الاثنين الأسود (1987)

During a strong five-year bull market,^[6][B] the S&P 500 index tripled from 102.42 on August 12, 1982, to 336.77 on August 25, 1987.^[8] The Dow Jones Industrial Average (DJIA) rose from 776 in August 1982 to a peak of 2,722 in August 1987.^[9] The same bullish trend propelled market indices around the world over this period, as the nineteen largest enjoyed an average rise of 296 percent.^[10]

On the morning of Wednesday, October 14, 1987, the United States House Committee on Ways and Means introduced a bill to reduce the tax benefits associated with financing mergers and leveraged buyouts. Unexpectedly high trade deficit figures announced on October 14 by the United States Department of Commerce had a further negative impact on the value of the US dollar while pushing interest rates upward and stock prices downward.^[11] As the day continued, the Dow Jones Industrial Average index dropped 95.46 points (3.81 percent) to 2,412.70, and it fell another 57.61 points (2.39 percent) the next day, down over 12 percent from the August 25 all-time high. On Friday, October 16, the DJIA fell 108.35 points (4.6 percent).^[12] The drop on the 14th was the earliest significant decline among all countries that would later be affected by Black Monday.^[13] The S&P 500 index fell 9% over this week.^[14]

Though the markets were closed for the weekend, significant selling pressure still existed. The computer models of portfolio insurers continued to dictate very large sales.^[15] Moreover, some large mutual fund groups had procedures that enabled customers to easily redeem their shares during the weekend at the same prices that existed at the close of market on Friday.^[16] The amount of these redemption requests was far greater than the firms' cash reserves, requiring them to make large sales of shares as soon as the market opened on the following Monday. Finally, some traders anticipated these pressures and tried to get ahead of the market by selling early and aggressively on Monday, before the anticipated price drop.^[15]

قبل افتتاح بورصة نيويورك (NYSE) في 19 أكتوبر 1987، كان هناك ضغطٌ مكبوتٌ للبيع. عند افتتاح السوق، نشأ اختلالٌ كبيرٌ بين حجم أوامر البيع والشراء، مما ضغط على الأسعار نحو الانخفاض. سمحت اللوائح آنذاك لصناع السوق المُعينين (أو "المتخصصين") بتأخير أو تعليق التداول في أي سهم إذا تجاوز اختلال التوازن في الأوامر قدرة المتخصص على التنفيذ بشكل منظم. ^{[ 17 ]} كان الاختلال في 19 أكتوبر كبيرًا لدرجة أن 95 سهمًا من مؤشر ستاندرد آند بورز 500 (S&P) افتتحت متأخرة، وكذلك 11 سهمًا من أصل 30 سهمًا في مؤشر داو جونز الصناعي (DJIA). ^{[ 18 ]} مع ذلك، من المهم الإشارة إلى أن سوق العقود الآجلة افتتحت في موعدها المحدد، مع عمليات بيع مكثفة. ^{[ 18 ]}

في ذلك الاثنين، انخفض مؤشر داو جونز الصناعي 508 نقاط (22.6%)، مصحوبًا بانهيارات في أسواق العقود الآجلة والخيارات ، ^{[ 19 ]} مسجلًا بذلك أكبر انخفاض يومي في تاريخ المؤشر. ^{[ 20 ]} وانخفض المؤشر من 2246.74 نقطة عند الافتتاح إلى 1738.74 نقطة عند الإغلاق. ^{[ 21 ]} وبحلول نهاية اليوم، انخفض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 20%، بينما انخفض مؤشر ويلشاير 5000 بنسبة 18%. ^{[ 22 ]} وتسببت عمليات البيع المكثفة في انخفاضات حادة في الأسعار طوال اليوم، لا سيما خلال آخر 90 دقيقة من التداول. ^{[ 23 ]} ونظرًا لكثرة أوامر البيع، واجهت العديد من الأسهم المدرجة في بورصة نيويورك عمليات تعليق وتأخير في التداول . ومن بين 2257 سهمًا مدرجًا في بورصة نيويورك، سُجلت 195 حالة تعليق وتأخير في التداول في ذلك اليوم. ^{[ 24 ]} كان حجم التداول الإجمالي ضخمًا لدرجة أنه أدى إلى إرهاق أنظمة الكمبيوتر والاتصالات، مما تسبب في بقاء الطلبات معلقة لمدة ساعة أو أكثر. وتأخرت عمليات تحويل الأموال الكبيرة، وتوقفت أنظمة Fedwire وNYSE SuperDot لفترات طويلة، مما زاد من ارتباك المتداولين. ^{[ 25 ]}

أشار فريدريك ميشكين إلى أن الخطر الاقتصادي الأكبر لم يكن أحداث يوم الانهيار نفسه، بل احتمال "انهيار شركات الأوراق المالية على نطاق واسع" إذا ما بدأت أزمة سيولة مطولة في قطاع الأوراق المالية تُهدد ملاءة واستمرارية شركات الوساطة والمتخصصين. وقد برز هذا الاحتمال لأول مرة في اليوم التالي للانهيار. ^{[ 26 ]} في البداية على الأقل، كان هناك خطر حقيقي للغاية من إمكانية إفلاس هذه المؤسسات. ^{[ 27 ]} وإذا حدث ذلك، فقد تجتاح آثارٌ جانبية النظام المالي بأكمله، مع عواقب سلبية على الاقتصاد الحقيقي ككل. ^{[ 28 ]} وكما ذكر روبرت ر. غلاوبر : "من وجهة نظرنا في لجنة برادي، ربما كان يوم الاثنين الأسود مُرعبًا، لكن مشكلة رأس المال والسيولة يوم الثلاثاء كانت مُفزعة". ^{[ 29 ]}

كان مصدر مشاكل السيولة هذه هو الزيادة العامة في طلبات تغطية الهامش ؛ إذ بلغت هذه الطلبات نحو عشرة أضعاف متوسط ​​حجمها، وثلاثة أضعاف أعلى مستوياتها السابقة. ^{[ 30 ]} عانت العديد من الشركات من نقص في السيولة النقدية في حسابات عملائها (أي أنها كانت تعاني من "نقص في الفصل"). وفي بعض الأحيان، أصبحت الشركات التي تسحب أموالًا من رأس مالها الخاص لتغطية هذا النقص تعاني من نقص في رأس المال؛ إذ تلقت 11 شركة طلبات تغطية هامش لعميل واحد تجاوزت صافي رأس مال تلك الشركة المعدل، وأحيانًا بنسبة تصل إلى الضعف. ^{[ 27 ]} كان على المستثمرين سداد طلبات تغطية الهامش التي طُلبت في نهاية يوم 19 أكتوبر قبل افتتاح السوق في 20 أكتوبر. ودعت الشركات الأعضاء في غرفة المقاصة المؤسسات المقرضة إلى تقديم قروض لتغطية هذه الرسوم المفاجئة وغير المتوقعة، لكن شركات الوساطة التي طلبت قروضًا إضافية بدأت تتجاوز حدها الائتماني. كما انتاب البنوك قلقٌ بشأن زيادة مشاركتها وتعرضها لسوق مضطربة. ^{[ 31 ]} كان حجم وإلحاح طلبات الائتمان الموجهة إلى البنوك غير مسبوقين. ^{[ 32 ]} بشكل عام، ازداد خطر الطرف المقابل مع ازدياد عدم اليقين بشأن الجدارة الائتمانية للأطراف المقابلة وقيمة الضمانات المقدمة. ^{[ 33 ]}

يقول الخبير الاقتصادي مايكل موسى : "كانت استجابة السياسة النقدية للانهيار هائلة وفورية ومناسبة". ^{[ 34 ]} بعد يوم واحد من الانهيار، بدأ الاحتياطي الفيدرالي (الفيدرالي) العمل كملاذ أخير للإقراض لمواجهة الأزمة. ^{[ 35 ]} وشمل نهجه في إدارة الأزمة إصدار بيان عام موجز وحاسم؛ وتوفير السيولة من خلال عمليات السوق المفتوحة ؛ ^{[ 36 ] [ ج ]} وإقناع البنوك بإقراض شركات الأوراق المالية؛ وفي حالات محددة، اتخاذ إجراءات مباشرة مصممة خصيصًا لتلبية احتياجات بعض الشركات. ^{[ 38 ]}

في صباح يوم 20 أكتوبر، أدلى رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، آلان غرينسبان، ببيان مقتضب: "يؤكد مجلس الاحتياطي الفيدرالي، انطلاقًا من مسؤولياته كبنك مركزي للبلاد، استعداده اليوم للعمل كمصدر للسيولة لدعم النظام الاقتصادي والمالي". ^{[ 39 ]} أشارت مصادر في مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى أن الإيجاز كان مقصودًا لتجنب أي سوء فهم. ^{[ 36 ]} من المرجح أن يكون لهذا الإعلان "الاستثنائي" ^{[ 40 ]} أثر مهدئ على الأسواق ^{[ 41 ]} التي كانت تواجه طلبًا غير مسبوق على السيولة ^{[ 32 ]} واحتمالية حدوث أزمة سيولة فورية. ^{[ 42 ]} انتعش السوق بعد ذلك الإعلان، محققًا مكاسب بنحو 200 نقطة، لكن هذا الارتفاع لم يدم طويلًا. فبحلول الظهر، تلاشت المكاسب وعاد السوق إلى التراجع. ^{[ 43 ]}

The Fed then acted to provide market liquidity and prevent the crisis from expanding into other markets. It immediately began injecting its reserves into the financial system via purchases on the open market. On October 20 it injected $17 billion into the banking system through the open market – an amount that was more than 25 percent of bank reserve balances and 7 percent of the monetary base of the entire nation.^[44] This rapidly pushed the federal funds rate down by 0.5 percent. The Fed continued its expansive open market purchases of securities for weeks. The Fed also repeatedly began these interventions an hour before the regularly scheduled time, notifying dealers of the schedule change on the evening beforehand. This was all done in a very high-profile and public manner, similar to Greenspan's initial announcement, to restore market confidence that liquidity was forthcoming.^[45] Although the Fed's holdings expanded appreciably over time, the speed of expansion was not excessive.^[46] Moreover, the Fed later disposed of these holdings so that its long-term policy goals would not be adversely affected.^[36]

The Fed successfully met the unprecedented demands for credit^[47] by pairing a strategy of moral suasion that motivated nervous banks to lend to securities firms alongside its moves to reassure those banks by actively supplying them with liquidity.^[48] As economist Ben Bernanke (who was later to become Chairman of the Federal Reserve) wrote:

The Fed's key action was to induce the banks (by suasion and by the supply of liquidity) to make loans, on customary terms, despite chaotic conditions and the possibility of severe adverse selection of borrowers. In expectation, making these loans must have been a money-losing strategy from the point of view of the banks (and the Fed); otherwise, Fed persuasion would not have been needed.^[49]

The Fed's two-part strategy was thoroughly successful, since lending to securities firms by large banks in Chicago and especially in New York increased substantially, often nearly doubling.^[50]

The S&P 500 index fell to 230.30 by November 1987, a 31.6% drop. The index took until July 26, 1989, to recover to its pre-crash high of 336.77.

في يوم الجمعة الموافق 16 أكتوبر، أُغلقت جميع أسواق لندن بشكل مفاجئ بسبب العاصفة الكبرى عام 1987. وبعد إعادة فتحها، تسارعت وتيرة الانهيار. وبحلول منتصف النهار، انخفض مؤشر فايننشال تايمز لبورصة 100 (FTSE 100) بمقدار 296 نقطة، أي بنسبة 14%. ^{[ 55 ]} وانخفض بنسبة 23% خلال يومين، وهي النسبة نفسها تقريبًا التي انخفض بها مؤشر بورصة نيويورك في يوم الانهيار. ثم استمرت الأسهم في الانخفاض، وإن كان بوتيرة أقل حدة، حتى بلغت أدنى مستوياتها في منتصف نوفمبر عند 36% أقل من ذروتها قبل الانهيار. ولم تبدأ الأسهم بالتعافي إلا في عام 1989. ^{[ 56 ]}

في اليابان، يُشار أحيانًا إلى انهيار أكتوبر 1987 باسم "الثلاثاء الأزرق" نظرًا لاختلاف التوقيت، وكانت آثاره طفيفة نسبيًا. ^{[ 2 ]} ووفقًا للخبير الاقتصادي أولريكه شيد ، كان الانهيار الأولي للسوق حادًا: فقد انخفض سوق طوكيو بنسبة 14.9% في يوم واحد، وجاءت خسائر اليابان البالغة 421 مليار دولار أمريكي في المرتبة الثانية بعد خسائر نيويورك البالغة 500 مليار دولار، من إجمالي خسائر عالمية بلغت 1.7 تريليون دولار. ومع ذلك، أدت الاختلافات النظامية بين النظامين الماليين الأمريكي والياباني إلى نتائج مختلفة بشكل كبير أثناء وبعد الانهيار يوم الثلاثاء 20 أكتوبر. في اليابان، لم يكن الذعر الذي أعقب الانهيار أكثر من طفيف في أسوأ الأحوال: فقد عاد مؤشر نيكاي 225 إلى مستويات ما قبل الانهيار بعد خمسة أشهر فقط. أما الأسواق العالمية الأخرى، فقد كان أداؤها أقل جودة في أعقاب الانهيار، حيث احتاجت نيويورك ولندن وفرانكفورت إلى أكثر من عام لتحقيق نفس مستوى التعافي. ^{[ 57 ]}

ساهمت عدة خصائص مؤسسية مميزة لليابان، كانت قائمة آنذاك، وفقًا للخبير الاقتصادي ديفيد د. هيل ، في الحد من التقلبات. وشملت هذه الخصائص قيودًا على التداول ، مثل وضع حد صارم لتحركات أسعار الأسهم التي تتجاوز 10 إلى 15 بالمئة؛ وقيودًا وحواجز مؤسسية أمام البيع على المكشوف من قبل المتداولين المحليين والدوليين؛ وتعديلات متكررة لمتطلبات الهامش استجابةً لتغيرات التقلبات؛ وإرشادات صارمة بشأن استرداد أموال صناديق الاستثمار المشتركة ؛ وإجراءات وزارة المالية للسيطرة على إجمالي أسهم الشركات وممارسة ضغط أخلاقي على قطاع الأوراق المالية. ^{[ 58 ]} ومن الأمثلة على ذلك دعوة الوزارة لممثلي أكبر أربع شركات أوراق مالية لتناول الشاي في وقت مبكر من بعد ظهر يوم الانهيار. ^{[ 59 ]} وبعد زيارتهم للوزارة، قامت هذه الشركات بعمليات شراء كبيرة لأسهم شركة نيبون للتلغراف والهاتف . ^{[ 59 ]}

شهدت أسواق هونغ كونغ أسوأ انخفاض بين الأسواق العالمية، حيث تراجعت قيمة الأسهم بنسبة 45.8%. ^{[ 54 ]} وفي أكبر انخفاض منفرد لها على الإطلاق، انخفض مؤشر هانغ سينغ في بورصة هونغ كونغ بمقدار 420.81 نقطة، ما أدى إلى خسارة 65 مليار دولار هونغ كونغي (10%) من قيمة أسهمه. ^{[ 60 ]} ونظرًا لاستمرار تراجع أسواق نيويورك في يوم التداول التالي، وخوفًا من انخفاضات حادة أو انهيار كامل لبورصاتهما، أعلنت لجنة بورصة هونغ كونغ ولجنة بورصة العقود الآجلة في صباح اليوم التالي إغلاقهما. واستمر الإغلاق لمدة أربعة أيام عمل. ^{[ 61 ]} وكان الدافع وراء هذا القرار جزئيًا هو المخاطر الكبيرة المتمثلة في أن يؤدي انهيار السوق إلى عواقب وخيمة على النظام المالي بأكمله في هونغ كونغ، وربما يؤدي إلى أعمال شغب، مع التهديد الإضافي بتدخل جيش جمهورية الصين الشعبية. ^{[ 62 ]} ووفقًا لنيل غانينغهام، فقد نتج عن ذلك دافع إضافي يتمثل في تضارب مصالح كبير: إذ كان العديد من أعضاء هذه اللجنة أنفسهم سماسرة عقود آجلة، وكانت شركاتهم معرضة لخطر التخلف عن السداد بشكل كبير من قبل عملائهم. ^{[ 61 ]}

على الرغم من أن سوق الأوراق المالية كان يعاني من أزمة، إلا أن العيوب الهيكلية في بورصة العقود الآجلة، التي كانت آنذاك الأكثر تداولاً في العالم خارج الولايات المتحدة، كانت جوهر الأزمة المالية الكبرى. ^{[ 60 ]} وقد اختلف هيكل بورصة هونغ كونغ للعقود الآجلة اختلافًا كبيرًا عن العديد من البورصات الأخرى حول العالم. ففي العديد من البلدان، يهيمن كبار المستثمرين المؤسسيين على السوق. ^{[ 63 ]} ويتمثل دافعهم الرئيسي لإجراء معاملات العقود الآجلة في التحوط. ^{[ 64 ]} أما في هونغ كونغ، فقد كان السوق نفسه، وكذلك العديد من متداوليه ووسطائه، يفتقر إلى الخبرة. وكان يتألف في معظمه من مستثمرين محليين صغار، غير مطلعين نسبيًا وغير متمرسين، ولديهم التزام قصير الأجل فقط بالسوق، وكانت أهدافهم في المقام الأول مضاربة وليست تحوطًا. ولم يكن هناك، أو يكاد ينعدم، أي توقع بين جميع الأطراف المعنية لاحتمالية حدوث انهيار أو انخفاض حاد، أو فهم لعواقب مثل هذا الانخفاض. ^{[ 65 ]} في الواقع، كان الاستثمار المضارب الذي يعتمد على استمرار السوق الصاعدة شائعًا بين المستثمرين الأفراد، وغالبًا ما كان يشمل الوسطاء أنفسهم. ^{[ 66 ]}

The key shortcomings of the futures exchange, however, were mismanagement and a failure of regulatory diligence and design. These failures were particularly grave in the area of credit control. In Hong Kong, the approach to credit involved a system of margins and margin calls plus a Guarantee Corporation backed by a guarantee fund. Although on paper the Hong Kong exchange's margin requirements were in line with those of other major markets, in practice brokers regularly extended credit with little regard for risk. In a lax, freewheeling and fiercely competitive environment, margin requirements were routinely cut in half and sometimes ignored altogether. Hong Kong also had no suitability requirements that would force brokers to screen their customers for ability to repay any debts.^[67] The absence of oversight creates an imbalance of risk due to moral hazard: it becomes profitable for traders with low cash reserves to speculate in futures, reaping benefits if they speculate correctly, but simply defaulting if their hunches are wrong.^[68] If there is a wave of dishonored contracts, brokers become liable for their clients' losses, potentially facing bankruptcy themselves.^[69] Finally, the Guarantee Corporation was severely underfunded, with capital on hand of only HK$15 million (US$2 million). That amount was inadequate for dealing with any large number of clients' defaults in a market trading around 14,000 contracts a day, with an underlying value of HK$4.3 billion.^[70]

The crash initially left about 36,400 contracts worth HK$6.7 billion [US$1 billion] outstanding. As late as April 1988, HK$800 million had not been settled.^[71] According to Neil Gunningham, the accumulative impact was nearly fatal to the Hong Kong futures market: "Whereas futures exchanges elsewhere [in the world] emerged from the crash with only minor casualties, the crisis in Hong Kong has resulted, at least in the short term, in the virtual demolition of the Futures Exchange."^[72] Finally, in the interest of preserving political stability and public order, the then British colonial government was forced to rescue the Guarantee Fund by providing a bail-out package of HK$4 billion.^[73]

The crash of the New Zealand stock market was notably long and deep, continuing its decline for an extended period after other global markets had recovered.^[74] Unlike other nations, moreover, for New Zealand the effects of the October 1987 crash spilled over into its real economy, contributing to a prolonged recession.^[75]

تفاقمت آثار الطفرة الاقتصادية العالمية في منتصف ثمانينيات القرن الماضي في نيوزيلندا نتيجة لتخفيف قيود الصرف الأجنبي وموجة تحرير القطاع المصرفي . وقد منح التحرير، على وجه الخصوص، المؤسسات المالية حرية أكبر بكثير في الإقراض، على الرغم من قلة خبرتها في هذا المجال. ^{[ 76 ]} وسادت حالة من التفاؤل المتزايد في القطاع المالي، بلغت حد النشوة. ^{[ 77 ]} وقد خلق هذا مناخًا مواتيًا لزيادة المخاطر المالية ، بما في ذلك زيادة المضاربة في سوق الأسهم والعقارات. وشارك المستثمرون الأجانب، الذين انجذبوا إلى أسعار الفائدة المرتفعة نسبيًا في نيوزيلندا. ومنذ أواخر عام 1984 وحتى يوم الاثنين الأسود، ارتفعت أسعار العقارات التجارية والإنشاءات التجارية بشكل حاد، بينما تضاعفت أسعار الأسهم في سوق الأوراق المالية ثلاث مرات. ^{[ 76 ]}

انخفض سوق الأسهم النيوزيلندي بنحو 15% في اليوم الأول. ^{[ 78 ]} وفي الأشهر الثلاثة والنصف التالية، انخفضت قيمة أسهمه السوقية إلى النصف. ^{[ 79 ]} وبحلول بلوغه أدنى مستوياته في فبراير 1988، كان السوق قد خسر 60% من قيمته. ^{[ 78 ]} أدت الأزمة المالية إلى موجة من خفض المديونية ذات عواقب اقتصادية كلية وخيمة. بدأت شركات الاستثمار ومطورو العقارات ببيع عقاراتهم بأسعار زهيدة ، جزئيًا للمساعدة في تعويض خسائر أسعار أسهمهم، وجزئيًا لأن الانهيار كشف عن إفراط في البناء. علاوة على ذلك، كانت هذه الشركات تستخدم العقارات كضمان لزيادة اقتراضها. وعندما انهارت قيم العقارات، تضررت صحة الميزانيات العمومية للمؤسسات المقرضة. ^{[ 78 ]}

Holding onto a disinflationary stance, the Reserve Bank of New Zealand declined to loosen monetary policy – which would have helped firms settle their obligations and remain in operation.^[80] As the harmful effects spread over the next few years, major corporations and financial institutions went out of business, and the banking systems of New Zealand and Australia were impaired, contributing to a "long recession".^[81] Access to credit was reduced.^[78] In fact, because of legislation requiring the Reserve Bank of New Zealand to achieve an inflation rate no higher than 2 percent by 1993, interest rates were volatile, with multiple increases.^[82] The combination of these contributed significantly to a long recession running from 1987 until 1993.^[78]

Several events have been cited as potential triggers for the initial fall in stock prices. One of these was a proposed tax change that would make corporate takeovers more costly.^[85] However, Nobel Memorial prize winning economist Robert J. Shiller surveyed 889 investors (605 individual investors and 284 institutional investors) immediately after the crash regarding several aspects of their experience at the time. Only three institutional investors and no individual investors reported a belief that the news regarding proposed tax legislation was a trigger for the crash.^[86]

تشمل العوامل الأخرى التي غالباً ما يتم الاستشهاد بها الشعور العام بأن الأسهم مبالغ في تقييمها وأنها ستشهد تصحيحاً حتمياً، وانخفاض قيمة الدولار، واستمرار العجز التجاري وعجز الموازنة، وارتفاع أسعار الفائدة. ^{[ 85 ]} ووفقاً لشيلر، فإن أكثر الردود شيوعاً على استطلاعه كانت مرتبطة بعقلية عامة لدى المستثمرين في ذلك الوقت: شعور داخلي بوقوع انهيار وشيك، ربما مدفوع بالديون المفرطة. ^{[ 86 ]} ويتوافق هذا مع تفسير طرحه الخبير الاقتصادي مارتن فيلدشتاين ، الذي جادل بأن العديد من هذه العوامل المؤسسية والسوقية مارست ضغطاً في بيئة يسودها القلق العام. ^{[ 87 ]} ويشير فيلدشتاين إلى أن سوق الأسهم كان في فقاعة مضاربة أبقت الأسعار "مرتفعة للغاية وفقاً للمعايير التاريخية والمستدامة". ^{[ 88 ]} كان الاقتصاد الحقيقي مزدهراً، والأرباح والعوائد في ازدياد، لكن أسعار الأسهم كانت ترتفع بوتيرة أسرع مما تبرره الأرباح الأساسية. وقد أدت هذه المكاسب الرأسمالية إلى ارتفاع نسب السعر إلى الأرباح بشكل غير مبرر. ^{[ 87 ]} ساد اعتقادٌ بأن السوق مُبالغ في تقييمه، وأن تصحيحًا سيحدث لا محالة. ^{[ 10 ]} في الوقت نفسه، كانت السياسة النقدية المتشددة وتوقعات السوق باستمرار التشديد تدفع أسعار الفائدة إلى الارتفاع. وقد أُعلنت أرقام تجارية سيئة من شهر أغسطس في أكتوبر، مما خلق ترقبًا بأن يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة مجددًا. ومع ظهور سوق الأسهم بمظهرٍ مُبالغ فيه وارتفاع أسعار الفائدة، بدأ التحول من الأسهم إلى السندات يبدو جذابًا بشكل متزايد. ^{[ 87 ]} ومع ذلك، كان المستثمرون مترددين أيضًا في اتخاذ هذه الخطوة: "...كان الجميع يعلم أن السوق مُبالغ في تقييمه، لكن الجميع كانوا جشعين ولم يرغبوا في تفويت فرصة مواصلة الارتفاع الرائع الذي كان مستمرًا منذ بداية العام. لكنهم كانوا متوترين للغاية". ^{[ 89 ]} وكعاملٍ مُحفز أخير، كان هناك أيضًا قلق من أن تأمين المحفظة سيُسرّع بشكل كبير أي انهيارٍ مُفاجئ متى ما بدأ. كان العودة إلى التوازن أمراً لا مفر منه، ولكن عندما انفجرت الفقاعة، أدى مزيج بيع المحافظ الاستثمارية والتوتر الكبير في السوق إلى انهيار حاد. ^{[ 87 ]}

ثمة تفسير ثانٍ للانهيار يكمن في أزمة ثقة بالدولار نشأت عن الشكوك المحيطة بجدوى اتفاقية اللوفر . ^{[ 90 ]} فقد شهد الاستثمار الدولي في سوق الأسهم الأمريكية نموًا ملحوظًا خلال فترة ازدهار السوق الممتدة. إلا أن عجز الميزان التجاري والمالي كان يُمارس ضغطًا هبوطيًا على الدولار، فضلًا عن توقعات بارتفاع أسعار الفائدة. هذه العوامل وغيرها دفعت الدول الصناعية (ولا سيما الولايات المتحدة واليابان وألمانيا الغربية) إلى إبرام اتفاقية اللوفر، واضعةً في اعتبارها عدة أهداف مترابطة، من بينها الحفاظ على حد أدنى لقيمة الدولار مع تثبيت أسعار الصرف ضمن نطاق محدد. مع ذلك، لم تكن ثقة السوق كبيرة في التزام الحكومات بهذه الاتفاقيات. ^{[ 91 ]} وقد أعربت البنوك المركزية في اليابان وألمانيا الغربية عن مخاوفها من ارتفاع التضخم، مما خلق توقعات بأن ترفع هذه الدول أسعار الفائدة لخفض السيولة وكبح جماح الضغوط التضخمية. إذا رفعت تلك الدول أسعار الفائدة، فمن المتوقع أن ترفع الولايات المتحدة أسعار الفائدة أيضًا للحفاظ على تقارب أسعار الفائدة بين جميع الدول. ^{[ 92 ]} عندما نفّذ البنك المركزي الألماني (البوندسبانك) تصريحاته واتخذ خطوات لرفع أسعار الفائدة قصيرة الأجل، دخل وزير الخزانة الأمريكي جيمس بيكر في مواجهة علنية مع الألمان، وأدلى بتصريحات فُسّرت على أنها تهديد بخفض قيمة الدولار. ^{[ 93 ]} حتى في الظروف العادية، من شأن ضعف الدولار أن يجعل الأسهم الأمريكية أقل جاذبية للمستثمرين الأجانب. ^{[ 94 ]} إلا أن هذه التصريحات أثارت صدمة وذعرًا بين المستثمرين خارج الولايات المتحدة. [ ^{95 ]} فقد أثارت احتمال نشوب حرب عملات ، أو حتى انهيار الدولار. ^{[ 96 ] وفي وقت لاحق، لخص مسؤول رفيع المستوى في إدارة ريغان، فضل عدم الكشف عن هويته، حالة الخوف وعدم اليقين التي سادت} أذهان المستثمرين بعد تصريح بيكر.

لحظة من فضلك. إذا كان [بيكر] يستخدمها كأداة ضغط [للتأثير على البنك المركزي الألماني]، ونحن نعتقد أنها لن تنجح، فلن يكون هناك حد أدنى. أما إذا لم يكن يستخدمها كأداة ضغط، وإنما يريد فقط أن ينخفض ​​الدولار، فلن يكون هناك استقرار. وإذا لم يكن واضحًا ما إذا كان هذا هو الحال أم ذاك، فهو لا يفهم نظامه ولا عمله، وسنواجه مشكلة في الثقة. ^{[ 97 ]}

في هذا السياق، كانت النتيجة موجة بيع قاسية بدأت في آسيا وامتدت إلى أوروبا والولايات المتحدة مع انفتاح الأسواق في جميع أنحاء العالم. ^{[ 98 ]}