تخفيض المديونية

يُعرّف معهد ماكينزي العالمي فترة خفض المديونية الهامة في أي اقتصاد بأنها تلك التي تنخفض فيها نسبة إجمالي الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي لمدة ثلاث سنوات متتالية على الأقل، وبنسبة 10% أو أكثر. ^{[ 2 ]} ووفقًا لهذا التعريف، فقد شهد الاقتصاد 45 حالة من هذا القبيل منذ عام 1930، بما في ذلك:

• الكساد الكبير في الولايات المتحدة : 1929-1943
• المملكة المتحدة: 1947–1980
• الأزمة المالية الآسيوية عام 1997 : ماليزيا 1998-2008
• أزمة ديون أمريكا اللاتينية : المكسيك 1982-1992
• الأرجنتين : 2002-2008 ^{[ 2 ]}

استنادًا إلى هذا التحديد لظاهرة خفض المديونية، وتعريف كارمن راينهارت وكينيث روجوف للأزمات المالية الكبرى ، ^{[ 5 ]} تبيّن أن كل أزمة مالية كبرى تقريبًا خلال فترة الدراسة قد أعقبتها فترة من خفض المديونية. ^{[ 2 ]} بعد الأزمة المالية لعام 2008، توقع الاقتصاديون حدوث خفض للمديونية على مستوى العالم. إلا أنه بدلًا من ذلك، ارتفع إجمالي الدين في جميع الدول مجتمعة بمقدار 57 تريليون دولار أمريكي في الفترة من 2007 إلى 2015، وارتفع الدين الحكومي بمقدار 25 تريليون دولار أمريكي. ووفقًا لمعهد ماكينزي العالمي، في الفترة من 2007 إلى 2015، خفّضت خمس دول نامية، ولم تخفض أي دولة متقدمة، نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي ، بينما زادتها 14 دولة بنسبة 50% أو أكثر. وبحلول عام 2015، ارتفعت نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي عالميًا بنسبة 17% بعد الأزمة. ^{[ 6 ]}

وفقًا لتقرير صادر عن معهد ماكينزي العالمي ، هناك أربعة نماذج أولية لعمليات خفض المديونية: ^{[ 2 ]}

1. "التقشف": هذا هو المسار الأكثر شيوعاً لخفض المديونية في الاقتصاد. فمن أجل زيادة صافي المدخرات، يقلل الاقتصاد من الإنفاق ويخوض فترة طويلة من التقشف .
2. " التضخم المرتفع ": يؤدي التضخم المرتفع تلقائياً إلى زيادة نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي، مما يقلل نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي. مثال على ذلك تشيلي في الفترة 1984-1991 .
3. " التخلف عن السداد على نطاق واسع ": يحدث هذا عادةً بعد أزمة عملة حادة . وينخفض ​​حجم الديون فوراً بعد حالات التخلف عن السداد على نطاق واسع في القطاعين الخاص والعام.
4. "التخلص من الديون": إذا شهد اقتصاد ما نموًا سريعًا (خارج النطاق المعتاد) في الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي ، فإن نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي ستنخفض بشكل طبيعي. مثال على ذلك: الولايات المتحدة الأمريكية في الفترة 1938-1943.

قد يكون لخفض المديونية بشكل كبير في قطاعات الشركات والقطاع المالي عواقب وخيمة على الاقتصاد الكلي، مثل التسبب في انكماش الديون وفقًا لنظرية فيشر وتباطؤ نمو الناتج المحلي الإجمالي . ^{[ 7 ] [ 8 ]}

في القطاع المالي، تدفع الحاجة إلى خفض المديونية المؤسسات المالية إلى التخلص من أصولها والتوقف عن الإقراض، مما يُسبب أزمة ائتمانية وتضييقاً في قدرة الشركات، وخاصةً الشركات الصغيرة والمتوسطة، على الاقتراض . غالباً ما يصاحب هذه العملية لجوء المقرضين والمستثمرين إلى الاستثمارات الآمنة بحثاً عن مخاطر أقل. مع ذلك، قد تُفلس العديد من الشركات السليمة بسبب حرمانها من الائتمان اللازم لاستمرار أعمالها. علاوة على ذلك، تُجبر الشركات المتعثرة على بيع أصولها بسرعة لتوفير السيولة، مما يؤدي إلى انهيار أسعار الأصول . يزيد ضغط الانكماش من عبء الديون الحقيقي ويُعمّق الخسائر في الاقتصاد.

إضافةً إلى التسبب في ضغوط انكماشية، غالبًا ما تؤدي الشركات والأسر التي تخفض مديونيتها إلى زيادة صافي مدخراتها عن طريق خفض النفقات بشكل حاد. تخفض الأسر استهلاكها، وتُسرح الشركات موظفيها وتوقف الاستثمار في مشاريع جديدة، مما يؤدي إلى ارتفاع معدل البطالة، بل وانخفاض الطلب على الأصول. عمليًا، غالبًا ما ينكمش الاستهلاك والناتج المحلي الإجمالي خلال السنوات الأولى من خفض المديونية ثم يتعافى، ^{[ 2 ]} مما يؤدي في بعض الحالات إلى انخفاض إجمالي المدخرات في الاقتصاد، على الرغم من ميل الأفراد الأكبر للادخار . يُعرف هذا بمفارقة الادخار .

وفقًا لنظرية دورة الرافعة المالية لجون جياناكوبولوس ، والتي وضعها في الأصل هايمان مينسكي ، في غياب التدخل، ترتفع الرافعة المالية بشكل مفرط في فترات الازدهار وتنخفض بشكل كبير في فترات الركود . ونتيجة لذلك، ترتفع أسعار الأصول بشكل مفرط في فترات الازدهار وتنخفض بشكل كبير في فترات الركود، بدلًا من أن تعكس قيمتها الحقيقية . ^{[ 1 ]} تُعد دورة الرافعة المالية المتكررة هذه، التي تتكرر فيها فترات الرفع والخفض، إحدى أهم آليات التضخيم التي تُسهم في دورات الائتمان والدورات الاقتصادية . ويُعزى الانخفاض المستمر في أسعار كل من رأس المال المادي والأصول المالية بعد التراجع الأولي في السوق إلى خفض الرافعة المالية. وهو جزء من العملية التي تقود الاقتصاد إلى الركود ووصوله إلى أدنى مستوى في دورة الرافعة المالية .

لذا، يرى بعض الاقتصاديين، بمن فيهم جون جياناكوبولوس ، ضرورةً ملحةً لأن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بمراقبة وتنظيم مستوى الرافعة المالية على مستوى النظام الاقتصادي، والحدّ منها في أوقات الرخاء، وتشجيع مستويات أعلى منها في أوقات الأزمات، وذلك من خلال توسيع نطاق تسهيلات الإقراض. ^{[ 1 ] [ 9 ]} علاوةً على ذلك، يُعدّ تقييد الرافعة المالية في أوقات الازدهار أكثر أهميةً لمنع حدوث الانهيار من الأساس. ^{[ 1 ]}

بالإضافة إلى ذلك، في ظل خفض مديونية القطاع الخاص على نطاق واسع، يكون تأثير السياسة النقدية محدودًا، لأن الاقتصاد غالبًا ما يكون قد وصل إلى الحد الأدنى الصفري، حيث يكون سعر الفائدة الحقيقي سالبًا بينما لا يمكن أن ينخفض ​​سعر الفائدة الاسمي إلى ما دون الصفر. وقد جادل بعض الاقتصاديين، مثل بول كروغمان ، بأنه في هذه الحالة، ينبغي للسياسة المالية أن تتدخل، وأن الإنفاق الحكومي الممول بالعجز يمكن، من حيث المبدأ على الأقل، أن يساعد في تجنب الارتفاع الحاد في البطالة وضغوط الانكماش ، وبالتالي تسهيل عملية خفض مديونية القطاع الخاص والحد من الضرر الإجمالي الذي يلحق بالاقتصاد. ^{[ 10 ]} تجدر الإشارة إلى أن هذا يأتي على حساب زيادة الدين الحكومي، مما سيؤثر سلبًا على خفض مديونية الاقتصاد بشكل عام. ويتناقض هذا الرأي مع رأي بعض الاقتصاديين الآخرين، الذين يرون أن المشكلة الناجمة عن الديون المفرطة لا يمكن حلها في نهاية المطاف عن طريق زيادة الديون، لأن عجز الموازنة الحكومية المرتفع بشكل غير مستدام قد يضر بشدة باستقرار الاقتصاد وآفاقه على المدى الطويل.