إدارة الاستثمار

تشمل المشاكل الرئيسية ما يلي:

• ترتبط الإيرادات ارتباطًا مباشرًا بتقييمات السوق، لذا فإن الانخفاض الكبير في أسعار الأصول يمكن أن يتسبب في انخفاض حاد في الإيرادات مقارنة بالتكاليف. ^{[ 12 ]}
• يصعب الحفاظ على أداء الصندوق فوق المتوسط، وقد لا يتحلى العملاء بالصبر خلال فترات الأداء الضعيف. ^{[ 13 ]}
• مديرو الصناديق الناجحون مكلفون وقد يتم استقطابهم من قبل المنافسين.
• يبدو أن أداء الصندوق الذي يتجاوز المتوسط ​​يعتمد على المهارات الفريدة لمدير الصندوق؛ ومع ذلك، غالباً ما يتردد العملاء في وضع استثماراتهم على قدرة عدد قليل من الأفراد - فهم يفضلون رؤية نجاح على مستوى الشركة بأكملها، يعزى إلى فلسفة واحدة وانضباط داخلي.
• غالباً ما يصبح المحللون الذين يحققون عوائد أعلى من المتوسط ​​أثرياء لدرجة أنهم يتجنبون العمل في الشركات ويفضلون إدارة محافظهم الاستثمارية الشخصية.

غالباً ما تسيطر المؤسسات على حصص كبيرة من الأسهم . وفي معظم الحالات، تعمل هذه المؤسسات كوكلاء ائتمانيين لا كأصحاب أسهم مباشرين. ^{[ 14 ]} نظرياً، يتمتع مالكو الأسهم بسلطة كبيرة لتغيير مسار الشركات من خلال حقوق التصويت التي تمنحها لهم هذه الأسهم، وما يترتب على ذلك من قدرة على الضغط على الإدارات، وإذا لزم الأمر، التغلب عليها في التصويت خلال الاجتماعات السنوية وغيرها. ^{[ 15 ]}

عمليًا، غالبًا ما لا يمارس المالكون النهائيون للأسهم السلطة التي يمتلكونها جماعيًا (نظرًا لكثرة المالكين وصغر حصص كل منهم)؛ بينما تمارسها المؤسسات المالية (بصفتها وكلاء) في بعض الأحيان. ينبغي للمساهمين المؤسسيين ممارسة نفوذ أكبر على الشركات التي يمتلكون أسهمًا فيها (مثلًا، لمحاسبة المديرين، وضمان فعالية عمل مجلس الإدارة). من شأن هذا الإجراء أن يضيف قوة ضغط إلى الجهات الرقابية ومجلس الإدارة. ^{[ 16 ]}

لكن ثمة مشكلة تتعلق بكيفية ممارسة المؤسسة لهذه السلطة. أحد الخيارات هو أن تتخذ المؤسسة القرار بنفسها، والآخر هو استطلاع آراء المستفيدين. بافتراض أن المؤسسة اختارت إجراء الاستطلاع، فهل ينبغي عليها حينها:

(أ) التصويت على الحصة بأكملها وفقًا لتوجيهات أغلبية الأصوات المدلى بها؟

(ii) تقسيم الأصوات (حيثما يسمح بذلك) وفقًا لنسب الأصوات؟

(ثالثاً) أم ​​احترام الممتنعين عن التصويت والتصويت فقط على ممتلكات المستجيبين؟

قد تُسهم إشارات الأسعار الناتجة عن امتلاك أو عدم امتلاك مديري المحافظ النشطين الكبار للأسهم في تغيير الإدارة. ^{[ 17 ]} على سبيل المثال، يحدث هذا عندما يبيع مدير محافظ نشط كبير حصته في شركة ما، مما يؤدي (ربما) إلى انخفاض سعر السهم، ولكن الأهم من ذلك هو فقدان الأسواق لثقة إدارة الشركة، وبالتالي تسريع تغييرات في فريق الإدارة.

أبدت بعض المؤسسات نشاطًا ملحوظًا في متابعة هذه المسائل؛ فعلى سبيل المثال، تعتقد بعض الشركات أن هناك مزايا استثمارية في تجميع حصص أقلية كبيرة (أي 10% أو أكثر) والضغط على الإدارة لتنفيذ تغييرات جوهرية في العمل. ^{[ 18 ]} وفي بعض الحالات، تتعاون المؤسسات التي تمتلك حصصًا أقلية لفرض تغيير إداري. ولعلّ الأكثر شيوعًا هو الضغط المستمر الذي تمارسه المؤسسات الكبيرة على فرق الإدارة من خلال الخطاب المقنع والعلاقات العامة. من جهة أخرى، يدعو بعض أكبر مديري الاستثمار - مثل بلاك روك وفانغارد - إلى امتلاك جميع الشركات، مما يقلل من الحافز للتأثير على فرق الإدارة. ويعود سبب هذه الاستراتيجية الأخيرة إلى أن مدير الاستثمار يفضل علاقة أوثق وأكثر انفتاحًا وصدقًا مع فريق إدارة الشركة مما لو كان يسيطر عليها؛ مما يسمح له باتخاذ قرارات استثمارية أفضل.

يختلف السياق الوطني الذي تُحدد فيه اعتبارات تمثيل المساهمين، وهو سياق بالغ الأهمية. فالولايات المتحدة الأمريكية مجتمعٌ كثير التقاضي، ويستخدم المساهمون القانون كوسيلة ضغط على فرق الإدارة. أما في اليابان، فمن المتعارف عليه أن يكون المساهمون في مرتبة أدنى في التسلسل الهرمي، مما يسمح في كثير من الأحيان للإدارة والعمال بتجاهل حقوق المالكين النهائيين. ^{[ 19 ]} وبينما تُولي الشركات الأمريكية عمومًا اهتمامًا كبيرًا للمساهمين ، تُظهر الشركات اليابانية عمومًا عقلية أصحاب المصلحة ، حيث تسعى إلى تحقيق توافق في الآراء بين جميع الأطراف المعنية (في ظل وجود نقابات عمالية قوية وتشريعات عمالية فعّالة ).

يمكن الاستعانة بالمبادئ الأخلاقية أو الدينية لتحديد أو توجيه طريقة استثمار الأموال. يميل المسيحيون إلى اتباع الكتاب المقدس . وتتبع العديد من الأديان الشريعة الموسوية التي تحظر الربا . وقد حرّم الكويكرز الانخراط في تجارة الرقيق ، ومن هنا نشأ مفهوم الاستثمار الأخلاقي . ^{[ 25 ] [ 26 ]}

في الولايات المتحدة، تخضع إدارة الاستثمار بشكل أساسي لتنظيم هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، التي تضع وتنفذ القواعد التي تحكم مستشاري الاستثمار والمشاركين في السوق ذوي الصلة. ^{[ 28 ]} وبموجب القانون الأمريكي، يُسجل مستشارو الاستثمار الذين تزيد أصولهم المُدارة عن 110 ملايين دولار لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، بينما يُسجل المستشارون الذين يديرون مبالغ أقل عادةً لدى هيئات تنظيمية تابعة للولايات.

توجد بعض الاستثناءات لفئات محددة من المستشارين، بما في ذلك أولئك الذين يقدمون المشورة لصناديق رأس المال الاستثماري فقط ، أو مكاتب إدارة الثروات العائلية، أو الصناديق الخاصة التي تقل أصولها المُدارة عن 150 مليون دولار. ويشمل الإطار التنظيمي لإدارة الاستثمار في الولايات المتحدة متطلبات الإفصاح، ومعايير السلوك المهني، والرقابة من قبل السلطات التنظيمية. ^{[ 29 ]}

يُعد قانون مستشاري الاستثمار لعام 1940 وقانون شركات الاستثمار لعام 1940 من أهم القوانين التي تحكم هذه الصناعة ، حيث وضعا تنظيمًا فيدراليًا لمستشاري الاستثمار وشركات الاستثمار والأنشطة ذات الصلة. ^{[ 30 ]}

في المملكة المتحدة، تخضع إدارة الاستثمار بشكل أساسي لرقابة هيئة السلوك المالي (FCA)، المسؤولة عن ترخيص والإشراف على مديري الاستثمار وبعض صناديق الاستثمار . ويُشترط عموماً على الشركات التي تمارس أنشطة خاضعة للتنظيم، مثل تقديم المشورة للعملاء بشأن الاستثمارات، أو إدارة الاستثمارات، أو التعامل بالاستثمارات كوكيل نيابةً عن العملاء، الحصول على ترخيص من هيئة السلوك المالي.

يشمل الإطار التنظيمي أيضاً مجالاتٍ تشمل ممارسة الأعمال التجارية، والتقارير المالية، والامتثال، ومعالجة الشكاوى. وتخضع بعض صناديق الاستثمار أيضاً لإشرافٍ بموجب توجيه مديري صناديق الاستثمار البديلة (AIFMD)، الذي ينظم جوانب إدارة الصناديق وتسويقها داخل الاتحاد الأوروبي . ^{[ 31 ]}

تختلف الأطر التنظيمية لإدارة الاستثمار في أنحاء آسيا ، مما يعكس الاختلافات في أنظمة الرقابة المالية الوطنية. في اليابان ، تشرف وكالة الخدمات المالية على جوانب من الأسواق المالية والخدمات ذات الصلة . وتشرف الوكالة على مجموعة من الأنشطة المالية، بما في ذلك بعض اللوائح المتعلقة بالعملات المشفرة وخدمات الدفع.

تختلف أنظمة تنظيم العملات المشفرة والخدمات المالية ذات الصلة بين الدول الآسيوية، حيث تتباين الأطر القانونية والنهج التنظيمية. وفي جنوب شرق آسيا ، بما في ذلك الدول الأعضاء في رابطة دول جنوب شرق آسيا (آسيان)، جرى تحليل سياسات التكامل الاقتصادي والاستثمار من حيث قدرتها على جذب الاستثمارات الدولية وتشجيع تنسيق السياسات بين دول المنطقة. ^{[ 32 ]}

تُثار نقاشات واسعة حول تعريفات فئات الأصول المختلفة ، ولكن هناك أربعة تقسيمات شائعة هي: النقد والدخل الثابت (مثل شهادات الإيداع)، والأسهم ، والسندات ، والعقارات . وتتمثل مهمة شركات إدارة الاستثمار في توزيع الأموال بين هذه الأصول (وبين الأوراق المالية الفردية ضمن كل فئة). وتتميز فئات الأصول بديناميكيات سوقية مختلفة، وتأثيرات تفاعلية متباينة؛ لذا، فإن توزيع الأموال بين فئات الأصول يؤثر بشكل كبير على أداء الصندوق. وتشير بعض الأبحاث إلى أن التوزيع بين فئات الأصول يتمتع بقدرة تنبؤية أكبر من اختيار الأصول الفردية في تحديد عائد المحفظة. ^{[ 35 ]} ويمكن القول إن مهارة مدير الاستثمار الناجح تكمن في بناء استراتيجية توزيع الأصول، وفصل الأصول الفردية، لتحقيق أداء يفوق بعض المؤشرات المرجعية (مثل مجموعة النظراء من الصناديق المنافسة، والسندات، ومؤشرات الأسهم).

من المهم دراسة الأدلة المتعلقة بالعوائد طويلة الأجل لمختلف الأصول، وعوائد فترة الاحتفاظ (العوائد التي تتراكم في المتوسط ​​على مدى فترات استثمار مختلفة). على سبيل المثال، على مدى فترات احتفاظ طويلة جدًا (أكثر من 10 سنوات) في معظم البلدان، حققت الأسهم عوائد أعلى من السندات، وحققت السندات عوائد أعلى من النقد. ووفقًا للنظرية المالية، يعود ذلك إلى أن الأسهم أكثر خطورة (أكثر تقلبًا) من السندات التي هي بدورها أكثر خطورة من النقد. ^{[ 36 ]}

في ضوء توزيع الأصول، يُراعي مديرو الصناديق درجة التنويع المُناسبة لكل عميل (مع الأخذ في الاعتبار تفضيلاته للمخاطر) ويُعدّون قائمة بالممتلكات المُخطط لها بناءً على ذلك. تُحدد هذه القائمة النسبة المئوية من الصندوق التي ينبغي استثمارها في كل سهم أو سند. وقد وضع ماركويتز (وغيره الكثير) نظرية تنويع المحفظة. ويتطلب التنويع الفعال إدارة العلاقة بين عوائد الأصول وعوائد الالتزامات، والقضايا الداخلية للمحفظة (تقلبات الممتلكات الفردية)، والارتباطات المتبادلة بين العوائد. ^{[ 37 ]}

لا ينبغي اختزال قياس الأداء إلى تقييم عوائد الصناديق فقط، بل يجب أن يشمل عناصر أخرى تهم المستثمرين، مثل مستوى المخاطرة. وتشمل جوانب أخرى قياس الأداء، منها: تقييم مدى نجاح المديرين في تحقيق أهدافهم، أي ما إذا كان العائد مرتفعًا بما يكفي لمكافأة المخاطرة؛ ومقارنتهم بنظرائهم؛ وأخيرًا، تحديد ما إذا كانت نتائج إدارة المحفظة ناتجة عن الحظ أم عن مهارة المدير. وقد أدت الحاجة إلى الإجابة عن هذه التساؤلات إلى تطوير مقاييس أداء أكثر دقة، ينبع الكثير منها من نظرية المحفظة الحديثة . وقد أرست هذه النظرية العلاقة الكمية بين مخاطر المحفظة وعوائدها. وسلط نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) الذي طوره شارب (1964) الضوء على مفهوم مكافأة المخاطرة، وقدم أول مؤشرات الأداء، سواء كانت نسبًا معدلة حسب المخاطر ( نسبة شارب ، نسبة المعلومات) أو عوائد تفاضلية مقارنة بالمؤشرات المرجعية (ألفا). وتُعد نسبة شارب أبسط مقاييس الأداء وأكثرها شيوعًا. يقيس هذا المقياس عائد المحفظة الاستثمارية فوق معدل العائد الخالي من المخاطر، مقارنةً بإجمالي مخاطر المحفظة. ويُعتبر هذا المقياس مطلقًا، لأنه لا يعتمد على أي معيار مرجعي، متجنبًا بذلك عيوب اختيار معيار مرجعي غير مناسب. في الوقت نفسه، لا يسمح هذا المقياس بفصل أداء السوق الذي تُستثمر فيه المحفظة عن أداء مديرها. أما نسبة المعلومات، فهي شكلٌ أعمّ من نسبة شارب، حيث يُستبدل الأصل الخالي من المخاطر بمحفظة مرجعية. ويُعتبر هذا المقياس نسبيًا، لأنه يُقيّم أداء المحفظة مقارنةً بمعيار مرجعي، مما يجعل النتيجة تعتمد بشكل كبير على اختيار هذا المعيار.

يُحسب عائد ألفا للمحفظة الاستثمارية بقياس الفرق بين عائد المحفظة وعائد محفظة مرجعية. ويبدو أن هذا المقياس هو الوحيد الموثوق لتقييم أداء الإدارة النشطة. يجب التمييز بين العوائد الطبيعية، التي تُحققها المحفظة من خلال عائد عادل مقابل تعرضها لمخاطر مختلفة، والمُتحصل عليها عبر الإدارة السلبية، وبين الأداء غير الطبيعي (أو الأداء المتفوق) الناتج عن مهارة المدير (أو حظه)، سواءً كان ذلك من خلال توقيت السوق ، أو اختيار الأسهم ، أو الحظ. يرتبط العنصر الأول بخيارات تخصيص الأصول وأسلوب الاستثمار، والتي قد لا تكون تحت سيطرة المدير وحده، وتعتمد على السياق الاقتصادي، بينما يُقيّم العنصر الثاني مدى نجاح قرارات المدير. العنصر الأخير فقط، الذي يُقاس بعائد ألفا، يسمح بتقييم الأداء الحقيقي للمدير (ولكن بشرط أن يكون أي أداء متفوق ناتجًا عن المهارة وليس عن الحظ).

يمكن تقييم عوائد المحافظ الاستثمارية باستخدام نماذج العوامل. يعتمد النموذج الأول، الذي اقترحه جنسن (1968)، على نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) ويشرح عوائد المحافظ باستخدام مؤشر السوق كعامل وحيد. إلا أنه سرعان ما يتضح أن عاملاً واحداً لا يكفي لتفسير العوائد بدقة، وأنه لا بد من مراعاة عوامل أخرى. طُوّرت نماذج متعددة العوامل كبديل لنموذج تسعير الأصول الرأسمالية ، مما يسمح بوصف أفضل لمخاطر المحفظة وتقييم أدق لأدائها. على سبيل المثال، سلّط فاما وفرينش (1993) الضوء على عاملين مهمين يُحددان مخاطر الشركة بالإضافة إلى مخاطر السوق. هذان العاملان هما نسبة القيمة الدفترية إلى القيمة السوقية وحجم الشركة مُقاساً برأسمالها السوقي. لذلك، اقترح فاما وفرينش نموذجاً ثلاثي العوامل لوصف العوائد الطبيعية للمحافظ ( نموذج فاما-فرينش ثلاثي العوامل ). اقترح كارهارت (1997) إضافة عامل الزخم كعامل رابع لمراعاة استمرارية العوائد على المدى القصير. ^{[ 40 ]} ومن النماذج المهمة لقياس الأداء نموذج تحليل الأسلوب لشارب (1992) ، حيث تمثل العوامل مؤشرات الأسلوب. يتيح هذا النموذج تطوير معيار مرجعي مخصص لكل محفظة، باستخدام توليفة خطية من مؤشرات الأسلوب التي تحاكي توزيع أسلوب المحفظة على أفضل وجه، مما يؤدي إلى تقييم دقيق لعائد المحفظة (ألفا). ^{[ 41 ]} مع ذلك، تشير بعض الأبحاث إلى أن بيانات الإنترنت قد لا تُحسّن بالضرورة دقة النماذج التنبؤية. ^{[ 42 ]}

لطالما مثّلت إدارة الثروات ، حيث يقوم المستشارون الماليون بالتخطيط المالي للعملاء، وسيطًا بين مديري الاستثمار في الولايات المتحدة، وبدرجة أقل في أوروبا. ^{[ 55 ]} ومع ذلك، وبحلول عام 2019، بدأت الحدود تتلاشى. ^{[ 55 ]}

تُستخدم إدارة الأموال في إدارة الاستثمار، وتتناول مسألة مقدار المخاطرة التي ينبغي على صانع القرار تحملها في المواقف التي يسودها عدم اليقين . وبشكل أدق، ما هي النسبة المئوية أو الجزء من ثروة صانع القرار الذي ينبغي وضعه في المخاطرة من أجل تعظيم دالة منفعته ؟ ^{[ 56 ]}

إدارة الأموال تعني اكتساب سيطرة أكبر على النفقات والإيرادات، سواء على الصعيد الشخصي أو التجاري. ويمكن تحقيق إدارة أفضل للأموال من خلال وضع ميزانيات وتحليل التكاليف والإيرادات.

في تداول الأسهم والعقود الآجلة ، تلعب إدارة رأس المال دورًا هامًا في نجاح أي نظام تداول. ويرتبط هذا ارتباطًا وثيقًا بتوقعات التداول.

"التوقع" هو متوسط ​​المبلغ الذي يمكنك توقعه ربحه أو خسارته لكل دولار تخاطر به. رياضياً:

القيمة المتوقعة = (احتمالية ربح نظام التداول * متوسط ​​الربح) – (احتمالية خسارة نظام التداول * متوسط ​​الخسارة)

فعلى سبيل المثال، حتى لو كان نظام التداول ينطوي على احتمال خسارة بنسبة 60% واحتمال ربح بنسبة 40% فقط من إجمالي الصفقات، فباستخدام إدارة رأس المال، يستطيع المتداول رفع متوسط ​​ربحه بشكل ملحوظ مقارنةً بمتوسط ​​خسارته لتحقيق نظام تداول مربح. فإذا حدد متوسط ​​ربحه بحوالي 400 دولار أمريكي لكل صفقة (وهذا ممكن باستخدام استراتيجية خروج مناسبة) مع إدارة/تقليل الخسائر إلى حوالي 100 دولار أمريكي لكل صفقة، فإن العائد المتوقع يكون كالتالي:

القيمة المتوقعة = (احتمالية ربح نظام التداول * متوسط ​​الربح) – (احتمالية خسارة نظام التداول * متوسط ​​الخسارة)

القيمة المتوقعة = (0.4 × 400) - (0.6 × 100) = 160 دولارًا - 60 دولارًا = 100 دولار صافي متوسط ​​الربح لكل صفقة (بالطبع لا يتم تضمين العمولات في الحسابات).

لذلك، يكمن مفتاح الإدارة المالية الناجحة في تعظيم كل صفقة رابحة وتقليل الخسائر إلى أدنى حد (بغض النظر عما إذا كان لديك نظام تداول رابح أو خاسر، مثل احتمال الخسارة > احتمال الربح). ^{[ 57 ]}