سوق السندات

سوق السندات (ويُعرف أيضًا بسوق الدين أو سوق الائتمان ) هو سوق مالي يُتيح للمشاركين إصدار ديون جديدة ، ويُسمى هذا السوق بالسوق الأولي ، أو شراء وبيع سندات الدين ، ويُسمى هذا السوق بالسوق الثانوي . ويكون ذلك عادةً في شكل سندات ، ولكنه قد يشمل أيضًا أذونات وسندات وغيرها من الأدوات المالية المخصصة للإنفاق العام والخاص. وقد هيمنت الولايات المتحدة الأمريكية على سوق السندات إلى حد كبير، حيث تستحوذ على حوالي 40% من السوق. وفي عام 2026، قُدّر حجم سوق السندات (إجمالي الدين القائم) بنحو 143.15 تريليون دولار أمريكي على مستوى العالم، و58 تريليون دولار أمريكي في السوق الأمريكية، وفقًا لجمعية صناعة الأوراق المالية والأسواق المالية (SIFMA).

تشكل السندات والقروض المصرفية ما يُعرف بسوق الائتمان . ويبلغ حجم سوق الائتمان العالمي إجمالاً حوالي ثلاثة أضعاف حجم سوق الأسهم العالمي . ^{[ 1 ]} لا تُعتبر القروض المصرفية أوراقًا مالية بموجب قانون الأوراق المالية والبورصات الأمريكي، بينما تُعتبر السندات كذلك في الغالب، وبالتالي تخضع لتنظيم أكثر صرامة. لا تُضمن السندات عادةً بضمانات (مع أنها قد تُضمن)، وتُباع بفئات صغيرة نسبيًا تتراوح قيمتها بين 1000 و10000 دولار أمريكي. وعلى عكس القروض المصرفية، يُمكن للمستثمرين الأفراد امتلاك السندات . وتُتداول السندات بوتيرة أعلى من القروض، وإن لم تكن بنفس وتيرة تداول الأسهم.

تُجرى معظم عمليات التداول اليومية في سوق السندات الأمريكية بين شركات الوساطة والمؤسسات الكبيرة في سوق خارج البورصة (OTC) لا مركزي. ^{[ 2 ]} مع ذلك، يُدرج عدد قليل من السندات، معظمها سندات شركات، في البورصات . تُسجّل أسعار وأحجام تداول السندات في نظام الإبلاغ والامتثال للتداول التابع لهيئة تنظيم الصناعة المالية (FINRA) ، أو ما يُعرف اختصارًا بـ TRACE.

يُعد سوق السندات الحكومية جزءًا هامًا من سوق السندات، نظرًا لحجمه وسيولته . وغالبًا ما تُستخدم السندات الحكومية لمقارنة السندات الأخرى وقياس المخاطر الائتمانية . ونظرًا للعلاقة العكسية بين قيمة السندات وأسعار الفائدة (أو العوائد)، يُستخدم سوق السندات عادةً للإشارة إلى تغيرات أسعار الفائدة أو شكل منحنى العائد ، وهو مقياس "تكلفة التمويل". ويُعتقد أن عائد السندات الحكومية في الدول منخفضة المخاطر، مثل الولايات المتحدة وألمانيا، يُشير إلى معدل تعثر خالٍ من المخاطر. وعادةً ما يكون للسندات الأخرى المقومة بالعملات نفسها (الدولار الأمريكي أو اليورو) عوائد أعلى، ويعود ذلك في جزء كبير منه إلى أن احتمالية تعثر المقترضين الآخرين أكبر من احتمالية تعثر حكومتي الولايات المتحدة أو ألمانيا، ومن المتوقع أن تكون خسائر المستثمرين في حالة التعثر أكبر. والطريقة الرئيسية للتعثر هي عدم السداد الكامل أو عدم السداد في الوقت المحدد.

تصنف جمعية صناعة الأوراق المالية والأسواق المالية (SIFMA) سوق السندات الأوسع إلى خمسة أسواق سندات محددة.

• شركة كبرى
• الحكومة والوكالة
• البلدية
• التزامات الدين المدعومة بالرهن العقاري ، والمدعومة بالأصول، والمضمونة بضمانات
• التمويل

يتشابه المشاركون في سوق السندات مع المشاركين في معظم الأسواق المالية، وهم في الأساس إما مشترون (مصدرو الديون) للأموال أو بائعون (مؤسسات) للأموال، وغالبًا ما يكونون كلاهما.

يشمل المشاركون ما يلي:

• المستثمرون المؤسسيون
• الحكومات
• المؤسسات المالية
• فرادى

نظراً لخصوصية إصدارات السندات الفردية، ونقص السيولة في العديد من الإصدارات الصغيرة، فإن غالبية السندات القائمة مملوكة لمؤسسات مثل صناديق التقاعد والبنوك وصناديق الاستثمار المشتركة . وفي الولايات المتحدة ، يمتلك الأفراد حوالي 10% من السوق.

بالنسبة لقسم أسواق رأس المال الدين في البنوك، فإن تعريف "العميل" في الأسواق الأولية ليس موحداً في جميع أنحاء القسم.

• تُعتبر مكاتب التأسيس والتمويل المشترك هي الجهات المصنعة . وعميلها هو مُصدر السندات .

• الموزعون هم مكاتب المبيعات والتداول . عميلهم هو المستثمر النهائي الذي يشتري السند الجديد.

ارتفعت قيمة السندات القائمة في سوق السندات العالمية بنسبة 2% خلال الاثني عشر شهرًا المنتهية في مارس 2012، لتصل إلى ما يقارب 100 تريليون دولار أمريكي. شكلت السندات المحلية 70% من الإجمالي، بينما شكلت السندات الدولية النسبة المتبقية. وكانت الولايات المتحدة أكبر سوق بنسبة 33% من الإجمالي، تليها اليابان بنسبة 14%. وبالنسبة إلى الناتج المحلي الإجمالي العالمي، ارتفع حجم سوق السندات إلى أكثر من 140% في عام 2011، مقارنةً بـ 119% في عام 2008 و80% قبل عقد من الزمن. ويعني هذا النمو الكبير أن حجم سوق السندات في مارس 2012 كان أكبر بكثير من حجم سوق الأسهم العالمية، الذي بلغت قيمته السوقية حوالي 53 تريليون دولار أمريكي. ويعود نمو السوق منذ بداية التباطؤ الاقتصادي إلى حد كبير إلى زيادة إصدارات السندات الحكومية. ويبلغ عدد سندات الشركات الفريدة في الولايات المتحدة أكثر من 500,000 سند. ^{[ 3 ]}

ارتفعت القيمة القائمة للسندات الدولية بنسبة 2% في عام 2011 لتصل إلى 30 تريليون دولار. وانخفضت قيمة السندات المصدرة خلال العام، والبالغة 1.2 تريليون دولار، بنحو الخمس مقارنةً بإجمالي العام السابق. وشهد النصف الأول من عام 2012 بدايةً قوية بإصدار سندات تجاوزت قيمتها 800 مليار دولار. وتصدرت الولايات المتحدة قائمة الدول من حيث القيمة القائمة بنسبة 24% من الإجمالي، تلتها المملكة المتحدة بنسبة 13%. ^{[ 4 ]}

حجم سوق السندات الأمريكية

1. الخزانة (35.2%)
2. ديون الشركات (21.8%)
3. متعلقة بالرهن العقاري (22.6%)
4. البلدية (9.63%)
5. أسواق المال (2.36%)
6. الأوراق المالية للوكالة (4.99%)
7. مدعومة بالأصول (3.51%)

وفقًا لجمعية صناعة الأوراق المالية والأسواق المالية (SIFMA)، ^{[ 5 ]} في الربع الأول من عام 2017، بلغ حجم سوق السندات الأمريكية (بالمليارات):

فئة	كمية	نسبة مئوية
وزارة الخزانة	13,953.6 دولارًا	35.16%
ديون الشركات	8,630.6 دولار	21.75%
متعلق بالرهن العقاري	8,968.8 دولارًا	22.60%
البلدية	3823.3 دولارًا	9.63%
أسواق المال	937.2 دولارًا	2.36%
أوراق مالية صادرة عن الوكالة	1,981.8 دولار	4.99%
مدعومة بالأصول	1393.3 دولارًا	3.51%
المجموع	39,688.6 دولارًا	100%

إن إجمالي ديون الحكومة الفيدرالية المعترف بها من قبل جمعية أسواق الأوراق المالية والصناعات المالية (SIFMA) أقل بكثير من إجمالي سندات الخزانة الأمريكية، ^{[ 6 ]} التي بلغت حوالي 19.8 تريليون دولار آنذاك. ومن المرجح أن هذا الرقم لم يشمل الديون الحكومية المشتركة، مثل تلك التي يحتفظ بها الاحتياطي الفيدرالي وصندوق الضمان الاجتماعي .

بالنسبة للمشاركين في السوق الذين يمتلكون سندات ويحصلون على الكوبون ويحتفظون بها حتى تاريخ الاستحقاق، فإن تقلبات السوق لا علاقة لها بالموضوع؛ حيث يتم استلام رأس المال والفائدة وفقًا لجدول زمني محدد مسبقًا.

لكن المشاركين الذين يشترون ويبيعون السندات قبل تاريخ استحقاقها يتعرضون لمخاطر عديدة، أهمها تغيرات أسعار الفائدة. فعندما ترتفع أسعار الفائدة، تنخفض قيمة السندات القائمة، لأن الإصدارات الجديدة تدفع عائدًا أعلى. وبالمثل، عندما تنخفض أسعار الفائدة، ترتفع قيمة السندات القائمة، لأن الإصدارات الجديدة تدفع عائدًا أقل. هذا هو المفهوم الأساسي لتقلبات سوق السندات، حيث أن تغيرات أسعار السندات تتناسب عكسيًا مع تغيرات أسعار الفائدة. وتُعد تقلبات أسعار الفائدة جزءًا من السياسة النقدية للدولة ، وتقلبات سوق السندات هي استجابة للتغيرات المتوقعة في السياسة النقدية والاقتصاد.

تُساهم آراء الاقتصاديين حول المؤشرات الاقتصادية، مقارنةً بالبيانات الفعلية المنشورة، في تقلبات السوق. وعادةً ما ينعكس الإجماع المتقارب في أسعار السندات، ويشهد السوق تحركات سعرية طفيفة بعد نشر البيانات المتوافقة مع التوقعات. أما إذا اختلفت البيانات الاقتصادية المنشورة عن الإجماع، فعادةً ما يشهد السوق تحركات سعرية سريعة مع تفسير المشاركين للبيانات. وعادةً ما يؤدي عدم اليقين (كما يُقاس بإجماع واسع) إلى مزيد من التقلبات قبل وبعد النشر. وتختلف أهمية البيانات الاقتصادية وتأثيرها تبعًا لمرحلة الدورة الاقتصادية التي يمر بها الاقتصاد .

تُتداول السندات عادةً بزيادات قدرها 1000 دولار أمريكي، ويتم تسعيرها كنسبة مئوية من القيمة الاسمية (100%). تفرض العديد من السندات حدًا أدنى للتداول، سواء من قِبل مُصدر السند أو الوسيط. الأحجام الشائعة المعروضة هي زيادات قدرها 10000 دولار أمريكي. مع ذلك، يعتبر الوسطاء/التجار أي صفقة تقل قيمتها عن 100000 دولار أمريكي "صفقة غير اعتيادية".

تدفع السندات عادةً فوائد على فترات محددة. أما السندات ذات الكوبونات الثابتة، فتقسم الكوبون المحدد إلى أجزاء وفقًا لجدول دفعها ، كالدفع نصف السنوي مثلاً. بينما السندات ذات الكوبونات المتغيرة، فلها جداول حساب ثابتة، حيث يُحسب معدل الفائدة المتغير قبل الدفعة التالية بفترة وجيزة. أما السندات الصفرية الكوبون، فلا تدفع فوائد، بل تُصدر بخصم كبير لتغطية الفائدة الضمنية.

نظراً لأن معظم السندات توفر دخلاً متوقعاً، فإنها تُشترى عادةً كجزء من خطة استثمارية أكثر تحفظاً. ومع ذلك، يمتلك المستثمرون القدرة على تداول السندات بنشاط، لا سيما سندات الشركات والسندات البلدية، في السوق، ويمكنهم تحقيق الربح أو الخسارة تبعاً للعوامل الاقتصادية وسعر الفائدة والجهة المُصدرة.

تُفرض ضريبة على فوائد السندات كدخل عادي، على عكس دخل الأرباح المؤهلة الذي يتمتع بمعدلات ضريبية تفضيلية، على عكس الأرباح العادية. ومع ذلك، فإن العديد من السندات الحكومية والبلدية معفاة من نوع أو أكثر من أنواع الضرائب.

تتيح شركات الاستثمار للمستثمرين الأفراد إمكانية المشاركة في أسواق السندات من خلال صناديق السندات ، والصناديق المغلقة ، وصناديق الاستثمار المشتركة . في عام 2006، ارتفع صافي التدفقات النقدية الداخلة إلى صناديق السندات بنسبة 97% ليصل إلى 60.8 مليار دولار أمريكي، مقارنةً بـ 30.8 مليار دولار أمريكي في عام 2005. ^{[ 7 ]} تُعدّ صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) بديلاً آخر للتداول أو الاستثمار المباشر في إصدار السندات. تُمكّن هذه الأوراق المالية المستثمرين الأفراد من تجاوز أحجام التداول الأولية والتراكمية الكبيرة.

توجد العديد من مؤشرات السندات لأغراض إدارة المحافظ الاستثمارية وقياس الأداء، على غرار مؤشر ستاندرد آند بورز 500 أو مؤشر راسل للأسهم . ومن أبرز المؤشرات الأمريكية الشائعة مؤشر باركليز كابيتال الإجمالي للسندات ، ومؤشر سيتي غروب بي آي جي ، ومؤشر ميريل لينش المحلي الرئيسي . وتُعدّ معظم هذه المؤشرات جزءًا من مجموعات مؤشرات أوسع نطاقًا يمكن استخدامها لقياس أداء محافظ السندات العالمية، أو يمكن تقسيمها بشكل أدق حسب تاريخ الاستحقاق أو القطاع لإدارة محافظ متخصصة.

في سومر القديمة ، كانت المعابد بمثابة أماكن للعبادة وبنوك في آن واحد، تحت إشراف الكهنة والحاكم. ^{[ 8 ]} وكانت القروض تُمنح بفائدة ثابتة معتادة تبلغ 20%؛ واستمر هذا العرف في بابل وبلاد ما بين النهرين ، ودُوّن في شريعة حمورابي . ^{[ 9 ]}

يعود تاريخ أول سند معروف في التاريخ إلى حوالي عام 2400 قبل الميلاد في نيبور ، بلاد ما بين النهرين ( العراق حاليًا ). ^{[ 10 ]} كان هذا السند يضمن سداد المدين ثمن الحبوب. أما سند الكفالة، فكان يضمن استرداد المبلغ في حال تخلف المدين عن السداد. وغالبًا ما كانت الحبوب هي العملة المستخدمة في تحديد السعر.

في تلك العصور القديمة، كانت القروض تُمنح في البداية على شكل ماشية أو حبوب، وكان يُدفع منها فائدة من خلال تربية القطيع أو زراعة المحصول وإعادة جزء منها إلى المُقرض. ثم شاع استخدام الفضة لكونها أقل عرضة للتلف، مما سهّل نقل كميات كبيرة منها، ولكنها، على عكس الماشية أو الحبوب، لم تكن تُدرّ فائدة بشكل طبيعي. لذا، نشأت الضرائب المفروضة على العمل البشري كحل لهذه المشكلة. ^{[ 11 ]}

بحلول عهد أسرة بلانتاجنت ، كانت للتاج الإنجليزي علاقات راسخة مع ممولين وتجار إيطاليين، مثل ريكاردي من لوكا في توسكانا. واستندت هذه الروابط التجارية إلى قروض، شبيهة بقروض البنوك الحديثة ؛ ^{[ 12 ] [ 13 ] [ 14 ]} وارتبطت قروض أخرى بالحاجة إلى تمويل الحروب الصليبية ، ووجدت المدن الإيطالية نفسها - بشكل فريد - عند ملتقى التجارة الدولية، ^{[ 15 ] [ 16 ] [ 17 ]} والتمويل والدين. إلا أن قروض ذلك الوقت لم تكن قد حُوكِمَت بعد في شكل سندات. وقد جاء هذا الابتكار من الشمال: من البندقية .

في القرن الثاني عشر، بدأت حكومة مدينة البندقية بإصدار سندات حرب تُعرف باسم "بريستيتي" ، وهي سندات دائمة تدفع فائدة ثابتة قدرها 5% ^{[ 18 ] [ 19 ].} في البداية، نُظر إليها بعين الريبة، لكن القدرة على شرائها وبيعها أصبحت تُعتبر ذات قيمة. وقد تم تسعير الأوراق المالية في أواخر العصور الوسطى بتقنيات مشابهة جدًا لتلك المستخدمة في التمويل الكمي الحديث ^{[ 20 ]} . وهكذا بدأ سوق السندات ^{[ 21 ] .}

في أعقاب حرب المائة عام ، تخلّف ملوك إنجلترا وفرنسا عن سداد ديون ضخمة للمصرفيين الفينيسيين ، مما أدى إلى انهيار النظام المصرفي اللومباردي عام 1345. ^{[ 22 ] [ 23 ]} وقد أثرت هذه النكسة الاقتصادية على جميع جوانب الحياة الاقتصادية ، بما في ذلك الملابس والغذاء والنظافة، وخلال الطاعون الأسود الذي تلا ذلك ، ازداد تدهور الاقتصاد الأوروبي وسوق السندات. حظرت البندقية على مصرفييها تداول الديون الحكومية، لكن فكرة الدين كأداة قابلة للتداول، وبالتالي سوق السندات، استمرت.

إن أصول السندات تعود إلى العصور القديمة، فهي أقدم بكثير من سوق الأسهم الذي ظهر مع أول شركة مساهمة على الإطلاق وهي شركة الهند الشرقية الهولندية في عام 1602 ^{[ 24 ]} (على الرغم من أن بعض العلماء يجادلون بأن شيئًا مشابهًا لشركة المساهمة كان موجودًا في روما القديمة ^{[ 25 ]} ).

أصدر بنك إنجلترا، الذي تم تأسيسه حديثاً، أول سند سيادي على الإطلاق عام 1693. وقد استُخدم هذا السند لتمويل الصراع مع فرنسا . وحذت حذوه حكومات أوروبية أخرى.

أصدرت الولايات المتحدة الأمريكية في البداية سندات الخزانة السيادية لتمويل حرب الاستقلال الأمريكية . ثم استُخدم الدين السيادي (" سندات الحرية ") مرة أخرى لتمويل جهودها في الحرب العالمية الأولى، وأُصدر في عام 1917 بعد فترة وجيزة من إعلان الولايات المتحدة الحرب على ألمانيا.

كان يُنظر إلى كل استحقاق للسندات (سنة، سنتان، خمس سنوات، وهكذا) على أنه سوق منفصل حتى منتصف سبعينيات القرن الماضي، عندما بدأ المتداولون في شركة سالومون براذرز برسم منحنى عبر عوائدها . وقد أحدث هذا الابتكار - منحنى العائد - تحولاً جذرياً في طريقة تسعير السندات وتداولها، ومهد الطريق لازدهار التمويل الكمي .

ابتداءً من أواخر السبعينيات، سُمح للشركات العامة غير المصنفة ضمن فئة الاستثمار بإصدار سندات دين مؤسسية.

كان الابتكار التالي هو ظهور المشتقات المالية في ثمانينيات القرن العشرين وما بعدها، والتي شهدت إنشاء التزامات الدين المضمونة ، والأوراق المالية المدعومة برهون عقارية سكنية ، وظهور صناعة المنتجات المهيكلة . ^{[ 26 ]}