قرض مشترك

الموسوعة الحرة

القرض المشترك هو قرض يتم تقديمه من قبل مجموعة من المقرضين ويتم هيكلته وترتيبه وإدارته من قبل بنك تجاري واحد أو عدة بنوك استثمارية تُعرف باسم المنظمين الرئيسيين .

يُعدّ سوق القروض المشتركة الوسيلة الرئيسية للشركات الكبرى في الولايات المتحدة وأوروبا للحصول على قروض من البنوك وغيرها من المؤسسات المالية . ويخضع هذا القطاع في الغالب لقوانين مالية . وقد نشأ السوق الأمريكي مع قروض الاستحواذ الضخمة ذات الرافعة المالية في منتصف ثمانينيات القرن الماضي، [ 1 ] : 23 ، بينما ازدهر السوق الأوروبي مع إطلاق اليورو عام 1999.

في أبسط مستوياته، يؤدي منظمو القروض دوراً مشابهاً لدور البنوك الاستثمارية في جمع تمويل المستثمرين للشركات التي تحتاج إلى رأس مال. وفي هذا السياق، يُشار إلى الشركة غالباً باسم "الجهة المصدرة"، لأنها في مقابل القرض تصدر سندات دين (وهي عادةً ما تكون مضمونة وقابلة للتداول).

يدفع المُصدر رسومًا للمُرتب مقابل ترتيب الصفقة. وتزداد الرسوم مع ازدياد تعقيد القرض ومخاطره؛ لذا فإن القروض الأكثر ربحية هي تلك المُخصصة للمقترضين ذوي الرافعة المالية العالية، أي المُصدرين ذوي التصنيفات الائتمانية المُنخفضة لأنهم يدفعون هوامش ربح كافية لجذب اهتمام مُستثمري القروض لأجل من غير البنوك. ويختلف هامش الربح الأدنى تبعًا لظروف السوق. (يشير مصطلح "هامش الربح" إلى الفرق بين أدنى سعر فائدة يمكن للمُصدر الحصول عليه، وسعر فائدة مرجعي "خالٍ من المخاطر": على سبيل المثال، SOFR في الولايات المتحدة، أو Euribor في أوروبا).

نظرة عامة على سوق القروض

يتألف سوق التجزئة للقروض المشتركة من البنوك، وفي حالة المعاملات ذات الرافعة المالية، من شركات التمويل والمستثمرين المؤسسيين . [ 2 ] يختلف ميزان القوى بين هذه المجموعات الاستثمارية في الولايات المتحدة عنه في أوروبا. ففي الولايات المتحدة، يرتبط التسعير في سوق رأس المال بجودة الائتمان وإقبال المستثمرين المؤسسيين. أما في أوروبا، فعلى الرغم من زيادة المستثمرين المؤسسيين حضورهم في السوق خلال العقد الماضي، لا تزال البنوك تشكل جزءًا أساسيًا منه. وبالتالي، لا يخضع التسعير بشكل كامل لقوى سوق رأس المال.

في الولايات المتحدة، تُحدد بنود مرونة السوق مستويات التسعير الأولية. قبل إطلاق قرض رسمي لحسابات التجزئة هذه، غالبًا ما يستطلع منظمو القروض السوق من خلال استطلاع رأي غير رسمي بين مستثمرين مختارين لقياس مدى إقبالهم على الائتمان. بعد هذا الاستطلاع، يُطلق المنظمون الصفقة بهامش ربح ورسوم يعتقدون أنها ستُغطي السوق. بمجرد تحديد السعر، أو هامش الربح الأولي فوق سعر الفائدة الأساسي (عادةً ليبور)، كان يُصبح ثابتًا إلى حد كبير، باستثناء الحالات القصوى. إذا لم يُغطَّ الاكتتاب في القروض بشكل كافٍ، فقد يضطر المنظمون إلى تجاوز مستوى الربح المطلوب. منذ أن هزّت الأزمة المالية الروسية عام 1998 السوق، اعتمد المنظمون بنودًا تعاقدية مرنة تسمح لهم بتغيير سعر القرض بناءً على طلب المستثمرين - في بعض الحالات ضمن نطاق مُحدد مسبقًا - ونقل المبالغ بين شرائح القرض المختلفة. أصبح هذا الآن سمة قياسية في خطابات التزام القروض المشتركة.

نتيجةً لمرونة السوق، تُعتبر عملية تجميع القروض بمثابة عملية بناء سجل أوامر ، وفقًا لمصطلحات سوق السندات . يُطرح القرض في السوق مبدئيًا بهامش ربح مستهدف، أو كما كان شائعًا بشكل متزايد بحلول عام 2008، بنطاق من هوامش الربح يُشار إليه باسم "التفاوض على السعر" (أي هامش ربح مستهدف يتراوح، على سبيل المثال، بين ليبور + 250 وليبور + 275). بعد ذلك، يُقدم المستثمرون التزامات مالية، غالبًا ما تكون مُصنفة حسب هامش الربح. على سبيل المثال، قد يُقدم حساب ما طلبًا بقيمة 25 مليون دولار أمريكي عند ليبور + 275، أو 15 مليون دولار أمريكي عند ليبور + 250. في نهاية العملية، يُجمع المُنظم إجمالي الالتزامات، ثم يُحدد سعر السند. بالعودة إلى المثال السابق، إذا كان الاكتتاب في السند يفوق العرض بكثير عند ليبور + 250، فقد يُخفض المُنظم هامش الربح. في المقابل، إذا كان الاكتتاب أقل من العرض حتى عند ليبور + 275، فسيكون المُنظم مُضطرًا لرفع هامش الربح لجذب المزيد من الأموال.

في أوروبا، هيمنت البنوك تاريخياً على أسواق الدين نظراً لطبيعتها الإقليمية المتأصلة. فقد دأبت البنوك الإقليمية على تمويل الشركات المحلية والإقليمية لمعرفتها بالجهات المصدرة الإقليمية وقدرتها على تمويلها بالعملة المحلية. ومنذ تأسيس منطقة اليورو عام ١٩٩٨، تعزز نمو سوق القروض ذات الرافعة المالية الأوروبية بفضل الكفاءة التي توفرها هذه العملة الموحدة، فضلاً عن النمو العام في عمليات الاندماج والاستحواذ، ولا سيما عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية نتيجة لنشاط شركات الأسهم الخاصة. وقد تراجعت الحواجز الإقليمية (والحساسية تجاه عمليات الدمج عبر الحدود)، ونمت الاقتصادات، وساهم اليورو في سد فجوات العملات.

As a result, in Europe, more and more leveraged buyouts have occurred over the past decade and, more significantly, they have grown in size as arrangers have been able to raise bigger pools of capital to support larger, multi-national transactions. To fuel this growing market, a broader array of banks from multiple regions now fund these deals, along with European institutional investors and U.S. institutional investors, resulting in the creation of a loan market that crosses the Atlantic.

The European market has taken advantage of many of the lessons from the U.S. market, while maintaining its regional diversity. In Europe, the regional diversity allows banks to maintain a significant lending influence and fosters private equity's dominance in the market.

Types of syndications

Globally, there are three types of underwriting for syndications: an underwritten deal, best-efforts syndication, and a club deal. The European leveraged syndicated loan market almost exclusively consists of underwritten deals, whereas the U.S. market contains mostly best-efforts.

Underwritten deal

An underwritten deal is one for which the arrangers guarantee the entire commitment, then syndicate the loan. If the arrangers cannot fully subscribe the loan, they are forced to absorb the difference, which they may later try to sell to investors. This is easy, of course, if market conditions, or the credit's fundamentals, improve. If not, the arranger may be forced to sell at a discount and, potentially, even take a loss on the paper. Or the arranger may just be left above its desired hold level of the credit.

Arrangers underwrite loans for several reasons. First, offering an underwritten loan can be a competitive tool to win mandates. Second, underwritten loans usually require more lucrative fees because the agent is on the hook if potential lenders balk. Of course, with flex-language now common, underwriting a deal does not carry the same risk it once did when the pricing was set in stone prior to syndication.

Best-efforts syndication

A best-efforts syndication is one for which the arranger group commits to underwrite less than or equal to the entire amount of the loan, leaving the credit to the vicissitudes of the market. If the loan is undersubscribed, the credit may not close — or may need significant adjustments to its interest rate or credit rating to clear the market. Traditionally, best-efforts syndications were used for risky borrowers or for complex transactions. However, since the late 1990s, the rapid acceptance of market-flex language has made best-efforts loans the rule even for investment-grade transactions.

Club deal

صفقة النادي هي قرض أصغر حجماً - يتراوح عادةً بين 25 و100 مليون دولار، وقد يصل إلى 150 مليون دولار - يتم تسويقه مسبقاً لمجموعة من المقرضين المرتبطين. [ 3 ] ويكون المنسق عادةً هو الأول بين متساوين، ويحصل كل مقرض على حصة كاملة، أو ما يقاربها، من الرسوم.

عملية التوزيع

بما أن القرض المشترك عبارة عن مجموعة من القروض الثنائية بين مقترض وعدة بنوك، فإن هيكل هذه المعاملة يهدف إلى عزل مصالح كل بنك مع تعظيم الكفاءة الجماعية للمراقبة والإنفاذ من قبل مُقرض واحد. ويكمن جوهر الأمر في تقديم قروض بشروط متشابهة لدمج حزمة القروض في اتفاقية واحدة. ويستند هذا إلى وثائق رابطة سوق القروض . [ 4 ] وبناءً على ذلك، تعمل ثلاثة جهات فاعلة رئيسية ضمن عملية الإقراض المشترك: [ 5 ]

  • المنسق
  • عامل
  • أمين الصندوق

يستغل هؤلاء الفاعلون مفهومين قانونيين أساسيين للتغلب على صعوبة إقراض الشركات الكبيرة، وهما الوكالة والوصاية. قد لا يكون بإمكان بنك واحد بمفرده تقديم كامل المبلغ أو رغبته في ذلك. جوهر التمويل المشترك هو اتفاق بنكين أو أكثر على تقديم قروض لمقترض بشروط مشتركة تخضع لاتفاقية واحدة. لا تنظم هذه الاتفاقية العلاقة بين المقرضين والمقترض فحسب، بل تنظم أيضًا العلاقة بين المقرضين أنفسهم. تُوثق معظم القروض باستخدام سوابق رابطة سوق القروض (LMA)، وفي إنجلترا، لن يتم ذلك وفقًا لـ"الشروط التجارية القياسية المكتوبة" للمقرضين لأغراض قانون الشروط التعاقدية غير العادلة لعام 1977. [ 6 ]

يكمن الاختلاف في اتفاقيات الإقراض، واستخدام الأطراف الثلاثة المذكورة آنفًا، في المقام الأول في تجنب إنشاء شراكة، ومنع المقرضين من العمل كضامنين لبعضهم البعض دون قصد، أو لمنع المقاصة . [ 7 ] يُمنح المقترض أحيانًا سلطة "سحب حق البنك" لإجبار المقرض على نقل حقه في السداد (حق قانوني) إذا لم يوافق المقرض على التنازل أو التعديل. تقليديًا، تُقيّد صلاحيات المقرضين في اتخاذ القرارات من خلال بنود متداخلة تتطلب التصويت واتخاذ القرارات بشكل جماعي. وهذا يُثني المقرضين الأفراد عن العمل لمصلحتهم الخاصة على حساب المجموعة. وقد أشير إلى أن التعاون التاريخي داخل سوق القروض في لندن ساهم في إنتاج حلول فعالة لحالات الإعسار من خلال نهج لندن .

شروط الإقراض

هناك عدة أنواع شائعة من شروط الإقراض، بما في ذلك الشروط الضمنية في الإقراض المشترك التي تؤثر على عملية وتنسيق سلوك الإقراض.

  • يُعدّ شرط "التأجيل يُفضي إلى الخسارة" الذي يُلزم المُقرضين بتقديم أصواتهم، من بين الصلاحيات التعاقدية التي تسمح بذلك. وقد وُجدت هذه الصلاحيات في العديد من القضايا التي تناولت بنودًا تتعلق بالصلاحيات التعاقدية التي يجب ممارستها للأغراض التي مُنحت من أجلها.
  • حسن النية.

مشاركون

في القطاع المصرفي، يختلف دور إعداد القروض المشتركة من صفقة لأخرى، ولكن بشكل عام، هناك عدد قليل من الجهات الفاعلة الرئيسية التي تظل ثابتة. وهذه الجهات هي: البنك المُرتب، والوكيل، والوصي.

البنك المنظم

يعمل البنك المُرتب كوسيط، وقد لا يُعفى من المسؤولية في دوره بتمثيل الاتفاقية؛ سواءً كان ذلك بسبب تحريف الحقائق، أو الإهمال، أو الإخلال بالواجب الائتماني. وقد يكون مسؤولاً أيضاً إذا لم يبذل قصارى جهده لجذب جهات الإقراض، وتختلف هذه الجهات تبعاً لقانون التمثيل والواجب الائتماني في القانون الوطني. [ 8 ] تبدأ عملية التمويل المشترك عادةً بمنح المُقترض تفويضاً للبنك (البنوك) المُرتب أو "مديري القروض الرئيسيين" يحددون فيه الشروط المالية للقرض المُقترح. تُحدد الشروط المالية في "مذكرة الشروط" التي تُبين المبلغ، ومدة القرض، وجدول السداد، وهامش الفائدة، والرسوم، وأي شروط خاصة، وبيان عام بأن القرض سيحتوي على إقرارات وضمانات. قد يشمل ذلك شروطاً تتعلق بتمويل عملية استحواذ على شركة أو مشروع بنية تحتية ضخم، مما يمنح المُقرضين مصالح. غالباً ما تُصمم مذكرات الشروط لتكون غير مُلزمة صراحةً. ومع ذلك، في قضية صندوق مابل ليف ماكرو فولاتيليتي ماستر ضد روفروي (2009)، تم اعتبار ورقة شروط القرض بمثابة إنشاء عقد.

عامل

تتمثل الوظيفة الأساسية للوكيل في العمل كوسيط بين المقترضين والمقرضين. يلتزم الوكيل بواجبات تعاقدية تجاه كل من المقترض والمقرضين. في قضية TORRE ASSET FUNDING ضد RBS (2013)، ادعى المقرضون في مرحلة الميزانين أن من واجب الوكيل إبلاغهم عند وقوع أي حالة تقصير. لا تُعتبر علاقة الوكيل عادةً علاقة ائتمانية. [ 9 ] جوهر العلاقة الائتمانية هو أنه من المتوقع بشكل معقول أن يُخضع الوكيل مصالحه التجارية لمصالح المستفيد، وهذا في القانون الإنجليزي لا يُمثل علاقة مصرفية.

  • ليسوا أمناء
  • لا توجد واجبات استشارية لأن واجبات البنك الوكيل "آلية وإدارية بحتة".

يتمثل واجب البنك الوكيل صراحةً في تقديم معلومات تُمكّن المُقرضين من دراسة كيفية ممارسة حقوقهم بموجب اتفاقيات التمويل المختلفة فيما يتعلق بتسريع سداد الدين، وليس المساعدة في "الخروج" أو تحمل المسؤولية عن البيانات الخاطئة. وكما هو موضح في قضية توري، فإن الوكيل عادةً ما يكون وسيطًا بين المقترضين والمُقرضين. ويُوصف عادةً بأنه ذو دور تقني بحت ولا يلتزم بأي واجب ائتماني. ولا يقع عليه أي واجب لتقديم المشورة، كما أنه غير مسؤول عن الإهمال.

أمين الصندوق

عادةً ما يحتفظ أمين بالضمان ، كما هو شائع في إصدارات السندات نيابةً عن المُقرضين. وهذا يُسهّل الحصول على الضمان، لوجود دائن واحد من غير المرجح أن يتغير طوال مدة القرض (عبر السوق الثانوية). في الدول التي لا يُعترف فيها بالوصاية، يُعالج الأمر غالبًا بأحكام دين موازية تنص على أن المبلغ المستحق يُعتبر مستحقًا لأمين الضمان، ولكنه يُخفض بأي مبالغ يتلقاها أعضاء المجموعة فعليًا.

  • واجب إنفاذ الضمان في حالة التقصير، أو بناءً على تعليمات من المقرضين
  • التقييم ووصفه بأنه تقني بحت. إنهم مسؤولون أمام المقرضين، ولكن ليس بالضرورة جميع المقرضين.

لا يمكن استبعاد واجبات الوصي بشكل كامل، وجوهرها واجب الأمانة. يكفي قدر من التقدير وحسن النية. لا يُفضّل التنظيم القانوني، لأنه من المرجح أن يحدّ من عدد الأوصياء الراغبين في تولي هذه المسؤولية.

المشاركة الفرعية

لا توجد عادةً قيود صريحة على المشاركات الفرعية. تستثني البنوك عادةً شرط الموافقة في حالة حدوث حالة تقصير، وذلك لتمكينها من بيع القرض المتعثر دون موافقة المقترض. وبالمثل، يُستثنى شرط الموافقة غالبًا إذا كان التنازل إلى شركة تابعة لمقرض قائم. يمتلك البنك الذي قدم قرضًا ولم يُسدد أصلًا يتضمن دين المقترض. ترتبط أسباب لجوء البنك الرئيسي إلى بيع هذه الأصول، من بين أمور أخرى، بزيادة التعرض، ومتطلبات رأس المال التنظيمي، والسيولة، والمراجحة.

تُحدد بنود نقل الملكية في اتفاقية القروض المشتركة إجراءاتٍ يتفق بموجبها جميع أطراف الاتفاقية على أنه في حال اتفق المُقرض والمُحال إليه على نقل كل أو جزء من حصة المُقرض، وقاما بتسجيل الاتفاقية دون تحديد السعر أو المسائل الفرعية الأخرى التي سيتم تناولها بشكل منفصل، وقاما بتسليمها إلى البنك الوكيل، فإن عملية النقل ستُصبح نافذة. ويترتب على ذلك أن يُصبح المُحال إليه طرفًا في الاتفاقية بحقوق والتزامات مماثلة لتلك التي كانت للمُحيل قبل النقل، أي بنفس هوية الأطراف المتوقعة. [...] ويمكن هيكلة هذه البنود لمنح المُقترض سيطرةً كاملةً أو جزئيةً على نوع أو هوية المُحال إليهم أو فئاتهم. [ 10 ]

يجوز السماح بالتنازل إلى متنازل لهم يستوفون معايير محددة أو مدرجين في قائمة المتنازل لهم المسموح بهم (ما يُسمى "القائمة البيضاء") أو غير مدرجين في قائمة المتنازل لهم المحظورين (ما يُسمى "القائمة السوداء"). ولا يجوز زيادة التزامات المقترض نتيجةً للتنازل أو تغيير جهة الإقراض، وذلك بموجب بنود زيادة الضرائب أو زيادة التكاليف.

تتضمن القروض المشتركة عادةً بندًا يسمح لأحد البنوك بنقل حقوقه والتزاماته إلى بنك آخر. يهدف هذا النقل إلى ضمان تحويل التزامات البنك بالإقراض؛ فبدون هذا التحويل الذي يُعفي البنك الأصلي، قد يظل البنك الأصلي مُعرّضًا لاستمرار انكشافه الائتماني على البنك المُحال إليه في حال إخفاق الأخير في تقديم قرض جديد للمقترض عند اشتراط اتفاقية القرض، وقد يستدعي هذا الانكشاف شرط كفاية رأس المال. قد يُمثل النقل استبدالًا كاملًا للبنك الجديد، أو بالأحرى تنازلًا عن حقوق البنك القديم وتحمّل البنك الجديد للالتزامات بموجب اتفاقية القرض، بالإضافة إلى إعفاء البنك القديم. يكمن الفرق بينهما في أن النقل يُلغي القروض القديمة تمامًا (مما قد يُؤثر سلبًا على أي ضمانات للقرض ما لم تكن محفوظة لدى جهة وصية للبنوك)، بينما يحافظ التنازل والتحمّل على القروض القديمة وضماناتها. تشمل التزامات البنك الأخرى التي يُمكن نقلها بهذه الطريقة التزامات تعويض الوكيل والالتزامات بموجب بند المشاركة النسبية. في حالة التنازل عن الحقوق، قد يكون من المتطلبات أن يتحمل المتنازل إليه هذه الالتزامات تجاه البنوك القائمة.

تتمثل الآلية التعاقدية للتجديد في أن البنك الوكيل مخول من قبل المقترض والبنوك في اتفاقية الائتمان بتوقيع شهادات التجديد المقررة نيابة عن المقترض والبنوك بحيث تكون جميع الأطراف ملزمة. [ 11 ]

نزاع بين المقرضين

هناك أربعة أسباب محتملة للنزاعات بين المقرضين:

تنسيق

يتطلب اتخاذ القرارات التنسيق. تنتشر السندات على نطاق واسع، وغالبًا ما تكون هوية حاملها مجهولة للجهة المصدرة أو لحاملي السندات الآخرين نظرًا لحيازة الأوراق المالية بشكل وسيط. تتطلب خطة التسوية أغلبية عددية (اختبار العدد الأساسي)، بينما في حالة إصدار السندات على سند عالمي، يوجد دائن واحد حقيقي فقط مع مشاركة فرعية من خلال صناديق استئمانية. يكمن حل هذه المشكلة في وضع اتفاقيات بين الدائنين. وللتغلب على اختبار العدد الأساسي في إصدارات السندات، يمكن منح حاملي السندات سندات محددة (على الرغم من تكلفتها)، أو اعتبارهم، بناءً على هذا الحق، دائنين مشروطين.

مأساة المشاعات

يذكر هاردين أن الإدارة الفردية للقروض/السندات وإنفاذها يزيد من تكاليف المراقبة الفردية، وتكاليف الإنفاذ، ويُسهّل تدمير الثروة نتيجةً للتعجيل المبكر لسداد القروض/السندات وإنفاذ الضمانات. ويمكن معالجة القضايا الجماعية من خلال اتفاقيات ما بين الدائنين. من حيث المبدأ، تُعهد الإدارة والإنفاذ إلى فرد واحد بهدف تقليل تكاليف المراقبة وتشتيت القيمة. وهذا مفهوم بالغ الأهمية في مجال الإعسار، الذي يُعنى في المقام الأول بـ

  1. السندات: لا يُسمح لحاملي السندات باتخاذ إجراءات فردية. ويتجسد هذا في بند عدم اتخاذ إجراء ما لم يُخفق أمين السندات في إنفاذه خلال فترة زمنية معقولة من تاريخ إصدار التعليمات. ويمكن اعتبار بنود عدم اتخاذ إجراء شكلاً تعاقدياً من أشكال إجراءات فاندربيت (حيث يمكن للمستفيد إجبار طرف على رفع دعوى قضائية من خلال رفع دعوى ضد أمين السندات). ويلتزم أمين السندات بالإنفاذ إذا:
  • حدث افتراضي
  • شهادة التحيز المادي
  • تعليمات من حاملي السندات؛ و
  • تعويض مُرضٍ
  1. في حالة التمويل المشترك، يلتزم أمناء الضمان في هذه الحالات بتنفيذ الضمان عند حدوث تقصير وبناءً على تعليمات الأغلبية. يمكن للمقرض اتخاذ إجراء فردي لأن حقوقه فردية وليست مشتركة. ومع ذلك، لا يتمتع المقرض بميزة الضمان لأنها مُخولة لأمين الضمان فقط. ونتيجة لذلك، يتم تقاسم تحصيل الضمان لسداد الدين المستحق (إذا لم يطالب جميع الأطراف بالدين) بشكل فردي ونسبي. وهذا يثني الأطراف عن تحصيل الدين. ويُمكن إيجاد هذا في "بند المشاركة النسبية" الذي يُلزم المقرضين الأفراد بتقاسم المبالغ المستردة بشكل فردي، مما يقلل من الحافز على تجاوز الحدود.

مأساة مناهضة المشاعات

كما أوضحنا سابقًا، قد تؤدي حقوق النقض لحاملي السندات/المقرضين الأفراد إلى نتائج دون المستوى الأمثل. فعلى سبيل المثال، قد يُعرقل إعادة هيكلة سليمة تعود بالنفع على الجميع. ويتمثل أحد حلول هذه المشكلة في فرض قيود على الاتفاقيات القائمة على الأغلبية. إذ يمكن للأغلبية أن تُلزم الأقلية، باستثناء بعض الحالات التي تُعتبر فيها "جميع المقرضين معنيين". وفي حالة القروض، يُعرَّف المقرضون ذوو الأغلبية عادةً بأنهم يمتلكون 50% أو 75% من قيمة القرض بناءً على الالتزامات. وقد يُجبر البنك غير الموافق أحيانًا على نقل القرض. وقد لوحظ ذلك في بند "سحب القرض" المذكور أعلاه.

اضطهاد الأقليات ومعضلة السجناء

قد يؤدي امتلاك الأغلبية لحقوق الأقلية في السندات/المقرضين إلى اضطهادهم. وتؤدي مشاكل التنسيق إلى تفضيل المقرضين لخيارات غير مثالية، لأنها الخيار الأكثر أمانًا، ولكنها ليست بالضرورة الأفضل. يوجد نوعان من الحماية لمنع اضطهاد الأقلية. وقد تم توضيح العديد من المفاهيم أعلاه وأدناه، ولكن من المفيد تلخيصها هنا لفهم الطريقتين الرئيسيتين للمقرضين في مواقع الأقلية.

  1. تحويل:

قد يختار المقرضون من الأقليات الذين يشعرون بالاضطهاد نقل ديونهم إلى آخرين، على الرغم من أن الصراع قد يحد من عدد المشترين الراغبين في خفض سعر القرض/السندات.

  1. المصطلح الضمني:

من الشروط الضمنية في اتفاقيات القروض والسندات أن تتصرف الأغلبية بحسن نية ولغرض تحقيق مصلحة المجموعة ككل. [ 12 ] مع مراعاة الشروط الصريحة للعقد. في حال وجود مجموعات مختلفة، لا يُشترط التصويت بما يخدم مصالح الدائن ككل. لذا، في امتحان العام الماضي، أدى كون المُقرض الثاني تابعًا إلى وجود مجموعة مختلفة، ما مكّن المجموعة الأولى من المطالبة بالدين دون أن يترتب على ذلك أي تردد من المجموعة الثانية.

صفقة ممولة بالرافعة المالية

تُستخدم المعاملات الممولة بالديون لأغراض متعددة. فهي تدعم الأغراض العامة للشركات، بما في ذلك النفقات الرأسمالية، ورأس المال العامل، والتوسع. كما تُستخدم لإعادة تمويل الهيكل الرأسمالي الحالي أو لدعم إعادة الرسملة الكاملة ، بما في ذلك، في كثير من الأحيان، دفع أرباح للمساهمين. وتوفر هذه المعاملات التمويل للشركات التي تخضع لإعادة الهيكلة، بما في ذلك الإفلاس، في شكل قروض ممتازة تُعرف أيضًا بقروض المدين تحت الحراسة القضائية. إلا أن غرضها الأساسي هو تمويل عمليات الاندماج والاستحواذ، وتحديدًا عمليات الاستحواذ الممولة بالديون، حيث يستخدم المشتري أسواق الدين للاستحواذ على أسهم الشركة المستهدفة.

في الولايات المتحدة، ينبع جوهر الإقراض بالرافعة المالية من عمليات الاستحواذ الناتجة عن أنشطة الشركات، بينما في أوروبا، تقود صناديق الأسهم الخاصة عمليات الاستحواذ. في الولايات المتحدة، تُسمى جميع الأنشطة المتعلقة بالأسهم الخاصة، بما في ذلك عمليات إعادة التمويل وإعادة الرسملة، بالمعاملات المدعومة؛ أما في أوروبا، فتُعرف باسم عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية.

تبدأ عملية الاستحواذ قبل اطلاع المقرضين على شروطها. في عملية الاستحواذ، تُطرح الشركة أولاً في مزاد علني. أما في عمليات الاستحواذ المدعومة، فتُعتبر الشركة التي تُعرض للبيع لأول مرة لمستثمري الأسهم الخاصة عملية استحواذ برافعة مالية أولية؛ بينما تُعتبر عملية الاستحواذ برافعة مالية ثانوية هي التي تنتقل من ممول إلى آخر، أما عملية الاستحواذ برافعة مالية ثالثية فهي التي تنتقل للمرة الثانية من ممول إلى آخر. وتحدث عملية تحويل شركة من شركة عامة إلى شركة خاصة عندما تنتقل الشركة من السوق العامة إلى ممول أسهم خاصة.

بينما يقوم المشترون المحتملون بتقييم الشركات المستهدفة، فإنهم يعملون أيضاً على تأمين التمويل اللازم. وقد تُعرض حزمة تمويل أساسية كجزء من عملية البيع. وبحلول وقت إعلان الفائز بالمزاد، يكون لدى هذا المشتري عادةً الأموال اللازمة من خلال حزمة تمويل ممولة من قبل المرتب المعين، أو في أوروبا، من قبل المرتب الرئيسي المفوض .

قبل منح تفويض التمويل، قد يطلب المُصدر عروضًا من مُرتبي القروض. وستُحدد البنوك استراتيجيتها في التمويل المُشترك ومؤهلاتها، بالإضافة إلى رؤيتها لكيفية تسعير القرض في السوق. وبمجرد منح التفويض، تبدأ عملية التمويل المُشترك.

في أوروبا، حيث يعتبر تمويل رأس المال المتوسط ​​معيارًا سوقيًا، قد يختار المصدرون اتباع نهج مزدوج في التجميع حيث تتولى شركات التمويل المتوسطة إدارة الدين الرئيسي ويشرف صندوق متخصص في التمويل المتوسط ​​على وضع مركز التمويل المتوسط ​​الثانوي.

سيُعدّ المُرتب مذكرة معلومات (IM) تُوضح شروط المعاملات. تتضمن هذه المذكرة عادةً ملخصًا تنفيذيًا، واعتبارات استثمارية، وقائمة بالشروط والأحكام، ونظرة عامة على القطاع، ونموذجًا ماليًا . ولأن القروض أوراق مالية غير مسجلة، فسيكون هذا عرضًا سريًا يُقدم فقط للبنوك المؤهلة والمستثمرين المعتمدين . إذا كانت الجهة المُصدرة ذات تصنيف ائتماني مُضارب وتسعى للحصول على رأس مال من مستثمرين غير مصرفيين، فغالبًا ما يُعدّ المُرتب نسخة "عامة" من مذكرة المعلومات. تُجرّد هذه النسخة من جميع المواد السرية، مثل التوقعات المالية للإدارة، بحيث يُمكن الاطلاع عليها من قِبل الحسابات التي تعمل في السوق العامة أو التي ترغب في الحفاظ على قدرتها على شراء السندات أو الأسهم أو غيرها من الأوراق المالية العامة للجهة المُصدرة (انظر قسم "العام مقابل الخاص" أدناه). وبطبيعة الحال، يُحرم المستثمرون الذين يطلعون على معلومات غير عامة جوهرية عن شركة ما من شراء أوراقها المالية العامة لفترة زمنية محددة. أثناء إعداد مذكرة المعلومات (أو "دفتر البنك" كما يُطلق عليه في مصطلحات السوق التقليدية)، سيقوم فريق إدارة التمويل باستطلاع آراء المستثمرين المحتملين بشكل غير رسمي حول مدى رغبتهم في الاستثمار في الصفقة والسعر الذي يرغبون في دفعه. وبمجرد جمع هذه المعلومات، سيقوم الوكيل بتسويق الصفقة رسميًا للمستثمرين المحتملين.

سيتضمن الملخص التنفيذي وصفًا للجهة المصدرة، ونظرة عامة على الصفقة وأسبابها، ومصادرها واستخداماتها، وإحصاءات رئيسية حول البيانات المالية. أما اعتبارات الاستثمار فستكون، بشكل أساسي، بمثابة عرض تسويقي من الإدارة للصفقة.

ستكون قائمة الشروط والأحكام بمثابة ورقة شروط أولية تصف التسعير والهيكل والضمانات والعهود وغيرها من شروط الائتمان (عادة ما يتم التفاوض على العهود بالتفصيل بعد أن يتلقى المنظم ملاحظات المستثمرين).

ستتضمن نظرة عامة على القطاع وصفًا لقطاع الشركة وموقعها التنافسي مقارنة بنظرائها في القطاع.

سيكون النموذج المالي نموذجًا مفصلاً للبيانات المالية التاريخية والتوقعات المالية المتوقعة للجهة المصدرة ، بما في ذلك السيناريوهات العليا والدنيا والأساسية للإدارة فيما يتعلق بالجهة المصدرة.

تبدأ معظم القروض الجديدة المتعلقة بالاستحواذ باجتماع مصرفي، حيث يستمع المقرضون المحتملون إلى شرح من الإدارة ومجموعة الرعاة (إن وجدت) حول شروط القرض والصفقة التي يغطيها. وتقدم الإدارة رؤيتها للصفقة، والأهم من ذلك، توضح أسباب وكيفية سداد القروض للمقرضين في الموعد المحدد أو قبله. بالإضافة إلى ذلك، يتم إطلاع المستثمرين على استراتيجيات التخارج المتعددة، بما في ذلك خيارات أخرى عبر بيع الأصول. (في حال كانت الصفقة صغيرة أو إعادة تمويل، بدلاً من اجتماع رسمي، قد تُعقد سلسلة من المكالمات أو الاجتماعات الفردية مع المستثمرين المحتملين).

في أوروبا، تتضمن عملية التمويل المشترك عدة مراحل تعكس تعقيدات بيع حصص الملكية عبر البنوك الإقليمية والمستثمرين. وتعتمد أدوار كل طرف في كل مرحلة على علاقاته في السوق وإمكانية حصوله على التمويل. فمن جانب منظمي التمويل، يتحدد دورهم بمدى قدرتهم على الوصول إلى رأس المال في السوق واستقطاب المقرضين. أما من جانب المقرضين، فيتمثل الهدف في الحصول على أكبر عدد ممكن من الصفقات.

تتألف عملية التمويل المشترك في أوروبا من ثلاث مراحل رئيسية. في مرحلة الاكتتاب، يُعيّن الراعي أو المقترضون من الشركات المُنسق الرئيسي (أو مجموعة المنسقين الرئيسيين)، ويتم الاكتتاب المبدئي للصفقة. خلال مراحل الاكتتاب الفرعي، يتم إشراك مُنسقين آخرين في الصفقة. في التمويل المشترك العام، تُطرح الصفقة أمام سوق المستثمرين المؤسسيين، إلى جانب البنوك الأخرى المهتمة بالمشاركة.

في الولايات المتحدة وأوروبا، بمجرد إتمام القرض، يتم توثيق الشروط النهائية في اتفاقيات ائتمان وضمان مفصلة . بعد ذلك، يتم استكمال إجراءات الرهن وربط الضمانات.

تُعدّ القروض، بطبيعتها، وثائق مرنة قابلة للمراجعة والتعديل من حين لآخر بعد إتمامها. وتتطلب هذه التعديلات مستويات مختلفة من الموافقة. وتتراوح هذه التعديلات بين أمور بسيطة كالتنازل عن أحد الشروط، وأمور معقدة كتغيير حزمة الضمانات أو السماح للجهة المُصدرة بتمديد فترة السداد أو الاستحواذ على شركة أخرى.

المشاركون في سوق القروض

هناك ثلاث فئات رئيسية من المستثمرين: البنوك وشركات التمويل والمستثمرين المؤسسيين؛ في أوروبا، البنوك والمستثمرون المؤسسيون فقط هم النشطون.

في أوروبا، يتألف القطاع المصرفي بشكل شبه حصري من البنوك التجارية، بينما في الولايات المتحدة، يتميز هذا القطاع بتنوع أكبر، إذ يشمل البنوك التجارية والاستثمارية، وشركات تطوير الأعمال، وشركات التمويل، والمستثمرين المؤسسيين مثل مديري الأصول، وشركات التأمين، وصناديق الاستثمار المشتركة للقروض، وصناديق المؤشرات المتداولة للقروض. وكما هو الحال في أوروبا، تُقدم البنوك التجارية في الولايات المتحدة الغالبية العظمى من القروض ذات التصنيف الاستثماري . وعادةً ما تكون هذه القروض عبارة عن تسهيلات ائتمانية متجددة كبيرة تُستخدم كضمان للأوراق التجارية ، أو لأغراض الشركات العامة، أو في بعض الحالات، لعمليات الاستحواذ.

بالنسبة للقروض ذات الرافعة المالية، والتي تعتبر مخاطر غير استثمارية، فإن البنوك الأمريكية والأوروبية عادة ما تقدم الاعتمادات المتجددة وخطابات الاعتماد ، وعلى الرغم من أنها أصبحت أقل شيوعًا بشكل متزايد، إلا أنها تقدم قروضًا لأجل يتم سدادها بالكامل والمعروفة باسم "القرض لأجل أ" بموجب اتفاقية قرض مشترك، بينما تقدم المؤسسات قروضًا لأجل يتم سدادها جزئيًا والمعروفة باسم "القرض لأجل ب".

لطالما مثّلت شركات التمويل أقل من 10% من سوق القروض ذات الرافعة المالية، وتميل إلى المشاركة في صفقات أصغر حجماً تتراوح قيمتها بين 25 و200 مليون دولار. غالباً ما يسعى هؤلاء المستثمرون إلى الحصول على قروض مضمونة بأصول ذات هوامش ربح واسعة، والتي تتطلب في كثير من الأحيان مراقبة الضمانات بشكل مكثف.

تُعدّ المؤسسات الاستثمارية، ولا سيما صناديق القروض المضمونة (CLO)، من أبرز المستثمرين في سوق القروض ، كما تلعب صناديق الاستثمار المشتركة في القروض (المعروفة باسم "الصناديق الرئيسية" لأنها رُوّج لها في البداية كصناديق شبيهة بسوق النقد تُقارب سعر الفائدة الأساسي) دورًا هامًا. ورغم أن الصناديق الرئيسية الأمريكية تُخصص جزءًا من استثماراتها لسوق القروض الأوروبية، إلا أنه لا يوجد ما يُماثلها في أوروبا، نظرًا لعدم موافقة الهيئات التنظيمية الأوروبية، مثل هيئة الخدمات المالية (FSA) في المملكة المتحدة، على منح قروض للمستثمرين الأفراد.

إضافةً إلى ذلك، تشارك صناديق التحوّط ، وصناديق السندات ذات العائد المرتفع ، وصناديق التقاعد ، وشركات التأمين ، وغيرها من المستثمرين المستقلين، بشكلٍ انتهازي في القروض. ومع ذلك، فإنهم عادةً ما يستثمرون بشكلٍ رئيسي في قروض ذات هوامش ربح واسعة (يُطلق عليها بعض الجهات اسم "قروض عالية المخاطر")، بهوامش ربح تبلغ 500 نقطة أساس أو أكثر فوق سعر الفائدة الأساسي.

صناديق القروض المضمونة (CLOs) هي كيانات ذات أغراض خاصة تُنشأ لحيازة وإدارة محافظ قروض ذات رافعة مالية. يتم تمويل هذه الكيانات بعدة شرائح من الديون (عادةً شريحة بتصنيف AAA، وشريحة AA، وشريحة BBB، وشريحة ميزانين بتصنيف غير استثماري) والتي تتمتع بحقوق في الضمانات وتدفقات الدفع بترتيب تنازلي. بالإضافة إلى ذلك، توجد شريحة أسهم ، ولكنها عادةً ما تكون غير مصنفة. تُنشأ صناديق القروض المضمونة كأدوات للمراجحة تُحقق عوائد على حقوق الملكية من خلال الرافعة المالية ، وذلك بإصدار ديون بقيمة تتراوح بين 10 و11 ضعف مساهمتها في حقوق الملكية. كما توجد صناديق قروض مضمونة ذات قيمة سوقية أقل رافعة مالية - عادةً من 3 إلى 5 أضعاف - مما يمنح المديرين مرونة أكبر من صفقات المراجحة ذات الهيكلة الأكثر إحكامًا. عادة ما يتم تصنيف صناديق القروض المضمونة من قبل اثنتين من وكالات التصنيف الرئيسية الثلاث وتفرض سلسلة من اختبارات العهد على مديري الضمانات، بما في ذلك الحد الأدنى للتصنيف، وتنويع الصناعة، والحد الأقصى لسلة التخلف عن السداد .

في الولايات المتحدة، قبل الأزمة المالية في الفترة 2007-2008، أصبحت سندات القروض المضمونة (CLOs) الشكلَ المهيمن للاستثمار المؤسسي في سوق القروض ذات الرافعة المالية، حيث استحوذت على 60% من النشاط الأولي للمستثمرين المؤسسيين بحلول عام 2007. ولكن مع انهيار سوق التمويل المهيكل في أواخر عام 2007، تراجع إصدار سندات القروض المضمونة بشكل حاد، وبحلول منتصف عام 2008، انخفضت حصتها إلى 40%. وفي عام 2014، شهد إصدار سندات القروض المضمونة تعافيًا كاملًا، حيث بلغ 90 مليار دولار أمريكي بحلول أغسطس، وهو مبلغ يعادل تقريبًا الرقم القياسي السابق المسجل في عام 2007. وتشير التوقعات إلى أن إجمالي الإصدارات لعام 2014 قد يصل إلى 125 مليار دولار أمريكي.

في أوروبا، خلال السنوات القليلة الماضية، بدأت تظهر في السوق أدوات استثمارية أخرى مثل صناديق الائتمان. صناديق الائتمان عبارة عن محافظ استثمارية مفتوحة في مجال الديون. وعلى عكس سندات القروض المضمونة (CLOs)، فهي لا تخضع لإشراف التصنيف الائتماني أو قيود تتعلق بتنويع القطاعات أو التصنيفات. وتتميز هذه الصناديق عمومًا بانخفاض مستوى الرافعة المالية (ضعفين أو ثلاثة أضعاف)، مما يمنح مديريها حرية كبيرة في اختيار الاستثمارات، كما تخضع لتقييم السوق.

بالإضافة إلى ذلك، تلعب صناديق التمويل المتوسط ​​دورًا هامًا في سوق القروض في أوروبا. وتُعدّ هذه الصناديق أيضًا محافظ استثمارية، كانت تركز تقليديًا على سوق التمويل المتوسط ​​فقط. إلا أنه مع دخول الرهن الثانوي إلى السوق، تراجع سوق التمويل المتوسط؛ ونتيجةً لذلك، وسّعت صناديق التمويل المتوسط ​​نطاق استثماراتها وبدأت بالاستثمار في الرهن الثانوي، فضلًا عن حصص الدفع العيني في المعاملات. وكما هو الحال مع صناديق الائتمان، لا تخضع هذه المحافظ لإشراف التصنيفات الائتمانية أو متطلبات التنويع، مما يمنح المديرين حرية كبيرة في اختيار الاستثمارات. مع ذلك، تُعتبر صناديق التمويل المتوسط ​​أكثر خطورة من صناديق الائتمان نظرًا لاحتوائها على خصائص كلٍ من الدين والأسهم.

يستطيع المستثمرون الأفراد الوصول إلى سوق القروض من خلال الصناديق الرئيسية. ظهرت الصناديق الرئيسية لأول مرة في أواخر ثمانينيات القرن الماضي. وكانت معظم الصناديق الرئيسية الأصلية تُطرح بشكل مستمر مع فترات استرداد ربع سنوية. ثم قام مديرو الصناديق بتطوير صناديق استثمارية مغلقة حقيقية متداولة في البورصة في أوائل تسعينيات القرن الماضي. ولم تُطرح الصناديق المفتوحة القابلة للاسترداد يوميًا إلا في أوائل الألفية الجديدة. وبينما ظلت صناديق الاسترداد الربع سنوية والصناديق المغلقة هي المعيار السائد نظرًا لأن سوق القروض الثانوية لا يوفر السيولة الكافية التي تدعم الصناديق المفتوحة، فقد برزت الصناديق المفتوحة بشكل ملحوظ، حتى أنها شكلت بحلول منتصف عام 2008 ما بين 15% و20% من أصول القروض التي تحتفظ بها صناديق الاستثمار المشتركة.

مع ازدياد أعداد المستثمرين المؤسسيين على مر السنين، تغيرت أسواق القروض لدعم نموهم. وأصبحت القروض المؤسسية لأجل محدد شائعة في هيكل الائتمان. وأصبح التداول الثانوي نشاطًا روتينيًا، كما أصبحت مؤشرات التسعير وفقًا لسعر السوق ومؤشرات القروض ذات الرافعة المالية من معايير إدارة المحافظ الاستثمارية. [ 1 ] : 68

تسهيلات ائتمانية

تُعد تسهيلات القروض المشتركة (التسهيلات الائتمانية) في الأساس برامج مساعدة مالية مصممة لمساعدة المؤسسات المالية والمستثمرين المؤسسيين الآخرين على سحب مبلغ افتراضي حسب الحاجة.

توجد أربعة أنواع رئيسية من تسهيلات القروض المشتركة: الائتمان المتجدد؛ والقرض لأجل؛ وخط الاعتماد المستندي؛ وخط تمويل الاستحواذ أو المعدات (قرض لأجل بسحب مؤجل). [ 13 ]

يُتيح خط الائتمان المتجدد للمقترضين سحب الأموال وسدادها وإعادة الاقتراض كلما دعت الحاجة. ويعمل هذا الخط بشكل مشابه لبطاقة ائتمان الشركات، باستثناء فرض رسوم التزام سنوية على المبالغ غير المستخدمة، مما يزيد من التكلفة الإجمالية للاقتراض (رسوم الخط). في الولايات المتحدة، تعتمد العديد من خطوط الائتمان المتجددة الممنوحة لجهات إصدار ذات تصنيف ائتماني مضارب على الأصول، وبالتالي فهي مرتبطة بصيغ إقراض قائمة على أساس الاقتراض ، والتي تحدد للمقترضين نسبة معينة من الضمانات، وغالبًا ما تكون هذه الضمانات عبارة عن مستحقات ومخزون. أما في أوروبا، فتُخصص خطوط الائتمان المتجددة بشكل أساسي لتمويل رأس المال العامل أو النفقات الرأسمالية.

القرض لأجل محدد هو ببساطة قرض يُسدد على أقساط، مثل قرض شراء سيارة. يمكن للمقترض سحب القرض خلال فترة التزام قصيرة وسداده إما على أقساط مجدولة أو بدفعة واحدة عند الاستحقاق. يوجد نوعان رئيسيان من القروض لأجل محدد: قرض لأجل محدد ذو سداد متناقص وقرض لأجل محدد مؤسسي.

القرض لأجل محدد مع سداد تدريجي (قرض A-term أو TLA) هو قرض لأجل محدد ذو جدول سداد تصاعدي، يمتد عادةً لست سنوات أو أقل. تُجمع هذه القروض عادةً مع البنوك إلى جانب قروض متجددة كجزء من عملية تمويل مشتركة أكبر. في الولايات المتحدة، أصبحت قروض A-term نادرة بشكل متزايد على مر السنين، حيث تجاوزت الجهات المُصدرة السوق المصرفية واتجهت إلى المستثمرين المؤسسيين لتمويل جميع أو معظم قروضها.

القرض المؤسسي لأجل محدد (قرض لأجل محدد من الفئة ب، أو ج، أو د) هو تسهيل ائتماني لأجل محدد، يُخصص جزء منه للمستثمرين المؤسسيين غير المصرفيين. وقد شاع استخدام هذه القروض مع نمو قاعدة المستثمرين المؤسسيين في الولايات المتحدة وأوروبا. وتتميز هذه القروض بأسعار فائدة أعلى من القروض لأجل محدد ذات الأقساط المتناقصة، نظرًا لطول آجال استحقاقها وجداول سدادها النهائية. وتشمل هذه الفئة المؤسسية أيضًا قروض الرهن الثانوي والقروض ذات الشروط المخففة .

الامتثال التنظيمي

أُنشئ برنامج الائتمان الوطني المشترك للولايات المتحدة عام 1977 من قِبل مجلس محافظي نظام الاحتياطي الفيدرالي ، ومؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية ، ومكتب مراقب العملة ، بهدف توفير مراجعة وتصنيف فعالين ومتسقين للقروض المشتركة الكبيرة. اعتبارًا من 1 يناير 2018، يغطي البرنامج أي قرض أو شكوى قرض لا تقل قيمتها عن 100 مليون دولار أمريكي، يتم تقاسمها بين ثلاث مؤسسات أو أكثر خاضعة للإشراف. تُجرى مراجعة الوكالات سنويًا، ويتم تقديم التقارير بعد عمليات التدقيق التي تُجرى في الربع الثالث من العام، وتعكس البيانات حتى 30 يونيو. [ 14 ]

بديل سندات الشركات

بالنسبة للشركات الساعية إلى التمويل، يُعد إصدار سندات الشركات خيارًا بديلًا رئيسيًا للقروض المشتركة، إذ يتيح كلاهما جمع مبالغ كبيرة بآجال استحقاق متوسطة إلى طويلة الأجل . [ 15 ] في تسعينيات القرن الماضي، ظهر سوق ثانوي موحد من خلال منتجات مثل التزامات القروض المضمونة (CLO)، مما جعل القروض المشتركة أكثر شبهًا بسندات الشركات. [ 15 ]

مراجع

ملحوظات

  1. 1 2 تايلور، أليسون؛ سانسون، أليسيا (2007). دليل قروض التمويل المشترك والتداول . نيويورك: ماكجرو هيل. ISBN 978-0-07-146898-5.
  2. ↑ كاوويت، جون ب.؛ ألتمان، إدوارد آي. (1998). إدارة مخاطر الائتمان . نيويورك: وايلي. ص 19. ISBN  0-471-11189-9.
  3. ↑ "ثماني طرق غير تقليدية يمكن للشركات من خلالها اقتراض المال" . إنفستوبيديا . تم الاطلاع عليه في 1 ديسمبر 2022 .
  4. ↑ موغاشا، "قانون التمويل متعدد البنوك"، الفصلان 1 و3، (2007)، مطبعة جامعة أكسفورد
  5. ↑ كابيتال، بام (13 يونيو 2022). "هيكلية الاستثمار في التمويل المشترك للعقارات السكنية المتعددة" . بام كابيتال . تم الاطلاع عليه في 1 ديسمبر 2022 .
  6. ↑ البنك الأفريقي للتصدير والاستيراد ضد شركة شيباه للاستكشاف (2017)
  7. ↑ Sempra Meals Ltd v IRC [2008] 1 AC 561، [74]-[100]
  8. ↑ بنك سوميتومو المحدود ضد بنك بروكسل لامبرت إس إيه [1997] 1 لويدز ريب 487؛ صناديق آي إف إي إس إيه ضد غولدمان ساكس إنترناشونال [2007] إي دبليو سي إيه سيف 811؛ قارن بالمسؤولية الواسعة في بنك نات ويست أستراليا المحدود ضد شركة ترايكونتيننتال المحدودة [1993] إيه تي بي آر (ملخص)
  9. ↑ موغاشا، "قانون التمويل متعدد البنوك"، الفصل 3، (2007)، مطبعة جامعة أكسفورد
  10. ↑ موغاشا، "قانون التمويل متعدد البنوك"، الفصل 1، 40 (2007)، مطبعة جامعة أكسفورد
  11. ↑ بنك هابيبسونز المحدود ضد بنك ستاندرد تشارترد (هونغ كونغ) [2010] EWCA Civ 1335
  12. ↑ صندوق ريدوود ماستر المحدود ضد بنك تي دي أوروبا المحدود
  13. ↑ فابوزي، فرانك (1999). سندات العائد المرتفع . نيويورك: ماكجرو هيل. ص 43. ISBN  0-07-006786-4.
  14. ↑ وكالات تعلن عن تغيير في تعريف الائتمان الوطني المشترك
  15. 1 2 ألتونباش، ينر؛ كارا، ألبر؛ ماركيز-إيبانيز، ديفيد (2010-07-01). "تمويل الديون الكبيرة: القروض المشتركة مقابل سندات الشركات" . المجلة الأوروبية للتمويل . 16 (5): 437-458 . doi : 10.1080/13518470903314394 . hdl : 10419/153462 . ISSN 1351-847X . S2CID 153651966. SSRN 1349085 .   

فهرس

  • سينيوريلو، فينسنت ج. (1991)، ممارسات وعمليات القروض التجارية، الفصل 6 اتفاقيات تجميع القروض، ISBN 978-1-55520-134-0.