وكالة تصنيف ائتماني

📅 آخر تحديث: ٢ أغسطس ٢٠٢٦
✍️ نُشر في: ٢ أغسطس ٢٠٢٦
الموسوعة الحرة

وكالة التصنيف الائتماني ( CRA ، وتُسمى أيضًا خدمة التصنيف ) هي شركة تُصدر تصنيفات ائتمانية ، تُقيّم قدرة المدين على سداد ديونه من خلال سداد أقساط أصل الدين والفوائد في الوقت المحدد، بالإضافة إلى احتمالية التخلف عن السداد. قد تُقيّم الوكالة الجدارة الائتمانية لجهات إصدار التزامات الدين ، وأدوات الدين ، [ 1 ] وفي بعض الحالات، لجهات خدمة الدين الأساسي، [ 2 ] ولكن ليس للمستهلكين الأفراد.

وتشمل الأشكال الأخرى لوكالات التصنيف وكالات التصنيف البيئية والاجتماعية وحوكمة الشركات (ESG) ونظام الائتمان الاجتماعي الصيني .

تشمل أدوات الدين التي تصنفها وكالات التصنيف الائتماني السندات الحكومية ، وسندات الشركات ، وشهادات الإيداع ، وسندات البلديات ، والأسهم الممتازة ، والأوراق المالية المضمونة، مثل الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري والتزامات الدين المضمونة . [ 3 ]

قد تكون الجهات المصدرة للالتزامات أو الأوراق المالية شركات، أو كيانات ذات أغراض خاصة ، أو حكومات محلية أو ولائية، أو منظمات غير ربحية ، أو دول ذات سيادة. [ 3 ] يُسهّل التصنيف الائتماني تداول الأوراق المالية في الأسواق الدولية، ويؤثر على سعر الفائدة الذي تدفعه الورقة المالية، حيث يؤدي التصنيف الأعلى إلى أسعار فائدة أقل. أما بالنسبة للمستهلكين الأفراد، فيتم تقييم جدارتهم الائتمانية ليس من قبل وكالات التصنيف الائتماني، بل من قبل مكاتب الائتمان (وتُسمى أيضًا وكالات تقارير المستهلك أو وكالات المراجع الائتمانية)، التي تُصدر درجات ائتمانية .

أُثيرت تساؤلات واسعة حول قيمة التصنيفات الائتمانية للأوراق المالية. فقد خُفِّضت تصنيفات مئات المليارات من الأوراق المالية، التي كانت تحمل أعلى التصنيفات لدى وكالات التصنيف، إلى تصنيفات غير استثمارية خلال الأزمة المالية عام 2008. [ 4 ] [ 5 ] [ 6 ] وألقى مسؤولون في الاتحاد الأوروبي باللوم على تخفيضات التصنيفات خلال أزمة منطقة اليورو في تسريع وتيرة الأزمة. [ 3 ]

يُعدّ التصنيف الائتماني قطاعًا شديد التركيز، حيث تسيطر وكالات التصنيف الائتماني الثلاث الكبرى على ما يقارب 94% من سوق التصنيف. [ 7 ] وتسيطر وكالة ستاندرد آند بورز (S&P) على 50% من السوق العالمية، بينما تسيطر وكالة موديز لخدمات المستثمرين على 31.7%، ووكالة فيتش للتصنيف الائتماني على 12.5%. [ 7 ] وتُقدّم هذه الوكالات خدمات تسويق الأوراق المالية من خلال جهات خارجية.

تاريخ

التاريخ المبكر

مع توسع الولايات المتحدة غربًا ومناطق أخرى من البلاد، اتسعت المسافة بين الشركات وعملائها. عندما كانت الشركات قريبة من عملائها، كان من السهل على التجار منحهم الائتمان، نظرًا لقربهم ومعرفتهم الشخصية بهم وقدرتهم على السداد. ومع ازدياد المسافات التجارية، لم يعد التجار يعرفون عملائهم شخصيًا، وأصبحوا حذرين من منح الائتمان لأشخاص لا يعرفونهم خشية عدم قدرتهم على السداد. وقد أدى تردد أصحاب الأعمال في منح الائتمان لعملاء جدد إلى ظهور صناعة تقارير الائتمان. [ 8 ]

تأسست وكالات الائتمان التجاري -التي تُعدّ نواة وكالات التصنيف الائتماني الحالية- بعد أزمة عام 1837. وقد قامت هذه الوكالات بتقييم قدرة التجار على سداد ديونهم، وجمعت هذه التقييمات في أدلة منشورة. [ 9 ] أُنشئت أول وكالة من هذا النوع عام 1841 على يد لويس تابان في مدينة نيويورك. [ 9 ] [ 10 ] ثم استحوذ عليها روبرت دان، الذي نشر أول دليل للتصنيف الائتماني عام 1859. كما تأسست وكالة أخرى مبكرة، هي وكالة جون برادستريت، عام 1849، ونشرت دليلًا للتصنيف الائتماني عام 1857. [ 9 ]

نشأت وكالات التصنيف الائتماني في الولايات المتحدة في أوائل القرن العشرين، عندما بدأ تطبيق التصنيفات على الأوراق المالية، وتحديدًا تلك المتعلقة بسوق سندات السكك الحديدية . [ 9 ] في الولايات المتحدة، أدى إنشاء شبكات سكك حديدية واسعة النطاق إلى إصدار سندات الشركات لتمويلها، وبالتالي نشوء سوق سندات أكبر بكثير من نظيراتها في بلدان أخرى. كانت أسواق السندات في هولندا وبريطانيا أقدم عهدًا، لكنها كانت تميل إلى أن تكون صغيرة، وتعتمد على حكومات سيادية موثوقة في الوفاء بديونها. [ 11 ] تأسست شركات لتزويد المستثمرين بمعلومات مالية عن صناعة السكك الحديدية المتنامية، بما في ذلك شركة هنري فارنوم بور للنشر، التي أصدرت منشورًا يجمع بيانات مالية عن صناعتي السكك الحديدية والقنوات. [ 12 ] في أعقاب أزمة عام 1907 ، ازداد الطلب على هذه المعلومات السوقية المستقلة، ولا سيما التحليلات المستقلة للجدارة الائتمانية للسندات. [ 13 ] في عام 1909، أصدر المحلل المالي جون مودي منشورًا يركز حصريًا على سندات السكك الحديدية. [ 13 ] [ 14 ] [ 15 ] أصبحت تقييماته أول تقييمات تُنشر على نطاق واسع بصيغة يسهل الوصول إليها، [ 11 ] [ 13 ] [ 16 ] وكانت شركته أول شركة تفرض رسوم اشتراك على المستثمرين. [ 15 ]

في عام 1913، شهدت منشورات التصنيف الائتماني الصادرة عن وكالة موديز تغييرين هامين: فقد وسّعت نطاق تركيزها ليشمل الشركات الصناعية وشركات المرافق، وبدأت باستخدام نظام التصنيف بالحروف. ولأول مرة، تم تصنيف الأوراق المالية العامة باستخدام نظام مُستعار من وكالات التصنيف الائتماني التجارية، حيث استُخدمت الحروف للدلالة على جدارتها الائتمانية. [ 17 ] وفي السنوات القليلة التالية، تأسست نواة وكالات التصنيف الائتماني الثلاث الكبرى . بدأت شركة بورز للنشر بإصدار التصنيفات في عام 1916، وشركة ستاندرد ستاتيستيكس في عام 1922، [ 13 ] وشركة فيتش للنشر في عام 1924. [ 14 ]

حقبة ما بعد الكساد

في الولايات المتحدة، نما قطاع التصنيف الائتماني وتوسع بسرعة عقب إقرار قانون غلاس-ستيغال عام 1933 وفصل أعمال الأوراق المالية عن القطاع المصرفي. [ 18 ] ومع نمو السوق وتجاوزه نطاق مؤسسات الاستثمار المصرفي التقليدية، طالب مستثمرون جدد بزيادة الشفافية، مما أدى إلى سن قوانين جديدة تلزم الجهات المصدرة بالإفصاح، وإنشاء هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC). [ 11 ] وفي عام 1936، صدرت لوائح تحظر على البنوك الاستثمار في السندات التي تصنفها "كتيبات التصنيف المعترف بها" (التي كانت بمثابة النواة الأولى لوكالات التصنيف الائتماني) على أنها "أوراق مالية استثمارية مضاربة" (سندات عالية المخاطر، وفقًا للمصطلحات الحديثة). واقتصرت صلاحيات البنوك الأمريكية على حيازة السندات "ذات الجودة الاستثمارية"، وكانت تصنيفات وكالات فيتش وموديز وبورز وستاندرد هي التي تحدد قانونيًا تصنيف السندات. وقد أقرت هيئات تنظيم التأمين في الولايات متطلبات مماثلة في العقود اللاحقة. [ 14 ]

بين عامي 1930 و1980، اقتصرت السندات وتصنيفاتها بشكل أساسي على البلديات الأمريكية والشركات الصناعية الأمريكية الكبرى. [ 19 ] وتراجع تصنيف "السندات السيادية" الدولية خلال فترة الكساد الكبير ليقتصر على عدد قليل من الدول الأكثر جدارة ائتمانية، [ 20 ] وذلك بعد عدد من حالات التخلف عن سداد السندات الصادرة عن حكومات مثل حكومة ألمانيا. [ 19 ]

في أواخر الستينيات والسبعينيات، امتدت التصنيفات الائتمانية لتشمل الأوراق التجارية والودائع المصرفية . وخلال تلك الفترة أيضًا، غيّرت الوكالات الكبرى نموذج أعمالها بفرض رسوم على مُصدري السندات بالإضافة إلى المستثمرين. [ 13 ] وشملت أسباب هذا التغيير تفاقم مشكلة الاستفادة المجانية المرتبطة بتزايد توفر آلات التصوير الرخيصة [ 21 ] وازدياد تعقيد الأسواق المالية. [ 22 ]

أضافت وكالات التصنيف مستويات تصنيفية إلى أنظمتها. ففي عام 1973، أضافت وكالة فيتش علامتي الزائد والناقص إلى نظام التصنيف الحرفي القائم لديها. وفي العام التالي، فعلت وكالة ستاندرد آند بورز الشيء نفسه، وبدأت وكالة موديز باستخدام الأرقام للغرض نفسه في عام 1982. [ 9 ]

نمو سوق السندات

أدى إنهاء نظام بريتون وودز عام 1971 إلى تحرير اللوائح المالية والتوسع العالمي لأسواق رأس المال في سبعينيات وثمانينيات القرن العشرين. [ 13 ] وفي عام 1975، بدأت قواعد هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بالإشارة صراحةً إلى التصنيفات الائتمانية. [ 23 ] فعلى سبيل المثال، عدّلت الهيئة الحد الأدنى لمتطلبات رأس المال لشركات الوساطة المالية ، مما سمح باحتياطيات أقل للسندات ذات التصنيف الأعلى؛ وكان التصنيف يتم من قبل "منظمات التصنيف الإحصائي المعترف بها وطنياً" (NRSROs). وقد أشارت هذه المنظمات إلى "الثلاثة الكبار"، [ 24 ] ولكن مع مرور الوقت، حددت هيئة الأوراق المالية والبورصات عشر وكالات (ثم ست وكالات لاحقاً، نتيجةً لعمليات الدمج) كمنظمات تصنيف إحصائي معترف بها وطنياً. [ 14 ] [ 25 ]

كما شهدت وكالات التصنيف الائتماني نموًا في الحجم والربحية مع ازدياد عدد الجهات المصدرة التي تلجأ إلى أسواق الدين بشكل كبير، سواء في الولايات المتحدة أو خارجها. [ 26 ] وبحلول عام 2009، بلغ حجم سوق السندات العالمي (إجمالي الدين القائم) ما يقدر بنحو 82.2 تريليون دولار أمريكي، وفقًا لقيمة الدولار في عام 2009. [ 27 ]

من ثمانينيات القرن العشرين وحتى الآن

كان هناك اتجاهان اقتصاديان في الثمانينيات والتسعينيات من القرن الماضي أدى إلى توسع كبير في سوق رأس المال العالمي [ 13 ].

  • التحول من التمويل "الوسيط" (القروض المصرفية) إلى التمويل "غير الوسيط" الأرخص والأطول أجلاً (السندات القابلة للتداول وغيرها من الأوراق المالية ذات الدخل الثابت)، [ 28 ] و
  • التحول العالمي من تدخل الدولة والتكيف الصناعي الذي تقوده الدولة نحو الليبرالية الاقتصادية القائمة على (من بين أمور أخرى) أسواق رأس المال العالمية والعلاقات غير المباشرة بين الحكومة والصناعة. [ 29 ]

زيادة سندات الدين تعني زيادة في حجم أعمال وكالات التصنيف الائتماني الثلاث الكبرى، التي يعتمد عليها العديد من المستثمرين لتقييم الأوراق المالية في سوق رأس المال. [ 15 ] كما يعتمد المنظمون الحكوميون الأمريكيون على وكالات التصنيف؛ إذ يسمحون لصناديق التقاعد وصناديق سوق المال بشراء الأوراق المالية المصنفة فوق مستويات معينة فقط. [ 30 ]

ازدهر سوق السندات منخفضة التصنيف وعالية العائد، والمعروفة باسم "سندات المضاربة"، في أواخر سبعينيات القرن الماضي، مما وسّع نطاق تمويل الأوراق المالية ليشمل شركات أخرى غير عدد قليل من الشركات الكبرى الراسخة . [ 29 ] كما بدأت وكالات التصنيف الائتماني بتطبيق تصنيفاتها على نطاق أوسع من السندات، لتشمل مخاطر الطرف المقابل، ومخاطر أداء شركات إدارة الرهن العقاري، وتقلبات أسعار صناديق الاستثمار المشتركة والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري. [ 9 ] وتزايد استخدام التصنيفات الائتمانية في الأسواق المالية لمعظم الدول المتقدمة، وفي " الأسواق الناشئة " في العالم النامي . وافتتحت وكالتا موديز وستاندرد آند بورز مكاتب لهما في أوروبا واليابان، وخاصة في الأسواق الناشئة. [ 13 ] كما ظهرت وكالات تصنيف غير أمريكية خارج الولايات المتحدة. فإلى جانب أكبر وكالات التصنيف الأمريكية، أُدرجت وكالة بريطانية واحدة، ووكالتان كنديتان، وثلاث وكالات يابانية ضمن قائمة "أكثر" وكالات التصنيف تأثيرًا في العالم في أوائل تسعينيات القرن الماضي، وذلك وفقًا لتصنيف "كريديت ريتينغز إنترناشونال" الصادر عن صحيفة فايننشال تايمز . [ 31 ]

كان التمويل المهيكل مجالًا آخرًا يشهد نموًا متسارعًا. وقد جعلت "الهندسة المالية" للأوراق المالية الجديدة المدعومة بأصول "ذات العلامات التجارية الخاصة" - مثل الأوراق المالية المدعومة برهون عقارية عالية المخاطر ، والتزامات الدين المضمونة (CDO)، و" CDO-Squared "، و" CDOs التركيبية " - من "صعوبة فهمها وتسعيرها"، وأصبحت مصدر ربح لوكالات التصنيف الائتماني. [ 32 ] وبحلول عام 2006، حققت وكالة موديز إيرادات بلغت 881 مليون دولار من التمويل المهيكل. [ 33 ] وبحلول ديسمبر 2008، تجاوزت قيمة سندات الدين المهيكلة القائمة في سوق السندات الأمريكية 11 تريليون دولار. [ 34 ]

أصدرت شركات التصنيف الائتماني الثلاث الكبرى ما بين 97% و98% من إجمالي التصنيفات الائتمانية في الولايات المتحدة [ 35 ] ، ونحو 95% على مستوى العالم [ 36 ] ، مما منحها قوة تسعيرية كبيرة [ 37 ] . وقد ساهم هذا، إلى جانب توسع سوق الائتمان، في تحقيق هوامش ربح بلغت حوالي 50% خلال الفترة من 2004 إلى 2009 [ 38 ] [ 39 ].

مع ازدياد نفوذ وكالات التصنيف الائتماني وربحيتها، ازداد التدقيق والقلق بشأن أدائها وممارساتها غير القانونية المزعومة. [ 40 ] في عام 1996، أطلقت وزارة العدل الأمريكية تحقيقًا في احتمال ممارسة وكالة موديز ضغوطًا غير مشروعة على الجهات المصدرة للأوراق المالية بهدف كسب أعمال جديدة. [ 41 ] [ 42 ] وتعرضت الوكالات لعشرات الدعاوى القضائية من قبل مستثمرين اشتكوا من عدم دقة التصنيفات [ 43 ] [ 44 ] في أعقاب انهيار شركة إنرون ، [ 13 ] وخاصة بعد أزمة الرهن العقاري الثانوي في الولايات المتحدة والأزمة المالية لعام 2008. [ 45 ] [ 46 ] وخلال تلك الأزمة ، تم تخفيض تصنيف 73% من جميع الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري - أي ما يزيد عن 800 مليار دولار [ 47 ] - التي صنفتها وكالة تصنيف ائتماني واحدة (موديز) بدرجة AAA في عام 2006، إلى درجة غير استثمارية بعد عامين. [ 47 ] [ 48 ] في يوليو 2008، شكّلت جمعية صناعة الأوراق المالية والأسواق المالية (SIFMA) فريق عمل عالميًا يضم أعضاءً من مختلف قطاعات صناعة الخدمات المالية، بما في ذلك مديري الأصول، وشركات الاكتتاب، والجهات المُصدرة، وقدّمت الجمعية مدخلات من القطاع إلى المشرّعين والجهات التنظيمية في أوروبا وآسيا. كما عيّنها فريق عمل الرئيس الأمريكي المعني بالأسواق المالية ممثلًا للقطاع الخاص لتقديم توصيات بشأن مسائل التصنيف الائتماني. ونشرت الجمعية "توصيات فريق عمل التصنيف الائتماني التابع لجمعية صناعة الأوراق المالية والأسواق المالية"، والتي تضمنت اثنتي عشرة توصية لتغيير آلية عمل وكالات التصنيف الائتماني. [ 49 ] [ 50 ] [ 51 ]

كما تعرضت تخفيضات التصنيف الائتماني للديون السيادية الأوروبية والأمريكية لانتقادات. ففي أغسطس/آب 2011، خفضت وكالة ستاندرد آند بورز تصنيف الأوراق المالية الأمريكية من الدرجة AAA الذي كان ساريًا لفترة طويلة. [ 3 ] ومنذ ربيع عام 2010،

قامت واحدة أو أكثر من الدول الثلاث الكبرى بتخفيض تصنيف اليونان والبرتغال وأيرلندا إلى " تصنيف غير استثماري " - وهي خطوة يقول العديد من مسؤولي الاتحاد الأوروبي إنها ساهمت في تسريع أزمة منطقة اليورو . وفي يناير 2012، وسط استمرار عدم الاستقرار في منطقة اليورو ، خفضت وكالة ستاندرد آند بورز تصنيف تسع دول من منطقة اليورو، وسحبت تصنيف فرنسا والنمسا من تصنيف AAA . [ 3 ]

الدور في أسواق رأس المال

تقوم وكالات التصنيف الائتماني بتقييم المخاطر الائتمانية النسبية لسندات دين محددة أو أدوات تمويل مهيكلة ، وللجهات المقترضة ( مصدري الدين)، [ 52 ] وفي بعض الحالات، الجدارة الائتمانية للحكومات وسنداتها . [ 53 ] [ 54 ] وبصفتها وسيطًا للمعلومات ، تُسهم وكالات التصنيف الائتماني نظريًا في خفض تكاليف المعلومات، وزيادة قاعدة المقترضين المحتملين، وتعزيز سيولة الأسواق . [ 55 ] [ 56 ] [ 57 ] وقد تُسهم هذه الوظائف في زيادة المعروض من رأس المال المُخاطر المتاح في السوق، وتعزيز النمو الاقتصادي. [ 52 ] [ 57 ]

استخدام التصنيفات الائتمانية في سوق السندات

تقدم وكالات التصنيف الائتماني تقييمات حول الجدارة الائتمانية للسندات الصادرة عن الشركات والحكومات ومُجمّعي الأوراق المالية المدعومة بالأصول . [ 58 ] [ 59 ] وفي الممارسة السوقية، عادةً ما يحصل إصدار السندات الكبير على تصنيف من واحدة أو اثنتين من وكالات التصنيف الثلاث الكبرى. [ 60 ]

نظرياً، توفر وكالات تقييم الجدارة الائتمانية للمستثمرين تقييماً مستقلاً للجدارة الائتمانية لسندات الدين . [ 61 ] مع ذلك، في العقود الأخيرة، لم يكن عملاء هذه الوكالات في المقام الأول مشتري السندات، بل مُصدريها، مما يثير مسألة تضارب المصالح (انظر أدناه). [ 62 ]

بالإضافة إلى ذلك، فإن وكالات التصنيف الائتماني مسؤولة - على الأقل في المحاكم الأمريكية - عن أي خسائر ناجمة عن عدم دقة تصنيفاتها فقط إذا ثبت أنها كانت على علم بزيف هذه التصنيفات أو أنها أبدت "استهتارًا متهورًا بالحقيقة". [ 13 ] [ 63 ] [ 64 ] وإلا، فإن التصنيفات ما هي إلا تعبير عن آراء الوكالات المستنيرة، [ 65 ] وهي محمية بموجب "حرية التعبير" بموجب التعديل الأول للدستور الأمريكي . [ 66 ] [ 67 ] وكما جاء في بيان إخلاء مسؤولية إحدى وكالات التصنيف الائتماني:

[ 68 ] تُعتبر التصنيفات، ويجب تفسيرها فقط، على أنها آراء وليست حقائق أو توصيات لشراء أو بيع أو الاحتفاظ بأي أوراق مالية.

بموجب تعديل لقانون دود-فرانك لعام 2010 ، أُلغيت هذه الحماية، لكن كيفية تطبيق القانون لا تزال رهنًا بتحديد القواعد التي تضعها هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية وقرارات المحاكم. [ 69 ] [ 70 ] [ 71 ] [ 72 ]

لتحديد تصنيف السند ، تحلل وكالة التصنيف الائتماني حسابات الجهة المصدرة والاتفاقيات القانونية المرفقة بالسند [ 73 ] [ 74 ] لإنتاج ما يُعدّ بمثابة توقع لاحتمالية تعثر السند ، أو الخسارة المتوقعة، أو مقياس مشابه. [73] تختلف المقاييس إلى حد ما بين الوكالات. تعكس تصنيفات ستاندرد آند بورز احتمالية التعثر، بينما تعكس تصنيفات موديز الخسائر المتوقعة للمستثمرين في حالة التعثر. [ 75 ] [ 76 ] بالنسبة لالتزامات الشركات ، تتضمن تصنيفات فيتش مقياسًا لخسارة المستثمر في حالة التعثر، لكن تصنيفاتها على الالتزامات المهيكلة، والتزامات المشاريع، والتزامات التمويل العام تقيس مخاطر التعثر بشكل دقيق. [ 77 ] تتشابه عملية ومعايير تصنيف السندات القابلة للتحويل ، على الرغم من اختلافها بما يكفي بحيث قد تحصل السندات والسندات القابلة للتحويل الصادرة عن نفس الكيان على تصنيفات مختلفة. [ 78 ] قد تحصل بعض القروض المصرفية على تصنيفات للمساعدة في توسيع نطاق التمويل المشترك وجذب المستثمرين المؤسسيين. [ 74 ]

تُعبّر المخاطر النسبية - أو درجات التصنيف - عادةً عن طريق شكلٍ ما من أشكال التركيب الأبجدي للأحرف الصغيرة والكبيرة، مع إضافة علامات زائد أو ناقص أو أرقام لزيادة دقة التصنيف. [ 79 ] [ 80 ]

تستخدم وكالتا فيتش وستاندرد آند بورز التصنيفات AAA وAA وA وBBB (من الأعلى جدارة ائتمانية إلى الأدنى) لتقييم مخاطر الائتمان طويلة الأجل ذات الجودة الاستثمارية، بينما تستخدمان التصنيفات BB وCCC وCC وC وD لتقييم مخاطر الائتمان طويلة الأجل "المضاربة". أما تصنيفات موديز طويلة الأجل فهي Aaa وAa وA وBaa للجودة الاستثمارية، وBa وB وCaa وCa وC للجودة المضاربة. [ 79 ] [ 80 ] تستخدم فيتش وستاندرد آند بورز علامات الجمع والطرح (مثل AA+ وAA-)، بينما تستخدم موديز الأرقام (مثل Aa1 وAa3) لإضافة تصنيفات أخرى. [ 79 ] [ 80 ]

هوامش الربح ومعدلات التخلف عن السداد المقدرة حسب درجة التصنيف الائتماني
تصنيفانتشار نقطة الأساس [ 81 ] [ 82 ] [ 83 ]معدل التخلف عن السداد [ 84 ] [ 85 ]
AAA/Aaa430.18%
AA/Aa2730.28%
أ99غير متوفر
BBB/Baa21662.11%
BB/Ba22998.82%
B/B240431.24%
CCC724غير متوفر
المصادر: الفرق الأساسي بين سندات الخزانة الأمريكية والسندات المصنفة على مدى 16 عامًا؛ [ 24 ] [ 82 ] معدل التخلف عن السداد على مدى 5 سنوات، من دراسة أجرتها وكالة موديز لخدمات الاستثمار [ 84 ] [ 85 ]

لا تُحدد وكالات التصنيف الائتماني نسبة احتمالية التخلف عن السداد لكل تصنيف، بل تُفضل التعريفات الوصفية، مثل "قدرة المُصدر على الوفاء بالتزاماته المالية قوية للغاية" (وفقًا لتعريف ستاندرد آند بورز للسندات المصنفة AAA)، أو "أقل عرضة للتخلف عن السداد من السندات المضاربة الأخرى" (للسندات المصنفة BB). [ 86 ] مع ذلك، قدّرت بعض الدراسات متوسط ​​المخاطر والعوائد للسندات حسب التصنيف. أشارت دراسة أجرتها وكالة موديز [ 84 ] [ 85 ] إلى أنه على مدى "خمس سنوات "، بلغ " معدل التخلف عن السداد التراكمي" للسندات الحاصلة على أعلى تصنيف (Aaa) 0.18% فقط، وللسندات الحاصلة على التصنيف الأعلى التالي (Aa2) 0.28%، وللسندات الحاصلة على التصنيف التالي (Baa2) 2.11%، وللسندات الحاصلة على التصنيف التالي (Ba2) 8.82%، وللسندات الحاصلة على أدنى تصنيف (B2) 31.24%. (انظر "معدل التخلف عن السداد" في جدول "الفروقات المقدرة ومعدلات التخلف عن السداد حسب درجة التصنيف" على اليمين). وذكر التقرير أنه على مدى فترة زمنية أطول، "يتم الحفاظ على الترتيب بشكل عام، ولكن ليس تمامًا". [ 87 ]

أجرت دراسة أخرى نُشرت في مجلة التمويل حسابًا لمعدل الفائدة الإضافي أو "الهامش" الذي تدفعه سندات الشركات مقارنةً بسندات الخزانة الأمريكية "الخالية من المخاطر"، وذلك وفقًا لتصنيف السندات. (انظر "هامش النقطة الأساسية" في الجدول على اليمين). وبالنظر إلى السندات المصنفة من عام 1973 إلى عام 1989، وجد الباحثون أن السندات المصنفة AAA تدفع 43 " نقطة أساسية " فقط (أو 43/100 من النقطة المئوية) أكثر من سندات الخزانة (بحيث يكون عائدها 3.43% إذا كان عائد سندات الخزانة 3.00%). في المقابل، دفعت السندات المصنفة CCC، وهي سندات "غير استثمارية" (أو مضاربة)، أكثر من 4% في المتوسط ​​من سندات الخزانة (7.04% إذا كان عائد سندات الخزانة 3.00%) خلال تلك الفترة. [ 24 ] [ 82 ]

يستفيد السوق أيضاً من التصنيفات الائتمانية الناتجة عن اللوائح الحكومية (انظر أدناه )، والتي غالباً ما تمنع المؤسسات المالية من شراء الأوراق المالية المصنفة دون مستوى معين. على سبيل المثال، في الولايات المتحدة، ووفقاً للائحتين صدرتا عام 1989، يُحظر على صناديق التقاعد الاستثمار في الأوراق المالية المدعومة بأصول والمصنفة دون A، [ 88 ] كما يُحظر على جمعيات الادخار والقروض الاستثمار في الأوراق المالية المصنفة دون BBB. [ 89 ]

تُجري وكالات التصنيف الائتماني "مراقبة" (مراجعة مستمرة للأوراق المالية بعد تصنيفها الأولي)، وقد تُغيّر تصنيف أي ورقة مالية إذا رأت أن جدارتها الائتمانية قد تغيرت. وعادةً ما تُشير هذه الوكالات مُسبقًا إلى نيتها النظر في تغيير التصنيف. [ 79 ] [ 90 ] وتستخدم وكالات فيتش وموديز وستاندرد آند بورز إشعارات "التوقعات السلبية" للإشارة إلى احتمال خفض التصنيف خلال العامين القادمين (عام واحد في حالة السندات ذات التصنيف المضارب). أما إشعارات "المراقبة" السلبية فتُستخدم للإشارة إلى احتمال خفض التصنيف خلال التسعين يومًا القادمة. [ 79 ] [ 90 ]

الدقة والاستجابة

يرى النقاد أن عملية تصنيف الأوراق المالية وتوقعاتها ومراقبتها لم تكن سلسة كما تدّعي الوكالات. ويشيرون إلى حالات اقتراب من التخلف عن السداد، وحالات التخلف عن السداد، وكوارث مالية لم ترصدها وكالات التصنيف في عمليات المراقبة اللاحقة للإصدار، أو إلى عدم تخفيض تصنيفات سندات الدين المتعثرة إلا قبيل (أو حتى بعد) الإفلاس. [ 91 ] وتشمل هذه الحالات إفلاس شركة بن سنترال عام 1970، والأزمة المالية لمدينة نيويورك عام 1975 ، وتخلف مقاطعة أورانج عن السداد عام 1994 ، والأزمات المالية الآسيوية والروسية ، وانهيار صندوق التحوط " لونغ تيرم كابيتال مانجمنت " عام 1998 ، وإفلاس شركتي إنرون وورلدكوم عام 2001 ، وخاصة أزمة الرهن العقاري الثانوي عامي 2007-2008 . [ 91 ] [ 92 ] [ 93 ] [ 94 ] [ 95 ]

في فضيحة إنرون المحاسبية عام 2001 ، حافظت الشركة على تصنيفها الاستثماري حتى أربعة أيام قبل إعلان إفلاسها، على الرغم من انخفاض أسهمها بشكل حاد لعدة أشهر [ 96 ] [ 97 ] ، حين كُشِفَت "ملامح ممارساتها الاحتيالية" لأول مرة. [ 98 ] وانتقد النقاد عدم فقدان أي محلل في وكالتي موديز أو ستاندرد آند بورز وظيفته نتيجةً لعدم اكتشافه احتيال إنرون، وبقاء الإدارة على حالها. [ 99 ] وخلال أزمة الرهن العقاري الثانوي، حين خُفِّض تصنيف سندات الرهن العقاري المدعومة بتصنيف AAA، والتي تُقدَّر قيمتها بمئات المليارات من الدولارات [ 47 ] ، فجأةً إلى تصنيف "غير مرغوب فيه" في غضون عامين من إصدارها، [ 48 ] وصف النقاد تصنيفات وكالات التصنيف الائتماني بأنها "مضللة بشكل كارثي" [ 100 ] و"لا تُقدِّم قيمة تُذكر". [ 70 ] [ 101 ] كما تراجعت تصنيفات الأسهم الممتازة. فعلى الرغم من ارتفاع حالات التخلف عن سداد قروض الرهن العقاري لأكثر من عام، [ 102 ] استمرت وكالة موديز في تصنيف أسهم فريدي ماك الممتازة بدرجة AAA حتى منتصف عام 2008، حين تم تخفيض تصنيفها إلى درجة واحدة فوق مستوى السندات عالية المخاطر . [ 103 ] [ 104 ] وقد وجدت بعض الدراسات التجريبية أيضًا أنه بدلًا من أن يؤدي تخفيض التصنيف إلى خفض سعر السوق ورفع أسعار الفائدة على سندات الشركات، فإن العلاقة السببية تنعكس. إذ يسبق اتساع فروق العائد (أي انخفاض القيمة والجودة) لسندات الشركات تخفيضات التصنيف من قبل الوكالات، مما يشير إلى أن السوق هو الذي ينبه وكالات التصنيف الائتماني إلى وجود مشكلة، وليس العكس. [ 105 ] [ 106 ]

في فبراير 2018، كشف تحقيق أجرته هيئة الأوراق المالية والاستثمارات الأسترالية عن نقصٍ خطير في التفاصيل والدقة في العديد من التصنيفات الصادرة عن وكالات التصنيف. فحصت الهيئة ست وكالات، من بينها الفروع الأسترالية لوكالات فيتش، وموديز، وستاندرد آند بورز للتصنيفات العالمية (أما الوكالات الأخرى فهي: بيست آسيا-باسيفيك، وأستراليا ريتينغز، وإيكويفاكس أستراليا). وذكرت الهيئة أن الوكالات غالبًا ما كانت تكتفي بالتصريحات الشكلية بشأن الامتثال. ففي إحدى الحالات، أصدرت إحدى الوكالات تقرير امتثال سنويًا لا يتجاوز صفحة واحدة، مع شرحٍ موجزٍ للمنهجية. وفي حالة أخرى، وقّع الرئيس التنفيذي لإحدى الشركات على تقريرٍ كما لو كان عضوًا في مجلس الإدارة. كما قام موظفون في وكالات التصنيف في الخارج بمنح تصنيفات ائتمانية رغم افتقارهم للاعتماد اللازم. [ 107 ] [ 108 ] [ 109 ]

شرح العيوب

يشكو المدافعون عن وكالات التصنيف الائتماني من عدم تقدير السوق لها. يقول روبرت كلو: "عندما تسدد شركة أو دولة ذات سيادة ديونها في الوقت المحدد، بالكاد يكترث السوق بذلك للحظات... ولكن إذا تخلفت دولة أو شركة عن سداد دفعة ما بشكل غير متوقع أو هددت بالتخلف عن السداد، يسارع حاملو السندات والمحامون وحتى الجهات التنظيمية إلى الاحتجاج على تقصير محلل الائتمان." [ 110 ] ويقول آخرون إن السندات التي منحتها وكالات التصنيف تصنيفًا ائتمانيًا منخفضًا تتخلف عن السداد بشكل متكرر أكثر من السندات التي حصلت على تصنيف ائتماني مرتفع، مما يشير إلى أن التصنيفات لا تزال مؤشرًا مفيدًا لمخاطر الائتمان. [ 69 ]

تم تقديم عدد من التفسيرات لتصنيفات وتوقعات وكالات التصنيف غير الدقيقة، خاصة في أعقاب أزمة الرهن العقاري الثانوي: [ 93 ] [ 95 ]

  • قد تكون المنهجيات التي تستخدمها الوكالات لتقييم ومراقبة الأوراق المالية معيبة بطبيعتها. [ 111 ] فعلى سبيل المثال، أشار تقرير صادر عن منتدى الاستقرار المالي عام 2008 إلى أوجه القصور المنهجية - ولا سيما عدم كفاية البيانات التاريخية - كسبب مساهم في التقليل من شأن المخاطر في منتجات التمويل المهيكل من قبل وكالات التصنيف الائتماني قبل أزمة الرهن العقاري الثانوي . [ 112 ]
  • تعتمد عملية التصنيف على الأحكام الشخصية. وهذا يعني أن الحكومات، على سبيل المثال، التي يتم تصنيفها، غالباً ما تستطيع إطلاع محللي التصنيف الائتماني والتأثير عليهم أثناء عملية المراجعة [ 113 ].
  • إن حرص وكالات التصنيف الائتماني على إرضاء مُصدري الأوراق المالية، الذين هم عملاؤها الذين يدفعون مقابل خدماتها ويستفيدون من التصنيفات العالية، يُنشئ تعارضًا مع مصلحتها في تقديم تصنيفات دقيقة للأوراق المالية للمستثمرين الذين يشترونها. [ 114 ] يستفيد مُصدرو الأوراق المالية من التصنيفات الأعلى لأن العديد من عملائهم - كالبنوك التجارية ، وصناديق التقاعد ، وصناديق سوق المال ، وشركات التأمين - ممنوعون قانونًا أو مُقيدون بطرق أخرى من شراء الأوراق المالية التي تقل تصنيفاتها عن حد معين. [ 89 ]
  • ربما كانت وكالات التصنيف تعاني من نقص كبير في الموظفين خلال طفرة الرهن العقاري الثانوي، وبالتالي لم تتمكن من تقييم كل أداة دين بشكل صحيح. [ 115 ]
  • قد يتقاضى محللو الوكالات رواتب أقل مقارنةً بنظرائهم في البنوك الاستثمارية وشركات وول ستريت ، مما يؤدي إلى هجرة محللي التصنيف الائتماني ومعرفتهم الداخلية بإجراءات التصنيف إلى وظائف ذات رواتب أعلى في البنوك والشركات التي تصدر الأوراق المالية التي يتم تصنيفها، وبالتالي تسهيل التلاعب بالتصنيفات من قبل الجهات المصدرة. [ 104 ]
  • قد يؤدي الاستخدام الوظيفي للتصنيفات كآليات تنظيمية إلى تضخيم سمعتها فيما يتعلق بالدقة. [ 116 ]

السلطة المفرطة

في المقابل، يُثار اعتراضٌ مفاده أن وكالات التصنيف الائتماني تتمتع بسلطة مفرطة على الجهات المُصدرة، وأن تخفيض التصنيف الائتماني قد يُجبر الشركات المتعثرة على إعلان إفلاسها. فخفض التصنيف الائتماني من قِبل وكالة تصنيف ائتماني قد يُؤدي إلى حلقة مفرغة ونبوءة تتحقق ذاتيًا : إذ لا تقتصر المشكلة على ارتفاع أسعار الفائدة على الأوراق المالية فحسب، بل قد تتأثر أيضًا العقود الأخرى مع المؤسسات المالية سلبًا، مما يُؤدي إلى زيادة تكاليف التمويل وانخفاض الجدارة الائتمانية. غالبًا ما تتضمن القروض الكبيرة للشركات بندًا يُلزم بسداد القرض بالكامل إذا انخفض التصنيف الائتماني للشركة إلى ما دون حد معين (عادةً من درجة استثمارية إلى "مضاربة"). والغرض من هذه "الشروط المُحددة للتصنيف" هو ضمان قدرة البنك المُقرض على المطالبة بأصول الشركة الضعيفة قبل إعلان إفلاسها وتعيين مُصفٍّ لتقسيم المطالبات ضدها. إلا أن تأثير هذه الشروط قد يكون كارثيًا: ففي أسوأ الأحوال، بمجرد أن تُخفض وكالة تصنيف ائتماني تصنيف ديون الشركة، تُصبح قروضها مستحقة السداد بالكامل. إذا عجزت الشركة عن سداد جميع هذه القروض دفعة واحدة، فإنها تُجبر على إعلان إفلاسها (ما يُعرف بدوامة الموت ). وقد كانت هذه المؤشرات التصنيفية عاملاً حاسماً في انهيار شركة إنرون . ومنذ ذلك الحين، بذلت الوكالات الكبرى جهوداً مضاعفة لكشف هذه المؤشرات والحد من استخدامها، كما تشترط هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية على الشركات المساهمة العامة في الولايات المتحدة الإفصاح عن وجودها.

قوانين الإصلاح

نصّ قانون دود-فرانك لإصلاح وول ستريت وحماية المستهلك لعام 2010 [ 117 ] على إدخال تحسينات على تنظيم وكالات التصنيف الائتماني، وتناول عدة قضايا تتعلق بدقة التصنيفات الائتمانية تحديدًا. [ 69 ] [ 72 ] وبموجب قواعد دود-فرانك، يتعين على الوكالات الإفصاح علنًا عن أداء تصنيفاتها بمرور الوقت، وتقديم معلومات إضافية في تحليلاتها لتمكين المستثمرين من اتخاذ قرارات أفضل. [ 69 ] [ 72 ] كما ينص تعديلٌ على القانون على أن التصنيفات لا تتمتع بحماية التعديل الأول للدستور الأمريكي باعتبارها حرية تعبير، بل هي "ذات طابع تجاري في جوهرها، ويجب أن تخضع لمعايير المسؤولية والرقابة نفسها المطبقة على المدققين ومحللي الأوراق المالية والمصرفيين الاستثماريين". [ 70 ] [ 69 ] وقد أثبت تطبيق هذا التعديل صعوبته بسبب الخلاف بين هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ووكالات التصنيف. [ 72 ] [ 71 ] تُعزى مجلة الإيكونوميست جزئياً على الأقل إلى الدفاع عن حرية التعبير في حقيقة أنه "تم إسقاط أو رفض 41 دعوى قضائية تستهدف ستاندرد آند بورز" منذ الأزمة. [ 118 ]

لا يوجد في الاتحاد الأوروبي تشريع محدد ينظم العقود بين جهات الإصدار ووكالات التصنيف الائتماني. [ 71 ] وتُطبق القواعد العامة لقانون العقود بالكامل، على الرغم من صعوبة تحميل الوكالات مسؤولية الإخلال بالعقد . [ 71 ] في عام 2012، قضت محكمة اتحادية أسترالية بمسؤولية وكالة ستاندرد آند بورز عن تصنيفات غير دقيقة. [ 71 ]

استخدام التصنيفات الائتمانية في التمويل المهيكل

تلعب وكالات التصنيف الائتماني دورًا رئيسيًا في المعاملات المالية المهيكلة مثل الأوراق المالية المدعومة بالأصول (ABS)، والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري السكني (RMBS)، والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري التجاري (CMBS)، والتزامات الدين المضمونة (CDOs)، و" التزامات الدين المضمونة التركيبية "، أو المشتقات . [ 119 ]

يمكن تمييز التصنيفات الائتمانية لأدوات التمويل المهيكل عن التصنيفات الخاصة بسندات الدين الأخرى بعدة طرق مهمة. [ 120 ]

  • تُعدّ هذه الأوراق المالية أكثر تعقيدًا، ويصعب التنبؤ بدقة بسدادها مقارنةً بتصنيفات الديون الأخرى. [ 120 ] [ 121 ] ويعود ذلك إلى أنها تُشكّل من خلال تجميع الديون - عادةً أصول ائتمان استهلاكي، مثل الرهون العقارية أو بطاقات الائتمان أو قروض السيارات - وتُهيكل بتقسيم هذا التجميع إلى شرائح متعددة ، لكل منها أولوية سداد مختلفة. غالبًا ما تُشبه الشرائح بدلاء تجمع المياه المتدفقة، حيث يتدفق سداد الأقساط الشهرية أو الربع سنوية إلى الدلو التالي (الشريحة) فقط إذا امتلأ الدلو الذي يسبقه بكامل حصته وفاض. كلما ارتفع مستوى الشريحة في تدفق الدخل، انخفضت مخاطرها، وارتفع تصنيفها الائتماني، وانخفضت مدفوعات الفائدة. [ 122 ] وهذا يعني أن الشرائح ذات المستوى الأعلى تتمتع بجدارة ائتمانية أكبر من السندات التقليدية غير المهيكلة وغير المقسمة إلى شرائح والتي لها نفس تدفق دخل السداد، مما يسمح لوكالات التصنيف بمنح هذه الشرائح تصنيف AAA أو تصنيفات عالية أخرى. تصبح هذه الأوراق المالية مؤهلة للشراء من قبل صناديق التقاعد وصناديق سوق المال التي تقتصر على الديون ذات التصنيف الائتماني الأعلى، وللاستخدام من قبل البنوك الراغبة في تقليل متطلبات رأس المال المكلفة. [ 123 ] [ 124 ] [ 125 ]
  • لا تقتصر أجور وكالات التصنيف الائتماني على منح التصنيفات للأوراق المالية المهيكلة فحسب، بل قد تُدفع لها أيضًا مقابل تقديم المشورة بشأن كيفية هيكلة الشرائح [ 120 ] [ 126 ] ، وأحيانًا الأصول الأساسية التي تضمن الدين [ 126 ] [ 127 ] ، وذلك لتحقيق التصنيفات التي يرغب بها المُصدر. يتضمن ذلك تفاعلًا وتحليلًا متبادلًا بين راعي الصندوق الاستئماني الذي يُصدر الورقة المالية ووكالة التصنيف. [ 120 ] [ 126 ] خلال هذه العملية، يجوز للراعي تقديم هياكل مقترحة إلى الوكالة لتحليلها والحصول على ملاحظاتها حتى يقتنع الراعي بتصنيفات الشرائح المختلفة . [ 126 ] [ 127 ]
  • تستخدم وكالات التصنيف الائتماني منهجيات متنوعة لتقييم منتجات التمويل المهيكل، لكنها تركز عمومًا على نوع مجموعة الأصول المالية التي يقوم عليها الضمان والهيكل الرأسمالي المقترح للصندوق. [ 126 ] غالبًا ما يتضمن هذا النهج تقييمًا كميًا وفقًا لنماذج رياضية، وقد يُدخل بالتالي درجة من مخاطر النموذج . [ 120 ] [ 128 ] ومع ذلك، فقد أثبتت نماذج تقييم المخاطر المصرفية أنها أقل موثوقية من نماذج وكالات التصنيف الائتماني، حتى في قاعدة البنوك الكبيرة ذات إجراءات إدارة المخاطر المتطورة. [ 129 ]

إلى جانب المستثمرين المذكورين أعلاه - والذين يخضعون لقيود التصنيف الائتماني عند شراء الأوراق المالية - يفضل بعض المستثمرين ببساطة أن يتم تصنيف منتجات التمويل المهيكل من قبل وكالة تصنيف ائتماني. [ 126 ] ولا تحصل جميع منتجات التمويل المهيكل على تصنيف من وكالة تصنيف ائتماني. [ 126 ] وتُعدّ التصنيفات الائتمانية لأدوات الدين المضمونة المعقدة أو عالية المخاطر غير شائعة، ويقوم بعض المصدرين بإنشاء منتجات مهيكلة بالاعتماد فقط على التحليلات الداخلية لتقييم المخاطر الائتمانية. [ 126 ]

طفرة وأزمة الرهن العقاري عالي المخاطر

وصفت لجنة التحقيق في الأزمة المالية [130] وكالات التصنيف الائتماني الثلاث الكبرى بأنها "لاعبون رئيسيون في عملية" توريق الرهن العقاري ، [ 32 ] مما يوفر ضمانات بشأن سلامة الأوراق المالية لمستثمري مديري الأموال الذين "ليس لديهم تاريخ في مجال الرهن العقاري". [ 131 ]

بدأت وكالات التصنيف الائتماني بإصدار تصنيفات للأوراق المالية المدعومة برهون عقارية في منتصف سبعينيات القرن الماضي. وفي السنوات اللاحقة، طُبقت هذه التصنيفات على الأوراق المالية المدعومة بأنواع أخرى من الأصول. [ 126 ] وخلال السنوات الأولى من القرن الحادي والعشرين، كان الطلب مرتفعًا على الأوراق المالية ذات الدخل الثابت ذات التصنيف العالي. [ 132 ] وشهد قطاع التمويل المهيكل نموًا قويًا ومربحًا بشكل خاص خلال طفرة الرهن العقاري الثانوي (2001-2006)، وشكّلت الأعمال مع قطاع التمويل الجزء الأكبر من نمو الإيرادات لدى وكالة تصنيف ائتماني واحدة على الأقل (موديز). [ 133 ]

في الفترة من عام 2000 إلى عام 2007، صنّفت وكالة موديز ما يقرب من 45000 سندًا مرتبطًا بالرهن العقاري بدرجة AAA. في المقابل، لم تحصل سوى ست شركات (من القطاع الخاص) في الولايات المتحدة على هذا التصنيف الأعلى. [ 134 ]

كانت وكالات التصنيف الائتماني أكثر أهمية في تصنيف التزامات الدين المضمونة (CDOs). هذه الأوراق المالية، وهي عبارة عن شرائح مدعومة برهون عقارية/أصول، تقع في أدنى سلم السداد، ولا يمكن تصنيفها بدرجة AAA، ولكن كان لا بد من إيجاد مشترين لها وإلا فلن يكون من الممكن توريق باقي مجموعة الرهون العقارية والأصول الأخرى. حلت وكالات التصنيف الائتماني هذه المشكلة بتصنيف 70% [ 135 ] إلى 80% [ 136 ] من شرائح التزامات الدين المضمونة بدرجة AAA. وهناك منتج هيكلي مبتكر آخر ، حصلت معظم شرائحه على تصنيفات عالية أيضًا، وهو " التزامات الدين المضمونة التركيبية ". فهي أرخص وأسهل في الإنشاء من التزامات الدين المضمونة "النقدية" العادية، وتدفع أقساطًا شبيهة بأقساط التأمين من "تأمين" مقايضة التخلف عن السداد ، بدلًا من دفعات الفائدة وأصل الدين من الرهون العقارية. إذا تخلفت التزامات الدين المضمونة المؤمن عليها أو "المرجعية" عن السداد، يخسر المستثمرون استثماراتهم، والتي تُدفع لهم كما لو كانت مطالبة تأمين. [ 137 ]

تضارب المصالح

لكن عندما اكتُشف أن الرهونات العقارية قد بيعت لمشترين غير قادرين على سدادها، تم تخفيض تصنيف عدد هائل من الأوراق المالية، وتوقفت عملية التوريق، وتبع ذلك الركود الكبير . [ 138 ] [ 139 ]

أرجع النقاد هذا التقليل من شأن مخاطر الأوراق المالية إلى تضارب المصالح بين جهتين مهمتين لدى وكالات التصنيف الائتماني: تصنيف الأوراق المالية بدقة، وخدمة عملائها، وهم مُصدرو الأوراق المالية [ 140 ] الذين يحتاجون إلى تصنيفات عالية لبيعها للمستثمرين الخاضعين لقيود التصنيف، مثل صناديق التقاعد وشركات التأمين على الحياة . [ 124 ] [ 125 ] ورغم أن هذا التضارب كان قائماً لسنوات، إلا أن تركيز وكالات التصنيف الائتماني على الحصة السوقية ونمو الأرباح، [ 141 ] وأهمية التمويل المهيكل لأرباحها، [ 142 ] وضغط المُصدرين الذين بدأوا بالبحث عن أفضل التصنيفات، كل ذلك أدى إلى تفاقم التضارب بين عامي 2000 و2007. [ 143 ] [ 144 ] [ 145 ] [ 146 ]

يؤدي عدد قليل من منظمي منتجات التمويل المهيكل - في المقام الأول البنوك الاستثمارية - إلى توجيه قدر كبير من الأعمال إلى وكالات التصنيف الائتماني، وبالتالي لديهم إمكانية أكبر بكثير لممارسة تأثير غير مبرر على وكالة التصنيف الائتماني مقارنة بمصدر واحد لسندات الشركات. [ 147 ]

أظهرت دراسة أجراها المعهد السويسري للتمويل عام 2013 حول تصنيفات الديون المهيكلة الصادرة عن وكالات ستاندرد آند بورز ، وموديز ، وفيتش، أن هذه الوكالات تُقدم تصنيفات أفضل للمنتجات المهيكلة للجهات المُصدرة التي تُوفر لها حجمًا أكبر من أعمال التصنيف الثنائي. [ 148 ] [ 149 ] وقد وُجد أن هذا التأثير كان بارزًا بشكل خاص قبيل أزمة الرهن العقاري الثانوي . [ 148 ] [ 149 ] وتُقلل بعض التفسيرات البديلة لتصنيفات الوكالات غير الدقيقة قبل الأزمة من شأن عامل تضارب المصالح، وتركز بدلًا من ذلك على ثقة الوكالات المفرطة في تصنيف الأوراق المالية، والتي نبعت من إيمانها بمنهجياتها ونجاحاتها السابقة في توريق الرهن العقاري الثانوي. [ 150 ] [ 151 ]

نتيجةً للأزمة المالية لعام 2008 ، تمّ استحداث متطلبات قانونية مختلفة لزيادة شفافية تصنيفات التمويل المهيكل. ويُلزم الاتحاد الأوروبي الآن وكالات التصنيف الائتماني باستخدام رمز إضافي مع تصنيفات أدوات التمويل المهيكل لتمييزها عن فئات التصنيف الأخرى. [ 120 ]

استخدام التصنيفات الائتمانية في الديون السيادية

تُصدر وكالات التصنيف الائتماني أيضًا تصنيفات ائتمانية للجهات السيادية المقترضة، بما في ذلك الحكومات الوطنية والولايات والبلديات والكيانات الدولية المدعومة سياديًا. [ 152 ] وتُعدّ الجهات السيادية المقترضة أكبر المقترضين في العديد من الأسواق المالية. [ 152 ] وتقترض الحكومات في كل من الاقتصادات المتقدمة والأسواق الناشئة الأموال عن طريق إصدار سندات حكومية وبيعها لمستثمرين من القطاع الخاص، سواء في الخارج أو في الداخل. [ 153 ] كما قد تختار حكومات الأسواق الناشئة والنامية الاقتراض من منظمات حكومية ودولية أخرى، مثل البنك الدولي وصندوق النقد الدولي . [ 153 ]

تمثل التصنيفات الائتمانية السيادية تقييمًا من وكالة تصنيف لقدرة الدولة واستعدادها لسداد ديونها. [ 154 ] تتشابه منهجيات التصنيف المستخدمة لتقييم التصنيفات الائتمانية السيادية إلى حد كبير مع تلك المستخدمة لتقييم التصنيفات الائتمانية للشركات، مع إيلاء اهتمام إضافي لاستعداد المقترض للسداد، نظرًا لأن الحكومات الوطنية قد تكون مؤهلة للحصول على إعفاء من الديون بموجب القانون الدولي، مما يعقد التزامات السداد. [ 152 ] [ 153 ] بالإضافة إلى ذلك، لا تعكس التقييمات الائتمانية مخاطر التخلف عن السداد المتوقعة على المدى الطويل فحسب، بل تعكس أيضًا التطورات السياسية والاقتصادية قصيرة أو فورية الأجل. [ 155 ] قد تعكس الاختلافات في التصنيفات السيادية بين الوكالات تباينًا في التقييمات النوعية لبيئة الاستثمار. [ 156 ]

قد تطلب الحكومات الوطنية تصنيفات ائتمانية لجذب اهتمام المستثمرين وتحسين الوصول إلى أسواق رأس المال الدولية. [ 155 ] [ 156 ] غالبًا ما تعتمد الدول النامية على تصنيفات ائتمانية سيادية قوية للحصول على التمويل في أسواق السندات الدولية. [ 155 ] بمجرد بدء عملية التصنيف السيادي، ستواصل وكالة التصنيف مراقبة التطورات ذات الصلة وتعديل رأيها الائتماني وفقًا لذلك. [ 155 ]

خلصت دراسة أجراها صندوق النقد الدولي عام 2010 إلى أن التصنيفات الائتمانية تُعد مؤشرًا جيدًا نسبيًا لمخاطر التخلف عن سداد الديون السيادية . [ 55 ] [ 157 ] ومع ذلك، وُجهت انتقادات لوكالات التصنيف الائتماني لفشلها في التنبؤ بالأزمة المالية الآسيوية عام 1997 ، ولتخفيضها تصنيفات دولٍ في خضم تلك الأزمة. [ 154 ] وظهرت انتقادات مماثلة بعد تخفيضات التصنيف الائتماني الأخيرة لليونان وأيرلندا والبرتغال وإسبانيا، [ 154 ] على الرغم من أن وكالات التصنيف الائتماني كانت قد بدأت بتخفيض تصنيفات دول منطقة اليورو الطرفية قبل وقتٍ طويل من بدء أزمة منطقة اليورو . [ 157 ]

تضارب المصالح في تحديد التصنيفات السيادية

كجزء من قانون ساربينز-أوكسلي لعام 2002، أمر الكونغرس الأمريكي هيئة الأوراق المالية والبورصات بإعداد تقرير بعنوان "تقرير عن دور ووظيفة وكالات التصنيف الائتماني في إدارة أسواق الأوراق المالية" [ 158 ] ، يُفصّل كيفية استخدام التصنيفات الائتمانية في التنظيم الأمريكي والقضايا السياسية التي يثيرها هذا الاستخدام. ونتيجةً جزئيةً لهذا التقرير، نشرت هيئة الأوراق المالية والبورصات في يونيو 2003 "بيانًا مفاهيميًا" بعنوان "وكالات التصنيف واستخدام التصنيفات الائتمانية بموجب قوانين الأوراق المالية الفيدرالية" [ 159 ] ، والذي طلب تعليقات الجمهور على العديد من القضايا المطروحة في تقريرها. كما نُشرت تعليقات الجمهور على هذا البيان المفاهيمي على موقع هيئة الأوراق المالية والبورصات الإلكتروني. [ 160 ]

في ديسمبر 2004، نشرت المنظمة الدولية لهيئات الأوراق المالية (IOSCO) مدونة قواعد سلوك [ 161 ] لوكالات تقييم الائتمان، والتي تهدف، من بين أمور أخرى، إلى معالجة أنواع تضارب المصالح التي تواجهها هذه الوكالات. وقد وافقت جميع وكالات تقييم الائتمان الرئيسية على التوقيع على هذه المدونة، وحظيت بإشادة الجهات التنظيمية، بدءًا من المفوضية الأوروبية وصولًا إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية.

الاستخدام من قبل الجهات التنظيمية الحكومية

تعتمد الهيئات التنظيمية والتشريعية في الولايات المتحدة وغيرها من الدول على تقييمات وكالات التصنيف الائتماني لمجموعة واسعة من مُصدري الديون، وبالتالي تُضفي على تصنيفاتها وظيفة تنظيمية. [ 162 ] [ 163 ] ويُعد هذا الدور التنظيمي وظيفةً مشتقة، إذ لا تنشر الوكالات التصنيفات لهذا الغرض. [ 162 ] وقد دمجت الهيئات الإدارية على المستويين الوطني والدولي التصنيفات الائتمانية في الحد الأدنى لمتطلبات رأس المال للبنوك، وبدائل الاستثمار المسموح بها للعديد من المستثمرين المؤسسيين، ولوائح تقييدية مماثلة لشركات التأمين وغيرها من المشاركين في السوق المالية. [ 164 ] [ 165 ]

إن استخدام التصنيفات الائتمانية من قبل الهيئات التنظيمية ليس ظاهرة جديدة. [ 162 ] ففي ثلاثينيات القرن العشرين، استخدمت الهيئات التنظيمية في الولايات المتحدة تصنيفات وكالات التصنيف الائتماني لمنع البنوك من الاستثمار في السندات التي اعتُبرت دون مستوى الاستثمار . [ 93 ] وفي العقود اللاحقة، حددت الهيئات التنظيمية على مستوى الولايات دورًا مشابهًا لتصنيفات الوكالات في تقييد استثمارات شركات التأمين . [ 93 ] [ 162 ] ومن عام 1975 إلى عام 2006، اعترفت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بأكبر الوكالات وأكثرها مصداقية كمنظمات تصنيف إحصائي معترف بها وطنيًا ، واعتمدت على هذه الوكالات حصريًا للتمييز بين درجات الجدارة الائتمانية في مختلف اللوائح بموجب قوانين الأوراق المالية الفيدرالية. [ 162 ] [ 166 ] وقد أنشأ قانون إصلاح وكالات التصنيف الائتماني لعام 2006 نظام تسجيل طوعي لوكالات التصنيف الائتماني التي تستوفي معايير دنيا محددة، ومنح هيئة الأوراق المالية والبورصات سلطة إشراف أوسع. [ 167 ]

توسعت ممارسة استخدام تصنيفات وكالات التصنيف الائتماني لأغراض تنظيمية على مستوى العالم منذ ذلك الحين. [ 162 ] واليوم، تتضمن لوائح الأسواق المالية في العديد من البلدان إشارات واسعة النطاق إلى التصنيفات. [ 162 ] [ 168 ] ويعتمد اتفاق بازل 3 ، وهو جهد عالمي لتوحيد معايير رأس مال البنوك، على التصنيفات الائتمانية لحساب الحد الأدنى لمعايير رأس المال والحد الأدنى لنسب السيولة. [ 162 ]

قد يؤدي الاستخدام المكثف للتصنيفات الائتمانية لأغراض تنظيمية إلى عدد من الآثار غير المقصودة. [ 162 ] ونظرًا لأن المشاركين في السوق الخاضعين للتنظيم ملزمون باتباع الحد الأدنى من متطلبات درجة الاستثمار، فإن تغييرات التصنيفات عبر حدود درجة الاستثمار/غير الاستثمار قد تؤدي إلى تقلبات حادة في أسعار السوق، وربما تتسبب في ردود فعل نظامية. [ 162 ] كما أن الوظيفة التنظيمية الممنوحة لوكالات التصنيف الائتماني قد تؤثر سلبًا على وظيفتها الأصلية في تقديم معلومات السوق، والمتمثلة في إبداء الآراء الائتمانية. [ 162 ] [ 169 ]

في هذا السياق، وفي أعقاب الانتقادات الموجهة لوكالات التصنيف الائتماني بعد أزمة الرهن العقاري الثانوي ، بدأ المشرعون في الولايات المتحدة وغيرها من الولايات القضائية في الحد من الاعتماد على التصنيفات الائتمانية في القوانين واللوائح. [ 93 ] [ 170 ] وقد ألغى قانون دود-فرانك لعام 2010 الإشارات القانونية إلى وكالات التصنيف الائتماني، ودعا الجهات التنظيمية الفيدرالية إلى مراجعة وتعديل اللوائح القائمة لتجنب الاعتماد على التصنيفات الائتمانية كمعيار وحيد لتقييم الجدارة الائتمانية. [ 171 ] [ 172 ] [ 173 ]

الهيكل الصناعي

الوكالات الثلاث الكبرى

يُعدّ قطاع التصنيف الائتماني قطاعًا شديد التركيز، حيث تسيطر وكالات التصنيف الائتماني الثلاث الكبرى على ما يقارب 94% من سوق التصنيف. [ 7 ] وتسيطر وكالة ستاندرد آند بورز (S&P) على 50% من السوق العالمية، بينما تسيطر وكالة موديز لخدمات المستثمرين على 31.7%، ووكالة فيتش للتصنيف الائتماني على 12.5% ​​إضافية. [ 7 ]

اعتبارًا من ديسمبر 2023،تُعدّ وكالة ستاندرد آند بورز (S&P) الأكبر بين الوكالات الثلاث، إذ تمتلك 1.06 مليون تصنيف ائتماني قائم و1,636 محللاً ومشرفاً؛ بينما تمتلك وكالة موديز (Moody's) 671,000 تصنيف ائتماني قائم و1,644 محللاً ومشرفاً؛ أما وكالة فيتش (Fitch) فهي الأصغر، إذ تمتلك حوالي 263,000 تصنيف ائتماني قائم و1,133 محللاً ومشرفاً. [ 7 ] وتُستخدم وكالة فيتش أحياناً كبديلٍ عن وكالتي ستاندرد آند بورز وموديز. [ 174 ]

لا تُعدّ الوكالات الثلاث الأكبر المصادر الوحيدة للمعلومات الائتمانية. [ 58 ] توجد أيضًا العديد من وكالات التصنيف الأصغر، والتي تخدم في الغالب أسواقًا خارج الولايات المتحدة. [ 175 ] لدى جميع شركات الأوراق المالية الكبرى محللون داخليون متخصصون في الدخل الثابت ، يقدمون معلومات حول مخاطر وتقلبات الأوراق المالية لعملائهم. [ 58 ] كما يقدم مستشارو المخاطر المتخصصون، العاملون في مجالات متنوعة، نماذج ائتمانية وتقديرات للتخلف عن السداد. [ 58 ]

لا يُعدّ تركيز الحصة السوقية ظاهرةً جديدةً في قطاع التصنيف الائتماني. فمنذ تأسيس أول وكالة تصنيف ائتماني عام 1909، لم يتجاوز عدد الوكالات ذات الحصة السوقية الكبيرة أربع وكالات. [ 176 ] حتى الأزمة المالية لعام 2008 ، التي وصفت فيها مجلة الإيكونوميست أداء الوكالات الثلاث بأنه "كارثي" [ 177 ] ، لم تُسفر إلا عن انخفاض حصة هذه الوكالات الثلاث بنسبة واحد بالمئة فقط، من 98% إلى 97%. [ 178 ]

لا يزال سبب تركز هيكل السوق محل جدل. ومن الآراء الشائعة أن السمعة التاريخية للشركات الثلاث الكبرى في القطاع المالي تُشكل عائقًا كبيرًا أمام دخول منافسين جدد. [ 176 ] بعد سنّ قانون إصلاح وكالات التصنيف الائتماني لعام 2006 في الولايات المتحدة، حصلت سبع وكالات تصنيف إضافية على اعتراف هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية كمنظمات تصنيف إحصائية معترف بها وطنيًا . [ 179 ] [ 180 ] وبينما لا تزال هذه الوكالات الأخرى تعمل في قطاعات متخصصة، [ 181 ] فقد اكتسب بعضها حصة سوقية بعد الأزمة المالية لعام 2008 ، [ 182 ] وفي أكتوبر 2012، أعلنت عدة وكالات عن خطط للاندماج وتأسيس منظمة جديدة تُسمى مجموعة التصنيف الائتماني الشاملة. [ 183 ] ​​وقد نظر الاتحاد الأوروبي في إنشاء وكالة مدعومة من الدولة مقرها الاتحاد الأوروبي. [ 184 ] في نوفمبر 2013، دخلت منظمات التصنيف الائتماني من خمس دول (CPR من البرتغال، وCARE Rating من الهند، وGCR من جنوب إفريقيا، وMARC من ماليزيا، وSR Rating من البرازيل) في مشروع مشترك لإطلاق ARC Ratings، وهي وكالة عالمية جديدة تم الترويج لها كبديل لـ "الثلاثة الكبار". [ 185 ]

وكالات التصنيف الائتماني الأخرى

بالإضافة إلى "الثلاثة الكبار" المتمثلين في موديز ، وستاندرد آند بورز ، وفيتش للتصنيف الائتماني ، تشمل الوكالات وشركات التصنيف الأخرى ما يلي:

إنفوميريكس للتصنيف الائتماني نيبال المحدودة (نيبال)، أكويتي للتصنيفات والبحوث المحدودة (الهند)، إيه إم بيست (الولايات المتحدة)، أغوستو وشركاه (نيجيريا)، إيه آر سي للتصنيفات (المملكة المتحدة) و(الاتحاد الأوروبي)، داتا برو المحدودة (نيجيريا)، كابيتال إنتليجنس للتصنيفات المحدودة ( قبرص)، كير إيدج للتصنيفات (الهند)، شركة تشاينا ليانهي للتصنيف الائتماني المحدودة (الصين)، سي إس سي آي بينغ يوان للتصنيفات الائتمانية المحدودة (الصين)، مجموعة تشاينا تشنغشين للتصنيف الائتماني (الصين)، وكالة التصنيف الائتماني المحدودة (زامبيا)، شركة معلومات وخدمات التصنيف الائتماني المحدودة [ 186 ] [ 187 ] (بنغلاديش)، سي إس بي آي للتصنيفات (هونغ كونغ)، سي تريسكس (هونغ كونغ)، [ 188 ] دي بي آر إس (كندا)، دان أند برادستريت (الولايات المتحدة)، شركة إيغان جونز للتصنيف (الولايات المتحدة)، شركة غلوبال للتصنيفات الائتمانية (جنوب أفريقيا)، إتش آر للتصنيفات في المكسيك، إس إيه دي سي في (المكسيك)، التصنيف الائتماني الباكستاني وكالة باكرا المحدودة ( باكستان)، ووكالة آيكرا المحدودة (الهند)، ووكالة اليابان للتصنيف الائتماني [ 189 ] (اليابان)، وشركة جي سي آر في آي إس للتصنيف الائتماني المحدودة (باكستان)، ووكالة كرول لتصنيف السندات (الولايات المتحدة)، وليفين وغولدشتاين (زامبيا)، وليانهي للتصنيفات العالمية (هونغ كونغ)، ومود فاينانس (إيطاليا)، ومورنينغ ستار (الولايات المتحدة)، وموروس للتصنيفات (روسيا، شركة تصنيف بديلة)، وحلول ائتمان القطاع العام (الولايات المتحدة، مزود تصنيفات غير ربحي)، ورابيد ريتينغز إنترناشونال (الولايات المتحدة)، وسميرا للتصنيفات والتصنيفات الخاصة المحدودة (الهند)، ومجموعة يونيفرسال للتصنيف الائتماني (هونغ كونغ)، وفيدا (أستراليا، المعروفة سابقًا باسم بايكورب أدفانتج)، وويكي ريتينغ (سويسرا، منظمة تصنيف بديلة)، وفيلر ريت كلاسيفيكادورا دي ريسغو (تشيلي)، وهمفريز المحدودة (تشيلي، المعروفة سابقًا باسم شريك موديز في تشيلي)، ومبادرة أبحاث الائتمان التابعة لجامعة سنغافورة الوطنية [ 190 ] (سنغافورة، مزود تصنيفات غير ربحي)، وسبريد ريسيرش (مستقلة) [ 191 ]​​​

نماذج الأعمال

تُحقق وكالات التصنيف الائتماني إيرادات من أنشطة متنوعة تتعلق بإنتاج وتوزيع التصنيفات الائتمانية. [ 192 ] وتتمثل مصادر هذه الإيرادات عادةً في مُصدر الأوراق المالية أو المستثمر. وتعمل معظم الوكالات وفق نموذج أعمال واحد أو مزيج من نموذجين : نموذج الاكتتاب ونموذج الدفع من قِبل المُصدر. [ 53 ] ومع ذلك، قد تُقدم الوكالات خدمات إضافية باستخدام مزيج من نماذج الأعمال. [ 192 ] [ 193 ]

في نموذج الاشتراك، لا تُتيح وكالة التصنيف الائتماني تصنيفاتها مجانًا للسوق، لذا يدفع المستثمرون رسوم اشتراك للوصول إليها. [ 53 ] [ 194 ] يُشكّل هذا الدخل المصدر الرئيسي لدخل الوكالة، مع إمكانية تقديمها لأنواع أخرى من الخدمات. [ 53 ] [ 195 ] أما في نموذج الدفع من قِبل المُصدر، فتتقاضى الوكالات رسومًا من المُصدرين مقابل تقديم تقييمات التصنيف الائتماني. [ 53 ] يُتيح هذا التدفق من الإيرادات لوكالات التصنيف الائتماني التي تدفع من قِبل المُصدر إتاحة تصنيفاتها مجانًا للسوق الأوسع، لا سيما عبر الإنترنت. [ 196 ] [ 197 ]

كان نموذج الاشتراك هو النموذج التجاري السائد حتى أوائل سبعينيات القرن الماضي، عندما تبنت وكالات موديز وفيتش ، وأخيرًا ستاندرد آند بورز، نموذج "الدفع من قِبل المُصدر". [ 53 ] [ 194 ] ساهمت عدة عوامل في هذا التحول، بما في ذلك زيادة طلب المستثمرين على التصنيفات الائتمانية، والاستخدام الواسع النطاق لتكنولوجيا تبادل المعلومات - مثل أجهزة الفاكس وآلات التصوير - مما سمح للمستثمرين بمشاركة تقارير الوكالات بحرية وقلل الطلب على الاشتراكات. [ 198 ] اليوم، تستخدم ثمانٍ من أصل تسع منظمات تصنيف إحصائي معترف بها وطنيًا نموذج "الدفع من قِبل المُصدر"، بينما تُقدم إيغان-جونز خدمة اشتراك للمستثمرين فقط. [ 196 ] قد تستخدم وكالات التصنيف الائتماني الإقليمية الأصغر حجمًا أيًا من النموذجين. على سبيل المثال، تستخدم أقدم وكالة تصنيف في الصين، وهي شركة تشنغشين لإدارة الائتمان، نموذج "الدفع من قِبل المُصدر". تستخدم مجموعة التصنيفات الائتمانية العالمية، التي شكلتها شركة داغونغ العالمية للتصنيفات الائتمانية ومقرها بكين ، وشركة إيغان جونز الأمريكية، وشركة روس ريتينغز الروسية، نموذج الدفع من قبل المستثمر، [ 199 ] [ 200 ] [ 201 ] بينما تستخدم شركة داغونغ أوروبا للتصنيفات الائتمانية ، وهي المشروع المشترك الآخر لشركة داغونغ العالمية للتصنيفات الائتمانية ، نموذج الدفع من قبل المُصدر.

يرى النقاد أن نموذج الدفع من قبل المُصدر يُنشئ تضاربًا محتملاً في المصالح، لأن الوكالات تتقاضى أجورها من المؤسسات التي تُقيّم ديونها. [ 202 ] ومع ذلك، يُنظر إلى نموذج الاشتراك أيضًا على أنه ينطوي على عيوب، إذ يُقيّد إتاحة التصنيفات للمستثمرين المدفوعين. [ 196 ] [ 197 ] وقد جادلت وكالات التصنيف الائتماني التي تدفع من قبل المُصدر بأن نماذج الاشتراك قد تخضع أيضًا لتضارب المصالح بسبب ضغوط المستثمرين الذين لديهم تفضيلات قوية لتصنيفات المنتجات. [ 203 ] في عام 2010، غُرِّمت شركة Lace Financials، وهي وكالة تدفع من قبل المشتركين استحوذت عليها لاحقًا شركة Kroll Ratings ، من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية لانتهاكها قواعد الأوراق المالية لصالح أكبر مشتركيها. [ 204 ]

اقترح تقرير للبنك الدولي عام 2009 نهجًا "هجينًا" يُلزم الجهات المصدرة التي تدفع مقابل التصنيفات الائتمانية بالحصول على تقييمات إضافية من جهات خارجية تعتمد على المشتركين. [ 205 ] تشمل البدائل المقترحة الأخرى نموذج "القطاع العام" الذي تمول فيه الحكومات الوطنية تكاليف التصنيف، ونموذج "البورصة تدفع" الذي تدفع فيه بورصات الأسهم والسندات مقابل التصنيفات. [ 206 ] [ 207 ] وقد طُرحت نماذج تعاونية تعتمد على التعهيد الجماعي، مثل ويكي ريتينغ ، كبديل لكل من نموذجي الاشتراك ودفع الجهة المصدرة، على الرغم من أنها حديثة العهد منذ عام 2010، ولم تُستخدم على نطاق واسع بعد. [ 208 ] [ 209 ]

الاحتكار القليل الناتج عن التنظيم

تُتهم وكالات التصنيف الائتماني أحيانًا باحتكار القلة ، [ 210 ] نظرًا لارتفاع عوائق دخول السوق، ولأن أعمال وكالات التصنيف نفسها تعتمد على السمعة (ولا يولي القطاع المالي اهتمامًا يُذكر للتصنيفات غير المعترف بها على نطاق واسع). في عام 2003، قدمت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تقريرًا إلى الكونجرس يُفصّل خططًا لإطلاق تحقيق في الممارسات المنافية للمنافسة لوكالات التصنيف الائتماني، وقضايا أخرى تشمل تضارب المصالح. [ 211 ]

وقد جادلت مراكز الفكر مثل مجلس المعاشات التقاعدية العالمي (WPC) بأن معايير بازل 2 / 3 "كفاية رأس المال" التي فضلتها في البداية البنوك المركزية في فرنسا وألمانيا وسويسرا (بينما كانت الولايات المتحدة والمملكة المتحدة فاترة إلى حد ما) قد شجعت بشكل غير مبرر استخدام الآراء الجاهزة التي تنتجها وكالات التصنيف الاحتكارية [ 212 ] [ 213 ].

من بين الوكالات الكبرى، تُعدّ موديز الشركة الوحيدة المستقلة المساهمة العامة التي تفصح عن نتائجها المالية دون أي تأثير سلبي من الشركات غير المتخصصة في التصنيف الائتماني، ويمكن اعتبار هوامش ربحها المرتفعة (التي تجاوزت في بعض الأحيان 50% من هامش الربح الإجمالي) متوافقة مع نوع العوائد المتوقعة في قطاع يتميز بحواجز دخول عالية. [ 214 ] وصف المستثمر الشهير وارن بافيت الشركة بأنها "احتكار ثنائي طبيعي"، تتمتع بقوة تسعير "هائلة"، وذلك عندما سألته لجنة التحقيق في الأزمة المالية عن امتلاكه 15% من أسهم الشركة. [ 215 ] [ 216 ]

بحسب البروفيسور فرانك بارتنوي ، فإن تنظيم وكالات تقييم الائتمان من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات وبنك الاحتياطي الفيدرالي قد قضى على المنافسة بين هذه الوكالات، وأجبر المشاركين في السوق عملياً على استخدام خدمات الوكالات الثلاث الكبرى، وهي ستاندرد آند بورز، وموديز، وفيتش. [ 217 ]

صرحت مفوضة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، كاثلين كيسي، بأن وكالات التصنيف الائتماني هذه تصرفت على غرار فاني ماي وفريدي ماك وغيرها من الشركات التي تهيمن على السوق بسبب الإجراءات الحكومية. فعندما منحت هذه الوكالات تصنيفات "مضللة بشكل كارثي"، حققت وكالات التصنيف الكبرى أرباحًا قياسية خلال العقد الماضي. [ 217 ]

لحل هذه المشكلة، اقترحت السيدة كيسي (وآخرون مثل أستاذ جامعة نيويورك لورانس وايت [ 218 ] ) إلغاء قواعد وكالات التصنيف الائتماني المعترف بها وطنياً (NRSRO) بالكامل. [ 217 ] ويقترح الأستاذ فرانك بارتنوي أن تستخدم الجهات التنظيمية نتائج أسواق مقايضة مخاطر الائتمان بدلاً من تصنيفات وكالات التصنيف الائتماني المعترف بها وطنياً. [ 217 ]

قدمت وكالات تقييم الائتمان مقترحات متضاربة من شأنها، بدلاً من ذلك، إضافة المزيد من اللوائح التي من شأنها أن تجعل دخول السوق أكثر تكلفة مما هو عليه الآن. [ 218 ]

انظر أيضاً

مراجع

  1. ↑ أداة الدين هي أي نوع من الالتزامات المالية الموثقة. تُمكّن أداة الدين من نقل ملكية الدين، مما يسمح بتداوله. (المصدر: wisegeek.com )
  2. ↑ على سبيل المثال، في الولايات المتحدة، حكومة ولاية تشارك في مسؤولية الائتمان لسندات بلدية صادرة عن كيانات حكومية بلدية ولكنها تخضع لسيطرة تلك الكيانات الحكومية الولائية. (المصدر: معجم كامبل ر. هارفي للتمويل النصي الفائق)
  3. 1 2 3 4 5 أليسي، كريستوفر. "جدل التصنيف الائتماني. حملة 2012" . مجلس العلاقات الخارجية. مؤرشف من الأصل في 27 يوليو 2013. تم الاطلاع عليه في 29 مايو 2013 .
  4. ↑ تم تخفيض تصنيف سندات الدين المضمونة (CDOs) بقيمة 300 مليار دولار أمريكي ، الصادرة في الفترة 2005-2007 (أكثر من نصف قيمة سندات الدين المضمونة خلال تلك الفترة)، والتي منحتها وكالات التصنيف الائتماني أعلى تصنيفاتها "AAA"، إلى "سندات غير استثمارية" بحلول نهاية عام 2009. (المصدر: تقرير لجنة التحقيق في الأزمة المالية (PDF) . اللجنة الوطنية المعنية بأسباب الأزمة المالية والاقتصادية في الولايات المتحدة. 2011. الصفحات 228-229 ). )
  5. ↑ ماكلين، بيثاني وجو نوسيرا . كل الشياطين هنا: التاريخ الخفي للأزمة المالية ، بورتفوليو، بنغوين، 2010 (ص 111)
  6. ↑ بارنيت-هارت، آنا كاثرين. "قصة انهيار سوق سندات الدين المضمونة: تحليل تجريبي" ( ملف PDF) . 19 مارس 2009. كلية هارفارد كينيدي . تاريخ الاطلاع: 28 مايو 2013. بشكل عام، تشير النتائج التي توصلت إليها إلى أن مشاكل سوق سندات الدين المضمونة نتجت عن مزيج من سندات دين مضمونة مصممة بشكل سيئ، وممارسات اكتتاب غير مسؤولة، وإجراءات تصنيف ائتماني معيبة.
  7. 1 2 3 4 5 "تقرير الموظفين حول منظمات التصنيف الإحصائي المعترف بها وطنياً" (ملف PDF) . هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. يناير 2025.
  8. ↑ مواقع الشراء الآن والدفع لاحقًا: تاريخ الائتمان الشخصي | مواقع الشراء الآن والدفع لاحقًا
  9. 1 2 3 4 5 6 كانتور، ريتشارد؛ باكر، فرانك (صيف-خريف 1994). "صناعة التصنيف الائتماني". المراجعة الفصلية لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك . بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك. ص 1-26 . ISSN 0147-6580 .  
  10. ↑ لانغور، هيرويغ م .؛ باتريشيا ت.، لانغور (2009). وكالات التصنيف وتصنيفاتها الائتمانية . وايلي، جون وأولاده، المحدودة. ISBN 9780470018002.
  11. 1 2 3 ريتشارد سيلا (1-2 مارس 2000). مدخل تاريخي حول أعمال التصنيفات الائتمانية (ملف PDF) . دور أنظمة التقارير الائتمانية في الاقتصاد الدولي. واشنطن العاصمة: البنك الدولي. مؤرشف من الأصل (ملف PDF) في 14 سبتمبر 2012. تم الاطلاع عليه في 21 سبتمبر 2013 .
  12. ↑ كارب، غريغوري (14 أغسطس 2011). "لعبة التصنيفات: قوة وكالة ستاندرد آند بورز وغيرها من وكالات التصنيف الائتماني الكبرى، نمت من خلال إجراءات حكومية" . شيكاغو تريبيون . مؤرشف من الأصل في 14 فبراير 2014. تم الاطلاع عليه في 21 سبتمبر 2013 .
  13. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 سينكلير، تيموثي ج. (2005). أسياد رأس المال الجدد: وكالات تصنيف السندات الأمريكية وسياسات الجدارة الائتمانية . إيثاكا، نيويورك: مطبعة جامعة كورنيل. ص 119. ISBN  978-0801474910تم الاطلاع عليه بتاريخ 21 سبتمبر 2013 .
  14. 1 2 3 4 وايت، لورانس ج. (ربيع 2010). "وكالات التصنيف الائتماني" . مجلة وجهات النظر الاقتصادية . 24 (2). الرابطة الاقتصادية الأمريكية: 211-226 . CiteSeerX 10.1.1.612.7054 . doi : 10.1257/jep.24.2.211 . 
  15. 1 2 3 ياسويوكي، فوتشيتا؛ روبرت إي. ليتان (2006). حراس البوابة المالية: هل بإمكانهم حماية المستثمرين؟ واشنطن العاصمة: مطبعة مؤسسة بروكينغز. ISBN 978-0815729815تم الاطلاع عليه بتاريخ 21 سبتمبر 2013 .
  16. ↑ ريتشارد س. ويلسون (1987). الأوراق المالية العليا للشركات: تحليل وتقييم السندات، والسندات القابلة للتحويل، والأسهم الممتازة . شيكاغو: بروبوس. ISBN 9780917253799.
  17. ↑ "تاريخ موديز: قرن من الريادة في السوق" . moody's.com . تم الاطلاع عليه بتاريخ 17 سبتمبر 2013 .
  18. ↑ سينكلير، تيموثي ج. (2005). أسياد رأس المال الجدد: وكالات تصنيف السندات الأمريكية وسياسات الجدارة الائتمانية . إيثاكا، نيويورك: مطبعة جامعة كورنيل. ص 26. ISBN  978-0801474910تم الاطلاع عليه في 21 سبتمبر 2013. دخلت التصنيفات فترة من النمو السريع والتوحيد مع هذا الفصل المفروض قانونًا وإضفاء الطابع المؤسسي على أعمال الأوراق المالية بعد عام 1929. أصبح التصنيف شرطًا قياسيًا لبيع أي إصدار في الولايات المتحدة، بعد أن قامت العديد من حكومات الولايات بدمج معايير التصنيف في قواعدها الاحترازية للاستثمار من قبل صناديق التقاعد في أوائل الثلاثينيات.
  19. 1 2 ألفين توفلر، تحول السلطة: المعرفة والثروة والعنف على حافة القرن الحادي والعشرين ، نيويورك، بانتام، 1990، الصفحات 43-57
  20. ↑ سينكلير، تيموثي ج. (2005). أسياد رأس المال الجدد: وكالات تصنيف السندات الأمريكية وسياسات الجدارة الائتمانية . إيثاكا، نيويورك: مطبعة جامعة كورنيل. ص 26. ISBN  978-0801474910تم الاطلاع عليه بتاريخ 21 سبتمبر 2013. في هذا العصر من التحفظ في التصنيف الائتماني، تم تقليص تغطية التصنيف السيادي إلى عدد قليل من الدول الأكثر جدارة ائتمانية.
  21. ↑ وايت، بن (31 يناير 2002). "هل تحقق وكالات التصنيف الائتماني المعايير المطلوبة؟؛ قضية إنرون تعيد إحياء بعض القضايا القديمة". صحيفة واشنطن بوست .
  22. ↑ وايت، لورانس ج. (24 يناير 2009). "مشاكل الوكالة - وحلولها" . المجلة الأمريكية . معهد المشاريع الأمريكية. مؤرشف من الأصل في 2 نوفمبر 2013. تم الاطلاع عليه في 21 سبتمبر 2013 .
  23. ↑Christopher Cox (26 September 2007). "The Role and Impact of Credit Rating Agencies on the Subprime Credit Markets". sec.gov. Securities and Exchange Commission. Retrieved 20 September 2013.
  24. 123Cantor, Richard; Packer, Frank (Summer–Fall 1994). "The credit rating industry"(PDF). Federal Reserve Bank of New York Quarterly Review. Federal Reserve Bank of New York. p. 8. ISSN 0147-6580. Archived from the original(PDF) on 2011-04-29. When the phrase NRSRO was first used, the SEC was referring to the three agencies that had a national presence at that time, Moody's, Standard and Poor's and Fitch.
  25. ↑"Oversight of Credit Rating Agencies Registered as Nationally Recognized Statistical Rating Organization"(PDF). sec.gov. Securities and Exchange Commission. 2 February 2007. Retrieved 19 September 2013.
  26. ↑Clarke, Thomas; Chanlat, Jean-François, eds. (2009). European corporate governance: readings and perspectives. Abingdon, UK and New York, NY: Routledge. p. 15. ISBN 9780415405331. Retrieved 26 October 2018.
  27. ↑Outstanding World Bond Market Debt from the Bank for International Settlements via Asset Allocation Advisor. Original BIS data as of March 31, 2009; Asset Allocation Advisor compilation as of November 15, 2009. Accessed January 7, 2010.
  28. ↑Sinclair, Timothy J. (2005). The New Masters of Capital: American Bond Rating Agencies and the Politics of Creditworthiness. Ithaca, New York: Cornell University Press. pp. 54–56. ISBN 978-0801474910. Retrieved 21 September 2013. Changes in the financial markets have made people think the agencies are increasingly important. ... What is disintermediation? Banks acted as financial intermediaries in that they brought together suppliers and users of funds. ... Disintermediation has occurred on both sides of the balance sheet. Mutual funds ... now contain $2 trillion in assets – not much less than the $2.7 trillion held in U.S. bank deposits. ... In 1970, commercial lending by banks made up 65% of the borrowing needs of corporate America. By 1992, the banks' share had fallen to 36%
  29. 1 2 سنكلير، تيموثي ج. (2005). أسياد رأس المال الجدد: وكالات تصنيف السندات الأمريكية وسياسات الجدارة الائتمانية . إيثاكا، نيويورك: مطبعة جامعة كورنيل. ص 57-59 . ISBN  978-0801474910تم الاطلاع عليه بتاريخ ٢١ سبتمبر ٢٠١٣. بدأت المرحلة الثالثة من تطور التصنيف الائتماني في ثمانينيات القرن الماضي، مع ظهور سوق السندات منخفضة التصنيف وعالية العائد (سندات المضاربة). وشهد هذا السوق - الذي يُعدّ سمةً من سمات الطاقات الجديدة للعولمة المالية - دخول العديد من الجهات الجديدة إلى أسواق رأس المال.
  30. ↑ تقرير تحقيق الأزمة المالية (ملف PDF) . مكتب الطباعة الحكومي. 2011. ص 119. كانت التصنيفات الائتمانية تُحدد أيضًا إمكانية شراء المستثمرين لبعض الاستثمارات. تُقيد هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية صناديق سوق المال بشراء "الأوراق المالية الحاصلة على تصنيفات ائتمانية من أي وكالتي تصنيف ائتماني معترف بهما وطنيًا ... في إحدى فئتي التصنيف قصير الأجل الأعلى أو أوراق مالية مماثلة غير مصنفة". وتُقيد وزارة العمل الأمريكية استثمارات صناديق التقاعد بالأوراق المالية المصنفة A أو أعلى. تؤثر التصنيفات الائتمانية حتى على المعاملات الخاصة: فقد تتضمن العقود شروطًا تتطلب تقديم ضمانات أو سدادًا فوريًا في حال تخفيض تصنيف ورقة مالية أو كيان. لعبت هذه الشروط دورًا هامًا في الأزمة المالية وساهمت في شلّ شركة AIG. 
  31. ↑ كانتور، ريتشارد؛ باكر، فرانك (صيف-خريف 1994). "صناعة التصنيف الائتماني" (ملف PDF) . المراجعة الفصلية لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك . بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك. ص 2. ISSN 0147-6580 . مؤرشف من الأصل (ملف PDF) بتاريخ 29-04-2011. الجدول 1. وكالات تصنيف السندات المختارة  
  32. ١ ٢ تقرير لجنة التحقيق في الأزمة المالية (ملف PDF) . اللجنة الوطنية المعنية بأسباب الأزمة المالية والاقتصادية في الولايات المتحدة. ٢٠١١. الصفحات ٤٣-٤٤ . حصل مشتري الشرائح الأكثر أمانًا على معدل عائد أعلى من سندات الخزانة فائقة الأمان دون مخاطر إضافية تُذكر - نظريًا على الأقل. مع ذلك، فإن الهندسة المالية الكامنة وراء هذه الاستثمارات جعلت فهمها وتسعيرها أكثر صعوبة من القروض الفردية. لتحديد العوائد المحتملة، كان على المستثمرين حساب الاحتمالات الإحصائية لتعثر أنواع معينة من الرهون العقارية، وتقدير الإيرادات التي ستُفقد بسبب حالات التعثر هذه. ثم كان على المستثمرين تحديد تأثير الخسائر على المدفوعات للشرائح المختلفة. هذا التعقيد حوّل وكالات التصنيف الائتماني الثلاث الرائدة - موديز، وستاندرد آند بورز (S&P)، وفيتش - إلى جهات فاعلة رئيسية في هذه العملية، تتوسط بين مُصدري الأوراق المالية ومستثمريها. 
  33. ↑ أليسي، كريستوفر. "جدل التصنيف الائتماني. حملة 2012" . مجلس العلاقات الخارجية. مؤرشف من الأصل في 27 يوليو 2013. تم الاسترجاع في 29 مايو 2013. بحلول عام 2006، حققت موديز إيرادات من التمويل المهيكل بلغت 881 مليون دولار ، أي أكثر من إجمالي إيرادات أعمالها مجتمعة لعام 2001.
  34. ↑ بنمليخ، إفرايم؛ جينيفر ديلوجوز (2009). "أزمة التصنيف الائتماني" (ملف PDF) . حولية الاقتصاد الكلي للمكتب الوطني للبحوث الاقتصادية 2009. المكتب الوطني للبحوث الاقتصادية، حولية الاقتصاد الكلي للمكتب الوطني للبحوث الاقتصادية.
  35. ↑ الوضع الراهن لوكالات التصنيف الائتماني ( مؤرشف بتاريخ 16 مارس 2017 في أرشيف الإنترنت Wayback Machine) (رسم بياني لنسبة التصنيفات الائتمانية القائمة المُبلغ عنها لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية لعامي 2007 و2011؛ ​​وإيرادات ودخل وكالة موديز للأعوام 1996، 2000، 2010، 2012) | mcclatchydc.com
  36. ↑ أليسي، كريستوفر. "جدل التصنيف الائتماني. حملة 2012" . مجلس العلاقات الخارجية. مؤرشف من الأصل بتاريخ 27 يوليو 2013. تم الاطلاع عليه بتاريخ 29 مايو 2013 ."تستحوذ وكالات التصنيف الرئيسية الثلاث على حصة سوقية جماعية تبلغ حوالي 95%. وقد تم ترسيخ وضعها الخاص بموجب القانون - في البداية فقط في الولايات المتحدة، ولكن بعد ذلك في أوروبا أيضًا"، كما يوضح تحليل أجرته دويتشه فيله.
  37. ↑ إيفانز، ديفيد؛ كارولين سالاس (29 أبريل/نيسان 2009). "تصنيفات ائتمانية معيبة تجني أرباحًا طائلة مع فشل الجهات التنظيمية (تحديث 1)" . بلومبيرغ . مؤرشف من الأصل في 17 أكتوبر/تشرين الأول 2015. تسيطر وكالات ستاندرد آند بورز، وموديز، وفيتش على 98% من سوق تصنيفات الديون في الولايات المتحدة، وفقًا لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. وتؤدي السوق غير التنافسية إلى ارتفاع الرسوم، كما تقول مفوضة هيئة الأوراق المالية والبورصات، كيسي، البالغة من العمر 43 عامًا، والتي عيّنها الرئيس جورج دبليو بوش في يوليو/تموز 2006 لمدة خمس سنوات. وتضيف أن هوامش ربح ستاندرد آند بورز، وهي وحدة تابعة لشركة ماكجرو هيل، مماثلة لهوامش ربح موديز. وتقول كيسي: "لقد استفادوا من وضع الاحتكار الذي حققوه بفضل قدر هائل من المساعدة من الجهات التنظيمية".
  38. ↑ إيفانز، ديفيد؛ كارولين سالاس (29 أبريل/نيسان 2009). "تصنيفات ائتمانية معيبة تجني أرباحًا بينما تفشل الهيئات التنظيمية (تحديث 1)" . بلومبيرغ . مؤرشف من الأصل في 17 أكتوبر/تشرين الأول 2015. موديز، الشركة الوحيدة من بين الشركات الثلاث التي تُتداول أسهمها علنًا، حققت متوسط ​​هوامش ربح قبل الضرائب بلغ 52% على مدى السنوات الخمس الماضية. وسجلت إيرادات بلغت 1.76 مليار دولار - بهامش ربح قبل الضرائب بلغ 41% - حتى خلال الأزمة الاقتصادية عام 2008. وتسيطر ستاندرد آند بورز وموديز وفيتش على 98% من سوق تصنيفات الديون في الولايات المتحدة، وفقًا لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. ويقول مفوض هيئة الأوراق المالية والبورصات، كيسي، البالغ من العمر 43 عامًا، والذي عينه الرئيس جورج دبليو بوش في يوليو/تموز 2006 لمدة خمس سنوات، إن السوق غير التنافسية تؤدي إلى ارتفاع الرسوم. وتقول إن شركة S&P، وهي وحدة تابعة لشركة McGraw-Hill Cos، لديها هوامش ربح مماثلة لتلك الموجودة في Moody's.
  39. ↑ يونغلاي، راشيل؛ داكوستا، آنا (2 أغسطس 2011). "نظرة معمقة: عندما تُقيّم وكالات التصنيف الائتماني العالم" . رويترز . تاريخ الاسترجاع: 20 سبتمبر 2013. يقول النقاد إن هذا خلق حوافز سلبية، ففي ذروة طفرة الائتمان بين عامي 2005 و2007، منحت الوكالات بتهور تصنيف AAA لأدوات مالية معقدة وغريبة لم تكن تفهمها جيدًا. وقد حققت أرباحًا طائلة. ففي فترة الثلاث سنوات المنتهية في عام 2007، وهي ذروة طفرة الائتمان، ارتفع الربح التشغيلي لشركة ستاندرد آند بورز بنسبة 73% ليصل إلى 3.58 مليار دولار مقارنة بفترة الثلاث سنوات المنتهية في عام 2004. أما المكاسب المماثلة لشركة موديز خلال الفترة نفسها فكانت 68% لتصل إلى 3.33 مليار دولار.
  40. ↑ سينكلير، تيموثي ج. (2005). أسياد رأس المال الجدد: وكالات تصنيف السندات الأمريكية وسياسات الجدارة الائتمانية . إيثاكا، نيويورك: مطبعة جامعة كورنيل. ص 154. ISBN  978-0801474910تم الاطلاع عليه بتاريخ ٢١ سبتمبر ٢٠١٣. اليوم [٢٠٠٨] ، أصبحت التعبيرات عن القلق بشأن أداء التصنيف الائتماني - أي مدى كفاءة وكالات التصنيف في عملها - أمراً شائعاً. تتناول الصحف والمجلات والمواقع الإلكترونية باستمرار موضوع هذه الوكالات وأوجه قصورها.
  41. ↑ "مراقبة المراقبين: وزارة العدل تطلق تحقيقًا في تصنيفات موديز". صحيفة تولسا وورلد . 28 مارس 1996.
  42. ↑ سينكلير، تيموثي ج. (2005). أسياد رأس المال الجدد: وكالات تصنيف السندات الأمريكية وسياسات الجدارة الائتمانية . إيثاكا، نيويورك: مطبعة جامعة كورنيل. ص 152. ISBN  978-0801474910تم الاطلاع عليه بتاريخ ٢١ سبتمبر ٢٠١٣. كان قلق قسم مكافحة الاحتكار بوزارة العدل يتمثل في أن التصنيفات الائتمانية غير المطلوبة تُعدّ، في الواقع، ممارسةً منافيةً للمنافسة. إذ يمكن لشركات التصنيف الائتماني استخدام هذه الممارسة للضغط على الجهات المُصدرة بطريقة غير مشروعة بهدف كسب الأعمال... وإذا ما نُظر إليها على أنها شركات ابتزاز تستخدم التصنيفات الائتمانية لجذب العملاء، فإن ذلك سيُضعف أسواق الائتمان.
  43. ↑ «خبراء: دفاع ستاندرد آند بورز عن التعديل الأول للدستور قد لا يُحالفه التوفيق» . 4 فبراير 2013. هاف بوست. 4 فبراير 2013. تاريخ الاطلاع: 4 سبتمبر 2013. خسر المستثمرون، بمن فيهم صناديق التقاعد العامة والبنوك الأجنبية، مئات المليارات من الدولارات، وقاموا منذ ذلك الحين برفع عشرات الدعاوى القضائية ضد الوكالات.
  44. ↑ أوتلي، مايكل (12 يونيو 1996). "مقاطعة أورانج توسع نطاق الدعوى القضائية لتشمل ستاندرد آند بورز ومورغان ستانلي". ذا بوند باير .
  45. ↑ "التصنيفات الائتمانية في التمويل المهيكل: ما الخطأ الذي حدث وما الذي يمكن فعله لمعالجة أوجه القصور؟". أوراق لجنة النظام المالي العالمي . 32. لجنة النظام المالي العالمي. يوليو 2008.
  46. ↑ غالو، جوشوا؛ فو، زيك (27 سبتمبر 2011). "إشعار هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية إلى ستاندرد آند بورز قد يشير إلى قضايا إنفاذ ضد جهات التصنيف" . بلومبيرغ بيزنس ويك . مؤرشف من الأصل في 14 فبراير 2013. تم الاطلاع عليه في 19 سبتمبر 2013 .
  47. 1 2 3 أليسي، كريستوفر. "جدل التصنيف الائتماني. حملة 2012" . مجلس العلاقات الخارجية. مؤرشف من الأصل في 27 يوليو 2013. تم الاسترجاع في 29 مايو 2013. في عام 2007، مع بدء انخفاض أسعار المساكن، خفضت وكالة موديز تصنيف 83% من سندات الرهن العقاري البالغة قيمتها 869 مليار دولار والتي كانت قد صنفتها عند مستوى AAA في عام 2006.
  48. ١ ٢ تقرير لجنة التحقيق في الأزمة المالية (ملف PDF) . اللجنة الوطنية المعنية بأسباب الأزمة المالية والاقتصادية في الولايات المتحدة. ٢٠١١. ص ١٢٢. تاريخ الاطلاع: ٥ نوفمبر ٢٠١٣. في أكتوبر ٢٠٠٧ ، تم تخفيض تصنيف الشرائح من M4 إلى M11 [في صفقة واحدة مدعومة برهون عقارية عالية المخاطر تابعتها لجنة التحقيق في الأزمة المالية]، وبحلول عام ٢٠٠٨، تم تخفيض تصنيف جميع الشرائح. من بين جميع الأوراق المالية المدعومة برهون عقارية التي صنفتها وكالة موديز بدرجة AAA في عام ٢٠٠٦، خفضت ٧٣٪ منها إلى درجة غير استثمارية. 
  49. ↑ "توصيات فريق عمل وكالة التصنيف الائتماني التابع لرابطة صناعة الأوراق المالية والأسواق المالية"
  50. ↑ فوريس، رايان (2012-06-07). "تقييم المُقيّمين: استعادة الثقة والمساءلة في وكالات التصنيف الائتماني" . مجلة كيس ويسترن ريزيرف للقانون الدولي . 44 (3). مؤرشف من الأصل في 2024-07-09.
  51. ↑ لوبيكا، لويس ر. (2009). "وكالات التصنيف الائتماني، والأوراق المالية المهيكلة، وسبيل الخروج من الهاوية" . أرشيف جامعة مين، كلية الحقوق، الرقمي . مؤرشف من الأصل بتاريخ 8 يوليو 2024.
  52. ١ ٢ شركة إسفيل (٢٠٠٦). المعرفة التجارية لتكنولوجيا المعلومات في الخدمات المصرفية الاستثمارية . شركة إسفيل المحدودة. ص ٣١. ISBN  0955412404.
  53. 1 2 3 4 5 6 جيرارد كابريو (2012). دليل الأسواق المالية العالمية الرئيسية والمؤسسات والبنية التحتية . دار النشر الأكاديمية. ISBN 978-0123978738.
  54. ↑ أندرو كروكيت؛ تريفور هاريس؛ فريدريك إس. ميشكين؛ يوجين إن. وايت (2003). تضارب المصالح في قطاع الخدمات المالية: ما الذي ينبغي فعله حيال ذلك؟ مركز أبحاث السياسات الاقتصادية. ISBN 9781898128793تمت أرشفة هذا النص من المصدر الأصلي في 16 أغسطس 2021.
  55. 1 2 تقرير الاستقرار المالي العالمي، الفصل 3: استخدامات وإساءة استخدام التصنيفات الائتمانية السيادية (ملف PDF) . صندوق النقد الدولي. أكتوبر 2010.
  56. ↑ جيرارد كابريو (2002). أدريان هيريتيه (محررة). المنافع العامة: إعادة ابتكار حوكمة التكامل الأوروبي . روومان وليتلفيلد. ص 296. ISBN  0742517012.
  57. 1 2 أحمد ناصري (2009). الجوانب الداخلية والخارجية لحوكمة الشركات . روتليدج. ص 206-207 . ISBN  978-0415776417.
  58. 1 2 3 4 إدوارد ألتمان؛ صبري أونكو؛ أنجولين شميتس؛ لورانس وايت (6 أبريل 2010). "ما الذي ينبغي فعله حيال وكالات التصنيف الائتماني؟" . تنظيم وول ستريت . جامعة نيويورك. مؤرشف من الأصل في 15 ديسمبر 2013. تم الاطلاع عليه في 11 أكتوبر 2013 .
  59. ↑ ديفيد ستويل (2012). بنوك الاستثمار، وصناديق التحوط، والأسهم الخاصة . دار النشر الأكاديمية. الصفحات 143-145 . ISBN  978-0124158207.
  60. ↑ ماكلين، بيثاني؛ جو نوسيرا (2010). كل الشياطين هنا: التاريخ الخفي للأزمة المالية . بورتفوليو بنغوين. الصفحات 112-117 . ISBN  978-1591843634.
  61. ↑ تقرير الاستقرار المالي العالمي، الفصل الثالث: استخدامات وإساءات استخدام التصنيفات الائتمانية السيادية (ملف PDF) . صندوق النقد الدولي. أكتوبر 2010. ص 2. وفقًا للأدبيات النظرية، تُقدّم وكالات التصنيف الائتماني خدماتٍ محتملةً في مجالات المعلومات والمراقبة والتصديق. أولًا، نظرًا لأنّ المستثمرين غالبًا ما لا يملكون معلوماتٍ كافيةً عن العوامل التي تُحدّد جودة الائتمان، فإنّ التصنيفات الائتمانية تُعالج مشكلةً مهمةً تتمثّل في عدم تماثل المعلومات بين مُصدري الديون والمستثمرين. وبالتالي، تُوفّر وكالات التصنيف الائتماني تقييمًا مستقلًا لقدرة المُصدرين على الوفاء بالتزاماتهم. وبهذه الطريقة، تُقدّم هذه الوكالات "خدمات معلومات" تُخفّض تكاليف المعلومات، وتُوسّع قاعدة المُقترضين المُحتملين، وتُعزّز سيولة الأسواق. 
  62. ↑ سينكلير، تيموثي ج. (2005). أسياد رأس المال الجدد: وكالات تصنيف السندات الأمريكية وسياسات الجدارة الائتمانية . إيثاكا، نيويورك: مطبعة جامعة كورنيل. ص 29. ISBN  978-0801474910تم الاطلاع عليه بتاريخ ٢١ سبتمبر ٢٠١٣. في أواخر الستينيات وأوائل السبعينيات، بدأت جهات التصنيف الائتماني بفرض رسوم على مُصدري السندات لتغطية تكاليف التصنيف. واليوم، يُستمد ما لا يقل عن ٧٥٪ من دخل هذه الوكالات من هذه الرسوم.
  63. ↑ "قانون إصلاح وكالات التصنيف الائتماني لعام 2006" ( ملف PDF) . 27 أكتوبر 2006. كاهيل جوردون ورايندل للمحاماة. مؤرشف من الأصل (ملف PDF) في 14 ديسمبر 2013. تم الاطلاع عليه في 30 نوفمبر 2013. وقد قضت هذه المحاكم، من بين أمور أخرى، بأن وكالات التصنيف محمية بموجب معيار "سوء النية الفعلي"، الذي يعفيها من المسؤولية عن تصنيفاتها ما لم يتم نشرها مع "معرفة التزوير" أو "الاستهتار المتهور بالحقيقة".
  64. ↑ "الفضل واللوم" . مجلة الإيكونوميست . 6 سبتمبر 2007. من الصعب للغاية تبرير هذا الجمع. تخيل لو أُجبر المرضى على اللجوء إلى أطباء تعتمد دخولهم على شركات الأدوية، لكنهم يتمتعون بحصانة من الدعاوى القضائية إذا وصفوا دواءً سامًا.
  65. ↑ جون ب. كاوويت؛ إدوارد ألتمان؛ بول نارايانان؛ روبرت نيمو (2008). "6: وكالات التصنيف الائتماني". إدارة مخاطر الائتمان: التحدي الأكبر للأسواق المالية العالمية . وايلي فاينانس. ISBN 978-0470118726.
  66. ↑ آشبي جونز (21 أبريل 2009). "هل يُعدّ التعديل الأول للدستور الأمريكي دفاعًا لوكالات التصنيف الائتماني؟" . صحيفة وول ستريت جورنال . تاريخ الاطلاع: 11 أكتوبر 2013 .
  67. ↑ "حرية التعبير أم التضليل المتعمد" . مجلة الإيكونوميست . 5 فبراير 2013. تم الاطلاع عليه بتاريخ 11 أكتوبر 2013 .
  68. ↑ لجنة التحقيق في الأزمة المالية (يناير 2011). "تقرير لجنة التحقيق في الأزمة المالية" (ملف PDF) . مكتب الطباعة الحكومي الأمريكي. ص 120. 
  69. 1 2 3 4 5 جيف مادورا (2011). الأسواق والمؤسسات المالية . ساوث ويسترن سينجيدج ليرنينج. ص 49. ISBN  978-0538482134.
  70. 1 2 3 جون ليبرت (7 ديسمبر 2010). "لا يمكن للتصنيفات الائتمانية أن تدّعي حرية التعبير في القانون، مما يُولّد مخاطر جديدة" . مجلة بلومبيرغ ماركتس . تم الاطلاع عليه بتاريخ 11 أكتوبر 2013 .
  71. 1 2 3 4 5 بريجيت هار (2013). "المسؤولية المدنية لوكالات التصنيف الائتماني" (ملف PDF) . مركز التميز SAFE. مؤرشف من الأصل (ملف PDF) بتاريخ 14 ديسمبر 2013. تم الاطلاع عليه بتاريخ 27 أغسطس 2013 .
  72. 1 2 3 4 جيا لين يانغ؛ دينا البغدادي (6 فبراير 2013). "إصلاح وكالات التصنيف الائتماني يتعثر بعد أربع سنوات من الأزمة المالية" . صحيفة واشنطن بوست . مؤرشف من الأصل في 19 أبريل 2013. تم الاطلاع عليه في 11 أكتوبر 2007 .
  73. 1 2 باتريك ج. براون (2006). مقدمة في أسواق السندات . وايلي. ص 29-30 . ISBN  0470015837.
  74. 1 2 إي. آر. يسكومب (2007). الشراكات بين القطاعين العام والخاص: مبادئ السياسة والتمويل . باتروورث-هاينمان. ص 135-137 . ISBN  978-0750680547.
  75. ↑ فيليكس سالمون (9 أغسطس 2011). "الفرق بين ستاندرد آند بورز وموديز" . رويترز . مؤرشف من الأصل في 18 أكتوبر 2011.
  76. ↑ كريستين سامويلسون (8 يناير 2012). "لماذا تُعدّ وكالات ستاندرد آند بورز وموديز وفيتش مهمة؟" . صحيفة شيكاغو تريبيون .
  77. ↑ إتش. كينت بيكر؛ جيرالد إس. مارتن (2011). هيكل رأس المال وقرارات تمويل الشركات: النظرية والأدلة والتطبيق . وايلي. ISBN 978-0470569528.
  78. ↑ جان دي سبيجيلير؛ ويم شوتينز (2011). دليل السندات القابلة للتحويل: التسعير والاستراتيجيات وإدارة المخاطر . وايلي. الصفحات 55-56 . ISBN  978-0470689684.
  79. 1 2 3 4 5 تقرير الاستقرار المالي العالمي، الفصل 3: استخدامات وإساءة استخدام التصنيفات الائتمانية السيادية (ملف PDF) . صندوق النقد الدولي. أكتوبر 2010. الصفحات 88-89 . 
  80. 1 2 3 اللجنة الفرعية الدائمة للتحقيقات (13 أبريل 2011). "وول ستريت والأزمة المالية - تشريح الانهيار المالي" (ملف PDF) . مجلس الشيوخ الأمريكي. ص 27. 
  81. ↑ كانتور، ريتشارد؛ باكر، فرانك (صيف-خريف 1994). "صناعة التصنيف الائتماني" (ملف PDF) . المراجعة الفصلية لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك . بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك. ص 10. الرقم الدولي الموحد للدوريات 0147-6580 . مؤرشف من الأصل (ملف PDF) بتاريخ 29 أبريل 2011.  
  82. 1 2 3 من ألتمان، إدوارد آي "قياس معدل وفيات وأداء سندات الشركات" مجلة التمويل ، (سبتمبر 1989) ص 909-22
  83. ملاحظة : تستند هذه البيانات إلى متوسطات مرجحة بالتساوي للفروقات الشهرية لكل فئة تصنيف. تمثل الفروقات لفئتي BB وB بيانات الفترة من 1979 إلى 1987 فقط، بينما تمثل الفروقات لفئة CCC بيانات الفترة من 1982 إلى 1987 فقط.
  84. 1 2 3 كانتور، ر.، وهاملتون، د. ت.، وكيم، ف.، وأو، س.، 2007. معدلات التخلف عن سداد الشركات ومعدلات التعافي. 1920-2006، تعليق خاص: وكالة موديز لخدمات المستثمرين، تقرير يونيو 102071، 1-48، الصفحة 24
  85. 1 2 3 استشهد بها المؤلفان هيرفيج لانجور وباتريشيا لانجور
  86. ↑ سينكلير، تيموثي ج. (2005). أسياد رأس المال الجدد: وكالات تصنيف السندات الأمريكية وسياسات الجدارة الائتمانية . إيثاكا، نيويورك: مطبعة جامعة كورنيل. ص 36، رموز وتعريفات تصنيف السندات، الجدول 2. ISBN  978-0801474910تم الاطلاع عليه بتاريخ 21 سبتمبر 2013 .
  87. ↑ لانغور، هيرفيغ؛ باتريشيا لانغور (2010). وكالات التصنيف الائتماني وتصنيفاتها الائتمانية: ماهيتها وكيفية عملها . وايلي. ص 48. ISBN  9780470714355.
  88. ↑ سيسيليا، ديفيد. " جذور أوجه القصور في وكالات التصنيف الائتماني" . 24 مايو 2011. مركز السياسة المالية . تم الاطلاع عليه في 17 ديسمبر 2013. ومن الأمثلة الحديثة على ذلك لائحة عام 1989 التي تسمح لصناديق التقاعد بالاستثمار في الأوراق المالية المدعومة بالأصول المصنفة A أو أعلى.
  89. 1 2 سنكلير، تيموثي ج. (2005). أسياد رأس المال الجدد . جامعة كورنيل. ص 43. ISBN  9780801443282الجدول 3 ، التصنيفات في التنظيم الأمريكي
  90. 1 2 رابح أرزقي؛ برتراند كانديلون؛ أمادو إن آر سي (2011). "أخبار التصنيف السيادي وتداعياتها على الأسواق المالية: أدلة من أزمة الديون الأوروبية" (ملف PDF) . صندوق النقد الدولي. ص 5. 
  91. 1 2 ماكلين، بيثاني؛ جو نوسيرا (2010). كل الشياطين هنا . بورتفوليو بنغوين. ص 113-114 . ISBN  9781591843634كانت لدى وكالات التصنيف رسوم بيانية ودراسات تُظهر دقة تصنيفاتها بنسبة عالية جدًا. لكن أي شخص يُمعن النظر سيجد العديد من الحالات التي أخطأت فيها، عادةً عند حدوث أمر غير متوقع. فقد أغفلت وكالات التصنيف احتمالية إفلاس مدينة نيويورك الوشيك، وإفلاس مقاطعة أورانج، والانهيارات الاقتصادية في آسيا وروسيا. كما فشلت في رصد إفلاس شركة بن سنترال في السبعينيات، وشركة إدارة رأس المال طويل الأجل في التسعينيات. وكثيرًا ما خفضت تصنيف الشركات قبل أيام فقط من إفلاسها ، أي بعد فوات الأوان لمساعدة المستثمرين. ولم يكن هذا بالأمر الجديد، فقد أظهرت إحدى الدراسات أن 78% من السندات البلدية المصنفة بدرجة AA أو AAA في عام 1929 تعثرت عن السداد خلال فترة الكساد الكبير.
  92. ↑ بيثاني ماكلين؛ جو نوسيرا (2010). كل الشياطين هنا: التاريخ الخفي للأزمة المالية . دار بورتفوليو بنغوين للنشر. الصفحات 113-114 . رقم ISBN  978-1591843634.
  93. 1 2 3 4 5 لورانس ج. وايت (2010). "الأسواق: وكالات التصنيف الائتماني" (ملف PDF) . مجلة وجهات النظر الاقتصادية. مؤرشف من النسخة الأصلية (ملف PDF) بتاريخ 19-10-2013.
  94. ↑ ديفيد ستويل (2012). بنوك الاستثمار، وصناديق التحوط، والأسهم الخاصة . دار النشر الأكاديمية. الصفحات 146-147 . ISBN  978-0124158207.
  95. 1 2 اللجنة الفرعية الدائمة للتحقيقات (13 أبريل 2011). "وول ستريت والأزمة المالية - تشريح الانهيار المالي" (ملف PDF) . مجلس الشيوخ الأمريكي.
  96. ↑ بوروس، إيمي (8 أبريل 2002). "مصنّفو الجدارة الائتمانية: كيف يعملون وكيف يمكن تحسين أدائهم" (ملف PDF) . مجلة بيزنس ويك . مؤرشف من النسخة الأصلية (ملف PDF) بتاريخ 4 سبتمبر 2011.
  97. ↑ وايت، إدوارد (8 فبراير 2002). "وكالات التصنيف الائتماني انتظرت شهورًا قبل أن تُبدي شكوكها حول إنرون" . نيويورك تايمز . مؤرشف من الأصل في 17 يوليو 2003.
  98. ↑ ماكلين ونوسيرا، كل الشياطين هنا ، 2010، ص 119
  99. ↑ بيثاني ماكلين؛ جو نوسيرا (2010). كل الشياطين هنا: التاريخ الخفي للأزمة المالية . دار بورتفوليو بنغوين للنشر. 120 صفحة . ISBN  978-1591843634.لم يفقد أي محلل في وكالتي موديز أو ستاندرد آند بورز وظيفته نتيجة إغفال فضيحة إنرون. بقيت الإدارة على حالها. وبعد انخفاض طفيف، بدأ سعر سهم موديز بالارتفاع مجدداً... لقد علمتهم إنرون مدى ضآلة عواقب السمعة السيئة.
  100. ↑ (بحسب رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات)، كيسي، كاثلين. ""بحثاً عن الشفافية والمساءلة والمنافسة: تنظيم وكالات التصنيف الائتماني"، ملاحظات في "هيئة الأوراق المالية والبورصات تتحدث في عام 2009"" . 6 فبراير 2009. هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية . تم الاطلاع عليه في 21 أغسطس 2013 .
  101. ↑ (رئيس لجنة التحقيق في الأزمة المالية، فيل أنجيليدس)
  102. ↑ تقرير لجنة التحقيق في الأزمة المالية ، الشكل 11.2، صفحة 217
  103. ↑ "فريدي ماك تستقطب المستثمرين، وبافيت يرحل" . صحيفة إنترناشونال هيرالد تريبيون عبر أرشيف الإنترنت. أسوشيتد برس. 22 أغسطس/آب 2008. مؤرشف من الأصل في 12 فبراير/شباط 2009. تم الاطلاع عليه في 6 أغسطس/آب 2011 .
  104. 1 2 مايكل لويس (2010). الركود الكبير : داخل آلة يوم القيامة . دبليو دبليو نورتون وشركاه. ص 156. ISBN   978-0393338829خفضت وكالة موديز تصنيف أسهم شركة جنرال إلكتريك .
  105. ↑ كليجر، د. و أ. ساريج (2000)، "القيمة المعلوماتية لتصنيفات السندات"، مجلة التمويل ، ديسمبر: 2879-2902
  106. ↑ جاليل، كوريش (2003). جودة التصنيف الائتماني للشركات: دراسة تجريبية . اجتماعات EFMA 2003 هلسنكي. الرابطة الأوروبية للإدارة المالية.
  107. ↑ فروست، جيمس (15 فبراير 2018). "وكالات التصنيف الائتماني تمنح نفسها علامة كبيرة على الامتثال" . صحيفة "أستراليان فاينانشيال ريفيو " . فيرفاكس ميديا . تاريخ الاسترجاع: 23 فبراير 2018 .
  108. ↑ "بيان صحفي: 18-042MR تقارير هيئة الأوراق المالية والاستثمارات الأسترالية حول وكالات التصنيف الائتماني" . هيئة الأوراق المالية والاستثمارات الأسترالية . 15 فبراير 2018. تم الاطلاع عليه بتاريخ 23 فبراير 2018 .
  109. ↑ "مراقبة وكالات التصنيف الائتماني" (ملف PDF) . هيئة الأوراق المالية والاستثمارات الأسترالية . فبراير 2018. تاريخ الاطلاع: 23 فبراير 2018 .
  110. ↑ سينكلير، تيموثي ج. (2005). أسياد رأس المال الجدد: وكالات تصنيف السندات الأمريكية وسياسات الجدارة الائتمانية . إيثاكا، نيويورك: مطبعة جامعة كورنيل. ISBN 978-0801474910تم الاطلاع عليه بتاريخ 21 سبتمبر 2013. نقلاً عن روبرت كلو في مجلة المستثمر المؤسسي، 1999
  111. ↑ سيغفريد أوتزيغ (2010). "الأزمة المالية وتنظيم وكالات التصنيف الائتماني: منظور مصرفي أوروبي" (ملف PDF) . معهد بنك التنمية الآسيوي . تاريخ الاطلاع: 11 أكتوبر 2013 .
  112. ↑ "تقرير منتدى الاستقرار المالي حول تعزيز مرونة السوق والمؤسسات" (ملف PDF) . منتدى الاستقرار المالي. 7 أبريل 2008. تاريخ الاطلاع: 11 أكتوبر 2013 .
  113. ↑ دي جي جيل وإم جي جيل. (2015) لعبة التصنيفات الكبرى: كيف تصبح الدول جديرة بالائتمان، الشؤون الخارجية (مجلس العلاقات الخارجية)
  114. ↑ محمد علي خانزاده (2010). "دور وكالات التصنيف الائتماني وانتقاداتها في الأزمة المالية" (ملف PDF) . الأزمة المالية لعام 2008: ردود الفعل الفرنسية والأمريكية . جامعة مين. ص 567. مؤرشف من الأصل (ملف PDF) بتاريخ 14 ديسمبر 2013. تم الاطلاع عليه بتاريخ 11 أكتوبر 2013 . 
  115. ↑ بيثاني ماكلين ؛ جو نوسيرا (2010). كل الشياطين هنا: التاريخ الخفي للأزمة المالية . دار بورتفوليو بنغوين للنشر. ص 123. ISBN  978-1591843634.
  116. ↑ فرانك بارتنوي (1999). "هل هما سيسكل وإيبرت الأسواق المالية؟: تقييم سلبي لوكالات التصنيف الائتماني" . مجلة جامعة واشنطن للقانون . 77 (3). جامعة واشنطن. مؤرشف من الأصل في 14 ديسمبر 2013. تم الاطلاع عليه في 11 أكتوبر 2013 .
  117. ↑ "ملخص مشروع القانون وحالته - الكونغرس الحادي عشر بعد المئة (2009-2010) - HR4173 - جميع المعلومات - THOMAS (مكتبة الكونغرس)" . مكتبة الكونغرس. مؤرشف من الأصل في 19 أغسطس 2014. تم الاطلاع عليه في 11 أكتوبر 2013 .
  118. ↑ "حرية التعبير أم التضليل المتعمد؟" . مجلة الإيكونوميست . 5 فبراير 2013.
  119. ↑ فرانك ج. فابوزي؛ هنري أ. ديفيس؛ مراد شودري (2006). مقدمة في التمويل المهيكل . وايلي. ص 9-10 . ISBN  0470045353.
  120. 1 2 3 4 5 6 جيرارد كابريو (2012). دليل الأسواق المالية العالمية الرئيسية والمؤسسات والبنية التحتية . دار النشر الأكاديمية. الصفحات 382-383 . ISBN  978-0123978738.
  121. ↑ تشياو ليو؛ بول ليجوت؛ دوغلاس دبليو أرنر (2013). التمويل في آسيا: المؤسسات والتنظيم والسياسة . روتليدج. ص 280. ISBN  978-0415423205.
  122. ↑ "ما هو CDO؟" . مجلة أبستارت للأعمال . مجلات الأعمال في المدن الأمريكية. 5 ديسمبر 2007. تم الاطلاع عليه في 19 نوفمبر 2013 .
  123. ↑ ماكلين، ونوسيرا. كل الشياطين هنا ، 2010 (ص 111)
  124. 1 2 جوشوا د. كوفال؛ جاكوب جوريك؛ إريك ستافورد (2008). "اقتصاديات التمويل المهيكل" (ملف PDF) . مجلة هارفارد للأعمال . تم الاطلاع عليه بتاريخ 11 أكتوبر 2013 .
  125. 1 2 جويل تيلبنر (2003). "مقدمة في التوريق للمصدرين الجدد" (ملف PDF) . التوريق العالمي والتمويل المهيكل 2003. غرينبيرغ تراوريغ. مؤرشف من الأصل (ملف PDF) بتاريخ 3 مارس 2016. تم الاطلاع عليه بتاريخ 11 أكتوبر 2013 .
  126. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 "دور وكالات التصنيف الائتماني في أسواق التمويل المهيكل" (ملف PDF) . المنظمة الدولية لهيئات الأوراق المالية. مايو 2008. تاريخ الاطلاع: 11 أكتوبر 2013 .
  127. 1 2 ديفيد ستويل (2012). "7: وكالات التصنيف الائتماني، والبورصات، والمقاصة والتسوية" . بنوك الاستثمار، وصناديق التحوط، والأسهم الخاصة . دار النشر الأكاديمية. ISBN 978-0124158207.
  128. ↑ والتر ف. هاسليت الابن (2010). إدارة المخاطر: أسس عالم مالي متغير . وايلي. ص 434. ISBN  978-0470903391.
  129. ↑ البنك الدولي (2012). تقرير التنمية المالية العالمية 2013: إعادة النظر في دور الدولة في التمويل . منشورات البنك الدولي. ص 60. ISBN  978-0821395035لقد أثبتت نماذج تقييم المخاطر المصرفية أنها أقل موثوقية من التصنيفات الائتمانية، بما في ذلك في أكبر البنوك حيث كان يُعتقد على نطاق واسع أن إدارة المخاطر هي الأكثر تقدماً.
  130. ↑ تم إنشاؤها من قبل الكونجرس الأمريكي والرئيس للتحقيق في أسباب الأزمة، وهي ناشرة تقرير التحقيق في الأزمة المالية.
  131. ↑ تقرير لجنة التحقيق في الأزمة المالية (ملف PDF) . اللجنة الوطنية المعنية بأسباب الأزمة المالية والاقتصادية في الولايات المتحدة. 2011. ص 44. أدرك المشاركون في صناعة التوريق أنهم بحاجة إلى تأمين تصنيفات ائتمانية جيدة لبيع المنتجات المهيكلة للمستثمرين. ولذلك، دفعت البنوك الاستثمارية رسومًا مجزية لوكالات التصنيف للحصول على التصنيفات المطلوبة. صرّح جيم كالهان للجنة التحقيق في الأزمة المالية: "كانت وكالات التصنيف أدوات مهمة لتحقيق ذلك، لأن الأشخاص الذين كنا نبيع لهم هذه السندات لم يكن لديهم أي خبرة سابقة في مجال الرهن العقاري... كانوا يبحثون عن جهة مستقلة لتكوين رأي". كالهان هو الرئيس التنفيذي لشركة بنت ألفا، التي تقدم خدماتها لصناعة التوريق، وقد عمل قبل سنوات على بعض من أوائل عمليات التوريق. 
  132. ↑ "مجمع أموال ضخم (نص مكتوب)" . بُثّ لأول مرة في 5 سبتمبر 2008. برنامج " هذه الحياة الأمريكية" (برنامج إذاعي) من محطة WBEZ. 9 مايو 2008. تم الاطلاع عليه في 3 سبتمبر 2013. آدم ديفيدسون: وبالمناسبة، قبل أن تبدأوا يا عشاق المال بكتابة أي رسائل، نعلم أن 70 تريليون دولار تشير تقنيًا إلى تلك المجموعة الفرعية من المدخرات العالمية المسماة سندات الدخل الثابت. ... سيلا بازارباسيوغلو: تضاعف هذا الرقم منذ عام 2000. في عام 2000، كان هذا الرقم حوالي 36 تريليون دولار. آدم ديفيدسون: إذن استغرق الأمر عدة مئات من السنين حتى يصل العالم إلى 36 تريليون دولار. ثم استغرق الأمر ست سنوات للوصول إلى 36 تريليون دولار أخرى.
  133. ↑ في حالة وكالة التصنيف الائتماني الوحيدة التي كانت شركة عامة مستقلة - موديز - "بين وقت انفصالها لتصبح شركة عامة وفبراير 2007، ارتفع سهمها بنسبة 340%. واقتربت إيرادات التمويل المهيكل من 50% من إجمالي إيرادات موديز ، بعد أن كانت 28% في عام 1998. وقد شكل هذا التمويل تقريبًا كل نمو موديز." | ماكلين ونوسيرا، كل الشياطين هنا ، 2010 (ص 124)
  134. ↑ تقرير لجنة التحقيق في الأزمة المالية (ملف PDF) . اللجنة الوطنية المعنية بأسباب الأزمة المالية والاقتصادية في الولايات المتحدة. 2011. ص. 25. 
  135. ↑ 70%. "اشترت الشركات سندات مدعومة برهون عقارية بأعلى العوائد المتاحة، ثم أعادت تجميعها في سندات مضمونة جديدة. قد تكون السندات الأصلية ذات تصنيف ائتماني منخفض، وعند إعادة تجميعها في سندات مضمونة جديدة، ينتهي بها المطاف بنسبة تصل إلى 70% من الشرائح المصنفة AAA. أطلق وول ستريت على هذه الممارسة اسم "مراجحة التصنيفات"، بينما كان المصطلح الأدق هو "تبييض التصنيفات". (المصدر: ماكلين ونوسيرا، كل الشياطين هنا ، 2010، ص 122)
  136. ↑ 80%. "في سندات الدين المضمونة (CDO)، يتم تجميع 100 سند رهن عقاري مختلف - عادةً ما تكون الطوابق السفلية الأكثر خطورة في البرج الأصلي... تحمل هذه السندات تصنيفًا ائتمانيًا منخفضًا (BBB). ... إذا تمكنت بطريقة ما من إعادة تصنيفها إلى AAA، وبالتالي تقليل المخاطر المتصورة، مهما كانت الطريقة غير نزيهة ومصطنعة. هذا ما فعلته غولدمان ساكس بذكاء. كان الأمر سخيفًا. تشغل المباني المئة نفس منطقة الفيضان؛ في حالة حدوث فيضان، تكون الطوابق الأرضية لجميعها معرضة للخطر بالتساوي. ولكن لا يهم: وكالات التصنيف، التي كانت تتقاضى رسومًا ضخمة من غولدمان ساكس وشركات وول ستريت الأخرى مقابل كل صفقة تصنفها، صنفت 80% من برج الديون الجديد بتصنيف AAA." (المصدر: مايكل لويس، The Big Short  : Inside the Doomsday Machine، دبليو دبليو نورتون وشركاه، 2010، ص 73)
  137. ↑ "على عكس سندات الدين المضمونة النقدية التقليدية، لم تحتوي سندات الدين المضمونة التركيبية على شرائح فعلية من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري ... فبدلاً من أصول الرهن العقاري الحقيقية، احتوت هذه السندات على مقايضات التخلف عن سداد الائتمان ولم تمول عملية شراء منزل واحدة." (المصدر: تقرير تحقيق الأزمة المالية ، 2011، ص 142)
  138. ↑ جيليناس، نيكول (2009). "هل يستطيع الاحتياطي الفيدرالي تخفيف أزمة الائتمان؟" . City-journal.org. مؤرشف من الأصل بتاريخ 10 مايو 2012. تم الاطلاع عليه بتاريخ 27 فبراير 2009 .
  139. ↑ مؤسسة بروكينغز - الأزمة المالية والاقتصادية الأمريكية، يونيو 2009، ملف PDF، الصفحة 14، مؤرشف في 3 يونيو 2010، على موقع Wayback Machine
  140. ↑ "بوتونوود - الفضل واللوم" . مجلة الإيكونوميست . 6 سبتمبر 2007. تم الاطلاع عليه بتاريخ 11 أكتوبر 2013 .
  141. ↑ ماكلين، بيثاني؛ نوسيرا، جو (2010). كل الشياطين هنا . بورتفوليو، بنغوين. ص 114-115 . ISBN  9781591843634ثلاثة عوامل دفعت وكالة موديز إلى التغيير: ... الصعود المطرد للتمويل المهيكل، وما صاحبه من نمو في أعمال منتجات موديز المهيكلة. ... عملية الانفصال عام 2000، والتي أسفرت عن حصول العديد من المديرين التنفيذيين في موديز على خيارات أسهم، ومنحتهم تقديرًا جديدًا لأهمية تحقيق الإيرادات والأرباح.
  142. ↑ ماكلين ، بيثاني؛ نوسيرا، جو (2010). كل الشياطين هنا . بورتفوليو، بنغوين. ص 124. ISBN  9781591843634بين تاريخ انفصالها وتحولها إلى شركة عامة وفبراير 2007، ارتفع سهم [موديز] بنسبة 340%. وبلغت نسبة التمويل المهيكل ما يقارب 50% من إيرادات موديز ، بعد أن كانت 28% في عام 1998. وشكّل هذا التمويل الجزء الأكبر من نمو موديز .
  143. ↑ تقرير لجنة التحقيق في الأزمة المالية (ملف PDF) . اللجنة الوطنية المعنية بأسباب الأزمة المالية والاقتصادية في الولايات المتحدة. 2011. ص 25. كانت وكالات التصنيف الائتماني الثلاث عوامل رئيسية في الانهيار المالي... القوى العاملة... تشمل نماذج حاسوبية معيبة، وضغط الشركات المالية التي دفعت مقابل تلك التصنيفات، والسعي الحثيث للاستحواذ على حصة سوقية، ... )
  144. ↑ ماكلين ، بيثاني؛ نوسيرا، جو (2010). كل الشياطين هنا . دار بنغوين للنشر. ص 118. ISBN  9781101551059تم الاطلاع عليه في 5 يونيو 2014. [مثال من الصفحة 118] "عندما سمع روبرت موريللي، المصرفي في بنك يو بي إس، أن وكالة ستاندرد آند بورز قد تُراجع تصنيفاتها لصناديق الاستثمار العقاري السكنية، أرسل بريدًا إلكترونيًا إلى أحد محللي الوكالة جاء فيه: "سمعت أن تصنيفاتكم قد تكون أقل بخمس درجات من تصنيف مودي فيتش، وهذا سيؤثر سلبًا على أعمالكم السكنية. قد يُجبرنا ذلك على الاقتصار على تصنيفات مودي فيتش فقط..."
  145. ↑ "الفضل واللوم" . مجلة الإيكونوميست . 2007-09-06.
  146. ↑ تقرير لجنة التحقيق في الأزمة المالية (ملف PDF) . اللجنة الوطنية المعنية بأسباب الأزمة المالية والاقتصادية في الولايات المتحدة. 2011. ص 210. [عندما سُئل غاري ويت، المدير الإداري السابق لفريق موديز، عما إذا كانت البنوك الاستثمارية تُهدد باستمرار بسحب أعمالها في حال عدم حصولها على التصنيف المطلوب، أجاب لجنة التحقيق في الأزمة المالية:] يا إلهي، هل تمزح؟ طوال الوقت. أعني، هذا أمر روتيني. أعني، كانوا يُهددونك طوال الوقت... وكأنهم يقولون: "حسنًا، في المرة القادمة، سنختار فيتش وستاندرد آند بورز". 
  147. ↑ جيرارد كابريو (2012). دليل الأسواق المالية العالمية الرئيسية والمؤسسات والبنية التحتية . دار النشر الأكاديمية. الصفحات 383-385 . ISBN  978-0123978738.
  148. 1 2 ماتياس إيفينغ؛ هارالد هاو (29 مايو 2013). "تصنيفات الديون المهيكلة: أدلة على تضارب المصالح" . ورقة بحثية رقم 13-21 صادرة عن المعهد السويسري للتمويل . doi : 10.2139 /ssrn.2253970 . S2CID 53336925. SSRN 2253970 .  
  149. 1 2 ماتياس إيفينغ؛ هارالد هاو (18 يونيو 2013). "التصنيفات الائتمانية الفاسدة: دعوى ستاندرد آند بورز والأدلة" . فوكس . تم الاطلاع عليه بتاريخ 11 أكتوبر 2013 .
  150. ↑ كلير أ. هيل (2009). "لماذا أخفق تصنيف وكالات الائتمان في تقييم الأوراق المالية ذات المخاطر العالية؟" . مجلة جامعة بيتسبرغ للقانون . 71. جامعة بيتسبرغ: 585-608 . مؤرشف من الأصل في 14 ديسمبر 2013. تم الاطلاع عليه في 11 أكتوبر 2013 .
  151. ↑ جوناثان كاتز؛ إيمانويل ساليناس؛ كونستانتينوس ستيفانو (أكتوبر 2009). "وكالات التصنيف الائتماني: لا حلول تنظيمية سهلة" (ملف PDF) . الاستجابة للأزمات: السياسة العامة للقطاع الخاص . البنك الدولي . تاريخ الاطلاع: 11 أكتوبر 2013 .
  152. 1 2 3 جيرارد كابريو (2012). دليل الأسواق المالية العالمية الرئيسية والمؤسسات والبنية التحتية . دار النشر الأكاديمية. ص 383. ISBN  978-0123978738.
  153. 1 2 3 ريبيكا م. نيلسون (31 يناير 2013). "الديون السيادية في الاقتصادات المتقدمة: نظرة عامة وقضايا أمام الكونغرس" (ملف PDF) . خدمة أبحاث الكونغرس . تم الاطلاع عليه بتاريخ 11 أكتوبر 2013 .
  154. 1 2 3 جاكوب دي هان؛ فابيان أمتنبرينك (يناير 2011). "وكالات التصنيف الائتماني" (ملف PDF) . ورقة عمل بنك هولندا المركزي. مؤرشفة من الأصل (ملف PDF) في 4 مارس 2014. تم الاطلاع عليها في 11 أكتوبر 2013 .
  155. 1 2 3 4 سوك جونغ كيم؛ إليزا وو (2011). "38: هل يمكن للتصنيفات الائتمانية السيادية أن تعزز تنمية القطاع المالي وتدفقات رأس المال إلى الأسواق الناشئة؟" . في روبرت كولب (محرر). الديون السيادية: من الأمان إلى التخلف عن السداد . وايلي. ص 345-347 . ISBN  978-0470922392.
  156. 1 2 شريكانت إيينجار (2012). "وكالات التصنيف الائتماني - هل هي موثوقة؟ دراسة للتصنيفات السيادية" . فيكالبا . 37 (1). المعهد الهندي للإدارة: 69-82 . doi : 10.1177/0256090920120106 . S2CID 35044888 . 
  157. 1 2 "وكالات التصنيف الائتماني: القضاة ذوو المنصب الدائم" . مجلة الإيكونوميست . 13 أغسطس 2011. تم الاطلاع عليه بتاريخ 11 أكتوبر 2013 .
  158. ↑ SEC.gov
  159. ↑ SEC.gov
  160. ↑ "تعليقات على S7-12-03: وكالات التصنيف واستخدام التصنيفات الائتمانية بموجب قوانين الأوراق المالية الفيدرالية" . www.sec.gov . تاريخ الاطلاع: 9 يونيو 2017 .
  161. ↑ "مدونة قواعد السلوك لمراقبي البحوث السريرية" (ملف PDF) . iosco.org . 2004. تم الاطلاع عليه في 9 يونيو 2017 .
  162. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 جيرارد كابريو (2012). دليل الأسواق المالية العالمية الرئيسية والمؤسسات والبنية التحتية . دار النشر الأكاديمية. الصفحات 385-386 . ISBN  978-0123978738.
  163. ↑ هاول إي. جاكسون (2001). "دور وكالات التصنيف الائتماني في وضع معايير رأس المال للمؤسسات المالية في الاقتصاد العالمي" . في إيليس فيران ؛ إيه إي جودهارت (محرران). تنظيم الخدمات والأسواق المالية في القرن الحادي والعشرين . دار هارت للنشر. ISBN 1841132799.
  164. ↑ البنك الدولي (2012). تقرير التنمية المالية العالمية 2013: إعادة النظر في دور الدولة في التمويل . البنك الدولي. ص 60. ISBN  978-0821395035.
  165. ↑ هيرفيج لانغور؛ باتريشيا لانغور (2009). وكالات التصنيف وتصنيفاتها الائتمانية . وايلي. ص. 9. ISBN  978-0470018002.
  166. ↑ هيرفيج لانغور؛ باتريشيا لانغور (2009). وكالات التصنيف الائتماني وتصنيفاتها الائتمانية . وايلي. ص 409. ISBN  978-0470018002.
  167. ^ راكيل جارسيا ألكوبيلا. خافيير رويز ديل بوزو (2012). وكالات التصنيف الائتماني على قائمة المراقبة: تحليل اللائحة الأوروبية . مطبعة جامعة أكسفورد. ص 272 – 273. ISBN  978-0199608867.
  168. ↑ ياسويوكي فوشيتا؛ ريتشارد ج. هيرينغ؛ روبرت إي. ليتان، محرران. (2009). استعادة الإقراض الحكيم: التوريق بعد انهيار الرهن العقاري . بروكينغز. ص 282. ISBN  978-0815703365.
  169. ↑ لانغور، هيرويغ؛ لانغور، باتريشيا (2009). وكالات التصنيف وتصنيفاتها الائتمانية . وايلي. ص 384. ISBN  978-0470018002.
  170. ^ راكيل جارسيا ألكوبيلا. خافيير رويز ديل بوزو (2012). وكالات التصنيف الائتماني على قائمة المراقبة: تحليل اللائحة الأوروبية . مطبعة جامعة أكسفورد. ص 42 – 46. ISBN  978-0199608867.
  171. ↑ ديفيد أ. سكيل (2010). الصفقة المالية الجديدة: فهم قانون دود-فرانك وعواقبه (غير المقصودة) . وايلي. الصفحات 6-8 . ISBN  978-0470942758.
  172. ↑ جيمس ب. هاولي؛ شيام ج. كاماث؛ أندرو ت. ويليامز، محرران (2010). إخفاقات حوكمة الشركات: دور المستثمرين المؤسسيين في الأزمة المالية العالمية . مطبعة جامعة بنسلفانيا. ص 216. ISBN  978-0812204643.
  173. ↑ "وكالات التصنيف الائتماني" . هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية . تم الاطلاع عليه بتاريخ 11 أكتوبر 2013 .
  174. ↑ كلاين، أليك (23 نوفمبر 2004). "تمهيد الطريق لأسواق الدين" . صحيفة واشنطن بوست .
  175. ↑ هيرفيج لانغور؛ باتريشيا لانغور (2009). وكالات التصنيف الائتماني وتصنيفاتها الائتمانية . وايلي. ص 384. ISBN  978-0470018002.
  176. 1 2 جيرارد كابريو (2012). دليل الأسواق المالية العالمية الرئيسية والمؤسسات والبنية التحتية . دار النشر الأكاديمية. ص 386. ISBN  978-0123978738.
  177. ↑ TE (5 فبراير 2013). "حرية التعبير أم التضليل المتعمد؟" . مجلة الإيكونوميست .
  178. ↑ في الأشهر الاثني عشر المنتهية في يونيو 2011، أفادت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أن الشركات الثلاث الكبرى أصدرت 97% من إجمالي التصنيفات الائتمانية، بانخفاض طفيف قدره 1% فقط عن نسبة 98% المسجلة في عام 2007. (المصادر: غوردون، غريغ (7 أغسطس 2013). "القطاع وضع بندًا يُقوّض إصلاح التصنيفات الائتمانية" . ماكلاتشي . مؤرشف من الأصل في 5 سبتمبر 2013. تم الاطلاع عليه في 4 سبتمبر 2013) .الوضع الراهن لوكالات التصنيف الائتماني ( مؤرشف بتاريخ 16 مارس 2017 على موقع Wayback Machine) (رسم بياني لنسبة التصنيفات الائتمانية القائمة المُبلغ عنها لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية لعامي 2007 و2011؛ ​​وإيرادات ودخل وكالة موديز للأعوام 1996، 2000، 2010، 2012) | mcclatchydc.com
  179. ↑ ماري ليون (2 أكتوبر 2006). "بوش يوقع قانون إصلاح وكالات التصنيف الائتماني" . CFO.com . تم الاطلاع عليه بتاريخ 13 مايو 2013 .
  180. ↑ "وكالات التصنيف الائتماني - NRSROs" . هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. 12 مايو 2011. تم الاطلاع عليه بتاريخ 13 مايو 2013 .
  181. ↑ أرتورو سيفوينتيس (4 مارس 2013). "الاستعانة بالخبرة التقنية لإصلاح وكالات التصنيف الائتماني" . فايننشال تايمز . مؤرشف من الأصل بتاريخ 10 ديسمبر 2022. تم الاطلاع عليه بتاريخ 13 مايو 2013 .
  182. ↑ يالي ندياي (26 فبراير 2013). "تحليل: هل يمكن أن يتغير مشهد التصنيف الائتماني في الولايات المتحدة حقًا؟". أخبار السوق الدولية .
  183. ↑ سيمون رابينوفيتش (24 أكتوبر 2012). "وكالة تصنيف ائتماني جديدة تتماشى مع المصالح المشتركة للمجتمع البشري" . فايننشال تايمز . تم الاطلاع عليه بتاريخ 13 مايو 2013 .
  184. ↑ صحيفة التايمز ، 3 يونيو 2010، "أوروبا تشن هجوماً على التصنيفات الائتمانية"
  185. ↑ رويترز ، ١٢ نوفمبر ٢٠١٣، (رويترز) - أعلنت وكالات التصنيف الائتماني من خمس دول عن إطلاق وكالة عالمية جديدة، تروج لها كبديل للوكالات الثلاث الكبرى التي لم تعد تلبي احتياجات العالم المعولم. وفي بيان صدر يوم الثلاثاء، قالت وكالة ARC Ratings إن الوكالة ستنطلق في لندن كمشروع مشترك بين CPR البرتغالية، وCARE Rating الهندية، وGCR الجنوب أفريقية، وMARC الماليزية، وSR Rating البرازيلية.
  186. ↑ "قائمة شركات التصنيف الائتماني" . هيئة الأوراق المالية والبورصات في بنغلاديش. 2 سبتمبر 2008. مؤرشف من الأصل بتاريخ 30 أبريل 2007. تم الاطلاع عليه بتاريخ 12 مارس 2007 .
  187. ↑ "تاريخ كريسل" . مؤرشف من الأصل بتاريخ 2016-05-03 . تم الاطلاع عليه بتاريخ 2016-05-21 .
  188. ↑ "هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة تحقق انتقالاً سلساً لوكالات التصنيف الائتماني الخاضعة للنظام التنظيمي الجديد" . هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ. 2 يونيو 2011. تاريخ الاطلاع: 29 يوليو 2014 .
  189. ↑ "وكالات التصنيف الائتماني - NRSROs" . هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. 25 سبتمبر 2008. تم الاطلاع عليه بتاريخ 30 أبريل 2009 .
  190. ↑ "مبادرة أبحاث الائتمان" . مبادرة أبحاث الائتمان . تم الاطلاع بتاريخ 20 يناير 2023 .
  191. ↑ "Scope Ratings | وكالة التصنيف الأوروبية" . scoperatings.com . تم الاطلاع عليه بتاريخ 2023-08-05 .
  192. 1 2 "هيئة الأوراق المالية والبورصات: الحاجة إلى اتخاذ إجراءات لتحسين برنامج تسجيل وكالات التصنيف والإفصاحات المتعلقة بالأداء" (ملف PDF) . مكتب محاسبة الحكومة الأمريكية. 2010. الصفحات 60-61 . 
  193. ↑ ليانا برينديد (28 نوفمبر 2007). "موديز تعزز ثقة المستثمرين من خلال تغذية بيانات جديدة" . أخبار مالية .
  194. 1 2 براغيان ديب؛ غاريث مورفي (2009). "وكالات التصنيف الائتماني: نموذج بديل" (ملف PDF) . كلية لندن للاقتصاد. مؤرشف من الأصل (ملف PDF) بتاريخ 14 مايو 2013.
  195. ↑ "المبادئ العامة لإعداد التقارير الائتمانية" (ملف PDF) . البنك الدولي. سبتمبر 2011. في بعض البلدان، بدأت وكالات التصنيف الائتماني في تقديم أنواع أخرى من الخدمات، بما في ذلك خدمات إعداد التقارير الائتمانية.
  196. 1 2 3 ستيفن فولي (14 يناير 2013). "مدفوعات المُصدر: نموذج مقاوم للإصلاح" . فايننشال تايمز . مؤرشف من الأصل بتاريخ 10 ديسمبر 2022.
  197. 1 2 "نموذج الدفع من قبل المُصدر يضمن إتاحة التصنيفات للسوق بأكمله" . صحيفة إيكونوميك تايمز . 6 مايو 2010.{{cite news}}: CS1 maint: deprecated archiveal service ( link )
  198. ↑ جون (شيويه فنغ) جيانغ؛ ماري هاريس ستانفورد؛ يوان شي (2012). "هل يهم من يدفع مقابل تصنيفات السندات؟ أدلة تاريخية" (ملف PDF) . مجلة الاقتصاد المالي .
  199. ↑ جون مورغان (26 أكتوبر 2012). "وكالات التصنيف الائتماني من الصين وروسيا والولايات المتحدة توحد جهودها" . Moneynews.com .
  200. ↑ كاتي هانت (31 أكتوبر 2012). "شركات التصنيف الصينية تتحدى الهيمنة الأمريكية" . بي بي سي .
  201. ↑ نوربرت غايارد (2011). قرن من التصنيفات السيادية . سبرينغر. ص 90. ISBN  978-1461405221.
  202. ↑ غوينيث أندرسون (أبريل 2011). "مُصنِّفون جدد يدخلون المعركة" . مجلة الخزانة والمخاطر .
  203. ↑ داميان فينيل؛ أندريه ميدفيديف (نوفمبر 2011). "تحليل اقتصادي لنماذج أعمال وكالات التصنيف الائتماني ودقة التصنيفات" (ملف PDF) . هيئة الخدمات المالية. ص 19. مؤرشف من الأصل (ملف PDF) بتاريخ 29 يوليو 2013. تم الاطلاع عليه بتاريخ 23 أبريل 2013 . 
  204. ↑ جانيت نيومان؛ آرون لوتشيتي (6 سبتمبر 2010). "تغريم شركة تصنيف ائتماني في قضية تحريف" . صحيفة وول ستريت جورنال .
  205. ↑ جوناثان كاتز؛ إيمانويل ساليناس؛ كونستانتينوس ستيفانو (أكتوبر 2009). "وكالات التصنيف الائتماني: لا حلول تنظيمية سهلة" (ملف PDF) . مجموعة البنك الدولي. مؤرشف من الأصل (ملف PDF) بتاريخ 5 يونيو 2013.
  206. ↑ داميان فينيل؛ أندريه ميدفيديف (نوفمبر 2011). "تحليل اقتصادي لنماذج أعمال وكالات التصنيف الائتماني ودقة التصنيفات" (ملف PDF) . هيئة الخدمات المالية. مؤرشف من الأصل (ملف PDF) بتاريخ 29 يوليو 2013. تم الاطلاع عليه بتاريخ 23 أبريل 2013 .
  207. ↑ «تقرير لجنة التنظيم الشامل لوكالات التصنيف الائتماني» (ملف PDF) . هيئة الأوراق المالية والبورصات الهندية. ديسمبر 2009. مؤرشف من النسخة الأصلية (ملف PDF) بتاريخ 19 يونيو 2013.
  208. ↑ جون غرينوود (28 يناير 2012). "ويكيبيديا تنضم إلى لعبة التصنيف" . فاينانشال بوست .
  209. ↑ يالي ندياي (26 نوفمبر 2012). "شركات التصنيف الائتماني التي تعتمد على التعهيد الجماعي توحد جهودها؛ وتستهدف التسجيل لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية" . إم إن آي . مجموعة دويتشه بورصه. مؤرشف من الأصل في 26 مايو 2013. تم الاطلاع عليه في 23 أبريل 2013 .
  210. ↑ "قياس القائمين بالقياس" . مجلة الإيكونوميست . 31 مايو 2007.
  211. ↑ تيذر، ديفيد (28 يناير 2003). "هيئة الأوراق المالية والبورصات تسعى إلى إصلاح قطاع التصنيف | أعمال" . صحيفة الغارديان . لندن . تم الاطلاع عليه بتاريخ 10 مايو 2009 .
  212. ↑ بار، ديفيد ج. (23 نوفمبر 2013). "ما كنا نظن أننا نعرفه: النظام المالي ومواطن ضعفه" (ملف PDF) . بنك إنجلترا. مؤرشف من الأصل (ملف PDF) في 1 فبراير 2014.
  213. ^ م. نيكولا ج. فيرزلي، “نقد لجنة بازل للرقابة المصرفية” Revue Analyze Financière ، 10 تشرين الثاني (نوفمبر) 2011 والربع الثاني من عام 2012
  214. ↑ «  داغونغ، الشرير الصيني الجديد أم لاعب نزيه  ؟  » [ تمت إزالة الرابط ] ، SACR، 21 مارس 2012.
  215. ↑ تقرير لجنة التحقيق في الأزمة المالية (ملف PDF) . اللجنة الوطنية المعنية بأسباب الأزمة المالية والاقتصادية في الولايات المتحدة. 2011. ص 207. 
  216. ↑ أوضح بافيت أن القدرة على تحديد الأسعار كانت العامل الأهم في شرائه لأسهم موديز. «... لم يكن لديه أي فكرة عن إدارة موديز. لم يسبق له أن زار موديز، ولا يعرف حتى مكانها.» (المصدر: تقرير لجنة التحقيق في الأزمة المالية )
  217. 1 2 3 4 فكرة من الدرجة الأولى - إنهاء احتكار التصنيف ، صحيفة وول ستريت جورنال ، 15 أبريل 2009
  218. 1 2 AAA احتكار القلة ، صحيفة وول ستريت جورنال ، 26 فبراير 2008

للمزيد من القراءة