اتحاد أسواق رأس المال

📅 آخر تحديث: ٢٧ يوليو ٢٠٢٦
✍️ نُشر في: ٢٧ يوليو ٢٠٢٦
📷 يحتوي على 5 صور
الموسوعة الحرة

اتحاد أسواق رأس المال ( CMU ) هو مبادرة سياسية اقتصادية أطلقها الرئيس السابق للمفوضية الأوروبية ، جان كلود يونكر، في عرضه الأولي لبرنامجه السياسي في 15 يوليو 2014. [ 1 ] [ 2 ] وكان الهدف الرئيسي هو إنشاء سوق موحدة لرأس المال في جميع أنحاء الاتحاد الأوروبي بحلول نهاية عام 2019. [ 3 ] ويستند هذا التوجه إلى معالجة مشكلة اعتماد تمويل الشركات على الديون (أي القروض المصرفية )، وعدم كفاية تكامل أسواق رأس المال في أوروبا [ 4 ] لحماية الاتحاد الأوروبي، وخاصة منطقة اليورو، من الأزمات المستقبلية. وقد اقترح تقرير الرؤساء الخمسة الصادر في يونيو 2015 إنشاء اتحاد أسواق رأس المال لاستكمال الاتحاد المصرفي للاتحاد الأوروبي ، واستكمال مشروع الاتحاد الاقتصادي والنقدي (EMU) في نهاية المطاف. [ 5 ] ومن المتوقع أن يجذب اتحاد أسواق رأس المال تريليوني يورو إضافية إلى أسواق رأس المال الأوروبية على المدى الطويل . [ 6 ] [ 7 ]

اعتبرت المفوضية الأوروبية اتحاد أسواق رأس المال بمثابة "الحدود الجديدة للسوق الأوروبية الموحدة"، بهدف معالجة مختلف المشكلات المحيطة بأسواق رأس المال في أوروبا، مثل: الحد من تجزئة السوق، وتنويع المصادر المالية، وتدفقات رأس المال عبر الحدود مع إيلاء اهتمام خاص للمؤسسات الصغيرة والمتوسطة. [ 8 ] كما نُظر إلى المشروع على أنه الخطوة الأخيرة لاستكمال الاتحاد الاقتصادي والنقدي، كونه مكملاً للاتحاد المصرفي للاتحاد الأوروبي الذي شهد نشاطًا تشريعيًا مكثفًا منذ إطلاقه عام 2012. وقد مثّل مشروع اتحاد أسواق رأس المال مركزية وتفويضًا للصلاحيات على المستوى فوق الوطني، وكان مجال الحوكمة الاقتصادية الكلية والرقابة المصرفية الأكثر تأثرًا. [ 9 ]

بهدف تحقيق الأهداف والغايات التي تم تحديدها عند إنشاء المشروع، تم اقتراح خطة عمل تخضع لمراجعة منتصف المدة، تتضمن عدة إجراءات ذات أولوية، بالإضافة إلى مقترحات تشريعية لتنسيق القواعد، ومقترحات غير تشريعية تهدف إلى ضمان أفضل الممارسات بين مشغلي السوق والشركات المالية. [ 10 ]

التزمت المفوضية الأوروبية الجديدة، بقيادة أورسولا فون دير لاين، بمواصلة المشروع الذي بدأته المفوضية السابقة وإتمامه، وذلك من خلال العمل على استراتيجية طويلة الأجل جديدة، ومعالجة المشكلات التي واجهها المشروع مؤخرًا في أعقاب مراجعة منتصف المدة وخروج المملكة المتحدة من الاتحاد الأوروبي. [ 11 ] وقد تجلى هذا الالتزام أيضًا في ترشحها لرئاسة المفوضية الأوروبية خلال الانتخابات، حيث كان شعارها الاقتصادي الرئيسي في حملتها الانتخابية "اقتصاد يخدم الشعب". [ 12 ]

وخلفها اتحاد الادخار والاستثمار . [ 13 ]

سياق

تاريخ التكامل المالي للاتحاد الأوروبي

يُعدّ اتحاد أسواق رأس المال، بطبيعته، خطوةً في تاريخ التكامل المالي للاتحاد الأوروبي ، والذي يهدف إلى تعزيز حرية حركة رؤوس الأموال. [ 2 ] وقد أكدت معاهدة روما ، التي أنشأت المجموعة الاقتصادية الأوروبية عام 1957، على ضرورة ضمان حرية حركة رؤوس الأموال بين الدول الأعضاء. ثمّ، نفّذ توجيه عام 1988 هذا المبدأ بمنع أي قيود على تدفق رؤوس الأموال. [ 14 ] وفي عام 1999، وُضعت خطة عمل الخدمات المالية ، كخطوة أولى نحو إنشاء سوق موحدة لرأس المال، وفي عام 2011 ، أُنشئت الهيئة الأوروبية للإشراف المالي لضمان استقرار الأسواق المالية الأوروبية. وبعد أربع سنوات فقط، قدّم جان كلود يونكر مشروع اتحاد أسواق رأس المال.

خصائص النظام المالي للاتحاد الأوروبي

لا يزال اقتصاد الاتحاد الأوروبي مُوجَّهاً نحو القطاع المصرفي، لا سيما بالمقارنة مع الولايات المتحدة . [ 15 ] وهذا يعني أن الشركات تُفضِّل عادةً اقتراض الأموال من القطاع المصرفي بدلاً من تمويل استثماراتها عبر الأسواق المالية . ووفقاً لتحليل منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية ، يُعزى ذلك جزئياً إلى التحيز الضريبي: ففي معظم الدول الأوروبية، تستفيد الشركات من مزايا ضريبية عند سداد قروض مصرفية، بينما لا ينطبق ذلك على التزاماتها في أسواق رأس المال. [ 16 ] ولذلك، يوجد حافز مالي قوي للشركات الأوروبية لتفضيل القطاع المصرفي. هذا الاعتماد الكبير على النظام المصرفي يُشير إلى انخفاض استقرار الاقتصاد الأوروبي، ومن هنا جاء موقف المفوضية الأوروبية التي تدعو إلى تنويع مصادر التمويل. [ 7 ] [ 17 ] وتُساهم الشركات الصغيرة والمتوسطة ، التي تواجه صعوبات خاصة في الاندماج في الأسواق المالية، ولكنها تُمثِّل حصة كبيرة من القيمة المُضافة للشركات الأوروبية، بشكل كبير في هذا التوجه. [ 18 ]

السمة الثانية هي جزء من الطبيعة المصرفية لاقتصاد الاتحاد الأوروبي  ، وتتمثل في أنماط الادخار الأوروبية. فبينما يختار سكان الولايات المتحدة الاستثمار في أصول طويلة الأجل من خلال صناديق التقاعد أو التأمين على الحياة، يفضل المدخرون الأوروبيون أدوات مالية سهلة الوصول، مثل الودائع أو الأصول قصيرة الأجل. [ 2 ] يُؤدي هذا السلوك الاقتصادي إلى انخفاض الربحية المالية للاتحاد الأوروبي، ويُبرز أهمية البنوك كمزود رئيسي لتمويل الاقتصاد الأوروبي . [ 17 ]

السمة الثالثة للنظام المالي الأوروبي هي أن رأس المال المستثمر يبقى عادةً في السوق الوطنية  ، وهو ما يُعرف بالانحياز المحلي. [ 19 ] فعلى الرغم من وجود اتجاه إيجابي للاستثمارات العابرة للحدود قبل عام 2011، إلا أن معظم تدفقات رأس المال كانت تبقى داخل الحدود الوطنية للدول الأعضاء [ 17 ] ، ولا يزال التكامل المالي الأوروبي محدودًا. [ 2 ] ويحول هذا النقص في الاستثمارات العابرة للحدود دون حصول الشركات ذات إمكانات النمو العالية على الموارد المالية اللازمة لتطوير الابتكارات وتعزيز قدرتها التنافسية. [ 20 ] في الواقع، يُفضل المساهمون شراء أسهم شركاتهم الوطنية، مما يُشكل عائقًا كبيرًا أمام التكامل المالي الأوروبي، إذ يواجهون عوائق تنظيمية إذا رغبوا في الاستثمار في دولة أخرى من دول الاتحاد الأوروبي. [ 18 ]

صدمات مالية وسياسية

تأثير أزمة عام 2011

كان للأزمة المالية لعام 2008 نتيجتان رئيسيتان على التكامل المالي للاتحاد الأوروبي:

  1. أظهر ذلك عدم الاستقرار الناجم عن الاعتماد المفرط على قروض البنوك: فعندما يسود عدم اليقين ، يقلّ عرض الائتمان ، مما يؤثر سلبًا على جميع الأنشطة الاقتصادية التي تعتمد عليه. [ 7 ] وينطبق هذا بشكل خاص على أوروبا، حيث تعتمد الشركات الصغيرة والمتوسطة فيها بشكل رئيسي على النظام المصرفي في تمويلها. [ 17 ] ووفقًا للرئيس السابق للمفوضية الأوروبية، فإن اعتماد اقتصاد الاتحاد الأوروبي على البنوك في التعامل مع تداعيات أزمة عام 2011 قد صعّب النمو وخلق فرص العمل . [ 21 ]
  2. وقد أدى ذلك إلى زيادة تجزئة أسواق رأس المال الأوروبية من خلال زيادة التحيز المحلي: [ 22 ]
    المركز المالي لمدينة لندن .
    شهدت الاستثمارات العابرة للحدود انخفاضًا ملحوظًا بعد عام 2011. [ 2 ] لأن التكامل المالي السابق كان بقيادة البنوك التي تستثمر في الأسواق المالية الدولية. وبمجرد تأثرها بالأزمة، أدى انسحابها إلى زيادة تشرذم النظام المالي الأوروبي. [ 17 ]

تأثير خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي

كانت معظم القوة المالية للاتحاد الأوروبي متمركزة في مدينة لندن قبل خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي . [ 2 ] انتقلت بعض الشركات البريطانية إلى أوروبا القارية، مما يعني فقدان الخبرة المالية في الاتحاد الأوروبي. [ 22 ] على الرغم من ذلك، أكدت المفوضية الأوروبية على اتساق خطة عمل اتحاد أسواق رأس المال، التي كانت قد أُطلقت بالفعل في ذلك الوقت، وسارعت في جهود تنفيذها. [ 7 ]

أهداف

الأهداف الاقتصادية

ثلاثة مستويات من أهداف اتحاد أسواق رأس المال، كما حددتها المفوضية الأوروبية، والتي تؤدي إلى سبعة مجالات تدخل في خطة عمل اتحاد أسواق رأس المال. رُسم هذا الرسم البياني وفقًا لمراجعة منتصف المدة لاتحاد أسواق رأس المال لعام 2017.

صممت المفوضية الأوروبية ثلاثة مستويات مختلفة من الأهداف لاتحاد أسواق رأس المال، بدءًا من الأهداف الاقتصادية العالمية وصولًا إلى الضرورة الأكثر واقعية لبناء نظام مالي متكامل . وتحدد هذه الأهداف الاقتصادية مجالات التدخل الستة التي تشملها خطة العمل. [ 23 ]

الأهداف العامة

  • تيسير تمويل القطاعين الخاص والعام في الأسواق المالية

يهدف اتحاد أسواق رأس المال إلى تسهيل حصول الشركات والدول على التمويل، الذي ازداد صعوبةً منذ الأزمة المالية عام 2008. من شأن إنشاء سوق موحدة لرأس المال أن يحفز الجهات الفاعلة من القطاع الخاص والمؤسسات على استثمار رأس المال المتاح، وذلك من خلال خلق فرص جديدة لاستثمارات جذابة عابرة للحدود. [ 17 ] قد تساعد هذه الإمكانية المتجددة للتمويل الجهات الاقتصادية على العودة إلى مستوى النمو الذي كانت عليه قبل الأزمة، مما يؤثر إيجابًا على معدل التوظيف. [ 23 ] وينطبق هذا بشكل خاص على الشركات الصغيرة والمتوسطة [ 16 ] التي قد تحتاج إلى تمويل أكبر مما يقدمه النظام المصرفي، وبالتالي ستستفيد من أسواق رأس مال أكثر سهولة. كما سيسهل اتحاد أسواق رأس المال الاستثمارات المؤسسية في البنية التحتية بشكل كبير. [ 7 ]

  • ضمان استقرار واستدامة النظام المالي الأوروبي من خلال التكامل

يعتمد الاستقرار الاقتصادي على تنويع مصادر التمويل. فعند مواجهة أزمة تُصيب مصدراً تمويلياً معيناً، كما حدث مع البنوك عام 2010، يصبح من الضروري توفير بدائل تمويلية، سواءً للدول أو الشركات . [ 15 ] ولذلك ، فإن تقديم حوافز للحصول على التمويل عبر أسواق رأس المال من خلال اتحاد أسواق رأس المال (CMU) من شأنه أن يجعل الاقتصاد أكثر مقاومة للصدمات، لأنه سيقلل اعتماده على النظام المصرفي. [ 7 ] [ 22 ] أما بالنسبة للمستثمرين، فيُضمن الاستقرار من خلال تنويع المحفظة الاستثمارية والتوزيع الجغرافي للأصول . فهذا يقلل من خسائر القيمة في حال تعرض منطقة اقتصادية معينة لصدمة سلبية عند الاستثمار في أنشطة متنوعة، ويقلل أيضاً من الخسائر في حال تأثر دولة معينة عند الاستثمار في عدة دول. وبالتالي، فإن تأثير تقاسم المخاطر الذي يوفره اتحاد أسواق رأس المال (CMU) قد يُعزز الاستقرار الاقتصادي الأوروبي. [ 24 ] [ 23 ] وفيما يتعلق بالاستدامة ، يُعتبر زيادة فرص الحصول على رأس المال وسيلةً لتمويل المشاريع الاقتصادية الصديقة للبيئة وتشجيع التنمية المستدامة . [ 7 ]

الأهداف الاستراتيجية

  • تحسين القدرة التنافسية وكفاءة أسواق رأس المال الأوروبية، لمكافحة "إرهاق السوق".

يهدف اتحاد أسواق رأس المال (CMU) إلى تحسين فعالية أسواق رأس المال من خلال توسيع نطاق فرص الاستثمار. وهذا يعني تحسين تخصيص رأس المال، [ 2 ] وتوجيهه نحو الجهات الاقتصادية الأكثر كفاءة بين الشركات الأوروبية، إذ كان من الممكن تحقيق ذلك من خلال سوق موحدة لرأس المال. وتتعلق كفاءة أسواق رأس المال بالمنافسة بين المؤسسات المالية  الأوروبية : فجمعها في سوق رأس مال مشتركة من شأنه أن يحفزها على أن تصبح أكثر كفاءة. [ 17 ] كما ستؤدي المنافسة إلى مزيد من التنويع في الالتزامات والأصول. [ 23 ] ويُعدّ إرهاق السوق من أبرز العوامل التي أثرت سلبًا على سمعة بورصات الأصول والأوراق المالية بعد الأزمة المالية عام 2008. فهو يُقلل من تدفق رأس المال في أسواق رأس المال، ويؤثر سلبًا على النشاط الاقتصادي. [ 25 ]

  • السعي لتحقيق تكامل مالي مستقر، لمكافحة "إرهاق التكامل".

يهدف تحسين تكامل أسواق رأس المال مع اتحاد أسواق رأس المال إلى زيادة تقاسم المخاطر عبر الحدود والحد من تحيز الاستثمارات نحو بلدانها الأصلية. ومع ذلك، لا تزال هناك بعض المعوقات، إذ تدفع الاختلافات التنظيمية بين الدول الأعضاء المستثمرين إلى الاستثمار في بلدانهم. في الواقع، يُمثل تنوع القواعد الأوروبية المتعلقة بالإعسار وإعادة الهيكلة والضرائب نقصًا في الحماية القانونية للمستثمرين. [ 7 ] وبما أن الهدف الرئيسي من السوق الموحدة لرأس المال هو إزالة عوائق التدفق الحر لرأس المال بين الدول الأعضاء، [ 23 ] فإن الهدف هو جذب مدخرات الدول الغنية نحو الدول الفقيرة. إن إزالة العوائق التي تحول دون التبادلات الأوروبية، والعمل كإقليم موحد، هو جوهر التكامل. وهو يُعالج "إرهاق التكامل"  : الصعوبة المتزايدة التي يواجهها القادة الأوروبيون في تحقيق التكامل الأوروبي. [ 26 ] كما أنه يُشجع على الاستثمار في الخارج، وبالتالي يُقلل من تحيز الاستثمارات نحو بلدانها الأصلية. علاوة على ذلك، يؤدي الاستثمار في بلد آخر إلى تنويع جغرافي للأصول المملوكة، مما يؤثر إيجاباً على الاستقرار الاقتصادي، كما سبق شرحه. [ 22 ] كما أن الاستثمارات في الاقتصادات الناشئة قد تحقق عوائد أعلى من تلك التي تحققها الاقتصادات المتقدمة، نظراً لارتفاع المخاطر الخاصة بها.

  • تعزيز التماسك داخل الاتحاد الأوروبي لمكافحة "تآكل الإجماع"

يُشير "تآكل الإجماع" إلى الصعوبة المتزايدة في الحصول على دعم الشعب الأوروبي لقرارات المؤسسات الأوروبية. ويتجلى هذا التآكل في رد الفعل السلبي لفرنسا وهولندا على الاستفتاء الأوروبي حول دستور الاتحاد الأوروبي . [ 27 ] يهدف اتحاد أسواق رأس المال إلى أن يكون جزءًا من حل هذه المشكلة، من خلال تعزيز التماسك في أوروبا. أولًا، هو مشروع يشمل عملات مختلفة ، وبالتالي يشمل دولًا خارج منطقة اليورو. ثانيًا، لا يتضمن سوى تغييرات طفيفة في طريقة عمل المؤسسات الأوروبية، مما يمنع أي معارضة لإصلاح شامل. أخيرًا، لا يتطلب تقاسم المخاطر من الدول الأعضاء، الأمر الذي كان من الممكن أن يجعل الشعب مترددًا في الانضمام إلى اتحاد أسواق رأس المال. [ 23 ] وتتمثل مساهمته الرئيسية في التماسك الأوروبي في هدفه: توفير التمويل في أسواق رأس المال بشكل متساوٍ، عبر الأراضي الأوروبية ، وتوفير هذا الوصول على أساس جدارة الفاعلين الاقتصاديين. [ 17 ]

الأهداف التشغيلية

  • تحسين توافر البيانات في جميع أنحاء الدول الأوروبية

لا يمتلك المستثمرون في أسواق رأس المال دائمًا الوسائل اللازمة لجمع المعلومات المطلوبة للاستثمار، على عكس المؤسسات المالية. ومع ذلك، قد يمنعهم عدم اليقين بشأن استثماراتهم من استثمار ما يكفي لو توفرت لديهم المعلومات الكافية. إذ كان من شأن هذه المعلومات أن تمكنهم من تقييم قيمة الأصل والحكم على ما إذا كان سعره يتناسب مع قيمته أم لا. [ 16 ] لذا، يتمثل الهدف التشغيلي الأول لاتحاد أسواق رأس المال في زيادة تدفق المعلومات لجعل تحديد الأسعار في أسواق رأس المال أكثر دقة. [ 23 ]

  • تيسير الوصول إلى الأسواق

نظرًا لصعوبة حصول الشركات الصغيرة على المعلومات اللازمة لدخول أسواق رأس المال، [ 7 ] يهدف اتحاد أسواق رأس المال إلى إنشاء البنى التحتية التنفيذية المطلوبة لتسهيل وصولها. وهذا يعني تقليل العقبات التنظيمية التي تحول دون تمويل الشركات الصغيرة والمتوسطة والشركات الناشئة لأنفسها عبر أسواق رأس المال، بحيث يتمكن كل فاعل اقتصادي من الحصول على رأس المال اللازم على قدم المساواة. [ 23 ] عمليًا، يؤدي ذلك إلى تبسيط القواعد المتعلقة بإنتاج المعلومات للجهات المصدرة الصغيرة . [ 16 ]

  • تعزيز تطبيق اللوائح التي تحمي المستثمرين

بسبب انعدام الثقة في الهياكل التنظيمية التي تحمي المستثمرين، قد ينخفض ​​حجم رأس المال المستثمر. ونتيجةً لذلك، يتمثل الهدف التشغيلي الثالث لاتحاد أسواق رأس المال في تعزيز العقود والقواعد التي تحمي مُقدّمي رأس المال، بما يُعيد إليهم الثقة في أسواق رأس المال. [ 23 ] تقوم فكرة المشروع على أن اليقين القانوني بعدم خسارة المستثمرين لثرواتهم المُستثمرة فجأةً سيشجع على استخدام أسواق رأس المال كوسيلة فعّالة لتحقيق الربح من المدخرات بدلاً من الاحتفاظ بها في حسابات بنكية . [ 7 ]

الممثلون المستهدفون

تهدف خطة عمل اتحاد سوق رأس المال إلى التأثير بشكل إيجابي على 4 أنواع من الجهات الفاعلة الاقتصادية: [ 23 ]

  • المواطنون  : تحسين ربحية المدخرات للتقاعد وفرص الاستثمار

لو أتيحت للمواطنين إمكانية الوصول إلى أسواق رأس المال بسهولة، لكان بإمكانهم استثمار مدخراتهم بدلاً من إيداعها في حساباتهم المصرفية. سيفعلون ذلك نظراً لتنوع خيارات الاستثمار المتاحة. [ 7 ] وقد يكون ذلك أكثر ربحية لهم، ويزيد من مدخراتهم التقاعدية. [ 2 ]

  • الشركات  : توسيع نطاق خيارات التمويل المتاحة لها، بدلاً من الاعتماد على القروض المصرفية.

ستتمكن الشركات، ولا سيما الشركات الصغيرة والمتوسطة التي لا تزال تواجه صعوبات في دخول أسواق رأس المال، من الوصول إلى رأس المال الأوروبي بسهولة أكبر في سوق رأس مال موحدة، حيث يتم تكييف تنظيم المعلومات بما يتناسب مع وضعها. وينطبق هذا بشكل خاص على الشركات الناشئة التي تشهد نموًا سريعًا وتحتاج إلى تمويل أسرع لدعم نموها. [ 7 ]

  • المستثمرون  : تقليل العوائق أمام الاستثمار في دولة عضو أخرى

كما سبق شرحه، فإن توحيد الأنظمة في جميع أنحاء الاتحاد الأوروبي سيتيح للمستثمرين دخول أسواق رأس المال في الدول الأعضاء الأخرى بسهولة أكبر. في الواقع، سيقلل ذلك من تكلفة تكيفهم مع الأنظمة الوطنية  ، إذ ستصبح الأنظمة المالية في أي دولة موحدة في جميع الدول الأعضاء. وإذا كان الاستثمار في سوق رأس المال المحلي بنفس سهولة الاستثمار في سوق آخر، فسيزيد ذلك من فرص الاستثمار المتاحة للمستثمرين. [ 15 ]

  • البنوك: توسيع فرص الإقراض وتشجيع الميزانيات العمومية السليمة

نظراً لأن فرص الاستثمار عالية المخاطر ستتجه نحو أسواق رأس المال، سيتم تخصيص جزء أكبر من ميزانيات البنوك للاقتصاد الحقيقي. [ 7 ] هذه طريقة للمفوضية الأوروبية لمنع تكرار الأزمة المالية لعام 2008 ، عندما كانت ميزانيات البنوك تتألف من عدد كبير جداً من الأصول عالية المخاطر. [ 28 ]

خطة العمل

طرحت المفوضية خطة عمل لاتحاد أسواق رأس المال في سبتمبر 2015، أعقبها مقترحان تشريعيان بشأن التوريق . [ 29 ] [ ملاحظة 1 ] [ 8 ] وشملت خطة العمل ستة مجالات تدخل رئيسية، بإجمالي 20 هدفًا يُراد تحقيقها من خلال 33 إجراءً. [ 30 ] وكما حددت المفوضية، ستخضع هذه الإجراءات لمراجعة منتصف المدة في عام 2017، حيث تم اعتماد 9 إجراءات أخرى ذات أولوية، مع مراعاة ما تم إنجازه والتحديات المختلفة التي يواجهها الاتحاد الأوروبي، مثل خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي (بريكست ). وتتضمن خطة العمل الأصلية لعام 2015 ستة محاور ذات أولوية، وهي: 1) تمويل الابتكار والشركات الناشئة والشركات غير المدرجة؛ 2) تسهيل دخول الشركات إلى الأسواق العامة وجمع رؤوس الأموال فيها؛ 3) الاستثمار طويل الأجل في البنية التحتية والاستثمار المستدام؛ 4) تشجيع الاستثمار في قطاع التجزئة؛ 5) تعزيز القدرات المصرفية لدعم الاقتصاد بشكل عام؛ 6) تسهيل الاستثمار عبر الحدود.

تمويل الابتكار والشركات الناشئة والشركات غير المدرجة

يتضمن المحور الأول ذو الأولوية إجراءات تهدف إلى دعم رأس المال الاستثماري وتمويل الأسهم من خلال إنشاء صندوق صناديق رأس مال استثماري أوروبي شامل بقيمة إجمالية قدرها 2.1 مليار يورو لتعزيز رأس المال الاستثماري وتمويل الشركات الناشئة؛ واقتراح مراجعة قانون EuVECA وEuSEF، بالإضافة إلى تنفيذ إجراءات في مجال الحوافز الضريبية لرأس المال الاستثماري والأعمال التجارية بشكل عام. [ 31 ] [ 32 ]

علاوة على ذلك، يهدف هذا البرنامج إلى تذليل العقبات المعلوماتية التي تعترض استثمارات الشركات الصغيرة والمتوسطة ، كما في الورقة الخضراء الأولى التي أصدرتها المفوضية بشأن اتحاد أسواق رأس المال، حيث أقرّ مفوض الاستقرار المالي والخدمات المالية واتحاد أسواق رأس المال آنذاك بأهمية تيسير حصول الشركات الصغيرة والمتوسطة على التمويل. [ 33 ] [ 34 ] وقد تُرجم ذلك إلى إجراءين رئيسيين، الأول يهدف إلى تعزيز التغذية الراجعة التي تقدمها البنوك عند رفض طلبات قروض الشركات الصغيرة والمتوسطة، والثاني من خلال تحديد قدرات الدعم والاستشارات المحلية أو الوطنية القائمة في جميع أنحاء الاتحاد الأوروبي لتعزيز أفضل الممارسات. وأخيرًا وليس آخرًا، تسعى المفوضية إلى تشجيع أشكال التمويل المؤسسي المبتكرة من خلال دراسة إمكانيات التمويل الجماعي ، ووضع نهج منسق لمنح القروض من قبل الصناديق، وتقييم جدوى إطار عمل مستقبلي للاتحاد الأوروبي، وتشجيع الاكتتابات الخاصة .

تسهيل دخول الشركات وجمع رأس المال في الأسواق العامة

يتمثل المحور الثاني ذو الأولوية في محاولة تحقيق نتائج ملموسة في جهود الاتحاد الأوروبي طويلة الأمد لتعزيز التكامل من خلال اتحاد أسواق رأس المال. [ 35 ] ويتضمن ذلك تعزيز الوصول إلى الأسواق العامة من خلال اقتراح لتحديث توجيه النشرة ، [ ملاحظة 2 ] [ 36 ] ومراجعة العوائق التنظيمية [ 37 ] أمام قبول الشركات الصغيرة والمتوسطة في الأسواق العامة وأسواق نمو هذه الشركات، بالإضافة إلى عقد ورش عمل ومراجعة أسواق سندات الشركات في الاتحاد الأوروبي ، مع التركيز على سيولة السوق . علاوة على ذلك، تسعى المفوضية إلى دعم تمويل الأسهم [ 38 ] من خلال معالجة التحيز بين الدين والأسهم في أنظمة الضرائب الوطنية للشركات . [ 39 ]

الاستثمار طويل الأجل، والبنية التحتية، والاستثمار المستدام

من خلال الاستثمار طويل الأجل، تتوقع المفوضية أيضًا أن يؤدي إزالة العوائق أمام الاستثمار إلى تعزيز الاستثمار المستدام الذي يُولّد البنية التحتية ويمول المشاريع المتعلقة بالمناخ. [ 40 ] ولهذا السبب، تسعى المقترحات إلى دعم الاستثمار في البنية التحتية من خلال الاستثمار فيها، وتعزيز صناديق الاستثمار الأوروبية طويلة الأجل (ELTIF)، ومراجعة لائحة متطلبات رأس المال (CRR)، وإجراء تعديلات على معايرات البنية التحتية. كما تتضمن المقترحات اتخاذ إجراءات إضافية لضمان اتساق الخدمات المالية في الاتحاد الأوروبي من خلال إصدار دليل قواعد ينص على مجموعة موحدة من القواعد الاحترازية المنسقة للشركات، بحيث يسهل عليها الوصول إلى الشروط العامة للعمل على مستوى الاتحاد الأوروبي. [ 41 ]

يُعدّ دعم الاستثمار المستدام إجراءً ذا أولوية يتماشى مع الأهداف المحددة في الصفقة الخضراء للمفوضية . [ 42 ] [ 43 ] ويتضمن ذلك سنّ تشريعات جديدة ووضع معيار للشركات للعمل بناءً على هذا النموذج. [ 44 ] وأخيرًا وليس آخرًا، تهدف المفوضية إلى توسيع الفرص المتاحة للمستثمرين المؤسسيين ومديري الصناديق من خلال تقييم المعاملة الاحترازية للأسهم الخاصة والديون الخاصة في إطار توجيهات الملاءة المالية II، والتشاور بشأن العوائق الرئيسية أمام التوزيع عبر الحدود لصناديق الاستثمار .

تعزيز الاستثمار في قطاع التجزئة

يُعدّ الاستثمار في قطاع التجزئة من أهم الأولويات في مجال تخصيص الأصول. [ 45 ] [ 46 ] وتسعى المفوضية إلى زيادة الخيارات والمنافسة أمام المستهلكين الأفراد من خلال إصدار ورقة خضراء حول الخدمات المالية والتأمينية للمستهلكين، وذلك لوضع خطة عمل في هذا المجال، بالإضافة إلى تنظيم اجتماع طاولة مستديرة مع خبراء مختلفين لمناقشة الإجراءات الإضافية الرامية إلى تعزيز هذا القطاع. [ 47 ] [ 48 ] [ 45 ]

تم اقتراح إجراءات إضافية لمساعدة المستثمرين الأفراد على الحصول على صفقة أفضل من خلال تقييم أسواق منتجات الاستثمار بالتجزئة في الاتحاد الأوروبي من خلال هيئات الإشراف الأوروبية [ 49 ] بالإضافة إلى إجراءات لدعم الادخار للتقاعد من خلال تقييم حالة إطار السياسة العامة لإنشاء معاشات شخصية أوروبية بالتعاون مع الهيئة الأوروبية للتأمين والمعاشات المهنية .

تعزيز القدرة المصرفية لدعم الاقتصاد بشكل عام

بما أن الاقتصاد الأوروبي يعتمد بشكل أساسي على القطاع المصرفي، فإن المحور الخامس ذو الأولوية يهدف إلى تقليل هذا الاعتماد، بالإضافة إلى تعزيز القدرة على مواجهة الأزمات بكفاءة أكبر. [ 50 ] وفي هذا الصدد، اقترحت المفوضية تعزيز شبكات التمويل المحلية من خلال توسيع نطاق إمكانية قيام دول الاتحاد الأوروبي بترخيص اتحادات ائتمانية خارج نطاق توجيهات ولوائح متطلبات رأس المال . [ 51 ] [ 52 ]

وتشمل المقترحات الأخرى بناء أسواق التوريق في الاتحاد الأوروبي مع اقتراح بشأن التوريق البسيط والشفاف والموحد (STS) ومراجعة معايرات رأس المال للبنوك [ ملاحظة 3 ] ودعم تمويل البنوك للاقتصاد الأوسع من خلال التشاور بشأن إطار عمل على مستوى الاتحاد الأوروبي للسندات المغطاة والهياكل المماثلة لقروض الشركات الصغيرة والمتوسطة ووضع معايير لأطر إنفاذ القروض الوطنية (بما في ذلك الإعسار ) من منظور الدائن المصرفي.

تسهيل الاستثمار عبر الحدود

يتمثل الهدف الرئيسي في معالجة التجزئة من خلال إزالة العوائق التنظيمية أمام تمويل الاقتصاد وزيادة المعروض من رأس المال للشركات. [ 53 ] وقد اقترحت الإجراءات إزالة الحواجز الوطنية أمام الاستثمار عبر الحدود، وذلك بإصدار تقرير حول الحواجز الوطنية أمام حرية حركة رأس المال، بالإضافة إلى اتخاذ مزيد من الإجراءات اللاحقة. علاوة على ذلك، اقتُرح اتخاذ إجراءات لتحسين البنية التحتية للسوق للاستثمار عبر الحدود من خلال إجراءات محددة بشأن قواعد ملكية الأوراق المالية وتأثيرات التنازل عن المطالبات على الأطراف الثالثة، ومراجعة التقدم المحرز في إزالة حواجز جيوفانيني المتبقية [ ملاحظة 4 ] . [ 54 ]

وتشمل الإجراءات الأخرى تعزيز تقارب إجراءات الإعسار من خلال إدخال ما يسمى بقانون الإعسار ؛ [ ملاحظة 5 ] إزالة الحواجز الضريبية عبر الحدود من خلال إنشاء مدونة قواعد سلوك للإعفاء من إجراءات ضرائب الاستقطاع من المصدر [ 55 ] وإجراء دراسة حول العقبات الضريبية التمييزية أمام الاستثمار عبر الحدود من قبل صناديق التقاعد وشركات التأمين على الحياة التي تم إطلاقها في عام 2016؛ تعزيز التقارب الإشرافي وبناء قدرات سوق رأس المال من خلال استراتيجية بشأن التقارب الإشرافي لتحسين أداء السوق الموحدة لرأس المال؛ ورقة بيضاء حول تمويل وحوكمة هيئات الإشراف الأوروبية؛ والمساعدة الفنية للدول الأعضاء لدعم قدرة أسواق رأس المال مما يؤدي إلى اعتماد اللائحة 2017/825 [ ملاحظة 6 ] ؛ وتعزيز القدرة على الحفاظ على الاستقرار المالي من خلال مراجعة إطار الاتحاد الأوروبي الاحترازي الكلي .

الممثلون المشاركون

جان كلود يونكر ، الرئيس السابق للمفوضية الأوروبية.

كانت المفوضية الأوروبية الجهة الفاعلة الرئيسية من خلال اقتراحها لاتحاد النقد الأوروبي، ولاحقًا من خلال الترويج له. [ 56 ] وقدّم جان كلود يونكر، الرئيس المنتخب للمفوضية الأوروبية آنذاك، خطته رسميًا إلى البرلمان الأوروبي في يوليو 2014. [ 21 ] وشملت خطة يونكر إنشاء اتحاد النقد الأوروبي وسلسلة من المبادرات الأخرى لإزالة العقبات أمام التمويل والاستثمار في أوروبا.

جوناثان هيل 2015 خلال فترة توليه منصب المفوض المسؤول عن مشروع اتحاد أسواق رأس المال.
فالديس دومبروفسكيس ، المفوض المسؤول عن مشروع اتحاد أسواق رأس المال (2016 - سبتمبر 2020).

مع تشكيل المفوضية المنتخبة حديثًا، استُحدث منصب جديد، وهو منصب مفوض الاستقرار المالي والخدمات المالية واتحاد أسواق رأس المال. شغل هذا المنصب في البداية المفوض جوناثان هيل ، المعين من قبل بريطانيا ، وكان مسؤولاً عن الترويج للمشروع ودفعه قدمًا. [ 57 ] بعد قرار المملكة المتحدة بالخروج من الاتحاد الأوروبي، تولى فالديس دومبروفسكيس هذه الحقيبة، ملتزمًا التزامًا قويًا بدفع أجندة اتحاد أسواق رأس المال قدمًا، لا سيما بعد خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي. [ 58 ] [ 59 ] منذ سبتمبر 2020، تولت مايريد ماكغينيس هذه الحقيبة، وهي المسؤولة عن دفع المشروع قدمًا.

كانت المفوضية نشطة بشكل خاص في المشروع، إذ لم تكن هناك أدلة على أن حكومات الدول الأعضاء أو القطاع المالي قد أقنعت المفوضية بالتحرك، حتى وإن استشارت الجهات المعنية. [ 60 ] ومع ذلك، لا يمكن تفعيل مشروع اتحاد أسواق رأس المال (CMU) بشكل مستقل. [ 61 ] وكما هو موضح في خطة العمل، يعمل الاتحاد بناءً على مقترحات تشريعية وتنسيق على مستوى الاتحاد الأوروبي. ولا تزال ميزانية الاتحاد محدودة على الرغم من المبلغ الكبير المخصص للمشروع. لذلك، يضطلع المجلس والبرلمان الأوروبي بدور هام كمشرعين مشاركين في الساحة الأوروبية.

تضطلع الهيئات الأوروبية بدور محوري في الإشراف على اتحاد أسواق رأس المال وفعاليته. وقد كلفت المفوضية الأوروبية الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA) بإعداد تقارير تقييمية للتقدم المحرز، لا سيما في مجال الاستثمار للأفراد، على سبيل المثال. [ 62 ] إلى جانب الهيئة الأوروبية للتأمين والمعاشات المهنية (EIOPA ) والهيئة المصرفية الأوروبية (EBA ) والبنك المركزي الأوروبي (ECB)، تُشكل هذه الهيئات الأربع هيئات الإشراف الأوروبية (ESA)، وهي مسؤولة عن ضمان النظام الأوروبي للإشراف المالي [ 63 ] المرتبط ارتباطًا مباشرًا بمشروع اتحاد أسواق رأس المال من خلال ضمان تكامل الإشراف. [ 64 ]

مراجعة منتصف الفصل الدراسي

في 8 يونيو/حزيران 2017، صدر تقرير المراجعة النصفية بعنوان " اتحاد أسواق رأس المال 2.0 ". مثّلت هذه المراجعة فرصةً للمفوضية الأوروبية لعرض إنجازاتها، بالإضافة إلى تسليط الضوء على التحديات التي واجهتها حتى الآن، والحلول الممكنة لمواجهتها. [ 65 ] وقد أطلقت مراجعة منتصف المدة لعام 2017 [ 66 ] تسع أولويات جديدة لحلّ معضلة الاستثمار عبر الحدود في الاتحاد الأوروبي. [ 67 ] ومن خلال تقييم التقدم المحرز والتحديات عبر مشاورات مفتوحة واسعة النطاق حول مشروع اتحاد أسواق رأس المال، تمكّنت المفوضية من اعتماد إجراءات جديدة تُكمّل خطة العمل الأصلية لعام 2015.

التشاور مع أصحاب المصلحة

المصدر: [ 23 ] [ 68 ]

الإجراءات المقترحة

أسفرت مراجعة منتصف المدة عن تسعة إجراءات جديدة ذات أولوية. يوضح المخطط التالي نظرة عامة على هذه الإجراءات ونطاقها. يمكن الاطلاع على مزيد من المعلومات في بيان مراجعة منتصف المدة. [ 66 ]

الإجراءات المقترحة في أعقاب مراجعة منتصف المدة [ 74 ] [ 75 ]
مجال السياسةإجراء ذو ​​أولوية جديدةهدف
الإشرافمراجعة صلاحيات واختصاصات هيئات الإشراف الأوروبية (ESAs) وخاصة الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA ).ضمان إشراف أكثر كفاءة واتساقًا .
الشركات الصغيرة والمتوسطةقواعد أكثر تناسباً بشأن إدراج الشركات الصغيرة والمتوسطة الحجم [ 76 ]لجعل الوصول إلى الشركات الصغيرة والمتوسطة أرخص ولزيادة عدد الاكتتابات العامة الأولية [ ملاحظة 8 ] في أوروبا.
شركات الاستثمارقواعد أكثر تناسباً وفعالية لشركات الاستثمارتعزيز المنافسة؛ تحسين فرص المستثمرين؛ وتعزيز طرق أفضل لإدارة المخاطر.
التكنولوجيا الماليةقواعد ودعم أكثر تناسباً للأعمال التجارية عبر الحدود [ 77 ]لتسهيل دخول الكيانات غير المصرفية [ ملاحظة 9 ] إلى السوق، ولزيادة المنافسة بين هذه المؤسسات من خلال منح مخططات جوازات سفر جديدة [ ملاحظة 10 ] لتوفير حلول جديدة لأسواق رأس المال وخفض التكاليف للشركات.
القروض المتعثرةتدابير لمعالجة القروض المتعثرة [ 78 ]إنهم يريدون القيام بذلك عن طريق تنظيف ميزانيات البنوك [ ملاحظة 11 ] وعن طريق تعزيز الائتمان الجديد للاقتصاد.
صناديق الاستثمارتسهيل توزيع الأموال الاستثمارية عبر الحدودللسماح لصناديق الاستثمار في الاتحاد الأوروبي بالنمو، وتخصيص رأس المال بشكل أكثر كفاءة في جميع أنحاء الاتحاد الأوروبي، وتقديم قيمة أفضل وابتكار أكبر للمستثمرين.
استقرار الإطار التنظيميتوفير إرشادات بشأن قواعد الاتحاد الأوروبي المتعلقة بمعاملة الاستثمار عبر الحدود وإطار عمل للتسوية الودية للمنازعات الاستثماريةلتحقيق قدر أكبر من الشفافية بشأن الحماية الفعالة لحقوق المستثمرين في الاتحاد الأوروبي. [ 79 ]
أسواق رأس المال المحليةاستراتيجية الاتحاد الأوروبي لدعم تنمية الأسواق المحلية والإقليميةتوسيع النطاق الجغرافي لأسواق رأس المال وإيجاد حلول محلية لتمويل الشركات الصغيرة والمتوسطة.

تقدم

الإنجازات

منذ أن أشار جان كلود يونكر لأول مرة إلى اتحاد أسواق رأس المال في نوفمبر 2014، [ 6 ] واعتماد خطة العمل في سبتمبر 2015، [ 7 ] قادت المفوضية الأوروبية العديد من الإجراءات التشريعية والمبادرات غير التشريعية لتحقيق أهدافها. وبحلول موعد المراجعة النصفية لخطة عمل اتحاد أسواق رأس المال في يونيو 2017، كان قد تم تنفيذ 20 منها. [ 66 ] يوضح الجدولان التاليان آخر مراحل التقدم المحرز في كل مجال من مجالات العمل التي تعمل عليها المفوضية الأوروبية فيما يتعلق باتحاد أسواق رأس المال.

الإجراءات التشريعية

الإجراءات التشريعية التي توجهها المفوضية الأوروبية بشأن اتحاد النقد الأجنبي
الفترة الزمنيةالإجراءات التشريعية
أكتوبر 2018موافقة المجلس على التوجيه بشأن أطر إعادة الهيكلة الوقائية، وفرصة ثانية، وتدابير لزيادة كفاءة إعادة الهيكلة، وإجراءات الإعسار والإبراء، وإعادة هيكلة الأعمال، وإطار الفرصة الثانية.
أبريل 2018إطلاق برنامج صندوق رأس المال الاستثماري الأوروبي الشامل [ 80 ]
يونيو 2017اعتماد المقترح المتعلق بمنتج المعاش التقاعدي الشخصي على مستوى أوروبا
مايو 2017اتفاق سياسي بشأن عمليات التوريق البسيطة والشفافة والموحدة (STS) ومراجعة معايير رأس المال للبنوك
ديسمبر 2016اتفاق المشرعين المشاركين على لائحة لتحديث توجيه النشرة [ 81 ] [ 82 ]
نوفمبر 2016اعتماد المقترح المتعلق بمراجعة معايرات البنية التحتية للبنوك من خلال لائحة متطلبات رأس المال (CRR).
نوفمبر 2016اعتماد المقترح المتعلق بترخيص اتحادات الائتمان خارج قواعد متطلبات رأس المال الخاصة بالاتحاد الأوروبي للبنوك
أكتوبر 2016اعتماد الاقتراح المتعلق بالقاعدة الضريبية الموحدة المشتركة للشركات (CCCTB) والتحيز الضريبي بين الدين وحقوق الملكية [ 83 ]
يوليو 2016مراجعة تشريعات EuVECA و EuSEF [ 84 ]
أبريل 2016اعتماد المقترح المتعلق بمعايرة الملاءة المالية II لاستثمارات شركات التأمين في البنية التحتية وصناديق الاستثمار الأوروبية طويلة الأجل

مبادرات غير تشريعية

مبادرات غير تشريعية موجهة من قبل المفوضية الأوروبية بشأن اتحاد النقد الأجنبي
الفترة الزمنيةمبادرات غير تشريعية
نوفمبر 2018اتفاق المجلس على نهج عام لإطار عمل على مستوى الاتحاد الأوروبي للسندات المغطاة والهياكل المماثلة لقروض الشركات الصغيرة والمتوسطة [ 85 ]
أبريل 2018دراسة حول توزيع منتجات الاستثمار بالتجزئة عبر الحدود
يونيو 2017نشر دراسة حول الحوافز الضريبية لرأس المال الاستثماري والمستثمرين الملائكيين
يونيو 2017اعتماد اتحادات البنوك في الاتحاد الأوروبي للمبادئ رفيعة المستوى المتعلقة بردود البنوك على طلبات الائتمان المرفوضة للشركات الصغيرة والمتوسطة
يونيو 2017اعتماد وثيقة عمل الموظفين بشأن قدرات الدعم والاستشارة المحلية أو الوطنية القائمة في جميع أنحاء الاتحاد الأوروبي لتعزيز أفضل الممارسات [ 86 ].
مارس 2017اعتماد المفوضية لخطة عمل الخدمات المالية للمستهلكين: منتجات أفضل وخيارات أكثر لمستهلكي الاتحاد الأوروبي [ 48 ]
مارس 2017اعتماد التقرير المتعلق بالعوائق الوطنية أمام حرية حركة رأس المال
نوفمبر 2016اعتماد البيان المتعلق بالدعوة إلى تقديم أدلة حول الأثر التراكمي للإصلاح المالي
مايو 2016نشر تقرير عن التمويل الجماعي
فبراير 2017 فبراير 2016الدعم المقدم للهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق في تنفيذ برنامج عملها السنوي بشأن التقارب الإشرافي [ 87 ] [ 88 ]

فترة الركود (2017-2020)

على الرغم من إضافة تسع أولويات عمل جديدة إلى خطة العمل في عام 2017، واجه مشروع اتحاد أسواق رأس المال صعوبات في المضي قدمًا منذ مراجعته النصفية. قد يعود هذا الركود إلى عوامل متعددة، مثل عودة النمو في دول منطقة اليورو، وتراجع الحافز الاقتصادي لإصلاح النظام المالي، وتصاعد التوترات السياسية داخل الاتحاد الأوروبي، أو إعطاء الأولوية للقضايا الوطنية من قبل القادة السياسيين الأوروبيين. [ 22 ] علاوة على ذلك، ونظرًا لصعوبة رصد آثار هذه الإصلاحات الهيكلية على المدى القصير، يصعب تحليل نتائج خطة عمل اتحاد أسواق رأس المال دون منظور زمني أوسع مما هو متاح لدينا اليوم. [ 2 ]

خطة عمل جامعة كارنيجي ميلون الجديدة (2020 - حتى الآن)

منذ توليها منصبها، مضت الرئيسة أورسولا فون دير لاين قدماً في عملية إنجاز مشروع اتحاد أسواق رأس المال. [ 89 ] ويتماشى هذا الالتزام مع أجندة المفوضية، التي تركز بشكل كبير على الصفقة الخضراء الأوروبية والاقتصاد الرقمي من خلال مشروع السوق الرقمية الموحدة . [ 90 ]

تتألف خطة العمل الجديدة من 16 إجراءً تهدف إلى تحقيق 3 أهداف رئيسية:

  • دعم الانتعاش الاقتصادي الأخضر والرقمي والشامل والمرن من خلال جعل التمويل أكثر سهولة للشركات الأوروبية؛
  • جعل الاتحاد الأوروبي مكاناً أكثر أماناً للأفراد للادخار والاستثمار على المدى الطويل؛
  • دمج أسواق رأس المال الوطنية في سوق واحدة حقيقية.

التدابير الجديدة المقترحة هي: [ 91 ]

  1. اقتراح لإنشاء منصة على مستوى الاتحاد الأوروبي (نقطة وصول أوروبية موحدة) توفر للمستثمرين وصولاً سلساً إلى المعلومات المالية ومعلومات الشركات المتعلقة بالاستدامة.
  2. تبسيط قواعد الإدراج في الأسواق العامة.
  3. مراجعة الإطار التشريعي لصناديق الاستثمار الأوروبية طويلة الأجل، وتوجيه المزيد من التمويل طويل الأجل إلى الشركات ومشاريع البنية التحتية.
  4. إزالة العقبات التنظيمية التي تحول دون استثمار شركات التأمين على المدى الطويل. إضافة إلى ذلك، سيسعى القانون إلى توفير معاملة احترازية مناسبة لاستثمارات البنوك في أسهم الشركات الصغيرة والمتوسطة على المدى الطويل.
  5. قم بتقييم مزايا وجدوى إدخال شرط يلزم البنوك بتوجيه الشركات الصغيرة والمتوسطة، التي رفضت طلباتها الائتمانية، إلى مقدمي التمويل البديل.
  6. مراجعة الإطار التنظيمي الحالي للتوريق لتعزيز تقديم البنوك للائتمان لشركات الاتحاد الأوروبي، وخاصة الشركات الصغيرة والمتوسطة.
  7. تقييم لتطوير إطار أوروبي للكفاءة المالية. ستقوم المفوضية بتقييم إمكانية إلزام الدول الأعضاء بتعزيز تدابير التعلم الداعمة للتثقيف المالي.
  8. تقييم القواعد المعمول بها في مجال الحوافز والإفصاح، واقتراح تعديلات محتملة على الإطار القانوني الحالي لضمان حصول المستثمرين الأفراد على مشورة عادلة ومعلومات واضحة وقابلة للمقارنة حول المنتجات. وأخيرًا، سيسعى التقرير إلى تحسين مستوى المؤهلات المهنية للمستشارين في الاتحاد الأوروبي، وتقييم جدوى إنشاء علامة تجارية موحدة على مستوى الاتحاد الأوروبي للمستشارين الماليين.
  9. يهدف هذا المشروع إلى رصد كفاية المعاشات التقاعدية في الدول الأعضاء من خلال تطوير لوحات معلومات خاصة بها. كما يهدف إلى تطوير أفضل الممارسات لإنشاء أنظمة تتبع وطنية للأفراد الأوروبيين. وسيُطلق المشروع أيضًا دراسة لتحليل ممارسات التسجيل التلقائي، وقد يُحلل ممارسات أخرى لتحفيز المشاركة في أنظمة المعاشات التقاعدية المهنية.
  10. بهدف خفض التكاليف للمستثمرين عبر الحدود ومنع التهرب الضريبي، سيتم اقتراح نظام موحد على مستوى الاتحاد الأوروبي للإعفاء الضريبي المقتطع من المصدر.
  11. يهدف هذا المشروع إلى توحيد أو تعزيز التقارب في مجالات محددة من قانون الإعسار غير المصرفي. علاوة على ذلك، سيبحث المشروع إمكانيات تحسين الإبلاغ عن البيانات بما يسمح بإجراء تقييم دوري لفعالية أنظمة إنفاذ القروض الوطنية.
  12. تقديم تعريف أوروبي لمصطلح "المساهم"، ومواصلة توضيح وتوحيد القواعد التي تحكم التفاعل بين المستثمرين والوسطاء والجهات المصدرة. كما ستدرس هذه المبادرة العوائق الوطنية المحتملة أمام استخدام التقنيات الرقمية الجديدة في هذا المجال.
  13. تعديل القواعد لتحسين تقديم خدمات التسوية عبر الحدود في الاتحاد الأوروبي.
  14. إنشاء شريط بيانات موحد فعال وشامل لما بعد التداول للأسهم والأدوات المالية الشبيهة بالأسهم.
  15. تعزيز إطار حماية الاستثمار وتسهيله في الاتحاد الأوروبي.
  16. تعزيز مجموعة القواعد الموحدة لأسواق رأس المال.

مزودو الأشرطة الموحدة

كجزء من مراجعة لائحة أسواق الأدوات المالية (MiFIR)، قدم الاتحاد الأوروبي إطارًا لإنشاء جداول موحدة لفئات الأصول المختلفة، بهدف تحسين شفافية السوق ودعم أهداف اتحاد أسواق رأس المال . [ 92 ]

في إطار هذا الإطار، أطلقت الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA) إجراءات اختيار تنافسية منفصلة لثلاث فئات من الأصول: السندات، والأسهم (الأسهم وصناديق المؤشرات المتداولة)، والمشتقات خارج البورصة (OTC). [ 93 ]

وقد تم وصف إنشاء أشرطة موحدة بأنه خطوة أساسية نحو تحسين شفافية الأسعار وكفاءة السوق في الاتحاد الأوروبي، ومعالجة تجزئة بيانات التداول عبر منصات متعددة والمساهمة في تطوير سوق رأس مال أكثر تكاملاً.

السندات

تم إطلاق أول إجراء للاختيار، الخاص بالسندات، في يناير 2025. وفي يوليو 2025، اختارت الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA) شركة Ediphy (fairCT) كأول مزود موحد لأشرطة التداول الخاصة بالسندات، وذلك بعد تقييم الطلبات المتنافسة وفقًا لمعايير MiFIR. [ 94 ]

تم تطوير اقتراح Ediphy من خلال مبادرة fairCT ، وهي عبارة عن اتحاد يقوده السوق يجمع مجموعة من المؤسسات المالية ومزودي التكنولوجيا، بما في ذلك Cboe Global Markets وFactSet وGoogle Cloud وNorges Bank Investment Management وTP ICAP وUBS. [ 95 ]

وُصفت المبادرة بأنها نموذج مدعوم من جانب المشترين والصناعة، ويهدف إلى توفير بديل محايد للبنى التحتية للبيانات الخاضعة لسيطرة البورصة. [ 96 ]

الأسهم وصناديق المؤشرات المتداولة

بدأ إجراء اختيار منفصل للأسهم (الأسهم وصناديق المؤشرات المتداولة) في يونيو 2025. وفي ديسمبر من العام نفسه، اختارت الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA) شركة EuroCTP ، وهي مشروع مشترك بين بورصات أوروبية، كمزود موحد لبيانات التداول لهذه الفئة من الأصول. [ 97 ] وكانت EuroCTP هي الجهة الوحيدة المتبقية التي تم تأكيد أهليتها في المرحلة النهائية من الإجراء. [ 98 ]

مشتقات خارج البورصة

بدأت عملية اختيار مزود شريط موحد لمشتقات التداول خارج البورصة في يناير 2026 ولا تزال جارية. [ 99 ]

التقرير النهائي لمجموعة الخبراء الفنيين المعنيين بالشركات الصغيرة والمتوسطة - تمكين أسواق رأس المال في الاتحاد الأوروبي للشركات الصغيرة والمتوسطة - جعل الإدراج جذابًا مرة أخرى (مايو 2021)

في أكتوبر/تشرين الأول 2020، وبموجب اللائحة 2019/2115 المتعلقة بتعزيز استخدام أسواق نمو الشركات الصغيرة والمتوسطة، أنشأت المفوضية الأوروبية فريقًا من الخبراء الفنيين المعنيين بالشركات الصغيرة والمتوسطة (TESG)، ضمّ أصحاب المصلحة ذوي الخبرة الفنية في مجال حصول هذه الشركات على التمويل. وكُلِّف الفريق بمراقبة وتقييم أداء أسواق نمو الشركات الصغيرة والمتوسطة، بالإضافة إلى تقديم الخبرة والمساهمة في مجالات أخرى ذات صلة بوصول هذه الشركات إلى الأسواق العامة. وقد اكتمل عمل الفريق في مايو/أيار 2021، وتُوِّج بتقريره النهائي بعنوان "تمكين أسواق رأس المال في الاتحاد الأوروبي - إعادة جاذبية الإدراج" [ 100 ]، والذي تضمن 12 توصية عملية لتشجيع إدراج الشركات الصغيرة والمتوسطة.

وفقًا للإجراء 2 من خطة عمل اتحاد أسواق رأس المال الجديدة، ستقوم المفوضية الآن بتقييم المقترحات المقدمة من قبل مجموعة دعم أسواق رأس المال (TESG) بشكل شامل واستكشاف إمكانيات تبسيط قواعد الإدراج في الأسواق العامة، من أجل تسهيل وتنويع وصول الشركات الصغيرة والمبتكرة إلى التمويل.

نقد

فوائد للاقتصاد

يُقال إن تطوير أسواق رأس المال مهم للاقتصاد لأنه يجلب معه النمو والازدهار، مع تنويع مصادر رأس المال الاستثماري الذي يعزز الاقتصاد الحقيقي . ويشير بنك التسويات الدولية إلى أن تطوير الأسواق المالية يُراكم الديون ولا يُحسّن الاقتصاد الحقيقي ولا النمو، لأنه يستفيد من مشاريع ذات ضمانات عالية وإنتاجية منخفضة، مما يؤدي إلى سوء تخصيص الموارد. [ 101 ]

بالإضافة إلى ذلك، لم يؤدِّ نمو أنشطة الاقتراض في أسواق رأس المال قبل الأزمة المالية لعام 2008 إلى نمو الاقتصاد الحقيقي، بل على العكس، زاد التفاعل المتزايد بين البنوك والأنشطة القائمة على السوق من احتمالية حدوث مخاطر نظامية . [ 102 ] ويُعزى أحد الأسباب الرئيسية للأزمة المالية لعام 2008 ، كما بات معروفًا، إلى التوسع المفرط في تمويل أسواق رأس المال. [ 103 ]

علاوة على ذلك، وكما هو موضح، غالبًا ما تمثل أسواق رأس المال تكاليف أعلى لجمع التمويل وتطوير الديون بالنسبة للشركات الصغيرة والمتوسطة. وتزيد أسواق رأس المال من مخاطر النظام المالي من خلال ربط الميزانيات العمومية عبر التوريق، مما يؤدي إلى ضعف نقل المخاطر. باختصار، تُنشئ هذه الأسواق ما يُعرف بالخدمات المصرفية الموازية . [ 104 ]

التمويل عبر أسواق رأس المال

يُعدّ القطاع المصرفي أحد أهم مصادر تمويل الشركات الأوروبية. ومع ذلك، قيّد تطبيق اتفاقية بازل 3 الإقراض المصرفي، وجعل أسواق رأس المال بديلاً أمام الشركات الأوروبية لجمع الأموال. [ 105 ] كانت أسواق رأس المال تُعتبر بديلاً للبنوك. إلا أن الدول الأعضاء تختلف في مستويات تطورها المالي؛ فبعضها، ولا سيما دول الجنوب، أكثر عرضة للتأثر سلبًا بالمشروع. [ 104 ] كان على المفوضية إقناع هذه الدول بفوائد المشروع، إلا أن الدعم في المنطقة كان محدودًا. [ 60 ]

الشركات الصغيرة والمتوسطة

في مجال الشركات الصغيرة والمتوسطة ، يهدف اتحاد أسواق رأس المال (CMU) إلى تسهيل الوصول إلى رأس المال الاستثماري وخفض تكاليف التمويل، إلا أن ذلك قد يؤدي إلى فترات استثمار أقصر وتقلبات كبيرة. [ 106 ] ويتضح أن الشركات الصغيرة والمتوسطة أقل استقرارًا، وتمثل عمومًا استثمارات محفوفة بالمخاطر، مما يدفع البنوك إلى الابتعاد عنها ويحد من قاعدة عملائها. كل هذا يحد من نطاق مشروع اتحاد أسواق رأس المال من خلال عملية تقليل المخاطر التي تواجهها البنوك الكبرى وتهميش الشركات الصغيرة والمتوسطة، الأمر الذي بدوره يركز المخاطر على جهات فاعلة مالية أقل مرونة. [ 106 ] إضافةً إلى ذلك، لا تستطيع الشركات الصغيرة والمتوسطة دائمًا مواكبة المعايير المختلفة المستمدة من القانون الأوروبي والدولي، مثل المعايير الدولية لإعداد التقارير المالية (IFRS)، مما يُكبّدها تكاليف إضافية ويُضعف مصداقيتها أمام المستثمرين المحتملين الذين يبحثون عن الشفافية وضمانات الإدارة الرشيدة. عمليًا، تمتلك البنوك قاعدة بيانات ضخمة تُقيّم فيها الجدارة الائتمانية ثم تُعالج. لا يحدث هذا على قدم المساواة بالنسبة للشركات الصغيرة والمتوسطة. [ 107 ]

الأمن

تعرضت عملية التوريق في إطار مشروع اتحاد النقد الأجنبي لانتقادات حادة بسبب تداعياتها السابقة خلال الأزمة المالية عام 2008. ويعود ذلك إلى أن معاملات التوريق قد أدت إلى ترابطها مع النظام المصرفي الموازي وارتفاع مستويات المخاطرة. [ 103 ] وعلى الرغم من أن التنظيم البسيط والشفاف والموحد، الذي من المفترض أن يُسهّل على المستثمرين تقييم المخاطر، لا يزال يفتقر إلى الوضوح والتعريفات الدقيقة، مما يُفسح المجال أمام الكيانات الخاصة لتفسيره بشكل أوسع، وبالتالي تقويض نطاقه. [ 108 ]

التكامل الأوروبي

إن فكرة أن تكامل أسواق رأس المال مشروعٌ هام لمعالجة مشكلة تشتت السوق في أوروبا تنطوي على تناقضات. فعلى عكس الاتحاد المصرفي للاتحاد الأوروبي ، يشمل مشروع اتحاد أسواق رأس المال دولًا أعضاء مختلفة ذات خلفيات قانونية متباينة، ولا يضمن التنسيق الكامل. [ 104 ] ووفقًا للبنك المركزي الأوروبي، لمعالجة مشكلة تشتت السوق، تحتاج أسواق رأس المال إلى تكافؤ الفرص في الوصول إلى الخدمات المالية والمعاملة المتساوية، وليس مجرد التقارب، إذ لا يضمن ذلك التكامل المالي. [ 109 ] ومع ذلك، لم ينجح المشروع في تحقيق ذلك حتى الآن، ومع خروج المملكة المتحدة، يبدو من غير المرجح بذل جهود في هذا المجال، حيث ستتنافس مراكز مالية أخرى على شغل مكانة لندن في القارة. [ 110 ]

خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي

كانت المملكة المتحدة في طليعة المشروع منذ بدايته. وكان جوناثان هيل ، الذي عُيّن آنذاك من قبل بريطانيا، صوتًا فاعلًا في دعم استمرار المبادرة. شكل قرار خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي صدمةً للكثيرين، إذ كان يعني أن جهود اتحاد أسواق رأس المال لبناء نظام لتقاسم المخاطر عبر مشتقات السيولة وأسواق الأوراق المالية ستكون محدودة للغاية. [ 111 ] كان الهدف الأولي للمشروع هو إصلاح العلاقات مع المملكة المتحدة قبل استفتاء خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي، حيث كان من المتوقع أن يكون مشروعًا مفيدًا لمدينة لندن في الوقت نفسه. [ 112 ] عمليًا، وبعد خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي، فقد الاتحاد الأوروبي إمكانية الوصول إلى سوق الجملة في المملكة المتحدة، مما قلل إلى حد ما من تأثير مشروع اتحاد أسواق رأس المال. [ 104 ]

انظر أيضاً

ملحوظات

  1. ↑ التوريق هو ممارسة تجميع أنواع مختلفة من الديون التعاقدية في أصول واحدة وبيعها لمستثمرين من أطراف ثالثة. كان هذا شائعًا جدًا خلال أزمة الرهن العقاري الثانوي حيث عُرفت هذه الأصول باسم " سندات الدين المضمونة ".
  2. ↑ تم اعتماده في 14/06/2017.
  3. ↑ تضمن هذا الإجراء إدخال اللائحة 2017/2402 بعنوان "لائحة التوريق" في 12/12/2017.
  4. ↑ كُلِّفت مجموعة جيوفانيني بتقييم العوائق المحتملة أمام المقاصة والتسوية الفعالة للأوراق المالية عبر الحدود في الاتحاد الأوروبي. وأصبحت هذه العوائق تُعرف باسم عوائق جيوفانيني.
  5. ↑ يتعلق التوجيه المقترح بأطر إعادة الهيكلة الوقائية، والفرصة الثانية، والتدابير الرامية إلى زيادة كفاءة إجراءات إعادة الهيكلة والإعسار والإعفاء.
  6. ↑ تم اعتماده في 17/05/2017 لإنشاء برنامج دعم الإصلاح الهيكلي للفترة من 2017 إلى 2020.
  7. ↑ إلى جانب البنوك التي لا تزال تعتبر جزءًا مهمًا من التمويل الأوروبي للشركات.
  8. ↑ الاكتتابات العامة الأولية هي مصطلح شائع للإشارة إلى "الاكتتاب العام الأولي" الذي تدخل بموجبه شركة ما سوق رأس المال، أي السوق المنظم لأول مرة من خلال طرح أصول الدين (عادة الأسهم، والرموز، وما إلى ذلك).
  9. ↑ يُشار إليها عادةً بتلك المؤسسات التي تقدم سلسلة من الخدمات المالية ولكنها لا تملك ترخيصًا مصرفيًا.
  10. ↑ يعني منح جواز السفر أن بإمكان شركة ما العمل في جميع أنحاء الاتحاد الأوروبي إما من خلال حق تقديم الخدمات أو حق التأسيس (عادةً من خلال فرع) وفقًا لقانون دولتها الأم. وينبع هذا من سلسلة توجيهات على مستوى الاتحاد الأوروبي، ولا سيما توجيه MiFID II الذي يُلزم الدول الأعضاء بالاعتراف بالتراخيص الممنوحة من الدول الأعضاء الأخرى للشركات التي ترغب في العمل على أراضيها.
  11. ↑ تشير الميزانيات العمومية للبنوك إلى العمليات اليومية التي يتعين على البنوك القيام بها لضمان سلامتها المالية. ويتم ذلك عن طريق تسوية ديونها في نهاية اليوم حتى تتمكن من بدء يوم جديد من الصفر. إذا تمكن البنك من القيام بذلك، فمن الناحية النظرية، يمتلك السيولة اللازمة للعمل ولا يكون معرضًا لخطر الإفلاس. أما إذا لم يتمكن من ذلك، فإما بسبب سوء الإدارة أو بسبب أزمة مالية مثل أزمة عام 2008.

مراجع

  1. ↑ "التوجيهات السياسية للرئيس يونكر" . المفوضية الأوروبية - المفوضية الأوروبية . مؤرشف من الأصل في 12 يناير 2021. تم الاطلاع عليه في 23 مارس 2020 .
  2. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 فيرون، نيكولاس؛ وولف، جونترام ب. (2016). "اتحاد أسواق رأس المال: رؤية طويلة الأجل" . مجلة التنظيم المالي . 2 (1): 130-153 . doi : 10.1093/jfr/fjw006 . hdl : 10419/126699 . ISSN 2053-4833 . 
  3. ↑ "ركن الصحافة" . المفوضية الأوروبية - المفوضية الأوروبية . مؤرشف من الأصل في 21 يونيو 2019. تم الاطلاع عليه في 4 مارس 2020 .
  4. ↑ لانو، كاريل؛ ثوماداكيس، أبوستولوس (2019). إعادة تسمية اتحاد أسواق رأس المال: خطة عمل لتمويل السوق (ملف PDF) (تقرير). مركز الدراسات السياسية الأوروبية. مؤرشف (ملف PDF) من الأصل في 1 أغسطس 2024. تم الاطلاع عليه في 3 ديسمبر 2024 .
  5. ↑ «تقرير الرؤساء الخمسة» . المفوضية الأوروبية - المفوضية الأوروبية . مؤرشف من الأصل في 10 أكتوبر 2020. تم الاطلاع عليه في 5 مارس 2020 .
  6. 1 2 رايت، ويليام؛ باكس، لورانس (سبتمبر 2016). "كيف تبدو أسواق رأس المال بعد خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي؟" (ملف PDF) . نيو فاينانشال . مؤرشف من الأصل (ملف PDF) في 13 أبريل 2017.
  7. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 غيرسنت ، أوليفييه (2 فبراير 2017). "L'Union des Marchés de capitaux : progrès réalisés et prochaines étapes" [ اتحاد أسواق رأس المال: التقدم والخطوات التالية ] . مراجعة الاقتصاد المالي . 125 (1). جمعية الاقتصاد المالي: 137– 150. دوى : 10.3917/ecofi.125.0137 . 
  8. 1 2 كواليا، لوسيا؛ هاوارث، ديفيد؛ ليب، موريتز (2016). "الاقتصاد السياسي لاتحاد أسواق رأس المال الأوروبية" . مجلة دراسات السوق المشتركة (JCMS) . 54 (ملحق 1): 185-203 . doi : 10.1111/jcms.12429 . hdl : 10.1111/jcms.12429 . ISSN 0021-9886 . 
  9. ↑ براون، بنيامين؛ غابور، دانييلا؛ هوبنر، مارينا (2018). "الحوكمة من خلال الأسواق المالية: نحو اقتصاد سياسي نقدي لاتحاد أسواق رأس المال" . المنافسة والتغيير . 22 (2): 101-116 . doi : 10.1177/1024529418759476 . hdl : 21.11116/0000-0000-B1CB-3 . ISSN 1024-5294 . 
  10. ↑ رينج، وولف-جورج (2 يناير 2015). "اتحاد أسواق رأس المال لأوروبا: التزام بالسوق الموحدة لـ 28 دولة". مجلة القانون والأسواق المالية . 9 (1): 5-7 . doi : 10.1080/17521440.2015.1032059 . ISSN 1752-1440 . 
  11. ↑ «أولويات مفوضية فون دير لاين للفترة 2019-2024 - مركز الأبحاث» . www.europarl.europa.eu . مؤرشف من الأصل بتاريخ 31 يناير 2020. تم الاطلاع عليه بتاريخ 22 مارس 2020 .
  12. ↑ "المبادئ التوجيهية السياسية للمفوضية الأوروبية المقبلة 2019-2024: اتحاد يسعى إلى المزيد - أجندتي لأوروبا" . موقع وان بوليسي بليس . 16 يوليو 2019. مؤرشف من الأصل في 22 مارس 2020. تم الاطلاع عليه في 22 مارس 2020 .
  13. ↑ "اتحاد أسواق رأس المال / اتحاد الادخار والاستثمار » ICMA" . www.icmagroup.org . تم الاطلاع عليه بتاريخ 22 يناير 2026 . 
  14. ^ باتشي، جان بيير (1989). “La libération des mouvements de capitaux : bilan et échéances”. Revue d'économie financière (باللغة الفرنسية). 8 (1): 104-111 . دوى : 10.3406/ecofi.1989.1580 . ISSN 0987-3368 .  
  15. 1 2 3 ستراسكي، يناير (10 يونيو 2016). "أولويات تحقيق السوق الفريدة في الاتحاد الأوروبي" [ أولويات استكمال السوق الموحدة في الاتحاد الأوروبي ] . الدراسات الاقتصادية لـ OCDE : Union européenne 2016 [ المسوح الاقتصادية لمنظمة التعاون الاقتصادي والتنمية: الاتحاد الأوروبي 2016 ] (بالفرنسية). المجلد. 12. منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية. الصفحات من 51 إلى 81. دوى : 10.1787/eco_surveys-eur-2016-fr . رقم ISBN    978-92-64-25631-6أُرشف من المصدر الأصلي في 7 يوليو 2021. تم الاطلاع عليه في 7 ديسمبر 2024 .
  16. 1 2 3 4 "التقييم والتوصيات" [ التقييم والتوصيات ] . الدراسات الاقتصادية لـ OCDE : Union européenne 2016 [ المسوح الاقتصادية لمنظمة التعاون الاقتصادي والتنمية: الاتحاد الأوروبي 2016 ] (بالفرنسية). المجلد. 12. منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية. 10 يونيو 2016. الصفحات من 13 إلى 45. دوى : 10.1787/eco_surveys-eur-2016-4-fr . رقم ISBN    978-92-64-25631-6أُرشف من المصدر الأصلي بتاريخ 12 يوليو 2024. تم الاطلاع عليه بتاريخ 7 ديسمبر 2024 .
  17. 1 2 3 4 5 6 7 8 كويري، بينوا (30 يوليو 2015). "اتحاد أسواق رأس المال في أوروبا: هدف طموح ولكنه ضروري". اتحاد أسواق رأس المال الأوروبي . دي جرويتر. ص 3-10. doi : 10.1515/9783110444643-003 . ISBN  978-3-11-044380-6.
  18. 1 2 "ما هو اتحاد أسواق رأس المال؟" . المفوضية الأوروبية - المفوضية الأوروبية . مؤرشف من الأصل في 8 أغسطس 2020. تم الاطلاع عليه في 10 مارس 2020 .
  19. ↑ قياس أداء ممارسات الأجور على مستوى النقابات (ملف PDF) (تقرير). لندن: الهيئة المصرفية الأوروبية. يونيو 2014. مؤرشف (ملف PDF) من الأصل في 13 يوليو 2024. تم الاطلاع عليه في 7 ديسمبر 2024 .
  20. ^ فيليبون، توماس. فيرون ، نيكولاس (يناير 2008). تمويل المحركات السريعة في أوروبا (أبلغ عن).
  21. 1 2 يونكر، جان كلود (15 يوليو 2014). بداية جديدة لأوروبا: أجندتي للوظائف والنمو والعدالة والتغيير الديمقراطي (ملف PDF) (خطاب). الجلسة العامة للبرلمان الأوروبي. ستراسبورغ. مؤرشف (ملف PDF) من الأصل في 5 نوفمبر 2023. تم الاطلاع عليه في 7 ديسمبر 2024 .
  22. 1 2 3 4 5 دي بويسيو، كريستيان (23 يوليو 2018). “اتحاد أسواق الرؤوس : رؤية من منظور”. حوليات المناجم - الواقع الصناعي . أوت 2018 (3): 84–87 . دوى : 10.3917/rindu1.183.0084 . ردمك 1148-7941 .  
  23. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 "مراجعة منتصف المدة لخطة عمل اتحاد أسواق رأس المال" . المفوضية الأوروبية - المفوضية الأوروبية . مؤرشف من الأصل في 16 يوليو 2017. تم الاطلاع عليه في 15 مارس 2020 .
  24. ↑ سورنسن، بنت إي.؛ يوشا، أوفيد (1998). "تقاسم المخاطر الدولية والتوحيد النقدي الأوروبي". مجلة الاقتصاد الدولي . 45 (2): 211-238 . doi : 10.1016/S0022-1996(98)00033-6 .
  25. ↑ "إرهاق السوق" . مجلة الإيكونوميست . ISSN 0013-0613 . مؤرشف من الأصل في 23 مارس 2020. تم الاطلاع عليه في 23 مارس 2020 . 
  26. ↑ ديفريم، دينيز؛ شولز، إيفيلينا (10 ديسمبر 2021). "إرهاق التوسع في الاتحاد الأوروبي: من التوسع إلى اتحادات متعددة" . معهد إلكانو الملكي .
  27. ↑ ماير، كريستوف أو. (يناير 2005). الوساطة غير المتناظرة وغير المتزامنة: كيف تساعد أبحاث المجال العام في فهم تآكل ثقافة التوافق في الاتحاد الأوروبي (PDF) (تقرير).
  28. ↑ توز، ج. آدم. الانهيار : كيف غيّر عقد من الأزمات المالية العالم . نيويورك، نيويورك. ISBN  978-0-670-02493-3. OCLC 1039188461 . 
  29. ↑ "خطة عمل اتحاد أسواق رأس المال 2020: اتحاد أسواق رأس المال للأفراد والشركات | المفوضية الأوروبية" . المالية . 30 سبتمبر 2015. مؤرشف من الأصل في 11 مارس 2020. تم الاطلاع عليه في 5 مارس 2020 .
  30. ↑ ماير، كولين؛ ميكوسي، ستيفانو؛ أونادو، ماركو؛ باجانو، ماركو؛ بولو، أندريا، محرران. (18 يناير 2018). التمويل والاستثمار: الحالة الأوروبية . المجلد 1. مطبعة جامعة أكسفورد. doi : 10.1093/oso/9780198815815.001.0001 . ISBN  978-0-19-881581-5.
  31. ↑ "EuVECA و EuSEF" .
  32. ↑ "تمويل الابتكار والشركات الناشئة والشركات غير المدرجة | المفوضية الأوروبية" . مؤرشف من الأصل بتاريخ 28 يناير 2020. تم الاطلاع عليه بتاريخ 5 مارس 2020 .
  33. ↑ ويليامز، جوناثان (ديسمبر 2014). "الحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية: اتحاد مستدام لأسواق رأس المال" . معهد الاقتصاد السياسي الدولي . تم الاطلاع عليه في 4 مارس 2020 .
  34. ↑ رينج، وولف-جورج (2019). "سياسات اتحاد أسواق رأس المال". سلسلة أوراق عمل SSRN . doi : 10.2139/ssrn.3433322 . hdl : 10419/200244 . ISSN 1556-5068 . S2CID 199329151 .  
  35. ↑ "ملاحظات FESE حول آثار الإصلاحات التنظيمية المالية على تمويل الشركات الصغيرة والمتوسطة" (ملف PDF) . مارس 2019.
  36. ↑ "جدول مواعيد القطارات التشريعية" . البرلمان الأوروبي . مؤرشف من الأصل في 21 أكتوبر 2016. تم الاطلاع عليه في 4 مارس 2020 .
  37. ↑ Szczepański, Marcin (مايو 2016). عوائق نمو الشركات الصغيرة والمتوسطة في أوروبا (PDF) (تقرير).
  38. ↑ "تمويل الأسهم وتكامل سوق رأس المال في أوروبا" . بروجيل . مؤرشف من الأصل في 3 سبتمبر 2021. تم الاطلاع عليه في 4 مارس 2020 .
  39. ↑ "تسهيل دخول الشركات إلى الأسواق العامة وجمع رؤوس الأموال فيها" . المفوضية الأوروبية . 25 سبتمبر/أيلول 2018. مؤرشف من الأصل في 28 يناير/كانون الثاني 2020. تم الاطلاع عليه في 19 مارس/آذار 2022 .
  40. ↑ "اتحاد أسواق رأس المال | التأمين في أوروبا" . www.insuranceeurope.eu . مؤرشف من الأصل في 1 مارس 2021. تم الاطلاع عليه في 5 مارس 2020 .
  41. ↑ "الاستثمار طويل الأجل، والبنية التحتية، والاستثمار المستدام | المفوضية الأوروبية" . مؤرشف من الأصل بتاريخ 28 يناير 2020. تم الاطلاع عليه بتاريخ 5 مارس 2020 .
  42. ↑ ديكسون-ديكليف، ساندرينا؛ جيس، توم (11 أكتوبر 2019). "يمكن لمبادرة التمويل المستدام أن تساعد في معالجة التحديات السياسية للاتحاد الأوروبي" . www.euractiv.com . تاريخ الاطلاع: 4 مارس 2020 .
  43. ↑ "التمويل المستدام" . EBF . تم الاطلاع عليه بتاريخ 4 مارس 2020 .
  44. ↑ فاليرو، خورخي (5 ديسمبر 2019). "الاتحاد الأوروبي يحقق إنجازًا هامًا بالاتفاق على معايير خضراء للتمويل" . www.euractiv.com . تاريخ الاطلاع: 4 مارس 2020 .
  45. 1 2 "تشجيع الاستثمار في قطاع التجزئة | المفوضية الأوروبية" . مؤرشف من الأصل بتاريخ 28 يناير 2020. تم الاطلاع عليه بتاريخ 5 مارس 2020 .
  46. ↑ أماري، كوزمينا (11 أبريل 2018). "تعزيز الاستثمار المؤسسي في أسواق رأس المال الأوروبية: الواقع مقابل التوقعات". SSRN 3187219 . 
  47. 1 2 "BetterFinance" . betterfinance.eu . مؤرشف من الأصل بتاريخ 28 يونيو 2014. تم الاطلاع عليه بتاريخ 4 مارس 2020 .
  48. 1 2 "خطة عمل الخدمات المالية للمستهلك" . المفوضية الأوروبية - المفوضية الأوروبية .
  49. ↑ الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (16 يناير 2019). أداء وتكاليف منتجات الاستثمار للأفراد في الاتحاد الأوروبي 2019. مكتب المنشورات. doi : 10.2856/09231 . ISBN 9789295202177.
  50. ↑ "منتصف الطريق: خطة اتحاد أسواق رأس المال (CMU) - JWG" . تم الاطلاع عليه بتاريخ 5 مارس 2020 .
  51. ↑ «رأي البنك المركزي الأوروبي بتاريخ 8 نوفمبر 2017 بشأن تعديلات إطار الاتحاد لمتطلبات رأس المال للمؤسسات الائتمانية وشركات الاستثمار» . الجريدة الرسمية للاتحاد الأوروبي . 31 يناير 2018.
  52. ↑ "تعزيز القدرات المصرفية لدعم الاقتصاد الأوسع | المفوضية الأوروبية" . مؤرشف من الأصل بتاريخ 28 يناير 2020. تم الاطلاع عليه بتاريخ 5 مارس 2020 .
  53. ↑ ديليفورياس، أنجيلوس (يوليو 2019). التوزيع عبر الحدود لصناديق الاستثمار (PDF) (تقرير).
  54. ↑ "تيسير الاستثمار عبر الحدود | المفوضية الأوروبية" . مؤرشف من الأصل بتاريخ 28 يناير 2020. تم الاطلاع عليه بتاريخ 5 مارس 2020 .
  55. ↑ شونيفيل، بيتر (يونيو 2007). "الاتحاد الأوروبي يتحرك لإنهاء التمييز الضريبي" . معهد الاقتصاد السياسي . مؤرشف من الأصل في 3 سبتمبر 2021. تم الاطلاع عليه في 4 مارس 2020 .
  56. ↑ كواليا، لوسيا؛ هاوارث، ديفيد (مايو 2017). نشأة اتحاد أسواق رأس المال والبنائية المتمحورة حول الفاعل . المؤتمر السنوي لجمعية طلاب الاقتصاد الأوروبي. ميامي. مؤرشف من الأصل في 2 أكتوبر 2022.
  57. ^ فيرتيسي ، لازلو (6 أغسطس 2019). "الجانب القانوني والتنظيمي لحرية حركة رؤوس الأموال نحو اتحاد أسواق رأس المال" . Jogelméleti Szemle (4): 110-128 . دوى : 10.59558/jesz.2019.4.110 . ISSN 1588-080X . 
  58. ↑ «الكلمة الافتتاحية لنائب الرئيس دومبروفسكيس حول اتحاد أسواق رأس المال» . www.europa-nu.nl (باللغة الهولندية) . تاريخ الاطلاع: 8 مارس 2020 .
  59. ↑ ماكسويل، فيونا (22 فبراير 2017). "تفكك أسواق رأس المال في الاتحاد الأوروبي" . بوليتيكو . مؤرشف من الأصل في 3 أغسطس 2020. تم الاطلاع عليه في 8 مارس 2020 .
  60. 1 2 كواليا، لوسيا؛ هاوارث، ديفيد (3 يوليو 2018). "الخطابات السياسية لاتحاد أسواق رأس المال الأوروبية" . مجلة السياسة العامة الأوروبية . 25 (7): 990-1009 . doi : 10.1080/13501763.2018.1433707 . ISSN 1350-1763 . S2CID 158623616. مؤرشف من الأصل في 11 أغسطس 2020. تم الاسترجاع في 30 مارس 2020 .  
  61. ↑ دومبريه، أندرياس ر.؛ كينادجيان، باتريك س. (2015). اتحاد أسواق رأس المال الأوروبية . برلين: سلسلة معهد القانون والتمويل. ISBN 978-3-11-044380-6.
  62. ↑ روس، فيرينا (27 سبتمبر 2018). تمويل النمو في الاتحاد الأوروبي (ملف PDF) (خطاب). قمة المصارف الأوروبية. بروكسل.
  63. ↑ "النظام الأوروبي للرقابة المالية" . المفوضية الأوروبية - المفوضية الأوروبية . مؤرشف من الأصل في 6 مايو 2020. تم الاطلاع عليه في 7 مارس 2020 .
  64. ↑ مايور، ستيفن (12 مايو 2015). أولويات اتحاد أسواق رأس المال (ملف PDF) (خطاب). يوم بورصة لوكسمبورغ. لوكسمبورغ.
  65. ↑ أفورك، إيدن (9 أغسطس 2017). "إعادة هندسة اتحاد أسواق رأس المال" . مؤرشف من الأصل في 17 يوليو 2019. تم الاطلاع عليه في 13 مارس 2020 .
  66. 1 2 3 "رسالة من المفوضية إلى البرلمان الأوروبي والمجلس واللجنة الاقتصادية والاجتماعية الأوروبية ولجنة الأقاليم بشأن مراجعة منتصف المدة لخطة عمل اتحاد أسواق رأس المال" . 8 يونيو 2017.
  67. ↑ وولف، جيريمي (2017). "رسالة من بروكسل: إعادة إطلاق اتحاد أسواق رأس المال" . معهد الاقتصاد السياسي الدولي . مؤرشف من الأصل في 25 يناير 2021. تم الاطلاع عليه في 13 مارس 2020 .
  68. ↑ "استشارة عامة حول المراجعة النصفية لاتحاد أسواق رأس المال" . www.europa-nu.nl (باللغة الهولندية) . تاريخ الاطلاع: 15 مارس 2020 .
  69. ↑ "مشاورة المفوضية الأوروبية: مراجعة منتصف المدة لاتحاد النقد" . مجلة المحاسبة الأوروبية . مؤرشف من الأصل في 8 أغسطس 2020. تم الاطلاع عليه في 15 مارس 2020 .
  70. ↑ "استشارة عامة بشأن مراجعة منتصف المدة لاتحاد أسواق رأس المال لعام 2017" . المفوضية الأوروبية - المفوضية الأوروبية . مؤرشف من الأصل في 28 يناير 2020. تم الاطلاع عليه في 15 مارس 2020 .
  71. ↑ "رد على المشاورة العامة للمفوضية الأوروبية بشأن مراجعة منتصف المدة لاتحاد أسواق رأس المال لعام 2017 | فاينانس ووتش" . 17 مارس 2017. مؤرشف من الأصل في 26 سبتمبر 2020. تم الاطلاع عليه في 15 مارس 2020 .
  72. ↑ فويكو، ستيفان دراغوش؛ ماتشينسكا، ألكسندرا؛ براش، غيوم؛ هودمون، أرنو (نوفمبر 2019). تقرير تقييم جامعة كارنيجي ميلون 2015-2019: إعادة ربط الأسر الأوروبية بالاقتصاد الحقيقي وأسواق رأس المال (ملف PDF) (تقرير). تمويل أفضل.
  73. ↑ رابطة أمناء الخزينة الأوروبية (EACT)، الرابطة الأوروبية للشركات. "رد على استشارة المفوضية الأوروبية بشأن المراجعة النصفية لاتحاد النقد الأجنبي" . رابطة أمناء الخزينة الأوروبية للشركات (EACT) . مؤرشف من الأصل في 20 سبتمبر 2020. تم الاطلاع عليه في 15 مارس 2020 .
  74. ↑ «المفوضية الأوروبية تنشر مراجعة منتصف المدة لخطة عمل اتحاد أسواق رأس المال - رابطة الصناديق المُدارة» رابطة الصناديق المُدارة . مؤرشف من الأصل بتاريخ 23 مارس 2020. تم الاطلاع عليه بتاريخ 23 مارس 2020 .
  75. ↑ "مراجعة منتصف المدة لخطة عمل اتحاد أسواق رأس المال" . المفوضية الأوروبية - المفوضية الأوروبية . مؤرشف من الأصل في 16 يوليو 2017. تم الاطلاع عليه في 23 مارس 2020 .
  76. ^ كريمر-إيس، هيلموت؛ لانج ، فرانك (2017). "الوصول إلى الأموال: كيف يمكن لجامعة كارنيجي ميلون أن تدعم تمويل الشركات الصغيرة والمتوسطة؟" . Vierteljahrshefte zur Wirtschaftsforschung . 86 (1): 95-110 . دوى : 10.3790/vjh.86.1.95 . اتش دي ال : 10419/183233 . ISSN 0340-1707 . 
  77. ↑ فاليرو، خورخي (4 يونيو 2019). "تسريب: هذه هي الأولويات الخمس لمفوض المالية القادم" . www.euractiv.com . تاريخ الاطلاع: 23 مارس 2020 .
  78. ↑ «المفوضية الأوروبية تُنشئ سوقًا ثانوية لمعالجة القروض المتعثرة» . أخبار صناديق كي بي إم جي . ١٤ مارس ٢٠١٨. مؤرشف من الأصل في ٢٩ ديسمبر ٢٠٢٠. تم الاطلاع عليه في ٢٣ مارس ٢٠٢٠ .
  79. ↑ "اتحاد أسواق رأس المال" . مجلة المحاسبة الأوروبية . 1 فبراير 2017. تم الاطلاع عليه بتاريخ 23 مارس 2020 .
  80. ↑ "تمويل الابتكار والشركات الناشئة والشركات غير المدرجة" . المفوضية الأوروبية - المفوضية الأوروبية . مؤرشف من الأصل بتاريخ 28 يناير 2020. تم الاطلاع عليه بتاريخ 9 مارس 2020 .
  81. ↑ "ركن الصحافة" . المفوضية الأوروبية - المفوضية الأوروبية . مؤرشف من الأصل في 3 سبتمبر 2021. تم الاطلاع عليه في 31 مارس 2020 .
  82. ↑ «اللائحة (الاتحاد الأوروبي) 2017/1129 الصادرة عن البرلمان الأوروبي والمجلس بتاريخ 14 يونيو 2017 بشأن نشرة الإصدار الواجب نشرها عند طرح الأوراق المالية للجمهور أو قبولها للتداول في سوق منظمة، وإلغاء التوجيه 2003/71/EC» . الجريدة الرسمية للاتحاد الأوروبي . 30 يونيو 2017.
  83. ↑ بروتيغام، ر.؛ هيكيمير، ج.هـ.؛ نيكولاي، ك.؛ سبينجل، س.؛ ستوتزنبرغر، ك. (23 مارس 2018). "الاتحاد الأوروبي/الدولي - معالجة التحيز بين الدين وحقوق الملكية ضمن قاعدة ضريبية موحدة مشتركة للشركات (CCCTB) - الإمكانيات، والتأثير على معدلات الضريبة الفعلية، وحيادية الإيرادات - IBFD" . مجلة الضرائب العالمية . 10 (2) . تم الاطلاع عليه في 9 مارس 2020 .
  84. ↑ "EUR-Lex - 52016PC0461 - EN - EUR-Lex" . eur-lex.europa.eu . مؤرشف من الأصل بتاريخ 28 مايو 2019. تم الاطلاع عليه بتاريخ 9 مارس 2020 .
  85. ↑ "اتحاد أسواق رأس المال: المجلس يوافق على موقفه بشأن إطار الاتحاد الأوروبي للسندات المغطاة" . www.consilium.europa.eu . تاريخ الاطلاع: 9 مارس 2020 .
  86. ↑ "معالجة عوائق المعلومات في سوق تمويل الشركات الصغيرة والمتوسطة في سياق اتحاد أسواق رأس المال" . المفوضية الأوروبية - المفوضية الأوروبية . مؤرشف من الأصل في 19 سبتمبر 2020. تم الاطلاع عليه في 9 مارس 2020 .
  87. ↑ "برنامج عمل التقارب الإشرافي لعام 2016" . www.esma.europa.eu . مؤرشف من الأصل بتاريخ 29 ديسمبر 2019. تم الاطلاع عليه بتاريخ 9 مارس 2020 .
  88. ↑ «الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق تنشر برنامج عمل التقارب الإشرافي لعام 2017» . www.esma.europa.eu . مؤرشف من الأصل بتاريخ 30 ديسمبر 2019. تم الاطلاع عليه بتاريخ 9 مارس 2020 .
  89. ↑ بنجوميا، إيزابيل (30 أكتوبر 2020). "هل نحن أقرب خطوة إلى اتحاد أسواق رأس المال؟" . www.euractiv.com . مؤرشف من الأصل في 12 فبراير 2021. تم الاطلاع عليه في 4 فبراير 2021 .
  90. ↑ "خطة عمل جديدة لاتحاد أسواق رأس المال: اتحاد أسواق رأس المال للأفراد والشركات" . المفوضية الأوروبية . مؤرشف من الأصل في 25 يناير 2021. تم الاطلاع عليه في 4 فبراير 2021 .
  91. ↑ "EUR-Lex - 52020DC0590 - EN - EUR-Lex" . eur-lex.europa.eu . مؤرشف من الأصل بتاريخ 16 فبراير 2021. تم الاطلاع عليه بتاريخ 4 فبراير 2021 .
  92. ↑ "الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق تطلق مجموعة مختارة من صناديق الاستثمار المتداولة للأسهم وصناديق المؤشرات المتداولة" . تنظيم الغد. 23 يونيو 2025.
  93. ↑ "مقدمو خدمات الأشرطة الموحدة" . ESMA.
  94. ↑ «الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق تختار شركة Ediphy (fairCT) لتصبح أول مزود موحد لأشرطة التداول الخاصة بالسندات» . الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق. 3 يوليو 2025.
  95. ↑ "تم اختيار Ediphy (fairCT) كأول مزود موحد لأشرطة السندات في الاتحاد الأوروبي" . fairCT. 7 يوليو 2025.
  96. ↑ "اتُهمت هيئة السلوك المالي (FCA) بخرق قانون المشتريات في معركة الأشرطة الموحدة" . غلوبال كابيتال. 5 نوفمبر 2025.
  97. ↑ «الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق تختار يورو سي تي بي لتصبح أول مزود خدمة بيانات موحدة للأسهم وصناديق المؤشرات المتداولة» . الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق. 19 ديسمبر 2025.
  98. ↑ «تم اختيار EuroCTP كمزود لبيانات التداول الموحدة في الاتحاد الأوروبي للأسهم وصناديق المؤشرات المتداولة» . ETF Stream. 22 ديسمبر 2025.
  99. ↑ "الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق تطلق اختيار مزود خدمة الأشرطة الموحدة لمشتقات التداول خارج البورصة" . الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق. 5 يناير 2026.
  100. ^ فرنانديز، إدواردو؛ فريدريش، هانز يورغن؛ أوجورمان، أورلا؛ هيومر، غيرهارد. مازانيك، لوبوش؛ نييتو ماركيز، خيسوس غونزاليس؛ أوستربيرج، لينا؛ بلاتنر، لوكاس؛ بلييتش، مورانا؛ فيسمارا ، أندريا (25 مايو 2021). “تمكين أسواق رأس المال في الاتحاد الأوروبي – جعل الإدراج باردًا مرة أخرى التقرير النهائي لمجموعة الخبراء الفنيين أصحاب المصلحة (TESG) بشأن الشركات الصغيرة والمتوسطة”. اس اس ار ان 3858732 . 
  101. ↑ سيتشيتي، ستيفن؛ خروبي، إنيس (2014). لماذا يُزاحم نمو الائتمان النمو الاقتصادي الحقيقي؟ (ملف PDF) (تقرير). كامبريدج، ماساتشوستس. مؤرشف (ملف PDF) من الأصل في 13 مارس 2020. تم الاطلاع عليه في 11 مارس 2020 .
  102. ↑ تشيكاندا، تاتيانا غايل يونغوا (يونيو 2016). المخاطر النظامية والمخاطر الفردية: هل هي مفاضلة؟ (ملف PDF) (تقرير).
  103. 1 2 بافوسو، فينتشنزو (23 ديسمبر 2021). "التمويل القائم على السوق، والديون، والمخاطر النظامية: نقد لاتحاد أسواق رأس المال في الاتحاد الأوروبي" . المحاسبة، والاقتصاد، والقانون: حوار . 11 (3) 20170039. doi : 10.1515/ael-2017-0039 . ISSN 2152-2820 . 
  104. 1 2 3 4 دينوف، ستانيو (14 يناير 2020). اتحاد أسواق رأس المال الأوروبية - الادعاءات والانتقادات . دار نشر ليت فيرلاغ مونستر. ISBN 978-3-643-13883-5.
  105. ↑ لانغفيلد، سام؛ باجانو، ماركو (2016). "انحياز البنوك في أوروبا: آثاره على المخاطر النظامية والنمو" . السياسة الاقتصادية . 31 (85): 51-106 . doi : 10.1093/epolic/eiv019 . hdl : 10419/154230 . ISSN 0266-4658 . 
  106. 1 2 غوردجيف، كونستانتين (2015). "ملخص التعليقات على الكتاب الأخضر للمفوضية الأوروبية بعنوان "بناء اتحاد أسواق رأس المال"" . مجلة SSRN الإلكترونية . روتشستر، نيويورك. دوى : 10.2139/ssrn.2592918 . S2CID 167500027. SSRN 2592918 .  
  107. ↑ "دور اتحاد أسواق رأس المال: نحو التنسيق التنظيمي والتقارب الإشرافي" . www.on-federalism.eu . مؤرشف من الأصل في 3 سبتمبر 2021. تم الاطلاع عليه في 11 مارس 2020 .
  108. ↑ شوارتز، ستيفن ل. (2001). " التنظيم الخاص للأسواق العامة: مفارقة وكالة التصنيف" . سلسلة أوراق عمل SSRN . 2002 : 1-28 . doi : 10.2139/ssrn.267273 . ISSN 1556-5068 . S2CID 153689529. مؤرشف من الأصل في 16 أبريل 2021. تم الاسترجاع في 13 مايو 2021 .  
  109. ↑ البنك المركزي الأوروبي. (24 يونيو/حزيران 2015). بناء اتحاد أسواق رأس المال: مساهمة النظام الأوروبي في الكتاب الأخضر للمفوضية الأوروبية . مكتب المنشورات. doi : 10.2866/815982 . ISBN 9789289919005أُرشف من المصدر الأصلي في 3 سبتمبر 2021. تم الاطلاع عليه في 11 مارس 2020 .
  110. ↑ لافيري، سكوت؛ ماكدانيال، شون؛ شميد، دافيد (3 أكتوبر 2019). "هل القطاع المالي مجزأ؟ فرانكفورت وباريس كمراكز مالية أوروبية بعد خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي" ( ملف PDF) . مجلة السياسة العامة الأوروبية . 26 (10): 1502-1520 . doi : 10.1080/13501763.2018.1534876 . ISSN 1350-1763 . S2CID 158201406. مؤرشف (ملف PDF) من الأصل في 7 نوفمبر 2020. تم الاطلاع عليه في 13 مايو 2021 .  
  111. ↑ بوش، داني (1 سبتمبر 2017). "اتحاد أسواق رأس المال لأوروبا المنقسمة" . مجلة التنظيم المالي . 3 (2): 262-279 . doi : 10.1093/jfr/fjx002 . hdl : 2066/178372 . ISSN 2053-4833 . 
  112. ↑ "الآثار طويلة المدى لخروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي" . يوتيوب . 6 مارس 2024.