فقاعة اقتصادية

📅 آخر تحديث: ٣ أغسطس ٢٠٢٦
✍️ نُشر في: ٣ أغسطس ٢٠٢٦
📷 يحتوي على 5 صور
الموسوعة الحرة

الفقاعة الاقتصادية (وتُسمى أيضًا فقاعة المضاربة ، أو فقاعة الأصول ، أو ببساطة الفقاعة المالية ) هي فترة تتجاوز فيها أسعار الأصول الحالية قيمتها الجوهرية بشكل كبير ، وهي القيمة التي تُبررها العوامل الأساسية طويلة الأجل. قد تنشأ الفقاعات نتيجة لتوقعات متفائلة للغاية بشأن حجم النمو واستدامته (مثل فقاعة شركات الإنترنت )، أو بسبب الاعتقاد بأن القيمة الجوهرية لم تعد ذات صلة عند اتخاذ قرار استثماري (مثل جنون التوليب ). وقد ظهرت الفقاعات في معظم فئات الأصول، بما في ذلك الأسهم (مثل فترة ازدهار العشرينيات )، والسلع (مثل فقاعة اليورانيوم )، والعقارات (مثل فقاعة الإسكان الأمريكية في العقد الأول من الألفية الثانية )، وحتى الأصول غير التقليدية (مثل فقاعة العملات المشفرة ). تتشكل الفقاعات عادةً نتيجة إما لسيولة زائدة في الأسواق، أو لتغيرات في سلوك المستثمرين. تُعزى الفقاعات الكبيرة متعددة الأصول (مثل فقاعة الأصول اليابانية في الثمانينيات وفقاعة كل شيء 2020-2021 ) إلى سيولة البنوك المركزية (مثل الإفراط في استخدام خيار البيع لدى الاحتياطي الفيدرالي ).

في المراحل الأولى من الفقاعة، لا يدرك العديد من المستثمرين حقيقتها، وغالبًا ما يعتقدون أن ارتفاع أسعار الأصول مبرر. لذلك، لا يتم تحديد الفقاعات بشكل قاطع إلا بعد فوات الأوان، أي بعد انفجارها وانهيار الأسعار. [ 1 ] ويمكن أن يؤدي انفجار الفقاعة إلى خسائر مالية فادحة واضطرابات اقتصادية. [ 2 ]

أصل المصطلح

لوحة يان برويغل الأصغر الساخرة عن هوس التوليب ( حوالي 1640 )
بطاقة من ساوث سي بابل

مصطلح "الفقاعة"، الذي يُستخدم للإشارة إلى الأزمات المالية ، نشأ مع فقاعة بحر الجنوب البريطانية بين عامي 1711 و1720 ، وكان يُشير في الأصل إلى الشركات نفسها وأسهمها المتضخمة، وليس إلى الأزمة بحد ذاتها. كانت هذه إحدى أوائل الأزمات المالية الحديثة؛ بينما وُصفت أزمات أخرى بـ"الهوس"، كما في هوس التوليب الهولندي . يشير هذا التشبيه إلى أن أسعار الأسهم كانت متضخمة وهشة - مرتفعة بلا أساس، وعرضة للانهيار المفاجئ، كما حدث بالفعل.

قام بعض المعلقين اللاحقين بتوسيع نطاق الاستعارة للتأكيد على عنصر المفاجأة، مشيرين إلى أن الفقاعات الاقتصادية تنتهي "بشكل مفاجئ، ودون سابق إنذار، تمامًا كما يحدث للفقاعات عند انفجارها" [ 3 ]، على الرغم من أن نظريات الأزمات المالية، مثل انكماش الديون وفرضية عدم الاستقرار المالي ، تشير بدلاً من ذلك إلى أن الفقاعات تنفجر تدريجيًا، حيث تفشل الأصول الأكثر عرضة للخطر (الأكثر اعتمادًا على الرافعة المالية) أولاً، ثم ينتشر الانهيار في جميع أنحاء الاقتصاد. [ 4 ] [ 5 ]

بمرور الوقت، تطور المصطلح من وصف شركات المضاربة المحددة إلى الإشارة بشكل أوسع إلى أي حالة تنفصل فيها أسعار الأصول عن قيمتها الأساسية. [ 6 ]

الأنواع

هناك أنواع مختلفة من الفقاعات، [ 7 ] حيث يهتم الاقتصاديون بشكل أساسي بنوعين رئيسيين من الفقاعات: فقاعة الأسهم وفقاعة الديون.

فقاعة الأسهم

تتميز فقاعة الأسهم [ 7 ] بالاستثمارات الملموسة والرغبة غير المستدامة في تلبية طلب سوق مشروع مرتفع. وتتسم هذه الفقاعات بسهولة السيولة، ووجود أصول ملموسة وحقيقية، وابتكار فعلي يعزز الثقة. ويمكن لضخ الأموال في الدورة الاقتصادية أن يسرع عملية الابتكار ويدفع نمو الإنتاجية بوتيرة أسرع. [ 8 ] [ 9 ] [ 10 ] ومن أمثلة فقاعات الأسهم: جنون التوليب ، وفقاعة العملات المشفرة ، وفقاعة شركات الإنترنت ، وفترة العشرينيات الصاخبة [ 11 ] .

فقاعة الديون

تتميز فقاعة الديون [7] باستثمارات غير ملموسة أو قائمة على الائتمان، ذات قدرة ضئيلة على تلبية الطلب المتزايد في سوق غير موجودة. هذه الفقاعات غير مدعومة بأصول حقيقية، وتعتمد على إقراض متهور على أمل تحقيق ربح أو ضمان. عادةً ما تنتهي هذه الفقاعات بانكماش الديون ، مما يؤدي إلى سحب جماعي للودائع من البنوك، أو أزمة عملة عندما تعجز الحكومة عن الحفاظ على العملة الورقية. ومن الأمثلة على ذلك فقاعة سوق الأسهم في عشرينيات القرن الماضي (التي تسببت في الكساد الكبير )، وفقاعة الإسكان في الولايات المتحدة (التي تسببت في الركود الكبير ).

في الواقع، تجمع العديد من الفقاعات بين عناصر فقاعات الأسهم وفقاعات الديون، وغالبًا ما تبدأ بفرص استثمارية حقيقية ثم تتضخم لاحقًا بسبب الإفراط في الائتمان. [ 12 ]

تميل فقاعات الديون إلى أن يكون لها عواقب اقتصادية أكثر حدة ومنهجية من فقاعات الأسهم لأنها تؤثر بشكل مباشر على النظام المصرفي والمالي. [ 13 ]

تأثير

إن تأثير الفقاعات الاقتصادية محل نقاش داخل وبين مدارس الفكر الاقتصادي ؛ فهي لا تعتبر مفيدة بشكل عام، ولكن هناك جدل حول مدى ضرر تكوينها وانفجارها.

في إطار الاقتصاد السائد ، يعتقد الكثيرون أنه لا يمكن تحديد الفقاعات مسبقاً، ولا يمكن منع تشكلها، وأن محاولات "ثقب" الفقاعة قد تتسبب في أزمة مالية ، وأنه بدلاً من ذلك يجب على السلطات انتظار انفجار الفقاعات من تلقاء نفسها، والتعامل مع التداعيات من خلال السياسة النقدية والسياسة المالية .

يجادل الخبير الاقتصادي السياسي روبرت إي. رايت بأنه يمكن تحديد الفقاعات قبل حدوثها بدرجة عالية من الثقة. [ 14 ]

بالإضافة إلى ذلك، فإن الانهيار الذي عادة ما يتبع الفقاعة الاقتصادية يمكن أن يدمر قدراً كبيراً من الثروة ويتسبب في استمرار الركود الاقتصادي؛ ويرتبط هذا الرأي بشكل خاص بنظرية انكماش الديون لإيرفينغ فيشر ، وتم تفصيله في إطار الاقتصاد ما بعد الكينزي .

قد تؤدي فترة طويلة من انخفاض علاوات المخاطر إلى إطالة أمد انكماش أسعار الأصول، كما حدث خلال الكساد الكبير في ثلاثينيات القرن الماضي في معظم أنحاء العالم، وفي تسعينياته في اليابان . ولا يقتصر تأثير الانهيار الاقتصادي على تدمير اقتصاد الدولة فحسب، بل قد يمتد ليشمل آثاراً تتجاوز حدودها.

التأثير على الإنفاق

من الجوانب المهمة الأخرى للفقاعات الاقتصادية تأثيرها على أنماط الإنفاق. يميل المشاركون في السوق الذين يمتلكون أصولاً مبالغاً في قيمتها إلى زيادة إنفاقهم لأنهم يشعرون بمزيد من الثراء ( تأثير الثروة ) . ويستشهد العديد من المراقبين بسوق الإسكان في المملكة المتحدة وأستراليا ونيوزيلندا وإسبانيا وأجزاء من الولايات المتحدة في الآونة الأخيرة، كمثال على هذا التأثير. وعندما تنفجر الفقاعة حتماً، يشعر أولئك الذين يحتفظون بهذه الأصول المبالغ في قيمتها عادةً بانخفاض ثروتهم، ويميلون في الوقت نفسه إلى تقليص الإنفاق غير الضروري، مما يعيق النمو الاقتصادي، أو ما هو أسوأ، يُفاقم التباطؤ الاقتصادي .

في اقتصادٍ يخضع لسيطرة بنك مركزي، قد يسعى البنك إلى مراقبة ارتفاع أسعار الأصول واتخاذ تدابير لكبح جماح المضاربات المفرطة في الأصول المالية. ويتم ذلك عادةً عن طريق رفع سعر الفائدة (أي تكلفة اقتراض الأموال). تاريخيًا، لم يكن هذا هو النهج الوحيد الذي تتبعه البنوك المركزية. فقد جادل البعض [ 15 ] بأنه ينبغي عليها النأي بنفسها عن الأمر وترك الفقاعة، إن وُجدت، تأخذ مجراها.

يرى بعض الاقتصاديين أنه على الرغم من مخاطرها، يمكن للفقاعات الاقتصادية أن تحفز الاستثمار والابتكار مؤقتًا، تاركةً وراءها فوائد اقتصادية دائمة بعد انفجارها. [ 16 ]

في الاقتصاد

كان المستثمر جورج سوروس ، متأثراً بأفكار أستاذه كارل بوبر (1957)، [ 17 ] من أشدّ المروجين لأهمية مبدأ الانعكاسية في الاقتصاد، وقد طرحه علناً لأول مرة في كتابه "خيمياء التمويل" عام 1987. [ 18 ] وهو يعتبر رؤيته الثاقبة لسلوك السوق، والناتجة عن تطبيق هذا المبدأ، عاملاً رئيسياً في نجاح مسيرته المالية.

يتعارض مبدأ الانعكاسية مع نظرية التوازن العام ، التي تنص على أن الأسواق تتجه نحو التوازن وأن التقلبات الخارجة عن التوازن ليست سوى ضوضاء عشوائية سرعان ما تُصحح. في نظرية التوازن، تعكس الأسعار على المدى الطويل عند التوازن الأسس الاقتصادية الكامنة ، والتي لا تتأثر بالأسعار. بينما يؤكد مبدأ الانعكاسية أن الأسعار تؤثر بالفعل على هذه الأسس، وأن هذه الأسس المتأثرة حديثًا تُغير التوقعات، وبالتالي تؤثر على الأسعار؛ وتستمر هذه العملية في نمط تعزيز ذاتي. ولأن هذا النمط يعزز نفسه بنفسه، تميل الأسواق نحو عدم التوازن. عاجلاً أم آجلاً، تصل الأسواق إلى نقطة ينعكس فيها المزاج العام وتصبح التوقعات السلبية تعزز نفسها بنفسها في الاتجاه التنازلي، مما يفسر النمط المألوف لدورات الازدهار والركود. [ 19 ] من الأمثلة التي يستشهد بها سوروس الطبيعة الدورية للإقراض، أي استعداد البنوك لتخفيف معايير الإقراض العقاري عند ارتفاع الأسعار، ثم رفعها عند انخفاضها، مما يعزز دورة الازدهار والركود. ويشير كذلك إلى أن تضخم أسعار العقارات ظاهرة انعكاسية في جوهرها: فأسعار المنازل تتأثر بالمبالغ التي ترغب البنوك في تقديمها لشرائها، وهذه المبالغ تُحدد بناءً على تقديرات البنوك لأسعار العقارات المتوقعة.

لطالما ادعى سوروس أن فهمه لمبدأ الانعكاسية هو ما منحه "ميزته" وأنه العامل الرئيسي وراء نجاحاته كمتداول. ولعقود عديدة، لم تكن هناك مؤشرات تُذكر على قبول هذا المبدأ في الأوساط الاقتصادية السائدة، ولكن ازداد الاهتمام به بعد انهيار عام 2008، حيث ناقشت المجلات الأكاديمية والاقتصاديون والمستثمرون نظرياته. [ 20 ]

جادل الخبير الاقتصادي والكاتب السابق في صحيفة فايننشال تايمز، أناتول كاليتسكي ، بأن مفهوم سوروس عن الانعكاسية مفيد في فهم الاقتصاد الصيني وكيفية إدارة الحكومة الصينية له. [ 21 ]

أبدى يوجين فاما ، الحائز على جائزة نوبل في الاقتصاد والذي يُوصف غالبًا بأنه "أبو التمويل الحديث"، تشكيكًا في إمكانية تحديد الفقاعات الاقتصادية. [ 22 ] [ 23 ] ويجادل بأن الفقاعة الاقتصادية تتطلب التنبؤ بنهايتها في الوقت الفعلي، وليس بعد وقوعها. ويؤكد أن الخطاب التقليدي حول الفقاعات لا يقدم أي فرضيات قابلة للاختبار ولا أي وسيلة لقياسها. [ 24 ]

يُستخدم مفهوم الانعكاسية في كثير من الأحيان لشرح تكوين وانهيار الفقاعات الاقتصادية.

لا تزال أهمية الانعكاسية في علم الاقتصاد موضع نقاش، ولا يوجد إجماع في النظرية الاقتصادية السائدة. [ 6 ]

الأسباب

لقد طُرحت فرضية مفادها أن الفقاعات المالية قد تكون عقلانية، [ 25 ] وجوهرية، [ 26 ] ومعدية. [ 27 ] وحتى الآن، لا توجد نظرية مقبولة على نطاق واسع لتفسير حدوثها. [ 28 ] وتشير نماذج الوكالة الحديثة المُولّدة حاسوبياً إلى أن الإفراط في استخدام الرافعة المالية قد يكون عاملاً رئيسياً في التسبب بالفقاعات المالية. [ 29 ]

من المثير للدهشة، أن الفقاعات تظهر حتى في الأسواق التجريبية التي يمكن التنبؤ بها بدرجة عالية، حيث يُزال عنصر عدم اليقين، ويستطيع المشاركون في السوق حساب القيمة الجوهرية للأصول بمجرد فحص التدفق المتوقع للأرباح الموزعة. [ 30 ] ومع ذلك، فقد لوحظت الفقاعات مرارًا وتكرارًا في الأسواق التجريبية، حتى مع مشاركين مثل طلاب إدارة الأعمال والمديرين والمتداولين المحترفين. وقد أثبتت الفقاعات التجريبية قدرتها على الصمود في وجه مجموعة متنوعة من الظروف، بما في ذلك البيع على المكشوف، والشراء بالهامش، والتداول بناءً على معلومات داخلية. [ 28 ] [ 31 ]

على الرغم من عدم وجود اتفاق واضح حول أسباب الفقاعات، إلا أن هناك أدلة تشير إلى أنها لا تنتج عن محدودية العقلانية أو افتراضات حول عدم عقلانية الآخرين، كما تفترض نظرية "الأحمق الأكبر" . وقد ثبت أيضاً أن الفقاعات تظهر حتى عندما يكون المشاركون في السوق قادرين تماماً على تسعير الأصول بشكل صحيح. [ 32 ] علاوة على ذلك، فقد ثبت أن الفقاعات تظهر حتى عندما يكون المضاربة غير ممكنة [ 33 ] أو عندما يغيب الإفراط في الثقة. [ 32 ]

تشير النظريات الحديثة حول تكوّن فقاعات الأصول إلى أنها على الأرجح أحداث مدفوعة بعوامل اجتماعية، وبالتالي فإن التفسيرات التي تقتصر على العوامل الأساسية أو جوانب من السلوك البشري تبقى قاصرة في أحسن الأحوال. فعلى سبيل المثال، يرى الباحثان النوعيان بريستون تيتر ويورغن ساندبرغ أن المضاربة في السوق مدفوعة بسرديات متأثرة بالسياق الثقافي، ومتجذرة بعمق في المؤسسات السائدة في ذلك الوقت، ومدعومة منها. [ 28 ] ويستشهدان بعوامل مثل تكوّن الفقاعات خلال فترات الابتكار، وسهولة الحصول على الائتمان، وتساهل الأنظمة، والاستثمار الدولي، كأسباب تجعل للسرديات دورًا مؤثرًا في نمو فقاعات الأصول.

السيولة

أحد الأسباب المحتملة لظهور الفقاعات هو وفرة السيولة النقدية في النظام المالي، مما يؤدي إلى تراخي أو عدم ملاءمة معايير الإقراض من قبل البنوك ، الأمر الذي يجعل الأسواق عرضة لتقلبات تضخم أسعار الأصول الناجمة عن المضاربة قصيرة الأجل باستخدام الرافعة المالية. [ 29 ] على سبيل المثال، جادل أكسل أ. ويبر ، الرئيس السابق للبنك المركزي الألماني ، بأن "التاريخ أثبت أن توفير السيولة بسخاء مفرط في الأسواق المالية العالمية، بالتزامن مع انخفاض أسعار الفائدة، يعزز تشكل فقاعات أسعار الأصول". [ 34 ]

بحسب هذا التفسير، قد يحدث فائض في السيولة النقدية (سهولة الائتمان، وارتفاع الدخول المتاحة للإنفاق) عندما تُطبّق البنوك ذات الاحتياطي الجزئي سياسة نقدية توسعية (أي خفض أسعار الفائدة وضخّ كميات كبيرة من النقود في النظام المالي). وقد يختلف هذا التفسير في بعض التفاصيل تبعًا للفلسفة الاقتصادية. فمن يعتقد أن البنك المركزي يُسيطر على المعروض النقدي خارجيًا، قد يُعزي "السياسة النقدية التوسعية" إلى ذلك البنك، وإلى هيئة أو مؤسسة إدارية (إن وُجدت). بينما قد يُعزي آخرون، ممن يعتقدون أن القطاع المصرفي هو من يُنشئ المعروض النقدي داخليًا، هذه "السياسة" إلى سلوك القطاع المالي نفسه، وينظرون إلى الدولة كعامل سلبي أو مُتفاعل. وهذا قد يُحدد مدى مركزية أو أهمية سياسات مثل نظام الاحتياطي الجزئي وجهود البنك المركزي لرفع أو خفض أسعار الفائدة قصيرة الأجل، بالنسبة لوجهة نظر الفرد حول نشأة الفقاعة الاقتصادية، والتضخم، وانهيارها النهائي. تتخذ التفسيرات التي تركز على أسعار الفائدة شكلاً مشتركاً: فعندما تُحدد أسعار الفائدة منخفضة للغاية (بغض النظر عن الآلية المتبعة)، يميل المستثمرون إلى تجنب إيداع رؤوس أموالهم في حسابات التوفير. وبدلاً من ذلك، يميلون إلى زيادة رؤوس أموالهم عن طريق الاقتراض من البنوك واستثمارها في أصول مالية مثل أسهم الشركات والعقارات . ويمكن أن تؤدي السلوكيات المحفوفة بالمخاطر، كالمضاربة ومخططات بونزي، إلى اقتصاد هشّ، وقد تكون أيضاً جزءاً مما يدفع أسعار الأصول إلى الارتفاع بشكل مصطنع حتى تنفجر الفقاعة.

لكن هذه [الأزمات الاقتصادية المستمرة] ليست مجرد سلسلة من الحوادث غير المترابطة. بل إن ما نشهده هو ما يحدث عندما تتنافس أموال طائلة على فرص استثمارية قليلة.

غالباً ما تنشأ الفقاعات الاقتصادية عندما يتدفق الكثير من المال على عدد قليل من الأصول، مما يؤدي إلى ارتفاع أسعار الأصول الجيدة والسيئة على حد سواء بشكل مفرط يتجاوز قيمتها الأساسية إلى مستوى غير مستدام. وبمجرد انفجار الفقاعة، يتسبب انخفاض الأسعار في انهيار مخططات الاستثمار غير المستدامة (وخاصة الاستثمارات المضاربة أو ما يُعرف بمخططات بونزي، ولكن ليس حصراً)، مما يؤدي إلى أزمة ثقة لدى المستهلكين (والمستثمرين) قد تُفضي إلى ذعر مالي و/أو أزمة مالية. وفي حال وجود سلطة نقدية كالبنك المركزي، فقد تتخذ إجراءات لامتصاص السيولة في النظام المالي في محاولة لمنع انهيار عملتها. وقد يشمل ذلك إجراءات مثل عمليات إنقاذ النظام المالي، بالإضافة إلى إجراءات أخرى تُعكس اتجاه التيسير النقدي، والتي تُعرف عادةً بأشكال "السياسة النقدية الانكماشية".

قد تشمل هذه التدابير رفع أسعار الفائدة، مما يدفع المستثمرين إلى تجنب المخاطرة وبالتالي تجنب رأس المال المُقترض نظرًا لارتفاع تكاليف الاقتراض. كما قد تُتخذ تدابير استباقية خلال فترات النمو الاقتصادي القوي، مثل زيادة متطلبات الاحتياطي الرأسمالي وتطبيق لوائح تُقيّد أو تمنع العمليات المؤدية إلى التوسع المفرط والإفراط في الاقتراض. ومن المُفترض أن تُخفف هذه التدابير من آثار الانكماش الاقتصادي من خلال تعزيز المؤسسات المالية في ظل قوة الاقتصاد.

كثيرًا ما يُشير أنصار وجهات النظر التي تُؤكد على دور الائتمان في الاقتصاد إلى هذه الفقاعات بـ"فقاعات الائتمان"، ويعتمدون على مؤشرات الرافعة المالية ، مثل نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي، لتحديد هذه الفقاعات. عادةً ما يُؤدي انهيار أي فقاعة اقتصادية إلى انكماش اقتصادي يُسمى (إذا كان أقل حدة) ركودًا، أو (إذا كان أشد حدة) كسادًا؛ وتُعدّ السياسات الاقتصادية الواجب اتباعها في مواجهة هذا الانكماش موضوعًا دائمًا ومثارًا للجدل في الاقتصاد السياسي.

علم النفس

نظرية الأحمق الأكبر

تنص نظرية "الأحمق الأكبر" على أن الفقاعات تنجم عن سلوك المشاركين المتفائلين دائمًا في السوق (الأحمق) الذين يشترون أصولًا مبالغًا في قيمتها، متوقعين بيعها لمضاربين آخرين (الأحمق الأكبر) بسعر أعلى بكثير. ووفقًا لهذا التفسير، تستمر الفقاعات طالما استطاع الأحمق إيجاد أحمق أكبر يدفع ثمن الأصل المبالغ في قيمته. ولن تنتهي الفقاعات إلا عندما يصبح الأحمق الأكبر هو الأحمق الأكبر، الذي يدفع أعلى سعر للأصل المبالغ في قيمته، ولا يعود قادرًا على إيجاد مشترٍ آخر يدفع ثمنه بسعر أعلى. تحظى هذه النظرية بشعبية واسعة بين عامة الناس، لكنها لم تُؤكد بشكل كامل من خلال البحوث التجريبية. [ 33 ] [ 32 ]

الاستقراء

ينبغي أن يشير مصطلح "الفقاعة" إلى سعر لا يمكن لأي نتيجة مستقبلية معقولة تبريره.

الاستقراء هو إسقاط البيانات التاريخية على المستقبل على أساس واحد؛ فإذا ارتفعت الأسعار بمعدل معين في الماضي، فستستمر في الارتفاع بهذا المعدل إلى الأبد. ويُقال إن المستثمرين يميلون إلى استقراء العوائد الاستثنائية السابقة على استثمارات أصول معينة إلى المستقبل، مما يدفعهم إلى المبالغة في أسعار تلك الأصول عالية المخاطر في محاولة للاستمرار في تحقيق نفس معدلات العائد.

سيؤدي المبالغة في المزايدة على بعض الأصول في مرحلة ما إلى انخفاض معدلات العائد على الاستثمار بشكل غير مجدٍ اقتصاديًا؛ وعندها فقط سيبدأ انكماش أسعار الأصول. وعندما يشعر المستثمرون بأنهم لم يعودوا يحصلون على عائد مجزٍ مقابل الاحتفاظ بتلك الأصول عالية المخاطر، سيبدأون بالمطالبة بمعدلات عائد أعلى على استثماراتهم.

الرعي

ثمة تفسير آخر ذو صلة يُستخدم في التمويل السلوكي ، وهو سلوك القطيع ، أي ميل المستثمرين إلى الشراء أو البيع في اتجاه اتجاه السوق. [ 37 ] [ 38 ] ويُساعد في ذلك أحيانًا التحليل الفني الذي يسعى بدقة إلى رصد هذه الاتجاهات ومتابعتها، مما يُؤدي إلى نبوءة تحقق ذاتها .

يُكافأ مديرو الاستثمار، كمديري صناديق الاستثمار المشتركة في الأسهم ، ويُحتفظ بهم جزئيًا بناءً على أدائهم مقارنةً بأقرانهم. يؤدي اتخاذ موقف متحفظ أو مخالف للاتجاه السائد أثناء تضخم الفقاعة إلى أداء غير مواتٍ مقارنةً بالأقران. قد يدفع هذا العملاء إلى البحث عن بدائل أخرى، وقد يؤثر على وظيفة مدير الاستثمار نفسه أو على مكافأته. يُفاقم التركيز قصير الأجل المعتاد في أسواق الأسهم الأمريكية المخاطر التي يواجهها مديرو الاستثمار الذين لا يشاركون خلال مرحلة تضخم الفقاعة، لا سيما تلك التي تتضخم على مدى فترة زمنية طويلة. في محاولتهم لتعظيم العوائد للعملاء والحفاظ على وظائفهم، قد يشاركون بشكل عقلاني في فقاعة يعتقدون أنها تتشكل، حيث تفوق الفوائد المحتملة قصيرة الأجل لذلك المخاطر المحتملة طويلة الأجل. [ 39 ]

المخاطر الأخلاقية

الخطر الأخلاقي هو احتمال أن يتصرف طرفٌ معزولٌ عن المخاطرة بشكلٍ مختلفٍ عما كان سيتصرف به لو كان مُعرَّضًا لها بشكلٍ كامل. ويُعدّ إيمان الشخص بمسؤوليته عن عواقب أفعاله جانبًا أساسيًا من السلوك العقلاني. يجب على المستثمر أن يُوازن بين إمكانية تحقيق عائد على استثماره ومخاطر تكبّد الخسارة - وهي العلاقة بين المخاطرة والعائد . وقد ينشأ الخطر الأخلاقي عندما تتدخل السياسات الحكومية في هذه العلاقة .

من الأمثلة الحديثة على ذلك برنامج إغاثة الأصول المتعثرة (TARP)، الذي وقّعه الرئيس الأمريكي جورج دبليو بوش ليصبح قانونًا في 3 أكتوبر 2008، بهدف تقديم دعم حكومي للعديد من المؤسسات المالية وغير المالية التي ضاربت في أدوات مالية عالية المخاطر خلال طفرة الإسكان، والتي أدانتها مقالة نُشرت عام 2005 في مجلة الإيكونوميست بعنوان "الارتفاع العالمي في أسعار المنازل هو أكبر فقاعة في التاريخ". [ 40 ] ومن الأمثلة التاريخية على ذلك تدخل البرلمان الهولندي خلال جنون التوليب الكبير عام 1637 .

قد تنجم أسباب أخرى للشعور بالحصانة من المخاطر عن هيمنة كيان معين في السوق مقارنةً بالجهات الفاعلة الأخرى، وليس عن تدخل الدولة أو تنظيم السوق. فشركة - أو عدة شركات كبيرة تعمل بتنسيق (انظر: الكارتل ، احتكار القلة ، والتواطؤ ) - تمتلك حيازات واحتياطيات رأسمالية ضخمة، يمكنها إحداث فقاعة سوقية من خلال الاستثمار بكثافة في أصل معين، مما يخلق ندرة نسبية تدفع سعر ذلك الأصل إلى الارتفاع. وبسبب قوة الإشارة التي تتمتع بها الشركة الكبيرة أو مجموعة الشركات المتواطئة، فإن منافسيها الأصغر حجماً سيحذون حذوها، ويستثمرون بالمثل في الأصل نتيجة ارتفاع سعره.

مع ذلك، بالنسبة للجهة التي أشعلت فقاعات السوق، فإن هؤلاء المنافسين الأصغر حجماً لا يملكون القدرة الكافية على تحمل انخفاض سريع مماثل في سعر الأصل. فعندما ترى الشركة الكبيرة أو الكارتل أو الكيان المتواطئ بحكم الأمر الواقع أن سعر الأصل المتداول قد بلغ ذروته، يمكنها حينها أن تبادر إلى بيع أو "تفريغ" حيازاتها من هذا الأصل بسرعة في السوق، مما يؤدي إلى انخفاض حاد في السعر يجبر منافسيها على الإفلاس أو التعرض للحجز على ممتلكاتهم.

تستطيع الشركة الكبيرة أو الكارتل - الذي عمد إلى استخدام الرافعة المالية لمقاومة انخفاض الأسعار الذي افتعله - الاستحواذ على رؤوس أموال منافسيه المتعثرين أو الذين انخفضت قيمة أسهمهم بأسعار زهيدة، فضلاً عن الاستحواذ على حصة سوقية أكبر (على سبيل المثال، من خلال عملية اندماج أو استحواذ توسع سلسلة توزيع الشركة المهيمنة). وإذا كانت الجهة المتسببة في الفقاعة المالية مؤسسة إقراض، فيمكنها الجمع بين معرفتها بمراكز الرافعة المالية لمقترضيها والمعلومات المتاحة للجمهور حول حيازاتهم من الأسهم، وحمايتهم استراتيجياً أو تعريضهم لخطر التخلف عن السداد.

وسائل الإعلام الحديثة وشبكات التواصل الاجتماعي

يمكن أن يؤدي الانتشار السريع للمعلومات عبر وسائل الإعلام الحديثة وشبكات التواصل الاجتماعي إلى تسريع تكوّن فقاعات الأصول. إذ يمكن تضخيم الروايات المتفائلة وقصص النجاح وتحركات الأسعار بسرعة، مما يعزز سلوك القطيع ويزيد من الخوف من تفويت الفرصة. ويمكن أن يؤدي هذا التداول السريع للمعلومات إلى تكثيف النشاط المضاربي وارتفاع أسعار الأصول بوتيرة أسرع مما هو ممكن عبر القنوات التقليدية وحدها. [ 41 ]

آخر

يرى البعض أن الفقاعات مرتبطة بالتضخم، وبالتالي يعتقدون أن أسباب التضخم هي نفسها أسباب الفقاعات. بينما يرى آخرون أن للأصل "قيمة جوهرية" ، وأن الفقاعات تمثل ارتفاعًا فوق تلك القيمة الجوهرية، والتي يجب أن تعود في النهاية إلى تلك القيمة الجوهرية. وهناك نظريات فوضوية للفقاعات تؤكد أنها تنشأ من حالات "حرجة" معينة في السوق بناءً على تبادل العوامل الاقتصادية. وأخيرًا، يعتبر آخرون الفقاعات نتيجة حتمية لتقييم الأصول بشكل غير عقلاني استنادًا فقط إلى عوائدها في الماضي القريب دون اللجوء إلى تحليل دقيق قائم على "أساسياتها" الجوهرية .

في الواقع، تنشأ الفقاعات عادةً من مزيج من العوامل النفسية والمالية والمؤسسية بدلاً من سبب واحد.

مراحل

وفقًا للخبير الاقتصادي تشارلز ب. كيندلبيرجر، يمكن تقسيم الهيكل الأساسي للفقاعة المضاربة إلى خمس مراحل: [ 42 ] [ 43 ] [ 44 ]

  • النزوح: صدمة خارجية كافية للنظام الاقتصادي الكلي، مما يخلق فرص ربح جديدة.
  • الطفرة: ارتفاع في أسعار الأصول والاستثمارات المضاربة (الشراء الآن بقصد البيع في المستقبل بسعر أعلى وتحقيق الربح).
  • النشوة: إضفاء الطابع الديمقراطي على الاستثمارات المضاربة، والانفصال عن الأشياء الحقيقية العقلانية ذات القيمة.
  • الضائقة المالية: تبدأ الأسعار بالاستقرار، ويبدأ المستثمرون بالتفكير في البيع لتغطية التزاماتهم.
  • النفور: انخفاض الأسعار مع تسابق المستثمرين للبيع أولاً، وانتشار الذعر وتفاقمه.

تعريف

تصبح العديد من إشارات التعريف أكثر وضوحًا خلال مرحلتي الازدهار والنشوة في فقاعة السوق.

يستند مؤشر CAPE إلى بيانات من موقع الخبير الاقتصادي روبرت شيلر، اعتبارًا من 4/8/2015. وكان المقياس 26.45 يمثل النسبة المئوية 93، مما يعني أن المستثمرين في 93% من الحالات دفعوا أقل مقابل الأسهم بشكل عام مقارنة بالأرباح.

غالباً ما تتميز الفقاعات الاقتصادية أو فقاعات أسعار الأصول بواحدة أو أكثر مما يلي:

  1. تغيرات غير معتادة في مؤشرات فردية، أو في العلاقات بين المؤشرات (مثل النسب) مقارنةً بمستوياتها التاريخية. على سبيل المثال، خلال فقاعة الإسكان في العقد الأول من الألفية الثانية، كانت أسعار المساكن مرتفعة بشكل غير معتاد مقارنةً بالدخل. [ 45 ] بالنسبة للأسهم، توفر نسبة السعر إلى الأرباح (CAPE) مقياسًا لأسعار الأسهم مقارنةً بأرباح الشركات؛ وتشير القراءات الأعلى إلى أن المستثمرين يدفعون أكثر مقابل كل دولار من الأرباح. [ 46 ]
  2. زيادة استخدام الديون (الرافعة المالية) لشراء الأصول، مثل شراء الأسهم بالهامش أو المنازل بدفعة أولى أقل.
  3. سلوك الإقراض والاقتراض عالي المخاطر، مثل منح القروض للمقترضين ذوي درجات الجودة الائتمانية المنخفضة (مثل المقترضين ذوي الجدارة الائتمانية المنخفضة)، بالإضافة إلى الرهون العقارية ذات المعدل المتغير وقروض "الفائدة فقط".
  4. ترشيد قرارات الاقتراض والإقراض والشراء بناءً على الزيادات المتوقعة في الأسعار في المستقبل بدلاً من قدرة المقترض على السداد. [ 47 ]
  5. تبرير أسعار الأصول بحجج أضعف فأضعف، مثل "هذه المرة الأمر مختلف" أو "أسعار المساكن لا ترتفع إلا".
  6. وجود تغطية تسويقية أو إعلامية واسعة النطاق تتعلق بالأصل. [ 28 ]
  7. الحوافز التي تضع عواقب السلوك السيئ من جانب أحد الفاعلين الاقتصاديين على جانب آخر، مثل منح الرهون العقارية لأولئك الذين لديهم قدرة محدودة على السداد لأن الرهن العقاري يمكن بيعه أو توريقه، مما ينقل العواقب من المنشئ إلى المستثمر.
  8. تؤدي اختلالات التجارة الدولية ( الحساب الجاري ) إلى فائض في المدخرات على الاستثمارات، مما يزيد من تقلبات تدفق رأس المال بين الدول. فعلى سبيل المثال، كان تدفق المدخرات من آسيا إلى الولايات المتحدة أحد العوامل الدافعة لفقاعة الإسكان في العقد الأول من الألفية الثانية. [ 48 ]
  9. بيئة ذات أسعار فائدة منخفضة، مما يشجع على الإقراض والاقتراض. [ 49 ]

تُعد هذه المؤشرات بمثابة علامات تحذيرية وليست مؤشرات تنبؤية دقيقة، حيث لا يتم تأكيد الفقاعات بشكل قاطع إلا بعد فوات الأوان.

فقاعات الأصول البارزة

السلع

مكاسب/خسائر سعر البيتكوين في عامي 2011 و2013

الأسهم

الأوراق المالية الخاصة

فقاعة بحر الجنوب، بقلم إدوارد ماثيو وارد ، 1847

الأوراق المالية المدرجة

العقارات

دَين

متعدد الأصول / واسع النطاق

الفترات البارزة بعد فقاعات الأصول

انظر أيضاً

مراجع

  1. ↑ ميشكين، فريدريك س. "كيف ينبغي للبنوك المركزية أن تستجيب لفقاعات أسعار الأصول؟ الجدل بين "السياسة النقدية المتساهلة" و"السياسة النقدية النظيفة" بعد الأزمة المالية العالمية" (ملف PDF) . تم الاطلاع عليه بتاريخ 3 مايو 2026 .{{cite web}}: CS1 maint: url-status ( link )
  2. ↑ "فقاعات أسعار الأصول: ما هي الأسباب والنتائج وخيارات السياسة العامة؟ - بنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو" . www.chicagofed.org . تاريخ الاطلاع: 3 مايو 2026 .
  3. ↑ اقتباس من رواية "تحفة الشماس" أو "شاي الحصان الواحد"، بقلم أوليفر وندل هولمز الأب.
  4. ↑ دوجيك، نينا (2015). نظريات التمويل والأزمة المالية - دروس من الركود الكبير (ملف PDF) (تقرير). ص 24 - عن طريق معهد الاقتصاد السياسي الدولي في برلين. 
  5. ↑ ماركوس ك. برونرماير (2015). "الفقاعات والبنوك المركزية: منظور تاريخي" . جامعة برينستون . تاريخ الاسترجاع: 10 أكتوبر 2025. عندما انهارت أسعار الأصول، انهارت المؤسسات المالية ذات الرافعة المالية العالية، مما أدى إلى عمليات بيع بائسة وأزمة مالية واسعة النطاق ذات تداعيات وخيمة على الاقتصاد الحقيقي. إن ازدهار الإقراض في القطاع المصرفي، لا سيما عندما يصاحبه انخفاض في معايير الإقراض، يزيد من احتمالية حدوث أزمات مصرفية، وتُعد الأزمات المصرفية عاملاً رئيسياً في تحديد مدى حدة الأزمة.
  6. 1 2 "تعريف الفقاعة" . إنفستوبيديا . تم الاسترجاع في 22 يناير 2026 .
  7. 1 2 3 "5 مراحل للفقاعة" .
  8. ↑ براون، جيمس ر.؛ مارتينسون، غوستاف؛ بيترسن، بروس س. (2017). "ما الذي يعزز البحث والتطوير؟ أدلة مقارنة من جميع أنحاء العالم". سياسة البحث . 46 (2): 447-462 . doi : 10.1016/j.respol.2016.11.010 .
  9. ↑ براون، جيمس ر.؛ فازاري، ستيفن م.؛ بيترسن، بروس س. (2009). "تمويل الابتكار والنمو: التدفق النقدي، وحقوق الملكية الخارجية، وطفرة البحث والتطوير في التسعينيات". مجلة التمويل . 64 (1): 151-185 . Bibcode : 2009JFin...64..151B . doi : 10.1111/j.1540-6261.2008.01431.x . ISSN 0022-1082 . 
  10. ↑ أشاريا، فيرال؛ شو، تشاوكسيا (2017). "التبعية المالية والابتكار: حالة الشركات العامة مقابل الشركات الخاصة" (ملف PDF) . مجلة الاقتصاد المالي . 124 (2): 223-243 . doi : 10.1016/j.jfineco.2016.02.010 .
  11. ↑ "انهيار سوق الأسهم في نيويورك عام 1929 ينذر بالكساد الكبير" . غولدمان ساكس . تم الاطلاع عليه بتاريخ 11 أغسطس 2025 .
  12. ↑ "تعريف الفقاعة" . إنفستوبيديا . تم الاطلاع عليه بتاريخ 22 يناير 2026 .
  13. ↑ "الفقاعات والبنوك المركزية: منظورات تاريخية" . جامعة برينستون . تم الاطلاع عليه بتاريخ 22 يناير 2026 .
  14. ↑ روبرت إي. رايت، فوبارنوميكس: نظرة خفيفة وجادة على العلل الاقتصادية الأمريكية (بوفالو، نيويورك: بروميثيوس، 2010)، 51-52.
  15. ↑ "دور البنك المركزي في اقتصاد الفقاعة - القسم الأول - غولد إيغل" . gold-eagle.com . 28 مايو 2013. تم الاطلاع عليه بتاريخ 31 أغسطس 2017 .
  16. ↑ "الفقاعة الاقتصادية" . إنفستوبيديا . تم الاطلاع عليه بتاريخ 22 يناير 2026 .
  17. ↑ بوبر، ك. (2013) [1957]. فقر النزعة التاريخية . روتليدج. ISBN 978-1-135-97221-9.
  18. ↑ كتاب "خيمياء التمويل: قراءة عقل السوق" (1987) لجورج سوروس ، الصفحات 27-45
  19. ↑ جورج، سوروس (2008). "الانعكاسية في الأسواق المالية" . النموذج الجديد للأسواق المالية: الأزمة الائتمانية لعام 2008 وما تعنيه ( الطبعة الأولى). بابليك أفيرز. ص 66. ISBN   978-1-58648-683-9.
  20. ↑ مجلة منهجية الاقتصاد ، المجلد 20، العدد 4، 2013: عدد خاص: الانعكاسية والاقتصاد: نظرية جورج سوروس في الانعكاسية ومنهجية العلوم الاقتصادية http://www.tandfonline.com/toc/rjec20/20/4 على سبيل المثال، لاري سامرز، وجو ستيغليتز، وبول فولكر في: فاينانشيال تايمز ، أزمة الائتمان وفقًا لسوروس، 30 يناير 2009. https://www.ft.com/content/9553cce2-eb65-11dd-8838-0000779fd2ac
  21. ↑ كاليتسكي، أناتول (12 أكتوبر 2015). "الصين لا تنهار" . بروجكت سينديكيت . لندن . تم الاطلاع عليه بتاريخ 12 أكتوبر 2015 .
  22. ↑ إنجستيد، توم (2016). "فاما حول الفقاعات" . مجلة الدراسات الاقتصادية . 30 (2): 370-376 . doi : 10.1111/joes.12104 . ISSN 1467-6419 . 
  23. ^ جرينوود ، روبن. شليفر، أندريه؛ أنت يانغ (1 يناير 2019). "فقاعات من أجل فاما" . مجلة الاقتصاد المالي . 131 (1): 20-43 . دوى : 10.1016/j.jfineco.2018.09.002 . ISSN 0304-405X . 
  24. ↑ كومبيتيلو، كريستوفر. "«يرى الناس فقاعات حيث لا وجود لها»: لماذا يعتقد الحائز على جائزة نوبل يوجين فاما أن تحديد الفقاعات في الوقت الفعلي أمر مستحيل، ولماذا يُعدّ التمويل السلوكي خرافة؟ ( بيزنس إنسايدر ، تم الاطلاع عليه في 1 فبراير 2025 ).
  25. ↑ غاربر، بيتر م. (1990). "الفقاعات الأولى الشهيرة" . مجلة وجهات النظر الاقتصادية . 4 (2): 35-54 . doi : 10.1257/jep.4.2.35 . S2CID 154443701 . 
  26. ↑ فروت، كينيث أ.؛ أوبستفيلد، موريس (1991). "الفقاعات الجوهرية: حالة أسعار الأسهم" . المجلة الاقتصادية الأمريكية . 81 : 1189-1214 . doi : 10.3386/w3091 .
  27. ↑ توبول، ريتشارد (1991). "الفقاعات وتقلبات أسعار الأسهم: أثر العدوى التقليدية". المجلة الاقتصادية . 101 (407): 786-800 . doi : 10.2307/2233855 . JSTOR 2233855 . 
  28. 1 2 3 4 تيتر، بريستون؛ ساندبرغ، يورغن (2017). "فك لغز فقاعات الأصول من خلال السرديات". التنظيم الاستراتيجي . 15 (1): 91-99 . doi : 10.1177/1476127016629880 . S2CID 156163200 . 
  29. 1 2 بوكانان، مارك (19 يوليو 2008). "لماذا النظرية الاقتصادية مختلة؟" . مجلة نيو ساينتست . مؤرشف من الأصل في 19 ديسمبر 2008. تم الاطلاع عليه في 15 ديسمبر 2008 .
  30. ↑ سميث، فيرنون ل.؛ سوتشانيك، جيري ل.؛ ويليامز، أرلينغتون و. (1988). "الفقاعات، والانهيارات، والتوقعات الداخلية في أسواق الأصول الفورية التجريبية". Econometrica . 56 (5): 1119–1151 . CiteSeerX 10.1.1.360.174 . doi : 10.2307/1911361 . JSTOR 1911361 .  
  31. ↑ كينغ، رونالد ر.؛ سميث، فيرنون ل.؛ ويليامز، أرلينغتون و.؛ فان بوينينغ، مارك ف. (1993). "متانة الفقاعات والانهيارات في أسواق الأسهم التجريبية". في: داي، ر. هـ.؛ تشين، ب. (محرران). الديناميكيات غير الخطية والاقتصاد التطوري . نيويورك: مطبعة جامعة أكسفورد. ISBN 978-0-19-507859-6.
  32. 1 2 3 ليفين، شين س.؛ زاجاك، إدوارد ج. (27 يونيو 2007). الطبيعة المؤسسية لفقاعات الأسعار (تقرير). SSRN 960178 . 
  33. 1 2 لي، فيفيان؛ نصير، تشارلز ن.؛ بلوت، تشارلز ر. (2001). "فقاعات غير مضاربة في أسواق الأصول التجريبية: غياب المعرفة المشتركة بالعقلانية مقابل اللاعقلانية الفعلية" (ملف PDF) . مجلة Econometrica . 69 (4): 831. doi : 10.1111/1468-0262.00222 . مؤرشف من الأصل (ملف PDF) في 26 سبتمبر 2021. تم الاطلاع عليه في 16 أغسطس 2019 .
  34. ↑ بوراس، إي. (2016). الفقاعات والعدوى في الأسواق المالية، المجلد 1: رؤية تكاملية . سبرينغر. ISBN 978-1-137-35876-9.
  35. ↑ كروغمان، بول (24 أغسطس 2015). "فائض متحرك" . صحيفة نيويورك تايمز . تم الاطلاع عليه بتاريخ 24 أغسطس 2015 .
  36. ↑ ريغولتز، باري (6 ديسمبر 2013). "كيف تُعرّف الفقاعة؟" . بلومبيرغ . تم الاطلاع عليه بتاريخ 11 نوفمبر 2016 .
  37. ↑ هارمون، د؛ لاجي، م؛ دي أغيار، م.أ.م؛ تشينيلاتو، د.د؛ براها، د؛ إبستين، إ.ر؛ وآخرون . (2015). "استباق الأزمات الاقتصادية باستخدام مقاييس الذعر الجماعي" . PLOS ONE . 10 (7) e0131871. Bibcode : 2015PLoSO..1031871H . doi : 10.1371/ journal.pone.0131871 . PMC 4506134. PMID 26185988 .   
  38. ↑ كيم، براندون. "علامة إنذار مبكر محتملة لانهيارات السوق" . وايرد . ISSN 1059-1028 . تاريخ الاسترجاع: 11 أغسطس 2023 . 
  39. ↑ بلودجيت، هنري (ديسمبر 2008). "لماذا تفشل وول ستريت دائمًا؟" . مجلة ذا أتلانتيك . تم الاطلاع عليه بتاريخ 31 أغسطس 2017 .
  40. ↑ «تأتي الموجات: الارتفاع العالمي في أسعار المنازل هو أكبر فقاعة في التاريخ. استعدوا للألم الاقتصادي عند انفجارها» . مجلة الإيكونوميست . 16 يونيو 2005. الارتفاع العالمي في أسعار المنازل هو أكبر فقاعة في التاريخ. استعدوا للألم الاقتصادي عند انفجارها.
  41. ↑ "دور التغطية الإعلامية في تكوين الفقاعات" . مجلة التمويل السلوكي والتجريبي . 2022. تم الاطلاع عليه بتاريخ 22 يناير 2026 .
  42. ↑ كيندلبرغر، تشارلز (13 ديسمبر 2001). الهوس والذعر والانهيارات: تاريخ الأزمات المالية ( الطبعة الرابعة). بالغراف ماكميلان المملكة المتحدة. الصفحات 13-22 . ISBN   978-0-333-97029-4.
  43. ↑ أودليزكو، أندرو. "هوس السكك الحديدية البريطانية في أربعينيات القرن التاسع عشر" (ملف PDF) . جامعة مينيسوتا . تم الاطلاع عليه بتاريخ 29 نوفمبر 2018 .
  44. ↑ تاكيت، ديفيد؛ تافلر، ريتشارد. "تفسير تحليلي نفسي لتقييمات أسهم شركات الإنترنت" . SSRN . تم الاطلاع عليه بتاريخ 29 نوفمبر 2018 .
  45. ↑ "بلومبيرغ - باري ريثولز - كيف تُعرّف الفقاعة وهل نحن في واحدة الآن؟ ديسمبر 2013" . Bloomberg.com . 6 ديسمبر 2013. مؤرشف من الأصل في 15 أبريل 2016. تم الاطلاع عليه في 31 أغسطس 2017 .
  46. ↑ ليونهاردت، ديفيد (25 أغسطس 2015). "جزء من المشكلة: أسعار الأسهم مرتفعة" . صحيفة نيويورك تايمز . تم الاطلاع عليه بتاريخ 31 أغسطس 2017 .
  47. ↑ "معهد ليفي - هايمان مينسكي - فرضية عدم الاستقرار المالي - مايو 1992" (ملف PDF) . تم الاطلاع عليه بتاريخ 31 أغسطس 2017 .
  48. ↑ كروغمان، بول (24 أغسطس 2015). "فائض متداول" . صحيفة نيويورك تايمز . تم الاطلاع عليه بتاريخ 31 أغسطس 2017 .
  49. ↑ "احصل على التقرير: الاستنتاجات: لجنة التحقيق في الأزمة المالية" . fcic.law.stanford.edu . تم الاطلاع عليه بتاريخ 31 أغسطس 2017 .

للمزيد من القراءة