نظام مصرفي موازي

📅 آخر تحديث: ٣ أغسطس ٢٠٢٦
✍️ نُشر في: ٣ أغسطس ٢٠٢٦
📷 يحتوي على 1 صور
الموسوعة الحرة

يُعرَّف نظام الظل المصرفي بأنه مجموعة من المؤسسات المالية غير المصرفية التي تقدم خدمات مماثلة للخدمات المصرفية التجارية التقليدية ، ولكنها تعمل خارج نطاق الأنظمة المصرفية المعتادة . [ 1 ] [ 2 ] وتشير تقديرات مؤسسة ستاندرد آند بورز العالمية إلى أن نظام الظل المصرفي امتلك، بنهاية عام 2022، أصولاً مالية تُقدَّر بنحو 63 تريليون دولار أمريكي في مناطق رئيسية حول العالم، وهو ما يُمثل 78% من الناتج المحلي الإجمالي العالمي، مقارنةً بـ 28 تريليون دولار أمريكي و68% من الناتج المحلي الإجمالي العالمي في عام 2009. [ 3 ]

تشمل أمثلة المؤسسات المالية غير المصرفية صناديق التحوط ، وشركات التأمين ، ومحلات الرهونات ، ومصدري الشيكات المصرفية ، ومواقع صرف الشيكات ، وقروض يوم الدفع ، ومكاتب الصرافة ، ومؤسسات القروض الصغيرة . [ 4 ] [ 5 ] ويُعتبر مصطلح "الخدمات المصرفية الموازية" مصطلحًا ازدرائيًا من قِبل البعض، وقد اقتُرح مصطلح " التمويل القائم على السوق " كبديل. [ 6 ]

قدّم رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي السابق ، بن برنانكي، التعريف التالي في نوفمبر 2013:

يتألف النظام المصرفي الموازي، كما هو مُعرّف عادةً، من مجموعة متنوعة من المؤسسات والأسواق التي تُؤدي، مجتمعةً، وظائف مصرفية تقليدية، ولكن خارج النظام التقليدي للمؤسسات الإيداعية الخاضعة للتنظيم، أو بطرق لا ترتبط به إلا بشكل غير مباشر. ومن الأمثلة على المكونات المهمة للنظام المصرفي الموازي: أدوات التوريق ، وقنوات الأوراق التجارية المدعومة بالأصول ، وصناديق سوق المال ، وأسواق اتفاقيات إعادة الشراء ، وبنوك الاستثمار ، وشركات الرهن العقاري [ 7 ].

ازدادت أهمية الخدمات المصرفية الموازية لتنافس الخدمات المصرفية التقليدية، وكانت عاملاً في أزمة الرهن العقاري الثانوي في الفترة 2007-2008 والركود العالمي الذي تلاها . [ 8 ] [ 9 ] [ 10 ] [ 2 ]

ملخص

صاغ بول ماكولي، من شركة إدارة الاستثمار بيمكو، مصطلح "الخدمات المصرفية الموازية". [ 9 ] ويُقال أحيانًا إن الخدمات المصرفية الموازية تشمل كيانات مثل صناديق التحوط ، وصناديق سوق المال ، ومركبات الاستثمار المهيكلة ، وصناديق الاستثمار الائتماني، والصناديق المتداولة في البورصة ، وصناديق التحوط الائتماني ، وصناديق الأسهم الخاصة ، ووسطاء الأوراق المالية ، ومقدمي التأمين الائتماني ، وشركات التوريق والتمويل. [ 11 ] ومع ذلك، لا يزال معنى ونطاق الخدمات المصرفية الموازية محل جدل في الأدبيات الأكاديمية. [ 9 ] في الصين، ترتبط أنشطة الخدمات المصرفية الموازية ارتباطًا وثيقًا بالبنوك التجارية، وتشمل قروض الثقة، والقروض الموكلة، وسندات القبول المصرفية غير المخصومة، والمنتجات المالية، والمعاملات بين البنوك. غالبًا ما تخضع هذه الأنشطة لرقابة ضعيفة ومحدودة النطاق مقارنةً بالأنشطة المدرجة في الميزانية العمومية والتي تخضع لرقابة مشددة. [ 12 ]

بحسب هيرفيه حنون، نائب المدير العام لبنك التسويات الدولية ، قد تُجري البنوك الاستثمارية والتجارية جزءًا كبيرًا من أعمالها في نظام الظل المصرفي، على الرغم من أن معظمها لا يُصنّف ضمن مؤسسات الظل المصرفي. [ 13 ] [ 14 ] وقد ذكر خبير واحد على الأقل في مجال التنظيم المالي أن المؤسسات المصرفية الخاضعة للتنظيم هي أكبر بنوك الظل. [ 15 ]

تخضع الأنشطة الأساسية للبنوك الاستثمارية للتنظيم والرقابة من قبل البنوك المركزية والمؤسسات الحكومية الأخرى، إلا أن من الممارسات الشائعة لدى هذه البنوك إجراء العديد من معاملاتها بطرق لا تظهر في ميزانياتها العمومية التقليدية، وبالتالي لا تكون مرئية للجهات التنظيمية أو المستثمرين غير المتمرسين. على سبيل المثال، قبل الأزمة المالية عام 2008 ، كانت البنوك الاستثمارية تمول الرهون العقارية من خلال عمليات توريق خارج الميزانية العمومية ( مثل برامج الأوراق التجارية المدعومة بالأصول )، وتتحوط من المخاطر من خلال مقايضات التخلف عن سداد الائتمان خارج الميزانية العمومية . قبل الأزمة المالية عام 2008 ، كانت البنوك الاستثمارية الكبرى تخضع لتنظيم أقل صرامة بكثير من البنوك الإيداعية. في عام 2008، تحولت بنوك مورغان ستانلي وغولدمان ساكس الاستثمارية إلى شركات قابضة مصرفية ، واستحوذت شركات قابضة مصرفية على ميريل لينش وبير ستيرنز ، وأعلنت ليمان براذرز إفلاسها ، مما أدخل فعلياً أكبر البنوك الاستثمارية في نطاق البنوك الإيداعية الخاضعة للتنظيم.

شهد حجم المعاملات في النظام المصرفي الموازي نموًا هائلًا بعد عام 2000. إلا أن الأزمة المالية لعام 2008 حدّت من هذا النمو ، وانخفض حجمه لفترة وجيزة، سواء في الولايات المتحدة أو في بقية أنحاء العالم. [ 16 ] [ 17 ] في عام 2007، قدّر مجلس الاستقرار المالي حجم النظام المصرفي الموازي في الولايات المتحدة بنحو 25 تريليون دولار ، ولكن بحلول عام 2011 أشارت التقديرات إلى انخفاضه إلى 24 تريليون دولار. [ 18 ] وعلى الصعيد العالمي، وجدت دراسة أجريت على أكبر 11 نظامًا مصرفيًا موازيًا وطنيًا أن إجمالي حجمها بلغ 50 تريليون دولار في عام 2007، ثم انخفض إلى 47 تريليون دولار في عام 2008، ولكنه ارتفع بحلول أواخر عام 2011 إلى 51 تريليون دولار، أي أعلى بقليل من حجمها المُقدّر قبل الأزمة. بلغ إجمالي حجم النظام المصرفي الموازي العالمي حوالي 60 تريليون دولار (ما يعادل 82.3 تريليون دولار تقريبًا في عام 2024 ) في أواخر عام 2011. [ 16 ] وفي نوفمبر 2012، أفادت بلومبيرغ، في تقرير لمجلس الاستقرار المالي، بزيادة حجم النظام المصرفي الموازي إلى حوالي 67 تريليون دولار. [ 19 ] ولا يزال من غير الواضح إلى أي مدى تشمل مختلف مقاييس النظام المصرفي الموازي أنشطة البنوك الخاضعة للتنظيم، مثل اقتراض البنوك في سوق إعادة الشراء وإصدار الأوراق التجارية المدعومة بالأصول التي ترعاها البنوك. وتُعد البنوك، على سبيل المثال، أكبر مُصدري الأوراق التجارية في الولايات المتحدة. 

اعتبارًا من عام 2013تشير الأبحاث الأكاديمية إلى أن الحجم الحقيقي لنظام الظل المصرفي ربما تجاوز 100 تريليون دولار (حوالي 135.00 دولار في عام 2024 ) في عام 2012. [ 20 ] ووفقًا لمجلس الاستقرار المالي، نما حجم القطاع إلى 100 تريليون دولار (حوالي 128.00 دولار في عام 2024 ) في عام 2016. [ 21 ]

شهدت أنشطة البنوك التقليدية غير الرسمية نموًا سريعًا في الصين خلال الفترة 2002-2018، إلا أن الولايات المتحدة وكندا لا تزالان تتصدران مؤشر متوسط ​​الخدمات المصرفية غير الرسمية بفارق كبير. [ 22 ] وفي عام 2024، تجاوزت قيمة القروض التي قدمتها المؤسسات المالية الأمريكية للبنوك غير الرسمية تريليون دولار. [ 23 ] [ 24 ]

الكيانات التي تشكل النظام

لا تمتلك المؤسسات الموازية عادةً تراخيص مصرفية ؛ فهي لا تقبل الودائع كما تفعل البنوك ، وبالتالي لا تخضع لنفس اللوائح. [ 9 ] تشمل الكيانات القانونية المعقدة التي يتألف منها هذا النظام صناديق التحوط ، ومركبات الاستثمار المهيكلة ، وقنوات الكيانات ذات الأغراض الخاصة ، وصناديق سوق النقد ، وأسواق اتفاقيات إعادة الشراء ، وغيرها من المؤسسات المالية غير المصرفية . [ 25 ] ترعى البنوك العديد من كيانات الخدمات المصرفية الموازية أو ترتبط بها من خلال شركاتها التابعة أو شركاتها القابضة. [ 9 ] وقد أُثيرت تساؤلات حول إدراج صناديق سوق النقد ضمن تعريف الخدمات المصرفية الموازية نظرًا لهيكلها البسيط نسبيًا وطبيعتها الخاضعة لتنظيمات صارمة وغير الممولة بالرافعة المالية، والتي تُعتبر أكثر أمانًا وسيولة وشفافية من البنوك.

تُعدّ مؤسسات الظل المصرفية عادةً وسيطاً بين المستثمرين والمقترضين. فعلى سبيل المثال، قد يرغب مستثمر مؤسسي ، كصندوق تقاعد، في إقراض المال، بينما قد تبحث شركة عن تمويل للاقتراض. تقوم مؤسسة الظل المصرفية بتحويل الأموال من المستثمر (أو المستثمرين) إلى الشركة، مستفيدةً إما من الرسوم أو من فرق أسعار الفائدة بين ما تدفعه للمستثمر (أو المستثمرين) وما تحصل عليه من المقترض. [ 9 ]

وصف هيرفيه حنون، نائب المدير العام لبنك التسويات الدولية، هيكل نظام الظل المصرفي هذا في المؤتمر السنوي لمركز أبحاث وتدريب البنوك المركزية في جنوب شرق آسيا (SEACEN). [ 13 ]

مع تطور نموذج التمويل الموجه نحو التوزيع ، بات بإمكان البنوك والمؤسسات المالية الأخرى منح القروض للمقترضين، ثم تجميع هذه القروض في أوراق مالية مدعومة بأصول ( ABSs ) وسندات دين مضمونة ( CDOs ) وأوراق تجارية مدعومة بأصول (ABCPs) وصناديق استثمار مهيكلة (SIVs). تُقسّم هذه الأوراق المالية المجمعة إلى شرائح مختلفة ، حيث تُخصص الشرائح ذات التصنيف الائتماني العالي للمستثمرين الأكثر حذرًا، بينما تُخصص الشرائح الأقل تصنيفًا للمستثمرين الأكثر جرأة.

— حنون، 2008

بلغت قيمة هذا القطاع ما يقدر بنحو 60 تريليون دولار في عام 2010، مقارنة بتقديرات مجلس الاستقرار المالي السابقة البالغة 27 تريليون دولار في عام 2002. [ 18 ] [ 26 ] في حين انخفضت أصول القطاع خلال الأزمة المالية لعام 2008 ، فقد عادت منذ ذلك الحين إلى ذروتها قبل الأزمة [ 27 ] باستثناء الولايات المتحدة حيث انخفضت بشكل كبير.

استخدمت ورقة بحثية صدرت عام 2013 من قبل فياشي وآخرون تحليلًا إحصائيًا يعتمد على الانحراف عن توزيع زيبف لأحجام أكبر الكيانات المالية في العالم للاستنتاج بأن حجم نظام الظل المصرفي ربما تجاوز 100 تريليون دولار (حوالي 135 مليار دولار في عام 2024 ) في عام 2012. [ 20 ] [ 28 ] 

ثمة مخاوف من أن المزيد من الشركات قد تنتقل إلى نظام الظل المصرفي، في ظل سعي الجهات التنظيمية إلى تعزيز النظام المالي من خلال تشديد القواعد المصرفية. [ 27 ]

الدور في النظام المالي وطريقة العمل

على غرار البنوك التقليدية، توفر البنوك غير المصرفية الائتمان وتساهم عمومًا في زيادة سيولة القطاع المالي. إلا أنها، على عكس منافسيها الأكثر تنظيمًا، تفتقر إلى إمكانية الوصول إلى تمويل البنوك المركزية أو شبكات الأمان مثل تأمين الودائع وضمانات الديون . [ 9 ] [ 27 ] [ 29 ] وعلى عكس البنوك التقليدية، لا تقبل البنوك غير المصرفية الودائع. بل تعتمد على التمويل قصير الأجل المُقدم إما عن طريق الأوراق التجارية المدعومة بأصول أو عن طريق سوق إعادة الشراء، حيث يقدم المقترضون ضمانات مقابل قرض نقدي، من خلال آلية بيع هذه الضمانات إلى المُقرض والاتفاق على إعادة شرائها في وقت مُحدد لاحقًا بسعر مُحدد. [ 27 ] أما صناديق سوق المال فلا تعتمد على التمويل قصير الأجل؛ بل هي عبارة عن محافظ استثمارية توفر هذا التمويل من خلال الاستثمار في أدوات الدين قصيرة الأجل الصادرة عن البنوك والشركات والحكومات المحلية والولائية وغيرها من المقترضين. يعمل قطاع الخدمات المصرفية الموازية في القطاعات المالية الأمريكية والأوروبية والصينية، [ 30 ] [ 31 ] وفي ما يُنظر إليه على أنه ملاذات ضريبية حول العالم. [ 27 ] يمكن أن تشارك هذه الخدمات في تقديم قروض طويلة الأجل كالقروض العقارية، مما يُسهّل الائتمان في النظام المالي من خلال التوفيق بين المستثمرين والمقترضين بشكل فردي أو من خلال الانضمام إلى سلسلة تضم كيانات عديدة، قد يكون بعضها بنوكًا تقليدية. [ 27 ] وبفضل هيكلها المتخصص، تستطيع هذه الخدمات أحيانًا تقديم الائتمان بتكلفة أقل من البنوك التقليدية. [ 27 ] تُعرّف دراسة رئيسية أجراها صندوق النقد الدولي الوظيفتين الأساسيتين لنظام الخدمات المصرفية الموازية بأنهما التوريق - لإنشاء أصول آمنة، والوساطة في الضمانات - للمساعدة في تقليل مخاطر الطرف المقابل وتسهيل المعاملات المضمونة. [ 32 ] في الولايات المتحدة، قبل الأزمة المالية عام 2008 ، تفوّق نظام الخدمات المصرفية الموازية على النظام المصرفي النظامي في تقديم القروض لمختلف أنواع المقترضين؛ بما في ذلك الشركات، ومشتري المنازل والسيارات، والطلاب، ومستخدمي الائتمان. [ 33 ] نظرًا لأنها غالبًا ما تكون أقل نفورًا من المخاطرة من البنوك العادية، فإن الكيانات من نظام الظل المصرفي تقدم أحيانًا قروضًا للمقترضين الذين قد يتم رفض منحهم الائتمان لولا ذلك.[ 27 ] تعتبر صناديق سوق المال أكثر نفورًا من المخاطرة من البنوك العادية وبالتالي تفتقر إلى هذه الخاصية المتعلقة بالمخاطرة.

المخاطر المرتبطة بالخدمات المصرفية الموازية

تُعتبر الرافعة المالية (الوسيلة التي تُضاعف بها البنوك المخاطر وتُوزّعها) سمةً رئيسيةً للمخاطر في البنوك غير المصرفية، وكذلك في البنوك التقليدية. أما صناديق سوق المال فهي غير مُعتمدة على الرافعة المالية، وبالتالي لا تنطوي على هذه السمة. يُمكن أن تُهدد البنوك غير المصرفية الاستقرار المالي في البلدان التي تنتشر فيها. [ 22 ]

المحاولات الأخيرة لتنظيم نظام الظل المصرفي

كان من المقرر الانتهاء من وضع التوصيات المقدمة لقادة مجموعة العشرين بشأن تنظيم البنوك الموازية بحلول نهاية عام 2012. وتدرس الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي بالفعل وضع قواعد لزيادة تنظيم مجالات مثل التوريق وصناديق سوق المال، على الرغم من أن الحاجة إلى إصلاحات صناديق سوق المال قد أُثيرت حولها تساؤلات في الولايات المتحدة في ضوء الإصلاحات التي اعتمدتها هيئة الأوراق المالية والبورصات في عام 2010. واقترح صندوق النقد الدولي أن تكون أولويتا السياسة هما الحد من الآثار غير المباشرة لنظام البنوك الموازية على النظام المصرفي الرئيسي، والحد من التقلبات الدورية والمخاطر النظامية داخل نظام البنوك الموازية نفسه. [ 32 ]

سيقر قادة مجموعة العشرين الذين يجتمعون في روسيا في سبتمبر 2013، اللوائح العالمية الجديدة لمجلس الاستقرار المالي (FSB) لأنظمة الظل المصرفية والتي ستدخل حيز التنفيذ بحلول عام 2015. [ 11 ]

أهمية

ظهرت العديد من المؤسسات والآليات الشبيهة بـ "البنوك الظلية" في الأسواق الأمريكية والأوروبية، بين عامي 2000 و2008، وأصبحت تلعب دورًا مهمًا في توفير الائتمان في جميع أنحاء النظام المالي العالمي . [ 34 ]

في خطاب ألقاه في يونيو 2008، وصف تيموثي غايتنر ، الرئيس والمدير التنفيذي آنذاك لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك ، الأهمية المتزايدة لما أسماه "النظام المالي غير المصرفي": "في أوائل عام 2007، بلغ إجمالي أصول قنوات الأوراق التجارية المدعومة بالأصول ، في أدوات الاستثمار المهيكلة، وفي الأوراق المالية المفضلة ذات سعر المزاد ، وسندات خيار العرض ، وسندات الطلب ذات السعر المتغير ، حوالي 2.2 تريليون دولار. ونمت الأصول الممولة لليلة واحدة في اتفاقيات إعادة الشراء الثلاثية إلى 2.5 تريليون دولار. وارتفعت الأصول المحتفظ بها في صناديق التحوط إلى حوالي 1.8 تريليون دولار. وبلغ إجمالي الميزانيات العمومية المجمعة لأكبر خمسة بنوك استثمارية آنذاك 4 تريليونات دولار. وبالمقارنة، بلغ إجمالي أصول أكبر خمس شركات قابضة مصرفية في الولايات المتحدة في ذلك الوقت ما يزيد قليلاً عن 6 تريليونات دولار، وبلغ إجمالي أصول النظام المصرفي بأكمله حوالي 10 تريليونات دولار." [ 35 ]

في عام 2016، صرح بينوا كوريه ( عضو المجلس التنفيذي للبنك المركزي الأوروبي ) بأن السيطرة على الخدمات المصرفية الموازية يجب أن تكون محور التركيز لتجنب أزمة مالية مستقبلية، نظراً لانخفاض مديونية البنوك . [ 36 ]

تشير تقديرات S&P Global إلى أنه في نهاية عام 2022، بلغت الأصول المالية التي تمتلكها الخدمات المصرفية الموازية حوالي 63 تريليون دولار في الولايات القضائية العالمية الرئيسية، وهو ما يمثل 78٪ من الناتج المحلي الإجمالي العالمي، بزيادة عن 28 تريليون دولار و68٪ من الناتج المحلي الإجمالي العالمي في عام 2009. [ 3 ]

المخاطر أو نقاط الضعف

تضررت أسواق التوريق خلال الأزمة.

لا تخضع المؤسسات المالية غير الرسمية لنفس الضوابط الاحترازية التي تخضع لها البنوك التجارية، وبالتالي لا يُشترط عليها الاحتفاظ باحتياطيات مالية مرتفعة مقارنةً بحجم انكشافها على السوق . ونتيجةً لذلك، يمكنها التمتع بمستوى عالٍ جدًا من الرافعة المالية، مع نسبة عالية من الديون مقارنةً بالأصول السائلة المتاحة لسداد المطالبات الفورية. تُضخّم الرافعة المالية العالية الأرباح خلال فترات الازدهار والخسائر خلال فترات الركود. كما أن هذه الرافعة المالية العالية لن تكون واضحة للمستثمرين، ولذلك قد تتمكن المؤسسات المالية غير الرسمية من إظهار أداء متميز خلال فترات الازدهار ببساطة عن طريق تحمل مخاطر أكبر تتماشى مع الدورة الاقتصادية. أما صناديق سوق المال، فلا تتمتع بأي رافعة مالية، وبالتالي لا تنطوي على هذه المخاطر التي تُمثلها البنوك غير الرسمية.

تقترض المؤسسات غير الرسمية، مثل صناديق الاستثمار المهيكلة (SIVs) والقنوات الاستثمارية ، التي ترعاها وتضمنها عادةً البنوك التجارية، من المستثمرين في أسواق قصيرة الأجل ذات سيولة عالية (مثل سوق النقد وسوق الأوراق التجارية )، ما يُلزمها بسداد القروض والاقتراض مجددًا من هؤلاء المستثمرين على فترات متقاربة. في المقابل، تستخدم هذه المؤسسات الأموال لإقراض الشركات أو للاستثمار في أصول طويلة الأجل أقل سيولة (أي يصعب بيعها). في كثير من الحالات، كانت الأصول طويلة الأجل المشتراة عبارة عن أوراق مالية مدعومة برهون عقارية ، والتي تُعرف أحيانًا في الصحافة باسم "الأصول السامة" أو "الأصول الموروثة". وقد انخفضت قيمة هذه الأصول بشكل ملحوظ مع انخفاض أسعار المساكن وتزايد عمليات حبس الرهن العقاري خلال الفترة 2007-2009.

في حالة البنوك الاستثمارية، استلزم اعتمادها على التمويل قصير الأجل عودتها المتكررة إلى المستثمرين في أسواق رأس المال لإعادة تمويل عملياتها. وعندما بدأ سوق الإسكان بالتدهور، وتراجعت قدرتها على الحصول على الأموال من المستثمرين عبر استثمارات مثل الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، لم تتمكن هذه البنوك الاستثمارية من إعادة تمويل نفسها. وكان رفض المستثمرين أو عجزهم عن توفير الأموال عبر الأسواق قصيرة الأجل سببًا رئيسيًا في إفلاس بنكي بير ستيرنز وليمان براذرز خلال عام 2008. [ 37 ] [ 38 ] [ 39 ] [ 40 ] [ 41 ]

من الناحية الفنية، تخضع هذه المؤسسات لمخاطر السوق ، ومخاطر الائتمان ، وخاصة مخاطر السيولة ، نظرًا لأن التزاماتها قصيرة الأجل بينما أصولها طويلة الأجل وغير سائلة. وهذا يُشكل مشكلة، إذ أنها ليست مؤسسات إيداع ولا تتمتع بإمكانية الوصول المباشر أو غير المباشر إلى دعم البنك المركزي بصفته الملاذ الأخير للإقراض . لذلك، خلال فترات شح السيولة في السوق، قد تُعلن إفلاسها إذا لم تتمكن من إعادة تمويل التزاماتها قصيرة الأجل. كما أنها مُثقلة بالديون. وهذا يعني أن أي اضطرابات في أسواق الائتمان ستُعرّضها لخفض سريع في مديونيتها ، ما يعني أنها ستضطر إلى سداد ديونها عن طريق بيع أصولها طويلة الأجل. [ 42 ] وقد يؤدي بيع الأصول إلى مزيد من الانخفاض في أسعارها ومزيد من الخسائر وعمليات البيع. على عكس البنوك الاستثمارية، لا تُعلن صناديق سوق المال إفلاسها، بل تُوزّع أصولها (التي هي في الغالب قصيرة الأجل) بالتناسب على المساهمين إذا انخفض صافي قيمة أصولها إلى أقل من 0.9995 دولار أمريكي للسهم. لم يسبق أن فشل سوى صندوقين في دفع دولار واحد للمستثمرين لكل سهم. دفع صندوق الاحتياطي الأساسي 0.99 دولار لكل سهم لمساهميه، ودفع صندوق آخر 0.96 دولار لكل سهم لمساهميه في عام 1994. [ 43 ]

بدأت أسواق التوريق، التي كان النظام المصرفي الموازي يلجأ إليها بكثرة، بالانغلاق في ربيع عام 2007، مع أول فشل لعروض أسعار المزاد في جذب العروض. ومع اتضاح التجاوزات المرتبطة بفقاعة الإسكان الأمريكية على نطاق واسع، وارتفاع معدلات تعثر المقترضين، انخفضت قيمة الأوراق المالية المدعومة برهون عقارية سكنية. كما فقدت التزامات الدين المضمونة ذات الشرائح قيمتها مع ارتفاع معدلات التعثر إلى ما يفوق المستويات المتوقعة من تصنيفات وكالات التصنيف الائتماني المرتبطة بها . وتأثرت الأوراق المالية المدعومة برهون عقارية تجارية بالارتباطات والانخفاض العام في النشاط الاقتصادي، وكادت هذه الأسواق أن تتوقف تمامًا في خريف عام 2008. وبذلك، أصبح أكثر من ثلث أسواق الائتمان الخاصة غير متاح كمصدر للتمويل. [ 44 ] وفي فبراير 2009، صرّح بن برنانكي بأن أسواق التوريق ظلت مغلقة فعليًا، باستثناء الرهون العقارية المطابقة، التي يمكن بيعها إلى فاني ماي وفريدي ماك . [ 45 ]

صرح وزير الخزانة الأمريكي تيموثي غايتنر بأن "التأثير المشترك لهذه العوامل كان نظامًا ماليًا عرضة لدورات أسعار الأصول والائتمان التي تعزز نفسها بنفسها". [ 35 ]

في يناير 2012، أعلن مجلس الاستقرار المالي العالمي عن نيته تنظيم نظام الظل المصرفي بشكل أكبر، بما يخدم مصالح الاقتصاد الحقيقي. [ 46 ]

تاريخ وأصل المصطلح

يُنسب مصطلح "نظام الظل المصرفي" إلى بول ماكولي من شركة بيمكو ، الذي صاغه في ندوة بنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي الاقتصادية في جاكسون هول ، وايومنغ عام 2007، حيث عرّفه بأنه "مجموعة واسعة من قنوات الاستثمار غير المصرفية ذات الرافعة المالية". [ 47 ] [ 48 ] [ 49 ] وقد ربط ماكولي نشأة نظام الظل المصرفي بتطور صناديق سوق المال في سبعينيات القرن الماضي - إذ تعمل حسابات سوق المال إلى حد كبير كودائع مصرفية، لكن صناديق سوق المال لا تخضع للتنظيم المصرفي. [ 50 ]

يعود مفهوم الديون ذات الأولوية العالية المخفية إلى ما لا يقل عن 400 عام إلى قضية توين وقانون المفلسين (1542) في المملكة المتحدة، وإلى قضية كلو ضد وودز [ 51 ] في الولايات المتحدة. وقد أدت هذه القضايا القانونية إلى تطوير قانون التحويل الاحتيالي الحديث .

يعود مفهوم نمو الائتمان من قبل المؤسسات غير الخاضعة للتنظيم، وإن لم يكن مصطلح "النظام المصرفي الموازي"، إلى عام 1935 على الأقل، عندما صرح فريدريك هايك بما يلي:

لا شك أنه إلى جانب الأنواع المعتادة من وسائل التداول، كالعملات المعدنية والأوراق النقدية والودائع المصرفية، والتي تُعتبر عمومًا نقودًا أو عملة، والتي تُنظّم كميتها من قِبل سلطة مركزية أو يُمكن على الأقل تصور تنظيمها، توجد أشكال أخرى من وسائل التبادل التي تُستخدم أحيانًا أو دائمًا لأغراض مالية... وتكمن السمة المميزة لهذه الأشكال الائتمانية في أنها تنشأ دون خضوعها لأي رقابة مركزية، ولكن بمجرد ظهورها، يجب أن يكون تحويلها إلى أشكال أخرى من النقود ممكنًا لتجنب انهيار الائتمان. [ 52 ]

لم يُدرك النطاق الكامل لنظام الظل المصرفي على نطاق واسع إلا بعد نشر دراسة في عام 2010 من قِبل مانموهان سينغ وجيمس أيتكن من صندوق النقد الدولي ، والتي أظهرت أنه عند الأخذ في الاعتبار دور إعادة الرهن ، نما نظام الظل المصرفي في الولايات المتحدة إلى أكثر من 10 تريليونات دولار، أي ما يقرب من ضعف التقديرات السابقة. [ 53 ] [ 54 ]

أمثلة

خلال عام 1998، أفلست شركة إدارة رأس المال طويل الأجل، وهي صندوق تحوط ذو رافعة مالية عالية وغير خاضع للتنظيم، وتم إنقاذها من قبل العديد من البنوك الكبرى بناءً على طلب الحكومة، التي كانت قلقة بشأن الضرر المحتمل الذي قد يلحق بالنظام المالي الأوسع. [ 55 ]

برزت صناديق الاستثمار المهيكلة (SIVs) لأول مرة في أعقاب فضيحة إنرون . ومنذ ذلك الحين، انتشر استخدامها على نطاق واسع في القطاع المالي. في السنوات التي سبقت الأزمة، قامت أكبر أربعة بنوك إيداع أمريكية بتحويل ما يُقدّر بنحو 5.2 تريليون دولار من الأصول والخصوم من ميزانياتها العمومية إلى صناديق ذات أغراض خاصة (SPEs) أو كيانات مماثلة. وقد مكّنها ذلك من تجاوز المتطلبات التنظيمية المتعلقة بالحد الأدنى لنسب كفاية رأس المال ، مما زاد من الرافعة المالية والأرباح خلال فترة الازدهار، ولكنه زاد من الخسائر خلال الأزمة. وتم التخطيط لإصدار توجيهات محاسبية جديدة تلزم هذه البنوك بإعادة بعض هذه الأصول إلى دفاترها خلال عام 2009، مما سيؤدي إلى خفض نسب رأس مالها. وقدّرت إحدى وكالات الأنباء حجم الأصول التي سيتم تحويلها بما يتراوح بين 500 مليار دولار وتريليون دولار. واعتُبر هذا التحويل جزءًا من اختبارات الضغط التي أجرتها الحكومة خلال عام 2009. [ 56 ]

تسهل مشتقات الائتمان منح الائتمان

يُجري النظام المصرفي الموازي نشاطًا تجاريًا هائلًا في سوق المشتقات خارج البورصة ، والذي نما بسرعة خلال العقد الذي سبق الأزمة المالية عام 2008 ، ليصل حجم تداول العقود الاسمية فيه إلى أكثر من 650 تريليون دولار أمريكي. [ 57 ] وقد نشأ هذا النمو السريع بشكل رئيسي من مشتقات الائتمان ، والتي شملت على وجه الخصوص ما يلي:

  • التزامات أسعار الفائدة المستمدة من حزم الأوراق المالية للرهن العقاري
  • التزامات الدين المضمونة (CDO)
  • مقايضات التخلف عن سداد الائتمان (CDS)، وهي شكل من أشكال التأمين ضد مخاطر التخلف عن السداد الكامنة في الأصول التي تقوم عليها سندات الدين المضمونة (CDO)؛ و
  • مجموعة متنوعة من الابتكارات المخصصة على نموذج CDO، والمعروفة مجتمعة باسم CDOs الاصطناعية.

على سبيل المثال، كان سوق مقايضات التخلف عن سداد الائتمان ضئيلاً في عام 2004، لكنه ارتفع إلى أكثر من 60 تريليون دولار في غضون سنوات قليلة. [ 57 ] ولأن هذه المقايضات لم تكن خاضعة للتنظيم كعقود التأمين، لم تكن الشركات التي تبيعها ملزمة بالاحتفاظ باحتياطيات رأسمالية كافية لتغطية المطالبات المحتملة. وقد أدت المطالبات بتسوية مئات المليارات من الدولارات من عقود مقايضات التخلف عن سداد الائتمان الصادرة عن شركة AIG ، أكبر شركة تأمين في العالم، إلى انهيارها المالي. وعلى الرغم من انتشار هذا النشاط وحجمه، إلا أنه لم يحظَ باهتمام يُذكر قبل عام 2007، وكان معظمه خارج ميزانيات البنوك التابعة للأطراف المتعاقدة. وقد ساهم عدم اليقين الذي أحدثه هذا الأمر بين الأطراف المقابلة في تدهور الأوضاع الائتمانية.

ومنذ ذلك الحين، تم إلقاء اللوم على نظام الظل المصرفي [ 34 ] في تفاقم أزمة الرهن العقاري الثانوي والمساعدة في تحويلها إلى أزمة ائتمان عالمية . [ 58 ]

المساهمة في الأزمة المالية لعام 2008

يُعتقد أن النظام المصرفي الموازي ساهم بشكل كبير في الأزمة المالية لعام 2008. [ 59 ] [ 60 ] في خطاب ألقاه في يونيو 2008، حمّل وزير الخزانة الأمريكي آنذاك، تيموثي غايتنر، الرئيس والمدير التنفيذي لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، جزءًا كبيرًا من مسؤولية تجميد أسواق الائتمان إلى "هجمة سحب جماعية" من قبل نظرائهم على الكيانات العاملة في النظام المصرفي الموازي. وقد جعل التزايد السريع في اعتماد المؤسسات المالية المصرفية وغير المصرفية على استخدام هذه الكيانات غير المدرجة في الميزانية العمومية لتمويل استراتيجيات الاستثمار، هذه الكيانات بالغة الأهمية لأسواق الائتمان التي تدعم النظام المالي ككل، على الرغم من وجودها في الخفاء، خارج نطاق الضوابط التنظيمية التي تحكم النشاط المصرفي التجاري. علاوة على ذلك، كانت هذه الكيانات عرضة للخطر لأنها كانت تقترض على المدى القصير في أسواق السيولة لشراء أصول طويلة الأجل وغير سائلة وعالية المخاطر. وهذا يعني أن أي اضطرابات في أسواق الائتمان ستجعلها عرضة لخفض سريع للديون، ما يؤدي إلى بيع أصولها طويلة الأجل بأسعار منخفضة. [ 35 ]

وصف الخبير الاقتصادي بول كروغمان التهافت على النظام المصرفي الموازي بأنه "جوهر ما حدث" الذي تسبب في الأزمة. وأضاف: "مع توسع النظام المصرفي الموازي لينافس أو حتى يتجاوز أهمية النظام المصرفي التقليدي، كان على السياسيين والمسؤولين الحكوميين أن يدركوا أنهم يعيدون خلق نوع من الهشاشة المالية التي أدت إلى الكساد الكبير ، وكان عليهم الاستجابة بتوسيع نطاق اللوائح وشبكة الأمان المالي لتشمل هذه المؤسسات الجديدة. كان على الشخصيات المؤثرة أن تعلن قاعدة بسيطة: أي شيء يقوم بما يقوم به البنك، أي شيء يحتاج إلى الإنقاذ في الأزمات كما هو الحال مع البنوك، يجب أن يخضع للتنظيم مثل البنوك". ووصف كروغمان هذا النقص في الضوابط بأنه "إهمال متعمد". [ 61 ] [ 62 ]

قال أحد المسؤولين السابقين عن تنظيم القطاع المصرفي إن المؤسسات المصرفية الخاضعة للتنظيم هي أكبر البنوك الموازية، وإن أنشطة البنوك الموازية داخل النظام المصرفي الخاضع للتنظيم كانت مسؤولة عن حدة الأزمة المالية لعام 2008. [ 15 ] [ 63 ]

المساهمة في أزمة قطاع العقارات الصيني (2020-حتى الآن)

تأثرت البنوك الصينية غير المصرفية، مثل بنك سيتشوان ترست ، بشكل كبير بأزمة قطاع العقارات الصيني (2020-حتى الآن) نتيجة الإفراط في الإقراض وتشديد الرقابة. [ 22 ] [ 64 ]

انظر أيضاً

ملاحظات ومراجع

  1. ↑ بوزار، زولتان؛ أدريان، توبياس؛ أشكرافت، آدم؛ بوسكي، هايلي (1 ديسمبر 2013). "الخدمات المصرفية الموازية". مراجعة السياسة الاقتصادية لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك . تتألف أنشطة الخدمات المصرفية الموازية من تحويل الائتمان، والآجال، والسيولة، والتي تتم دون الوصول المباشر والصريح إلى مصادر السيولة العامة أو ضمانات الائتمان. تُنفذ هذه الأنشطة من قبل وسطاء ماليين متخصصين يُطلق عليهم اسم "البنوك الموازية"، والذين يرتبطون ببعضهم البعض عبر سلسلة وساطة تُعرف باسم نظام الخدمات المصرفية الموازية.
  2. 1 2 جيمس، سكوت؛ كواليا، لوسيا (2023). "لماذا لا تُوضع معايير دولية؟ شرح الحالات "الضعيفة" في تنظيم الخدمات المصرفية الموازية" . مجلة السياسة العامة . doi : 10.1017/S0143814X23000417 . hdl : 11585/954206 . ISSN 0143-814X . 
  3. ١ ٢ "البنوك الظلية العالمية تواجه تدقيقاً مع تزايد المخاطر" . ٢٠ مارس ٢٠٢٤. مؤرشف من الأصل في ٢٠٢٤-٠٨-٠٢ . تم الاطلاع عليه في ٦ أغسطس ٢٠٢٤ .
  4. ↑ المؤسسات المالية غير المصرفية: دراسة لخمسة قطاعات
  5. ↑ قاموس المصطلحات المالية النيوزيلندي، http://www.anz.com/edna/dictionary.asp?action=content&content=non-bank_financial_institution
  6. ↑ "الخدمات المصرفية غير الرسمية تكتسب سمعة سيئة، لذا تسعى وزارة الخزانة إلى إلغاء المصطلح" . Bloomberg.com . 27 أكتوبر 2017. مؤرشف من الأصل في 5 فبراير 2018. تم الاطلاع عليه في 4 فبراير 2018 .
  7. ↑ بيرنانكي، بن س. (8 نوفمبر 2013). "الأزمة كذعر مالي كلاسيكي" . في المؤتمر البحثي السنوي الرابع عشر لجاك بولاك، واشنطن العاصمة: مجلس محافظي نظام الاحتياطي الفيدرالي. مؤرشف من الأصل في 4 مارس 2016. تم الاطلاع عليه في 8 مارس 2016 .
  8. ↑ "برنانكي - بعض التأملات حول الأزمة والاستجابة السياسية - أبريل 2012" . مؤرشف من الأصل بتاريخ 11 نوفمبر 2013. تم الاطلاع عليه بتاريخ 11 نوفمبر 2013 .
  9. 1 2 3 4 5 6 7 برايان نوث وراجيب سينغوبتا (2011). "هل الخدمات المصرفية الموازية هي في الواقع خدمات مصرفية؟" . مجلة الاقتصادي الإقليمي، بنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس . أكتوبر: 8-13 . مؤرشف من الأصل في 25 فبراير 2014. تم الاطلاع عليه في 27 أبريل 2014 .
  10. ↑ كروغمان، بول (8 أبريل 2016). "ساندرز على الحافة" . صحيفة نيويورك تايمز . مؤرشف من الأصل في 22 أغسطس 2017. تم الاطلاع عليه في 9 أبريل 2016 .
  11. 1 2 هيو جونز (29 أغسطس 2013). "تواجه البنوك غير الرسمية مهلة حتى عام 2015 للامتثال لأولى القواعد العالمية . رويترز . مؤرشف من الأصل في 1 سبتمبر 2013. تم الاطلاع عليه في 29 أغسطس 2013 .
  12. ↑ تشانغ، جينغ؛ بي، تشانبنغ؛ هو، ماي؛ مينغ، تشينغتشو (2023). "الخدمات المصرفية غير الرسمية والبنوك التجارية: أدلة من الصين" . الاقتصاد التطبيقي . 55 (1): 72-89 .
  13. ١ ٢ هيرفيه حنون (٢١ مارس ٢٠٠٨). تعميق القطاع المالي دون تجاوزات مالية (ملف PDF) . المؤتمر الثالث والأربعون لمحافظي SEACEN. جاكرتا. ص ٨. مؤرشف (ملف PDF) من الأصل في ٣٠ سبتمبر ٢٠١٣. تم الاطلاع عليه في ٣٠ أبريل ٢٠١٢ . 
  14. ↑ شيلر، روبرت ، التمويل والمجتمع الصالح ، مطبعة جامعة برينستون (2012)، رقم ISBN 0-691-15488-0جادل شيلر بأن كلاً من ليمان براذرز وبير ستيرنز كانا بنوكًا ظلية بسبب مدى تورطهما في SBS.
  15. 1 2 ميلاني ل. فاين (15 فبراير 2013). "مهزلة المصارف الموازية" . شبكة أبحاث العلوم الاجتماعية . SSRN 2218812 . 
  16. 1 2 ماسترز، بروك، الخدمات المصرفية الموازية تتجاوز مستوى ما قبل الأزمة . مؤرشف في 11 يناير 2012 على موقع Wayback Machine ، صحيفة فايننشال تايمز ، ft.com، 27 أكتوبر 2011. تم الاطلاع عليه في 16 يناير 2012.
  17. ↑ "الفصل الثاني: الخدمات المصرفية الموازية" (ملف PDF) . تقرير لجنة التحقيق في الأزمة المالية (تقرير). لجنة التحقيق في الأزمة المالية. يناير 2011. مؤرشف (ملف PDF) من الأصل في 4 يناير 2018. تم الاطلاع عليه في 12 أكتوبر 2012 .
  18. ١ ٢ "الخدمات المصرفية غير الرسمية: تعزيز الرقابة والتنظيم" (ملف PDF) (بيان صحفي). مجلس الاستقرار المالي. ٢٧ أكتوبر ٢٠١١. مؤرشف (ملف PDF) من الأصل في ٤ سبتمبر ٢٠١٢. تم الاطلاع عليه في ١١ سبتمبر ٢٠١٢ .
  19. ↑ برونزدن، جيم وموشينسكي، بن، " الخدمات المصرفية الموازية تنمو لتصبح صناعة بقيمة 67 تريليون دولار، وفقًا للهيئات التنظيمية". مؤرشف بتاريخ 6 ديسمبر 2016 في أرشيف الإنترنت ، بلومبيرغ نيوز ، 19 نوفمبر 2012. تاريخ الوصول: 28 نوفمبر 2012.
  20. ١ ٢ "الكشف عن الحجم الحقيقي لنظام الظل المصرفي (تنبيه: ضخم للغاية)" . Medium.com. ٢٧ سبتمبر ٢٠١٣. مؤرشف من الأصل في ٥ أكتوبر ٢٠١٣. تم الاطلاع عليه في ١٧ سبتمبر ٢٠١٣ .
  21. ↑ جونز، هيو. "البنوك الظلية العالمية تواصل التوسع" . الولايات المتحدة . مؤرشف من الأصل في 1 أغسطس 2018. تم الاسترجاع في 1 أغسطس 2018 .
  22. زارعي، مهران؛ إسفندياري، مرضية؛ ميرجليلي، سيد حسين (10 يونيو 2021). " أثر المصارف الموازية على الاستقرار المالي: أدلة من دول مجموعة العشرين" . مجلة المال والاقتصاد . 16 ( 2 ): 237-252 . doi : 10.52547/jme.16.2.237 . hdl : 10419/249956 . S2CID 247352467 . 
  23. ↑ غاندل، ستيفن (10 فبراير 2024). "ديون المقرضين الأمريكيين للبنوك الموازية تتجاوز تريليون دولار" . فايننشال تايمز . تم الاطلاع عليه بتاريخ 27 يوليو 2024 .
  24. ↑ غولدشتاين، آلان (10 فبراير 2024). "قروض البنوك غير الرسمية من المقرضين الأمريكيين تتجاوز تريليون دولار وفقًا لبيانات الاحتياطي الفيدرالي" . بلومبيرغ نيوز . تم الاطلاع عليه بتاريخ 27 يوليو 2024 .
  25. ↑ بوزار، زولتان؛ أدريان، توبياس؛ أشكرافت، آدم؛ بوسكي، هايلي (فبراير 2012) [يوليو 2010]. "الخدمات المصرفية غير الرسمية" (ملف PDF) . تقرير الموظفين رقم 458 ( طبعة منقحة). مؤرشف من الأصل (ملف PDF) في 5 نوفمبر 2012. تم الاطلاع عليه في 19 سبتمبر 2012 . 
  26. ↑ بروك ماسترز (27 أكتوبر 2011). "الخدمات المصرفية غير الرسمية تتجاوز مستويات ما قبل الأزمة" . فايننشال تايمز . مؤرشف من الأصل في 27 أبريل 2012. تم الاطلاع عليه في 11 سبتمبر 2012 .
  27. 1 2 3 4 5 6 7 8 ميشيل مارتن (7 فبراير 2012). "سؤال وجواب - ما هو النظام المصرفي الموازي ولماذا هو مهم؟" . رويترز . مؤرشف من الأصل في 21 أكتوبر 2012. تم الاطلاع عليه في 19 سبتمبر 2012 .
  28. ↑ دافيد فياشي؛ إيمري كوندور؛ ماتيو مارسيلي (2013). "قانون القوة المتقطعة وحجم الخدمات المصرفية الموازية" . PLOS ONE . 9 (4) e94237. arXiv : 1309.2130 . doi : 10.1371 / journal.pone.0094237 . PMC 3984121. PMID 24728096 .  
  29. ↑ روبرت إي. هول؛ مارك ليبرمان (2009). الاقتصاد: المبادئ والتطبيقات . كلية ساوث ويسترن. الصفحات 381-383 . ISBN  978-1-4390-3896-3.
  30. ^ أنطوان بوفيريه (6 يوليو 2011). “تقييم قطاع الظل المصرفي في أوروبا”. المرصد الفرنسي للأحوال الاقتصادية . اس اس ار ان 2027007 . 
  31. ↑ ماثيو بوسلر (18 يوليو 2012). "هل ينبغي أن نقلق بشأن نظام الظل المصرفي الصيني الذي تبلغ قيمته 2.2 تريليون دولار؟" . فاينانشيال بوست . ناشيونال بوست. مؤرشف من الأصل في 23 سبتمبر 2012. تم الاطلاع عليه في 19 سبتمبر 2012 .
  32. 1 2 "الخدمات المصرفية غير الرسمية: الاقتصاد والسياسة" (ملف PDF) . صندوق النقد الدولي . مؤرشف (ملف PDF) من الأصل بتاريخ 2013-03-02 . تم الاطلاع عليه بتاريخ 2013-02-18 .
  33. ↑ روبرت إي. هول ومارك ليبرمان (2009). الاقتصاد: المبادئ والتطبيقات . كلية ساوث ويسترن. ص 791. ISBN  978-1-4390-3896-3.
  34. 1 2 تيت، جيليان ، وديفيز، بول جيه، الخروج من الظلال: كيف انهار النظام السري للبنك مؤرشف في 2008-09-19 في Wayback Machine ، صحيفة فايننشال تايمز ، ft.com، 2007-12-16، 18:33.
  35. 1 2 3 غايتنر، تيموثي، الحد من المخاطر النظامية في نظام مالي ديناميكي. مؤرشف بتاريخ 24 مايو 2012 على موقع Wayback Machine ، نص الخطاب، الذي ألقي في 9 يونيو 2008، النادي الاقتصادي لنيويورك ، مدينة نيويورك، عبر موقع newyorkfed.org. لم يرد مصطلح "الظل" في أي مكان في النص.
  36. ↑ مارك شرورز وديتليف فيشتنر (20 ديسمبر 2016). "مقابلة مع بينوا كوريه، عضو المجلس التنفيذي للبنك المركزي الأوروبي" . مؤرشفة من الأصل في 13 يناير 2017. تم الاطلاع عليها في 11 يناير 2017. يُعلّمنا التاريخ أن فقاعات أسعار الأصول، دائمًا وفي كل مكان، كانت مصحوبة برافعة مالية عالية. لكن هذا ليس هو الحال الآن، لأن ميزانيات البنوك أصبحت أصغر حجمًا، مما يقلل من حجم المخاطر في النظام المالي. يجب أن نكون على أهبة الاستعداد بشكل خاص فيما يتعلق بالتمويل القائم على السوق، والمعروف أيضًا باسم التمويل الموازي. نحتاج إلى جمع المعلومات الصحيحة، وقد نحتاج إلى أدوات جديدة لضمان ألا تنشأ الأزمة الكبرى القادمة من نظام التمويل الموازي.
  37. ↑ "خطة إنقاذ بير ستيرنز تثير مخاوف من تفاقم الأزمة" . سي إن بي سي . 14 مارس 2008. تم الاطلاع عليه بتاريخ 14 أبريل 2026 .
  38. ↑ "قضية بير ستيرنز" . جاستيا لو . تم الاطلاع عليه بتاريخ 14 أبريل 2026 .
  39. ↑ "انهيار بير ستيرنز وبيعها إلى جي بي مورغان تشيس | 16 مارس 2008" . التاريخ . 19 يناير 2018. تاريخ الاسترجاع: 14 أبريل 2026 .
  40. ↑ روش، دومينيك (26 يناير 2011). "الحكومة الأمريكية تقول إن الأزمة المالية ناجمة عن سوء إدارة الشركات" . صحيفة الغارديان . الرقم الدولي الموحد للدوريات 0261-3077 . تاريخ الاسترجاع: 14 أبريل 2026 . 
  41. ↑ إيفيس، جيمس ب. ستيوارت وبيتر (30 سبتمبر 2014). "إعادة النظر في خطة إنقاذ ليمان براذرز التي لم تتم" . سي إن بي سي . تم الاطلاع عليه بتاريخ 14 أبريل 2026 .
  42. ↑ روبيني، نوريل، نظام الظل المصرفي يتفكك. مؤرشف بتاريخ 22-09-2008 في أرشيف الإنترنت ، صحيفة فايننشال تايمز ، ft.com، 21-09-2008. تاريخ الوصول: 30-04-2012.
  43. ↑ "صناديق سوق المال آمنة من مخاطر الرهن العقاري عالي المخاطر، بحسب الخبراء" . سي إن بي سي . 21 أغسطس 2007. تاريخ الاطلاع: 14 أبريل 2026 .
  44. ↑ جيليناس، نيكول، هل يستطيع الاحتياطي الفيدرالي تخفيف أزمة الائتمان؟ مؤرشف بتاريخ 10 مايو 2012 في أرشيف الإنترنت ، سيتي جورنال ، city-journal.org، المجلد 19، العدد 1، شتاء 2009. تاريخ الوصول 30 أبريل 2012.
  45. ↑ بيرنانكي، بن، شهادة بيرنانكي، التقرير نصف السنوي للسياسة النقدية إلى الكونغرس، مؤرشف في 2012-07-02 على موقع Wayback Machine ، مجلس محافظي نظام الاحتياطي الفيدرالي، federalreserve.gov، 2009-02-24. تم الاطلاع عليه في 2012-04-30.
  46. ↑ ماسترز، بروك، رئيس مجلس الاستقرار المالي يدعون إلى كبح جماح "الخدمات المصرفية الموازية". مؤرشف بتاريخ 17 يناير 2012 في أرشيف الإنترنت ، صحيفة فايننشال تايمز ، 15 يناير 2012. تاريخ الوصول: 16 يناير 2012.
  47. ↑ مكولي، بول ، تأملات تيتون مؤرشفة في 13-04-2009 في Wayback Machine ، pimco.com، أغسطس/سبتمبر 2007.
  48. ↑ غروس، بيل، احذر نظامنا المصرفي الموازي. مؤرشف بتاريخ 19-09-2008 في Wayback Machine ، CNN ، cnn.com، 28-11-2007.
  49. ↑ ماكولي، بول، تعليقات أمام نادي مسوقي المال: لعب سوليتير بمجموعة أوراق من 51 ورقة، مع عرض الرقم 52 ، pimco.com، 19-3-2009، عبر archive.org. تاريخ الوصول: 30-4-2012.
  50. ↑ ماكولي، بول، ما بعد الأزمة: التخطيط لهيكل مالي جديد: التعلم من بنك الأب ، pimco.com، 15 أبريل 2010، عبر archive.org. تاريخ الوصول: 30 أبريل 2012.
  51. ↑ Clow v. Woods , 5 S. & R. 275 (1819).
  52. ↑ هايك، فريدريك، الأسعار والإنتاج، مؤرشف في 18-05-2009 في آلة Wayback ، 1935. انظر أيضًا مطاردة ظل المال، مؤرشف في 18-05-2009 في آلة Wayback ، زيرو هيدج، 17-05-2009.
  53. ↑ سينغ، مانموهان، وأيتكن، جيمس، الدور (الكبير) لإعادة الرهن في نظام الظل المصرفي. مؤرشف في 14 ديسمبر 2011 على موقع Wayback Machine ، صندوق النقد الدولي، imf.org، 1 يوليو 2010. تاريخ الوصول: 31 أغسطس 2010.
  54. ↑ تيت، جيليان، يجب كشف شبكة الخدمات المصرفية الموازية. مؤرشف بتاريخ 15 نوفمبر 2010 في أرشيف الإنترنت ، صحيفة فايننشال تايمز ، ft.com، 12 أغسطس 2010. تاريخ الوصول: 31 أغسطس 2010.
  55. ↑ لوينشتاين، روجر، عندما فشلت العبقرية: صعود وسقوط إدارة رأس المال طويل الأجل ، دار راندوم هاوس ، 2000. ISBN 0-375-50317-X.
  56. ↑ رايلي، ديفيد، بلومبيرغ - عملية تطهير البنوك بقيمة تريليون دولار. مؤرشف بتاريخ 6 مايو 2012 في أرشيف الإنترنت ، بلومبيرغ نيوز ، bloomberg.com، 25 مارس 2009. تاريخ الوصول: 30 أبريل 2012.
  57. 1 2 بنك التسويات الدولية ، تطورات نقل مخاطر الائتمان من 2005 إلى 2007. مؤرشف في 1 أغسطس 2012 على موقع Wayback Machine ، المنتدى المشترك، بنك التسويات الدولية، bis.org، 31 يوليو 2008. تم الاطلاع عليه في 30 أبريل 2012.
  58. ↑ بلاكبيرن، روبن، أزمة الرهن العقاري الثانوي ، مؤرشف في 12 فبراير 2012 على موقع Wayback Machine ، مجلة نيو ليفت ريفيو ، newleftreview.org، الصفحات 63 وما يليها ، مارس/أبريل 2008. تم الاطلاع عليه في 30 أبريل 2012.
  59. ↑ هارفي، ديفيد، لغز رأس المال: وأزمات الرأسمالية . أكسفورد: مطبعة جامعة أكسفورد ، 2010. ISBN 978-0-19-975871-5.
  60. ↑ غورتون، غاري ، صفعة اليد الخفية: ذعر عام 2007 ، 2010. ISBN 978-0-19-973415-3.
  61. ↑ كروغمان، بول، عودة اقتصاديات الكساد وأزمة 2008 ، دبليو دبليو نورتون وشركاه، 2009. ISBN 978-0-393-07101-6.
  62. ↑ لامبين، ج.، إعادة التفكير في اقتصاد السوق: تحديات جديدة، أفكار جديدة، فرص جديدة (لندن: بالغراف ماكميلان ، 2014)، ص 21 .
  63. ↑ ميلاني ل. فاين (30 مارس 2012). "إسكات الرسول: الاحتياطي الفيدرالي وصناديق سوق المال" . شبكة أبحاث العلوم الاجتماعية . SSRN 2021652 . 
  64. ↑ هوكينز، آمي (2024-02-18). "«إنها سرقة مُقنّنة»: يتزايد الغضب إزاء البنوك غير الرسمية المتعثرة في الصين . صحيفة ذا أوبزرفر . الرقم الدولي الموحد للدوريات 0029-7712 . تاريخ الاطلاع: 9 مايو 2024 .