إعادة شراء الأسهم

إعادة شراء الأسهم ، والمعروفة أيضًا باسم إعادة شراء الأسهم ، هي عملية استحواذ الشركة على أسهمها. ^{[ 1 ]} وهي طريقة بديلة لتوزيع الأرباح على المساهمين . ^{[ 2 ]} بعد عملية إعادة الشراء، يرتفع سعر سهم الشركة نسبيًا نظرًا لانخفاض عدد الأسهم المتداولة . تتيح عمليات إعادة الشراء للمساهمين إمكانية تخفيض الضرائب ، وذلك بدفع ضريبة أرباح رأس المال المنخفضة عادةً عند بيع السهم، بدلًا من ضريبة الدخل العادية المرتفعة التي تُدفع عند توزيع الأرباح. ^{[ 3 ]}

في معظم الدول، يمكن للشركات إعادة شراء أسهمها عن طريق توزيع مبالغ نقدية على المساهمين الحاليين مقابل جزء من حقوق الملكية القائمة للشركة ؛ أي أن النقد يُستبدل بتخفيض عدد الأسهم القائمة . وتقوم الشركة إما بإلغاء الأسهم المعاد شراؤها أو الاحتفاظ بها كأسهم خزينة ، متاحة لإعادة الإصدار .

بموجب قانون الشركات الأمريكي ، توجد ست طرق رئيسية لإعادة شراء الأسهم: السوق المفتوحة، والمفاوضات الخاصة، وحقوق إعادة الشراء (حق البيع ) ، ونوعان من إعادة الشراء الذاتي ( عرض شراء بسعر ثابت ومزاد هولندي )، وإعادة الشراء المعجلة. ^{[ 4 ]} أكثر من 95% من برامج إعادة الشراء حول العالم تتم عبر السوق المفتوحة، ^{[ 2 ]} حيث تعلن الشركة عن برنامج إعادة الشراء ثم تعيد شراء الأسهم في السوق المفتوحة ( البورصة ). في أواخر القرن العشرين وأوائل القرن الحادي والعشرين، شهدت الولايات المتحدة ارتفاعًا حادًا في حجم عمليات إعادة شراء الأسهم. بدأت عمليات إعادة شراء الأسهم الكبيرة في أوروبا لاحقًا مقارنةً بالولايات المتحدة، لكنها أصبحت اليوم ممارسة شائعة في جميع أنحاء العالم. ^{[ 5 ]}

تحدد القاعدة 10ب-18 الصادرة عن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية متطلبات إعادة شراء الأسهم في الولايات المتحدة. ^{[ 6 ]} وتوفر القاعدة 10ب-18 "ملاذاً آمناً" طوعياً من المسؤولية عن التلاعب بالسوق بموجب المادتين 9(أ)(2) و10(ب) من قانون سوق الأوراق المالية لعام 1934. ^{[ 7 ]}

تستخدم الشركات أرباحها عادةً لغرضين رئيسيين. أولاً، يُوزّع جزء منها على المساهمين في صورة أرباح أسهم أو عمليات إعادة شراء أسهم. أما الجزء المتبقي، فيُعرف بالأرباح المحتجزة ، ويُحتفظ به داخل الشركة ويُستخدم للاستثمار في مستقبلها، إذا ما أمكن تحديد مشاريع مربحة لإعادة استثمار هذه الأرباح. مع ذلك، قد تجد الشركات أحيانًا أن بعضًا من أرباحها المحتجزة أو كلها لا يُمكن إعادة استثمارها لتحقيق عوائد مقبولة.

تُعدّ عمليات إعادة شراء الأسهم بديلاً عن توزيعات الأرباح. فعندما تعيد الشركة شراء أسهمها، فإنها تُقلّل من عدد الأسهم المتداولة علنًا. ويعني انخفاض عدد الأسهم المتاحة للتداول ^{[ 8 ]} أنه حتى لو بقيت الأرباح ثابتة، فإن ربحية السهم سترتفع.

تتيح عمليات إعادة الشراء للمساهمين تأجيل الضرائب التي كان يتعين عليهم دفعها على الأرباح الموزعة في السنة التي يتم فيها دفع الأرباح، ودفع الضرائب بدلاً من ذلك على مكاسب رأس المال التي يحصلون عليها عند بيع الأسهم، والتي أصبح سعرها الآن أعلى بسبب انخفاض عدد الأسهم المتداولة. ^{[ 9 ]}

إلى جانب توزيع التدفقات النقدية الحرة، يمكن استخدام عمليات إعادة شراء الأسهم للإشارة إلى انخفاض قيمة الأسهم أو الاستفادة منه. فإذا اعتقد مدير شركة ما أن أسهم شركته تُتداول حاليًا بأقل من قيمتها الجوهرية، فقد يُفكر في إعادة شرائها. وتُتيح عملية إعادة الشراء في السوق المفتوحة، حيث لا تُدفع أي علاوة على سعر السوق الحالي، فرصة استثمارية مُربحة للمدير. أي أنه قد يُعيد شراء الأسهم المُقوّمة بأقل من قيمتها الحقيقية، وينتظر حتى يُصحح السوق هذا الانخفاض وترتفع الأسعار إلى القيمة الجوهرية للأسهم، ثم يُعيد إصدارها بربح. أو قد يُقدم عرض شراء بسعر ثابت، حيث تُقدم علاوة غالبًا على سعر السوق الحالي؛ وهذا يُرسل إشارة قوية إلى السوق بأنه يعتقد أن أسهم الشركة مُقوّمة بأقل من قيمتها الحقيقية، وهو ما يُثبته استعداده لدفع سعر أعلى من سعر السوق لإعادة شراء الأسهم. ومع ذلك، يُشير الباحثون أيضًا إلى أن عمليات إعادة الشراء قد تكون في بعض الأحيان مجرد كلام فارغ وتُعطي إشارة مُضللة نظرًا لمرونتها. ^{[ 10 ]}

تساهم عمليات إعادة شراء الأسهم في تجنب تراكم مبالغ نقدية زائدة في الشركة. فالشركات التي تتمتع بتدفقات نقدية قوية واحتياجات محدودة للإنفاق الرأسمالي، تُراكم النقد في ميزانيتها العمومية ، مما يجعلها هدفًا أكثر جاذبية للاستحواذ ، إذ يُمكن استخدام هذا النقد لسداد الديون المتكبدة لإتمام عملية الاستحواذ. ولذلك، غالبًا ما تتضمن استراتيجيات مكافحة الاستحواذ الحفاظ على وضع نقدي منخفض، كما أن عمليات إعادة شراء الأسهم تُعزز سعر السهم، مما يجعل عملية الاستحواذ أكثر تكلفة. ^{[ 11 ]}

بالمقارنة مع توزيعات الأرباح (التي ينظر السوق إلى انخفاضها بنظرة سلبية أكثر من انخفاض عمليات إعادة شراء الأسهم)، تُعتبر عمليات إعادة الشراء أكثر مرونة، ويبدو أنها تُستخدم لتوزيع التدفقات النقدية التي قد لا تكون مستدامة. وقد وُجد أن الشركات القابضة المصرفية تُقلل من عمليات التحوط إذا شكلت عمليات إعادة شراء الأسهم نسبة أكبر من إجمالي مدفوعاتها. ^{[ 12 ]}

تمثل عمليات إعادة الشراء نسبة ضئيلة من حجم التداول في السهم العادي، مما يجعل تأثيرها على السعر ضئيلاً للغاية بحيث لا يُحدث تلاعباً سعرياً قصير الأجل. ويكون ارتفاع السعر قصير الأجل بعد عمليات إعادة الشراء طفيفاً ولا ينعكس في المتوسط. ^{[ 15 ]}

تُبرز الأبحاث الأكاديمية إمكانية إساءة استخدام عمليات إعادة شراء الأسهم، على سبيل المثال لتلبية طلبات الابتزاز المالي ، والتلاعب بمكافآت المديرين التنفيذيين ، وفي حالة عمليات إعادة الشراء في السوق المفتوحة (التي لا يُلزم الترخيص لها الشركة فعلياً بإعادة شراء الأسهم)، لإرسال إشارات خاطئة لتضليل المستثمرين. ^{[ 16 ]}

غالبًا ما تتأثر مكافآت المديرين التنفيذيين بعمليات إعادة شراء الأسهم. وقد يرتبط جزء من مكافآتهم بأهداف محددة لسعر السهم أو ربحية السهم. ^{[ 17 ] [ 18 ] [ 19 ]} ونظرًا لانخفاض عدد الأسهم، يرتفع سعر السهم بوتيرة أسرع من القيمة السوقية للشركة. وقد وُجهت انتقادات لعمليات إعادة شراء الأسهم لتسببها في تضارب بين إجمالي قيمة المساهمين ومكافآت المديرين التنفيذيين. ^{[ 17 ]} وبالمثل، يمكن استخدام عمليات إعادة شراء الأسهم لتجنب خفض توزيعات الأرباح لسعر السهم قبل توزيع الأرباح، حيث يُستخدم هذا المقياس لتحديد المكافآت. وعندما تكون عمليات إعادة الشراء أكثر فعالية من الناحية الضريبية للمديرين التنفيذيين الذين يمتلكون أسهمًا مقارنةً بتوزيعات الأرباح، فمن المرجح أن يختاروها على دفع توزيعات الأرباح. ^{[ 20 ]} كما يميل المديرون التنفيذيون في الشركات إلى بيع أسهمهم بعد فترة وجيزة من الإعلان عن برنامج إعادة شراء الأسهم. ^{[ 18 ]}

خضعت عمليات إعادة شراء الأسهم لتقييم نقدي منذ سبعينيات القرن الماضي، عندما خلصت هيئة الأوراق المالية والبورصات إلى أن "حجمًا كبيرًا من عمليات إعادة شراء الأسهم من شأنه أن يتلاعب بالسوق". ^{[ 18 ]} وقد وُجهت انتقادات للقاعدة 10ب-18 لكونها تترك عمليات إعادة شراء الأسهم "غير خاضعة للتنظيم بشكل فعلي". ^{[ 18 ]}

بحسب لينور بالادينو، الخبيرة الاقتصادية في معهد روزفلت ، فإن برامج إعادة شراء الأسهم "تُعد أحد محركات اقتصادنا غير المتوازن، حيث تستمر أرباح الشركات ومدفوعات المساهمين في النمو بينما تظل أجور العمال العاديين ثابتة". ^{[ 21 ]}

يُقال إن عمليات إعادة شراء الأسهم قد تضر بالشركة لأنها تؤدي إلى زيادة الإنفاق الرأسمالي على عمليات إعادة الشراء مقارنةً بالبحث والتطوير ، مما يعيق الابتكار. فمنذ يوليو 1999، مع بداية ولاية كارلي فيورينا، وحتى عام 2011، مع نهاية ولاية ليو أبوتيكر ، أنفقت شركة إتش بي 67 مليار دولار على عمليات إعادة شراء الأسهم، على الرغم من تباين أداء أعمالها وتراجع الابتكار بشكل ملحوظ. ^{[ 22 ]}

• تشين، ألفين؛ أوبيزهايفا، أولغا أ. (2022). دوافع ونتائج إعادة شراء الأسهم: مراجعة أدبية (ملف PDF) . مؤسسة أبحاث معهد المحللين الماليين المعتمدين. ISBN 978-1-952927-26-3تم الاطلاع عليه بتاريخ 29-12-2025 .

• أندريوسوبولوس، ديميتريس، وميزيان لاسفر. "التقييم السوقي لعمليات إعادة شراء الأسهم في أوروبا". مجلة المصارف والتمويل 55 (2015): 327-339. متاح على الإنترنت
• جون، سانغ غيونغ، موكوون جونغ، ورالف أ. ووكينغ. "إعادة شراء الأسهم، وخيارات المديرين التنفيذيين، والتغيرات في ثروة المساهمين وحاملي السندات". مجلة تمويل الشركات 15.2 (2009): 212-229.
• شومبيتر، "ستة لبس حول عمليات إعادة شراء الأسهم: عمليات إعادة شراء الأسهم من قبل الشركات الأمريكية في ازدياد. وكذلك الالتباس المحيط بها". مجلة الإيكونوميست ، 31 مايو 2018 .
• ويسون، ن.، وبروير، ب. و.، وهامان، و. د. "سلوك إعادة شراء الأسهم وتوزيع الأرباح: التجربة الجنوب أفريقية". المجلة الجنوب أفريقية لإدارة الأعمال 46.3 (2015): 43-54.