المنتج المنظم

فئات المنتجات المنظمة الأوراق المالية والودائع المرتبطة بأسعار الفائدة السندات والودائع المرتبطة بالأسهم مذكرة متداولة في البورصة الأوراق المالية والودائع المرتبطة بالعملات الأجنبية والسلع سندات ذات سعر فائدة متغير وسندات ذات سعر فائدة متغير معكوس الأوراق المالية والودائع المرتبطة بالهجين الأوراق المالية والودائع المرتبطة بالائتمان التزامات الديون ذات النسبة الثابتة تأمين المحفظة ذات النسبة الثابتة (CPPI) الأوراق المالية والودائع المرتبطة بالسوق

المنتج المنظم ، المعروف أيضًا باسم الاستثمار المرتبط بالسوق ، هو استراتيجية استثمارية مالية منظمة معدة مسبقًا تعتمد على ورقة مالية واحدة أو سلة من الأوراق المالية أو الخيارات أو المؤشرات أو السلع أو إصدارات الديون أو العملات الأجنبية ، وإلى حد أقل، المشتقات المالية . المنتجات المنظمة ليست متجانسة - فهناك العديد من أنواع المشتقات المالية والأصول الأساسية - ولكن يمكن تصنيفها ضمن الفئات الجانبية. عادةً ما يستعين المكتب بـ " منظم " متخصص لتصميم وإدارة عرض المنتج المنظم.

تعرف القاعدة 434 من لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) (بشأن تسليمات نشرة الاكتتاب المحددة) الأوراق المالية المهيكلة بأنها "الأوراق المالية التي تعتمد خصائص تدفقها النقدي على مؤشر واحد أو أكثر أو التي تحتوي على عقود آجلة أو خيارات أو أوراق مالية حيث يكون عائد الاستثمار للمستثمر والتزامات الدفع للجهة المصدرة مشروطة أو شديدة الحساسية للتغيرات في قيمة الأصول الأساسية أو المؤشرات أو أسعار الفائدة أو التدفقات النقدية". ^[1]

من وجهة نظر المستثمر ، فإن مفهوم الهيكلة يعني تخصيص تدفق عائد محدد ؛ يمكن استخدام المنتجات المهيكلة كبديل للاستثمار المباشر، كجزء من عملية تخصيص الأصول لتقليل التعرض للمخاطر لمحفظة ما ، أو للاستفادة من اتجاه السوق الحالي. من وجهة نظر المصدر، فإن الهيكلة تعني الجمع بين عدد من المنتجات المالية الحالية لتحقيق وظيفة العائد المرغوبة للعميل. من الناحية النظرية، يمكن للمستثمر القيام بذلك بنفسه، لكن متطلبات التكلفة وحجم المعاملات للعديد من الخيارات والمقايضات تتجاوز العديد من المستثمرين الأفراد. ^[2] وعلى هذا النحو، تم إنشاء المنتجات المهيكلة لتلبية احتياجات محددة لا يمكن تلبيتها من الأدوات المالية الموحدة المتاحة في الأسواق. وكلما كانت الفكرة أكثر غرابة وكلما قل الوقت المتاح للتنفيذ، كلما كان السعر أرخص بشكل طبيعي (انظر المال ).

حالتان استخدام نموذجيتان :

• لا يحب المستثمر سهمًا معينًا ولا يريد الاحتفاظ به في محفظته، لكنه يعرف مقدار الندم الذي قد يسببه ارتفاع بنسبة 20 في المائة في السهم. لذلك، يختار المستثمر شراء منتج منظم على السهم بدلاً من ذلك: اتفاقية ("عقد"، "شهادة"، " سند ") مع كيان آخر (مثل البنك) يدفع العائد الكامل على السهم المعطى، ولكن فقط إذا تجاوز السهم حدًا معينًا، مثل هذه النسبة 20٪، على مدى فترة زمنية محددة. يُعرف هذا المنتج باسم السند المرتبط بالسوق . تتوفر العديد من التركيبات من الشروط والأصول لبناء هذا، انظر أدناه، ويستند التسعير بعد ذلك إلى الاحتمالات السابقة والوقائع الفعلية ، وتوقعات السوق الحالية لمثل هذه العائدات التي تحدث على مدى مثل هذه الفترات الزمنية بالنظر إلى القيود المتفق عليها.
• من سمات بعض المنتجات المهيكلة وظيفة ضمان رأس المال ، والتي توفر حماية لرأس المال إذا تم الاحتفاظ به حتى تاريخ الاستحقاق. على سبيل المثال، يستثمر المستثمر 100 دولار، ويستثمر المصدر ببساطة في سند خالٍ من المخاطر يتمتع بفائدة كافية للنمو إلى 100 دولار بعد فترة الخمس سنوات . قد يكلف هذا السند 80 دولارًا اليوم وبعد خمس سنوات سينمو إلى 100 دولار. باستخدام الأموال المتبقية، يشتري المصدر الخيارات والمقايضات اللازمة لأداء أي شيء تتطلبه استراتيجية الاستثمار. انظر الملاحظة المنظمة .

نشأت الاستثمارات المنظمة نتيجة لاحتياجات الشركات التي تريد إصدار الديون بتكلفة أقل. وكان من الممكن تحقيق ذلك من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل ــ أي دين يمكن تحويله إلى أسهم في ظل ظروف معينة. وفي مقابل إمكانية تحقيق عائد أعلى (إذا ارتفعت قيمة الأسهم وكان من الممكن تحويل السند لتحقيق ربح)، كان المستثمرون ليقبلوا أسعار فائدة أقل في الوقت نفسه. ولكن قيمة هذه المقايضة قابلة للنقاش، لأن حركة قيمة أسهم الشركة قد تكون غير متوقعة.

قررت البنوك الاستثمارية بعد ذلك إضافة ميزات إلى السند القابل للتحويل الأساسي، مثل زيادة الدخل في مقابل فرض حدود على قابلية تحويل الأسهم ، أو حماية رأس المال. كانت هذه الميزات الإضافية عبارة عن استراتيجيات يمكن للمستثمرين تنفيذها بأنفسهم باستخدام الخيارات والمشتقات الأخرى، باستثناء أنها كانت معبأة مسبقًا كمنتج واحد. كان الهدف مرة أخرى إعطاء المستثمرين المزيد من الأسباب لقبول سعر فائدة أقل على الديون في مقابل ميزات معينة. من ناحية أخرى، كان هدف البنوك الاستثمارية هو زيادة هوامش الربح لأن المنتجات الأحدث ذات الميزات المضافة كان من الصعب تقييمها، وبالتالي كان من الصعب قياس أرباح البنوك. ^{[ بحاجة لمصدر ]}

لقد تزايد الاهتمام بهذه الاستثمارات في السنوات الأخيرة، ويستخدم المستثمرون ذوو الثروات العالية الآن المنتجات المهيكلة كوسيلة لتنويع محافظهم الاستثمارية . في الوقت الحاضر، أصبح نطاق المنتجات واسعًا للغاية، وتمثل الأوراق المالية القابلة للتحويل العكسي الطرف الآخر من طيف المنتجات ( منتجات تعزيز العائد ). تتوفر المنتجات المهيكلة أيضًا على مستوى البيع بالتجزئة الشامل - وخاصة في أوروبا ، حيث تبيع مكاتب البريد الوطنية ، وحتى محلات السوبر ماركت ، استثمارات في هذه المنتجات لعملائها؛ ويشار إلى هذه باسم PRIIPs . ^[3]

لقد تغيرت أعمال المنتجات المنظمة، باعتبارها جزءًا أساسيًا من أعمال المشتقات المالية الموجهة للعملاء، بشكل كبير في السنوات الأخيرة. ويتطلب إعدادها الحديث ^[4] فهمًا شاملاً لما يلي:

• البيئة التنظيمية السائدة، وخاصة اللوائح الحالية والمستقبلية بما في ذلك MiFID II و KYC وPRIIPs-KIDs وما إلى ذلك.
• مبادئ متطلبات رأس المال/السيولة القائمة على المخاطر المحددة في بازل 3 ، وFRTB ، وما إلى ذلك.
• نماذج تسعير كمية في الحياة الواقعية قادرة على التعامل مع بيئات متعددة المنحنيات ، وابتسامة التقلب/الانحراف ، وما إلى ذلك.
• ميزات العائد على المنتج المنظم وخصائص المخاطر الخاصة به، كما هو مذكور أعلاه
• عملية تصنيع المنتجات المنظمة، وسلسلة قيمة "أعمال المشتقات المالية" - أي ربط التداول والهيكلة والنمذجة الكمية وإدارة المخاطر
• قنوات توزيع المنتجات المنظمة، أغلفة المنتجات ، تأثير المنصات الإلكترونية

تهدف المنتجات المهيكلة إلى تزويد المستثمرين باستثمارات مستهدفة للغاية مرتبطة بملفات المخاطر الخاصة بهم ومتطلبات العائد وتوقعات السوق. قد تتضمن فوائد المنتجات المهيكلة ما يلي:

• الحماية الأساسية، كما هو مذكور أعلاه (اعتمادًا على نوع المنتج المنظم)
• الوصول إلى الاستثمارات الخاضعة للضريبة بالكامل بكفاءة ضريبية
• عوائد معززة ضمن الاستثمار (اعتمادًا على نوع المنتج المنظم)
• انخفاض التقلبات (أو المخاطر) داخل الاستثمار (اعتمادًا على نوع المنتج المهيكل)
• القدرة على تحقيق عائد إيجابي في بيئات أسواق الأسهم ذات العائد المنخفض أو المستقرة
• القدرة على تقليل مخاطر الجهة المصدرة من خلال استخدام أدوات مضمونة بضمانات (COSIs) مدعومة بضمانات في شكل أوراق مالية أو ودائع نقدية

تاريخيًا، يتم تلبية هذه الطموحات من خلال نهج مخصص: يتم وضع هيكل المنتج بطريقة تبدو مناسبة للعميل. في إطار هذا النهج، قد يكون من الصعب تحديد المشكلة الدقيقة التي تم تصميم المنتج لحلها، ناهيك عن الادعاء بأن المنتج هو الأمثل للعميل . ومع ذلك، لا يزال هذا النهج مستخدمًا على نطاق واسع في الممارسة العملية.

تم اقتراح نهج رياضي أكثر تقدمًا لتصميم المنتج. ^[5] يسمح هذا النهج باستنتاج هيكل المنتجات المالية كحل مثالي رياضيًا لاحتياجات العملاء. يتطلب هذا النهج كفاءة أعلى من كل من المصمم الذي يصمم المنتج والعميل الذي يحتاج إلى فهم الاقتراح.

بمجرد تصميم المنتج ، يتم تصنيعه من خلال عملية الهندسة المالية . وهذا يتضمن تكرار المنتج من خلال استراتيجية تداول تتضمن أدوات أساسية مثل السندات والأسهم والمؤشرات والسلع بالإضافة إلى المشتقات البسيطة مثل خيارات الفانيليا والمقايضات والعقود الآجلة .

لقد شهدت سوق المشتقات المالية نمواً سريعاً في السنوات الأخيرة، وذلك لأنها تؤدي وظيفة اقتصادية، كما ذكرنا آنفاً، من خلال تمكين أولئك الذين يخشون المخاطرة من نقل المخاطرة إلى أولئك الذين يرغبون في تحملها مقابل رسوم. وفي الوقت نفسه، هناك العديد من المخاطر المرتبطة بالعديد من المنتجات المهيكلة، وخاصة تلك التي تنطوي على مخاطر خسارة رأس المال بسبب تحركات السوق، وهي مماثلة للمخاطر المرتبطة بالخيارات. ^[6] وقد تشمل عيوب المنتجات المهيكلة ما يلي: ^[7]

• مخاطر الائتمان - المنتجات المهيكلة هي ديون غير مضمونة من البنوك الاستثمارية
• نقص السيولة - يتم تداول المنتجات المهيكلة في المقام الأول خارج البورصة ولا يلتزم المصدرون بتقديم عرض
• معقد للغاية - إن تعقيد حسابات العائد يعني أنه من الصعب تحديد كيفية أداء المنتج المنظم مقابل مجرد امتلاك الأصل الأساسي
• غالبًا ما تنتج طرق تصميم المنتجات القائمة على الحدس صفقات تعادل المقامرة رياضيًا . ^[8] (يمكن استخدام "نهج الهيكلة الكمية" أعلاه ^[5] للقضاء على هذه المشكلة)
• عدم الوضوح بشأن المشكلة الدقيقة التي يحلها المنتج فعليًا (لا ينطبق على المنتجات المبنية من خلال نهج البناء الكمي ^[5] ).
• الافتقار إلى الشفافية بشأن التسعير - يتم إخفاء رسوم البنك الاستثماري في تسعير المنتج ويصعب على العميل تمييزها

وبشكل عام، فإن المخاطر الجسيمة المرتبطة بتداول الخيارات راسخة، ولابد من الحصول على موافقة صريحة من جانب العملاء على تداول الخيارات. وتقترح هيئة تنظيم الصناعة المالية الأميركية أن "تنظر" الشركات في ما إذا كان ينبغي إلزام المشترين لبعض أو كل المنتجات المهيكلة بالخضوع لعملية موافقة مماثلة، بحيث لا تتم الموافقة إلا على الحسابات المعتمدة لتداول الخيارات لبعض أو كل المنتجات المهيكلة.

علاوة على ذلك، لا يتم التأمين على المنتجات "المحمية برأس المال" دائمًا من قبل مؤسسة التأمين على الودائع الفيدرالية في الولايات المتحدة؛ فقد يتم التأمين عليها فقط من قبل الجهة المصدرة، وبالتالي قد تخسر رأس المال في حالة حدوث أزمة سيولة أو إفلاس . حاولت بعض الشركات إنشاء سوق جديدة للمنتجات المهيكلة التي لم تعد تُتداول؛ وقد تداولت بعضها في الأسواق الثانوية بأقل من بنسات على الدولار. ^[9]

إن الإطار التنظيمي للمنتجات المهيكلة غير واضح وقد تقع في مناطق رمادية قانونية. ففي الهند ، قد تنتهك المنتجات المهيكلة المرتبطة بالأسهم قانون تنظيم عقود الأوراق المالية ، الذي يحظر إصدار وتداول مشتقات الأسهم التي لا يتم تداولها في بورصة معترف بها على المستوى الوطني.

قام مارسيلو مينينا بتطوير إطار كمي لتقييم ملف المخاطرة والمكافأة للمنتجات المهيكلة استنادًا إلى نظرية الاحتمالات. ^{[10] [11]}

إن التوريق فيما يتعلق بالمنتجات المهيكلة هو التعهد بتجميع حزم الديون التي قد تشمل الرهن العقاري التجاري والرهن العقاري السكني والتزامات الديون الأخرى مثل بطاقات الائتمان.

إنها تندرج تحت فرع التمويل المهيكل الذي يتعلق بإدارة الرافعة المالية والمخاطر وتعمل كمصدر كبير جدًا للتمويل عبر الاقتصادات في جميع أنحاء العالم. تسمح المنتجات المضمونة مثل الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري للمستثمرين بالحصول على أموال من التدفقات النقدية الأصلية والفائدة والتي يتم تحصيلها عادةً من الديون الأساسية والضمانات ثم سدادها بناءً على هيكل رأس مال الأوراق المالية، سواء كان ذلك فيما يتعلق بالرهن العقاري والعقارات، أو أي منتجات دين أخرى يمكن تمويلها بهذه الطريقة. توفر المنتجات المضمونة أيضًا مصدرًا ضخمًا للتمويل في الاقتصادات وتمويل أكثر من 50٪ من ديون الأسر الأمريكية. تتبع عملية المضمونة نموذج الشلال ^[12] الذي ينقسم إلى شرائح ويدفع للمستثمرين بناءً على مستوى المخاطرة التي تحملها استثماراتهم. عادةً ما يتم دفع الأوراق المالية ذات المخاطر المنخفضة أولاً وتعتبر مستثمرين من الدرجة الاستثمارية الذين يستثمرون في السندات التي عادةً ما يكون لها "تصنيف AAA" مع الأوراق المالية دون المستوى الرئيسي التي تتمتع بتصنيفات ائتمانية أقل مثل "BBB". ^[13]

من أجل إنشاء هذه المنتجات وهيكلتها، تستخدم عملية التوريق تقنية مركبة ذات غرض خاص ^{[14] بحيث يتم إنشاء شركة منفصلة يتشكل فيها الدين المضمون كشركة ذات مسؤولية محدودة، حتى تتمكن من حمل قروض عقارية كبيرة بمستويات متفاوتة من المخاطر دون الحاجة إلى نشر هذا رأس المال على} الميزانيات العمومية الخاصة بها .

في ضوء جائحة كوفيد-19، شهدت المنتجات المهيكلة زيادة كبيرة في أسعارها بما في ذلك منتجات مثل الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري التجاري، والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري السكني، والتزامات القروض المضمونة، وغيرها من الأوراق المالية المدعومة بالأصول الباطنية بسبب قيام الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة بشكل كبير. والأهم من ذلك، أن السندات وسوق الائتمان تتفاعل بهذه الطريقة بسبب كونها معاكسة للدورة حيث أن انخفاض أسعار الفائدة له تأثير معاكس على أسعار السندات. ومع ذلك، في الآونة الأخيرة، من أجل السيطرة على مستويات التضخم المرتفعة للغاية، رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة مما أدى إلى انخفاض سعر سوق السندات والأوراق المالية المهيكلة بشكل كبير، فضلاً عن صياغة معدل عائد أعلى بكثير للمستثمرين مثل مديري الأصول وصناديق التحوط والبنوك الاستثمارية التي تشتري هذه المنتجات.

• المُراكم
• مشتقات الائتمان
• المشتقات المالية
• المشتقات الغريبة
• التمويل المنظم
• مذكرة منظمة
  • سند مرتبط بالأسهم
  • مذكرة بسعر فائدة متغير
  • سند ذو سعر فائدة عائم عكسي
  • سند مرتبط بالائتمان
  • مذكرة مرتبطة بالسوق
• الهيكل التنظيمي

• أدلة المنتج المنظمة والتعليم
• Investopedia - فهم المنتجات المهيكلة
• رابطة المنتجات المهيكلة (الولايات المتحدة)
• مجلة المنتجات المنظمة
• معلومات عن المنتجات المهيكلة لسوق المملكة المتحدة
• رابطة المنتجات الهيكلية في المملكة المتحدة
• رابطة المنتجات الهيكلية الأوروبية
• شركة منتجات التجزئة الهيكلية المحدودة، مجموعة المستثمرين المؤسسيين في يوروموني