تاجر أسهم

على عكس سمسار البورصة ، وهو شخص محترف يُرتب المعاملات بين البائع والمشتري ويحصل على عمولة مضمونة عن كل صفقة، قد يواجه المتداول المحترف صعوبة في التعلم ، وقد تنتهي مسيرته المهنية القائمة على الأداء التنافسي للغاية قبل أوانها، خاصةً خلال انهيارات سوق الأسهم العامة . تتسم عمليات تداول الأسهم بمستوى عالٍ من المخاطر وعدم اليقين والتعقيد ، لا سيما بالنسبة للمتداولين والمستثمرين عديمي الخبرة. إضافةً إلى ذلك، فإن أنشطة التداول ليست مجانية. يتحمل المضاربون/المستثمرون في الأسهم تكاليف عديدة مثل العمولات والضرائب والرسوم التي تُدفع مقابل الوساطة وخدمات أخرى، مثل أوامر البيع والشراء التي تُقدم عبر بورصة الأسهم . وبحسب طبيعة التشريعات الوطنية أو المحلية، يجب الالتزام بمجموعة واسعة من الالتزامات الضريبية، وتفرض السلطات القضائية ضرائب على تلك المعاملات والأرباح الرأسمالية التي تقع ضمن نطاقها. مع ذلك، تختلف هذه الالتزامات الضريبية من سلطة قضائية إلى أخرى . من بين أسباب أخرى، قد توجد حالات يكون فيها سعر السهم مشمولاً بالضرائب بالفعل ، وذلك من خلال اختلاف التشريعات التي يتعين على الشركات الالتزام بها في نطاق اختصاصها القضائي؛ أو قد تكون عمليات سوق الأسهم المعفاة من الضرائب مفيدة لتعزيز النمو الاقتصادي . في الولايات المتحدة، على سبيل المثال، تُفرض الضرائب على أرباح الأسهم عمومًا على مستويين: بالنسبة لأرباح رأس المال طويلة الأجل (الأسهم المباعة بعد سنة واحدة على الأقل من الملكية)، يبلغ معدل الضريبة حاليًا (2024) 20%. أما بالنسبة للتداولات قصيرة الأجل (الأسهم التي يتم شراؤها وبيعها خلال فترة 12 شهرًا)، فتُفرض الضرائب على أرباح رأس المال وفقًا لمعدل الضريبة العادي (مثل 28%، 30%، 35%). إضافةً إلى هذه التكاليف، هناك تكاليف الفرصة البديلة من حيث المال والوقت، ومخاطر العملة ، والمخاطر المالية ، ونفقات الإنترنت والبيانات وخدمات وكالات الأنباء واستهلاك الكهرباء - وكلها يجب أخذها في الحسبان.

قد يؤدي تقلب سوق الأسهم إلى مشاكل نفسية كالقلق والاكتئاب . ويتوافق هذا مع الأبحاث التي تتناول الآثار طويلة المدى لسوق الأسهم على الصحة النفسية للفرد. وقد يكتسب المتداولون والمستثمرون ذوو الخبرة في سوق الأسهم مناعة نفسية تمكنهم من التعامل مع هذه العوامل على المدى البعيد ، وإلا فإنهم سيواجهون خطر المعاناة المستمرة من نوع ما من المشاكل النفسية خلال مسيرتهم المهنية أو أنشطتهم المالية التي تعتمد على سوق الأسهم.

على الرغم من أن العديد من الشركات تقدم دورات في اختيار الأسهم، ويشير العديد من الخبراء إلى نجاحهم من خلال التحليل الفني والتحليل الأساسي ، إلا أن العديد من الاقتصاديين والأكاديميين يؤكدون أنه بناءً على فرضية كفاءة السوق ، من غير المرجح أن يتمكن أي قدر من التحليل من مساعدة المستثمر على تحقيق مكاسب تتجاوز أداء سوق الأسهم نفسه. ويعتقد العديد من الأكاديميين أن الأثرياء، في توزيع المستثمرين، يمثلون ببساطة حالات شاذة في هذا التوزيع (أي أنهم في لعبة حظ، حصلوا على نتيجة إيجابية عشرين مرة متتالية). عندما تُستثمر الأموال في سوق الأسهم، يكون الهدف هو تحقيق عائد على رأس المال المستثمر. ويسعى العديد من المستثمرين ليس فقط إلى تحقيق عائد مربح، بل أيضًا إلى التفوق على أداء السوق. ومع ذلك، تشير كفاءة السوق، التي دافع عنها يوجين فاما في فرضية كفاءة السوق التي صاغها عام 1970، إلى أن الأسعار في أي وقت تعكس بشكل كامل جميع المعلومات المتاحة حول سهم معين أو سوق معين.

وبالتالي، وفقًا لفرضية كفاءة السوق، لا يتمتع أي مستثمر بميزة في التنبؤ بعائد سعر السهم، لأن لا أحد يملك معلومات غير متاحة للجميع. في الأسواق الكفؤة، تصبح الأسعار عشوائية لا قابلة للتنبؤ، فلا يمكن استشفاف أي نمط استثماري. لذا، لا يمكن لأي نهج استثماري مُخطط له أن ينجح. هذا "التذبذب العشوائي" للأسعار، الذي يُشار إليه عادةً في مدرسة فكر كفاءة السوق، يؤدي إلى فشل أي استراتيجية استثمارية تهدف إلى التفوق على السوق باستمرار. في الواقع، تشير فرضية كفاءة السوق إلى أنه بالنظر إلى تكاليف المعاملات المرتبطة بإدارة المحافظ الاستثمارية، سيكون من الأجدى للمستثمر استثمار أمواله في صندوق مؤشر.

في عام 1963، حلل بينوا ماندلبروت تقلبات أسعار القطن على سلسلة زمنية بدأت عام 1900. وتوصل إلى نتيجتين مهمتين. أولاً، لم تكن تحركات الأسعار مرتبطة بشكل كبير بالتوزيع الطبيعي الذي تقع فيه غالبية المشاهدات بالقرب من المتوسط ​​(68% من البيانات تقع ضمن انحراف معياري واحد). وبدلاً من ذلك، أظهرت البيانات تكرارًا كبيرًا للتقلبات المتطرفة. ثانيًا، اتبعت تقلبات الأسعار أنماطًا لا تتأثر بالمقياس: كان المنحنى الذي يصف تغيرات الأسعار ليوم واحد مشابهًا لمنحنى الشهر. والمثير للدهشة أن أنماط التشابه الذاتي هذه كانت موجودة طوال الفترة من 1900 إلى 1960، وهي حقبة مضطربة شهدت كسادًا كبيرًا وحربين عالميتين. استخدم ماندلبروت نظريته الكسورية لتفسير وجود أحداث متطرفة في وول ستريت. في عام ٢٠٠٤، نشر كتابه حول "سوء سلوك" الأسواق المالية بعنوان "سوء سلوك الأسواق: نظرة كسورية للمخاطر والخراب والمكافأة" . تتلخص الفكرة الأساسية التي تربط الكسور بالأسواق المالية في أن احتمالية التعرض لتقلبات حادة (كتلك التي يُثيرها سلوك القطيع ) أكبر مما يُراد لنا تصديقه. وهذا، بطبيعة الحال، يُقدم رؤية أكثر دقة للمخاطر في عالم المال. الهدف الرئيسي في الأسواق المالية هو تعظيم الدخل لمستوى معين من المخاطر. وتستند النماذج القياسية لهذا الهدف إلى فرضية أن احتمالية حدوث تقلبات حادة في أسعار الأصول منخفضة للغاية.

تعتمد هذه النماذج على افتراض أن تقلبات أسعار الأصول ناتجة عن عملية عشوائية منتظمة. ولهذا السبب، تستخدم النماذج السائدة (مثل نموذج بلاك-شولز الشهير ) التوزيعات الاحتمالية الطبيعية لوصف تحركات الأسعار. عمليًا، يمكن تجاهل التقلبات الشديدة. اعتبر ماندلبروت هذه الطريقة خاطئة تمامًا في تحليل الأسواق المالية. فبالنسبة له، لا يتبع توزيع تحركات الأسعار التوزيع الطبيعي، بل يتسم بالتفرطح ، حيث تكثر الذيول السميكة. وهذا يمثل تمثيلًا أدق للأسواق المالية: إذ تكشف تحركات مؤشر داو جونز خلال المئة عام الماضية عن وتيرة مقلقة من التقلبات الحادة. مع ذلك، استبعدت النماذج التقليدية المستخدمة حتى الأزمة المالية عام 2008 هذه التقلبات الشديدة، واعتبرت أنها لا تحدث إلا مرة كل 10,000 عام . ومن الاستنتاجات الواضحة من أعمال ماندلبروت أن تشديد الرقابة على الأسواق المالية أمر لا غنى عنه. ومن بين إسهاماته الأخرى في دراسة سلوك سوق الأسهم ابتكار مناهج جديدة لتقييم المخاطر وتجنب الانهيارات المالية غير المتوقعة. ^{[ 3 ]}

يتناول ماندلبروت العديد من المبادئ الأساسية للتمويل الكسري في كتابه "سوء سلوك الأسواق: نظرة كسرية للاضطرابات المالية":

1. "اضطراب السوق المتأصل: توصف الأسواق بأنها فوضوية مع تقلبات في الأسعار على نطاقات زمنية مختلفة، على عكس النظرة التقليدية لاستقرار السوق."
2. زيادة مخاطر السوق: يوضح المؤلفون أن الأسواق أكثر خطورة مما تشير إليه النظريات القياسية، مع أحداث متطرفة متكررة ("البجعات السوداء").
3. ذاكرة السوق: في تناقض مع فرضية كفاءة السوق، يدعي المؤلفون أن الأسواق لديها ذاكرة، مما يؤثر على تحركات الأسعار المستقبلية.
4. التشابه الذاتي عبر النطاقات الزمنية: تُظهر الأسواق المالية أنماطًا متشابهة على مستويات مختلفة.
5. عدم الخطية في الأسواق: يمكن أن تؤدي التغييرات الصغيرة إلى نتائج كبيرة وغير متوقعة.
6. السلوك البشري في الأسواق: تؤثر المشاعر والسلوكيات البشرية بشكل كبير على ديناميكيات السوق.

خارج الأوساط الأكاديمية، يتركز الجدل الدائر حول توقيت السوق بشكل أساسي على التداول اليومي الذي يقوم به المستثمرون الأفراد، وفضائح تداول صناديق الاستثمار المشتركة التي ارتكبها المستثمرون المؤسسيون عام 2003. وقد حظيت هذه القضايا بتغطية إعلامية واسعة النطاق، ما دفع العديد من المستثمرين إلى رفض توقيت السوق كاستراتيجية استثمارية موثوقة. وتُعدّ عمليات التداول الداخلي غير المُعلنة ، والاحتيال المحاسبي ، والاختلاس ، واستراتيجيات التلاعب بالأسعار، من العوامل التي تُعيق الاستثمار الفعال والعقلاني والعادل والشفاف ، لأنها قد تُؤدي إلى إنشاء بيانات مالية وهمية للشركات، ما يُفضي إلى تقلبات في أسعار الأسهم.

على مر تاريخ أسواق الأسهم، كانت هناك عشرات الفضائح التي شملت الشركات المدرجة، وأساليب الاستثمار في الأسهم، والوساطة.

عمل جيروم كيرفييل ( سوسيتيه جنرال ) وكويكو أدوبولي ( يو بي إس )، وهما متداولان متجاوزان للحدود ، في نفس نوع الوظيفة، وهي وظيفة تداول المشتقات المالية ، وليس الأسهم أو السندات الفردية. تُعدّ هذه العمليات بسيطة نسبيًا، وغالبًا ما تُخصّص للمتداولين المبتدئين المتخصصين أيضًا في صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs)، وهي منتجات مالية تُحاكي أداء مؤشر معين (أي صعودًا أو هبوطًا). ونظرًا لسهولة استخدامها، فإنها تُسهّل تنويع المحافظ الاستثمارية من خلال شراء عقود مدعومة بمؤشر أسهم أو قطاع معين (مثل السلع). كان المتداولان على دراية تامة بإجراءات الرقابة، حيث عملا في المكتب الخلفي، وهو الجهاز الإداري للبنك المسؤول عن مراقبة انتظام العمليات، قبل انتقالهما إلى التداول. ووفقًا لتقرير المفتش العام لسوسيتيه جنرال، في عامي 2005 و2006، "قاد" كيرفييل عمليات الاحتيال من خلال الاستحواذ على مراكز بقيمة تتراوح بين 100 و150 مليون يورو في أسهم شركة سولار وورلد المدرجة في ألمانيا. علاوة على ذلك، فإن "التداول غير المصرح به" الذي قام به كويكو أدوبولي، على غرار كيرفييل، لم يكن قديماً. فقد نفذ أدوبولي عملياته منذ أكتوبر 2008؛ وحدث فشله واعتقاله لاحقاً في عام 2011. ^{[ 4 ]}

من القضايا الكلاسيكية المتعلقة بالتداول بناءً على معلومات داخلية في الشركات المدرجة، قضية راج راجاراتنام وشركة إدارة صناديق التحوط التابعة له، مجموعة جاليون . في يوم الجمعة الموافق 16 أكتوبر/تشرين الأول 2009، ألقت الشرطة الفيدرالية الأمريكية القبض عليه بتهمة التآمر مع آخرين للتداول بناءً على معلومات داخلية في عدة شركات مدرجة. وقدّر المدعي العام الأمريكي بريت بهارارا إجمالي الأرباح في هذه العملية بأكثر من 60  مليون دولار، مصرحًا في مؤتمر صحفي بأنها أكبر قضية تداول بناءً على معلومات داخلية في صناديق التحوط في تاريخ الولايات المتحدة. ^{[ 5 ]} كما تورطت شركة ساتيام المدرجة في قضية احتيال محاسبي حظيت بتغطية إعلامية واسعة. ففي 7 يناير/كانون الثاني 2009، استقال رئيس مجلس إدارتها ، راجو، بعد إعلانه علنًا عن تورطه في عملية احتيال محاسبي ضخمة. وأُرسل رامالينجا راجو إلى سجن حيدر آباد مع شقيقه وعضو مجلس الإدارة السابق راما راجو، والمدير المالي السابق فادلاماني سرينيفاس. في إيطاليا، وُجهت إلى كاليستو تانزي ، رئيس مجموعة بارمالات ، تهمة الاحتيال المالي وغسل الأموال عام 2008. صُدم الإيطاليون من انهيار إمبراطورية ضخمة وراسخة بهذه السرعة. عند انكشاف الفضيحة، انهار سعر سهم بارمالات في بورصة ميلانو. كانت بارمالات قد باعت لنفسها سندات مرتبطة بالائتمان ، مُراهنةً بذلك على جدارتها الائتمانية لخلق أصول وهمية. بعد اعتقاله، أفادت التقارير أن تانزي اعترف، خلال استجوابه في سجن سان فيتوري بميلانو ، بتحويل أموال من بارمالات إلى بارماتور وغيرها. كانت مشاريع العائلة في مجال كرة القدم والسياحة كوارث مالية، وكذلك محاولة تانزي منافسة برلسكوني بشراء قناة أوديون التلفزيونية ، ليبيعها لاحقًا بخسارة تُقدر بنحو 45 مليون يورو. حُكم على تانزي بالسجن 10 سنوات بتهمة الاحتيال المتعلقة بانهيار مجموعة الألبان. بُرئ المتهمون السبعة الآخرون، بمن فيهم مسؤولون تنفيذيون ومصرفيون. قام ثمانية متهمين آخرين بتسوية القضية خارج المحكمة في سبتمبر 2008. ^{[ 6 ]}

يُمثل التداول اليومي أقصى درجات التباين في استراتيجيات الاستثمار التقليدية القائمة على الشراء والاحتفاظ. فهو يُعدّ استراتيجية مثالية لتوقيت السوق. ورغم أن الاهتمام الكبير الذي يحظى به التداول اليومي يوحي بصحة نظريته، إلا أن النقاد يرون أنه لو كان الأمر كذلك، لكان مدير استثماري شهير واحد على الأقل قد أتقن هذه الاستراتيجية وحصل على لقب " وارن بافيت التداول اليومي". ولا تضم ​​قائمة المستثمرين الناجحين الذين أصبحوا أساطير في عصرهم، حيث ينافس جورج سوروس وارن بافيت على لقب أنجح مستثمر في الأسهم على مر التاريخ، أي شخص بنى سمعته من خلال التداول اليومي.

حتى مايكل شتاينهارت ، الذي جمع ثروته من التداول على فترات زمنية تتراوح بين 30 دقيقة و30 يومًا، ادعى أنه يتخذ منظورًا طويل الأجل في قراراته الاستثمارية. من الناحية الاقتصادية، يتجنب العديد من مديري الأموال المحترفين والمستشارين الماليين التداول اليومي، بحجة أن العائد لا يبرر المخاطرة. إن السعي لتحقيق الربح هو الدافع وراء استثمار المستثمرين، والشراء بسعر منخفض والبيع بسعر مرتفع هو الهدف العام لمعظمهم (مع أن البيع على المكشوف والمراجحة يتبعان نهجًا مختلفًا، إلا أن نجاح أو فشل هذه الاستراتيجيات يعتمد على التوقيت).

نشأت مشاكل تداول صناديق الاستثمار المشتركة ، التي ألقت بظلالها السلبية على توقيت السوق، بسبب حظر نشرات الاكتتاب الصادرة عن شركات صناديق الاستثمار المشتركة للتداول قصير الأجل بشكل صارم. ورغم هذا الحظر، سُمح لعملاء مميزين بممارسته. لذا، لم تكن المشكلة في استراتيجية التداول نفسها، بل في تطبيقها غير الأخلاقي وغير العادل، الذي سمح لبعض المستثمرين بالانخراط فيها بينما استبعد آخرين. يعتمد جميع كبار المستثمرين في العالم، بدرجات متفاوتة، على توقيت السوق لتحقيق النجاح. وسواءً أكانوا يبنون قراراتهم الشرائية والبيعية على التحليل الأساسي للأسواق، أو التحليل الفني للشركات، أو الحدس الشخصي، أو جميعها، فإن السبب الرئيسي لنجاحهم يكمن في إجراء الصفقات الصحيحة في الوقت المناسب. في معظم الحالات، تتطلب هذه القرارات فترات زمنية طويلة وتستند إلى استراتيجيات الاستثمار طويلة الأجل. يُعدّ الاستثمار القيمي مثالًا واضحًا على ذلك، إذ تقوم هذه الاستراتيجية على شراء الأسهم التي تُتداول بأقل من قيمتها الجوهرية وبيعها عندما تُدرك قيمتها في السوق. يُعرف معظم المستثمرين القيميين بصبرهم، لأن الأسهم المقومة بأقل من قيمتها الحقيقية غالبًا ما تبقى كذلك لفترات طويلة.

يختار بعض المستثمرين مزيجًا من العوامل الفنية والأساسية والبيئية للتأثير على مكان وزمان استثماراتهم. ويرفض هؤلاء الاستراتيجيون نظرية "الصدفة" في الاستثمار، ويعزون ارتفاع عوائدهم إلى كل من البصيرة والانضباط.

تكثر قصص الإخفاقات المالية والفشل المرتبطة بتداول الأسهم. ففي كل عام، تُهدر أموال طائلة على منشورات ودورات غير خاضعة لمراجعة الأقران (وغير منظمة إلى حد كبير)، يحضرها أفرادٌ يُقنعون ويدفعون ثمنها، طمعًا في الثراء من خلال التداول في الأسواق. وهذا يفتح الباب أمام الترويج الواسع النطاق لأساليب تداول غير دقيقة وغير مُثبتة في الأسهم والسندات والسلع والعملات الأجنبية ، بينما يُدرّ أرباحًا طائلة لمؤلفين ومستشارين عديمي الضمير، ولمن يُطلقون على أنفسهم لقب "خبراء التداول". ويُحقق معظم مديري الأموال النشطين عوائد أسوأ من مؤشر، مثل مؤشر ستاندرد آند بورز 500. ^{[ 11 ]}

المضاربة في الأسهم نشاط محفوف بالمخاطر ومعقد، إذ تُعتبر اتجاهات الأسواق غير قابلة للتنبؤ عمومًا وتفتقر إلى الشفافية، كما أن الجهات التنظيمية المالية قد تعجز أحيانًا عن كشف ومنع ومعالجة المخالفات التي ترتكبها الشركات المدرجة أو غيرها من المشاركين في السوق المالية . إضافةً إلى ذلك، تخضع الأسواق المالية للمضاربة . مع ذلك، لا يُنفي هذا وجود قصص نجاح موثقة وحقيقية للعديد من مستثمري الأسهم الأفراد ومنظمات الاستثمار عبر التاريخ، والتي حققت أرباحًا طائلة ومستمرة.

كان ماسايوشي سون لسنوات عديدة أكبر مستثمر أسهم خسر أموالاً في التاريخ (أكثر من 59 مليار دولار ^{[ 12 ]} خلال انهيار فقاعة الإنترنت عام 2000 وحده، عندما هوت أسهمه في سوفت بنك)، ^{[ 13 ]} لكن تجاوزه في السنوات اللاحقة مستثمرون ومساهمون مليارديرات آخرون ^{[ 14 ] [ 15 ]} مثل إيلون ماسك (الذي بلغت ثروته الصافية ذروتها في نوفمبر 2021 عند 340 مليار دولار، ثم انخفضت إلى 137 مليار دولار بعد أن هوت أسهم تسلا بنسبة 65% في عام 2022؛ وهو رقم قياسي في موسوعة غينيس للأرقام القياسية) ^{[ 16 ] [ 17 ]} . هذه التغيرات الكبيرة في صافي ثروة كبار مالكي الأسهم متوقعة على المدى الطويل، وهي نتيجة حتمية لتقلبات سوق الأسهم، ونقص إدارة المخاطر المالية ، والتغيرات التي لا مفر منها في تقييم الأصول. وقد يشهد صغار المساهمين تغيرات مماثلة في أصولهم القائمة على سوق الأسهم.

بهدف معالجة جميع أوجه القصور والشكوك والمغالطات والتشويش والاختناقات البيروقراطية المرتبطة بالاستثمار في الأسهم، مثل المضاربة غير المنضبطة والاحتيال، فضلاً عن نقص المعلومات والمخاطر والتكاليف المفرطة، اشتهر مستثمر الأسهم جون كليفتون "جاك" بوغل ^{( 1929-2019 )} عالميًا بتأسيسه شركة إدارة صناديق الاستثمار الأمريكية " فانغارد غروب" عام 1975، وتصميمه أول صندوق لمحاكاة المؤشرات . درس بوغل الاقتصاد في جامعة برينستون، متخصصًا في صناديق الاستثمار المشتركة ، وأظهر منذ البداية ميلًا قويًا نحو مبادئ إدارة الأسهم السلبية التي بنى عليها لاحقًا "فانغارد غروب". كان بوغل يعتقد أنه من المستحيل عمليًا على أي مستثمر التفوق باستمرار على أداء سوق الأسهم ، وأن المكاسب المحتملة عادةً ما تتضاءل بسبب التكاليف الباهظة المرتبطة باختيار الأوراق المالية - عدد المعاملات - مما يؤدي إلى عائد أقل من المتوسط. وانطلاقاً من هذا المبدأ، صمم أول صندوق مؤشر، مما أتاح لمستثمريه الوصول إلى السوق بأكمله بطريقة بسيطة وشاملة وبتكاليف تنافسية للغاية. ^{[ 19 ]}