الرافعة المالية (التمويل)

في مجال التمويل ، الرافعة المالية، والمعروفة أيضًا باسم التروس، هي أي تقنية تتضمن اقتراض الأموال لشراء استثمار .

يُطلق على الرافعة المالية اسم رافعة في الفيزياء، تعمل على تضخيم قوة إدخال صغيرة إلى قوة إخراج أكبر، لأن الرافعة المالية الناجحة تعمل على تضخيم المبالغ الصغيرة من المال اللازمة للاقتراض إلى مبالغ كبيرة من الربح. ومع ذلك، فإن هذه التقنية تنطوي أيضًا على مخاطر عالية تتمثل في عدم القدرة على سداد قرض كبير. عادةً، يضع المُقرض حدًا لمقدار المخاطرة التي يكون مستعدًا لتحملها ويضع حدًا لمقدار الرافعة المالية التي سيسمح بها، ويتطلب توفير الأصول المكتسبة كضمان للقرض .

يتيح الاستدانة مضاعفة المكاسب. ^[1] من ناحية أخرى، تتضاعف الخسائر أيضًا، وهناك خطر يتمثل في أن الاستدانة قد تؤدي إلى خسارة إذا تجاوزت تكاليف التمويل الدخل من الأصل، أو انخفضت قيمة الأصل.

يمكن أن ينشأ الاستدانة في عدد من المواقف. الأوراق المالية مثل الخيارات والعقود الآجلة هي رهانات رافعة مالية فعالة بين الأطراف حيث يتم اقتراض الأصل ضمناً وإقراضه بأسعار فائدة سندات الخزانة القصيرة الأجل للغاية. ^{[2] يستفيد أصحاب} الأسهم في الشركات من استثماراتهم من خلال جعل الشركة تقترض جزءًا من التمويل المطلوب. وكلما زاد اقتراضها، قل ما تحتاجه من الأسهم، وبالتالي يتم تقاسم أي أرباح أو خسائر بين قاعدة أصغر وتكون أكبر نسبيًا نتيجة لذلك. ^[3] تستفيد الشركات من عملياتها باستخدام مدخلات التكلفة الثابتة عندما يُتوقع أن تكون الإيرادات متغيرة. ستؤدي الزيادة في الإيرادات إلى زيادة أكبر في الربح التشغيلي . ^{[4] [5] قد تستفيد} صناديق التحوط من أصولها من خلال تمويل جزء من محافظها بالعائدات النقدية من البيع على المكشوف لمراكز أخرى.

قبل ثمانينيات القرن العشرين، كانت الحدود الكمية المفروضة على الروافع المالية للبنوك نادرة. كانت البنوك في أغلب البلدان تفرض متطلب احتياطي ، وهو جزء من الودائع المطلوب الاحتفاظ بها في صورة سائلة، وعادة ما تكون معادن ثمينة أو أوراق مالية حكومية أو ودائع. وهذا لا يحد من الروافع المالية. ومتطلب رأس المال هو جزء من الأصول المطلوب تمويلها في شكل أسهم أو أوراق مالية شبيهة بالأسهم. ورغم الخلط بين هذين الأمرين في كثير من الأحيان، فإنهما في الواقع متعارضان. ومتطلب الاحتياطي هو جزء من بعض الالتزامات (من الجانب الأيمن من الميزانية العمومية) التي يجب الاحتفاظ بها كنوع معين من الأصول (من الجانب الأيسر من الميزانية العمومية). ومتطلب رأس المال هو جزء من الأصول (من الجانب الأيسر من الميزانية العمومية) التي يجب الاحتفاظ بها كنوع معين من الالتزامات أو الأسهم (من الجانب الأيمن من الميزانية العمومية). وقبل ثمانينيات القرن العشرين، فرضت الهيئات التنظيمية عادة متطلبات رأس مال تقديرية، وكان من المفترض أن يكون البنك "ممولاً بشكل كافٍ"، لكن هذه لم تكن قواعد موضوعية. ^[6]

بدأت الهيئات التنظيمية الوطنية في فرض متطلبات رأس المال الرسمية في ثمانينيات القرن العشرين، وبحلول عام 1988 أصبحت أغلب البنوك المتعددة الجنسيات الكبرى ملزمة بمعايير بازل 1. وقد صنفت بازل 1 الأصول إلى خمس فئات من المخاطر، وفرضت متطلبات رأس مال دنيا لكل منها. وهذا يحد من الرافعة المالية المحاسبية. فإذا كان البنك ملزماً بالاحتفاظ برأس مال بنسبة 8% مقابل أحد الأصول، فإن هذا يعادل حد الرافعة المالية المحاسبية 1/.08 أو 12.5 إلى 1. ^[7]

ورغم أن اتفاقية بازل الأولى تنسب إليها عموماً تحسين إدارة المخاطر المصرفية، فإنها عانت من عيبين رئيسيين. فهي لم تشترط رأس المال لتغطية كافة المخاطر خارج الميزانية العمومية (كانت هناك أحكام غير دقيقة للمشتقات المالية، ولكن لم يكن الأمر كذلك بالنسبة لبعض المخاطر الأخرى خارج الميزانية العمومية)، كما شجعت البنوك على اختيار الأصول الأكثر خطورة في كل فئة (على سبيل المثال، كان متطلب رأس المال هو نفسه بالنسبة لجميع القروض للشركات، سواء للشركات الراسخة أو تلك التي تقترب من الإفلاس، وكان متطلب القروض الحكومية صفراً). ^[6]

بدأ العمل على بازل 2 في أوائل تسعينيات القرن العشرين وتم تنفيذه على مراحل بدءًا من عام 2005. حاول بازل 2 الحد من الرافعة المالية الاقتصادية بدلاً من الرافعة المالية المحاسبية. لقد ألزم البنوك المتقدمة بتقدير مخاطر مراكزها وتخصيص رأس المال وفقًا لذلك. في حين أن هذا أكثر عقلانية من الناحية النظرية، إلا أنه أكثر عرضة لخطأ التقدير، سواء الصادق أو الانتهازي. ^[7] أدى الأداء الضعيف للعديد من البنوك أثناء الأزمة المالية 2007-2009 إلى دعوات لإعادة فرض حدود الرافعة المالية، والتي يقصد بها معظم الناس حدود الرافعة المالية المحاسبية، إذا كانوا يفهمون التمييز على الإطلاق. ومع ذلك، في ضوء المشاكل المتعلقة ببازل 1، يبدو من المرجح استخدام نوع من الهجين من الرافعة المالية المحاسبية والنظرية، وسيتم فرض حدود الرافعة المالية بالإضافة إلى حدود الرافعة المالية الاقتصادية لبازل 2، وليس بدلاً منها. ^[8]

الأزمة المالية في 2007-2008 ، مثل العديد من الأزمات المالية السابقة، ألقي اللوم فيها جزئيًا على الاستدانة المفرطة. كان لدى المستهلكين في الولايات المتحدة والعديد من البلدان المتقدمة الأخرى مستويات عالية من الديون نسبة إلى أجورهم وقيمة الأصول المضمونة. عندما انخفضت أسعار المساكن، وعادت أسعار الفائدة على الديون إلى الارتفاع، وفصلت الشركات موظفيها، لم يعد المقترضون قادرين على تحمل أقساط الديون، ولم يعد المقرضون قادرين على استرداد رأس مالهم عن طريق بيع الضمانات. كانت المؤسسات المالية شديدة الاستدانة. على سبيل المثال، أظهرت ليمان براذرز في بياناتها المالية السنوية الأخيرة استدانة محاسبية بلغت 31.4 مرة (691 مليار دولار في الأصول مقسومة على 22 مليار دولار في حقوق المساهمين). ^[9] قرر فاحص الإفلاس أنطون ر. فالوكاس أن الاستدانة المحاسبية الحقيقية كانت أعلى: فقد تم التقليل من شأنها بسبب المعالجات المحاسبية المشكوك فيها بما في ذلك ما يسمى إعادة الشراء 105 (المسموح به من قبل إرنست ويونغ ). ^[10] كانت الاستدانة الاسمية للبنوك أكثر من ضعف ذلك، بسبب المعاملات خارج الميزانية العمومية . في نهاية عام 2007، كان لدى ليمان 738 مليار دولار من المشتقات الاسمية بالإضافة إلى الأصول المذكورة أعلاه، بالإضافة إلى التعرضات الكبيرة خارج الميزانية العمومية للكيانات ذات الأغراض الخاصة، والمركبات الاستثمارية المنظمة والقنوات، بالإضافة إلى التزامات الإقراض المختلفة، والمدفوعات التعاقدية والالتزامات الطارئة. ^[9] من ناحية أخرى، كان ما يقرب من نصف الميزانية العمومية لشركة ليمان يتألف من مراكز تعويضية وثيقة وأصول منخفضة المخاطر للغاية، مثل الودائع التنظيمية. وأكدت الشركة على "الاستدانة الصافية"، والتي استبعدت هذه الأصول. وعلى هذا الأساس، احتفظت ليمان بـ 373 مليار دولار من "الأصول الصافية" و"نسبة الاستدانة الصافية" 16.1. ^[9]

في حين أن الرافعة المالية تعظم الأرباح عندما تعوض العائدات من الأصول أكثر من تكاليف الاقتراض، فقد تعظم أيضًا الخسائر. قد تواجه الشركة التي تقترض الكثير من المال الإفلاس أو التخلف عن السداد أثناء ركود الأعمال، في حين قد تنجو الشركة الأقل استدانة. سيخسر المستثمر الذي يشتري سهمًا بهامش 50٪ 40٪ إذا انخفض السهم بنسبة 20٪؛ ^[11] أيضًا في هذه الحالة قد لا يتمكن الشخص المعني من استرداد الخسارة الإجمالية الكبيرة التي تكبدها.

قد تعتمد المخاطر على التقلبات في قيمة الأصول المضمونة. وقد يطلب السماسرة أموالاً إضافية عندما تنخفض قيمة الأوراق المالية المحتفظ بها. وقد ترفض البنوك تجديد الرهن العقاري عندما تنخفض قيمة العقارات إلى ما دون أصل الدين. وحتى إذا كانت التدفقات النقدية والأرباح كافية للحفاظ على تكاليف الاقتراض المستمرة، فقد يتم استدعاء القروض.

وقد يحدث هذا بالضبط في وقت حيث تكون السيولة في السوق ضئيلة، أي ندرة المشترين، ومبيعات الآخرين تؤدي إلى انخفاض الأسعار. وهذا يعني أنه مع انخفاض سعر السوق، ترتفع نسبة الرافعة المالية إلى قيمة الأسهم المعدلة، مما يؤدي إلى مضاعفة الخسائر مع استمرار انخفاض الأسعار. وقد يؤدي هذا إلى الخراب السريع، فحتى إذا كان انخفاض قيمة الأصول الأساسية خفيفًا أو مؤقتًا ^[11]، فقد يكون تمويل الدين قصير الأجل فقط، وبالتالي يستحق السداد الفوري. ويمكن التخفيف من المخاطر من خلال التفاوض على شروط الرافعة المالية، من خلال الحفاظ على القدرة غير المستخدمة للاقتراض الإضافي، ومن خلال الاستفادة من الأصول السائلة فقط ^[12] والتي قد يتم تحويلها بسرعة إلى نقود.

ولكن هناك افتراض ضمني في هذا الحساب، وهو أن الأصل الأساسي الذي يتم رفعه هو نفس الأصل غير المرفوع بالرافعة المالية. فإذا اقترضت شركة أموالاً لتحديث خط إنتاجها أو إضافته أو التوسع دولياً، فإن الربح التجاري الإضافي من التنويع الإضافي قد يعوض أكثر من المخاطر الإضافية الناجمة عن الرافعة المالية. ^[11] أو إذا استخدم المستثمر جزءاً من محفظته لتمويل عقود مؤشر الأسهم الآجلة (عالية المخاطر) ووضع الباقي في صندوق سوق النقد منخفض المخاطر، فقد يكون لديه نفس التقلب والعائد المتوقع كمستثمر في صندوق مؤشر الأسهم منخفض المخاطر وغير المرفوع بالرافعة المالية. ^[12] أو إذا تم الاحتفاظ بالمراكز الطويلة والقصيرة من خلال استراتيجية تداول الأسهم الثنائية، فإن الرافعة المالية الاقتصادية المطابقة والتعويضية قد تخفض مستويات المخاطر الإجمالية.

وعلى هذا فإن إضافة الرافعة المالية إلى أصل معين يضيف دائماً إلى المخاطر، ولكن ليس من الصحيح أن الشركة أو الاستثمار الذي يعتمد على الرافعة المالية يكون دائماً أكثر خطورة من غيره. والواقع أن العديد من صناديق التحوط التي تعتمد على الرافعة المالية بدرجة عالية تتمتع بتقلبات أقل في العائد مقارنة بصناديق السندات التي لا تعتمد على الرافعة المالية، ^[12] وعادة ما تكون أسهم المرافق العامة المنخفضة المخاطر المثقلة بالديون أقل خطورة من أسهم شركات التكنولوجيا عالية المخاطر التي لا تعتمد على الرافعة المالية . ^[11]

يُستخدم مصطلح الرافعة المالية بشكل مختلف في الاستثمارات والتمويل المؤسسي ، وله تعريفات متعددة في كل مجال. ^[13]

الرافعة المالية المحاسبية هي إجمالي الأصول مقسومًا على إجمالي الأصول مطروحًا منه إجمالي الالتزامات . ^[14]

بموجب اتفاقية بازل 3 ، من المتوقع أن تحافظ البنوك على نسبة رافعة مالية تتجاوز 3%. وتُعرف النسبة بأنها

${\displaystyle {\frac {\mbox{رأس المال من المستوى الأول}}{\mbox{إجمالي التعرض}}}}$.

هنا يتم تعريف التعرض على نطاق واسع ويشمل البنود خارج الميزانية العمومية و"الإضافات" المشتقة، في حين يقتصر رأس المال من المستوى الأول على "رأس المال الأساسي" للبنك. انظر بازل 3 § نسبة الرفع المالي

الرافعة المالية الاسمية هي إجمالي المبلغ الاسمي للأصول بالإضافة إلى إجمالي المبلغ الاسمي للخصوم مقسومًا على حقوق الملكية. ^[1]

الرافعة المالية الاقتصادية هي تقلب الأسهم مقسومًا على تقلب الاستثمار غير الممول في نفس الأصول. ^[11] على سبيل المثال، افترض أن أحد الأطراف يشتري 100 دولار من سند خزانة ثابت لمدة 10 سنوات ويدخل في مبادلة سعر فائدة ثابت مقابل سعر فائدة متغير لمدة 10 سنوات لتحويل المدفوعات إلى سعر فائدة متغير. المشتق خارج الميزانية العمومية ، لذلك يتم تجاهله للرافعة المالية المحاسبية. وبالتالي فإن الرافعة المالية المحاسبية هي 1 إلى 1. المبلغ الاسمي للمبادلة يُحسب للرافعة المالية الاسمية، لذا فإن الرافعة المالية الاسمية هي 2 إلى 1. تزيل المبادلة معظم المخاطر الاقتصادية لسند الخزانة، لذا فإن الرافعة المالية الاقتصادية تقترب من الصفر.

${\displaystyle {\text{Degree of Operating Leverage}}={\frac {\mathrm {EBIT\;+\;Fixed\;Costs} }{\mathrm {EBIT} }}}$

${\displaystyle {\text{Degree of Financial Leverage}}={\frac {\mathrm {EBIT} }{\mathrm {EBIT} -{\text{Total Interest Expense}}}}}$

${\displaystyle {\text{Degree of Combined Leverage}}={\text{DOL}}\times {\text{DFL}}={\frac {\mathrm {EBIT} +{\text{Fixed Costs}}}{\mathrm {EBIT} -{\text{Total Interest Expense}}}}}$

هناك عدة طرق لتعريف الرافعة التشغيلية، وأكثرها شيوعًا. ^[15] هي:

${\displaystyle {\begin{aligned}{\text{Operating leverage}}&={\frac {{\text{Revenue}}-{\text{Variable Cost}}}{{\text{Revenue}}-{\text{Variable Cost}}-{\text{Fixed Cost}}}}={\frac {{\text{Revenue}}-{\text{Variable Cost}}}{\text{Operating Income}}}\end{aligned}}}$

يتم تعريف الرافعة المالية عادة على النحو التالي: ^{[14] [16]}

${\displaystyle {\text{Financial leverage}}={\frac {\text{Total Debt}}{\text{Shareholders' Equity}}}}$

بالنسبة للغرباء، من الصعب حساب الرافعة المالية التشغيلية حيث لا يتم الكشف عن التكاليف الثابتة والمتغيرة عادةً. في محاولة لتقدير الرافعة المالية التشغيلية، يمكن للمرء استخدام النسبة المئوية للتغير في الدخل التشغيلي لتغير بنسبة واحد بالمائة في الإيرادات. ^[17] يُطلق على حاصل الاثنين الرافعة المالية الإجمالية، ^[18] ويقدر النسبة المئوية للتغير في صافي الدخل لتغير بنسبة واحد بالمائة في الإيرادات. ^[19]

هناك عدة أشكال مختلفة لكل من هذه التعريفات، ^[20] وعادة ما يتم تعديل البيانات المالية قبل حساب القيم. ^[14] وعلاوة على ذلك، هناك اتفاقيات خاصة بالصناعة تختلف إلى حد ما عن المعالجة المذكورة أعلاه. ^[21]

• نفوذ القسيمة
• الرافعة المالية محلية الصنع
• شراء بالاستدانة
• الهامش (التمويل)
• الرافعة التشغيلية
• اتفاقية إعادة الشراء

1. بارترام، سونكه م.؛ براون، جريجوري دبليو.؛ والر، ويليام (أغسطس 2015). "ما مدى أهمية المخاطر المالية؟". مجلة التحليل المالي والكمي . 50 (4): 801-824. doi : 10.1017/S0022109015000216 . SSRN  2307939.