التدفق النقدي الحر

في المحاسبة المالية ، التدفق النقدي الحر ( FCF ) أو التدفق النقدي الحر للشركة ( FCFF ) هو المبلغ الذي يتجاوز به التدفق النقدي التشغيلي للشركة احتياجات رأس المال العامل ونفقاتها على الأصول الثابتة (المعروفة باسم النفقات الرأسمالية ). ^[1] إنه ذلك الجزء من التدفق النقدي الذي يمكن استخراجه من الشركة وتوزيعه على الدائنين وحاملي الأوراق المالية دون التسبب في مشاكل في عملياتها. وعلى هذا النحو، فهو مؤشر على المرونة المالية للشركة ويثير اهتمام حاملي أسهم الشركة وديونها وأسهمها المفضلة والأوراق المالية القابلة للتحويل ، بالإضافة إلى المقرضين والمستثمرين المحتملين.

يمكن حساب التدفق النقدي الحر بطرق مختلفة، اعتمادًا على الجمهور والبيانات المتاحة. أحد الإجراءات الشائعة هو أخذ الأرباح قبل الفوائد والضرائب ، وإضافة الاستهلاك والإطفاء ، ثم طرح الضرائب والتغيرات في رأس المال العامل والنفقات الرأسمالية . اعتمادًا على الجمهور، قد يتم أيضًا إجراء عدد من التحسينات والتعديلات لمحاولة القضاء على التشوهات.

قد يختلف التدفق النقدي الحر عن صافي الدخل ، حيث يأخذ التدفق النقدي الحر في الاعتبار شراء السلع الرأسمالية والتغيرات في رأس المال العامل ويستبعد العناصر غير النقدية.

التدفق النقدي الحر هو مقياس غير محاسبي للأداء. وبالتالي، هناك العديد من الطرق لحساب التدفق النقدي الحر. فيما يلي طريقة شائعة لحساب التدفق النقدي الحر: ^[2]

عنصر	مصدر
الأرباح قبل الفوائد والضرائب (EBIT)	بيان الدخل الحالي
+ الاستهلاك والإطفاء​	بيان الدخل الحالي
- الضرائب	بيان الدخل الحالي
- التغيرات في رأس المال العامل	الميزانيات العمومية السابقة والحالية: حسابات الأصول والخصوم الحالية
- النفقات الرأسمالية (CAPEX)	الميزانيات العمومية السابقة والحالية: حسابات الممتلكات والمصانع والمعدات
= التدفق النقدي الحر

لاحظ أن الأسطر الثلاثة الأولى أعلاه تم حسابها على بيان التدفقات النقدية القياسي .

عندما يتم إعطاء صافي الربح ومعدل الضريبة المطبقين، يمكنك أيضًا حسابهما من خلال أخذ:

عنصر	مصدر
صافي الربح	بيان الدخل الحالي
+ مصاريف الفائدة	بيان الدخل الحالي
- صافي الإنفاق الرأسمالي (CAPEX)	بيان الدخل الحالي
- التغيرات الصافية في رأس المال العامل	الميزانيات العمومية السابقة والحالية: حسابات الأصول والخصوم الحالية
- الحماية الضريبية على مصاريف الفائدة	بيان الدخل الحالي
= التدفق النقدي الحر

أين

• صافي الإنفاق الرأسمالي (CAPEX) = الإنفاق الرأسمالي − الاستهلاك والإطفاء
• الدرع الضريبي = صافي مصاريف الفائدة × معدل الضريبة الهامشي

عندما تكون نسبة الربح بعد الضريبة ونسبة الدين إلى حقوق الملكية متاحة:

عنصر	مصدر
الربح بعد الضريبة (PAT)	بيان الدخل
- التغيرات في الإنفاق الرأسمالي × (1−د)	الميزانيات العمومية، وبيانات التدفق النقدي
+ الاستهلاك والإطفاء × (1−يوم)	الميزانيات العمومية السابقة والحالية
- التغيرات في رأس المال العامل × (1−د)	الميزانيات العمومية وبيانات التدفق النقدي
= التدفق النقدي الحر

حيث d هي نسبة الدين إلى حقوق الملكية، على سبيل المثال لمزيج 3:4 ستكون 3/7.

عنصر	مصدر
صافي الدخل	بيان الدخل
+ الاستهلاك والإطفاء	بيان الدخل
- التغيرات في رأس المال العامل	الميزانيات العمومية السابقة والحالية
= التدفقات النقدية من العمليات	نفس بيان التدفقات النقدية: القسم 1، من العمليات

لذلك،

عنصر	مصدر البيانات
التدفقات النقدية من العمليات	بيان التدفقات النقدية: القسم 1، من العمليات
- الاستثمار في رأس المال التشغيلي	بيان التدفقات النقدية: القسم 2، من الاستثمار
= تدفق نقدي حر مرفوع

هناك فرقان بين صافي الدخل والتدفق النقدي الحر. الأول هو المحاسبة عن شراء السلع الرأسمالية. حيث يخصم صافي الدخل الاستهلاك، بينما يستخدم مقياس التدفق النقدي الحر مشتريات رأس المال الصافية في الفترة الماضية.

نوع القياس	عنصر	ميزة	عيب
التدفق النقدي الحر	الإنفاق الاستثماري الصافي للفترة السابقة	الإنفاق بالدولار الحالي	إن الاستثمارات الرأسمالية تخضع لتقدير الإدارة، لذا فإن الإنفاق قد يكون متقطعا.
صافي الدخل	رسوم الاستهلاك	يتم تسوية الرسوم، وهي مرتبطة بالمشتريات السابقة التراكمية	وإذا أخذنا في الحسبان معدل التضخم السنوي النموذجي الذي يبلغ 2%، فإن المعدات التي تم شراؤها قبل عشر سنوات مقابل 100 دولار سوف تكلف الآن نحو 122 دولاراً. ومع الاستهلاك على مدى عشر سنوات فإن الآلة القديمة سوف تستهلك سنوياً 10 دولارات، ولكن الآلة الجديدة المتطابقة سوف تستهلك 12.2 دولار، أو 22% أكثر.

والفارق الثاني هو أن قياس التدفق النقدي الحر يقوم بإجراء تعديلات على التغيرات في رأس المال العامل الصافي، في حين لا يقوم نهج صافي الدخل بذلك. ففي العادة، في شركة متنامية تتمتع بفترة تحصيل مدتها 30 يوماً للمستحقات، وفترة سداد مدتها 30 يوماً للمشتريات، وقائمة رواتب أسبوعية، فإنها سوف تحتاج إلى المزيد من رأس المال العامل لتمويل مكونات العمالة والأرباح المضمنة في رصيد المستحقات المتنامية.

عندما تسجل الشركة نمواً سلبياً في المبيعات، فمن المرجح أن تخفض إنفاقها الرأسمالي. كما ستنخفض المستحقات، شريطة تحصيلها في الوقت المناسب. وسوف يظهر كل هذا "التباطؤ" كإضافات إلى التدفق النقدي الحر. ومع ذلك، على المدى الطويل، سوف تلحق اتجاهات المبيعات المتباطئة بالركب في نهاية المطاف.

يجب أن يسمح تعريف التدفق النقدي الحر الصافي أيضًا بالنقد المتاح لسداد ديون الشركة قصيرة الأجل. كما يجب أن يأخذ في الاعتبار أي أرباح تنوي الشركة دفعها.

التدفق النقدي الحر الصافي = التدفق النقدي التشغيلي − النفقات الرأسمالية للحفاظ على المستوى الحالي للتشغيل − الأرباح − الجزء الحالي من الديون الطويلة الأجل − الإهلاك

هنا، لا ينبغي أن يتضمن تعريف النفقات الرأسمالية الاستثمار الإضافي في المعدات الجديدة. ومع ذلك، يمكن إضافة تكاليف الصيانة.

ستكون الأرباح هي الأرباح الأساسية التي تنوي الشركة توزيعها على مساهميها.

سيكون الجزء الحالي من الديون الطويلة الأجل هو الحد الأدنى من الديون التي يتعين على الشركة سدادها حتى لا تتخلف عن السداد.

ينبغي أن يتم خصم الاستهلاك لأنه سيشكل استثمارًا مستقبليًا لاستبدال الممتلكات والمصانع والمعدات الحالية.

إذا كانت فئة الدخل الصافي تتضمن الدخل من العمليات المتوقفة والدخل الاستثنائي، فتأكد من أنها ليست جزءًا من التدفق النقدي الحر.

ومن خلال صافي كل ما سبق، نحصل على أموال نقدية مجانية يمكن إعادة استثمارها في العمليات دون الحاجة إلى تحمل المزيد من الديون.

مقاييس FCF:

• التدفق النقدي التشغيلي (OCF)
• انخفاض النفقات اللازمة للحفاظ على الأصول ( النفقات الرأسمالية أو "capex")، ولكن هذا لا يشمل الزيادة في رأس المال العامل.
• رسوم فائدة أقل.

بالرموز:

${\displaystyle FCF_{t}=OCB_{t}-I_{t}\,}$

أين

• OCB _t هو صافي الربح التشغيلي للشركة بعد الضرائب (NOPAT) خلال الفترة t
• هو _{استثمار} الشركة خلال الفترة (ت) بما في ذلك تغير رأس المال العامل

الاستثمار هو ببساطة الزيادة (النقصان) الصافية في رأس مال الشركة، من نهاية فترة إلى نهاية الفترة التالية:

${\displaystyle I_{t}=K_{t}-K_{t-1}\,}$

حيث يمثل K _t رأس المال المستثمر للشركة في نهاية الفترة t . قد يتم خصم الزيادات في الأصول المتداولة غير النقدية أو لا يتم خصمها، اعتمادًا على ما إذا كانت تعتبر بمثابة الحفاظ على الوضع الراهن، أو أنها استثمارات للنمو.

يتم تعريف التدفق النقدي الحر غير الممول (أي التدفقات النقدية قبل سداد الفائدة) على أنه EBITDA - CAPEX - التغيرات في رأس المال العامل الصافي - الضرائب. هذا هو التعريف المقبول عمومًا. إذا كانت هناك سدادات إلزامية للديون، فإن بعض المحللين يستخدمون التدفق النقدي الحر الممول، وهو نفس الصيغة أعلاه، ولكن مع فائدة أقل وسدادات إلزامية لأصل الدين. عادةً ما يتم استخدام التدفق النقدي غير الممول (UFCF) كمعيار للصناعة، لأنه يسمح بمقارنة أسهل للتدفقات النقدية للشركات المختلفة. كما أنه مفضل على التدفق النقدي الممول عند إجراء التحليلات لاختبار تأثير هياكل رأس المال المختلفة على الشركة. ^[3]

يقوم المصرفيون الاستثماريون بحساب التدفق النقدي الحر باستخدام الصيغ التالية:

FCFF = الدخل التشغيلي بعد الضريبة + الرسوم غير النقدية (مثل D&A) - CAPEX - نفقات رأس المال العامل = التدفق النقدي الحر للشركة (FCFF)

FCFE = صافي الدخل + الرسوم غير النقدية (مثل D&A) - CAPEX - التغير في رأس المال العامل غير النقدي + صافي الاقتراض = التدفق النقدي الحر إلى حقوق الملكية (FCFE)

أو ببساطة:

FCFE = FCFF + صافي الاقتراض − الفائدة*(1−t)

يمكن تقسيم التدفق النقدي الحر إلى مكوناته المتوقعة وغير المتوقعة عند تقييم أداء الشركة. وهذا مفيد عند تقييم الشركة لأن هناك دائمًا تطورات غير متوقعة في أداء الشركة. إن القدرة على وضع التدفقات النقدية غير المتوقعة في الاعتبار توفر نموذجًا ماليًا. ^[4]

${\displaystyle FCF_{t}=E(FCF_{t})+U(FCF_{t})\,}$

أين:${\displaystyle E(FCF_{t})=FCF_{t}-1*(FCF_{t}-1}/FCF_{t}-3)^{1/2}\,}$

• يقيس التدفق النقدي الحر النقد الذي ستدفعه الشركة كسداد للفائدة والأصل لحاملي السندات بالإضافة إلى النقد الذي يمكنها دفعه كأرباح للمساهمين إذا أرادت ذلك. حتى الشركات المربحة قد يكون لديها تدفقات نقدية حرة سلبية. على سبيل المثال، ستحتاج الشركة المصنعة سريعة النمو مع دورة تحويل نقدية إيجابية إلى إنفاق النقد لشراء المخزون للطلبات المربحة التي تتلقاها. يمكن للشركة أن تظهر صافي دخل إيجابي ولكن لديها تدفقات نقدية سلبية للغاية حيث يعلق النقد في دورة رأس المال العامل ، أي المخزون والحسابات المدينة.
• وفقًا لإحدى نسخ نموذج تقييم التدفقات النقدية المخصومة ، فإن القيمة الجوهرية للشركة هي القيمة الحالية لجميع التدفقات النقدية الحرة المتوقعة في المستقبل. في هذه الحالة، يتم حساب القيمة الحالية عن طريق خصم التدفقات النقدية الحرة عند متوسط ​​التكلفة المرجحة لرأس المال للشركة (WACC).
• يفضل بعض المستثمرين استخدام التدفق النقدي الحر بدلاً من صافي الدخل لقياس الأداء المالي للشركة وحساب القيمة الجوهرية للشركة، لأن التدفق النقدي الحر أكثر صعوبة في التلاعب من صافي الدخل . تتم مناقشة المشاكل المتعلقة بهذا النهج في مقالات التدفق النقدي وعائد رأس المال . ^[5]
• نسبة الدفع هي مقياس يستخدم لتقييم استدامة التوزيعات من صناديق الاستثمار العقاري وصناديق الإتاوات في النفط والغاز وصناديق الدخل. يتم تقسيم التوزيعات حسب التدفق النقدي الحر. قد تتضمن التوزيعات أي دخل أو مكاسب رأس مال متدفقة أو عائد رأس مال .

• إن نفقات صيانة الأصول ليست سوى جزء من النفقات الرأسمالية المذكورة في بيان التدفقات النقدية . ويجب فصلها عن النفقات لأغراض النمو. ولا يعد هذا التقسيم شرطًا بموجب مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا ، ولا يخضع للتدقيق. والإدارة حرة في الكشف عن النفقات الرأسمالية للصيانة أو عدم الكشف عنها. وبالتالي، فإن هذا المدخل لحساب التدفق النقدي الحر قد يكون عرضة للتلاعب أو يتطلب تقديرًا. ونظرًا لأنه قد يكون عددًا كبيرًا، فإن عدم اليقين بشأن النفقات الرأسمالية للصيانة هو الأساس لرفض بعض الأشخاص لـ "التدفق النقدي الحر".
• إن المشكلة الثانية في قياس رأس المال الرأسمالي للصيانة هي "عدم انتظامه" بطبيعته. فبحكم طبيعتها، قد تكون النفقات على الأصول الرأسمالية التي ستستمر لعقود من الزمن نادرة، ولكنها مكلفة عندما تحدث. ومن ناحية أخرى، سوف يكون "التدفق النقدي الحر" مختلفاً للغاية من عام إلى آخر. ولن يكون أي عام بعينه "معياراً" يمكن توقع تكراره. وبالنسبة للشركات التي لديها نفقات رأسمالية مستقرة، فإن التدفق النقدي الحر سوف يكون (على المدى الطويل) مساوياً تقريباً للأرباح.

في ورقة بحثية نشرت عام 1986 في مجلة American Economic Review ، لاحظ مايكل جينسن أن التدفقات النقدية الحرة سمحت لمديري الشركات بتمويل المشاريع التي تحقق عوائد منخفضة، والتي قد لا يتم تمويلها من خلال أسواق الأسهم أو السندات. وفي دراسة لصناعة النفط في الولايات المتحدة، التي حققت تدفقات نقدية حرة كبيرة في السبعينيات وأوائل الثمانينيات، كتب:

بلغت التدفقات النقدية لأكبر عشر شركات نفط في عام 1984 نحو 48.5 مليار دولار، أي ما يعادل 28% من إجمالي التدفقات النقدية لأكبر 200 شركة في استطلاع دن للأعمال. وتماشياً مع تكاليف الوكالة للتدفقات النقدية الحرة، لم تدفع الإدارة الموارد الزائدة للمساهمين. وبدلاً من ذلك، استمرت الصناعة في الإنفاق بكثافة على أنشطة [الاستكشاف والتطوير] على الرغم من أن العائدات المتوسطة كانت أقل من تكلفة رأس المال.

كما لاحظ جينسن وجود ارتباط سلبي بين إعلانات الاستكشاف وتقييم السوق لهذه الشركات - وهو التأثير المعاكس لإعلانات الأبحاث في الصناعات الأخرى. ^[6]

• تقييم الأعمال
• توقعات التدفق النقدي
• التدفق النقدي المخصوم
• قيمة المؤسسة
• القيمة الاقتصادية المضافة
• أرباح المالك
• متوسط ​​التكلفة المرجحة لرأس المال

• بريلي، ريتشارد أ.؛ مايرز، ستيوارت سي.؛ ألين، فرانكلين (2005). مبادئ التمويل المؤسسي (الطبعة الثامنة). بوسطن: ماكجرو هيل/إروين. رقم ISBN 0-07-295723-9.
• ستيوارت، ج. بينيت الثالث (1991). السعي وراء القيمة . نيويورك: هاربر بيزنس. رقم ISBN 0-88730-418-4.

• التدفق النقدي الحر: مجاني، ولكن ليس سهلاً دائمًا، إنفستوبيديا
• ما هو التدفق النقدي الحر؟ أرشيف 2022-02-15 على موقع Wayback Machine ، Morningstar