قرض مشترك
 | تحتوي هذه المقالة على العديد من المشكلات. يُرجى المساعدة في تحسينها أو مناقشة هذه المشكلات على صفحة المناقشة . ( تعرف على كيفية ومتى يمكنك إزالة هذه الرسائل )
|
| جزء من سلسلة عن |
| تمويل |
|---|
 |
|
القرض المشترك هو القرض الذي تقدمه مجموعة من المقرضين ويتم هيكلته وترتيبه وإدارته من قبل بنك أو عدة بنوك تجارية أو بنوك استثمارية تعرف باسم المنظمين الرئيسيين .
إن سوق القروض المجمعة هي الطريقة السائدة التي تستخدمها الشركات الكبرى في الولايات المتحدة وأوروبا لتلقي القروض من البنوك وغيرها من مقدمي رأس المال المالي المؤسسي . وكثيراً ما ينظم القانون المالي هذه الصناعة. وقد نشأت السوق الأميركية مع قروض الاستحواذ الضخمة بالاستدانة في منتصف ثمانينيات القرن العشرين، [1] : 23 وازدهرت السوق الأوروبية مع إطلاق اليورو في عام 1999.
وعلى المستوى الأكثر أساسية، يقوم المنظمون بدور مصرفي استثماري يتمثل في جمع التمويل من المستثمرين لصالح جهة إصدار تحتاج إلى رأس المال. ويدفع المصدر لمنظمي القروض رسوماً مقابل هذه الخدمة، وتزداد هذه الرسوم مع تعقيد القرض وعوامل الخطر المرتبطة به. ونتيجة لهذا فإن القروض الأكثر ربحية هي تلك التي يحصل عليها المقترضون الذين يعتمدون على الاستدانة ــ الجهات المصدرة التي تتمتع بتصنيف ائتماني مضاربي وتدفع فروقاً (علاوات أو هوامش أعلى من سعر الفائدة المرجعي SOFR في الولايات المتحدة، أو سعر الفائدة على القروض بين البنوك في أوروبا أو سعر فائدة أساسي آخر) كافية لجذب اهتمام المستثمرين في القروض الأجلة غير المصرفية. ورغم هذا فإن هذه العتبة تتحرك صعوداً وهبوطاً تبعاً لظروف السوق.
في الولايات المتحدة، يتولى المقترضون من الشركات ورعاة الأسهم الخاصة قيادة إصدار الديون بشكل متوازن إلى حد ما. أما أوروبا ، فهي تشهد نشاطاً أقل كثيراً من جانب الشركات، ويهيمن على إصداراتها رعاة الأسهم الخاصة، الذين يحددون بدورهم العديد من المعايير والممارسات الخاصة بتوزيع القروض. [1] : 36
نظرة عامة على سوق القروض
يتكون سوق التجزئة للقرض المشترك من البنوك وفي حالة المعاملات بالرافعة المالية، شركات التمويل والمستثمرين المؤسسيين . [2] يختلف توازن القوة بين مجموعات المستثمرين المختلفة في الولايات المتحدة عنه في أوروبا. تمتلك الولايات المتحدة سوق رأس مال حيث يرتبط التسعير بجودة الائتمان وشهية المستثمرين المؤسسيين. في أوروبا، على الرغم من أن المستثمرين المؤسسيين زادوا من حضورهم في السوق على مدى العقد الماضي، تظل البنوك جزءًا رئيسيًا من السوق. وبالتالي، فإن التسعير لا يتم دفعه بالكامل بواسطة قوى سوق رأس المال.
في الولايات المتحدة، تعمل لغة مرونة السوق على دفع مستويات التسعير الأولية. وقبل إطلاق قرض رسميًا لهذه الحسابات التجارية، غالبًا ما يحصل المنظمون على قراءة للسوق من خلال استطلاع رأي غير رسمي لمستثمرين مختارين لقياس شهيتهم للائتمان. بعد قراءة السوق هذه، يطلق المنظمون الصفقة بسعر ورسوم يعتقدون أنها ستزيل السوق. بمجرد تحديد التسعير، أو الفارق الأولي فوق سعر الأساس (عادة ليبور)، يتم تثبيته إلى حد كبير، باستثناء الحالات الأكثر تطرفًا. إذا كان الاكتتاب في القروض أقل من المطلوب، فقد يظل المنظمون فوق مستوى الاحتفاظ المرغوب فيه. ولكن منذ أن هزت الأزمة المالية الروسية في عام 1998 السوق، تبنى المنظمون لغة تعاقدية مرنة للسوق، والتي تسمح لهم بتغيير تسعير القرض بناءً على طلب المستثمرين - في بعض الحالات ضمن نطاق محدد مسبقًا - وتحويل المبالغ بين شرائح مختلفة من القرض. أصبحت هذه الآن سمة قياسية لخطابات التزام القروض المشتركة.
ونتيجة لمرونة السوق، تعمل عمليات تجميع القروض كممارسة لبناء سجل أوامر الشراء ، في لغة سوق السندات . في البداية يتم طرح القرض في السوق عند هامش مستهدف أو، كما أصبح شائعاً بشكل متزايد بحلول عام 2008، مع مجموعة من الفروقات يشار إليها باسم الحديث عن الأسعار (أي فرق مستهدف يتراوح بين ليبور + 250 وليبور + 275). ثم يقوم المستثمرون بالتزامات يتم تصنيفها في كثير من الحالات حسب الفارق. على سبيل المثال، قد يودع أحد الحسابات 25 مليون دولار عند ليبور + 275 أو 15 مليون دولار عند ليبور + 250. وفي نهاية العملية، يقوم المنظم بجمع الالتزامات ثم يتخذ قراراً بشأن سعر الورقة. باتباع المثال أعلاه، إذا تم الاكتتاب على الورقة بشكل مفرط عند ليبور + 250، فقد يقوم المنظم بتقليص الفارق أكثر. وعلى العكس من ذلك، إذا لم يتم الاكتتاب بشكل كاف حتى عند مستوى LIBOR + 275، فسوف يضطر المنظم إلى رفع الفارق لجلب المزيد من الأموال إلى الطاولة.
في أوروبا، كانت البنوك تهيمن تاريخياً على أسواق الدين بسبب الطبيعة الإقليمية الجوهرية للساحة. وكانت البنوك الإقليمية تمول تقليدياً الشركات المحلية والإقليمية لأنها على دراية بالجهات المصدرة الإقليمية ويمكنها تمويل العملة المحلية. ومنذ تشكيل منطقة اليورو في عام 1998، كان نمو سوق القروض بالاستدانة الأوروبية مدفوعاً بالكفاءة التي توفرها هذه العملة الموحدة فضلاً عن النمو الإجمالي في نشاط الاندماج والاستحواذ، وخاصة عمليات الاستحواذ بالاستدانة بسبب نشاط الأسهم الخاصة. وقد انخفضت الحواجز الإقليمية (والحساسيات تجاه التوحيد عبر الحدود)، ونمت الاقتصادات، وساعد اليورو في سد فجوات العملة.
ونتيجة لهذا، شهدت أوروبا على مدى العقد الماضي المزيد والمزيد من عمليات الاستحواذ بالاستدانة، والأهم من ذلك أنها نمت في الحجم مع تمكن المنظمين من جمع رؤوس أموال أكبر لدعم المعاملات المتعددة الجنسيات الأكبر حجماً. ولدعم هذه السوق المتنامية، تقوم مجموعة أوسع من البنوك من مناطق متعددة الآن بتمويل هذه الصفقات، إلى جانب المستثمرين المؤسسيين الأوروبيين والمستثمرين المؤسسيين الأميركيين، الأمر الذي أدى إلى خلق سوق قروض تعبر المحيط الأطلسي.
لقد استفادت السوق الأوروبية من العديد من الدروس المستفادة من السوق الأميركية، مع الحفاظ على تنوعها الإقليمي. ففي أوروبا، يسمح التنوع الإقليمي للبنوك بالحفاظ على نفوذ إقراضي كبير ويعزز هيمنة صناديق الأسهم الخاصة في السوق.
أنواع النقابات
على مستوى العالم، هناك ثلاثة أنواع من الاكتتاب في القروض المشتركة: صفقة مكتتبة، وقرض مشترك بأفضل الجهود، وقرض مشترك . يتكون سوق القروض المشتركة بالاستدانة في أوروبا بشكل شبه حصري من الصفقات المكتتبة، في حين يحتوي السوق الأمريكي في الغالب على صفقات بأفضل الجهود.
صفقة مكتتبة
إن الصفقة المكتتبة هي الصفقة التي يضمن فيها المنظمون الالتزام الكامل، ثم يقومون بتجميع القرض. وإذا لم يتمكن المنظمون من الاكتتاب الكامل في القرض، فإنهم يضطرون إلى تحمل الفرق، والذي قد يحاولون بيعه لاحقًا للمستثمرين. وهذا أمر سهل بالطبع، إذا تحسنت ظروف السوق، أو أساسيات الائتمان. وإذا لم يحدث ذلك، فقد يضطر المنظم إلى البيع بسعر مخفض، وربما حتى يتحمل خسارة على الورق. أو قد يتبقى لدى المنظم مستوى أعلى من الاحتفاظ المطلوب بالائتمان.
إن المرتبين يقومون بتغطية القروض لأسباب عديدة. أولاً، إن تقديم قرض مكتتب فيه قد يكون أداة تنافسية للفوز بالتفويضات. ثانياً، تتطلب القروض المكتتبة عادةً رسوماً أكثر ربحية لأن الوكيل يكون مسؤولاً إذا امتنع المقرضون المحتملون. بطبيعة الحال، مع شيوع لغة المرونة الآن، فإن تغطية الصفقة لا تحمل نفس المخاطر التي كانت تحملها ذات يوم عندما كان التسعير محدداً قبل التجميع.
أفضل الجهود المبذولة في النشر
إن القرض المشترك الذي يعتمد على بذل أقصى الجهود هو القرض الذي يلتزم فيه المنظم بتغطية أقل من أو يساوي المبلغ الإجمالي للقرض، تاركاً الائتمان لتقلبات السوق. وإذا لم يتم الاكتتاب على القرض بما يكفي، فقد لا يتم إغلاق الائتمان ــ أو قد يحتاج إلى تعديلات كبيرة على سعر الفائدة أو التصنيف الائتماني لتصفية السوق. تقليديا، كانت القرض المشترك الذي يعتمد على بذل أقصى الجهود يستخدم للمقترضين المحفوفين بالمخاطر أو للمعاملات المعقدة. ولكن منذ أواخر تسعينيات القرن العشرين، أدى القبول السريع للغة المرونة في السوق إلى جعل قروض بذل أقصى الجهود هي القاعدة حتى بالنسبة للمعاملات ذات الدرجة الاستثمارية.
صفقة النادي
تعتبر صفقة النادي قرضًا أصغر - عادةً ما يتراوح بين 25 و100 مليون دولار، ولكن قد يصل إلى 150 مليون دولار - يتم تسويقه مسبقًا لمجموعة من المقرضين المرتبطين. [3] عادةً ما يكون المنظم هو الأول بين المتساوين، ويحصل كل مقرض على حصة كاملة، أو ما يقرب من حصة كاملة، من الرسوم.
عملية التوزيع المشترك
وبما أن القرض المشترك عبارة عن مجموعة من القروض الثنائية بين المقترض وعدة بنوك، فإن هيكل المعاملة هو عزل مصلحة كل بنك مع تعظيم الكفاءة الجماعية لمراقبة وتنفيذ المقرض الفردي. والجوهر هو تقديم القروض بشروط مماثلة لجعل حزمة القروض في اتفاقية واحدة. ويستند هذا إلى وثائق رابطة سوق القروض . [4] وعلى نحو مماثل، تعمل ثلاثة جهات فاعلة رئيسية ضمن الإقراض المشترك: [5]
- منظم
- عامل
- الوصي
يستخدم هؤلاء الممثلون مفهومين قانونيين أساسيين للتغلب على صعوبة الإقراض للشركات ذات القيمة السوقية الكبيرة، وهما الوكالة والثقة. قد لا يكون البنك الواحد راغبًا أو قادرًا بمفرده على تقديم المبلغ بالكامل. جوهر الاقراض المشترك هو أن بنكين أو أكثر يتفقان على تقديم قروض إلى مقترض بشروط مشتركة يحكمها اتفاق واحد. لا ينظم هذا الاتفاق العلاقة بين المقرضين والمقترض فحسب، بل ينظم أيضًا العلاقة بين المقرضين. يتم توثيق معظم القروض باستخدام سوابق LMA، وفي إنجلترا، لن يكون هذا في "شروط العمل القياسية المكتوبة" للمقرضين لأغراض UCTA 1977. [6]
التمييز في اتفاقيات الإقراض، واستخدام الجهات الفاعلة الثلاثة المذكورة أعلاه هو في المقام الأول لتجنب إنشاء شراكة، وتجنب المقرضين من التصرف عن غير قصد كضامنين لبعضهم البعض - أو لمنع المقاصة . [7] يُمنح المقترض أحيانًا سلطة "سحب البنك" لإجبار نقل مصلحة المقرض في السداد (اختيار في العمل) إذا لم يوافق المقرض على التنازل أو التعديل. تقليديًا، يكون المقرضون مقيدون في اتخاذ القرارات من خلال البنود المتداخلة التي تتطلب التصويت واتخاذ القرار الجماعي. يعمل هذا كعامل تثبيط للمقرضين الأفراد للتصرف وفقًا لمصالحهم الخاصة على المجموعة الجماعية. وقد قيل أن التعاون التاريخي داخل سوق القروض في لندن ساعد في إنتاج حلول إعسار فعالة من خلال نهج لندن.
شروط الإقراض
هناك عدة أنواع شائعة من شروط الإقراض، بما في ذلك الشروط الضمنية في الإقراض المشترك التي تؤثر على تشغيل وتنسيق سلوك الإقراض.
- إن بند "الغفوة تخسر" الذي يتطلب من المقرضين تقديم أصواتهم، هو عبارة عن تقديرات تعاقدية تسمح بذلك. وقد تم العثور على هذه التقديرات في العديد من القضايا التي تتعلق بشروط تتعلق بالتقديرات التعاقدية التي يجب ممارستها للأغراض التي تم منحها لها.
- حسن النية.
مشاركون
في القطاع المصرفي، يختلف دور إعداد القروض المشتركة من صفقة إلى أخرى، ولكن بشكل عام هناك عدد قليل من الجهات الفاعلة الرئيسية التي تتسق مع بعضها البعض. وكانت هذه الجهات الفاعلة الرئيسية المذكورة أعلاه هي البنك المنظم، والوكيل، والوصي.
ترتيب البنك
يعمل البنك المنظم كبائع، وقد لا يتمكن من استبعاد المسؤولية في دوره في تمثيل الاتفاقية؛ إما من خلال التمثيل الخاطئ أو الإهمال أو انتهاك الواجب الائتماني. قد يكون مسؤولاً أيضًا إذا فشل في بذل قصارى جهده للحصول على أطراف الإقراض، وهذا يختلف حسب قانون التمثيل والواجب الائتماني ضمن القانون الوطني. [8] تبدأ عملية التجميع بشكل عام بمنح تفويض من المقترض إلى البنك (البنوك) المنظم أو "المديرين الرئيسيين" يحدد الشروط المالية للقرض المقترح. يتم تحديد الشروط المالية في "ورقة الشروط" التي تنص على المبلغ ومدة القرض وجدول السداد وهامش الفائدة والرسوم وأي شروط خاصة وبيان عام بأن القرض سيحتوي على تعهدات وضمانات. قد يشمل هذا شروطًا تتعلق بموعد تمويل القرض لشراء شركة أو مشروع بنية تحتية كبير، مما يمنح مصالح في المقرضين. غالبًا ما يتم إعداد أوراق الشروط لتكون غير ملزمة صراحةً. ومع ذلك، في قضية Maple Leaf Macro Volatility Master Fund ضد Rouvroy (2009)، تم الاحتفاظ بجدول شروط القرض لإنشاء عقد.
عامل
الوظيفة الأساسية للوكيل هي العمل كقناة بين المقترضين والمقرضين. الوكيل مدين بواجبات تعاقدية لكل من المقترض والمقرضين. في TORRE ASSET FUNDING v RBS (2013) زعم المقرضون المتوسطون أنه من واجب الوكيل إبلاغهم عندما يحدث حدث التخلف عن السداد. تميل علاقة الوكيل إلى عدم أن تكون علاقة ائتمانية. [9] جوهر العلاقة الائتمانية هو أنه قد يُتوقع منهم بشكل معقول أن يخضعوا مصالحهم التجارية لمصالح المستفيد منهم، وفي القانون الإنجليزي، هذا لا يمثل علاقة مصرفية. هم؛
- ليس أمناء
- لا توجد واجبات استشارية حيث أن واجبات البنك الوكيل هي "ميكانيكية وإدارية بطبيعتها".
إن الواجب الصريح للبنك الوكيل هو توفير المعلومات المصممة لتمكين المقرضين من النظر في كيفية ممارسة حقهم بموجب اتفاقيات التسهيلات المختلفة فيما يتعلق بتسريع الدين، وليس المساعدة في "الخروج" أو المسؤولية عن الأخطاء. وكما هو موضح في قضية توري، فإن الوكيل هو عادة قناة بين المقترضين والمقرضين. وعادة ما يتم وصفهم بأنهم فنيون فقط ولا يدينون بأية وصاية. ولا يتحملون أي واجب لتقديم المشورة ولا يتحملون المسؤولية عن الإهمال.
الوصي
عادة ما يتم الاحتفاظ بالضمانات من قبل أمين ، كما هو الحال في إصدارات السندات نيابة عن المقرضين. وهذا يجعل أخذ الضمانات أسهل، حيث يوجد مستفيد واحد من غير المرجح أن يتغير خلال مدة القرض (من خلال السوق الثانوية). في الولايات القضائية حيث لا يتم الاعتراف بالثقة، غالبًا ما يتم التعامل مع الأمر من خلال أحكام الديون الموازية التي تنص على أن المبلغ المستحق يعتبر مستحقًا لأمين الضمان ولكن سيتم تخفيضه بأي مبالغ يتلقاها أعضاء النقابة بالفعل.
- واجب فرض الضمانات في حالة التخلف عن السداد أو التعليمات الصادرة عن المقرضين
- التقييم ووصفه بأنه فني بحت. وهم أمناء على المقرضين ولكن ليس بالضرورة على جميع المقرضين.
لا يمكن استبعاد واجبات الوصي بشكل كامل، حيث أن جوهر ذلك هو الأمانة. ويكفي القليل من التقدير وحسن النية. ولا يُستحب التنظيم القانوني، لأن القيام بذلك من المرجح أن يحد من عدد الوصي الراغبين.
المشاركة الفرعية
لا توجد عادة قيود صريحة على المشاركات الفرعية. وعادة ما تستبعد البنوك شرط الموافقة إذا كان هناك حدث تخلف عن السداد لتمكين البنك من بيع قرض متخلف عن السداد دون موافقة من المقترض. وعلى نحو مماثل، غالبًا ما يتم استبعاد شرط الموافقة إذا كان التنازل لشركة تابعة لمقرض قائم. يحتفظ البنك الذي كان قرضًا ولم يتم سداده بأصل يتألف من دين المقترض. ويرتبط البنك الرئيسي الذي يشارك في مثل هذه مبيعات الأصول من بين أمور أخرى بالتعرض المفرط ومتطلبات رأس المال التنظيمي والسيولة والتحكيم.
إن أحكام النقل في اتفاقية القرض المشترك تضع إجراءات يتفق بموجبها جميع أطراف اتفاقية القرض على أنه إذا اتفق المقرض والمستفيد (أ) على نقل كل أو جزء من مصلحة المقرض (ب) سجل الاتفاقية ولكن ليس السعر أو غير ذلك من الأمور الإضافية التي سيتم التعامل معها بشكل منفصل و (ج) سلمها إلى البنك الوكيل، فإن النقل سوف يسري. إن تأثير النقل هو أن المستفيد يصبح طرفًا في الاتفاقية بحقوق والتزامات هي نفسها - هوية الأطراف المتوقعة - مثل تلك التي كان "الناقل" يتمتع بها قبل النقل. [...] يمكن هيكلتها لمنح المقترض سيطرة كاملة أو جزئية على نوع أو هوية المستفيدين أو الفئات المحددة. [10]
يجوز السماح بالتنازلات للمستفيدين الذين يستوفون المعايير المنصوص عليها أو المدرجين في قائمة المستفيدين المسموح لهم (ما يسمى "القائمة البيضاء") أو غير المدرجين في قائمة المستفيدين المحظورين (ما يسمى "القائمة السوداء"). ولا يجوز زيادة التزامات المقترض نتيجة للتنازل أو تغيير مكتب الإقراض: بموجب بنود زيادة الضريبة أو زيادة التكلفة.
تتضمن القروض المشتركة عمومًا شرطًا يسمح للبنك بتجديد حقوقه والتزاماته لبنك آخر. والغرض من التجديد هو ضمان نقل التزامات البنك بالإقراض؛ وبدون هذا التحويل الذي يحرر البنك الأصلي، قد يكون للبنك الأصلي تعرض ائتماني مستمر للبنك المحول إليه إذا فشل البنك المحول إليه في تقديم قرض جديد للمقترض عند مطالبة اتفاقية القرض بهذا التعرض وقد يجتذب شرط كفاية رأس المال. وقد يرقى التجديد إلى استبدال كامل للبنك الجديد أو بالأحرى كتنازل عن حقوق البنك القديم وتولي البنك الجديد للالتزامات بموجب اتفاقية القرض بالإضافة إلى تحرير البنك القديم. والفرق بين الاثنين هو أن التجديد يلغي القروض القديمة تمامًا (وهو ما قد يكون له آثار سلبية على أي ضمان للقرض ما لم يكن بحوزة أمين للبنوك) في حين يحافظ التنازل والتولي على القروض القديمة وضماناتها. ومن الالتزامات الأخرى للبنك التي يمكن نقلها بهذه الطريقة الالتزامات بتعويض الوكيل والالتزامات بموجب بند المشاركة النسبية. في حالة التنازل عن الحقوق، قد يكون من المطلوب أن يتحمل المحال إليه هذه الالتزامات تجاه البنوك القائمة.
تتمثل الآليات التعاقدية للتجديد في أن البنك الوكيل مفوض من قبل المقترض والبنوك في اتفاقية الائتمان بتوقيع شهادات التجديد المقررة نيابة عن المقترض والبنوك بحيث تكون جميع الأطراف ملزمة. [11]
الصراع بين المقرضين
هناك أربعة أسباب محتملة للصراعات بين المقرضين:
تنسيق
تتطلب عملية اتخاذ القرار التنسيق. فالسندات موزعة على نطاق واسع وكثيراً ما تكون هوية حاملها غير معروفة للجهة المصدرة أو لحاملي السندات الآخرين بسبب الحيازة الوسيطة للأوراق المالية. وتتطلب خطة الترتيب أغلبية في العدد (اختبار عدد المساهمين)، في حين أنه إذا تم إصدار السندات على أساس سند عالمي، فلن يكون هناك سوى دائن حقيقي واحد مع مشاركة فرعية من خلال صناديق الائتمان. والحل لهذه المشكلة هو تطوير اتفاقيات بين الدائنين. وللتغلب على مشكلات اختبار عدد المساهمين في السندات: يمكن منح حاملي السندات سندات محددة (على الرغم من أنها مكلفة) أو على أساس هذا الحق يُنظر إليهم باعتبارهم دائنين محتملين.
مأساة الموارد المشتركة
يكتب هاردين أن الإدارة الفردية وتنفيذ القروض/السندات يزيدان من تكاليف المراقبة الفردية وتكاليف التنفيذ ويسهلان تدمير الثروة بسبب التسريع المبكر للقرض/السند وتنفيذ الضمانات. يمكن معالجة القضايا الجماعية مرة أخرى من خلال اتفاقيات بين الدائنين. يتم إسناد الإدارة والتنفيذ من حيث المبدأ إلى فرد واحد من أجل تقليل تكاليف المراقبة وتشتيت القيمة. هذا مفهوم بالغ الأهمية في الإفلاس، والذي يهتم في المقام الأول بـ
- السندات: لا يُسمح لحاملي السندات باتخاذ إجراءات فردية. ويتجسد ذلك في بند عدم اتخاذ إجراء ما لم يفشل الوصي في التنفيذ خلال فترة زمنية معقولة من التعليمات. يمكن اعتبار بنود عدم اتخاذ إجراء بمثابة متغير تعاقدي لإجراء فاندربيت (يمكن للمستفيد إجبار أحد الأطراف على رفع دعوى من خلال رفع دعوى ضد الوصي). يلتزم الوصي على السندات بالتنفيذ إذا؛
- حالة التخلف عن السداد
- شهادة الضرر المادي
- تعليمات من حاملي السندات؛ و
- تعويض مرضي
- في هذه الحالات، يلتزم أمناء الضمانات بتنفيذ أوامر الأغلبية في حالة التخلف عن السداد. ومن الممكن أن يتخذ المقرض إجراءً فرديًا لأن حقوقهم متعددة وليست مشتركة. ومع ذلك، فإنهم لا يتمتعون بفائدة الضمان لأنها منوطة بالوصي الصارم. والنتيجة هي أن تحصيل الضمان لسداد الدين المطلوب (إذا لم يكن كل الأطراف يطالبون بالدين) يتم تقاسمه بشكل فردي بالتناسب. وهذا يثبط عزيمة الأطراف عن تحصيل الدين. ويوجد هذا في "بند المشاركة النسبية" من خلال إجبار المقرضين الأفراد على تقاسم عمليات الاسترداد الفردية مما يقلل من الحافز لسلوك التهرب.
مأساة المناهضين للمشاع
وكما أوضحنا أعلاه، فإن حق النقض الذي يتمتع به حاملو السندات/المقرضون الأفراد قد يؤدي إلى نتائج دون المستوى الأمثل. على سبيل المثال، يتم عرقلة إعادة الهيكلة المناسبة التي تعود بالنفع على الجميع. والحل لهذه المشكلة هو فرض قيود على الاتفاقيات القائمة على الأغلبية. فالأغلبية قد تلزم الأقلية، باستثناء بعض "مسائل جميع المقرضين". وفي حالة القروض، يتم تعريف المقرضين بالأغلبية عادة بنسبة 50% أو 75% من القيمة على أساس الالتزامات. وقد تُرغَم البنوك غير الموافقة في بعض الأحيان على التحويل. وقد لوحظ هذا في بند سحب البنك الموضح أعلاه.
اضطهاد الأقليات ومعضلة السجناء
قد تضطهد الأغلبية حاملي السندات/المقرضين من الأقلية. وتؤدي مشاكل التنسيق إلى تفضيل المقرضين للخيارات غير المثلى، لأنها الخيار الأكثر أمانًا ولكنها ليست بالضرورة الخيار الأفضل. وهناك شكلان من أشكال الحماية لمنع اضطهاد الأقلية. وقد تم توضيح العديد من المفاهيم أعلاه وأدناه، ولكن سيكون من المفيد تلخيصها هنا من أجل تقدير الطريقتين الأساسيتين للمقرضين في مواقف الأقلية.
- تحويل:
قد يختار المقرضون من الأقليات الذين يشعرون بالقمع نقل ديونهم إلى آخرين، على الرغم من أن الصراع قد يحد من عدد المشترين الراغبين في تخفيض سعر القرض/السندات.
- المصطلح الضمني:
إنه شرط ضمني في اتفاقيات القروض والسندات أن الأغلبية يجب أن تتصرف بحسن نية ولغرض إفادة الفئة ككل. [12] مع مراعاة الشروط الصريحة للعقد. حيث توجد فئات مختلفة، فلا توجد حاجة للتصويت لصالح الدائن ككل. لذلك، في امتحان العام الماضي، كانت الطبيعة التابعة للمقرض الثاني تعني وجود فئة مختلفة ويمكن للمجموعة الأولى المطالبة بالدين دون عواقب تردد المجموعة الثانية.
المعاملات ذات الرافعة المالية
تمول المعاملات بالاستدانة عدداً من الأغراض. فهي توفر الدعم للأغراض العامة للشركة، بما في ذلك النفقات الرأسمالية، ورأس المال العامل، والتوسع. كما أنها تعيد تمويل هيكل رأس المال الحالي أو تدعم إعادة التمويل الكامل بما في ذلك، في كثير من الأحيان، دفع أرباح لحاملي الأسهم. وهي توفر التمويل للشركات التي تخضع لإعادة الهيكلة، بما في ذلك الإفلاس، في شكل قروض أولية فائقة تُعرف أيضًا باسم قروض المدينين الحائزين (DIP). ومع ذلك، فإن الغرض الأساسي منها هو تمويل أنشطة الدمج والاستحواذ، وتحديدًا عمليات الاستحواذ بالاستدانة، حيث يستخدم المشتري أسواق الديون للحصول على أسهم هدف الاستحواذ.
في الولايات المتحدة، يأتي جوهر الإقراض بالاستدانة من عمليات الاستحواذ الناتجة عن نشاط الشركات، بينما في أوروبا، تقود صناديق الأسهم الخاصة عمليات الاستحواذ. في الولايات المتحدة، تُسمى جميع الأنشطة المرتبطة بالأسهم الخاصة، بما في ذلك عمليات إعادة التمويل وإعادة رأس المال، بالمعاملات المدعومة؛ وفي أوروبا، يشار إليها باسم عمليات الاستحواذ بالاستدانة.
تبدأ عملية الاستحواذ قبل أن يرى المقرضون شروط المعاملة بوقت طويل. في عملية الاستحواذ، تُطرح الشركة أولاً في المزاد. في المعاملات المدعومة، تكون الشركة التي تُعرض للبيع لأول مرة لرعاة الأسهم الخاصة هي عملية استحواذ أولية؛ والاستحواذ الثانوي هو عملية الانتقال من راعٍ إلى راعٍ آخر، والاستحواذ الثالثي هو عملية الانتقال للمرة الثانية من راعٍ إلى راعٍ آخر. تحدث المعاملة العامة إلى الخاصة (P2P) عندما تنتقل الشركة من المجال العام إلى راعي الأسهم الخاصة.
وبينما يقوم المشترون المحتملون بتقييم الشركات المستهدفة، فإنهم يقومون أيضًا بتجهيز التمويل بالديون. وقد يتم تقديم حزمة تمويل أساسية كجزء من عملية البيع. وبحلول الوقت الذي يتم فيه الإعلان عن الفائز بالمزاد، يكون لدى هذا المستحوذ عادةً أموال مرتبطة عبر حزمة تمويل ممولة من قبل المنسق المعين، أو في أوروبا، المنسق الرئيسي المفوض (MLA).
قبل منح التفويض، قد يطلب المصدر عروضًا من المنظمين. وسوف تحدد البنوك استراتيجيتها ومؤهلاتها في التمويل المشترك، فضلاً عن وجهة نظرها بشأن الطريقة التي سيتم بها تسعير القرض في السوق. وبمجرد منح التفويض، تبدأ عملية التمويل المشترك.
في أوروبا، حيث يعتبر تمويل رأس المال المتوسط هو المعيار السوقي، قد يختار المصدرون اتباع نهج مزدوج المسار في التوزيع المشترك، حيث يتولى وكلاء الإصدار التعامل مع الديون العليا ويشرف صندوق الميزانين المتخصص على وضع موقف الميزانين المرؤوس.
سيقوم المنظم بإعداد مذكرة معلومات (IM) تصف شروط المعاملات. عادةً ما تتضمن مذكرة المعلومات ملخصًا تنفيذيًا واعتبارات استثمارية وقائمة بالشروط والأحكام ونظرة عامة على الصناعة ونموذجًا ماليًا . نظرًا لأن القروض عبارة عن أوراق مالية غير مسجلة، فسيكون هذا عرضًا سريًا يتم تقديمه فقط للبنوك المؤهلة والمستثمرين المعتمدين . إذا كان المصدر من الدرجة المضاربة ويسعى للحصول على رأس مال من المستثمرين غير المصرفيين، فغالبًا ما يقوم المنظم بإعداد نسخة "عامة" من مذكرة المعلومات. سيتم تجريد هذه النسخة من جميع المواد السرية مثل التوقعات المالية للإدارة حتى يمكن عرضها من قبل الحسابات التي تعمل على الجانب العام من الجدار أو التي تريد الحفاظ على قدرتها على شراء السندات أو الأسهم أو الأوراق المالية العامة الأخرى للمصدر المعين (انظر قسم العام مقابل الخاص أدناه). بطبيعة الحال، يتم استبعاد المستثمرين الذين يطلعون على معلومات غير عامة جوهرية لشركة ما من شراء الأوراق المالية العامة للشركة لفترة زمنية معينة. وبينما يتم إعداد دفتر الأستاذ العام (أو "دفتر البنك" في المصطلحات التقليدية للسوق)، فإن مكتب النقابة سوف يطلب ردود فعل غير رسمية من المستثمرين المحتملين حول مدى رغبتهم في الصفقة والسعر الذي يرغبون في الاستثمار به. وبمجرد جمع هذه المعلومات، سوف يقوم الوكيل بتسويق الصفقة رسميًا للمستثمرين المحتملين.
سيتضمن الملخص التنفيذي وصفًا للجهة المصدرة، ونظرة عامة على المعاملة والأساس المنطقي، والمصادر والاستخدامات، والإحصائيات الرئيسية المتعلقة بالبيانات المالية. وستكون اعتبارات الاستثمار في الأساس بمثابة "عرض" مبيعات من قِبَل الإدارة للصفقة.
ستكون قائمة الشروط والأحكام عبارة عن ورقة شروط أولية تصف التسعير والهيكل والضمانات والعهود وغيرها من شروط الائتمان (عادةً ما يتم التفاوض على العهود بالتفصيل بعد أن يتلقى المنظم تعليقات المستثمرين).
ستكون نظرة عامة على الصناعة وصفًا لصناعة الشركة وموقفها التنافسي مقارنةً بنظيراتها في الصناعة.
سيكون النموذج المالي نموذجًا تفصيليًا للبيانات المالية التاريخية والشكلية والمتوقعة للجهة المصدرة بما في ذلك الحالة العالية والمنخفضة والأساسية للإدارة للجهة المصدرة.
إن أغلب القروض الجديدة المرتبطة بالاستحواذ تبدأ في اجتماع للبنك حيث يستمع المقرضون المحتملون إلى الإدارة والمجموعة الراعية (إن وجدت) تصف شروط القرض والمعاملة التي تدعمها. وسوف تقدم الإدارة رؤيتها للمعاملة، والأهم من ذلك، أنها ستخبر لماذا وكيف سيتم سداد القروض للمقرضين في الموعد المحدد أو قبله. بالإضافة إلى ذلك، سيتم إطلاع المستثمرين على استراتيجيات الخروج المتعددة، بما في ذلك الطرق الثانية للخروج من خلال بيع الأصول. (إذا كانت الصفقة صغيرة أو إعادة تمويل بدلاً من اجتماع رسمي، فقد تكون هناك سلسلة من المكالمات أو الاجتماعات الفردية مع المستثمرين المحتملين).
في أوروبا، تتألف عملية التجميع من عدة خطوات تعكس التعقيدات المرتبطة ببيع الأصول من خلال البنوك والمستثمرين الإقليميين. وتستند أدوار كل من اللاعبين في كل مرحلة إلى علاقاتهم في السوق وقدرتهم على الوصول إلى الأوراق المالية. ومن جانب المنظمين، يتم تحديد اللاعبين على أساس مدى قدرتهم على الوصول إلى رأس المال في السوق وجذب المقرضين. ومن جانب المقرضين، يتعلق الأمر بالوصول إلى أكبر عدد ممكن من الصفقات.
هناك ثلاث مراحل أساسية للتمويل المشترك في أوروبا. خلال مرحلة الاكتتاب، يقوم الراعي أو المقترضون من الشركات بتعيين الوسيط المالي الرئيسي (أو مجموعة من الوسيط المالي الرئيسي) ويتم الاكتتاب في الصفقة في البداية. خلال مراحل الاكتتاب الفرعي، يتم إشراك منظمين آخرين في الصفقة. في التمويل المشترك بشكل عام، يتم فتح الصفقة أمام سوق المستثمرين المؤسسيين، إلى جانب البنوك الأخرى المهتمة بالمشاركة.
في الولايات المتحدة وأوروبا، بمجرد إتمام القرض، يتم توثيق الشروط النهائية في اتفاقيات ائتمانية وتأمينية مفصلة . بعد ذلك، يتم استكمال الامتيازات وربط الضمانات.
القروض، بطبيعتها، عبارة عن وثائق مرنة يمكن مراجعتها وتعديلها من وقت لآخر بعد إغلاقها. تتطلب هذه التعديلات مستويات مختلفة من الموافقة. يمكن أن تتراوح التعديلات من شيء بسيط مثل التنازل عن العهد إلى شيء معقد مثل تغيير حزمة الضمانات أو السماح للجهة المصدرة بتمديد مدفوعاتها أو إجراء عملية استحواذ.
المشاركون في سوق القروض
هناك ثلاث مجموعات من المستثمرين الأساسيين: البنوك، وشركات التمويل، والمستثمرين المؤسسيين؛ وفي أوروبا، فقط البنوك والمستثمرون المؤسسيون هم النشطون.
في أوروبا، يتألف القطاع المصرفي بشكل شبه حصري من البنوك التجارية، بينما في الولايات المتحدة، فهو أكثر تنوعًا ويمكن أن يشمل البنوك التجارية والاستثمارية، وشركات تطوير الأعمال أو شركات التمويل، والمستثمرين المؤسسيين مثل مديري الأصول وشركات التأمين وصناديق القروض المشتركة وصناديق الاستثمار المتداولة. وكما هو الحال في أوروبا، توفر البنوك التجارية في الولايات المتحدة الغالبية العظمى من القروض ذات الدرجة الاستثمارية . وعادة ما تكون هذه القروض ائتمانات متجددة كبيرة تدعم الأوراق التجارية أو تُستخدم لأغراض عامة للشركات أو في بعض الحالات، عمليات الاستحواذ.
بالنسبة للقروض ذات الرافعة المالية، والتي تعتبر مخاطر غير استثمارية، تقدم البنوك الأمريكية والأوروبية عادة الاعتمادات المتجددة وخطابات الاعتماد (L/Cs) ، وقروض لأجل قابلة للسداد بالكامل والمعروفة باسم "القرض الأجل أ" بموجب اتفاقية قرض مشترك، في حين تقدم المؤسسات قروض لأجل قابلة للسداد جزئيًا والمعروفة باسم "القرض الأجل ب".
لقد كانت شركات التمويل تمثل باستمرار أقل من 10% من سوق القروض بالاستدانة، وتميل إلى المشاركة في صفقات أصغر حجماً ــ 25 إلى 200 مليون دولار. وغالباً ما يسعى هؤلاء المستثمرون إلى الحصول على قروض قائمة على الأصول تحمل فروق أسعار واسعة وغالباً ما تتسم بمراقبة الضمانات التي تستغرق وقتاً طويلاً.
إن المستثمرين المؤسسيين في سوق القروض هم في الأساس عبارة عن أدوات منظمة تعرف باسم التزامات القروض المضمونة ، كما تلعب صناديق المشاركة في القروض (المعروفة باسم "الصناديق الرئيسية" لأنها كانت تُطرح في الأصل للمستثمرين كصندوق يشبه سوق المال ويقترب من سعر الفائدة الرئيسي) دوراً كبيراً أيضاً. ورغم أن صناديق الولايات المتحدة الرئيسية تخصص أموالاً لسوق القروض الأوروبية، فلا توجد نسخة أوروبية من صناديق التمويل الرئيسية لأن الهيئات التنظيمية الأوروبية، مثل هيئة الخدمات المالية في المملكة المتحدة، لم توافق على القروض للمستثمرين الأفراد.
بالإضافة إلى ذلك، تشارك صناديق التحوط وصناديق السندات ذات العائد المرتفع وصناديق التقاعد وشركات التأمين والمستثمرون الآخرون بشكل انتهازي في القروض. ومع ذلك، فإنهم يستثمرون بشكل أساسي في القروض ذات الهامش الواسع (التي يطلق عليها بعض اللاعبين "القروض عالية الأوكتان")، مع فروق أسعار تبلغ 500 نقطة أساس أو أعلى فوق سعر الفائدة الأساسي.
CLOs هي مركبات ذات غرض خاص تم إنشاؤها للاحتفاظ بمجموعات من القروض ذات الرافعة المالية وإدارتها. يتم تمويل المركبة ذات الغرض الخاص بعدة شرائح من الديون (عادةً شريحة مصنفة "AAA"، وشريحة "AA"، وشريحة "BBB"، وشريحة متوسطة بتصنيف غير استثماري) لها حقوق في الضمانات وتيار الدفع بترتيب تنازلي. بالإضافة إلى ذلك، هناك شريحة أسهم ، لكن شريحة الأسهم عادة لا يتم تصنيفها. يتم إنشاء CLOs كمركبات تحكيم تولد عوائد الأسهم من خلال الرافعة المالية ، عن طريق إصدار ديون تتراوح من 10 إلى 11 ضعف مساهمتها في الأسهم. هناك أيضًا CLOs بقيمة سوقية أقل رافعة مالية - عادةً من ثلاثة إلى خمسة أضعاف - وتسمح للمديرين بمزيد من المرونة مقارنة بصفقات التحكيم الأكثر هيكلة. يتم تصنيف CLOs عادة من قبل اثنتين من وكالات التصنيف الائتماني الرئيسية الثلاث وتفرض سلسلة من اختبارات العهد على مديري الضمانات، بما في ذلك الحد الأدنى للتصنيف، وتنويع الصناعة، والحد الأقصى لسلة التخلف عن السداد .
في الولايات المتحدة، قبل الأزمة المالية في 2007-2008، أصبحت CLOs الشكل السائد للاستثمار المؤسسي في سوق القروض بالاستدانة، حيث استحوذت على 60% من النشاط الأساسي للمستثمرين المؤسسيين بحلول عام 2007. ولكن عندما انهارت سوق التمويل المهيكل في أواخر عام 2007، انخفضت إصدارات CLOs، وبحلول منتصف عام 2008، انخفضت حصة CLOs إلى 40%. وفي عام 2014، أظهرت إصدارات CLO تعافيًا كاملاً مع إصدار 90 مليار دولار بحلول أغسطس، وهو مبلغ يعادل فعليًا الرقم القياسي السابق المسجل في عام 2007. وتوقعات الإصدار الإجمالي لعام 2014 تصل إلى 125 مليار دولار.
في أوروبا، على مدى السنوات القليلة الماضية، بدأت تظهر في السوق أدوات أخرى مثل صناديق الائتمان. وصناديق الائتمان عبارة عن مجموعات مفتوحة من استثمارات الديون. ولكن على عكس سندات القروض المضمونة، فإنها لا تخضع لإشراف التصنيفات أو القيود المتعلقة بتنويع الصناعة أو التصنيفات. وهي عموماً تعتمد على الرفع المالي الخفيف (مرتين أو ثلاث مرات)، وتسمح للمديرين بقدر كبير من الحرية في اختيار الاستثمارات، وهي تخضع لتقييم السوق.
وبالإضافة إلى ذلك، تلعب صناديق الميزانين في أوروبا دوراً هاماً في سوق القروض. كما تعد صناديق الميزانين مجمعات استثمارية، تركز تقليدياً على سوق الميزانين فقط. ومع ذلك، عندما دخل الرهن الثانوي إلى السوق، أدى ذلك إلى تآكل سوق الميزانين؛ وبالتالي، وسعت صناديق الميزانين عالمها الاستثماري وبدأت في الالتزام بالرهن الثانوي وكذلك أجزاء الدفع العيني (PIK) من المعاملات. وكما هو الحال مع صناديق الائتمان، لا تخضع هذه المجمعات لإشراف التصنيفات أو متطلبات التنويع، وتسمح للمديرين بحرية كبيرة في اختيار الاستثمارات. ومع ذلك، فإن صناديق الميزانين أكثر خطورة من صناديق الائتمان من حيث أنها تحمل خصائص الدين والأسهم.
يمكن للمستثمرين الأفراد الوصول إلى سوق القروض من خلال الصناديق الرئيسية. تم تقديم الصناديق الرئيسية لأول مرة في أواخر الثمانينيات. تم تقديم معظم الصناديق الرئيسية الأصلية باستمرار بفترات عطاء ربع سنوية. ثم قام المديرون بطرح صناديق مغلقة حقيقية متداولة في البورصة في أوائل التسعينيات. لم يكن الأمر كذلك حتى أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين عندما قدمت مجمعات الصناديق صناديق مفتوحة يمكن استردادها كل يوم. في حين ظلت صناديق الاسترداد ربع السنوية والصناديق المغلقة هي المعيار لأن سوق القروض الثانوية لا تقدم السيولة الغنية التي تدعم الصناديق المفتوحة، فقد رفعت الصناديق المفتوحة مكانتها بشكل كافٍ بحيث شكلت بحلول منتصف عام 2008 ما بين 15 و 20٪ من أصول القروض التي تحتفظ بها صناديق الاستثمار المشترك.
مع نمو أعداد المستثمرين المؤسسيين على مر السنين، تغيرت أسواق القروض لدعم نموهم. أصبحت القروض المؤسسية طويلة الأجل أمرًا شائعًا في هيكل الائتمان. أصبحت التجارة الثانوية نشاطًا روتينيًا وأصبحت تسعير القيمة السوقية بالإضافة إلى مؤشرات القروض ذات الرافعة المالية معايير لإدارة المحافظ. [1] : 68
تسهيلات الائتمان
تعتبر تسهيلات القروض المشتركة (تسهيلات الائتمان) في الأساس برامج مساعدة مالية مصممة لمساعدة المؤسسات المالية والمستثمرين المؤسسيين الآخرين على سحب المبلغ الاسمي وفقًا للمتطلبات.
هناك أربعة أنواع رئيسية من تسهيلات القروض المشتركة: الائتمان المتجدد؛ والقرض لأجل محدد؛ وخطاب الاعتماد؛ وخط الاستحواذ أو المعدات (قرض لأجل محدد بسحب مؤجل). [13]
إن خط الائتمان المتجدد يسمح للمقترضين بالسحب والسداد وإعادة الاقتراض كلما دعت الحاجة إلى ذلك. ويعمل هذا المرفق مثل بطاقة الائتمان للشركات، باستثناء أن المقترضين يُفرض عليهم رسم التزام سنوي على المبالغ غير المستخدمة، وهو ما يؤدي إلى ارتفاع التكلفة الإجمالية للاقتراض (رسوم المرفق). وفي الولايات المتحدة، تعتمد العديد من خطوط الائتمان المتجدد على الأصول وبالتالي ترتبط بصيغ الإقراض القائمة على الاقتراض والتي تحد من المقترضين بنسبة معينة من الضمانات، والتي غالبًا ما تكون مستحقات ومخزون. وفي أوروبا، يتم تخصيص خطوط الائتمان المتجدد في المقام الأول لتمويل رأس المال العامل أو النفقات الرأسمالية (capex).
القرض لأجل هو ببساطة قرض تقسيط، مثل القرض الذي يستخدم لشراء سيارة. يجوز للمقترض أن يسحب القرض خلال فترة التزام قصيرة ويسدده إما على أساس سلسلة من الأقساط المجدولة أو على أساس دفعة واحدة عند الاستحقاق (دفعة واحدة). هناك نوعان رئيسيان من القروض لأجل: قرض لأجل قابل للسداد وقرض لأجل مؤسسي.
القرض لأجل محدد (القرض لأجل محدد أو TLA) هو قرض لأجل محدد بجدول سداد تدريجي يمتد عادة لمدة ست سنوات أو أقل. وعادة ما يتم تجميع هذه القروض مع البنوك جنبًا إلى جنب مع الاعتمادات المتجددة كجزء من تجميع أكبر. في الولايات المتحدة، أصبحت القروض لأجل محدد نادرة بشكل متزايد على مر السنين حيث تجاوز المصدرون سوق البنوك واستغلوا المستثمرين المؤسسيين لجميع أو معظم قروضهم الممولة.
القرض المؤسسي لأجل محدد (قرض لأجل محدد B أو C أو D) هو قرض لأجل محدد مع تخصيص جزء منه للمستثمرين المؤسسيين غير المصرفيين. أصبحت هذه القروض أكثر شيوعًا مع نمو قاعدة المستثمرين في القروض المؤسسية في الولايات المتحدة وأوروبا. يتم تسعير هذه القروض أعلى من القروض لأجل محدد لأنها تتمتع بفترات استحقاق أطول وجداول سداد سريعة. تشمل هذه الفئة المؤسسية أيضًا قروض الرهن الثانوي والقروض الخفيفة العهد .
الامتثال التنظيمي
تم إنشاء برنامج الائتمان الوطني المشترك للولايات المتحدة في عام 1977 من قبل مجلس محافظي نظام الاحتياطي الفيدرالي ومؤسسة التأمين على الودائع الفيدرالية ومكتب مراقب العملة لتوفير مراجعة وتصنيف فعالين ومتسقين للقروض المجمعة الكبيرة. اعتبارًا من 1 يناير 2018، يغطي البرنامج أي قرض أو شكوى قرض لا تقل عن 100 مليون دولار يتم تقاسمها من قبل ثلاث مؤسسات خاضعة للإشراف أو أكثر. يتم إجراء مراجعة الوكالات سنويًا، وتقديم التقارير بعد فحوصات الربع الثالث وتعكس البيانات اعتبارًا من 30 يونيو. [14]
بديل السندات للشركات
بالنسبة للشركات التي تسعى للحصول على التمويل، فإن إصدار السندات المؤسسية هو خيار بديل رئيسي للقروض المجمعة، حيث يسمح كلاهما بجمع مبالغ كبيرة مع آجال استحقاق متوسطة إلى طويلة الأجل . [15] في التسعينيات، ظهرت سوق ثانوية موحدة من خلال منتجات مثل التزامات القروض المضمونة (CLO)، مما جعل القروض المجمعة أكثر تشابهًا مع سندات الشركات. [15]
مراجع
ملحوظات
- ^ abc Taylor, Alison; Sansone, Alicia (2007). The Handbook of Loan Syndicities & Trading . نيويورك: ماكجرو هيل. ISBN 978-0-07-146898-5.
- ^ Caouette, John B.; Altman, Edward I. (1998). Managing Credit Risk . نيويورك: Wiley. ص. 19. ISBN 0-471-11189-9.
- ^ "8 طرق غير عادية يمكن للشركات من خلالها اقتراض المال". Investopedia . تم الاسترجاع في 1 ديسمبر 2022 .
- ^ Mugasha 'قانون التمويل المتعدد البنوك' الفصلان 1 و 3، (2007) OUP
- ^ Capital, BAM (13 يونيو 2022). "هيكل الاستثمار في المجمعات السكنية متعددة الأسر". BAM Capital . تم الاسترجاع في 1 ديسمبر 2022 .
- ^ البنك الأفريقي للتصدير والاستيراد ضد شركة شيباه للاستكشاف (2017)
- ^ شركة سيمبرا للوجبات المحدودة ضد هيئة الإيرادات الداخلية [2008] 1 AC 561، [74]-[100]
- ^ Sumitomo Bank Ltd v Bankque Bruxelles Lambert SA [1997] 1 Lloyds Rep 487; IFE Funds SA v Goldman Sachs International [2007] EWCA Civ 811; راجع المسؤولية الواسعة النطاق في Australian NatWest Australia Bank Ltd v Tricontinental Corp Ltd [1993] ATPR (Digest)
- ^ Mugasha 'قانون التمويل المتعدد البنوك' الفصل 3، (2007) OUP
- ^ Mugasha 'قانون التمويل المتعدد البنوك' الفصل 1، 40 (2007) OUP
- ^ بنك هابيبسونز المحدود ضد بنك ستاندرد تشارترد (هونج كونج) [2010] EWCA Civ 1335
- ^ صندوق ريدوود ماستر المحدود ضد بنك تي دي أوروبا المحدود
- ^ فابوزي، فرانك (1999). السندات ذات العائد المرتفع . نيويورك: ماكجرو هيل. ص. 43. ISBN 0-07-006786-4.
- ^ الوكالات تعلن عن تغيير تعريف الائتمان الوطني المشترك
- ^ ab Altunbaş, Yener; Kara, Alper; Marques-Ibanez, David (2010-07-01). "تمويل الديون الكبيرة: القروض المشتركة مقابل السندات المؤسسية". المجلة الأوروبية للتمويل . 16 (5): 437–458. doi :10.1080/13518470903314394. hdl : 10419/153462 . ISSN 1351-847X. S2CID 153651966. SSRN 1349085.
فهرس
- سيجنورييلو، فينسينت جيه. (1991)، ممارسات وعمليات القروض التجارية، الفصل 6 اتفاقيات تجميع القروض، رقم ISBN 978-1-55520-134-0 .
روابط خارجية
- دليل لسوق القروض المشتركة في الولايات المتحدة
- دليل لسوق القروض المشتركة الأوروبية
- مسرد مصطلحات سوق القروض المشتركة الأوروبية
- جمعية القروض المشتركة والتداول
- جمعية سوق القروض
