فرضية كفاءة السوق

الموسوعة الحرة

تتأثر أسعار الأسهم بسرعة بالمعلومات الواردة في إعلانات الأرباح، مما يجعل من الصعب التفوق على السوق من خلال التداول بناءً على هذه الأحداث. (تكرار لدراسة مارتينو، 2022).

فرضية كفاءة السوق ( EMH ) [ أ ] هي فرضية في الاقتصاد المالي تنص على أن أسعار الأصول تعكس جميع المعلومات المتاحة. [ 2 ] ومن النتائج المباشرة لذلك أنه من المستحيل "التفوق على السوق" باستمرار على أساس معدل حسب المخاطر، لأن أسعار السوق لا تتفاعل إلا مع المعلومات الجديدة. [ 3 ] ولأن فرضية كفاءة السوق تُصاغ من حيث تعديل المخاطر، فإنها لا تُقدم تنبؤات قابلة للاختبار إلا عند اقترانها بنموذج محدد للمخاطر. [ 4 ] ونتيجة لذلك، ركزت الأبحاث في الاقتصاد المالي، منذ تسعينيات القرن الماضي على الأقل، على شذوذات السوق ، أي الانحرافات عن نماذج محددة للمخاطر. [ 5 ] تعود فكرة صعوبة التنبؤ بعوائد السوق المالية إلى باشيليه ، [ 6 ] وماندلبروت ، [ 7 ] وسامويلسون ، [ 8 ] ولكنها ترتبط ارتباطًا وثيقًا بيوجين فاما ، ويعود ذلك جزئيًا إلى مراجعته المؤثرة عام 1970 للبحوث النظرية والتجريبية. [ 4 ] توفر فرضية كفاءة السوق المنطق الأساسي لنظريات أسعار الأصول الحديثة القائمة على المخاطر، ويمكن اعتبار أطر عمل مثل تسعير الأصول القائم على الاستهلاك وتسعير الأصول الوسيطة بمثابة مزيج من نموذج المخاطر مع فرضية كفاءة السوق. [ 9 ]

الخلفية النظرية

لنفترض أن معلومةً ما حول قيمة سهمٍ ما (كأن تكون عن اندماجٍ مُحتمل) مُتاحةٌ على نطاقٍ واسعٍ للمستثمرين. إذا لم يكن سعر السهم يعكس هذه المعلومة بالفعل، فيمكن للمستثمرين التداول بناءً عليها، وبالتالي تحريك السعر حتى تصبح المعلومة غير مُجديةٍ للتداول. تجدر الإشارة إلى أن هذه التجربة الفكرية لا تعني بالضرورة أن أسعار الأسهم غير قابلةٍ للتنبؤ. على سبيل المثال، لنفترض أن المعلومة المذكورة تُشير إلى احتمال وقوع أزمةٍ ماليةٍ قريبًا. عادةً لا يُفضل المستثمرون الاحتفاظ بالأسهم خلال الأزمات المالية، وبالتالي قد يبيعونها حتى ينخفض ​​سعرها بما يكفي ليُعوّض العائد المُتوقع عن هذا الخطر. يُمكن وصف مدى ارتباط كفاءة الأسواق (أو عدم ارتباطها) بنظرية السير العشوائي من خلال النظرية الأساسية لتسعير الأصول . تُقدّم هذه النظرية تنبؤاتٍ رياضيةً بشأن سعر السهم، بافتراض عدم وجود مُراجحة ، أي بافتراض عدم وجود طريقةٍ خاليةٍ من المخاطر للتداول بربح. [ 10 ] رسميًا، إذا كان التحكيم مستحيلاً، فإن النظرية تتنبأ بأن سعر السهم هو القيمة المخصومة لسعره المستقبلي وتوزيعاته النقدية:

Pت=هـت[مت+1(Pت+1+دت+1)]{\displaystyle P_{t}=E_{t}[M_{t+1}(P_{t+1}+D_{t+1})]}

أينهـت{\displaystyle E_{t}}القيمة المتوقعة بالنظر إلى المعلومات في وقت معينت{\displaystyle t}،مت+1{\displaystyle M_{t+1}}هو عامل الخصم العشوائي ، ودت+1{\displaystyle D_{t+1}}يمثل هذا المبلغ توزيعات الأرباح التي سيدفعها السهم في الفترة التالية. تجدر الإشارة إلى أن هذه المعادلة لا تعني بالضرورة وجود مسار عشوائي . [ 11 ] مع ذلك، إذا افترضنا أن عامل الخصم العشوائي ثابت وأن الفترة الزمنية قصيرة بما يكفي بحيث لا يتم دفع أي توزيعات أرباح، فسنحصل على

Pت=مهـت[Pت+1]{\displaystyle P_{t}=ME_{t}[P_{t+1}]}.

بأخذ اللوغاريتمات وبافتراض أن حد متباينة جنسن مهمل، نحصل على

سجل⁡Pت=سجل⁡م+هـت[سجل⁡Pت+1]{\displaystyle \log P_{t}=\log M+E_{t}[\log P_{t+1}]}

وهذا يعني أن لوغاريتم أسعار الأسهم يتبع مسارًا عشوائيًا (مع انحراف). على الرغم من أن مفهوم السوق الكفؤة مشابه للافتراض القائل بأن أسعار الأسهم تتبع: هـ[Sت+1|Sت]=Sت{\displaystyle E[S_{t+1}|S_{t}]=S_{t}} والتي تتبع مارتينجال ، فإن فرضية كفاءة السوق لا تفترض دائمًا أن الأسهم تتبع مارتينجال. [ 12 ]

الدراسات التجريبية

أشارت أبحاث ألفريد كولز في ثلاثينيات وأربعينيات القرن العشرين إلى أن المستثمرين المحترفين لم يكونوا قادرين عمومًا على التفوق على أداء السوق. [ 13 ] وخلال الفترة من ثلاثينيات إلى خمسينيات القرن العشرين، ركزت الدراسات التجريبية على خصائص السلاسل الزمنية، ووجدت أن أسعار الأسهم الأمريكية والسلاسل المالية ذات الصلة تتبع نموذج السير العشوائي على المدى القصير. [ 14 ] وبينما توجد بعض القدرة على التنبؤ على المدى الطويل، فإن مدى كون ذلك ناتجًا عن علاوات مخاطر عقلانية متغيرة مع الزمن مقابل أسباب سلوكية لا يزال موضع نقاش. [ 15 ] وفي ورقتهم البحثية الرائدة، [ 16 ] يقترحون منهجية دراسة الأحداث ويُظهرون أن أسعار الأسهم تتفاعل في المتوسط ​​قبل تقسيم الأسهم، ولكنها لا تشهد أي حركة بعد ذلك.

اختبارات الشكل الضعيف، وشبه القوي، والقوي

في ورقة فاما البحثية المؤثرة عام 1970، صنّف الاختبارات التجريبية للكفاءة إلى ثلاثة أنواع: اختبارات "النموذج الضعيف"، و"النموذج شبه القوي"، و"النموذج القوي". [ 4 ] تشير هذه الأنواع من الاختبارات إلى مجموعة المعلومات المستخدمة في عبارة "الأسعار تعكس جميع المعلومات المتاحة". تدرس اختبارات النموذج الضعيف المعلومات الواردة في الأسعار التاريخية. [ 17 ] بينما تدرس اختبارات النموذج شبه القوي المعلومات (التي تتجاوز الأسعار التاريخية) المتاحة للعموم. أما اختبارات النموذج القوي فتتعلق بالمعلومات الخاصة. [ 4 ]

الخلفية التاريخية

زعم بينوا ماندلبروت أن نظرية كفاءة الأسواق قد اقترحها لأول مرة عالم الرياضيات الفرنسي لويس باشيليه عام 1900 في أطروحته للدكتوراه بعنوان "نظرية المضاربة"، والتي وصف فيها كيفية تغير أسعار السلع والأسهم في الأسواق. [ 18 ] وقد تم التكهن بأن باشيليه استقى أفكاره من نموذج السير العشوائي لجول رينو ، لكن باشيليه لم يستشهد به، [ 19 ] وتُعتبر أطروحة باشيليه الآن رائدة في مجال الرياضيات المالية. [ 20 ] يُعتقد عمومًا أن أعمال باشيليه لم تحظَ باهتمام يُذكر، بل طواها النسيان لعقود، إلى أن أعاد ليونارد سافاج اكتشافها في خمسينيات القرن العشرين ، ثم ازدادت شعبيتها بعد ترجمة أطروحته إلى الإنجليزية عام 1964. إلا أن هذه الأعمال لم تُنسَ قط في الأوساط الرياضية، إذ نشر باشيليه كتابًا عام 1912 يشرح فيه أفكاره بالتفصيل، [ 19 ] وقد استشهد به رياضيون من بينهم جوزيف ل. دوب ، وويليام فيلر، [ 19 ] وأندريه كولموغوروف . [ 21 ] استمر الاستشهاد بالكتاب، ولكن ابتداءً من ستينيات القرن العشرين، بدأت أطروحة باشيليه الأصلية تُستشهد بها أكثر من كتابه، عندما بدأ الاقتصاديون بالاستشهاد بأعماله. [ 19 ] وقد تم التنبؤ بمفهوم كفاءة السوق في بداية القرن في أطروحة الدكتوراه التي قدمها باشيليه (1900) إلى جامعة السوربون لنيل درجة الدكتوراه في الرياضيات. في فقرته الافتتاحية، يُقرّ باشيليه بأن "الأحداث الماضية والحاضرة، وحتى الأحداث المستقبلية المُستبعدة، تنعكس في سعر السوق، ولكنها غالبًا لا تُظهر أي علاقة واضحة بتغيرات الأسعار". [ 22 ] لم تحظَ نظرية كفاءة الأسواق بشعبية واسعة حتى ستينيات القرن العشرين، عندما أتاح ظهور الحواسيب إمكانية مقارنة الحسابات وأسعار مئات الأسهم بسرعة وسهولة أكبر. [ 23 ] في عام 1945، جادل فريدريك هايك في مقالته " استخدام المعرفة في المجتمع"كانت الأسواق الطريقة الأكثر فعالية لتجميع المعلومات المتناثرة بين الأفراد داخل المجتمع. ونظرًا لإمكانية الربح من المعلومات الخاصة، فإن المتداولين الذين يسعون لتحقيق مصالحهم الشخصية لديهم دافع قوي لاكتساب هذه المعلومات والتصرف بناءً عليها. وبذلك، يساهم المتداولون في رفع كفاءة أسعار السوق. في ظل المنافسة الشديدة، تعكس أسعار السوق جميع المعلومات المتاحة، ولا تتحرك الأسعار إلا استجابةً للأخبار. ومن هنا، توجد صلة وثيقة بين فرضية كفاءة السوق وفرضية السير العشوائي . [ 24 ] افترضت النظريات المبكرة أن التنبؤ بأسعار الأسهم غير ممكن، لأنها تعتمد على المعلومات أو الأخبار الجديدة بدلًا من الأسعار الحالية أو التاريخية. لذلك، يُعتقد أن أسعار الأسهم تتقلب عشوائيًا، وأن دقة التنبؤ بها لا تتجاوز 50%. [ 25 ] برزت فرضية كفاءة السوق كنظرية بارزة في منتصف الستينيات. وكان بول سامويلسون قد بدأ بنشر أعمال باشيليه بين الاقتصاديين. في عام 1964، نُشرت أطروحة باشيليه، إلى جانب الدراسات التجريبية المذكورة أعلاه، في مختارات حررها بول كوتنر. [ 26 ] وفي عام 1965، نشر يوجين فاما أطروحته التي دافع فيها عن فرضية السير العشوائي . [ 27 ] كما نشر سامويلسون برهانًا يُبين أنه إذا كان السوق كفؤًا، فإن الأسعار ستُظهر سلوك السير العشوائي. [ 28 ] وكثيرًا ما يُستشهد بهذا البرهان لدعم نظرية كفاءة السوق، من خلال أسلوب تأكيد النتيجة، [ 29 ] [ 30 ] إلا أن سامويلسون حذر في الورقة البحثية نفسها من هذا الاستدلال العكسي، قائلًا: "لن تحصل أبدًا على نتائج تجريبية من قاعدة بديهيات غير تجريبية". [ 31 ] وفي عام 1970، نشر فاما مراجعةً لكلٍ من النظرية والأدلة الداعمة للفرضية. وقد وسّعت الورقة البحثية النظرية ونقّحتها، وتضمنت تعريفات لثلاثة أشكال من كفاءة السوق المالية : الضعيفة، وشبه القوية، والقوية (انظر أعلاه). [ 32 ]

نقد

نسبة السعر إلى الأرباح كمؤشر للتنبؤ بالعوائد على مدى عشرين عامًا، استنادًا إلى الرسم البياني لروبرت شيلر (الشكل 10.1، [ 33 ] المصدر ). يوضح المحور الأفقي نسبة السعر إلى الأرباح الحقيقية لمؤشر ستاندرد آند بورز المركب لأسعار الأسهم، كما تم حسابها في برنامج "النشوة غير العقلانية" (السعر المعدل حسب التضخم مقسومًا على متوسط ​​الأرباح المعدلة حسب التضخم للعشر سنوات السابقة). يوضح المحور الرأسي متوسط ​​العائد السنوي الحقيقي الهندسي على الاستثمار في مؤشر ستاندرد آند بورز المركب لأسعار الأسهم، وإعادة استثمار الأرباح الموزعة، ثم البيع بعد عشرين عامًا. تم ترميز البيانات من فترات العشرين عامًا المختلفة بالألوان كما هو موضح في المفتاح. انظر أيضًا: العوائد على مدى عشر سنوات . يذكر شيلر أن هذا الرسم البياني "يؤكد أن المستثمرين على المدى الطويل - أي المستثمرين الذين يستثمرون أموالهم لمدة عشر سنوات كاملة - حققوا أداءً جيدًا عندما كانت الأسعار منخفضة مقارنة بالأرباح في بداية السنوات العشر. ويُنصح المستثمرون على المدى الطويل، كلٌ على حدة، بتقليل انكشافهم على سوق الأسهم عندما يكون مرتفعًا، كما هو الحال مؤخرًا، والدخول إلى السوق عندما يكون منخفضًا." [ 33 ] وذكر بيرتون مالكيل ، وهو من أبرز المؤيدين لصحة فرضية كفاءة السوق، أن هذه العلاقة قد تتوافق مع كفاءة السوق نظرًا لاختلاف أسعار الفائدة . [ 34 ]

لقد شكك المستثمرون، بمن فيهم وارن بافيت [ 35 ] وجورج سوروس [ 36 ] [ 37 ] والباحثون في فرضية كفاءة السوق، سواءً من الناحية التجريبية أو النظرية [ 38 ] . ويعزو علماء الاقتصاد السلوكي أوجه القصور في الأسواق المالية إلى مزيج من التحيزات المعرفية ، مثل الثقة المفرطة ، وردود الفعل المبالغ فيها، والتحيز التمثيلي، والتحيز المعلوماتي ، بالإضافة إلى العديد من الأخطاء البشرية الأخرى المتوقعة في الاستدلال ومعالجة المعلومات [ 39 ] . وقد بحث في هذه التحيزات علماء نفس مثل دانيال كانيمان ، وعاموس تفيرسكي ، وبول سلوفيك، والاقتصادي ريتشارد ثالر . وقد تباينت الأدلة التجريبية، لكنها لم تدعم عمومًا الصيغ القوية لفرضية كفاءة السوق [ 40 ] [ 41 ] [ 42 ] . ووفقًا لدريمان وبيري، في ورقة بحثية نُشرت عام 1995، فإن الأسهم ذات نسبة السعر إلى الأرباح المنخفضة (P/E ) تحقق عوائد أكبر. [ 43 ] في ورقة بحثية سابقة، دحض دريمان أيضًا تأكيد راي بول بأن هذه العوائد الأعلى يمكن أن تعزى إلى ارتفاع بيتا مما يؤدي إلى فشل في تعديل العوائد بشكل صحيح وفقًا للمخاطر؛ [ 44 ] وقد تم قبول بحث دريمان من قبل منظري السوق الكفء باعتباره يفسر الشذوذ [ 45 ] بما يتوافق تمامًا مع نظرية المحفظة الحديثة .

علم النفس السلوكي

دانيال كانيمان

تُعدّ مناهج علم النفس السلوكي في تداول الأسهم من بين البدائل لفرضية كفاءة السوق (حيث تسعى استراتيجيات استثمارية، مثل تداول الزخم، إلى استغلال أوجه القصور هذه تحديدًا). ​​[ 46 ] مع ذلك، أعرب دانيال كانيمان، الحائز على جائزة نوبل والمؤسس المشارك للبرنامج، عن تشكيكه في قدرة المستثمرين على التفوق على السوق، قائلاً: "لن يفعلوا ذلك ببساطة. هذا لن يحدث". [ 47 ] في الواقع، يؤكد المدافعون عن فرضية كفاءة السوق أن التمويل السلوكي يُعزز هذه الفرضية من خلال تسليط الضوء على التحيزات لدى الأفراد واللجان، وليس لدى الأسواق التنافسية. على سبيل المثال، من أبرز نتائج التمويل السلوكي أن الأفراد يستخدمون الخصم المفرط . ومن الثابت أن السندات والرهون العقارية والمعاشات التقاعدية وغيرها من الالتزامات المماثلة الخاضعة لقوى السوق التنافسية لا تستخدمه . وأي مظهر من مظاهر الخصم المفرط في تسعير هذه الالتزامات من شأنه أن يُشجع على المراجحة، وبالتالي القضاء سريعًا على أي أثر للتحيزات الفردية. وبالمثل، فإن التنويع ، والأوراق المالية المشتقة ، واستراتيجيات التحوط الأخرى تُخفف، إن لم تُزل، احتمالية حدوث أخطاء في التسعير ناتجة عن النفور الشديد من المخاطرة ( تجنب الخسارة ) لدى الأفراد، وهو ما يُؤكده علم التمويل السلوكي. [ 48 ] من ناحية أخرى، فإن الاقتصاديين وعلماء النفس السلوكي ومديري صناديق الاستثمار المشتركة هم من عامة الناس، وبالتالي يخضعون للتحيزات التي يُبرزها علماء السلوك. في المقابل، فإن إشارات الأسعار في الأسواق أقل تأثرًا بالتحيزات الفردية التي يُسلط عليها الضوء برنامج التمويل السلوكي. وقد أسس ريتشارد ثالر صندوقًا استثماريًا بناءً على أبحاثه حول التحيزات المعرفية. وفي تقرير صدر عام 2008، حدد التعقيد وسلوك القطيع كعنصرين أساسيين في الأزمة المالية لعام 2008. [ 49 ] وقد أبرزت دراسات تجريبية أخرى تأثير تكاليف المعاملات على مفهوم كفاءة السوق، حيث تشير أدلة كثيرة إلى أن أي شذوذ يتعلق بعدم كفاءة السوق هو نتيجة لتحليل التكلفة والعائد الذي يُجريه أولئك المستعدون لتحمل تكلفة الحصول على المعلومات القيّمة من أجل التداول بناءً عليها. [ 50 ] بالإضافة إلى ذلك، مفهوم السيولةيُعدّ هذا عنصرًا حاسمًا في رصد "أوجه القصور" في اختبارات العوائد غير الطبيعية. ويواجه أي اختبار لهذه الفرضية مشكلة الفرضية المشتركة، حيث يستحيل اختبار كفاءة السوق، إذ يتطلب ذلك استخدام معيار يُقارن به العوائد غير الطبيعية - فلا يمكن الجزم بكفاءة السوق ما لم يُعرف ما إذا كان النموذج يُحدد معدل العائد المطلوب بدقة. [ 51 ] ونتيجةً لذلك، ينشأ وضعٌ يكون فيه نموذج تسعير الأصول إما خاطئًا أو أن السوق غير كفؤ، ولكن لا سبيل لمعرفة أيّهما هو الصحيح. ويرتبط أداء أسواق الأسهم بكمية أشعة الشمس في المدينة التي يقع فيها البورصة الرئيسية. [ 52 ]

شذوذ فرضية كفاءة السوق ورفض نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM)

بينما تتوافق دراسات أحداث تجزئة الأسهم مع فرضية كفاءة السوق، [ 53 ] فقد كشفت تحليلات تجريبية أخرى عن مشاكل في هذه الفرضية. ومن الأمثلة المبكرة على ذلك ملاحظة أن الأسهم الصغيرة المهملة والأسهم ذات نسب القيمة الدفترية إلى السوق المرتفعة (نسب السعر إلى القيمة الدفترية المنخفضة) (أسهم القيمة) تميل إلى تحقيق عوائد مرتفعة بشكل غير طبيعي مقارنةً بما يمكن تفسيره بنموذج تسعير الأصول الرأسمالية ( CAPM ). [ 40 ] [ 41 ] وقد أدت اختبارات أخرى لكفاءة المحفظة الاستثمارية أجراها جيبونز وروس وشانكن (1989) (GJR) إلى رفض نموذج تسعير الأصول الرأسمالية، على الرغم من أن اختبارات الكفاءة تصطدم حتمًا بمشكلة الفرضية المشتركة (انظر نقد رول ). [ 54 ] في أعقاب نتائج GJR وتزايد الأدلة التجريبية على وجود شذوذ في فرضية كفاءة السوق، بدأ الأكاديميون بالابتعاد عن نموذج تسعير الأصول الرأسمالية والتوجه نحو نماذج عوامل المخاطرة مثل نموذج فاما-فرينش ذي العوامل الثلاثة . لا تستند نماذج عوامل المخاطرة هذه إلى أسس نظرية اقتصادية سليمة (بينما يستند نموذج تسعير الأصول الرأسمالية CAPM إلى نظرية المحفظة الحديثة )، بل تُبنى باستخدام محافظ استثمارية طويلة وقصيرة الأجل استجابةً للشذوذات التجريبية الملحوظة في فرضية كفاءة السوق. على سبيل المثال، يُعد عامل "الصغير ناقص الكبير" (SMB) في نموذج عوامل FF3 مجرد محفظة استثمارية تحتفظ بمراكز شراء في الأسهم الصغيرة ومراكز بيع في الأسهم الكبيرة لمحاكاة المخاطر التي تواجهها الأسهم الصغيرة. [ 55 ] يُقال إن عوامل المخاطرة هذه تُمثل جانبًا أو بُعدًا من المخاطر النظامية غير القابلة للتنويع والتي ينبغي تعويضها بعوائد متوقعة أعلى. تشمل عوامل المخاطرة الشائعة الأخرى عامل القيمة "HML"، [ 56 ] وعامل الزخم "MOM"، [ 57 ] وعوامل السيولة "ILLIQ". [ 58 ]

آراء بعض الصحفيين والاقتصاديين والمستثمرين

أشار العديد من المراقبين إلى أن صناديق الاستثمار المغلقة (CEFs) تُظهر أدلة على عدم كفاءة السوق. [ 59 ] [ 60 ] [ 61 ] على عكس صناديق الاستثمار المشتركة أو صناديق المؤشرات المتداولة التي يمكنها استرداد أو إصدار أسهم جديدة بانتظام، وتميل إلى التداول بالقرب من صافي قيمة الأصول (NAV) للأصول التي تحتفظ بها، فإن صناديق الاستثمار المغلقة تجمع رأس المال عن طريق إصدار عدد ثابت من الأسهم عند التأسيس، وبعد ذلك تُغلق أمام رأس المال الجديد. غالبًا ما يتم تداول صناديق الاستثمار المغلقة بسعر أقل بكثير من صافي قيمة أصولها، ولكن يمكن أيضًا تداولها بسعر أعلى من صافي قيمة الأصول، مما يعني أن المستثمرين يدفعون سعرًا أعلى أو أقل بكثير من سعر بيع نفس الأوراق المالية في صناديق الاستثمار المغلقة مقارنةً ببيعها في سياقات أخرى. [ 62 ] يجادل أوين أ. لامونت وريتشارد هـ. ثالر بوجود تفسيرات مختلفة قد تُفسر بشكل معقول الخصومات أو العلاوات "المعتدلة" لصناديق الاستثمار المغلقة، ولكن هناك أيضًا حالات من الخصومات أو العلاوات الشديدة التي تبدو شاذة ويبدو أنها تنتهك مبدأ " قانون السعر الواحد ". [ 63 ]

يزعم الاقتصاديان ماثيو بيشوب ومايكل غرين أن القبول الكامل لفرضية كفاءة السوق يتعارض مع فكر آدم سميث وجون ماينارد كينز ، اللذين اعتقدا أن السلوك غير العقلاني له تأثير حقيقي على الأسواق. [ 64 ] ويشير مفهوم كينز عن "الغرائز الحيوانية" إلى أن العاطفة والغريزة البشرية تحركان القرارات المالية بقدر ما يحركها المنطق. [ 65 ]

زعم الخبير الاقتصادي جون كويجين أن " البيتكوين ربما يكون أفضل مثال على فقاعة حقيقية "، وأنه يقدم دحضًا قاطعًا لفرضية كفاءة السوق. [ 66 ] في حين أن الأصول الأخرى التي استُخدمت كعملة لها قيمة أو فائدة جوهرية مستقلة عن رغبة الناس في قبولها كوسيلة للدفع (مثل الذهب أو التبغ)، يجادل كويجين بأنه "في حالة البيتكوين، لا يوجد أي مصدر للقيمة على الإطلاق"، وبالتالي يجب تسعير البيتكوين بصفر أو بدون قيمة.

افترض تشيليدزي ماروالا أن الذكاء الاصطناعي يؤثر على مدى انطباق فرضية كفاءة السوق، فكلما زاد عدد المشاركين في السوق الذين يعتمدون على الذكاء الاصطناعي، زادت كفاءة الأسواق. [ 67 ] [ 68 ] [ 69 ] ويرتبط هذا غالبًا بفكرة أن التعلم الآلي قادر على إزالة التحيزات المعرفية البشرية على نطاق واسع. [ 70 ]

عارض وارن بافيت أيضًا فرضية كفاءة السوق، لا سيما في عرضه التقديمي عام 1984 بعنوان " المستثمرون الخارقون في غراهام ودودسفيل ". [ 71 ] ويقول إن غلبة مستثمري القيمة بين مديري الأموال العالميين ذوي أعلى معدلات الأداء تدحض ادعاء مؤيدي فرضية كفاءة السوق بأن الحظ هو سبب ظهور بعض المستثمرين أكثر نجاحًا من غيرهم. [ 72 ] ومع ذلك، أوصى بافيت بصناديق المؤشرات التي تهدف إلى تتبع متوسط ​​عوائد السوق لمعظم المستثمرين. [ 73 ] وقد صرح شريك بافيت التجاري، تشارلي مونجر، بأن فرضية كفاءة السوق "صحيحة تقريبًا"، بمعنى أن المستثمر المتوسط ​​الافتراضي سيميل إلى تحقيق نتائج متوسطة، "ومن الصعب جدًا على أي شخص أن يتفوق على السوق [باستمرار] بهوامش كبيرة". [ 74 ] ومع ذلك، يعتقد مونجر أيضًا أن الالتزام "المتطرف" بفرضية كفاءة الطاقة هو "جنون"، حيث انخدع مبتكرو النظرية بنظرية "متسقة فكريًا سمحت لهم بإجراء حسابات رياضية جميلة [ومع ذلك] لم تكن الأسس مرتبطة بالواقع بشكل صحيح". [ 75 ]

يجادل بيرتون مالكيل في كتابه " جولة عشوائية في وول ستريت " (1973) [ 76 ] بأن "غلبة الأدلة الإحصائية" تدعم فرضية كفاءة السوق، لكنه يعترف بوجود ما يكفي من "العيوب الكامنة" في البيانات لمنع إثبات فرضية كفاءة السوق بشكل قاطع.

في كتابه "الإصلاح في علم الاقتصاد" ، جادل الخبير الاقتصادي والمحلل المالي فيليب بيلكينغتون بأن فرضية كفاءة السوق (EMH) هي في الواقع تحصيل حاصل متنكر في زي نظرية. [ 77 ] ويجادل بأن النظرية، إذا أُخذت على ظاهرها، تدّعي ببساطة أن المستثمر العادي لن يتفوق على متوسط ​​السوق، وهو تحصيل حاصل. وعندما يُسأل بيلكينغتون عن هذه النقطة، يقول إن مؤيدي فرضية كفاءة السوق عادةً ما يقولون إن أي مستثمر فعلي سيتقارب مع المستثمر العادي مع مرور الوقت الكافي، وبالتالي لن يتفوق أي مستثمر على متوسط ​​السوق. لكن بيلكينغتون يشير إلى أنه عندما يُقدّم لمؤيدي النظرية أدلة على أن أقلية صغيرة من المستثمرين تتفوق بالفعل على السوق على المدى الطويل، فإنهم يقولون حينها إن هؤلاء المستثمرين كانوا ببساطة "محظوظين". يجادل بيلكينغتون بأن طرح فكرة أن أي شخص يخالف النظرية هو ببساطة "محظوظ" يحمي النظرية من التكذيب ، وبالتالي، بالاستناد إلى فيلسوف العلم وناقد الاقتصاد الكلاسيكي الجديد هانز ألبرت ، يجادل بيلكينغتون بأن النظرية تعود إلى كونها تحصيل حاصل أو بناء شبه علمي. [ 78 ]

جادل الخبير الاقتصادي الحائز على جائزة نوبل، بول سامويلسون، بأن سوق الأسهم "فعّال على المستوى الجزئي" ولكنه ليس "فعّالاً على المستوى الكلي": ففرضية كفاءة السوق أنسب بكثير للأسهم الفردية منها لسوق الأسهم ككل. وقد دعمت الأبحاث المنشورة عام 2005، والمستندة إلى تحليل الانحدار ومخططات التشتت، مقولة سامويلسون بقوة. [ 79 ] ويُقر هذا التمييز بأنه في حين قد تُسعّر الأسهم الفردية بكفاءة نسبية، فإن السوق ككل قد يشهد تقلبات مدفوعة بالمشاعر. [ 80 ]

جادل عالم الرياضيات أندرو أودليزكو في ورقة بحثية نُشرت عام ٢٠١٠ بأن جنون السكك الحديدية في المملكة المتحدة خلال ثلاثينيات وأربعينيات القرن التاسع عشر "يُقدّم دليلاً قاطعاً على عدم كفاءة السوق". [ ٨١ ] عندما كانت السكك الحديدية تقنية جديدة ومبتكرة، كان هناك اهتمام جماهيري واسع النطاق بتداول أسهم الشركات العاملة في مجال السكك الحديدية، ووُجّهت مبالغ طائلة من رأس المال لبناء مشاريع سكك حديدية أكثر مما يُمكن استخدامه فعلياً للشحن أو نقل الركاب. بعد انهيار هذا الجنون في أربعينيات القرن التاسع عشر، أصبحت العديد من أسهم شركات السكك الحديدية بلا قيمة، وتم التخلي عن العديد من المشاريع المخطط لها. 

جادل بيتر لينش ، مدير صناديق الاستثمار المشتركة في شركة فيديليتي للاستثمارات، والذي حقق باستمرار أداءً يفوق متوسطات السوق بأكثر من الضعف أثناء إدارته لصندوق ماجلان ، بأن فرضية كفاءة السوق تتعارض مع فرضية السير العشوائي ، على الرغم من أن كلا المفهومين يُدرّسان على نطاق واسع في كليات إدارة الأعمال دون إدراك واضح لهذا التناقض. فإذا كانت أسعار الأصول عقلانية ومبنية على جميع البيانات المتاحة كما تقترح فرضية كفاءة السوق، فإن تقلبات أسعار الأصول ليست عشوائية . أما إذا كانت فرضية السير العشوائي صحيحة، فإن أسعار الأصول ليست عقلانية. [ 82 ]

كتب جويل تيلينغهاست، مدير الصناديق في شركة فيديليتي والذي يتمتع بسجل حافل في التفوق على المؤشر المرجعي، أن الحجج الأساسية لفرضية كفاءة السوق "صحيحة في أغلب الأحيان"، وأنه يقبل بنسخة "غير دقيقة" من النظرية تسمح بهامش خطأ. [ 83 ] ولكنه يرى أيضاً أن فرضية كفاءة السوق ليست دقيقة تماماً، أو ليست دقيقة في جميع الحالات، نظراً لتكرار حدوث الفقاعات الاقتصادية (عندما تكون بعض الأصول مبالغاً في تقييمها بشكل كبير)، وحقيقة أن مستثمري القيمة (الذين يركزون على الأصول المقومة بأقل من قيمتها الحقيقية) يميلون إلى التفوق على السوق بشكل عام على المدى الطويل. ويؤكد تيلينغهاست أيضاً أن حتى أشد مؤيدي فرضية كفاءة السوق سيقرون بوجود نقاط ضعف في النظرية عندما تكون الأصول مقومة بأكثر أو أقل من قيمتها الحقيقية بشكل كبير، مثل ضعف أو نصف قيمتها وفقاً للتحليل الأساسي .

في كتاب صدر عام ٢٠١٢، يجادل المستثمر جاك شواغر بأن فرضية كفاءة السوق "صحيحة لأسباب خاطئة". [ ٨٤ ] وهو يوافق على أنه "من الصعب للغاية" التفوق باستمرار على متوسط ​​عوائد السوق، لكنه يؤكد أن ذلك لا يعود إلى كيفية توزيع المعلومات بشكل فوري تقريبًا على جميع المشاركين في السوق. صحيح أن المعلومات قد تُوزع بشكل فوري تقريبًا، لكن شواغر يقترح أن المعلومات قد لا تُفسر أو تُطبق بالطريقة نفسها من قبل مختلف الأشخاص، وأن المهارة قد تلعب دورًا في كيفية استخدام المعلومات. ويجادل شواغر بأن الأسواق يصعب التفوق عليها بسبب السلوك غير المتوقع، وأحيانًا غير العقلاني، للبشر الذين يشترون ويبيعون الأصول في سوق الأسهم. كما يستشهد شواغر بعدة حالات من التسعير الخاطئ التي يزعم أنها مستحيلة وفقًا لتفسير صارم أو قوي لفرضية كفاءة السوق. [ ٨٥ ] [ ٨٦ ]

الأزمة المالية لعام 2008

أدت الأزمة المالية لعام 2008 إلى تجدد التدقيق والنقد لفرضية كفاءة السوق. [ 87 ] صرّح خبير استراتيجيات السوق جيريمي غرانثام بأن هذه الفرضية كانت مسؤولة عن الأزمة المالية لعام 2008 ، مدعيًا أن الإيمان بها تسبب في "استهانة مزمنة من قِبل القادة الماليين بمخاطر انفجار فقاعات الأصول". [ 88 ] وقال الصحفي المالي روجر لوينشتاين : "إن الجانب الإيجابي للركود الكبير الحالي هو أنه قد يُوجه ضربة قاضية للفرضية الأكاديمية المعروفة باسم فرضية كفاءة السوق". [ 89 ] وقال رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي السابق بول فولكر : "ينبغي أن يكون واضحًا أن من بين أسباب الأزمة المالية الأخيرة ثقة غير مبررة في التوقعات العقلانية، وكفاءة السوق، وتقنيات التمويل الحديث". [ 90 ] في مقال نُشر عام 2009 في مجلة المحللين الماليين ، كتب لورانس ب. سيجل أنه "بحلول عامي 2007-2009، كان عليك أن تكون متعصبًا لتؤمن بالحقيقة الحرفية لفرضية كفاءة السوق." [ 91 ]

في المؤتمر السنوي للمنظمة الدولية لهيئات الأوراق المالية، الذي عُقد في يونيو 2009، تصدّرت هذه الفرضية المشهد. وقد رفضها مارتن وولف ، كبير المعلقين الاقتصاديين في صحيفة فايننشال تايمز ، واصفًا إياها بأنها طريقة غير مجدية لدراسة كيفية عمل الأسواق في الواقع. [ 92 ] وقال الخبير الاقتصادي بول ماكولي إن الفرضية لم تفشل، لكنها "معيبة بشدة" في إهمالها للطبيعة البشرية. [ 93 ] [ 94 ]

دفعت الأزمة المالية لعام 2008 الباحث الاقتصادي ريتشارد بوسنر إلى التراجع عن فرضيته. واتهم بوسنر بعض زملائه في مدرسة شيكاغو بالتقصير، قائلاً إن "حركة تحرير القطاع المالي بالغت في تقدير مرونة رأسمالية عدم التدخل - أي قدرتها على التعافي الذاتي". [ 95 ] في المقابل، رأى آخرون، مثل الاقتصادي الحائز على جائزة نوبل يوجين فاما ، أن الفرضية صمدت جيدًا خلال الأزمة: "عادةً ما تنخفض أسعار الأسهم قبل الركود الاقتصادي وأثناء حدوثه. وكان هذا ركودًا حادًا بشكل خاص. فقد بدأت الأسعار بالانخفاض قبل أن يدرك الناس أنه ركود، ثم استمرت في الانخفاض. وهذا ما يُتوقع تمامًا إذا كانت الأسواق فعّالة". [ 95 ] ومع ذلك، قال فاما إن "المستثمرين غير المطلعين جيدًا قد يُضللون السوق نظريًا"، وأن أسعار الأسهم قد تصبح "غير منطقية إلى حد ما" نتيجة لذلك. [ 96 ]

تطبيق مبدأ كفاءة الأسواق في دعاوى الأوراق المالية الجماعية

طُبقت نظرية كفاءة الأسواق عمليًا في مجال دعاوى الأوراق المالية الجماعية . وقد استُخدمت هذه النظرية، جنبًا إلى جنب مع نظرية "الاحتيال في السوق "، في دعاوى الأوراق المالية الجماعية لتبرير حساب التعويضات وكآلية له. [ 97 ] وفي قضية المحكمة العليا الأمريكية، هاليبرتون ضد إريكا ب. جون فاند، رقم 13-317 ، أُقرّ استخدام نظرية كفاءة الأسواق لدعم دعاوى الأوراق المالية الجماعية. وكتب قاضي المحكمة العليا روبرتس أن "حكم المحكمة كان متسقًا مع الحكم الصادر في قضية " بيسيك " لأنه يسمح بتقديم " أدلة مباشرة عند توفرها" بدلًا من الاعتماد حصريًا على نظرية كفاءة الأسواق". [ 98 ]

انظر أيضاً

ملحوظات

  1. ↑ يمكن كتابة المصطلح بشكل بديل مع أو بدون واصلة، و/أو باستخدام كلمة "markets" بدلاً من "market". وبالمثل، يمكن تسميته نظرية السوق الكفؤة ( EMT ) [ 1 ] مع أو بدون واصلة، و/أو باستخدام كلمة "markets".

مراجع

  1. ↑ "نظرية الأسواق الكفؤة (EMT)" . ناسداك . تم الاطلاع عليه بتاريخ 10 أكتوبر 2023 .
  2. ↑ مالكيل، بيرتون ج. (1973). جولة عشوائية في وول ستريت . دبليو دبليو نورتون وشركاه. رقم ISBN 0-393-05500-0.
  3. ↑ جنسن، مايكل سي. (1978). "بعض الأدلة الشاذة المتعلقة بكفاءة السوق". مجلة الاقتصاد المالي . 6 (2/3): 95-101 . doi : 10.1016/0304-405X(78)90025-9 .
  4. 1 2 3 4 فاما، يوجين (1970). "أسواق رأس المال الكفؤة: مراجعة للنظرية والدراسات التجريبية". مجلة التمويل . 25 (2): 383-417 . doi : 10.2307/2325486 . JSTOR 2325486 . 
  5. ↑ شويرت، جي. ويليام (2003). "الشذوذات وكفاءة السوق". دليل اقتصاديات التمويل . doi : 10.1016/S1574-0102(03)01024-0 .
  6. ^ باشيلير، ل. (1900). "Theorie de la spéculation" . الحوليات العلمية للمدرسة العليا للأساتذة . 17 : 21 – 86. دوى : 10.24033/asens.476 . ISSN 0012-9593 . 
  7. ↑ ماندلبروت، بينوا (يناير 1963). "تغير بعض أسعار المضاربة". مجلة الأعمال . 36 (4): 394. doi : 10.1086/294632 . ISSN 0021-9398 . 
  8. ↑ سامويلسون، بول أ. (23 أغسطس 2015)، "إثبات أن الأسعار المتوقعة بشكل صحيح تتقلب عشوائيًا"، دليل وورلد ساينتيفيك لأسواق العقود الآجلة ، سلسلة دليل وورلد ساينتيفيك في الاقتصاد المالي، المجلد 5، وورلد ساينتيفيك، الصفحات 25-38 ، doi : 10.1142/9789814566926_0002 ، ISBN   9789814566919
  9. ↑ فاما، يوجين (2013). "ركيزتان لتسعير الأصول" (ملف PDF) . محاضرة جائزة مؤسسة نوبل .
  10. ↑ كوكرين، جون هـ. (2005). تسعير الأصول . مطبعة جامعة برينستون. ISBN 978-0691121376.
  11. ↑ لو، أندرو دبليو؛ ماكينلي، أ. كريج (1988). "أسعار سوق الأسهم لا تتبع مسارات عشوائية: أدلة من اختبار مواصفات جديد". مجلة الدراسات المالية . 1 (1): 41-66 . doi : 10.1093/rfs/1.1.41 .
  12. ↑ ليروي، ستيفن ف. (1989). "أسواق رأس المال الكفؤة والمارتينجالات". مجلة الأدب الاقتصادي . 27 (4): 1583-1621 . JSTOR 2726977 . 
  13. ↑ كولز، ألفريد (1933). "هل يستطيع متنبئو سوق الأسهم التنبؤ؟". إيكونومتريكا . 1 (3): 309-324 . doi : 10.2307/1907042 .
  14. ↑ انظر Working (1934) ؛ Cowles & Jones (1937) ؛ Kendall (1953) ، ولاحقًا Brealey و Dryden و Cunningham harvtxt خطأ: لا يوجد هدف: CITEREFBrealeyDrydenCunningham ( مساعدة ) .
  15. ↑ كامبل، جون واي؛ شيلر، روبرت جيه (1988). "أسعار الأسهم والأرباح وتوزيعات الأرباح المتوقعة" . مجلة التمويل . 43 (3): 661-676 . doi : 10.1111/j.1540-6261.1988.tb04598.x .
  16. ↑ فاما، يوجين؛ فيشر، لورانس؛ جنسن، مايكل سي؛ رول، ريتشارد (1969). "تعديل أسعار الأسهم وفقًا للمعلومات الجديدة". المجلة الاقتصادية الدولية . 10 (1): 1-21 . doi : 10.2307/2525569 . JSTOR 2525569 . 
  17. ↑ بودري، زفي؛ كين، أليكس؛ ماركوس، آلان جيه. (2021). الاستثمارات ( الطبعة الثانية عشرة). ماكجرو هيل للتعليم. ISBN  978-1260013832.
  18. ↑ ليكس لايف: الأسواق غير الكفؤة وماندلبروت . فايننشال تايمز . فايننشال تايمز. ١٨ أكتوبر ٢٠١٠. مؤرشف من الأصل في ١٠ ديسمبر ٢٠٢٢. تم الاطلاع عليه في ٢١ نوفمبر ٢٠١٧ .
  19. 1 2 3 4 يوفانوفيتش، فرانك (2012). "باشيليه: ليس الرائد المنسي كما صُوِّر. تحليل لانتشار أعمال لويس باشيليه في الاقتصاد" (ملف PDF) . المجلة الأوروبية لتاريخ الفكر الاقتصادي . 19 (3): 431-451 . doi : 10.1080/09672567.2010.540343 . ISSN 0967-2567 . S2CID 154003579 .  
  20. ^ كورتولت، جان ميشيل. كابانوف، يوري؛ برو، برنارد. كريبيل، بيير. ليبون، إيزابيل؛ لو مارشان، أرنو (2000). “لويس باشيلييه في الذكرى المئوية لنظرية المضاربة” (PDF) . التمويل الرياضي . 10 (3): 339-353 . دوى : 10.1111 / 1467-9965.00098 . ISSN 0960-1627 . S2CID 14422885 .  
  21. ↑ جارو، روبرت؛ بروتر، فيليب (2004). "تاريخ موجز للتكامل العشوائي والتمويل الرياضي: السنوات الأولى، 1880-1970". كتاب تذكاري لهيرمان روبين . سلسلة محاضرات معهد الإحصاء الرياضي - سلسلة الدراسات. ص 75-80 . doi : 10.1214/lnms/1196285381 . ISBN  978-0-940600-61-4ISSN 0749-2170​​ 
  22. ↑ ديمسون، إلروي. "كفاءة السوق". الوضع الحالي لتخصصات الأعمال .
  23. ↑ كيندال 1953 .
  24. ↑ كيرمان، آلان. "النظرية الاقتصادية والأزمة" . فوكسيو . 14 نوفمبر 2009.
  25. ↑ ساهو، سانتوش كومار؛ موخادي، أنيل؛ بوكدي، نيراج دانراج (يناير 2023). "نظرة عامة على تقنيات التعلم الآلي والتعلم العميق والتعلم المعزز في التمويل الكمي: التقدم والتحديات الحديثة" . العلوم التطبيقية . 13 (3): 1956. doi : 10.3390/app13031956 . ISSN 2076-3417 . 
  26. ↑ كوتنر، بول، محرر. (1964). الطبيعة العشوائية لأسعار سوق الأسهم . مطبعة معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا.
  27. ↑ فاما، يوجين (1965). "سلوك أسعار سوق الأسهم". مجلة الأعمال . 38 : 34-105 . doi : 10.1086/294743 .
  28. ↑ سامويلسون، بول (1965). "إثبات أن الأسعار المتوقعة بشكل صحيح تتقلب عشوائياً". مجلة الإدارة الصناعية . 6 : 41-49 .
  29. ↑ شواغر، جاك د. (19 أكتوبر 2012). منطق السوق وهراءه: كيف تعمل الأسواق حقًا (وكيف لا تعمل) . جون وايلي وأولاده. ISBN 9781118523162– عبر كتب جوجل.
  30. ↑ كولين ريد (15 ديسمبر 2012). أنصار فرضية كفاءة السوق: باشيليه، سامويلسون، فاما، روس، توبين، وشيلر . سبرينغر. ISBN 9781137292216.
  31. ↑ "فرضية السوق الكفؤة: مشاكل في تفسيرات الاختبارات التجريبية" .
  32. ↑ فاما، يوجين (1970). "أسواق رأس المال الكفؤة: مراجعة للنظرية والدراسات التجريبية". مجلة التمويل . 25 (2): 383-417 . doi : 10.2307/2325486 . JSTOR 2325486 . 
  33. 1 2 شيلر، روبرت (2005). النشوة غير العقلانية (الطبعة الثانية) . مطبعة جامعة برينستون . ISBN 978-0-691-12335-6.
  34. ↑ بيرتون ج. مالكيل (2006). جولة عشوائية في وول ستريت . رقم ISBN 0-393-32535-0ص. 254.
  35. ↑ "إليكم ما يعتقده وارن بافيت حول فرضية كفاءة السوق" . بزنس إنسايدر .
  36. ↑ "سوروس: الأسواق المالية | فايننشال تايمز" . فايننشال تايمز . تم الاطلاع عليه بتاريخ 31 يناير 2021 .
  37. ↑ سوروس، جورج (1987). خيمياء التمويل . وايلي. ص 6. ISBN  978-0471445494.
  38. ^ شيلر، روبرت ج. (1989). تقلبات السوق . مطبعة معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا. رقم ISBN 978-0262192903.
  39. ↑ ثالر، ريتشارد هـ. (1999). "نهاية التمويل السلوكي". مجلة المحللين الماليين . 55 (6): 12-17 . doi : 10.2469/faj.v55.n6.2315 .
  40. 1 2 دراسات تجريبية تشكك في فرضية كفاءة السوق: * فرانسيس نيكلسون. نسب السعر إلى الأرباح وعلاقتها بنتائج الاستثمار. مجلة المحللين الماليين . يناير/فبراير 1968: 105-109. * باسو، سانجوي (1977). "أداء الاستثمار للأسهم العادية وعلاقته بنسب السعر إلى الأرباح: اختبار لفرضية كفاءة السوق". مجلة التمويل . 32 (3): 663-682 . doi : 10.1111/j.1540-6261.1977.tb01979.x .* روزنبرغ ب، ريد ك، لانشتاين ر. (1985). أدلة مقنعة على عدم كفاءة السوق. مجلة إدارة المحافظ 13:9-17.
  41. 1 2 فاما، إي؛ فرينش، ك (1992). "القطاع العرضي للعوائد المتوقعة للأسهم" . مجلة التمويل . 47 (2): 427-465 . Bibcode : 1992JFin...47..427F . doi : 10.1111/j.1540-6261.1992.tb04398.x .
  42. ↑ تشان، كام سي؛ غوب، بنتون إي؛ بان، مينغ-شيون (4 مارس 2003). "كفاءة وتكامل سوق الأسهم الدولية: دراسة لثمانية عشر دولة". مجلة تمويل الأعمال والمحاسبة . 24 (6): 803-813 . doi : 10.1111/1468-5957.00134 .
  43. ↑ دريمان ديفيد ن.؛ بيري مايكل أ. (1995). "رد الفعل المبالغ فيه، ورد الفعل الناقص، وتأثير انخفاض نسبة السعر إلى الأرباح". مجلة المحللين الماليين . 51 (4): 21-30 . doi : 10.2469/faj.v51.n4.1917 .
  44. ↑ بول، ر. (1978). شذوذ في العلاقات بين عوائد الأوراق المالية وبدائل العائد. مجلة الاقتصاد المالي 6: 103-126
  45. ↑ دريمان د . (1998). استراتيجية الاستثمار المخالفة: الجيل القادم . سيمون وشوستر.
  46. ↑ سميث، ليزا. "نظرية المحفظة الحديثة مقابل التمويل السلوكي" . إنفستوبيديا . تم الاطلاع عليه بتاريخ 10 أكتوبر 2023 .
  47. ↑ كانيمان، دانيال (2011). التفكير، سريعًا وبطيئًا . فارار، ستراوس وجيرو. ISBN 978-0374275631.
  48. ↑ كانيمان، دانيال؛ تفيرسكي، عاموس (1979). "نظرية الاحتمالات: تحليل اتخاذ القرار في ظل المخاطرة". إيكونومتريكا . 47 (2): 263-291 . doi : 10.2307/1914185 .
  49. ↑ ثالر، ر. هـ. (2008). الربع الثالث من عام 2008. مؤرشف في 20 مارس 2009 في أرشيف الإنترنت . شركة فولر وثالر لإدارة الأصول.
  50. ↑ غروسمان، سانفورد جيه؛ ستيغليتز، جوزيف إي. (1980). "حول استحالة وجود أسواق ذات كفاءة معلوماتية". المجلة الاقتصادية الأمريكية . 70 (3): 393-408 . JSTOR 1805228 . 
  51. ↑ رول، ريتشارد (1977). "نقد لاختبارات نظرية تسعير الأصول". مجلة الاقتصاد المالي . 4 (2): 129-176 . doi : 10.1016/0304-405X(77)90009-5 .
  52. ↑ هيرشلايفر، ديفيد أ.؛ شومواي، تايلر (يونيو 2003). "يوم مشمس جميل: عوائد الأسهم والطقس". مجلة التمويل . 58 (3): 1009-1032 . Bibcode : 2003JFin...58.1009H . doi : 10.1111/1540-6261.00556 . SSRN 411135 . 
  53. ↑ فاما وآخرون 1969 .
  54. ↑ جيبونز، مايكل ر.؛ روس، ستيفن أ.؛ شانكن، جاي (1989). "اختبار كفاءة محفظة استثمارية معينة". إيكونومتريكا . 57 (5): 1121-1152 . doi : 10.2307/1913625 .
  55. ↑ فاما، يوجين؛ فرينش، كينيث (1996). "تفسيرات متعددة العوامل لشذوذ تسعير الأصول". مجلة التمويل . 51 (1): 55-84 . doi : 10.1111/j.1540-6261.1996.tb05202.x .
  56. ↑ فاما، يوجين؛ فرينش، كينيث (1993). "عوامل المخاطرة المشتركة في عائدات الأسهم والسندات". مجلة الاقتصاد المالي . 33 : 3-56 . CiteSeerX 10.1.1.139.5892 . doi : 10.1016/0304-405X(93)90023-5 . 
  57. ↑ كارهارت، مارك (1997). "حول استمرارية أداء صناديق الاستثمار المشتركة" . مجلة التمويل . 52 (1): 57-82 . Bibcode : 1997JFin...52...57C . doi : 10.1111/j.1540-6261.1997.tb03808.x .
  58. ↑ أميهود، ياكوف (2002). "انعدام السيولة وعوائد الأسهم: تأثيرات القطاعات العرضية والسلاسل الزمنية". مجلة الأسواق المالية . 5 : 31-56 . doi : 10.1016/S1386-4181(01)00024-6 .
  59. ↑ مينيو-بالويلو، كارولينا. "لغز الصناديق المغلقة". عيوب سوق الأوراق المالية في أسواق الأسهم العالمية 9 (2000): 247.
  60. ↑ لي، تشارلز إم سي، أندريه شليفر، وريتشارد إتش ثالر. 1990. "شذوذات: صناديق الاستثمار المشتركة المغلقة". مجلة وجهات النظر الاقتصادية 4 (4): 153-164. DOI: 10.1257/jep.4.4.153
  61. ↑ ج. برادفورد دي لونج وأندريه شليفر، "فقاعة عام 1929: أدلة من الصناديق المغلقة"، ورقة عمل NBER 3523 (1990)، https://doi.org/10.3386/w3523 .
  62. ↑ لي، تشارلز إم سي؛ شليفر، أندريه؛ ثالر، ريتشارد إتش. (1991). "معنويات المستثمرين ولغز الصناديق المغلقة". مجلة التمويل . 46 (1): 75-109 . doi : 10.1111/j.1540-6261.1991.tb03746.x .
  63. ↑ لامونت، أوين أ.، وريتشارد هـ. ثالر. "الشذوذ: قانون السعر الواحد في الأسواق المالية". مجلة وجهات النظر الاقتصادية 17.4 (2002): 191-202.
  64. ↑ هيرت الثالث، هاري (19 مارس 2010). "حالة إعادة ابتكار النظام المالي" . صحيفة نيويورك تايمز . تم الاطلاع عليه بتاريخ 29 مارس 2010 .
  65. ↑ كينز، جون ماينارد (1936). النظرية العامة للتوظيف والفائدة والنقود . بالغراف ماكميلان.
  66. ↑ كويجين، جون (16 أبريل 2013). "فقاعة البيتكوين وفرضية خاطئة" . مجلة المصلحة الوطنية .
  67. ^ "Herausforderung künstliche Intelligenz" . 9 نوفمبر 2015.
  68. ^ GmbH، finanzen.net (12 أكتوبر 2015). "Datenschutz: Wir brauchen Schutz vor künstlicher Intelligenz - 12.10.15 - BÖRSE ONLINE" .
  69. ↑ ماروالا، تشيليدزي؛ هورويتز، إيفان (2017). الذكاء الاصطناعي والنظرية الاقتصادية: سكاى نت في السوق . لندن: سبرينغر . ISBN 978-3-319-66104-9.
  70. ↑ لو، أندرو و. (2004). "فرضية الأسواق التكيفية". مجلة إدارة المحافظ . 30 (5): 15-29 . doi : 10.3905/jpm.2004.442611 .
  71. ↑ بافيت، وارن إي. (1984). "المستثمرون الخارقون في غراهام-ودودسفيل". هيرميس: مجلة كلية كولومبيا للأعمال : 4-15 .
  72. ↑ هوفمان، جريج (14 يوليو 2010). "بول الأخطبوط يثبت صحة كلام بافيت" . سيدني مورنينج هيرالد . تم الاطلاع عليه بتاريخ 4 أغسطس 2010 .
  73. ↑ «وارن بافيت، "حكيم أوماها"، ينتقد وول ستريت ويشيد بالمهاجرين» . صحيفة الغارديان . 25 فبراير 2017. تاريخ الاطلاع: 29 نوفمبر 2022 .
  74. ↑ روبرت هارجريفز (13 أبريل 2017) حكمة تشارلي مونجر الدنيوية: الجزء الثاني . غورو فوكس، عبر ياهو فاينانس، تم الاطلاع عليه في 25 مارس 2022
  75. ↑ ترافيس كريستوفرسون (2019). قابل للشفاء: كيف تحاول مجموعة غير متوقعة من المبتكرين الراديكاليين تغيير نظام الرعاية الصحية لدينا. دار نشر تشيلسي جرين، رقم ISBN 1603589279، ص 37
  76. ↑ مالكيل، جولة عشوائية في وول ستريت، 1996، ص 175
  77. ↑ بيلكينغتون، ب. (2017). الإصلاح في علم الاقتصاد: تفكيك وإعادة بناء النظرية الاقتصادية. بالغراف ماكميلان. ص 261-265.
  78. ↑ بيلكينغتون، ب (2014). هانز ألبرت يوسع نقد روبنسون لقانون الطلب. إصلاح الاقتصاديين.
  79. ↑ يونغ، جيمان؛ شيلر، روبرت (2005). "مقولة صموئيلسون وسوق الأسهم". البحث الاقتصادي . 43 (2): 221-228 . CiteSeerX 10.1.1.65.9446 . doi : 10.1093/ei/cbi015 . S2CID 853398 .  
  80. ↑ شيلر، روبرت ج. (2000). النشوة غير العقلانية . مطبعة جامعة برينستون. ISBN 0-691-05062-7.
  81. ↑ أندرو أودليزكو (2010). الهلوسات الجماعية والأسواق غير الفعالة: هوس السكك الحديدية البريطانية في أربعينيات القرن التاسع عشر (نسخة أولية)
  82. ↑ لينش، بيتر (1989). التفوق على وول ستريت . نيويورك، نيويورك: سايمون وشوستر، غلاف ورقي. ص 34. ISBN  978-0-671-66103-8.
  83. ↑ جويل تيلينغهاست (2017). المال الكبير يفكر بشكل صغير: التحيزات، ونقاط الضعف، والاستثمار الأكثر ذكاءً. منشورات كلية كولومبيا للأعمال
  84. ↑ جاك شواغر (2012). منطق السوق وهراءه: كيف تعمل الأسواق حقًا (وكيف لا تعمل). وايلي، ISBN 978-1-118-49456-1
  85. يستشهد شواغر بانفصال شركة بالم بايلوت عن شركة ثري كوم عام 2000 كمثال على تسعير خاطئ لا ينبغي أن يحدث وفقًا لفرضية كفاءة السوق. عرضت ثري كوم 5% من أسهم بالم بسعر مبدئي قدره 38 دولارًا. حققت بالم نجاحًا باهرًا في السوق، وارتفع سعر السهم بأكثر من أربعة أضعاف في اليوم الأول للتداول، بينما انخفض سعر سهم ثري كوم بشكل حاد في الوقت نفسه. بما أن شركة 3Com احتفظت بنسبة 95% من ملكية شركة Palm، فإن مساهمي 3Com يمتلكون بشكل غير مباشر 1.5 سهم من أسهم Palm مقابل كل سهم من أسهم 3Com، وذلك بناءً على عدد الأسهم القائمة في كل شركة. ومن المفارقات، أنه على الرغم من الإقبال الكبير على شراء أسهم Palm، انخفضت أسهم 3Com بنسبة 21% في يوم طرح Palm للاكتتاب العام، لتغلق عند 81.181 دولارًا. وبناءً على الحيازة الضمنية لأسهم Palm، كان من المفترض أن تغلق أسهم 3Com عند سعر لا يقل عن 142.59 دولارًا استنادًا فقط إلى قيمة أسهم Palm عند سعر إغلاقها (1.5 × 95.06 دولارًا = 142.59 دولارًا). في الواقع، كان السوق يُقيّم الجزء المتبقي من 3Com (أي باقي الشركة باستثناء Palm) بقيمة -60.78 دولارًا! وبالتالي، كان السوق يُخصص سعرًا سلبيًا كبيرًا لجميع أصول الشركة المتبقية باستثناء Palm، وهو أمر غير منطقي على الإطلاق. [...] التباين الشديد بين أسعار 3Com وPalm، على الرغم من إن ارتباطهما البنيوي القوي لا يبدو مجرد تناقض صارخ فحسب، بل يبدو أنه يقترب من المستحيل. (شواغر، 2012، ص 59-60)
  86. على الرغم من أن أسعار المنازل السكنية في الولايات المتحدة بلغت ذروتها في عام 2006، وأن حالات التخلف عن سداد الرهن العقاري وحالات حبس الرهن العقاري "ارتفعت باطراد طوال عام 2006 وتسارعت في عام 2007"، إلا أن اهتمام المستثمرين ظل قويًا بالأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري ، وارتفعتأسهم شركات الإقراض العقاري مثل " كانتري وايد فاينانشال " بشكل كبير، على الرغم من "التطورات المقلقة" التي حدثت خلف الكواليس والتي أدت إلى فقاعة الإسكان في الولايات المتحدة . وانخفضت أسهم "كانتري وايد" بشكل حاد في يوليو 2007، أي بعد عامين من بدء ظهور بوادر انهيار سوق الإسكان الأمريكي. "يبدو أن التأخر الطويل في استجابة "كانتري وايد" للتدهور الخطير في أساسيات السوق [...] يتناقض بشكل مباشر مع فرضية كفاءة السوق التي تفترض أن الأسعار تتكيف فورًا مع تغيرات أساسيات السوق." (شواغر، 2012، ص 59-60).
  87. ↑ "أخيرًا تغيب الشمس عن فكرة أن الأسواق عقلانية" . صحيفة ذا غلوب آند ميل . 7 يوليو 2009. تم الاطلاع عليه في 7 يوليو 2009 .
  88. ↑ نوسيرا، جو (5 يونيو 2009). "تفنيد نظرية حول الأسواق" . صحيفة نيويورك تايمز . تم الاطلاع عليه بتاريخ 8 يونيو 2009 .
  89. ↑ لوينشتاين، روجر (7 يونيو 2009). "مراجعة كتاب: 'أسطورة السوق العقلانية' لجاستن فوكس" . صحيفة واشنطن بوست . تم الاطلاع عليه في 5 أغسطس 2011 .
  90. ↑ بول فولكر (27 أكتوبر 2011). "الإصلاح المالي: أعمال لم تكتمل" . مراجعة نيويورك للكتب . تم الاطلاع عليه بتاريخ 22 نوفمبر 2011 .
  91. ↑ سيجل، لورانس ب. (2010). "البجعة السوداء أم الديك الرومي الأسود؟ حالة المعرفة الاقتصادية وانهيار 2007-2009". مجلة المحللين الماليين . 66 (4): 6-10 . doi : 10.2469/faj.v66.n4.4 . JSTOR 25741280. S2CID 218510844 .  الاقتباس في الصفحة  7.
  92. ↑ أبولاجوا، كريستيان؛ ناماكوبو، أنيتا؛ سينغ، أنجاد؛ بهاتاشاريا، ريتابراتا (2020). اختبار تجريبي لفرضية كفاءة السوق لدحض الصيغة الضعيفة باستخدام أسهم مختارة (تقرير). doi : 10.2139/ssrn.3686552 . S2CID 233753452. SSRN 3686552. تم الاطلاع عليه بتاريخ 10 أكتوبر 2023 عبر SSRN.  
  93. ↑ "هل خرج "النموذج التوجيهي" للأسواق العالمية عن مساره؟" . صحيفة جيروزاليم بوست . 11 يونيو 2009. مؤرشف من الأصل في 11 يونيو 2009. تم الاطلاع عليه في 17 يونيو 2009 .
  94. ↑ ستيفنسون، توم (17 يونيو 2009). "المستثمرون يدركون أخيرًا سخافة نظرية كفاءة السوق" . صحيفة ديلي تلغراف . مؤرشف من الأصل في 12 يناير 2022.
  95. 1 2 "بعد الانفجار" . مجلة نيويوركر . 11 يناير 2010. تم الاطلاع عليه بتاريخ 12 يناير 2010 .
  96. ↑ جون إي. هيلسنراث، شخصيات نمطية: بينما يناقش اثنان من الاقتصاديين الأسواق، يتغير الوضع. مؤرشف في 6 أبريل 2012 على موقع Wayback Machine . صحيفة وول ستريت جورنال 2004
  97. ↑ سومر، جيف (28 يونيو 2014). "هل الأسواق فعّالة؟ حتى المحكمة العليا تُدلي برأيها" . صحيفة نيويورك تايمز .
  98. ↑ ليبتاك، آدم (23 يونيو 2014). "عقبة جديدة في الدعاوى الجماعية للمستثمرين" . صحيفة نيويورك تايمز .

مصادر

للمزيد من القراءة

  • بوغل، جون (1994). بوغل حول صناديق الاستثمار المشتركة: منظورات جديدة للمستثمر الذكي ، ديل، رقم ISBN 0-440-50682-4
  • كيندال، موريس (1942). "تحليل السلاسل الزمنية الاقتصادية" . مجلة الجمعية الإحصائية الملكية . 96 (3803): 11-25 . Bibcode : 1942Natur.150..335B . doi : 10.1038/150335a0 . S2CID 40937750 . 
  • خان، أرشد م. (1986). "الامتثال للمضاربين الكبار: اختبار الكفاءة في سوق العقود الآجلة للحبوب". مجلة أتلانتيك الاقتصادية . 14 (3): 51-55 . doi : 10.1007/BF02304624 . S2CID 153442462 . 
  • لو، أندرو وماكينلي، كريج (2001). جولة غير عشوائية في شارع وول ستريت. برينستون بيبرباكس
  • مالكيل، بيرتون ج. (1987). "فرضية السوق الكفؤة"، قاموس بالغراف الجديد: قاموس الاقتصاد ، المجلد 2، الصفحات  120-123.
  • مالكيل، بيرتون ج. (1996). جولة عشوائية في وول ستريت ، دبليو دبليو نورتون، رقم ISBN 0-393-03888-2
  • بيلكينغتون، ب. (2017). الإصلاح في علم الاقتصاد: تفكيك وإعادة بناء النظرية الاقتصادية. بالغراف ماكميلان.
  • سامويلسون، بول (1972). "إثبات أن الأسعار المتوقعة بشكل صحيح تتقلب عشوائياً". مجلة الإدارة الصناعية ، المجلد 6، العدد 2، الصفحات  41-49. أعيد نشرها كالفصل 198 في سامويلسون، الأوراق العلمية المجمعة ، المجلد الثالث، كامبريدج، مطبعة معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا.
  • شارب، ويليام ف. "حسابات الإدارة النشطة"
  • ووركينغ، هولبروك (1960). "ملاحظة حول ارتباط الفروق الأولى للمتوسطات في سلسلة عشوائية". إيكونومتريكا . 28 (4): 916-918 . doi : 10.2307/1907574 . JSTOR 1907574 . 
  • مارتينو، تشارلز (2021). "وداعاً لتراجع ما بعد إعلان الأرباح" . مجلة التمويل النقدي، قيد النشر.