضاربون ، إلا أنها تُدافع عنها باعتبارها ذات وظائف اقتصادية مفيدة. فهي تُستخدم في عدد كبير من الإجراءات المالية، ^{[ 11 ]} وتساعد في إدارة المخاطر والتقلبات (من بين أمور أخرى)، ^{[ 12 ]} وتوفر حوافز لإنتاجية الموظفين وابتكارهم. ^{[ 13 ]}

الأساس الكتابي

يذكر القرآن الكريم في الآية ٢٧٥ من سورة البقرة أن "الله أحل التجارة وحرم الربا". ^{[ ١٤ ]} ولكن ليس كل أنواع التجارة مباحة في الإسلام. فالقرآن يحرم الميسر ( ألعاب الحظ التي تتضمن المال). ومع أن القرآن لا يذكر الغرر صراحةً ، إلا أن عدة أحاديث نبوية تحرم بيع سلع مثل "طير السماء وسمك الماء"، و"صيد الغواص"، و"الجنين في بطن أمه". ^[^١٥^] وقد سُميت هذه ببيع الغرر (أي "المتاجرة بالمخاطرة"، ^[^١٦^] وهو البيع الذي يكون فيه الغرر هو العنصر الرئيسي). ^[^١٥^]

ميّز الفقهاء بين هذا النوع من الغرر المحرم ، والغرر الذي يُعتبر صغيراً ( ياسر ) وبالتالي مباحاً ( حلالاً )، ^{[ 15 ]} لكنهم اختلفوا (وفقاً لمصدر واحد على الأقل، وهو أبو عمر فاروق أحمد) حول ماهية كل نوع، ^{[ 17 ]} ولم يتفقوا على تعريف دقيق لمعنى ومفهوم الغرر . ^{[ 18 ]}

الفقه

يُعرّف المذهبان الحنفي والشافعي الغرر بأنه "ما خفيت عواقبه"، ^[¹⁹^] بينما يُعرّفه المذهب الحنبلي بأنه "ما لم تُعرف عواقبه" أو "ما لا يُمكن تسليمه، سواء وُجد أم لم يُوجد". ويُعرّفه أحد علماء الإسلام المعاصرين، مصطفى الزرقاء، بأنه " بيع سلع مُحتملة لم يُثبت وجودها أو خصائصها، وذلك لطبيعتها المُحفوفة بالمخاطر التي تجعلها تُشبه المُقامرة". ^[¹⁷^]

الأدوات والخدمات

من الأدوات والممارسات المالية الشائعة الاستخدام والتي تعتبر في كثير من الأحيان محرمة ما يلي:

التداول بالهامش : اقتراض الأموال لشراء أسهم أو أدوات مالية أخرى؛
البيع على المكشوف : اقتراض/استئجار أسهم أو أي أداة مالية أخرى وبيعها على أمل إعادة شرائها لاحقاً بسعر أقل لتحقيق الربح؛
التداول اليومي : شراء وبيع الأدوات المالية على المدى القصير جداً؛ و
المشتقات : عقود تستمد قيمتها من أداء أصل أساسي؛ (تشكل هذه سوقًا ضخمة للغاية. بلغت القيمة الاسمية للمشتقات المتداولة خارج البورصة في العالم في نهاية عام 2007 (وفقًا لبنك التسويات الدولية) 596 تريليون دولار. وبلغت القيمة السوقية الإجمالية لجميع المشتقات القائمة 14.5 تريليون دولار في نهاية عام 2007. ^{[ 8 ]} ) أكثر المشتقات استخدامًا ^{[ 20 ]} هي:
- العقود مقابل الفروقات : هي عقود لا يمتلك فيها المتداولون أي أسهم أو سلع لمنظمة ما. في هذه العقود، يتم تحقيق الربح أو الخسارة من خلال تقدير السعر المستقبلي (بشكل مطابق تقريبًا لحالة شراء الأسهم الحقيقية)؛
- العقود الآجلة : عقود مخصصة لشراء أو بيع أصل بسعر محدد في تاريخ مستقبلي. على عكس عقود المشتقات، لا يتم تداول العقود الآجلة في أي بورصات؛
- العقود الآجلة : اتفاقية قانونية لشراء أو بيع سلعة معينة أو أداة مالية بسعر محدد مسبقًا في وقت محدد في المستقبل؛
- الخيارات : عقود تمنح المشتري الحق، ولكن ليس الالتزام، بشراء (خيار الشراء) أو بيع (خيار البيع) ورقة مالية أو أصل مالي آخر بسعر متفق عليه (سعر التنفيذ) خلال فترة زمنية معينة أو في تاريخ محدد (تاريخ التنفيذ)؛
- المقايضات : عقود يتبادل من خلالها طرفان أدوات مالية لنقل المخاطر.

المنع

لا تُستخدم الخيارات والعقود الآجلة و"المشتقات الأخرى" عمومًا في التمويل الإسلامي "بسبب تحريم الميسر" (وفقًا لمؤسسة تومسون رويترز للقانون العملي). ^{[ 21 ]} ويُعتبر التداول بالهامش والتداول اليومي والخيارات والعقود الآجلة محظورًا شرعًا من قِبل "جمهور علماء الشريعة الإسلامية" (وفقًا لفليل جمال الدين). ^{[ 22 ]} ينطوي التداول بالهامش (لأنه يتضمن اقتراض المال لشراء ما يتم تداوله) على دفع فوائد في حسابات الهامش، بينما لا يهتم التداول اليومي (لأنه يتضمن شراء وبيع الأدوات المالية في نفس يوم التداول) بالمنتج الأساسي أو النشاط الاقتصادي لما يتم تداوله. ^{[ 22 ]} ويذكر أحد المصادر ( إنفستوبيديا ) أن " الغرر يُلاحظ في معاملات المشتقات مثل العقود الآجلة والخيارات، وكذلك في البيع على المكشوف والمضاربة". ^{[ 23 ]}

المشتقات

يذكر خوان سولي وأندرياس جوبست أن "علماء القانون" زعموا أن المشتقات المالية "تنطوي على قدر كبير من عدم اليقين ( غرر )" و"تشجع على سلوك مضاربة شبيه بالمقامرة ( ميسير )". ^{[ 9 ]} ووفقًا للخبير الاقتصادي فيصل خان، فإن المشتقات المالية (وهي في الأساس أوراق مالية يعتمد سعرها على أصل أو أكثر من الأصول الأساسية) "تفشل" في اختبارات الجواز الإسلامي لافتقارها إلى "الأهمية النسبية" (أي وجود صلة مباشرة "بمعاملة اقتصادية أساسية حقيقية")، ولأنها تنطوي على مضاربة. علاوة على ذلك، فقد أفتى معظم علماء الشريعة المحافظين بأن تحريم الغرر ، عند تطبيقه على العقود المالية الحديثة، يُبطل العقود الآجلة والخيارات وبعض عقود التأمين على الحياة . ^[²⁴^]^[²⁵^] ويحظر تقي عثماني معظم معاملات العقود الآجلة لأن "تسليمها أو حيازتها غير مقصود، وبالتالي فإن نية المتعاقدين محل شك". ^[²⁶^] ويذكر موقع Investopedia أن "معظم عقود المشتقات المالية في التمويل الإسلامي محظورة وباطلة بسبب عدم اليقين الذي ينطوي عليه تسليم الأصل الأساسي في المستقبل". ^[²³^]

يكتب فليل جمال الدين أن

يتفق غالبية علماء الشريعة الإسلامية على أن الخيارات تنطوي على سمات المضاربة والمقامرة. إضافةً إلى ذلك، لا ينوي المستثمر (الطرف الثاني) الاحتفاظ بالأصل (وهو شرط أساسي لتوافق الاستثمار مع الشريعة الإسلامية). وبناءً على هذه الخصائص، يرى معظم علماء الشريعة الإسلامية أن الخيارات استثمارات محرمة. ^{[ 22 ]}

بيع على المكشوف

يصف راج بهالا بيع الأسهم على المكشوف بأنه مثال على التداول المالي الشائع المحظور شرعًا، وذلك لأن البائع على المكشوف يقترض الأسهم بدلًا من امتلاكها. ^{[ 27 ]} ويضرب تقي عثماني بالبيع على المكشوف مثالًا على نشاط اقتصادي محظور بموجب "القيود الشرعية". ^{[ 28 ]} ويؤكد همايون دار (الرئيس التنفيذي لشركة استشارات شرعية) أنه "لا خلاف بين كبار العلماء" على أن البيع على المكشوف حرام. ^{[ 29 ]}

التداول اليومي

يشير الفقيه يوسف طلال ديلورينزو، في معرض حديثه عن أوامر منع التداول اليومي، إلى أن امتلاك الأسهم لأقل من يوم لا يُعدّ دليلاً على الالتزام بحسن إدارة الملكية بما يتوافق مع تعاليم الإسلام. ^{[ 30 ]} وتوضح شركة فوكس لخدمات الأعمال في الإمارات العربية المتحدة أن قصر مدة "الملكية" يعني أن المتداولين اليوميين لا يملكون فعلياً ما يتداولونه، فضلاً عن دفعهم فوائد، إذ إن الأوراق المالية القابلة للتداول "تستغرق عادةً عدة أيام للتسوية، وخلال هذه الفترة، ورغم إتمام عملية التسوية، لا تُسجّل الأدوات المالية الأساسية رسمياً باسم المشتري. ولأن المتداولين اليوميين لا ينتظرون اكتمال التسوية، فإنهم يستخدمون نوعاً من الضمان الائتماني الذي يوفره وسيطهم." ^{[ 31 ]}

التداول بالهامش

يُدرج فليل جمال الدين التداول بالهامش ضمن الأنشطة المحرمة عند جمهور علماء الشريعة الإسلامية، وذلك لأنه ينطوي على اقتراض أموال للاستثمار، ويتقاضى المقرض فائدة. ^{[ 22 ]} علاوة على ذلك، قد تتجاوز الخسائر المبلغ المقترض، ^{[ 32 ]} لأن التداول بالهامش يُضاعف المخاطر على المستثمر، وتزداد هذه المخاطر مع ارتفاع نسبة الدين أو الرافعة المالية.

الدفاع والمزايا

من جهة أخرى، يجد بعض ممارسي التمويل الإسلامي ونقاده فائدة في بعض استخدامات المشتقات والبيع على المكشوف على الأقل. ^{[ ملاحظة 5 ]}

يرى أحد العلماء على الأقل (محمد هاشم كمالي) أنه "لا يوجد ما هو مرفوض في حد ذاته" في بيع واستخدام الخيارات، والتي هي، مثل أنواع التجارة الأخرى (كما يعتقد)، مباح (مباح) في الفقه ، و"مجرد امتداد للحرية الأساسية التي منحها القرآن". ^{[ 33 ]}

يشير الناقد الاقتصادي فيصل خان إلى أن "التفسير المتشدد نسبيًا" الحالي للأحاديث المتعلقة بالتجارة والمعاملات التجارية من قبل العلماء له تأثير واسع النطاق على الوظائف المصرفية الأساسية، حيث أن "جميع" الأدوات المالية تقريبًا تتضمن سعر الفائدة "بشكل أو بآخر". ^{[ 34 ]} وبالتالي فإن "التفسير المتشدد نسبيًا الحالي للأحاديث المتعلقة بالتجارة والمعاملات التجارية" من شأنه أن يحظر

"لا تقتصر المحظورات على المعاملات المالية المضاربة كخيارات الأسهم والعقود الآجلة فحسب، بل تشمل أيضاً، على سبيل المثال، التحوّط عن طريق البيع الآجل، ومقايضات أسعار الفائدة، وأي معاملة تتضمن سلعاً ليست في حوزة البائع فعلياً (مثل البيع على المكشوف)، وجميع أشكال المشتقات الأخرى، أي الأوراق المالية التي لا تستند إلى معاملات حقيقية. ^{[ 35 ]}^{[ 11 ]}^{[ 36 ]} ... كما تُحظر أنشطة مثل خصم الكمبيالات وإصدار الديون الحكومية ذات معدل فائدة ثابت ، وربطها بمؤشر التضخم ، وسندات الدين المضمونة ، ومعاملات الصرف الأجنبي ، ما لم تُتخذ إجراءات معقدة تُذكّر بعقد "العقد الثلاثي" في العصور الوسطى." ^{[ 34 ]}

بحسب واي سينغ، فإن معارضة علماء الدين الإسلامي المحافظين لاستخدام المشتقات المالية كشكل من أشكال المقامرة التي تخالف الشريعة الإسلامية تُعرّض قطاع التمويل الإسلامي "لمخاطر تقلبات متزايدة" عند تدهور الأسواق. ^{[ 12 ]} ويتساءل أغيل نات، الرئيس التنفيذي للمركز الدولي للتعليم في التمويل الإسلامي : "متى تنتهي إدارة المخاطر وتبدأ المقامرة؟" ^{[ 12 ]}

يُعدّ أندرياس أ. جوبست، من صندوق النقد الدولي ، أحد المدافعين عن استخدام الخيارات في الصيرفة الإسلامية. ^{[ 13 ]} ويكتب جوبست، بالاشتراك مع خوان سولي، أن "العديد" من علماء الشريعة "يقبلون الآن تطبيق التحوّط من المخاطر الفعلية كعنصر أساسي في الإدارة السليمة للمخاطر، ويقرّون بتكلفة الفرصة البديلة الناجمة عن غياب أدوات التحوّط الإسلامية". ^{[ 9 ]} ويجادل جوبست بأن استخدام المشتقات لتنويع المخاطر "يسهم في الاكتشاف المستمر لسعر السوق العادل للمخاطر، ويُحسّن الاستقرار على جميع مستويات النظام المالي، ويعزز الرفاه العام". وعلى وجه التحديد، يُعدّ إصدار خيارات الأسهم للموظفين وسيلة شائعة لزيادة الإنتاجية. ^{[ 13 ]}

الاستخدام في التمويل الإسلامي

مبيعات قصيرة الأجل

حُرِّم البيع على المكشوف ^{[ ملاحظة 6 ]} من قِبَل "علماء محافظين" لأنه يتطلب من المستثمر بيع سلعة لا يملكها. ^{[ ملاحظة 7 ]} ومع ذلك، فقد ابتكرت "بعض صناديق التحوّط المتوافقة مع الشريعة" في دولة واحدة على الأقل ذات قطاع مالي كبير (الولايات المتحدة) طريقةً لبيع الأسهم على المكشوف، وهي طريقة "معتمدة شرعيًا"، وفقًا لفيصل خان. ^{[ 25 ]} وتتطلب هذه الطريقة "دفعة مقدمة" للسهم المباع على المكشوف بدلًا من "الهامش" (الأموال المقترضة). ^{[ 25 ]}^{[ 38 ]}

ويذكر مصدر آخر، وهو عرفان أ. نعيم (ممثل شركة استشارات شرعية)، أن مديري صناديق التحوط الإسلامية قد "طوروا استراتيجيات بديلة متوافقة مع الشريعة" باستخدام أداتين - "السلم والأربون " - باعتبارهما " البدائل الإسلامية للبيع على المكشوف التقليدي". ^[³⁹^]

يجادل نعيم بأن الحديث النبوي (حيث يأمر النبي محمد صلى الله عليه وسلم: "لا تبيعوا ما ليس معكم") - والذي يُفسَّر تقليديًا عند المسلمين بأنه نهي عن بيع ما لا تملكون - قد يشير في الواقع إلى بيع الأشياء الفريدة أو غير الشائعة. أما إذا كان الشيء متوفرًا بسهولة (كآلة موسيقية معروضة للبيع بسعر مخفض)، فلا يُحرَّم استعارته وبيعه (كما يرى نعيم). ^{[ 39 ]}

نقد

ينتقد الجمال هذه الممارسة باعتبارها تقليدًا للتمويل الربوي التقليدي في "توليف" نسخ إسلامية من عمليات البيع على المكشوف (وغيرها من الأدوات المالية). ^{[ 40 ]}^{[ 41 ]} كما يشكو فيصل خان والجمال من أن استخدام "دفعة مقدمة" بدلًا من أموال "الهامش" المقترضة في بيع الأسهم على المكشوف ليس إلا تحايلًا لا يختلف كثيرًا عن العملية التقليدية، ولكنه يفرض "رسومًا أعلى بكثير". ^{[ 25 ]}^{[ 38 ]}

المشتقات

في عام 2013، كان سوق المشتقات الإسلامية في مراحله الأولى، ولم يكن حجمه معروفاً. وتشمل المشتقات الإسلامية - أو على الأقل المشتقات التي تُعلن توافقها مع الشريعة الإسلامية - المقايضات وخيارات البيع والشراء. ^{[ 20 ]}

نقد

بحسب محمود الجمال، أحد منتقدي التمويل الإسلامي، فإن إحدى طرق الالتفاف على محظورات استخدام الخيارات في صناعة التمويل الإسلامي هي استخدام البنوك/الممولين التقليديين كـ"حاجز" بين الدخل المحرم وعملائها الملتزمين بالشريعة، وذلك بتوظيف البنوك التقليدية كشركاء أو مستشارين ودفع أجورهم من الأرباح المحرمة من المشتقات المالية. ^{[ 42 ]}

المقايضات

يصف فليل جمال الدين سوق المقايضات الإسلامية بأنه يتكون من نوعين من المقايضات:

مقايضة معدل الربح: ^{[ 43 ]} "تعتمد على استبدال الأرباح ذات المعدل الثابت بالأرباح ذات المعدل المتغير" ^{[ 20 ]} (يوجد في التمويل التقليدي "مقايضات أسعار الفائدة". اعتبارًا من عام 2007، كان لهذا النوع من المقايضات أكبر سوق من أي نوع آخر من المقايضات.) ^{[ 44 ]}
مقايضة العملات: يستخدمها المستثمرون "لنقل مخاطر تقلبات العملة فيما بينهم". ^{[ 20 ]}

(يقدم أحد البنوك الإسلامية (ستاندرد تشارترد صادق ماليزيا) نسخاً من كلتا المقايضتين - تسمى مقايضة معدل الربح الإسلامية ومقايضة العملات الإسلامية المتقاطعة - بالإضافة إلى نسخة من المشتقات تسمى اتفاقية سعر الصرف الآجل الإسلامية). ^{[ 45 ]}

المعايير

بحسب هاريس عرفان، فإن سوق التمويل الإسلامي "يعج" بعقود "مبادلة معدل الربح". ^{[ 46 ]} وبحلول عام 2010، أصبحت هذه العقود شائعة بما يكفي لتطوير معيار عالمي من قبل السوق المالية الإسلامية الدولية (ISDA) ومقرها البحرين، والرابطة الدولية للمقايضات والمشتقات (ISDA) ومقرها نيويورك. ^{[ 46 ]} يوفر هذا المعيار، المسمى " التحوُّط " أو "الاتفاقية الرئيسية للتحوُّط" ^{[ 47 ]} ، هيكلاً يمكّن المؤسسات من تداول المشتقات المالية مثل مبادلات معدل الربح ومبادلات العملات ، ^{[ 48 ]}^{[ 49 ]} أو كما تصفها ISDA/IIFM،

"مصممة لتنظيم العلاقة القانونية والائتمانية بين طرفين يشرعان في علاقة تجارية ثنائية تتضمن معاملات تحوط متوافقة مع الشريعة الإسلامية تستند إلى معاملات المرابحة ." ^{[ 50 ]}

يصف خوان سولي وأندرياس جوبست المعيار بأنه اتفاقية شاملة "مبتكرة" للمذاهب الفقهية، تغطي "جميع المدارس الخمس الرئيسية للفقه الإسلامي". ^{[ 51 ]} وتتشابه هذه الاتفاقية إلى حد كبير مع اتفاقية ISDA الرئيسية لعام 2002 الخاصة بالقطاع المصرفي التقليدي. ^{[ 52 ]} ويحث عرفان الممولين الإسلاميين على استخدام اتفاقية التحوط هذه ^{[ 47 ]} والاستفادة من وفورات التكاليف الناتجة عن توحيدها، ولكنه أعرب عن أسفه لعدم انتشار استخدامها على نطاق واسع حتى عام 2015. ^{[ 46 ]}

في مارس 2012، أصدرت الرابطة الدولية للمقايضات والمشتقات (ISDA) والمعهد الدولي لإدارة الأصول (IIFM) معيارًا آخر للمنتجات، وهو معيار ISDA/IIFM مبادلة الأربع ، لتوفير "إطار عمل إسلامي للحد من المخاطر في هذا القطاع". ^{[ 53 ]}^{[ 54 ]}

أداة تحوط أخرى ^{[ 43 ]} (وإن لم تكن معيارًا) هي "مبادلة معدل الربح الإسلامي" (IPRS)، والتي "تتيح لطرفين تبادل سلسلة من دفعات الربح بعملة واحدة مقابل سلسلة أخرى من الدفعات بالعملة نفسها". ^{[ 43 ]} وقد وصفها مركز موارد المصرفيين الإسلاميين بأنها "بديل" لتورق المرابحة، ومماثلة لها باستثناء أن الأصول الأساسية المستخدمة في هذه المعاملة ليست سلعًا فعلية، بل هي مضاربة بين البنوك الإسلامية ("MII")، وتستخدم عقود بيع العينة ^{[ ملاحظة 8 ]} بدلًا من المرابحة . ^{[ 43 ]} تتضمن مبادلة معدل الربح الإسلامي "ثلاثة مفاهيم شرعية": الوعد ، وبيع العينة ، والقصة. [ 43 ^{] وقد شاع} استخدام مبادلة معدل الربح الإسلامي في ماليزيا، إلا أن عقد بيع العينة الخاص بها "مرفوض" في دول الشرق الأوسط. ^{[ 43 ]}

المعيار المستخدم "لتسهيل" مقايضة معدل الربح الإسلامي ^{[ 43 ]} هو اتفاقية المشتقات الإسلامية الرئيسية (IDMA)، الصادرة عن البنك المركزي الماليزي، بنك نيجارا ماليزيا، في عام 2007. ^{[ 53 ]}

وعد

الوعد (بمعنى "العهد") هو مبدأ يُستخدم كأساس أو هيكلة لأدوات التحوّط أو المشتقات المالية المتوافقة مع الشريعة الإسلامية، والتي تُقدّم بدائل لمنتجات التحوّط التقليدية مثل عقود العملات الآجلة ومقايضات العملات. ^{[ 56 ]}^{[ 57 ]}^{[ 58 ]} ومع ذلك، وُصف الوعد بأنه "مثير للجدل"، ^{[ 58 ]} وانتقدت منتجاته لتقليدها المنتجات التقليدية وكونها "إسلامية في الشكل فقط". ^{[ 59 ]}

" الوعد المزدوج " (ومعناه الحرفي "الوعد المزدوج") هو أداة مالية مشتقة تُمكّن المستثمر من الاستثمار والحصول على عائد مرتبط بمؤشر مالي مرجعي - مثل مؤشر سندات الشركات الأمريكية ذات الفائدة - وهو ما يُعدّ مخالفًا للشريعة الإسلامية في الأحوال العادية. تُحوّل أموال المستثمر إلى " جهة ذات غرض خاص "، وفي المقابل تحصل على شهادة لتنفيذ هذه الأداة. ^{[ 60 ]} يتضمن ذلك وعدًا بأن يحصل المستثمر في يوم مُتفق عليه مستقبلًا على عائد مرتبط بالمؤشر المرجعي المُختار. (على سبيل المثال، إذا ارتفع مؤشر سندات الشركات الأمريكية ذات الفائدة بنسبة 10%، فإن الاستثمار سيربح 10% رغم عدم شراء أي سندات شركات). يُزعم أن العديد من خصائص الوعد المزدوج تجعل هذه الأداة متوافقة مع الشريعة الإسلامية:

تُودع أموال المستثمر المستثمرة في الكيان ذي الغرض الخاص في حساب منفصل لتجنب الاختلاط،
يشتري النقد أصلاً متوافقاً مع الشريعة الإسلامية، يتميز بالسيولة وقابلية التداول، مثل أسهم في شركة كبيرة (مثل مايكروسوفت) ذات مستويات منخفضة من الديون الربوية (حيث أن المستويات المرتفعة تخالف الشريعة الإسلامية). ^{[ 60 ]}
يتضمن العقد وعدين متنافيين (ومن هنا جاءت تسمية "مزدوج"):

أنه في يوم متفق عليه في المستقبل، سيحصل المستثمر على عائد مرتبط بمؤشر مرجعي معين؛
أن البنك سيشتري أصول المستثمر "بسعر يساوي السعر المرجعي" ^{[ 61 ]}

لذا، على الرغم من أن المعيار يتضمن استثمارات غير متوافقة مع الشريعة، فإن العقد ليس "ثنائياً" (وهو أمر محظور في الشريعة)، لأن "التعهدين الموعودين متنافيان"، وهذا (كما يقول المؤيدون) يجعله متوافقاً مع الشريعة. ^{[ 62 ]}

نقد

في عام 2007، أصدر يوسف ديلورينزو (كبير المسؤولين الشرعيين في شركة شريعة كابيتال آنذاك) فتوى تحرّم الوعود المزدوجة [ ^{63 ] في} الحالات التي لا تكون فيها الأصول المُدرجة في المؤشر حلالاً ، ^{[ 64 ]}^{[ 65 ]} إلا أن ذلك لم يحدّ من استخدامها. ^{[ ملاحظة 9 ]}

خيارات البيع والشراء

على غرار المقابل الإسلامي للبيع على المكشوف، تستخدم العديد من مؤسسات التمويل الإسلامي بيع الدفعة المقدمة أو " العُربون" كبديل متوافق مع الشريعة الإسلامية لخيار الشراء التقليدي . ^{[ ملاحظة 10 ]} في هذا النمط، يُعرف المقابل الإسلامي لـ "علاوة" الخيار باسم "الدفعة المقدمة"، ويُطلق على المقابل لـ "سعر التنفيذ" اسم "السعر المحدد مسبقًا". ^{[ 25 ]}

في خيار الشراء التقليدي ، يدفع المستثمر علاوة مقابل "خيار" (أي الحق وليس الالتزام) لشراء أسهم (كما يمكن بيع السندات والعملات وغيرها من الأصول على المكشوف) على أمل أن يرتفع سعر السهم في السوق فوق سعر التنفيذ قبل انتهاء صلاحية الخيار. إذا حدث ذلك، يكون ربحه هو الفرق بين السعرين مطروحًا منه العلاوة. أما إذا لم يحدث، فتكون خسارته هي تكلفة العلاوة. أما في حالة الاستثمار الإسلامي باستخدام عقد الشراء، فيدفع المستثمر دفعة أولى على أسهم أو أصول على أمل أن يرتفع السعر فوق "السعر المحدد مسبقًا". إذا لم يحدث ذلك، فتكون خسارته هي الدفعة الأولى التي يحق له استردادها. ^{[ 68 ]}^{[ 69 ]}

يُطلق على خيار البيع (أي عندما يكون للبائع الحق ولكن ليس الالتزام بالبيع بسعر محدد مسبقًا في وقت ما في المستقبل، وبالتالي سيربح إذا انخفض سعر الأصل الأساسي عن ذلك السعر) اسم " العقد العكسي " في التمويل الإسلامي. ^{[ 70 ]}

نقد

ينتقد شريف أيوب تسمية ما يُعدّ في الواقع علاوة خيار بـ"دفعة مقدمة"، واصفًا إياها بأنها "مبتكرة" ولكنها مُضللة. ويشير إلى اختلاف طريقة حساب أسعار كل منهما وأسبابها. فالدفعة المقدمة تُعتبر ضمانًا للممول ^{[ 71 ]} ، ودليلًا على أن المشتري لديه مصلحة حقيقية في الصفقة. ^{[ 72 ]} أما علاوة الخيار، فتهدف إلى ضمان أن تتجاوز (في المتوسط) الأقساط المدفوعة للبائع الخسائر الناتجة عن ممارسة الخيارات. ^{[ 73 ]} وتُحدد الدفعة المقدمة كنسبة مئوية من تكلفة السلعة المراد شراؤها. ولا ترتبط علاوة الخيار بسعر السهم، بل تُحسب بناءً على الفرق بين سعر التنفيذ و"السعر الفعلي للسهم في السوق عند تاريخ استحقاق العقد". ^{[ 73 ]}

بحسب الجمال، فإن "معظم المحللين" الذين يدرسون الفروقات بين الدفعة المقدمة (الأربون) وخيار الشراء قد "خلصوا إلى أنه لا يمكن استخلاص الأخير من الأول". ^{[ 74 ]} وينقل فيصل خان عن أيوب وصفه استخدام الدفعة المقدمة ( الأربون) لخيار الشراء بأنه "مثير للجدل للغاية بين علماء المصارف والتمويل الإسلامي التقليديين". ^{[ 25 ]}

انظر أيضاً

مراجع

ملحوظات

↑ "عادة ما يوجد مصطلح "الغرر" في جميع العقود المشتقة، ولهذا السبب، يُحظر على المسلمين التداول في العقود الآجلة، أو العقود المستقبلية، أو الخيارات، أو البيع على المكشوف، أو المضاربة بشكل عام حيث تكون قيمة التسليم المستقبلية للأصل الأساسي موضع شك أو غير مؤكدة."^{[ 5 ]}
↑ «لا يقتصر حظر الربا على تقييد نطاق الأصول المالية التي يمكن إدراجها في المحافظ الاستثمارية الحلال فحسب، بل يشمل أيضًا طريقة اقتنائها. ومن البديهي أن التداول بالهامش غير وارد».^{[ 6 ]}
↑ بلغت "القيمة الاسمية" للمشتقات المالية المتداولة خارج البورصة في العالم في نهاية عام 2007 (وفقًا لبنك التسويات الدولية) 596 تريليون دولار. وبلغت القيمة السوقية الإجمالية لجميع المشتقات المالية القائمة 14.5 تريليون دولار في نهاية عام 2007.^{[ 8 ]}
↑ يكتب خوان سولي وأندرياس جوبست أن "الفقهاء القانونيين" زعموا أن المشتقات "تحتوي على قدر كبير من عدم اليقين ( غرر )" و"تشجع السلوك المضارب الشبيه بالمقامرة ( ميسير )".^{[ 9 ]}
↑ تم وصف "الدفعات المقدمة" بأنها مكافئ إسلامي للإقراض الهامشي في عمليات البيع على المكشوف، ولكن لم يتم الدفاع عن التداول اليومي إلا من قبل قلة قليلة إن وجدت في صناعة الخدمات المصرفية والمالية الإسلامية.
↑ تتضمن المعاملات مثل العقود الآجلة والخيارات والمبادلات التي تتم "عن طريق عقد مشتق" مركزًا بيعيًا ، ولكنها لا تُعتبر بيعًا على المكشوف "لأنه لا يتم تسليم أي أصل فعليًا إلى المشتري".^{[ 37 ]}
↑ يذكر فيصل خان أن "معظم العلماء" يرون أن البيع على المكشوف "محظور تمامًا" نظرًا لافتقاره إلى "الأهمية" وانتهاكه لحكم "عدم المضاربة"، وقد أنشأت بعض صناديق التحوط المتوافقة مع الشريعة الإسلامية بيعًا على المكشوف إسلاميًا ..."^{[ 25 ]}
↑ أي "قرض في صورة بيع"، حيث يقوم ممول/بنك بشراء أصل من العميل على أساس فوري؛ ويشكل دفع الممول "القرض"؛ ويشكل إعادة شراء العميل لأصله لاحقًا سدادًا للقرض.^{[ 55 ]}
↑ على الرغم من عدم اتفاقه التام مع يوسف ديلورينزو، إلا أن رئيس هيئة الشريعة (حسين حامد حسن) في الشركة التي طُوِّرت فيها المقايضة (دويتشه بنك) "حرص على ضمان مشاركته في مرحلتي تطوير وتوزيع كل منتج جديد... ولكن كان من المستحيل التغلب على المصرفيين. في جميع أنحاء القطاع، تبنت شركات أخرى المنهجية وبدأت في إصدار منتجاتها الخاصة، وكثير منها لم يكن على دراية كافية بالهيكل. تم اختصار الإجراءات واستمرت المنتجات ذات المصادر المشكوك فيها في التدفق من مكاتب مبيعات المؤسسات الأقل نزاهة."^{[ 66 ]}
↑ الخيارات هي "شكل شائع" للمشتقات.^{[ 67 ]}

الاقتباسات

1 2 فاروق، معادلة الربا والفائدة والإسلام ، 2005 : ص 3-6
1 2 خان، ما الخطأ في الاقتصاد الإسلامي؟، 2013 : ص 216-226
1 2 كيتل، برايان (2010). "4. المشتقات والتمويل الإسلامي" . الأسئلة الشائعة في التمويل الإسلامي . جون وايلي وأولاده. ISBN 9780470711897تم الاطلاع عليه بتاريخ 19 أكتوبر 2017 .
↑ عثماني، مقدمة في التمويل الإسلامي ، 1998 : ص 6
↑ "يُعدّل متداولو العملات الأجنبية الإسلاميون نهجهم ليتوافق مع أحكام الشريعة الإسلامية" . التمويل الإسلامي - المالية الإسلامية . 21 مارس 2012. تاريخ الاطلاع: 19 أكتوبر 2017 .
↑ فيسر، هانز (2013). التمويل الإسلامي: المبادئ والتطبيق ( الطبعة الثانية). دار إدوارد إلجار للنشر. ص 148. تاريخ الاطلاع: 19 أكتوبر 2017 .
↑ "الغرر" . إنفستوبيديا . تم الاسترجاع 19 أكتوبر 2017 .
1 2 ليبنلوفت، جاكوب (15 أكتوبر 2008). "596 تريليون دولار!" . slate.com . تم الاطلاع عليه بتاريخ 8 أغسطس 2017 .
1 2 3 سول، خوان؛ جوبست، أندرياس (مارس 2012). المبادئ التشغيلية للمشتقات الإسلامية: نحو نظرية متماسكة . صندوق النقد الدولي. ص 4.
↑ عثماني، محمد تقي (15 فبراير 2015). "جواز بعض العقود المالية" . muftitaqiusmani.com . تاريخ الاطلاع: 19 أكتوبر 2017 .
1 2 فيناردوس، أ.م. (2005). المصارف والتمويل الإسلامي في جنوب شرق آسيا: تطوره ومستقبله . سنغافورة: وورلد ساينتيفيك.
1 2 3 ي-سينغ، لياو (6 فبراير 2009). "تحليل - نزاع المشتقات المالية يُقسّم سوق التمويل الإسلامي" . رويترز . مؤرشف من الأصل في 20 فبراير 2009. تم الاطلاع عليه في 19 مايو 2017 .
1 2 3 جوبست، أندرياس أ. "المشتقات في التمويل الإسلامي" . أخبار التمويل الإسلامي . 4 (50) . تم الاطلاع عليه بتاريخ 19 مايو 2017 .
↑ القرآن الكريم ٢:٢٧٥، ترجمة صحيح الدولية
1 2 3 شرح اقتصادي لتحريم الغرر في الفقه الإسلامي الكلاسيكي | محمود أ. الجمال | النسخة الأولى: 2 مايو 2001
↑ "مقالات" . muslimummah.org . مؤرشف من الأصل في 19 ديسمبر 2014. تم الاطلاع عليه في 12 فبراير 2015 .
أبو عمر فاروق أحمد (2010). نظرية وممارسة التمويل الإسلامي الحديث: دراسة حالة من أستراليا . دار النشر العالمية. ص 98-99 . ISBN 9781599425177تم الاطلاع عليه بتاريخ 17 مايو 2017 .
↑ السويلم، سامي. "نحو قياس موضوعي للغرر في التبادل" (ملف PDF) . دراسات الاقتصاد الإسلامي . 7 (1، (أكتوبر 1999)، 2، (أبريل 2000)): 61-102 . مؤرشف من الأصل (ملف PDF) في 16 أغسطس 2017. تم الاطلاع عليه في 1 أغسطس 2016 .
↑ لحسنة، أحسن (2014). "3.1.2 الغرر (عدم اليقين)" . إدارة مخاطر عدم الامتثال للشريعة والوثائق القانونية في الشريعة الإسلامية... جون وايلي وأولاده. ISBN 9781118796863تم الاطلاع عليه بتاريخ 17 مايو 2017 .
1 2 3 4 جمال الدين، التمويل الإسلامي للمبتدئين ، 2012 : 183
↑ "مسير" . uk.practicallaw.thomsonreuters.com . طومسون رويترز . تم الاسترجاع في 19 أكتوبر 2017 .
1 2 3 4 "تداول السوق المالية والتمويل الإسلامي" . Dummies.com . Wiley . تم الاطلاع عليه بتاريخ 18 مايو 2017 .
1 2 "الغرر" . إنفستوبيديا . تم الاسترجاع 18 مايو 2017 .
↑ ميلز، بي إس؛ بريسلي، جيه آر (1999). التمويل الإسلامي: النظرية والممارسات . نيويورك: مطبعة سانت مارتن.
1 2 3 4 5 6 7 خان، المصارف الإسلامية في باكستان ، 2015 : ص 111
↑ بن قمر الدين، ثقيف (15 أكتوبر 2014). "المشتقات والتمويل الإسلامي" . المركز الدولي للبحوث في التمويل الإسلامي (INCEIF) . مؤرشف من الأصل في 16 أغسطس 2017. تم الاطلاع عليه في 16 يونيو 2017 .
↑ بهالا، راج (2011). "26.05" . فهم الشريعة الإسلامية . ليكسيس نيكسيس. ISBN 9781579110420تم الاطلاع عليه بتاريخ 18 مايو 2017 .
↑ عثماني، مقدمة في التمويل الإسلامي ، 1998 : ص 11
↑ دار، همايون (16 فبراير 2012). "البيع على المكشوف في التمويل الإسلامي" . يوتيوب . المعهد الإسلامي للمصارف والتأمين . تم الاطلاع عليه بتاريخ 16 أكتوبر 2017 .
↑ ديلورينزو، يوسف طلال. "التداول اليومي في الأسهم مقابل الاستثمار" . muslim-inestor.com . تاريخ الاسترجاع: 18 مايو 2017 .
↑ "نظام الإمارات العربية المتحدة، القوانين واللوائح الخاصة بالمستثمرين الأجانب، والأنشطة المسموح بها" . فوكس لخدمات الأعمال . 9 ديسمبر 2013. تم الاطلاع عليه بتاريخ 18 مايو 2017 .
↑ "الاستثمار في سوق الأسهم: على الطريقة الشرعية" . جريدة ميلي غازيت . 1-15 يوليو 2005. تم الاطلاع عليه بتاريخ 21 أكتوبر 2017 .
↑ كمالي، م.ح. (1997) "القانون التجاري الإسلامي: تحليل الخيارات"، المجلة الأمريكية للعلوم الاجتماعية الإسلامية ، المجلد 14، العدد 3، الصفحات 17-18
1 2 خان، المصارف الإسلامية في باكستان ، 2015 : ص 90
↑ خان، الصيرفة الإسلامية في باكستان ، 2015 : ص 89
↑ عثماني، مقدمة في التمويل الإسلامي ، 1998 : ص 106
↑ "الفرق بين: ما الفرق بين مركز البيع على المكشوف والبيع على المكشوف؟" . إنفستوبيديا . 27 يناير 2015. تم الاطلاع عليه في 7 سبتمبر 2017 .
1 2 مورايس، آر سي (23 يوليو 2007). "لا تسمّها فائدة" . فوربس : 132. تم الاطلاع عليه في 11 يونيو 2017 .
١ ٢ نعيم، عرفان أ. (٧ مايو ٢٠١٤). "استراتيجيات صناديق التحوط والبيع على المكشوف المتوافق مع الشريعة الإسلامية" . أخبار التمويل الإسلامي . ١١ (١٨): ٣٢-٣٤ . تاريخ الاسترجاع ١٦ أكتوبر ٢٠١٧ .
↑ "5، 7". التمويل الإسلامي: القانون والاقتصاد والممارسة . نيويورك: مطبعة جامعة كامبريدج. 2006.
↑ خان، الصيرفة الإسلامية في باكستان ، 2015 : ص 112
↑ الجمال، التمويل الإسلامي ، 2006 : ص 93-96
1 2 3 4 5 6 7 "الخزينة : الوعد في مقايضة سعر الربح الإسلامي" . مركز موارد المصرفيين الإسلاميين . 17 أغسطس 2011. تم الاطلاع عليه بتاريخ 25 أكتوبر 2017 .
↑ إحصاءات مشتقات التداول خارج البورصة نصف السنوية الصادرة عن بنك التسويات الدولية في نهاية ديسمبر 2008
↑ جمال الدين، التمويل الإسلامي للمبتدئين ، 2012 : 184
1 2 3 عرفان، مصرفيو السماء ، 2015 : ص 174-175
1 2 "السوق المالية الإسلامية الدولية والإتحاد الدولي للمقايضات والمشتقات يطلقان اتفاقية التحوط الرئيسية" . ISDA . 1 مارس 2010 مؤرشفة من الأصلي في 14 أكتوبر 2017 . تم الاسترجاع في 12 أكتوبر 2017 .
↑ «الرابطة الدولية للمقايضات والمشتقات (ISDA) والمعهد الدولي لإدارة التمويل (IIFM) يضعان معايير عالمية للمشتقات الإسلامية» . التمويل الإسلامي العالمي. بلومبيرغ. 3 مارس 2010. مؤرشف من الأصل في 31 يوليو 2016. تم الاطلاع عليه في 21 يوليو 2016 .
↑ iran-daily.com | (انقر على "مجموعة معايير المشتقات الإسلامية") | 2 مارس 2010
↑ "الاتفاقية الرئيسية لعام 2002 للجمعية الدولية للمقايضات والمشتقات (ISDA)" . sec.gov . 22 مارس 2011. تم الاطلاع عليه بتاريخ 18 أكتوبر 2017 .
↑ سول، خوان؛ جوبست، أندرياس (مارس 2012). المبادئ التشغيلية للمشتقات الإسلامية: نحو نظرية متماسكة . صندوق النقد الدولي. ص 25.
↑ عرفان، مصرفيو السماء ، 2015 : ص 170
1 2 أنور، نبيلة (22 أبريل 2015). "المشتقات والتحوط في التمويل الإسلامي" . أخبار التمويل الإسلامي . 12 (16): 13. تم الاطلاع عليه بتاريخ 29 أكتوبر 2017 .
↑ جمال الدين، التمويل الإسلامي للمبتدئين ، 2012 : 183-184
↑ "ما الفرق بين بيع التورق وبيع العينة؟" . الاستثمار والتمويل . تم الاطلاع عليه بتاريخ 29 أكتوبر 2017 .
↑ محمد، سعدية؛ أحمد، أزلين أليسا؛ شهيمي، شهيدة (2011). “منتجات التحوط الإسلامية المبتكرة: تطبيق الوعد في البنوك الماليزية”. مراجعة أسواق رأس المال . 19 (1 و 2): 33- 51.
↑ عرفان، مصرفيو السماء ، 2015 : ص 144
1 2 عرفان، هاريس (2015). مصرفيو السماء: داخل العالم الخفي للتمويل الإسلامي . مجموعة ليتل، براون للنشر. ص 144. ISBN 9781472105066تم الاطلاع عليه بتاريخ 28 أكتوبر 2015 .
↑ أحمد، أزلين أليسا؛ يعقوب، سلمي إداواتي؛ مات زين، مات نور (2014). "استخدام الوعدان في عقود الصرف الأجنبي الآجلة الإسلامية: الترجيح بين المصلحة والمفصدة" . العلوم الاجتماعية الآسيوية . 10 (22): 332. doi : 10.5539/ass.v10n22p332 . تاريخ الاسترجاع: 10 يوليو 2016 .
1 2 عرفان، مصرفيو السماء ، 2015 : ص 151
↑ عرفان، مصرفيو السماء ، 2015 : ص 152
↑ عرفان، مصرفيو السماء ، 2015 : ص 153
↑ عرفان، مصرفيو السماء ، 2015 : ص 155-160
↑ عرفان، مصرفيو السماء ، 2015 : ص 159
↑ «لا تخشوا الربا: الشيخ يوسف طلال ديلورينزو ينتقد مخطط الوعد الذي يروج له الدكتور حسين حامد حسن (مقتبس من موقع arabianbusiness.com)» . مصدر التمويل الإسلامي . تاريخ الاطلاع: 20 أكتوبر 2017 .
↑ عرفان، مصرفيو السماء ، 2015 : ص 160
↑ "الخيارات: خيارات الشراء وخيارات البيع" . إنفستوبيديا . تم الاطلاع عليه بتاريخ 7 سبتمبر 2017 .
↑ الجمال، التمويل الإسلامي ، 2006 : ص 181
↑ قريشي، حسين (29 ديسمبر 2014). "10. بيع العُربُن" . العقود والصفقات في التمويل الإسلامي: دليل المستخدم للتدفقات النقدية والميزانيات العمومية وهياكل رأس المال . جون وايلي وأولاده. ISBN 978-1-119-02058-5.
↑ أيوب، م. (2007). فهم التمويل الإسلامي . تشيتشستر: جون وايلي وأولاده.
↑ "الدفعة المقدمة: ما الغرض منها؟" . LendingTree . 27 أغسطس 2007. مؤرشف من الأصل في 29 أكتوبر 2017. تم الاطلاع عليه في 28 أكتوبر 2017 .
↑ تايلور، ميا (14 ديسمبر 2016). "لماذا تحتاج إلى دفعة أولى على أي حال؟" . الدولار البسيط . مؤرشف من الأصل في 29 أكتوبر 2017. تم الاسترجاع في 28 أكتوبر 2017 .
1 2 أيوب، شريف (2014). المشتقات في التمويل الإسلامي: دراسة إطار إدارة مخاطر السوق . إدنبرة: مطبعة جامعة إدنبرة. ص 119. ISBN 9780748695713تم الاطلاع عليه بتاريخ 26 أكتوبر 2017 .
↑ الجمال، التمويل الإسلامي ، 2006 : ص 92

الكتب والوثائق والمقالات الصحفية

فاروق، محمد عمر (نوفمبر 2005). معادلة الربا والفائدة والإسلام: إعادة فحص الحجج التقليدية . SSRN 1579324 .
الجمال، محمود أ. (2006). التمويل الإسلامي : القانون والاقتصاد والتطبيق (ملف PDF) . نيويورك، نيويورك: كامبريدج. ISBN 9780521864145أُرشف من النسخة الأصلية (PDF) بتاريخ 3 أبريل 2018. تم الاطلاع عليه بتاريخ 24 أكتوبر 2017 .
عرفان، هاريس (2015). مصرفيو السماء: داخل العالم الخفي للتمويل الإسلامي . دار نشر ليتل، براون. رقم ISBN 9781472105066تم الاطلاع عليه بتاريخ 28 أكتوبر 2015 .
جمال الدين، فليل (2012). التمويل الإسلامي للمبتدئين . جون وايلي وأولاده. ISBN 9781118233900تم الاطلاع عليه بتاريخ 15 مارس 2017 .
كريم، نمرة؛ طرازي، مايكل؛ ريلي، زافيير (أغسطس 2008). "التمويل الإسلامي الأصغر: سوق متخصصة ناشئة" (ملف PDF) . ملاحظات مركزة من مجموعة CGAP . 49. المجموعة الاستشارية لمساعدة الفقراء: 1.
كيبل، جيل (2002). الجهاد: مسار الإسلام السياسي . مطبعة جامعة هارفارد. ISBN 9780674010901.
خان، فيصل (22 ديسمبر 2015). الصيرفة الإسلامية في باكستان: التمويل المتوافق مع الشريعة الإسلامية والسعي لجعل باكستان أكثر إسلامية . روتليدج. ISBN 9781317366539تم الاطلاع عليه بتاريخ 9 فبراير 2017 .
خان، محمد أكرم (2013). ما هي عيوب الاقتصاد الإسلامي؟: تحليل الوضع الراهن والأجندة المستقبلية . دار إدوارد إلجار للنشر. ISBN 9781782544159تم الاطلاع عليه بتاريخ 26 مارس 2015 .
كوران، تيمور (2004). الإسلام والمال: المآزق الاقتصادية للإسلام السياسي . مطبعة جامعة برينستون. ISBN 1400837359تم الاطلاع عليه بتاريخ 25 مارس 2015 .
روي، أوليفييه (1994). فشل الإسلام السياسي . مطبعة جامعة هارفارد . ص 132-147 . ISBN 9780674291416.
سعيد، أ.؛ صلاح، أ. (2014) [2013]. "تطوير الصكوك: مناهج عملية ومثالية لهياكل الصكوك" (ملف PDF) . مجلة القانون والتنظيم المصرفي الدولي (1): 41-52 . تاريخ الاطلاع: 18 مارس 2017 .
سايرالي، سلمى (2007). "تقييم "المسؤولية الاجتماعية" للتمويل الإسلامي: دروس مستفادة من تجارب صناديق الاستثمار ذات المسؤولية الاجتماعية" (ملف PDF) . في: منور إقبال؛ سلمان سيد علي؛ دادانغ مولجوان (محررون). التطورات في الاقتصاد والتمويل الإسلامي: وقائع المؤتمر الدولي السادس للاقتصاد والتمويل الإسلامي . المجلد 1. جدة: معهد البحوث والتدريب الإسلامي، البنك الإسلامي للتنمية. الصفحات 279-320 . مؤرشف من الأصل (ملف PDF) بتاريخ 4 مارس 2016. تم الاطلاع عليه بتاريخ 24 أكتوبر 2017 .
تقرير حالة الاقتصاد الإسلامي العالمي 2015/2016 (ملف PDF) . تومسون رويترز ودينار ستاندرد. مؤرشف من النسخة الأصلية (ملف PDF) بتاريخ 14 مارس 2017. تاريخ الاطلاع: 19 مارس 2017 .
ترك، ريما أ. (27-30 أبريل 2014). الأنواع الرئيسية ومخاطر منتجات الصيرفة الإسلامية (ملف PDF) . الكويت: ورشة العمل الإقليمية حول الصيرفة الإسلامية. صندوق النقد الدولي. مؤرشف من الأصل (ملف PDF) بتاريخ 17 مايو 2017. تاريخ الاطلاع: 17 أغسطس 2017 .
عثماني، محمد تقي (ديسمبر 1999). الحكم التاريخي بشأن الفائدة الصادر عن المحكمة العليا في باكستان (ملف PDF) . كراتشي، باكستان: albalagh.net.
عثماني، محمد تقي (1998). مقدمة في التمويل الإسلامي (ملف PDF) . كازاخستان. مؤرشف من الأصل (ملف PDF) بتاريخ 7 أغسطس 2015.{{cite book}}: CS1 maint: موقع الناشر مفقود ( رابط )
فيسر، هانز (2013). التمويل الإسلامي: المبادئ والتطبيق ( الطبعة الثانية). دار نشر إلجار. رقم ISBN 9781781001745تم الاطلاع عليه بتاريخ 7 ديسمبر 2016 .
وارد، إبراهيم (2010). التمويل الإسلامي في الاقتصاد العالمي . إدنبرة: مطبعة جامعة إدنبرة. ISBN 9780748627769.

[6] "عادة ما يوجد مصطلح "الغرر" في جميع العقود المشتقة، ولهذا السبب، يُحظر على المسلمين التداول في العقود الآجلة، أو العقود المستقبلية، أو الخيارات، أو البيع على المكشوف، أو المضاربة بشكل عام حيث تكون قيمة التسليم المستقبلية للأصل الأساسي موضع شك أو غير مؤكدة."^{[ 5 ]}

[8] «لا يقتصر حظر الربا على تقييد نطاق الأصول المالية التي يمكن إدراجها في المحافظ الاستثمارية الحلال فحسب، بل يشمل أيضًا طريقة اقتنائها. ومن البديهي أن التداول بالهامش غير وارد».^{[ 6 ]}

[11] بلغت "القيمة الاسمية" للمشتقات المالية المتداولة خارج البورصة في العالم في نهاية عام 2007 (وفقًا لبنك التسويات الدولية) 596 تريليون دولار. وبلغت القيمة السوقية الإجمالية لجميع المشتقات المالية القائمة 14.5 تريليون دولار في نهاية عام 2007.^{[ 8 ]}

[13] يكتب خوان سولي وأندرياس جوبست أن "الفقهاء القانونيين" زعموا أن المشتقات "تحتوي على قدر كبير من عدم اليقين ( غرر )" و"تشجع السلوك المضارب الشبيه بالمقامرة ( ميسير )".^{[ 9 ]}

[37] تم وصف "الدفعات المقدمة" بأنها مكافئ إسلامي للإقراض الهامشي في عمليات البيع على المكشوف، ولكن لم يتم الدفاع عن التداول اليومي إلا من قبل قلة قليلة إن وجدت في صناعة الخدمات المصرفية والمالية الإسلامية.

[43] تتضمن المعاملات مثل العقود الآجلة والخيارات والمبادلات التي تتم "عن طريق عقد مشتق" مركزًا بيعيًا ، ولكنها لا تُعتبر بيعًا على المكشوف "لأنه لا يتم تسليم أي أصل فعليًا إلى المشتري".^{[ 37 ]}

[44] يذكر فيصل خان أن "معظم العلماء" يرون أن البيع على المكشوف "محظور تمامًا" نظرًا لافتقاره إلى "الأهمية" وانتهاكه لحكم "عدم المضاربة"، وقد أنشأت بعض صناديق التحوط المتوافقة مع الشريعة الإسلامية بيعًا على المكشوف إسلاميًا ..."^{[ 25 ]}

[63] أي "قرض في صورة بيع"، حيث يقوم ممول/بنك بشراء أصل من العميل على أساس فوري؛ ويشكل دفع الممول "القرض"؛ ويشكل إعادة شراء العميل لأصله لاحقًا سدادًا للقرض.^{[ 55 ]}

[75] على الرغم من عدم اتفاقه التام مع يوسف ديلورينزو، إلا أن رئيس هيئة الشريعة (حسين حامد حسن) في الشركة التي طُوِّرت فيها المقايضة (دويتشه بنك) "حرص على ضمان مشاركته في مرحلتي تطوير وتوزيع كل منتج جديد... ولكن كان من المستحيل التغلب على المصرفيين. في جميع أنحاء القطاع، تبنت شركات أخرى المنهجية وبدأت في إصدار منتجاتها الخاصة، وكثير منها لم يكن على دراية كافية بالهيكل. تم اختصار الإجراءات واستمرت المنتجات ذات المصادر المشكوك فيها في التدفق من مكاتب مبيعات المؤسسات الأقل نزاهة."^{[ 66 ]}

[77] الخيارات هي "شكل شائع" للمشتقات.^{[ 67 ]}

[MOFRIEI2005:3-6-1] 1 2 فاروق، معادلة الربا والفائدة والإسلام ، 2005 : ص 3-6

[WIWWIE2013:216-226-2] 1 2 خان، ما الخطأ في الاقتصاد الإسلامي؟، 2013 : ص 216-226

[Kettell-2010-3] 1 2 كيتل، برايان (2010). "4. المشتقات والتمويل الإسلامي" . الأسئلة الشائعة في التمويل الإسلامي . جون وايلي وأولاده. ISBN 9780470711897تم الاطلاع عليه بتاريخ 19 أكتوبر 2017 .

[IIFTU1998:6-4] عثماني، مقدمة في التمويل الإسلامي ، 1998 : ص 6

[FIIF-forex-5] "يُعدّل متداولو العملات الأجنبية الإسلاميون نهجهم ليتوافق مع أحكام الشريعة الإسلامية" . التمويل الإسلامي - المالية الإسلامية . 21 مارس 2012. تاريخ الاطلاع: 19 أكتوبر 2017 .

[Visser-2013-148-7] فيسر، هانز (2013). التمويل الإسلامي: المبادئ والتطبيق ( الطبعة الثانية). دار إدوارد إلجار للنشر. ص 148. تاريخ الاطلاع: 19 أكتوبر 2017 .

[investo-gharar-9] "الغرر" . إنفستوبيديا . تم الاسترجاع 19 أكتوبر 2017 .

[596_Trillion!-10] 1 2 ليبنلوفت، جاكوب (15 أكتوبر 2008). "596 تريليون دولار!" . slate.com . تم الاطلاع عليه بتاريخ 8 أغسطس 2017 .

[Sole-2012-4-12] 1 2 3 سول، خوان؛ جوبست، أندرياس (مارس 2012). المبادئ التشغيلية للمشتقات الإسلامية: نحو نظرية متماسكة . صندوق النقد الدولي. ص 4.

[Usmani-PCFC-14] عثماني، محمد تقي (15 فبراير 2015). "جواز بعض العقود المالية" . muftitaqiusmani.com . تاريخ الاطلاع: 19 أكتوبر 2017 .

[venardos_2005-15] 1 2 فيناردوس، أ.م. (2005). المصارف والتمويل الإسلامي في جنوب شرق آسيا: تطوره ومستقبله . سنغافورة: وورلد ساينتيفيك.

[Y-Sing-16] 1 2 3 ي-سينغ، لياو (6 فبراير 2009). "تحليل - نزاع المشتقات المالية يُقسّم سوق التمويل الإسلامي" . رويترز . مؤرشف من الأصل في 20 فبراير 2009. تم الاطلاع عليه في 19 مايو 2017 .

[Jobst-5-2008-17] 1 2 3 جوبست، أندرياس أ. "المشتقات في التمويل الإسلامي" . أخبار التمويل الإسلامي . 4 (50) . تم الاطلاع عليه بتاريخ 19 مايو 2017 .

[2:275-18] القرآن الكريم ٢:٢٧٥، ترجمة صحيح الدولية

[el-gamal-2001-3-19] 1 2 3 شرح اقتصادي لتحريم الغرر في الفقه الإسلامي الكلاسيكي | محمود أ. الجمال | النسخة الأولى: 2 مايو 2001

[20] "مقالات" . muslimummah.org . مؤرشف من الأصل في 19 ديسمبر 2014. تم الاطلاع عليه في 12 فبراير 2015 .

[TaPoMIF-98-9-21] أبو عمر فاروق أحمد (2010). نظرية وممارسة التمويل الإسلامي الحديث: دراسة حالة من أستراليا . دار النشر العالمية. ص 98-99 . ISBN 9781599425177تم الاطلاع عليه بتاريخ 17 مايو 2017 .

[AL-SUWAILEM-22] السويلم، سامي. "نحو قياس موضوعي للغرر في التبادل" (ملف PDF) . دراسات الاقتصاد الإسلامي . 7 (1، (أكتوبر 1999)، 2، (أبريل 2000)): 61-102 . مؤرشف من الأصل (ملف PDF) في 16 أغسطس 2017. تم الاطلاع عليه في 1 أغسطس 2016 .

[Lahsasna-3.1.2-23] لحسنة، أحسن (2014). "3.1.2 الغرر (عدم اليقين)" . إدارة مخاطر عدم الامتثال للشريعة والوثائق القانونية في الشريعة الإسلامية... جون وايلي وأولاده. ISBN 9781118796863تم الاطلاع عليه بتاريخ 17 مايو 2017 .

[FJIFD2012:183-24] 1 2 3 4 جمال الدين، التمويل الإسلامي للمبتدئين ، 2012 : 183

[TRPL-25] "مسير" . uk.practicallaw.thomsonreuters.com . طومسون رويترز . تم الاسترجاع في 19 أكتوبر 2017 .

[dummies-FMTaIF-26] 1 2 3 4 "تداول السوق المالية والتمويل الإسلامي" . Dummies.com . Wiley . تم الاطلاع عليه بتاريخ 18 مايو 2017 .

[investo-terms-27] 1 2 "الغرر" . إنفستوبيديا . تم الاسترجاع 18 مايو 2017 .

[Mills_and_Presley_1999-28] ميلز، بي إس؛ بريسلي، جيه آر (1999). التمويل الإسلامي: النظرية والممارسات . نيويورك: مطبعة سانت مارتن.

[FKIBP2015:111-29] 1 2 3 4 5 6 7 خان، المصارف الإسلامية في باكستان ، 2015 : ص 111

[INCEIF-30] بن قمر الدين، ثقيف (15 أكتوبر 2014). "المشتقات والتمويل الإسلامي" . المركز الدولي للبحوث في التمويل الإسلامي (INCEIF) . مؤرشف من الأصل في 16 أغسطس 2017. تم الاطلاع عليه في 16 يونيو 2017 .

[Bhala-26.05-31] بهالا، راج (2011). "26.05" . فهم الشريعة الإسلامية . ليكسيس نيكسيس. ISBN 9781579110420تم الاطلاع عليه بتاريخ 18 مايو 2017 .

[IIFTU1998:11-32] عثماني، مقدمة في التمويل الإسلامي ، 1998 : ص 11

[Dar-2012-33] دار، همايون (16 فبراير 2012). "البيع على المكشوف في التمويل الإسلامي" . يوتيوب . المعهد الإسلامي للمصارف والتأمين . تم الاطلاع عليه بتاريخ 16 أكتوبر 2017 .

[DeLorenzo-day-34] ديلورينزو، يوسف طلال. "التداول اليومي في الأسهم مقابل الاستثمار" . muslim-inestor.com . تاريخ الاسترجاع: 18 مايو 2017 .

[fsb-35] "نظام الإمارات العربية المتحدة، القوانين واللوائح الخاصة بالمستثمرين الأجانب، والأنشطة المسموح بها" . فوكس لخدمات الأعمال . 9 ديسمبر 2013. تم الاطلاع عليه بتاريخ 18 مايو 2017 .

[MG-2005-36] "الاستثمار في سوق الأسهم: على الطريقة الشرعية" . جريدة ميلي غازيت . 1-15 يوليو 2005. تم الاطلاع عليه بتاريخ 21 أكتوبر 2017 .

[kamali-1997-38] كمالي، م.ح. (1997) "القانون التجاري الإسلامي: تحليل الخيارات"، المجلة الأمريكية للعلوم الاجتماعية الإسلامية ، المجلد 14، العدد 3، الصفحات 17-18

[FKIBP2015:90-39] 1 2 خان، المصارف الإسلامية في باكستان ، 2015 : ص 90

[FKIBP2015:89-40] خان، الصيرفة الإسلامية في باكستان ، 2015 : ص 89

[IIFTU1998:106-41] عثماني، مقدمة في التمويل الإسلامي ، 1998 : ص 106

[difference-2015-42] "الفرق بين: ما الفرق بين مركز البيع على المكشوف والبيع على المكشوف؟" . إنفستوبيديا . 27 يناير 2015. تم الاطلاع عليه في 7 سبتمبر 2017 .

[Morais_2007:132-45] 1 2 مورايس، آر سي (23 يوليو 2007). "لا تسمّها فائدة" . فوربس : 132. تم الاطلاع عليه في 11 يونيو 2017 .

[eurekahedge-46] ١ ٢ نعيم، عرفان أ. (٧ مايو ٢٠١٤). "استراتيجيات صناديق التحوط والبيع على المكشوف المتوافق مع الشريعة الإسلامية" . أخبار التمويل الإسلامي . ١١ (١٨): ٣٢-٣٤ . تاريخ الاسترجاع ١٦ أكتوبر ٢٠١٧ .

[El-Gamal_2006_ch_5_and_7-47] "5، 7". التمويل الإسلامي: القانون والاقتصاد والممارسة . نيويورك: مطبعة جامعة كامبريدج. 2006.

[FKIBP2015:112-48] خان، الصيرفة الإسلامية في باكستان ، 2015 : ص 112

[MeGIFLEP2006:93-6-49] الجمال، التمويل الإسلامي ، 2006 : ص 93-96

[IBRC-50] 1 2 3 4 5 6 7 "الخزينة : الوعد في مقايضة سعر الربح الإسلامي" . مركز موارد المصرفيين الإسلاميين . 17 أغسطس 2011. تم الاطلاع عليه بتاريخ 25 أكتوبر 2017 .

[51] إحصاءات مشتقات التداول خارج البورصة نصف السنوية الصادرة عن بنك التسويات الدولية في نهاية ديسمبر 2008

[FJIFD2012:184-52] جمال الدين، التمويل الإسلامي للمبتدئين ، 2012 : 184

[HIHB2015:174-5-53] 1 2 3 عرفان، مصرفيو السماء ، 2015 : ص 174-175

[launch-54] 1 2 "السوق المالية الإسلامية الدولية والإتحاد الدولي للمقايضات والمشتقات يطلقان اتفاقية التحوط الرئيسية" . ISDA . 1 مارس 2010 مؤرشفة من الأصلي في 14 أكتوبر 2017 . تم الاسترجاع في 12 أكتوبر 2017 .

[GIF-2010-55] «الرابطة الدولية للمقايضات والمشتقات (ISDA) والمعهد الدولي لإدارة التمويل (IIFM) يضعان معايير عالمية للمشتقات الإسلامية» . التمويل الإسلامي العالمي. بلومبيرغ. 3 مارس 2010. مؤرشف من الأصل في 31 يوليو 2016. تم الاطلاع عليه في 21 يوليو 2016 .

[iran-daily.com-56] ran-daily.com | (انقر على "مجموعة معايير المشتقات الإسلامية") | 2 مارس 2010

[isda-mas-57] "الاتفاقية الرئيسية لعام 2002 للجمعية الدولية للمقايضات والمشتقات (ISDA)" . sec.gov . 22 مارس 2011. تم الاطلاع عليه بتاريخ 18 أكتوبر 2017 .

[Sole-2012-25-58] سول، خوان؛ جوبست، أندرياس (مارس 2012). المبادئ التشغيلية للمشتقات الإسلامية: نحو نظرية متماسكة . صندوق النقد الدولي. ص 25.

[HIHB2015:170-59] عرفان، مصرفيو السماء ، 2015 : ص 170

[DaHiIF-60] 1 2 أنور، نبيلة (22 أبريل 2015). "المشتقات والتحوط في التمويل الإسلامي" . أخبار التمويل الإسلامي . 12 (16): 13. تم الاطلاع عليه بتاريخ 29 أكتوبر 2017 .

[FJIFD2012:183-4-61] جمال الدين، التمويل الإسلامي للمبتدئين ، 2012 : 183-184

[difference-62] "ما الفرق بين بيع التورق وبيع العينة؟" . الاستثمار والتمويل . تم الاطلاع عليه بتاريخ 29 أكتوبر 2017 .

[IIHPWMB-2011-64] محمد، سعدية؛ أحمد، أزلين أليسا؛ شهيمي، شهيدة (2011). “منتجات التحوط الإسلامية المبتكرة: تطبيق الوعد في البنوك الماليزية”. مراجعة أسواق رأس المال . 19 (1 و 2): 33- 51.

[HIHB2015:144-65] عرفان، مصرفيو السماء ، 2015 : ص 144

[irfan-144-66] 1 2 عرفان، هاريس (2015). مصرفيو السماء: داخل العالم الخفي للتمويل الإسلامي . مجموعة ليتل، براون للنشر. ص 144. ISBN 9781472105066تم الاطلاع عليه بتاريخ 28 أكتوبر 2015 .

[UWDIC-2014-67] أحمد، أزلين أليسا؛ يعقوب، سلمي إداواتي؛ مات زين، مات نور (2014). "استخدام الوعدان في عقود الصرف الأجنبي الآجلة الإسلامية: الترجيح بين المصلحة والمفصدة" . العلوم الاجتماعية الآسيوية . 10 (22): 332. doi : 10.5539/ass.v10n22p332 . تاريخ الاسترجاع: 10 يوليو 2016 .

[HIHB2015:151-68] 1 2 عرفان، مصرفيو السماء ، 2015 : ص 151

[HIHB2015:152-69] عرفان، مصرفيو السماء ، 2015 : ص 152

[HIHB2015:153-70] عرفان، مصرفيو السماء ، 2015 : ص 153

[HIHB2015:155-60-71] عرفان، مصرفيو السماء ، 2015 : ص 155-160

[HIHB2015:159-72] عرفان، مصرفيو السماء ، 2015 : ص 159

[DFtR-73] «لا تخشوا الربا: الشيخ يوسف طلال ديلورينزو ينتقد مخطط الوعد الذي يروج له الدكتور حسين حامد حسن (مقتبس من موقع arabianbusiness.com)» . مصدر التمويل الإسلامي . تاريخ الاطلاع: 20 أكتوبر 2017 .

[HIHB2015:160-74] عرفان، مصرفيو السماء ، 2015 : ص 160

[OCaP-76] "الخيارات: خيارات الشراء وخيارات البيع" . إنفستوبيديا . تم الاطلاع عليه بتاريخ 7 سبتمبر 2017 .

[MeGIFLEP2006:181-78] الجمال، التمويل الإسلامي ، 2006 : ص 181

[79] قريشي، حسين (29 ديسمبر 2014). "10. بيع العُربُن" . العقود والصفقات في التمويل الإسلامي: دليل المستخدم للتدفقات النقدية والميزانيات العمومية وهياكل رأس المال . جون وايلي وأولاده. ISBN 978-1-119-02058-5.

[Ayub_2007:209-210-80] أيوب، م. (2007). فهم التمويل الإسلامي . تشيتشستر: جون وايلي وأولاده.

[LT2007-81] "الدفعة المقدمة: ما الغرض منها؟" . LendingTree . 27 أغسطس 2007. مؤرشف من الأصل في 29 أكتوبر 2017. تم الاطلاع عليه في 28 أكتوبر 2017 .

[Taylor-82] تايلور، ميا (14 ديسمبر 2016). "لماذا تحتاج إلى دفعة أولى على أي حال؟" . الدولار البسيط . مؤرشف من الأصل في 29 أكتوبر 2017. تم الاسترجاع في 28 أكتوبر 2017 .

[Ayoub_2014:119-83] 1 2 أيوب، شريف (2014). المشتقات في التمويل الإسلامي: دراسة إطار إدارة مخاطر السوق . إدنبرة: مطبعة جامعة إدنبرة. ص 119. ISBN 9780748695713تم الاطلاع عليه بتاريخ 26 أكتوبر 2017 .

[MeGIFLEP2006:92-84] الجمال، التمويل الإسلامي ، 2006 : ص 92

[ 3 ]

[ ملاحظة 1 ]

[ ملاحظة 2 ]

[ ملاحظة 7 ]

[ ملاحظة 3 ]

[ ملاحظة 4 ]

[

[ 11 ]

[ 12 ]

[ 13 ]

[

[

[ 17 ]

[ 18 ]

[

[ 8 ]

[ 21 ]

[ 22 ]

[ 23 ]

[ 9 ]

[

[

[ 27 ]

[ 29 ]

[ 30 ]

[ 31 ]

[ 32 ]

[ ملاحظة 5 ]

[ 33 ]

[ ملاحظة 6 ]

[ ملاحظة 7 ]

[

[ 40 ]

[ 43 ]

[ 44 ]

[ 47 ]

[ 48 ]

[ 49 ]

[ 50 ]

[ 51 ]

[ 53 ]

[ ملاحظة 8 ]

[ 56 ]

[ 58 ]

[ 59 ]

[ 65 ]

[ ملاحظة 9 ]

[ ملاحظة 10 ]

[ 69 ]

[ 71 ]

[ 72 ]

[ 5 ]

[ 6 ]

[ 37 ]

[ 55 ]

[ 67 ]

اللغة	العربية (RTL)
روابط موسوعية	30 رابطاً
المصدر الأصلي	ويكيبيديا ↗