سوق الإقراض بين البنوك

يُشير خطر سيولة التمويل إلى عجز الوسيط المالي عن سداد التزاماته عند استحقاقها. ويُعدّ هذا النوع من المخاطر ذا أهمية خاصة للبنوك، إذ يعتمد نموذج أعمالها على تمويل القروض طويلة الأجل من خلال الودائع قصيرة الأجل والالتزامات الأخرى. ويُمكن أن يُساهم الأداء السليم لأسواق الإقراض بين البنوك في الحدّ من خطر سيولة التمويل، حيث يُمكن للبنوك الحصول على قروض من هذه الأسواق بسرعة وبتكلفة منخفضة. أما عندما تُعاني أسواق الإقراض بين البنوك من خلل أو ضغوط، فإن البنوك تواجه خطرًا أكبر في سيولة التمويل، وهو ما قد يُؤدي في الحالات القصوى إلى الإفلاس.

في الماضي، كانت الودائع الجارية أهم مصادر تمويل البنوك الأمريكية؛ ففي عام 1960، شكلت هذه الودائع أكثر من 60% من إجمالي التزامات البنوك. ومع مرور الوقت، تغيرت تركيبة ميزانيات البنوك بشكل ملحوظ. فبدلاً من ودائع العملاء، اتجهت البنوك بشكل متزايد إلى الالتزامات قصيرة الأجل مثل الأوراق التجارية ، وشهادات الإيداع ، واتفاقيات إعادة الشراء ، والتزامات مقايضة العملات الأجنبية، والودائع الوسيطة.

تتضمن سياسة الولايات المتحدة النقدية التدخل في سوق الإقراض بين البنوك غير المضمون، والمعروف بسوق الأموال الفيدرالية. الأموال الفيدرالية هي قروض غير مضمونة من أرصدة الاحتياطي لدى بنوك الاحتياطي الفيدرالي . معظم عمليات الإقراض في سوق الأموال الفيدرالية تتم لليلة واحدة، ولكن بعض المعاملات لها آجال استحقاق أطول. هذا السوق هو سوق خارج البورصة ، حيث تتفاوض الأطراف على شروط القروض إما مباشرة فيما بينها أو من خلال وسيط للأموال الفيدرالية. تُسجل معظم هذه القروض لليلة واحدة دون عقد، وتعتمد على اتفاق شفهي بين الأطراف. تشمل الجهات المشاركة في سوق الأموال الفيدرالية: البنوك التجارية ، وجمعيات الادخار والقروض ، وفروع البنوك الأجنبية في الولايات المتحدة، والوكالات الفيدرالية، والمتعاملين الرئيسيين .

تخضع المؤسسات الإيداعية في الولايات المتحدة لمتطلبات الاحتياطي ، وهي لوائح يضعها مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي، تلزم البنوك بالاحتفاظ بمبلغ محدد من الأموال (الاحتياطيات) في حساباتها لدى الاحتياطي الفيدرالي كضمان ضد تدفقات الودائع الخارجة وتقلبات الميزانية العمومية الأخرى. ومن الشائع أن ينتهي الأمر بالبنوك بوجود فائض أو نقص في الاحتياطيات في حساباتها لدى الاحتياطي الفيدرالي. كان لدى البنوك حافز قوي لإقراض الاحتياطيات الفائضة حتى أكتوبر 2008، عندما انخفض هذا الحافز لأن الاحتياطي الفيدرالي بدأ بدفع فوائد على الاحتياطيات. ^{[ 1 ]} في يوليو 2009، وصف رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي الفوائد المدفوعة على الاحتياطيات بأنها "أهم أداة" يمكن للاحتياطي الفيدرالي استخدامها لرفع أسعار الفائدة. ^{[ 2 ]} قبل مارس 2020، كانت نسبة الاحتياطي الإلزامي للبنوك 10%، ولكن في مارس 2020 تم تخفيضها إلى الصفر. ^{[ 3 ]}

يشير مسار سعر الفائدة في السياسة النقدية إلى تأثير إجراءات السياسة النقدية على أسعار الفائدة، والتي بدورها تؤثر على قرارات الاستثمار والاستهلاك للأسر والشركات. ويعتمد انتقال السياسة النقدية إلى الاقتصاد الحقيقي، عبر هذا المسار، على الروابط بين أدوات البنك المركزي، وأهدافه التشغيلية، وغايات سياسته. فعلى سبيل المثال، عندما يُجري الاحتياطي الفيدرالي عمليات السوق المفتوحة في سوق الأموال الفيدرالية، فإن الأداة التي يتحكم بها هي حيازاته من الأوراق المالية الحكومية . ويتمثل هدف الاحتياطي الفيدرالي التشغيلي في سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية لليلة واحدة، بينما تتمثل غايات سياسته في تحقيق أقصى قدر من التوظيف، واستقرار الأسعار، وأسعار فائدة معتدلة طويلة الأجل. ولكي يُؤتي مسار سعر الفائدة في السياسة النقدية ثماره، يجب أن تؤثر عمليات السوق المفتوحة على سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية لليلة واحدة، والذي بدوره يجب أن يؤثر على أسعار الفائدة على القروض المقدمة للأسر والشركات.

كما هو موضح في القسم السابق، تعتمد العديد من الأدوات المالية الأمريكية في الواقع على سعر فائدة ليبور بالدولار الأمريكي، وليس على سعر الفائدة الفعلي على الأموال الفيدرالية. ولذلك، يتطلب نجاح نقل السياسة النقدية وجود ارتباط بين أهداف التشغيل الخاصة بالاحتياطي الفيدرالي وأسعار الفائدة المرجعية للإقراض بين البنوك، مثل ليبور. خلال الأزمة المالية لعام 2008 ، شكّل ضعف هذا الارتباط تحديات كبيرة للبنوك المركزية، وكان أحد العوامل التي حفّزت إنشاء تسهيلات السيولة والائتمان. وبالتالي، يمكن أن يكون لظروف أسواق الإقراض بين البنوك تأثيرات مهمة على تنفيذ السياسة النقدية ونقلها.

يؤدي ارتفاع مخاطر الطرف المقابل إلى تقليل العوائد المتوقعة للبنوك المقرضة من تقديم قروض غير مضمونة لبنوك أخرى، وبالتالي يقلل من حافزها على التعامل فيما بينها. هذه نتيجة لدراسة ستيغليتز ووايس (1981): حيث أن العائد المتوقع على قرض لأحد البنوك يتناسب عكسيًا مع مستوى مخاطرة القرض. كما بيّن ستيغليتز ووايس أن ارتفاع تكاليف التمويل قد يدفع المقترضين ذوي الجدارة الائتمانية المنخفضة إلى الانسحاب من السوق، مما يجعل المقترضين المتبقين أكثر عرضة للمخاطر. وبالتالي، ربما يكون الاختيار السلبي قد فاقم الضغوط في أسواق الإقراض بين البنوك بمجرد ارتفاع أسعار فائدة ليبور.

لم يكن مناخ السوق آنذاك يتعارض مع ازدياد مخاطر الطرف المقابل وارتفاع مستوى عدم تناسق المعلومات . ففي النصف الثاني من عام ٢٠٠٧، بدأ المشاركون في السوق والجهات التنظيمية يدركون المخاطر الكامنة في المنتجات المُسندة والمشتقات المالية. وكانت العديد من البنوك بصدد تخفيض قيمة محافظها المرتبطة بالرهن العقاري. وشهدت أسعار المنازل انخفاضًا في جميع أنحاء البلاد، وبدأت وكالات التصنيف الائتماني للتو في خفض تصنيف الرهون العقارية عالية المخاطر. وتزايدت المخاوف بشأن صناديق الاستثمار المهيكلة وشركات التأمين على الرهن العقاري والسندات . علاوة على ذلك، ساد قدر كبير من عدم اليقين بشأن كيفية تقييم الأدوات المالية المُسندة المعقدة ومواقع تركز هذه الأوراق المالية في النظام المالي.

ثمة تفسير محتمل آخر لتوقف الإقراض بين البنوك، وهو أن البنوك كانت تُكدّس السيولة تحسبًا لنقص محتمل في المستقبل. ويشير عاملان حديثان في القطاع المالي إلى أن هذه الفرضية ليست مستبعدة. أولًا، باتت البنوك تعتمد بشكل أقل على الودائع كمصدر للتمويل، وأكثر على التمويل بالجملة قصير الأجل (مثل شهادات الإيداع الوسيطة ، والأوراق التجارية المدعومة بالأصول ، واتفاقيات إعادة الشراء بين البنوك ، وغيرها). وقد تعرضت العديد من هذه الأسواق لضغوط خلال المرحلة الأولى من الأزمة، لا سيما سوق الأوراق التجارية المدعومة بالأصول. هذا يعني أن البنوك باتت تملك مصادر تمويل أقل، على الرغم من أن زيادة ودائع الأفراد خلال تلك الفترة خففت من حدة هذا التأثير.

ثانيًا، أصبح من الشائع أن تلجأ الشركات إلى الأسواق بدلًا من البنوك للحصول على تمويل قصير الأجل. على وجه الخصوص، قبل الأزمة، كانت الشركات تلجأ بانتظام إلى أسواق الأوراق التجارية للحصول على التمويل. كانت هذه الشركات لا تزال تحتفظ بخطوط ائتمان مع البنوك، لكنها كانت تستخدمها بشكل أساسي كمصدر للتأمين. بعد الانهيار شبه التام لسوق الأوراق التجارية، استغلت الشركات هذا التأمين، ولم يكن أمام البنوك خيار سوى توفير السيولة. وبالتالي، أدى استخدام الشركات لخطوط الائتمان خلال الأزمة إلى زيادة مخاطر نقص السيولة بالنسبة للبنوك. أخيرًا، اعتمدت برامج البنوك خارج الميزانية العمومية (مثل صناديق الاستثمار ذات الأهمية النظامية) على الأوراق التجارية المدعومة بالأصول قصيرة الأجل لتسيير أعمالها؛ وعندما جف هذا السوق، اضطرت البنوك في بعض الحالات إلى نقل الأصول من هذه الصناديق إلى ميزانياتها العمومية. كل هذه العوامل جعلت إدارة مخاطر السيولة أمرًا بالغ الصعوبة خلال هذه الفترة.

سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية هو متوسط ​​سعر الفائدة المرجح الذي تقرض به البنوك بعضها بعضًا في سوق الأموال لليلة واحدة، والمعروف أيضًا بسعر الفائدة الأمريكي لليلة واحدة. يتحدد السعر الفعلي يوميًا بناءً على ظروف السوق، لكن نظام الاحتياطي الفيدرالي يستخدم أساليب متنوعة للتأثير على السعر نحو نطاق مستهدف. تشمل هذه الأساليب إصدار النقد مقابل السندات ودفع مبالغ للبنوك للحفاظ على احتياطيات فائضة.

سعر فائدة ليبور بالدولار الأمريكي، وهو اختصار لسعر الفائدة بين البنوك في لندن، هو السعر الذي تُبدي البنوك استعدادها لإقراض بنوك أخرى لأجل محدد. وكان سابقًا متوسط ​​أسعار الفائدة بين البنوك على ودائع الدولار في سوق لندن، وفقًا لرابطة المصرفيين البريطانيين. إلا أن إدارة هذا السعر نُقلت إلى بورصة إنتركونتيننتال . وتعكس أسعار فائدة ليبور لأجل المسار المتوقع للسياسة النقدية، بالإضافة إلى علاوة مخاطر مرتبطة بمخاطر الائتمان والسيولة.