التيسير الكمي

لقد طُبقت أساليب التيسير الكمي قبل وقت طويل من ابتكاره. فقد نفّذ مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، متأخرًا، سياسات مشابهة للتيسير الكمي الذي تم تطبيقه مؤخرًا خلال فترة الكساد الكبير في ثلاثينيات القرن العشرين. ^{[ 29 ] [ 30 ]} وعلى وجه التحديد، تجاوزت الاحتياطيات الفائضة للبنوك 6% في عام 1940، بينما اختفت تمامًا خلال فترة ما بعد الحرب حتى عام 2008. ^{[ 31 ]} وعلى الرغم من ذلك، وصف العديد من المعلقين نطاق برنامج التيسير الكمي الذي أطلقه مجلس الاحتياطي الفيدرالي بعد أزمة 2008 بأنه "غير مسبوق". ^{[ 32 ] [ 33 ] [ 34 ] [ 35 ]}

استُخدمت سياسة تُعرف باسم "التيسير الكمي" (量的緩和، ryōteki kanwa ، من 量的 بمعنى "كمي" + 緩和 بمعنى "تيسير") ^{[ 36 ]} لأول مرة من قِبل بنك اليابان لمكافحة الانكماش المحلي في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين . ^{[ 37 ] [ 38 ]} وقد حافظ بنك اليابان على أسعار الفائدة قصيرة الأجل عند مستويات قريبة من الصفر منذ عام 1999. وكان بنك اليابان قد صرّح لسنوات عديدة، وحتى فبراير 2001، بأن "التيسير الكمي... غير فعّال" ورفض استخدامه في السياسة النقدية. ^{[ 39 ]}

تبنى بنك اليابان سياسة التيسير الكمي في 19 مارس 2001. ^{[ 40 ] [ 41 ]} وبموجب هذه السياسة، ضخّ بنك اليابان سيولة فائضة في البنوك التجارية لتشجيع الإقراض الخاص، مما أدى إلى امتلاكها احتياطيات فائضة كبيرة ، وبالتالي تقليل مخاطر نقص السيولة. ^{[ 42 ]} وقد حقق بنك اليابان ذلك من خلال شراء سندات حكومية أكثر مما هو مطلوب لتحديد سعر الفائدة عند الصفر. كما اشترى لاحقًا أوراقًا مالية مدعومة بأصول وأسهمًا ، ومدد آجال عملية شراء الأوراق التجارية . ^{[ 43 ]} ورفع بنك اليابان أرصدة الحسابات الجارية للبنوك التجارية من 5  تريليونات ين إلى 35 تريليون ين (حوالي 300 مليار دولار أمريكي) على مدى أربع سنوات بدءًا من مارس 2001. كما ضاعف بنك اليابان ثلاث مرات كمية سندات الحكومة اليابانية طويلة الأجل التي يمكنه شراؤها شهريًا. مع ذلك، وعلى الرغم من الزيادة الهائلة التي بلغت سبعة أضعاف، ونظرًا لأن أرصدة الحساب الجاري (التي تمثل أساسًا احتياطيات البنك المركزي) لا تُمثل سوى عنصر واحد (عادةً ما يكون صغيرًا نسبيًا) من جانب الخصوم في ميزانية البنك المركزي (العنصر الرئيسي هو الأوراق النقدية)، فقد كانت الزيادة القصوى الناتجة في ميزانية بنك اليابان متواضعة، مقارنةً بالإجراءات اللاحقة التي اتخذتها بنوك مركزية أخرى. وقد أنهى بنك اليابان سياسة التيسير الكمي تدريجيًا في مارس 2006. ^{[ 44 ]}

في أعقاب الأزمة المالية لعام 2008، لجأت الولايات المتحدة والمملكة المتحدة ومنطقة اليورو إلى سياسات مماثلة لتلك التي اتبعتها اليابان. وقد استخدمت هذه الدول التيسير الكمي لأن أسعار الفائدة الاسمية قصيرة الأجل الخالية من المخاطر (المعروفة بسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية في الولايات المتحدة، أو سعر الفائدة الرسمي للبنك في المملكة المتحدة) كانت إما عند الصفر أو قريبة منه. ووفقًا لتوماس أوتلي، "كان التيسير الكمي الركيزة الأساسية للسياسة الاقتصادية في فترة ما بعد الأزمة". ^{[ 3 ]}

خلال ذروة الأزمة المالية عام 2008، وسّع الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي ميزانيته العمومية بشكل كبير بإضافة أصول والتزامات جديدة دون "تعقيمها" عن طريق خصومات مقابلة. وفي الفترة نفسها، استخدمت المملكة المتحدة أيضًا التيسير الكمي كأداة إضافية لسياستها النقدية للتخفيف من أزمتها المالية . ^{[ 45 ] [ 46 ] [ 47 ]}

الولايات المتحدة

تُعد التيسير الكمي إحدى أدوات السياسة النقدية لنظام الاحتياطي الفيدرالي، إلى جانب التوجيه المسبق، عندما يفشل التحكم في أسعار الفائدة قصيرة الأجل، وهي الأداة الرئيسية للسياسة النقدية للبنك المركزي، في تحقيق التأثير المطلوب. ^{[ 20 ]}

على الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي لا يخضع لإشراف قانوني ولا يتطلب موافقة خارجية لتطبيق سياساته النقدية، إلا أن تعديلًا أُدخل عام 1977 على قانون الاحتياطي الفيدرالي يمنح البنك المركزي تفويضًا لتوفير أسعار فائدة معتدلة طويلة الأجل ، وتحقيق أقصى قدر من التوظيف ، واستقرار الأسعار ، ويُشار إلى الهدفين الأخيرين غالبًا باسم التفويض المزدوج للاحتياطي الفيدرالي . ^{[ 48 ] [ 49 ] [ 50 ]} وتتمثل الآليتان الرئيسيتان للسياسة النقدية اللتان يستطيع الاحتياطي الفيدرالي من خلالهما تحقيق هذه الظروف الاقتصادية في رفع أو خفض أسعار الفائدة أو زيادة أو تقليل المعروض النقدي . ^{[ 51 ]} وضمن الاحتياطي الفيدرالي، تتولى اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة مسؤولية تحديد السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي. وتتألف هذه اللجنة من 12 عضوًا، بمن فيهم رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك ، و4 رؤساء يتم اختيارهم بالتناوب من بين بنوك الاحتياطي الفيدرالي الـ 12 المنتشرة في أنحاء البلاد، و7 أعضاء من مجلس محافظي النظام . ^{[ 52 ]}

كان لدى الاحتياطي الفيدرالي ما بين 700 مليار و800 مليار دولار من سندات الخزانة في ميزانيته العمومية قبل الركود الاقتصادي. ^{[ 53 ] [ 54 ]} وقد استخدمت الولايات المتحدة التيسير الكمي أربع مرات حتى الآن في تاريخها، بدرجات متفاوتة من الكثافة.

نوفمبر 2008: التيسير الكمي الأول. في أواخر نوفمبر 2008، بدأ الاحتياطي الفيدرالي بشراء سندات مدعومة برهون عقارية بقيمة 600 مليار دولار . ^{[ 55 ]} وبحلول مارس 2009، بلغت حيازاته 1.75 تريليون دولار من ديون البنوك والسندات المدعومة برهون عقارية وسندات الخزانة؛ ووصل هذا المبلغ إلى ذروته عند 2.1 تريليون دولار في يونيو 2010. توقفت عمليات الشراء الإضافية مع بدء تحسن الاقتصاد، لكنها استؤنفت في أغسطس 2010 عندما قرر الاحتياطي الفيدرالي أن الاقتصاد لا ينمو بقوة. بعد التوقف في يونيو، بدأت الحيازات في الانخفاض بشكل طبيعي مع استحقاق الديون، وكان من المتوقع أن تنخفض إلى 1.7 تريليون دولار بحلول عام 2012. أصبح هدف الاحتياطي الفيدرالي المعدل هو الحفاظ على الحيازات عند 2.054 تريليون دولار. وللحفاظ على هذا المستوى، اشترى الاحتياطي الفيدرالي سندات خزانة لأجل يتراوح بين سنتين وعشر سنوات بقيمة 30 مليار دولار شهريًا. ^{[ 56 ] [ 57 ]}

نوفمبر 2010: التيسير الكمي الثاني (QE2). في نوفمبر 2010، أعلن الاحتياطي الفيدرالي عن جولة ثانية من التيسير الكمي، حيث اشترى سندات خزانة بقيمة 600 مليار دولار بحلول نهاية الربع الثاني من عام 2011. ^{[ 58 ] [ 59 ]} أصبح مصطلح "QE2" شائع الاستخدام في عام 2010، للإشارة إلى هذه الجولة الثانية من التيسير الكمي التي قامت بها البنوك المركزية الأمريكية. ^{[ 60 ]} وبالنظر إلى الماضي، فقد سُميت جولة التيسير الكمي التي سبقت QE2 بـ "QE1". ^{[ 61 ] [ 62 ]}

سبتمبر 2012: التيسير الكمي الثالث (QE3). أُعلن عن الجولة الثالثة من التيسير الكمي، والمعروفة باسم "QE3"، في 13 سبتمبر 2012. وبتصويت 11 مقابل 1، قرر مجلس الاحتياطي الفيدرالي إطلاق برنامج جديد لشراء سندات الرهن العقاري المدعومة من الوكالات الحكومية، بقيمة 40 مليار دولار شهريًا، وهو برنامج مفتوح النهاية. بالإضافة إلى ذلك، أعلنت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) أنها ستُبقي على الأرجح سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية قريبًا من الصفر "حتى عام 2015 على الأقل". ^{[ 63 ] [ 64 ]} ووفقًا لموقع NASDAQ.com، يُعد هذا البرنامج بمثابة برنامج تحفيزي يسمح لمجلس الاحتياطي الفيدرالي بتخفيف مخاطر ديون سوق الإسكان التجاري بمقدار 40 مليار دولار شهريًا. ^{[ 65 ]} ونظرًا لطبيعته المفتوحة، اكتسب برنامج QE3 لقب "التيسير الكمي اللانهائي" (QE-Infinity). ^{[ 66 ]} وفي 12 ديسمبر 2012، أعلنت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية عن زيادة في حجم المشتريات المفتوحة من 40 مليار دولار إلى 85 مليار دولار شهريًا. ^{[ 67 ]}

في 19 يونيو 2013، أعلن بن برنانكي عن "تقليص" بعض سياسات التيسير الكمي التي يتبعها الاحتياطي الفيدرالي، رهناً باستمرار البيانات الاقتصادية الإيجابية. وذكر تحديداً أن الاحتياطي الفيدرالي قد يخفض مشترياته من السندات من 85 مليار دولار إلى 65 مليار دولار شهرياً خلال اجتماع السياسة النقدية المقرر عقده في سبتمبر 2013. ^{[ 68 ] [ 69 ]} كما أشار إلى إمكانية إنهاء برنامج شراء السندات بحلول منتصف عام 2014. ^{[ 70 ]} ورغم أن برنانكي لم يعلن عن رفع أسعار الفائدة، إلا أنه أشار إلى أنه في حال التزم التضخم بالهدف المحدد عند 2% وانخفضت البطالة إلى 6.5%، فمن المرجح أن يبدأ الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة. وانخفضت أسواق الأسهم بنحو 4.3% خلال أيام التداول الثلاثة التي تلت إعلان برنانكي، حيث تراجع مؤشر داو جونز 659 نقطة بين 19 و24 يونيو، ليغلق عند 14,660 نقطة في نهاية يوم 24 يونيو. ^{[ 71 ]} في 18 سبتمبر 2013، قرر الاحتياطي الفيدرالي التريث في تقليص برنامج شراء السندات، ^{[ 72 ]} وأعلن في ديسمبر 2013 أنه سيبدأ في خفض مشترياته تدريجياً في يناير 2014. ^{[ 73 ]} وتوقفت عمليات الشراء في 29 أكتوبر 2014 ^{[ 74 ]} بعد تراكم أصول بقيمة 4.5 تريليون دولار. ^{[ 75 ]}

مارس 2020: كوين إليزابيث الرابعة.

بدأ مجلس الاحتياطي الفيدرالي تنفيذ رابع عملية تيسير كمي له منذ الأزمة المالية لعام 2008 ؛ ففي 15 مارس 2020، أعلن عن ضخ ما يقارب 700 مليار دولار أمريكي في إطار التيسير الكمي الجديد عبر شراء الأصول لدعم السيولة الأمريكية استجابةً لجائحة كوفيد-19 . ^{[ 77 ]} وبحلول منتصف صيف 2022، نتج عن ذلك إضافة تريليوني دولار أمريكي إلى الأصول المسجلة لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي. ^{[ 78 ]}

المملكة المتحدة

بدأ برنامج التيسير الكمي لبنك إنجلترا في مارس 2009، حيث اشترى أصولاً بقيمة 165 مليار جنيه إسترليني تقريباً بحلول سبتمبر 2009، ونحو 175 مليار جنيه إسترليني بحلول نهاية أكتوبر 2009. ^{[ 80 ]} وبلغ إجمالي التيسير الكمي ذروته عند 895 مليار جنيه إسترليني بعد خمس دفعات إضافية من شراء السندات بين عامي 2009 ونوفمبر 2020. ^{[ 81 ]}

فرض البنك المركزي عدداً من القيود على سياسة التيسير الكمي، وهي: عدم شراء أكثر من 70% من أي إصدار من سندات الدين الحكومية؛ واقتصار الشراء على السندات التقليدية (غير المرتبطة بمؤشر أسعار الفائدة) التي تزيد مدة استحقاقها عن ثلاث سنوات. ^{[ 82 ]} في البداية، اقتصرت السندات المؤهلة للشراء على سندات الدين الحكومية البريطانية، ولكن تم توسيع هذا النطاق لاحقاً ليشمل السندات التجارية عالية الجودة. ^{[ 83 ]}

صُممت سياسة التيسير الكمي في الأساس كأداة للسياسة النقدية. وتتطلب هذه الآلية من بنك إنجلترا شراء سندات حكومية في السوق الثانوية، بتمويل من إصدار أموال جديدة من البنك المركزي . وكان من شأن ذلك أن يزيد من أسعار السندات المشتراة، مما يؤدي إلى خفض العوائد وكبح أسعار الفائدة طويلة الأجل، ويجعل جمع رؤوس الأموال أقل تكلفة للشركات. ^{[ 84 ]} كان الهدف من هذه السياسة في البداية هو تخفيف قيود السيولة في نظام احتياطيات الجنيه الإسترليني، لكنها تطورت إلى سياسة أوسع نطاقًا لتوفير حافز اقتصادي. ومن الآثار الجانبية الأخرى أن المستثمرين سيتحولون إلى استثمارات أخرى، مثل الأسهم، مما يرفع أسعارها ويشجع الاستهلاك. ^{[ 85 ]} في عام 2012، قدّر البنك أن التيسير الكمي قد أفاد الأسر بشكل متفاوت وفقًا للأصول التي تمتلكها؛ فالأسر الأكثر ثراءً تمتلك أصولًا أكثر. ^{[ 86 ]}

في فبراير 2022، أعلن بنك إنجلترا عن نيته البدء في تقليص محفظة التيسير الكمي. ^{[ 87 ]} في البداية، سيتم تحقيق ذلك من خلال عدم استبدال شرائح السندات المستحقة، وسيتم تسريع ذلك لاحقًا من خلال عمليات بيع السندات النشطة.

في أغسطس/آب 2022، أكد بنك إنجلترا مجددًا عزمه على تسريع إنهاء برنامج التيسير الكمي من خلال بيع السندات. وقد تم تأكيد هذه السياسة في مراسلات متبادلة بين بنك إنجلترا ووزير الخزانة البريطاني في سبتمبر/أيلول 2022. ^{[ 88 ]} بين فبراير/شباط وسبتمبر/أيلول 2022، استُحقت سندات حكومية بقيمة إجمالية قدرها 37.1 مليار جنيه إسترليني، مما خفض الرصيد القائم من 875.0 مليار جنيه إسترليني في نهاية عام 2021 إلى 837.9 مليار جنيه إسترليني. إضافةً إلى ذلك، استُحقت سندات شركات بقيمة إجمالية قدرها 1.1 مليار جنيه إسترليني، مما خفض الرصيد من 20.0 مليار جنيه إسترليني إلى 18.9 مليار جنيه إسترليني، مع التخطيط لبدء بيع الرصيد المتبقي في 27 سبتمبر/أيلول.

في 28 سبتمبر 2022، أصدر بنك إنجلترا إشعارًا للسوق أعلن فيه نيته "شراء سندات حكومية طويلة الأجل بطريقة مؤقتة وموجهة". ^{[ 89 ]} جاء ذلك استجابةً لظروف السوق التي شهدت اضطرابًا كبيرًا في سعر صرف الجنيه الإسترليني وأسعار أصول السندات عقب بيان مالي للحكومة البريطانية. ^{[ 90 ]} وأوضح البنك أن إعلانه سيشمل السندات الحكومية التقليدية ذات آجال استحقاق متبقية تزيد عن 20 عامًا في السوق الثانوية. وستظل القيود الحالية المطبقة على مشتريات السندات ضمن برنامج التيسير الكمي سارية. وسيتم تمويل عمليات الشراء من احتياطيات البنك المركزي، ولكن سيتم فصلها في محفظة منفصلة عن مشتريات الأصول الحالية. كما أعلن البنك أن هدفه السنوي البالغ 80 مليار جنيه إسترليني لتقليص محفظة التيسير الكمي الحالية لم يتغير، ولكن في ضوء ظروف السوق الحالية، سيتم تأجيل بدء عمليات بيع السندات الحكومية إلى 31 أكتوبر 2022. ^{[ 91 ]}

في الاتحاد الأوروبي ، جادل خبراء الاقتصاد المالي في المجلس العالمي للمعاشات التقاعدية (WPC) بأن انخفاض أسعار الفائدة على السندات الحكومية بشكل مصطنع ، والناجم عن التيسير الكمي، سيؤثر سلبًا على نقص تمويل صناديق التقاعد، إذ "بدون عوائد تتجاوز التضخم، سيواجه مستثمرو المعاشات التقاعدية انخفاضًا في القيمة الحقيقية لمدخراتهم بدلًا من ارتفاعها خلال السنوات القليلة المقبلة". ^{[ 130 ] [ 131 ]} إضافةً إلى ذلك، تُثبّط أسعار الفائدة المنخفضة أو السلبية الادخار. ^{[ 132 ]} وهذا، بطريقة ما، أثر مقصود، لأن التيسير الكمي يهدف إلى تحفيز الإنفاق الاستهلاكي . ^{[ 133 ]}

في أوروبا، تتعرض البنوك المركزية التي تُدير برامج التيسير الكمي للشركات (أي برامج التيسير الكمي التي تشمل سندات الشركات)، مثل البنك المركزي الأوروبي والبنك الوطني السويسري، لانتقادات متزايدة من المنظمات غير الحكومية ^{[ 134 ]} لعدم مراعاتها الأثر المناخي للشركات المُصدرة لهذه السندات. ^{[ 135 ] [ 136 ] [ 137 ] [ 138 ]} وبالتالي، يُنظر إلى برامج التيسير الكمي للشركات على أنها دعم غير مباشر للشركات الملوثة. وقد انضم البرلمان الأوروبي إلى هذه الانتقادات من خلال تبني العديد من القرارات بشأن هذه المسألة، ودعا مرارًا وتكرارًا البنك المركزي الأوروبي إلى مراعاة اعتبارات تغير المناخ في سياساته. ^{[ 139 ] [ 140 ]}

عادةً ما ترد البنوك المركزية بالقول إنها ملزمة باتباع مبدأ "حياد السوق" ^{[ 141 ]} ، وبالتالي ينبغي عليها الامتناع عن اتخاذ قرارات تقديرية عند اختيار السندات في السوق. إلا أن فكرة حياد البنوك المركزية في السوق محل جدل، إذ أنها تتخذ دائمًا قرارات غير محايدة للأسواق المالية عند تطبيق السياسة النقدية. ^{[ 142 ]} علاوة على ذلك، أظهرت الأبحاث أن مبدأ حياد السوق ليس واقعًا عمليًا في حالة برنامج شراء سندات الشركات التابع للبنك المركزي الأوروبي، حيث تتركز مشتريات البنك على قطاعات اقتصادية لا تمثل الاقتصاد ككل، وتميل إلى التركيز على الشركات كثيفة الانبعاثات الكربونية. ^{[ 143 ]}

في أعقاب هذا النقد، أشار العديد من كبار صانعي السياسات في البنك المركزي الأوروبي ^، مثل كريستين لاغارد [ ^{144 ]} وإيزابيل شنابل وفرانك إلديرسون ^{[ 145 ]} وغيرهم، في عام 2020، إلى التناقض في منطق حياد السوق. وعلى وجه الخصوص، جادلت شنابل قائلةً: "في ظل وجود إخفاقات في السوق ، قد لا يكون حياد السوق المعيار المناسب للبنك المركزي عندما لا يحقق السوق نفسه نتائج فعالة" ^{[ 146 ].}

منذ عام 2020، أعلنت عدة بنوك مركزية (بما فيها البنك المركزي الأوروبي، وبنك إنجلترا، والبنك المركزي السويدي) عن نيتها إدراج معايير مناخية في برامج التيسير الكمي الخاصة بها. ^{[ 147 ]} وقد حددت شبكة ترشيد النظام المالي تدابير مختلفة ممكنة لمواءمة أطر الضمانات وبرامج التيسير الكمي للبنوك المركزية مع الأهداف المناخية. ^{[ 148 ]}

كثيرًا ما يُشير النقاد إلى آثار إعادة توزيع الثروة الناتجة عن التيسير الكمي. فعلى سبيل المثال، انتقدت رئيسة الوزراء البريطانية تيريزا ماي التيسير الكمي علنًا في يوليو 2016 لآثاره التراجعية، قائلةً: "لقد ساعدت السياسة النقدية - في شكل أسعار فائدة منخفضة للغاية وتيسير كمي - أولئك الذين يمتلكون منازل على حساب أولئك الذين لا يستطيعون تحمل تكاليف امتلاك منزل خاص بهم". ^{[ 149 ]} وكتب دهافال جوشي من مؤسسة بي سي إيه للأبحاث أن "أموال التيسير الكمي ينتهي بها المطاف في الغالب في الأرباح، مما يُفاقم التفاوت الشديد في الدخل وما يترتب عليه من توترات اجتماعية". ^{[ 150 ]} وكتب أنتوني رانداتزو من مؤسسة ريزون أن التيسير الكمي "هو في جوهره برنامج إعادة توزيع تراجعي يُعزز ثروة العاملين في القطاع المالي أو مالكي المنازل، ولكنه لا يُمرر إلا القليل لبقية الاقتصاد. وهو محرك رئيسي للتفاوت في الدخل". ^{[ 150 ]}

تستند هذه الانتقادات جزئياً إلى بعض الأدلة التي قدمتها البنوك المركزية نفسها. ففي عام 2012، أظهر تقرير صادر عن بنك إنجلترا ^{[ 151 ]} أن سياسات التيسير الكمي التي اتبعها قد أفادت الأثرياء بشكل رئيسي، وأن 40% من هذه المكاسب ذهبت إلى أغنى 5% من الأسر البريطانية. ^{[ 150 ] [ 152 ]}

في مايو 2013، صرّح رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس، ريتشارد فيشر، بأن الأموال الرخيصة قد زادت من ثراء الأغنياء، لكنها لم تُقدّم الكثير للأمريكيين العاملين. ^{[ 153 ]}

ورداً على انتقادات مماثلة أعربت عنها عضوة البرلمان الأوروبي مولي سكوت كاتو ، صرح رئيس البنك المركزي الأوروبي ماريو دراجي ذات مرة بما يلي: ^{[ 154 ]}

قد تُؤدي بعض هذه السياسات، من جهة، إلى تفاقم عدم المساواة، ولكن من جهة أخرى، إذا تساءلنا عن المصدر الرئيسي لعدم المساواة، فسيكون الجواب هو البطالة. لذا، وبقدر ما تُسهم هذه السياسات في تحسين الوضع - وهي تُسهم بالفعل في هذا الصدد - فإن السياسة النقدية التيسيرية أفضل في الوضع الراهن من السياسة النقدية التقييدية.

في يوليو 2018، نشر البنك المركزي الأوروبي دراسة ^{[ 155 ]} تُظهر أن برنامج التيسير الكمي الذي تبناه زاد صافي ثروة أفقر خُمس من السكان بنسبة 2.5%، مقارنةً بنسبة 1.0% فقط لأغنى خُمس. ومع ذلك، فقد أُثيرت تساؤلات حول مصداقية الدراسة. ^{[ 156 ] [ 157 ]}

يمكن أن يكون لسياسات التيسير الكمي تأثير بالغ على أسعار صرف العملات الأجنبية ، إذ أنها تُغير عرض عملة ما مقارنةً بأخرى. فعلى سبيل المثال، إذا استخدمت كل من الولايات المتحدة وأوروبا التيسير الكمي بنفس القدر، فقد لا يشهد زوج العملات دولار أمريكي/يورو تقلبات. مع ذلك، إذا استخدمت وزارة الخزانة الأمريكية التيسير الكمي بدرجة أكبر، كما يتضح من زيادة شراء الأوراق المالية خلال الأزمات الاقتصادية، بينما لم تفعل الهند ذلك، فإن قيمة الدولار الأمريكي ستنخفض مقابل الروبية الهندية . ونتيجةً لذلك، يُحدث التيسير الكمي نفس تأثير شراء العملات الأجنبية، مما يؤدي فعلياً إلى التلاعب بقيمة عملة ما مقارنةً بأخرى. ^{[ 158 ] [ 159 ]}

في بيان مشترك صدر عام 2012، أدان قادة روسيا والبرازيل والهند والصين وجنوب أفريقيا، المعروفين مجتمعين باسم مجموعة البريكس ، سياسات الاقتصادات الغربية، قائلين: "من الأهمية بمكان أن تتبنى الاقتصادات المتقدمة سياسات اقتصادية كلية ومالية مسؤولة، وأن تتجنب خلق سيولة مفرطة، وأن تُجري إصلاحات هيكلية لرفع معدل النمو"، كما ورد في صحيفة التلغراف. ^{[ 160 ]} إضافةً إلى ذلك، انتقدت دول البريكس سياسة التيسير الكمي التي نفذتها البنوك المركزية للدول المتقدمة. ويتفقون على أن هذه الإجراءات تُعدّ حمائية وتخفيضًا تنافسيًا لقيمة العملة . وبصفتهم مُصدّرين صافين، وعملاتهم مرتبطة جزئيًا بالدولار، فإنهم يحتجون على أن التيسير الكمي يتسبب في ارتفاع التضخم في بلدانهم ويُلحق الضرر بصناعاتهم. ^{[ 161 ] [ 162 ] [ 163 ] [ 164 ]}

بحسب مراسل بلومبيرغ ديفيد لينش، يمكن للبنوك استخدام الأموال الجديدة الناتجة عن التيسير الكمي للاستثمار في الأسواق الناشئة، والاقتصادات القائمة على السلع، والسلع نفسها، والفرص غير المحلية، بدلاً من إقراض الشركات المحلية التي تواجه صعوبة في الحصول على قروض. ^{[ 165 ]}

من الانتقادات الشائعة في أوروبا ^{[ 166 ]} أن التيسير الكمي يخلق مخاطر أخلاقية للحكومات. فمشتريات البنوك المركزية للسندات الحكومية تخفض تكلفة الاقتراض بشكل مصطنع. عادةً، ترتفع تكاليف الاقتراض لدى الحكومات التي تصدر ديونًا إضافية، مما يثنيها عن الإفراط في ذلك. وعلى وجه الخصوص، فإن انضباط السوق، المتمثل في ارتفاع أسعار الفائدة ^{[ 167 ]،} سيدفع حكومةً كحكومة إيطاليا، التي تميل إلى زيادة الإنفاق الحكومي، إلى التفكير مليًا قبل الإقدام على هذه الخطوة. لكن الأمر يختلف عندما يتصرف البنك المركزي كملاذ أخير لشراء السندات، ويكون مستعدًا لشراء السندات الحكومية بلا حدود. في مثل هذه الظروف، سيتعطل انضباط السوق.

حذّر ريتشارد دبليو فيشر، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس، عام 2010 من أن التيسير الكمي ينطوي على "خطر أن يُنظر إليه على أنه انزلاق نحو تسييل الدين . نعلم أنه بمجرد أن يُنظر إلى البنك المركزي على أنه يستهدف عوائد الدين الحكومي ^{[ 132 ]} في وقتٍ يشهد عجزًا مستمرًا في الميزانية، سرعان ما يبرز القلق بشأن تسييل الدين". وفي وقت لاحق من الخطاب نفسه، صرّح بأن الاحتياطي الفيدرالي يُسيّل الدين الحكومي: "إن حسابات هذه العملية الجديدة واضحة تمامًا: سيشتري الاحتياطي الفيدرالي سندات خزانة بقيمة 110 مليارات دولار شهريًا، وهو مبلغ يُمثّل، عند حسابه سنويًا، العجز المتوقع للحكومة الفيدرالية للعام المقبل. وعلى مدى الأشهر الثمانية المقبلة، سيقوم البنك المركزي للبلاد بتسييل الدين الفيدرالي". ^{[ 168 ] [ 169 ]}

أشار بن برنانكي في عام 2002 إلى أن الحكومة الأمريكية تمتلك تقنية تُعرف باسم المطبعة (أو ما يُعادلها إلكترونيًا اليوم)، بحيث إذا وصلت أسعار الفائدة إلى الصفر وهدد الانكماش، تستطيع الحكومة دائمًا التدخل لضمان منعه. ومع ذلك، قال إن الحكومة لن تطبع النقود وتوزعها "بشكل عشوائي"، بل ستركز جهودها في مجالات محددة (مثل شراء سندات الدين الصادرة عن الوكالات الفيدرالية والسندات المدعومة بالرهن العقاري). ^{[ 170 ] [ 171 ]}

بحسب الخبير الاقتصادي روبرت ماكتير ، الرئيس السابق لبنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس، لا حرج في طباعة النقود خلال فترة الركود، وأن التيسير الكمي يختلف عن السياسة النقدية التقليدية "فقط في حجمه والإعلان المسبق عن قيمته وتوقيته". ^{[ 5 ] [ 6 ]}

تُعدّ آثار التيسير الكمي على سوق الأسهم حاضرة دائمًا. إذ يتفاعل سوق الأسهم مع جميع التحديثات تقريبًا المتعلقة بإجراءات مجلس الاحتياطي الفيدرالي . ويميل إلى الارتفاع عقب الإعلان عن سياسات توسعية، والانخفاض عقب الإعلان عن سياسات انكماشية. ^{[ 172 ]} ورغم عدم وجود نتيجة مؤكدة، تشير الأدلة المتاحة إلى وجود علاقة إيجابية بين سياسات التيسير الكمي والاتجاهات الصعودية في سوق الأسهم. ^{[ 173 ]} وقد تزامنت بعضٌ من أهم الزيادات في مؤشرات سوق الأسهم الأمريكية مع تطبيق إجراءات التيسير الكمي. ومن أحدث الأمثلة على ذلك سياسات مجلس الاحتياطي الفيدرالي خلال جائحة كوفيد-19 . فقد استلزمت الحاجة المُلحة لتحفيز الاقتصاد ضخّ سيولة جديدة كبيرة، وهو ما تحقق من خلال التيسير الكمي. وقامت البنوك بإقراض هذه السيولة للشركات، مما حفّز توسعها ورفع مبيعاتها، الأمر الذي دفع المستثمرين إلى توقع نمو إيرادات الشركات، وبالتالي زيادة مشتريات الأسهم. ^{[ 174 ]}

في المقابل، واجه اقتصاد ما بعد جائحة كوفيد-19، الذي عانى من ارتفاع التضخم نتيجةً للتيسير الكمي المفرط، إجراءات تشديد نقدي كمي . وخلال هذه الفترة، شهدت الأسهم انخفاضًا. ولذلك، يميل المستثمرون إلى تفضيل فكرة زيادة قيمة الأصول خلال فترات التضخم الأولية. ومع ذلك، من المرجح أن يزداد مستوى الثقة نتيجةً لتوقع اقتصاد أكثر ازدهارًا بعد تطبيق إجراءات توسعية، وأن ينخفض ​​عند تطبيق إجراءات معاكسة. ^{[ 175 ]}

على الرغم من كونها سمة مميزة للسياسة النقدية غير التقليدية ، فإن التيسير الكمي لا يخلو من عيوب. ومن بين جوانب الجدل حول التيسير الكمي أنه قد يؤدي إلى تضخم أسعار الأصول ، وتفاقم عدم المساواة، وتعقيد استراتيجيات خروج البنوك المركزية . ^{[ 176 ] [ 20 ]} ونتيجة لذلك، يواصل صناع السياسات والباحثون البحث عن أساليب بديلة يمكن للبنوك المركزية استخدامها لتحفيز الاقتصاد و/أو السيطرة على التضخم ، لا سيما في الأوقات التي تكون فيها أساليب السياسة النقدية التقليدية أقل فعالية. ^{[ 177 ]}

تهدف هذه السياسة إلى تحفيز النشاط الاقتصادي عندما تصل تخفيضات أسعار الفائدة التقليدية إلى حدها الأقصى. ويتم ذلك من خلال البنوك المركزية التي تحدد أسعار الفائدة الاسمية دون الصفر. وتفرض هذه البنوك المركزية رسومًا على البنوك التجارية مقابل الاحتفاظ باحتياطيات فائضة. ويهدف هذا إلى تحفيز البنوك على الإقراض بدلًا من تكديس النقد ، وذلك من خلال أسلوب الترغيب بدلًا من الترهيب . ^{[ 178 ]}

تهدف هذه الطريقة إلى خفض أسعار الفائدة قصيرة وطويلة الأجل وإضعاف العملة المحلية، وبالتالي دعم الصادرات . ^{[ 179 ]} وقد ساعدت هذه السياسة دولًا مثل اليابان على استقرار اقتصادها، إلا أنها تنطوي على قيود وتحديات هيكلية لم تُسهم في حل مشكلات اليابان طويلة الأجل، مثل شيخوخة السكان. ^{[ 180 ]}

رداً على المخاوف من فشل التيسير الكمي في خلق طلب كافٍ، لا سيما في منطقة اليورو، دعا البعض إلى "تيسير كمي للشعب" أو ما أسماه ميلتون فريدمان " أموال الهليكوبتر ". فبدلاً من شراء السندات الحكومية أو غيرها من الأوراق المالية عن طريق إنشاء احتياطيات مصرفية، يمكن للبنوك المركزية أن تقدم مدفوعات مباشرة للأسر. ^{[ 181 ]}

يرى الخبيران الاقتصاديان مارك بليث وإريك لونيرجان في مجلة "فورين أفيرز" أن هذا هو الحل الأمثل لمنطقة اليورو، لا سيما في ظل القيود المفروضة على السياسة المالية. ^{[ 182 ]} ويشيران إلى أنه استنادًا إلى الأدلة المستقاة من الإعفاءات الضريبية في الولايات المتحدة، فإن تحويل أقل من 5% من الناتج المحلي الإجمالي من قبل البنك المركزي الأوروبي إلى قطاع الأسر في منطقة اليورو يكفي لتحقيق الانتعاش، وهو جزء ضئيل مما يعتزم البنك المركزي الأوروبي تحقيقه في إطار برنامج التيسير الكمي التقليدي. وقد اقترح الخبير الاقتصادي بجامعة أكسفورد، جون مولباور، إمكانية تطبيق ذلك قانونيًا باستخدام السجل الانتخابي. ^{[ 183 ]}

في 27 مارس/آذار 2015، وقّع 19 خبيرًا اقتصاديًا، من بينهم ستيف كين ، وآن بيتيفور ، وروبرت سكيديليسكي ، وغاي ستاندينغ، رسالةً إلى صحيفة فايننشال تايمز يدعون فيها البنك المركزي الأوروبي إلى تبني نهجٍ أكثر مباشرةً لخطة التيسير الكمي التي أُعلن عنها في وقتٍ سابق من فبراير/شباط. ^{[ 184 ]} وفي أغسطس/آب 2019، شارك كلٌ من ستانلي فيشر وفيليب هيلدبراند، وهما من كبار المصرفيين المركزيين، في تأليف ورقةٍ بحثيةٍ نشرتها شركة بلاك روك، اقترحا فيها شكلًا من أشكال التمويل المباشر للأسواق. ^{[ 185 ]}

التيسير الكمي للكربون (CQE) سياسة نقدية منسقة دوليًا، تُشكل جزءًا أساسيًا من سياسة مناخية مقترحة، تُعرف باسم مكافأة الكربون العالمية أو مكافأة الكربون. ^{[ 186 ] [ 187 ] [ 188 ] [ 189 ]} يُنفذ التيسير الكمي للكربون من خلال تحالف بين البنوك المركزية المعنية بالكربون، وهو مصمم لتوجيه البنوك المركزية لشراء أصول مالية مرتبطة بالكربون، تُسمى أيضًا مكافأة الكربون (XCR)، باستخدام احتياطيات بنكية جديدة. تشتري البنوك المركزية مكافأة الكربون عند الضرورة لضمان حد أدنى لسعرها، ولضمان جاذبيتها للمستثمرين من القطاع الخاص. على عكس التيسير الكمي التقليدي، يُعد التيسير الكمي للكربون استراتيجيًا وطويل الأجل، ولا يتضمن شراء سندات حكومية أو سندات شركات أو أي أصول أخرى باستثناء مكافأة الكربون. يُعد التيسير الكمي للكربون عنصرًا حاسمًا في سياسة مكافأة الكربون لأنه يجذب رؤوس الأموال الخاصة ويُساهم في تقاسم تكلفة التخفيف بين المستثمرين من القطاع الخاص (القطاع الخاص) والبنوك المركزية (القطاع العام). مع برنامج التمويل الكمي المستمر، سيعمل تحالف البنوك المركزية بشكل أساسي كـ"مشترين أخيرين" في سوق العملات الأجنبية. وتشمل الفوائد المحتملة لهذا النهج خفض التكاليف على الحكومات والشركات والمواطنين، وتعزيز التعاون. ^{[ 187 ]}

اكتسبت النظرية الكينزية شعبية واسعة بعد الكساد الكبير. تقوم هذه النظرية على فكرة أنه في اقتصاد يتميز بانخفاض التضخم وارتفاع معدلات البطالة (وخاصة البطالة الناتجة عن نقص الكفاءات التكنولوجية )، فإن اقتصاد جانب الطلب سيحفز الإنفاق الاستهلاكي، مما يزيد من أرباح الشركات، وبالتالي يزيد الاستثمار. ويشجع الكينزيون على تبني أساليب مثل الأشغال العامة ، وإعادة تطوير البنية التحتية ، وتوسيع نطاق شبكة الأمان الاجتماعي لزيادة الطلب والتضخم. ^{[ 190 ] [ 191 ]}

أطلق بعض أعضاء وسائل الإعلام، ^{[ 192 ] [ 193 ] [ 194 ]} ومحافظو البنوك المركزية، ^{[ 195 ]} والمحللون الماليون، على التيسير الكمي لقب "طباعة النقود". ^{[ 196 ] [ 197 ]}

مع ذلك، يُعدّ التيسير الكمي شكلاً مختلفاً تماماً من أشكال خلق النقود عما هو شائع عند الحديث عن "طباعة النقود" (أو ما يُسمى بالتمويل النقدي أو تسييل الديون ). ففي التيسير الكمي، تُستخدم النقود المُستحدثة عادةً لشراء أصول مالية تتجاوز السندات الحكومية ^{[ 192 ]} (كالسندات المؤسسية وغيرها)، ويُطبّق التيسير الكمي عادةً في السوق الثانوية. في معظم الدول المتقدمة (مثل المملكة المتحدة والولايات المتحدة واليابان ومنطقة اليورو)، يُحظر على البنوك المركزية شراء الديون الحكومية مباشرةً من الحكومة، ويتعين عليها بدلاً من ذلك شراؤها من السوق الثانوية. ^{[ 198 ] [ 199 ]} وقد أطلق العديد من المحللين على هذه العملية ذات المرحلتين، حيث تبيع الحكومة السندات إلى كيانات خاصة تقوم بدورها ببيعها إلى البنك المركزي، اسم "تسييل الديون". ^{[ 198 ]}

يتمثل الفرق الرئيسي بين التيسير الكمي وتسييل الدين في أن البنك المركزي، في حالة التيسير الكمي، يقوم بخلق النقود لتحفيز الاقتصاد، وليس لتمويل الإنفاق الحكومي (مع أن أحد الآثار غير المباشرة للتيسير الكمي هو خفض أسعار الفائدة على السندات السيادية). كما أن البنك المركزي ينوي، كما هو معلن، إلغاء التيسير الكمي عند تعافي الاقتصاد (عن طريق بيع السندات الحكومية وغيرها من الأصول المالية في السوق). ^{[ 192 ]} والطريقة الوحيدة الفعالة لتحديد ما إذا كان البنك المركزي قد لجأ إلى تسييل الدين هي مقارنة أدائه بأهدافه المعلنة. وقد اعتمدت العديد من البنوك المركزية هدفًا للتضخم. ومن المرجح أن يقوم البنك المركزي بتسييل الدين إذا استمر في شراء السندات الحكومية عندما يكون التضخم أعلى من الهدف المحدد، وإذا كانت الحكومة تواجه صعوبات في تمويل الدين. ^{[ 198 ]}

جادل بعض الاقتصاديين مثل أدير تيرنر بأن التمويل النقدي المباشر سيكون أكثر فعالية من التيسير الكمي. ^{[ 200 ] [ 201 ]}

يرى أصحاب نظرية فيشر الجديدة، المستندة إلى نظريات إيرفينغ فيشر ، أن حل مشكلة التضخم المنخفض لا يكمن في التيسير الكمي، بل في رفع أسعار الفائدة، وهو ما يبدو متناقضاً. ويعود ذلك إلى أنه إذا استمر انخفاض أسعار الفائدة، ستفقد البنوك عملاءها، وسيقلّ حجم الأموال المستثمرة في الاقتصاد.

في ظل انخفاض التضخم وارتفاع الديون، سيشعر المستهلكون بأمان أكبر عند الاحتفاظ بالنقد أو تحويله إلى سلع، وهو ما لا يحفز النمو الاقتصادي. وإذا زاد المعروض النقدي نتيجة للتيسير الكمي، فسيتخلف المستهلكون عن السداد لاحقًا في مواجهة ارتفاع الأسعار، مما يؤدي إلى تراجع التضخم المنخفض وتفاقم مشكلة انخفاض التضخم. ^{[ 202 ] [ 203 ]}