أزمة منطقة اليورو

شهد الاقتصاد اليوناني أداءً جيدًا طوال معظم القرن العشرين، مع معدلات نمو مرتفعة وديون عامة منخفضة. ^{[ 33 ]} وبحلول عام 2007 (أي قبل الأزمة المالية لعام 2008 )، كان لا يزال من أسرع الاقتصادات نموًا في منطقة اليورو، حيث لم تتجاوز نسبة الدين العام إلى الناتج المحلي الإجمالي 104%، ^{[ 33 ]} ولكنه كان مصحوبًا بعجز هيكلي كبير . ^{[ 34 ]} ومع تأثر الاقتصاد العالمي بالأزمة المالية لعام 2008 ، تضررت اليونان بشدة لأن قطاعيها الرئيسيين - الشحن والسياحة - كانا حساسين للغاية لتغيرات الدورة الاقتصادية. أنفقت الحكومة بكثافة للحفاظ على استمرار عمل الاقتصاد، وزاد الدين العام تبعًا لذلك.

اندلعت الأزمة اليونانية نتيجة لاضطرابات الركود الكبير ، الذي أدى إلى وصول عجز الموازنة في العديد من الدول الغربية إلى 10% أو أكثر من الناتج المحلي الإجمالي. ^{[ 33 ]} وفي حالة اليونان، اقترن عجز الموازنة المرتفع (الذي سُمح له، بعد عدة تصحيحات، بالوصول إلى 10.2% و15.1% من الناتج المحلي الإجمالي في عامي 2008 و2009 على التوالي ^{[ 35 ]} ) بنسبة عالية من الدين العام إلى الناتج المحلي الإجمالي (التي كانت، حتى ذلك الحين، مستقرة نسبيًا لعدة سنوات، عند ما يزيد قليلاً عن 100% من الناتج المحلي الإجمالي، كما تم حسابها بعد جميع التصحيحات). ^{[ 33 ]} وهكذا، بدا أن البلاد فقدت السيطرة على نسبة دينها العام إلى الناتج المحلي الإجمالي، والتي بلغت بالفعل 127% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2009. ^{[ 36 ]} في المقابل، تمكنت إيطاليا (رغم الأزمة) من الحفاظ على عجز ميزانيتها لعام 2009 عند 5.1% من الناتج المحلي الإجمالي، ^{[ 35 ]} وهو أمر بالغ الأهمية، نظرًا لأن نسبة دينها العام إلى الناتج المحلي الإجمالي كانت مماثلة لنسبة اليونان. ^{[ 36 ]} إضافةً إلى ذلك، وباعتبارها عضوًا في منطقة اليورو، لم تكن لليونان أي مرونة تُذكر في سياستها النقدية المستقلة .

أخيرًا، كان هناك تأثير للجدل الدائر حول الإحصاءات اليونانية (نتيجةً للتعديلات الجذرية المذكورة آنفًا في عجز الموازنة، والتي أدت إلى زيادة القيمة المحسوبة للدين العام اليوناني بنحو 10% ، ونسبة الدين العام إلى الناتج المحلي الإجمالي التي بلغت حوالي 100% حتى عام 2007)، في حين دارت نقاشات حول التأثير المحتمل لتقارير وسائل الإعلام . ونتيجةً لذلك، عوقبت اليونان من قِبل الأسواق التي رفعت أسعار الفائدة على الاقتراض، مما جعل تمويل ديونها مستحيلاً منذ أوائل عام 2010.

على الرغم من المراجعة التصاعدية الحادة لتوقعات عجز الموازنة لعام 2009 في أكتوبر/تشرين الأول من العام نفسه، ارتفعت معدلات الاقتراض اليونانية في البداية بوتيرة بطيئة. وبحلول أبريل/نيسان 2010، بات من الواضح أن البلاد باتت عاجزة عن الاقتراض من الأسواق؛ ففي 23 أبريل/نيسان 2010، طلبت الحكومة اليونانية قرضًا مبدئيًا بقيمة 45 مليار يورو من الاتحاد الأوروبي وصندوق النقد الدولي لتغطية احتياجاتها المالية للفترة المتبقية من عام 2010. ^{[ 37 ]} وبعد بضعة أيام، خفضت وكالة ستاندرد آند بورز تصنيف الدين السيادي لليونان إلى BB+، أو ما يُعرف بتصنيف " غير استثماري "، وسط مخاوف من التخلف عن السداد ، ^{[ 38 ]} وفي هذه الحالة، كان المستثمرون مُعرّضين لخسارة ما بين 30% و50% من أموالهم. ^{[ 38 ]} وتراجعت أسواق الأسهم العالمية وعملة اليورو استجابةً لهذا التخفيض في التصنيف. ^{[ 39 ]}

في الأول من مايو/أيار 2010، أعلنت الحكومة اليونانية عن سلسلة من إجراءات التقشف ( الحزمة الثالثة من إجراءات التقشف في غضون أشهر) [40] لضمان الحصول على قرض لمدة ثلاث سنوات بقيمة 110 مليارات يورو (برنامج التكيف الاقتصادي الأول). [41] قوبل هذا الإعلان بغضب شديد من بعض اليونانيين، مما أدى إلى احتجاجات واسعة النطاق وأعمال شغب واضطرابات اجتماعية في جميع أنحاء اليونان. [42] في أكتوبر/تشرين الأول 2011، قدمت الترويكا ^{، وهي لجنة} ثلاثية شكلتها المفوضية الأوروبية والبنك ^{المركزي الأوروبي وصندوق} النقد الدولي ، ^{لليونان قرض إنقاذ} ثانٍ بقيمة 130 مليار يورو ( برنامج التكيف الاقتصادي الثاني )، ولكن تفعيله مشروط بتنفيذ المزيد من إجراءات التقشف والتوصل إلى اتفاقية لإعادة هيكلة الديون. ^{[ 43 ]} من المثير للدهشة أن رئيس الوزراء اليوناني جورج باباندريو استجاب في البداية لهذا النداء بإعلانه عن استفتاء اقتصادي مقترح في اليونان عام 2011 بشأن خطة الإنقاذ الجديدة، ^{[ 44 ] [ 45 ]} لكنه اضطر للتراجع تحت ضغط شديد من شركاء الاتحاد الأوروبي، الذين هددوا بحجب دفعة متأخرة من قرض بقيمة 6 مليارات يورو كانت اليونان بحاجة إليها بحلول منتصف ديسمبر. ^{[ 44 ] [ 46 ]} في 10 نوفمبر 2011، استقال باباندريو بعد اتفاق مع حزب الديمقراطية الجديدة والتجمع الشعبي الأرثوذكسي على تعيين التكنوقراطي لوكاس باباديموس، غير العضو في البرلمان ، رئيسًا جديدًا للوزراء في حكومة اتحادية وطنية مؤقتة ، مع مسؤولية تنفيذ إجراءات التقشف اللازمة لتمهيد الطريق أمام قرض الإنقاذ الثاني. ^{[ 47 ] [ 48 ]}

ساهمت جميع إجراءات التقشف المطبقة في خفض العجز الأولي لليونان - أي العجز المالي قبل مدفوعات الفائدة - من 24.7 مليار يورو (10.6% من الناتج المحلي الإجمالي) في عام 2009 إلى 5.2 مليار يورو فقط (2.4% من الناتج المحلي الإجمالي) في عام 2011، ^{[ 49 ] [ 50 ]} ولكن كأثر جانبي، ساهمت هذه الإجراءات أيضًا في تفاقم الركود الاقتصادي اليوناني، الذي بدأ في أكتوبر 2008 وازداد سوءًا في عامي 2010 و2011. ^{[ 51 ]} شهد الناتج المحلي الإجمالي اليوناني أسوأ انخفاض له في عام 2011 بنسبة -6.9%، ^{[ 52 ]} وهو العام الذي انخفض فيه الإنتاج الصناعي المعدل موسميًا بنسبة 28.4% مقارنة بعام 2005، ^{[ 53 ] [ 54 ]} وبلغ عدد الشركات اليونانية التي أفلست 111 ألف شركة (بزيادة قدرها 27% عن عام 2010). ^{[ 55 ] [ 56 ]} ونتيجة لذلك، فقد اليونانيون حوالي 40% من قوتهم الشرائية منذ بداية الأزمة، ^{[ 57 ]} وانخفض إنفاقهم على السلع والخدمات بنسبة 40%، ^{[ 58 ]} وارتفع معدل البطالة المعدل موسمياً من 7.5% في سبتمبر 2008 إلى مستوى قياسي بلغ 27.9% في يونيو 2013، ^{[ 59 ]} بينما ارتفع معدل بطالة الشباب من 22.0% إلى 62%. ^{[ 60 ] [ 61 ]} وبلغت نسبة بطالة الشباب 16.1% في عام 2012. ^{[ 62 ] [ 63 ] [ 64 ]}

عموماً، لم تشهد نسبة السكان المعرضين لخطر الفقر أو الإقصاء الاجتماعي زيادة ملحوظة خلال العامين الأولين من الأزمة. فقد بلغت هذه النسبة 27.6% عام 2009 و27.7% عام 2010 (وهي نسبة أقل بقليل من متوسط ​​دول الاتحاد الأوروبي الـ27 البالغ 23.4%)، ^{[ 65 ]} ولكن في عام 2011، تشير التقديرات إلى أن هذه النسبة ارتفعت بشكل حاد لتتجاوز 33%. ^{[ 66 ]} وفي فبراير 2012، أقرّ مسؤول في صندوق النقد الدولي، كان يتفاوض بشأن إجراءات التقشف اليونانية، بأن التخفيضات المفرطة في الإنفاق تضر باليونان. ^{[ 49 ]} وتوقع صندوق النقد الدولي انكماش الاقتصاد اليوناني بنسبة 5.5% بحلول عام 2014. إلا أن إجراءات التقشف القاسية أدت إلى انكماش فعلي بنسبة 17% بعد ست سنوات من الركود. ^{[ 67 ]}

يرى بعض الخبراء الاقتصاديين أن الخيار الأمثل لليونان، وبقية دول الاتحاد الأوروبي، هو التوصل إلى " تخلف منظم عن السداد "، يسمح لأثينا بالانسحاب من منطقة اليورو في آنٍ واحد، وإعادة طرح عملتها الوطنية، الدراخما، بسعر صرف منخفض. ^{[ 68 ] [ 69 ]} وإذا ما غادرت اليونان منطقة اليورو، ستكون العواقب الاقتصادية والسياسية وخيمة. فبحسب شركة نومورا المالية اليابانية ، سيؤدي الخروج إلى انخفاض قيمة الدراخما الجديدة بنسبة 60%. وأضاف محللون في بنك بي إن بي باريبا الفرنسي أن تداعيات خروج اليونان ستؤدي إلى انخفاض الناتج المحلي الإجمالي لليونان بنسبة 20%، ورفع نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي إلى أكثر من 200%، وارتفاع التضخم إلى ما بين 40 و50%. ^{[ 70 ]} كما حذر بنك يو بي إس من التضخم المفرط ، وانهيار البنوك ، وحتى " انقلابات عسكرية وحرب أهلية محتملة قد تُصيب الدولة المنسحبة". ^{[ 71 ] [ 72 ]} قد تخسر البنوك المركزية الوطنية في منطقة اليورو ما يصل إلى 100 مليار يورو من مطالبات الديون ضد البنك الوطني اليوناني من خلال نظام TARGET2 التابع للبنك المركزي الأوروبي . وقد يضطر البنك المركزي الألماني وحده إلى شطب 27 مليار يورو. ^{[ 73 ]}

ولمنع حدوث ذلك، وافقت الترويكا (المفوضية الأوروبية وصندوق النقد الدولي والبنك المركزي الأوروبي) في نهاية المطاف في فبراير 2012 على تقديم حزمة إنقاذ ثانية بقيمة 130 مليار يورو ، ^{[ 74 ]} بشرط تنفيذ حزمة تقشف قاسية أخرى من شأنها أن تقلل الإنفاق اليوناني بمقدار 3.3 مليار يورو في عام 2012 و10 مليارات يورو أخرى في عامي 2013 و2014. ^{[ 50 ]}

ثم، في مارس 2012، تخلفت الحكومة اليونانية أخيرًا عن سداد أجزاء من ديونها، وذلك بعد إقرار قانون جديد يُلزم حاملي سندات الحكومة اليونانية من القطاع الخاص (البنوك وشركات التأمين وصناديق الاستثمار) بقبول طوعًا مقايضة سندات تتضمن شطبًا اسميًا بنسبة 53.5%، جزئيًا في سندات صندوق الإنقاذ المالي الأوروبي قصيرة الأجل، وجزئيًا في سندات يونانية جديدة بأسعار فائدة أقل، مع تمديد أجل استحقاقها إلى ما بين 11 و30 عامًا (بصرف النظر عن أجل الاستحقاق السابق). ^{[ 75 ]} واعتُبر هذا "حدثًا ائتمانيًا"، وتم سداد مستحقات حاملي مقايضات التخلف عن السداد الائتماني وفقًا لذلك. ^{[ 76 ]} وكانت هذه أكبر صفقة لإعادة هيكلة الديون في العالم على الإطلاق، حيث أثرت على سندات حكومية يونانية بقيمة 206 مليارات يورو تقريبًا. ^{[ 77 ]} بلغ حجم شطب الديون 107 مليارات يورو ، مما أدى إلى انخفاض مستوى الدين اليوناني مؤقتًا من حوالي 350 مليار يورو إلى 240 مليار يورو في مارس 2012 (ثم ارتفع لاحقًا مرة أخرى، نتيجةً لاحتياجات إعادة رسملة البنوك)، مع تحسن التوقعات بشأن عبء الدين. ^{[ 78 ] [ 79 ] [ 80 ] [ 81 ]} في ديسمبر 2012، اشترت الحكومة اليونانية سندات بقيمة 21 مليار يورو (27 مليار دولار) مقابل 33 سنتًا لليورو. ^{[ 82 ]}

يرى نقاد، مثل مدير المرصد اليوناني التابع لكلية لندن للاقتصاد ^{[ 83 ]،} أن مليارات اليورو التي أنفقها دافعو الضرائب لا تُنقذ اليونان، بل تُنقذ المؤسسات المالية. ^{[ 84 ]} فمن إجمالي 252 مليار يورو من عمليات الإنقاذ التي قُدمت بين عامي 2010 و2015، لم يُستخدم سوى 10% منها لتمويل استمرار الإنفاق الحكومي على العجز في حسابات الحكومة اليونانية. أما الجزء الأكبر المتبقي، فقد وُجّه مباشرةً لإعادة تمويل الدين الحكومي اليوناني القديم (الناجم أساسًا عن العجز الحكومي العام المرتفع في السنوات السابقة)، والذي كان في معظمه بحوزة البنوك الخاصة وصناديق التحوّط بحلول نهاية عام 2009. ^{[ 85 ]} ووفقًا لكلية لندن للاقتصاد، فإن "أكثر من 80% من حزمة الإنقاذ" ستُستخدم لإعادة تمويل الدين الحكومي اليوناني القديم والمستحق، والذي يُدفع عادةً للدائنين من القطاع الخاص (وهم في الغالب بنوك خاصة خارج اليونان)، واستبداله بديون جديدة للدائنين من القطاع العام بشروط أفضل، أي سداد ديونهم للدائنين من القطاع الخاص بديون جديدة تُصدرها مجموعة جديدة من الدائنين من القطاع العام تُعرف باسم "الترويكا". ^{[ 86 ]}

كان التحول في الالتزامات من البنوك الأوروبية إلى دافعي الضرائب الأوروبيين هائلاً. فقد وجدت إحدى الدراسات أن الدين العام لليونان تجاه الحكومات الأجنبية، بما في ذلك الدين المستحق لصندوق قروض الاتحاد الأوروبي/صندوق النقد الدولي والديون المستحقة عبر النظام الأوروبي للبنوك المركزية، قد ارتفع من 47.8 مليار يورو إلى 180.5 مليار يورو (+132.7 مليار يورو) بين يناير 2010 وسبتمبر 2011، ^{[ 87 ]} بينما انخفض إجمالي انكشاف البنوك الأجنبية على الكيانات اليونانية (العامة والخاصة) من أكثر من 200 مليار يورو في عام 2009 إلى حوالي 80 مليار يورو (-120 مليار يورو) بحلول منتصف فبراير 2012. ^{[ 88 ]} اعتبارًا من عام 2015يُستحق 78% من الدين اليوناني لمؤسسات القطاع العام، ولا سيما الاتحاد الأوروبي. ^{[ 85 ]} ووفقًا لدراسة أجرتها المدرسة الأوروبية للإدارة والتكنولوجيا، لم يذهب إلى الميزانية المالية اليونانية سوى 9.7 مليار يورو، أي أقل من 5% من أول برنامجين للإنقاذ، بينما ذهب معظم المال إلى البنوك الفرنسية والألمانية. ^{[ 89 ]} (في يونيو 2010، بلغت مطالبات فرنسا وألمانيا الخارجية تجاه اليونان 57 مليار دولار و31 مليار دولار على التوالي. وكانت البنوك الألمانية تمتلك ديونًا حكومية يونانية وبرتغالية وأيرلندية وإسبانية بقيمة 60 مليار دولار، وديونًا مصرفية لهذه الدول بقيمة 151 مليار دولار). ^{[ 90 ]}

بحسب وثيقة مسربة، مؤرخة في مايو/أيار 2010، كان صندوق النقد الدولي على دراية تامة بأن برنامج إنقاذ اليونان كان يهدف إلى إنقاذ البنوك الأوروبية الخاصة، ولا سيما الفرنسية والألمانية. وقد انتقد عدد من أعضاء المجلس التنفيذي لصندوق النقد الدولي من الهند والبرازيل والأرجنتين وروسيا وسويسرا هذا الأمر في مذكرة داخلية، مشيرين إلى أن الدين اليوناني سيكون غير مستدام. ومع ذلك، رفض زملاؤهم الفرنسيون والألمان والهولنديون تخفيض الدين اليوناني أو إلزام بنوكهم الخاصة بالدفع. ^{[ 91 ] [ 92 ]}

في منتصف مايو/أيار 2012، أدت الأزمة واستحالة تشكيل حكومة جديدة بعد الانتخابات، بالإضافة إلى احتمال فوز تحالف مناهضة التقشف، إلى تكهنات جديدة بأن اليونان ستضطر إلى مغادرة منطقة اليورو قريبًا. ^{[ 93 ] [ 94 ] [ 95 ]} عُرفت هذه الظاهرة باسم "غريكسيت" وبدأت تُؤثر على سلوك السوق الدولية. ^{[ 96 ] [ 97 ] [ 98 ]} أعطى الفوز الضئيل لحزب يمين الوسط في انتخابات 17 يونيو/حزيران الأمل في أن تفي اليونان بالتزاماتها وتبقى في منطقة اليورو.

نتيجةً لتأخر جدول الإصلاحات وتفاقم الركود الاقتصادي، طلبت الحكومة الجديدة على الفور من الترويكا تمديد المهلة من عام 2015 إلى عام 2017 قبل إلزامها بإعادة الميزانية إلى وضع التمويل الذاتي؛ وهو ما يعادل فعلياً طلب حزمة إنقاذ ثالثة للعام المالي 2015-2016 بقيمة 32.6 مليار يورو من القروض الإضافية. ^{[ 99 ] [ 100 ]} وفي 11 نوفمبر/تشرين الثاني 2012، وفي مواجهة خطر التخلف عن السداد بنهاية نوفمبر/تشرين الثاني، أقر البرلمان اليوناني حزمة تقشف جديدة بقيمة 18.8 مليار يورو، ^{[ 101 ]} تشمل "إصلاح سوق العمل" و"خطة مالية متوسطة الأجل 2013-2016". ^{[ 102 ] [ 103 ]} وفي المقابل، وافقت مجموعة اليورو في اليوم التالي على خفض أسعار الفائدة وتمديد آجال استحقاق الديون، وتزويد اليونان بأموال إضافية تبلغ حوالي 10 مليارات يورو لبرنامج إعادة شراء الديون . سمح هذا الاتفاق لليونان بسداد نحو نصف ديونها البالغة 62 مليار يورو، والتي تدين بها أثينا لدائنين من القطاع الخاص، مما خفض الدين بنحو 20 مليار يورو . ومن المتوقع أن يؤدي ذلك إلى خفض نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في اليونان إلى 124% بحلول عام 2020، وإلى أقل من 110% بعد عامين. ^{[ 104 ]} ولولا هذا الاتفاق، لكانت نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي قد ارتفعت إلى 188% في عام 2013. ^{[ 105 ]}

يشير التقرير الخاص لصحيفة فايننشال تايمز حول مستقبل الاتحاد الأوروبي إلى أن تحرير أسواق العمل مكّن اليونان من تضييق فجوة القدرة التنافسية من حيث التكلفة مع دول جنوب منطقة اليورو الأخرى بنحو 50% خلال العامين الماضيين. ^{[ 106 ]} وقد تحقق ذلك بشكل أساسي من خلال تخفيضات الأجور، على الرغم من أن الشركات استجابت بشكل إيجابي. ^{[ 106 ]} إلا أن فتح أسواق المنتجات والخدمات يواجه صعوبات جمة بسبب تباطؤ الإصلاحات نتيجة لضغوط جماعات المصالح. ^{[ 106 ]} ويتمثل التحدي الأكبر الذي يواجه اليونان في إصلاح إدارة الضرائب، حيث لا يتم سداد جزء كبير من الضرائب السنوية المقدرة. ^{[ 106 ]} وقد صرّح بول تومسن، مسؤول صندوق النقد الدولي الذي يرأس بعثة الإنقاذ في اليونان، قائلاً: "من الناحية الهيكلية، قطعت اليونان أكثر من نصف الطريق". ^{[ 106 ]}

في يونيو 2013، أعادت شركة MSCI، المزودة لمؤشرات الأسهم، تصنيف اليونان كسوق ناشئة، مشيرة إلى عدم استيفائها لعدة معايير تتعلق بإمكانية الوصول إلى السوق. ^{[ 107 ]}

كشف تقريرا التدقيق الأخيران لبرنامج الإنقاذ، واللذان أصدرتهما المفوضية الأوروبية وصندوق النقد الدولي بشكل مستقل في يونيو 2014، أنه حتى بعد تحويل أموال الإنقاذ المقررة والتنفيذ الكامل لحزمة التعديلات المتفق عليها في عام 2012، ظهرت فجوة تمويلية متوقعة جديدة بقيمة 5.6 مليار يورو في عام 2014، و12.3 مليار يورو في عام 2015، وصفر يورو في عام 2016. وستحتاج هذه الفجوات التمويلية المتوقعة إما إلى تغطيتها من خلال قروض إضافية تقدمها الحكومة من أسواق رأس المال الخاصة، أو إلى مواجهتها بتحسينات مالية إضافية عبر خفض النفقات، أو زيادة الإيرادات، أو زيادة عمليات الخصخصة. ^{[ 108 ] [ 109 ]} نظرًا لتحسن آفاق الاقتصاد اليوناني، مع عودة الفائض الهيكلي الحكومي في عام 2012، وعودة نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي في عام 2014، وانخفاض معدل البطالة في عام 2015، ^{[ 110 ]} تمكنت الحكومة اليونانية من العودة إلى سوق السندات خلال عام 2014، بهدف تمويل فجوات التمويل الإضافية الجديدة بالكامل برأس مال خاص إضافي. وقد بلغ إجمالي العائدات من بيع سندات لأجل ثلاث وخمس سنوات في عام 2014 ما قيمته 6.1 مليار يورو، وتخطط الحكومة اليونانية الآن لتغطية فجوة التمويل المتوقعة لعام 2015 من خلال مبيعات إضافية لسندات لأجل سبع وعشر سنوات في عام 2015. ^{[ 111 ]}

أظهرت أحدث إعادة حساب لأرقام الناتج المحلي الإجمالي الفصلي المعدلة موسمياً للاقتصاد اليوناني أنه قد تعرض لثلاث فترات ركود متميزة في خضم الأزمة المالية لعام 2008 : ^{[ 112 ]}

• الربع الثالث من عام 2007 حتى الربع الرابع من عام 2007 (المدة = ربعان)
• الربع الثاني من عام 2008 حتى الربع الأول من عام 2009 (المدة = 4 أرباع، ويشار إليها بأنها جزء من الركود الكبير )
• الربع الثالث من عام 2009 حتى الربع الرابع من عام 2013 (المدة = 18 ربعًا، ويشار إليها بأنها جزء من أزمة منطقة اليورو)

شهدت اليونان نموًا اقتصاديًا إيجابيًا في كل ربع من الأرباع الثلاثة الأولى من عام 2014. ^{[ 112 ]} ويُشكل عودة النمو الاقتصادي، إلى جانب فائض الميزانية الهيكلي الحالي للحكومة العامة، أساسًا لانخفاض نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي بشكل ملحوظ في السنوات القادمة، ^{[ 113 ]} مما سيساعد على ضمان تصنيف اليونان بأنها "قادرة على تحمل الديون" واستعادة وصولها الكامل إلى أسواق الإقراض الخاصة في عام 2015. ^{[ أ ]} وبينما يُتوقع رسميًا انتهاء أزمة الدين الحكومي اليوناني في عام 2015، فمن المتوقع أن تستمر العديد من تداعياتها السلبية (مثل ارتفاع معدل البطالة) خلال السنوات اللاحقة. ^{[ 113 ]}

خلال النصف الثاني من عام 2014، تفاوضت الحكومة اليونانية مجددًا مع الترويكا. وتركزت المفاوضات هذه المرة على كيفية الوفاء بمتطلبات البرنامج، لضمان تفعيل صرف الشريحة الأخيرة من خطة الإنقاذ المالي لمنطقة اليورو في ديسمبر 2014، وإمكانية تحديث برنامج الإنقاذ المالي المتبقي للفترة 2015-2016. وعند حساب أثر الميزانية المالية لعام 2015 التي قدمتها الحكومة اليونانية، نشأ خلاف، إذ أظهرت حسابات الحكومة اليونانية امتثالها الكامل لأهداف "خطة منتصف المدة المالية 2013-2016" المتفق عليها ، بينما كانت حسابات الترويكا أقل تفاؤلًا، إذ أشارت إلى وجود فجوة تمويلية غير مغطاة بقيمة 2.5 مليار يورو (تتطلب تغطيتها بإجراءات تقشفية إضافية). ولأن الحكومة اليونانية أصرت على أن حساباتها أكثر دقة من حسابات الترويكا، فقد قدمت مشروع قانون الميزانية المالية دون تغيير في 21 نوفمبر، ليتم التصويت عليه في البرلمان في 7 ديسمبر. كان من المقرر أن تجتمع مجموعة اليورو لمناقشة المراجعة المُحدَّثة لبرنامج الإنقاذ اليوناني في 8 ديسمبر (على أن تُنشر في اليوم نفسه)، والتعديلات المُحتملة على البرنامج المُتبقّي للفترة 2015-2016. وقد انتشرت شائعات في الصحافة مفادها أن الحكومة اليونانية اقترحت إنهاء برنامج الإنقاذ المُتفق عليه مُسبقًا من قِبل صندوق النقد الدولي للفترة 2015-2016، واستبداله بتحويل 11 مليار يورو من أموال إعادة رسملة البنوك غير المُستخدَمة، والمُحتفظ بها حاليًا كاحتياطي لدى صندوق الاستقرار المالي اليوناني ، إلى جانب إنشاء خط ائتمان احترازي جديد بشروط مُحسَّنة (ECCL) صادر عن آلية الاستقرار الأوروبية . ويُستخدم خط الائتمان الاحترازي بشروط مُحسَّنة (ECCL) غالبًا كإجراء احترازي لاحق، عندما تخرج دولة ما من برنامج الإنقاذ السيادي الخاص بها، حيث لا تتم التحويلات إلا في حال ظهور ظروف مالية/اقتصادية سلبية، ولكن من آثاره الإيجابية أنه يُساعد على تهدئة الأسواق المالية، إذ أن وجود آلية ضمان احتياطية إضافية كهذه يجعل البيئة أكثر أمانًا للمستثمرين. ^{[ 116 ]}

استُبدلت التوقعات الاقتصادية الإيجابية لليونان، والتي استندت إلى عودة نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي المعدل موسمياً خلال الأرباع الثلاثة الأولى من عام 2014، بركود اقتصادي رابع جديد بدأ في الربع الأخير من العام نفسه. ^{[ 117 ]} وقد اعتُبر هذا الركود الاقتصادي الرابع الجديد مرتبطاً بشكل مباشر بالانتخابات البرلمانية المبكرة التي دعا إليها البرلمان اليوناني في ديسمبر/كانون الأول 2014، وتشكيل حكومة بقيادة حزب سيريزا رفضت الالتزام ببنود اتفاقية الإنقاذ الحالية. وقد دفع تزايد حالة عدم اليقين السياسي بشأن ما سيحدث لاحقاً الترويكا إلى تعليق جميع المساعدات المتبقية المقررة لليونان بموجب برنامجها الثاني، إلى حين قبول الحكومة اليونانية بشروط الدفع المشروطة المتفق عليها مسبقاً، أو التوصل إلى اتفاق متبادل مع دائنيها من القطاع العام بشأن بنود جديدة محدثة. ^{[ 118 ]} تسبب هذا الخلاف في أزمة سيولة متجددة ومتزايدة (لكل من الحكومة اليونانية والنظام المالي اليوناني)، مما أدى إلى انخفاض أسعار الأسهم في بورصة أثينا، بينما ارتفعت أسعار الفائدة للحكومة اليونانية في سوق الإقراض الخاص إلى مستويات جعلتها مرة أخرى غير متاحة كمصدر تمويل بديل.

في مواجهة خطر التخلف عن سداد الديون السيادية وما يترتب عليه من احتمال الخروج من منطقة اليورو، بذلت الحكومة اليونانية في مايو/أيار 2015 محاولات أخيرة للتوصل إلى اتفاق مع الترويكا بشأن بعض الشروط المعدلة التي يتعين على اليونان الالتزام بها لتفعيل تحويل أموال الإنقاذ المجمدة في برنامجها الثاني. وفي هذا السياق، منحت مجموعة اليورو اليونان تمديدًا تقنيًا لمدة ستة أشهر لبرنامج الإنقاذ الثاني.

في 5 يوليو/تموز 2015، صوّت المواطنون اليونانيون بأغلبية ساحقة (بنسبة 61% مقابل 39%، وبمشاركة بلغت 62.5%) لرفض استفتاء كان سيمنح اليونان المزيد من مساعدات الإنقاذ من دول الاتحاد الأوروبي الأخرى مقابل تشديد إجراءات التقشف. ونتيجةً لهذا التصويت، استقال وزير المالية اليوناني يانيس فاروفاكيس في 6 يوليو/تموز. وكانت اليونان أول دولة متقدمة تتخلف عن سداد دفعة لصندوق النقد الدولي في الموعد المحدد عام 2015 (حيث تم السداد بتأخير 20 يومًا ^{[ 119 ] [ 120 ]} ). وفي نهاية المطاف، وافقت اليونان على حزمة إنقاذ ثالثة في أغسطس/آب 2015.

بين عامي 2009 و2017، ارتفع الدين الحكومي اليوناني من 300 مليار يورو إلى 318 مليار يورو، أي بنسبة 6% فقط (ويرجع ذلك جزئيًا إلى إعادة هيكلة الديون في عام 2012)؛ ^{[ 36 ] [ 121 ]} ومع ذلك، خلال الفترة نفسها، ارتفعت نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي بشكل حاد من 127% إلى 179% ^{[ 36 ]} ويعزى ذلك أساسًا إلى الانخفاض الحاد في الناتج المحلي الإجمالي أثناء إدارة الأزمة . ^{[ 33 ]}

انتهت عمليات الإنقاذ المالي لليونان بنجاح (كما أُعلن) في 20 أغسطس 2018. ^{[ 122 ]} وقد شهدت البلاد انتعاشًا ملحوظًا بعد ذلك، يتجلى في سداد الديون مبكرًا، وانخفاض تكاليف الاقتراض، ومعدلات النمو القوية. ^{[ 123 ] [ 124 ] [ 125 ] [ 126 ] [ 127 ]}

لم تنشأ أزمة الديون السيادية الأيرلندية عن إفراط الحكومة في الإنفاق، بل عن ضمان الدولة لستة بنوك رئيسية مقرها أيرلندا، والتي مولت فقاعة عقارية . في 29 سبتمبر/أيلول 2008، أصدر وزير المالية برايان لينهان الابن ضمانًا لمدة عامين لمودعي البنوك وحاملي سنداتها. ^{[ 128 ]} وجُددت الضمانات لاحقًا للودائع والسندات الجديدة بطريقة مختلفة بعض الشيء. في عام 2009، أُنشئت الوكالة الوطنية لإدارة الأصول (NAMA) للاستحواذ على قروض عقارية كبيرة من البنوك الستة بقيمة اقتصادية طويلة الأجل تتناسب مع السوق. ^{[ 129 ]}

تكبدت البنوك الأيرلندية خسائر تُقدر بنحو 100 مليار يورو، ويعود معظمها إلى قروض متعثرة مُنحت لمطوري العقارات وأصحاب المنازل خلال فقاعة العقارات التي انفجرت حوالي عام 2007. وانهار الاقتصاد خلال عام 2008. وارتفعت نسبة البطالة من 4% عام 2006 إلى 14% بحلول عام 2010، بينما تحولت الميزانية الوطنية من فائض عام 2007 إلى عجز بلغ 32% من الناتج المحلي الإجمالي عام 2010، وهو أعلى مستوى في تاريخ منطقة اليورو، على الرغم من إجراءات التقشف. ^{[ 130 ] [ 131 ]}

مع تراجع التصنيف الائتماني لأيرلندا بسرعة في ظل تزايد تقديرات الخسائر المصرفية، قام المودعون المضمونون وحاملو السندات بسحب أموالهم خلال الفترة 2009-2010، وخاصة بعد أغسطس 2010. (تم اقتراض الأموال اللازمة من البنك المركزي). ومع ارتفاع عوائد الدين الحكومي الأيرلندي بسرعة، كان من الواضح أن الحكومة ستضطر إلى طلب المساعدة من الاتحاد الأوروبي وصندوق النقد الدولي، مما أسفر عن اتفاقية "إنقاذ" بقيمة 67.5 مليار يورو في 29 نوفمبر 2010. ^{[ 132 ]} وبالإضافة إلى 17.5 مليار يورو إضافية من احتياطيات أيرلندا ومعاشاتها التقاعدية، تلقت الحكومة 85 مليار يورو ، ^{[ 133 ]} كان من المقرر استخدام ما يصل إلى 34 مليار يورو منها لدعم القطاع المالي المتعثر في البلاد (تم استخدام نصف هذا المبلغ تقريبًا فقط لهذا الغرض بعد اختبارات الضغط التي أجريت في عام 2011). ^{[ 134 ]} في المقابل، وافقت الحكومة على خفض عجز ميزانيتها إلى أقل من ثلاثة بالمائة بحلول عام 2015. ^{[ 134 ]} في أبريل 2011، وعلى الرغم من جميع الإجراءات المتخذة، خفضت وكالة موديز تصنيف ديون البنوك إلى تصنيف غير استثماري . ^{[ 135 ]}

في يوليو/تموز 2011، اتفق القادة الأوروبيون على خفض سعر الفائدة الذي كانت تدفعه أيرلندا على قرض الإنقاذ المقدم من الاتحاد الأوروبي وصندوق النقد الدولي من حوالي 6% إلى ما بين 3.5% و4%، ومضاعفة مدة القرض إلى 15 عامًا. وكان من المتوقع أن توفر هذه الخطوة للبلاد ما بين 600 و700 مليون يورو سنويًا. ^{[ 136 ]} وفي 14 سبتمبر/أيلول 2011، وفي خطوة لتخفيف الوضع المالي الصعب لأيرلندا، أعلنت المفوضية الأوروبية أنها ستخفض سعر الفائدة على قرضها البالغ 22.5 مليار يورو ، والمقدم من آلية الاستقرار المالي الأوروبية، إلى 2.59%، وهو سعر الفائدة الذي يدفعه الاتحاد الأوروبي نفسه للاقتراض من الأسواق المالية. ^{[ 137 ]}

يشهد تقرير "يورو بلس مونيتور" الصادر في نوفمبر 2011 على التقدم الكبير الذي أحرزته أيرلندا في معالجة أزمتها المالية، متوقعًا أن تتمكن البلاد من الاعتماد على نفسها مجددًا وتمويل اقتصادها ذاتيًا دون أي دعم خارجي بدءًا من النصف الثاني من عام 2012. ^{[ 138 ]} ووفقًا لمركز أبحاث الاقتصاد والأعمال ، فإن الانتعاش الاقتصادي القائم على التصدير في أيرلندا "سيُخرج اقتصادها تدريجيًا من أزمته". ونتيجةً لتحسن التوقعات الاقتصادية، انخفضت تكلفة السندات الحكومية لأجل 10 سنوات من أعلى مستوى قياسي لها عند 12% في منتصف يوليو 2011 إلى أقل من 4% في عام 2013 (انظر الرسم البياني "أسعار الفائدة طويلة الأجل").

في 26 يوليو/تموز 2012، ولأول مرة منذ سبتمبر/أيلول 2010، تمكنت أيرلندا من العودة إلى الأسواق المالية، حيث باعت سندات حكومية طويلة الأجل بقيمة تزيد عن 5 مليارات يورو، بفائدة 5.9% على السندات لأجل 5 سنوات و6.1% على السندات لأجل 8 سنوات. ^{[ 139 ]} في ديسمبر/كانون الأول 2013، وبعد ثلاث سنوات من الدعم المالي، انسحبت أيرلندا أخيرًا من برنامج الإنقاذ المالي التابع للاتحاد الأوروبي وصندوق النقد الدولي، على الرغم من احتفاظها بدين قدره 22.5 مليار يورو لصندوق النقد الدولي؛ وفي أغسطس/آب 2014، تم النظر في سداد مبكر بقيمة 15 مليار يورو، مما كان سيوفر على البلاد 375 مليون يورو من الرسوم الإضافية. ^{[ 140 ]} على الرغم من انتهاء برنامج الإنقاذ، لا يزال معدل البطالة في البلاد مرتفعًا، ولا تزال أجور القطاع العام أقل بنحو 20% مما كانت عليه في بداية الأزمة. ^{[ 141 ]} وبلغ الدين الحكومي 123.7% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2013. ^{[ 142 ]}

في 13 مارس 2013، تمكنت أيرلندا من استعادة قدرتها الكاملة على الإقراض في الأسواق المالية، وذلك بعد إصدارها الناجح لسندات بقيمة 5 مليارات يورو لأجل 10 سنوات بعائد 4.3%. ^{[ 143 ]} أنهت أيرلندا برنامج الإنقاذ المالي كما هو مقرر في ديسمبر 2013، دون الحاجة إلى أي دعم مالي إضافي. ^{[ 115 ]}

على عكس دول أوروبية أخرى تضررت بشدة من الركود الكبير في أواخر العقد الأول من الألفية الثانية، وتلقت في نهاية المطاف مساعدات مالية في أوائل العقد الثاني (مثل اليونان وأيرلندا ) ، تميزت البرتغال بأن العقد الأول من الألفية الثانية لم يشهد نموًا اقتصاديًا، بل كان فترة أزمة اقتصادية اتسمت بالركود، وفترتي ركود (في 2002-2003 ^{[ 144 ]} و2008-2009 ^{[ 145 ]} )، وسياسة تقشف مالي حكومية لخفض عجز الموازنة إلى الحدود المسموح بها بموجب ميثاق الاستقرار والنمو للاتحاد الأوروبي . ^{[ 146 ] [ 147 ] [ 148 ]}

بحسب تقرير نشرته صحيفة "دياريو دي نوتيسياس" ^{[ 149 ]} ، سمحت البرتغال بتراجع كبير في مشاريع الأشغال العامة التي تديرها الدولة، ورفعت مكافآت ورواتب كبار المديرين والمسؤولين بشكل مبالغ فيه خلال الفترة ما بين ثورة القرنفل عام 1974 وعام 2010. وقد ساهمت سياسات التوظيف المستمرة والمتواصلة في زيادة عدد الموظفين الحكوميين الفائضين عن الحاجة. كما أُسيء إدارة الائتمان المحفوف بالمخاطر ، وتكوين الدين العام ، وصناديق التمويل الهيكلي والتماسك الأوروبية على مدى أربعة عقود تقريبًا ^{[ 150 ]} . وعندما عصفت الأزمة العالمية بالأسواق والاقتصاد العالمي، بالتزامن مع أزمة الرهن العقاري الثانوي في الولايات المتحدة وأزمة منطقة اليورو، كانت البرتغال من أوائل الاقتصادات التي تضررت بشدة.

في صيف عام 2010، خفضت وكالة موديز لخدمات المستثمرين التصنيف الائتماني السيادي للبرتغال ، ^{[ 151 ]} مما أدى إلى زيادة الضغط على السندات الحكومية البرتغالية. ^{[ 152 ]} وفي النصف الأول من عام 2011، طلبت البرتغال حزمة إنقاذ بقيمة 78 مليار يورو من صندوق النقد الدولي والاتحاد الأوروبي في محاولة لتحقيق الاستقرار في ماليتها العامة . ^{[ 153 ]}

توقعت الترويكا في سبتمبر 2012 أن يبلغ دين البرتغال ذروته عند حوالي 124% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2014، على أن يتبعه انخفاض تدريجي بعد ذلك العام. وكانت الترويكا قد توقعت سابقًا أن يبلغ ذروته عند 118.5% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2013، لذا فقد كانت التطورات أسوأ قليلاً مما كان متوقعًا في البداية، ولكن وُصف الوضع بأنه مستدام تمامًا ويسير على نحو جيد. ونتيجة لذلك، ونظرًا للظروف الاقتصادية الأكثر تدهورًا، مُنحت البلاد عامًا إضافيًا لخفض عجز الموازنة إلى مستوى أقل من 3% من الناتج المحلي الإجمالي، ما أدى إلى تأجيل العام المستهدف من 2013 إلى 2014. وتشير التوقعات إلى أن عجز الموازنة لعام 2012 سينتهي عند 5%. كما يُتوقع الآن أن يستمر الركود الاقتصادي حتى عام 2013، مع انخفاض الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 3% في عام 2012 و1% في عام 2013. ثم عاد النمو الحقيقي الإيجابي في عام 2014. ^{[ 154 ]} ارتفع معدل البطالة إلى أكثر من 17% بحلول نهاية عام 2012، لكنه انخفض تدريجياً منذ ذلك الحين إلى 10.5% اعتبارًا من نوفمبر 2016. ^{[ 155 ]}

كجزء من برنامج الإنقاذ، كان مطلوبًا من البرتغال استعادة الوصول الكامل إلى الأسواق المالية بحلول سبتمبر 2013. وقد تحققت الخطوة الأولى نحو هذا الهدف بنجاح في 3 أكتوبر 2012، عندما تمكنت البلاد من استعادة وصول جزئي إلى السوق عن طريق بيع سلسلة سندات لأجل ثلاث سنوات. وبمجرد استعادة البرتغال وصولها الكامل إلى السوق، والذي يُقاس بلحظة نجاحها في بيع سلسلة سندات لأجل عشر سنوات كاملة، يُتوقع أن تستفيد من تدخلات البنك المركزي الأوروبي، الذي أعلن استعداده لتنفيذ دعم موسع في شكل بعض عمليات شراء السندات لخفض العائد ( OMTs )، ^{[ 154 ]} بهدف خفض أسعار الفائدة الحكومية إلى مستويات مستدامة. وقد بلغت أسعار الفائدة الحكومية البرتغالية لأجل عشر سنوات ذروتها في 30 يناير 2012، حيث وصلت إلى 17.3% بعد أن خفضت وكالات التصنيف الائتماني التصنيف الائتماني للحكومة إلى "درجة غير استثمارية" (يُشار إليها أيضًا باسم "سندات عالية المخاطر"). ^{[ 156 ]} وبحلول ديسمبر 2012، انخفضت النسبة إلى أكثر من النصف لتصل إلى 7% فقط. وقد تحققت عودة ناجحة إلى سوق الإقراض طويل الأجل بإصدار سلسلة سندات لأجل 5 سنوات في يناير 2013، ^{[ 157 ]} واستعادت الدولة حقها الكامل في الإقراض عندما أصدرت بنجاح سلسلة سندات لأجل 10 سنوات في 7 مايو 2013. ^{[ 115 ] [ 158 ]}

بحسب التقرير الخاص لصحيفة فايننشال تايمز حول مستقبل الاتحاد الأوروبي ، فقد أحرزت الحكومة البرتغالية تقدماً في إصلاح قوانين العمل، حيث خفضت مدفوعات إنهاء الخدمة السخية سابقاً بأكثر من النصف، وأعفت أصحاب العمل الصغار من التزامات المفاوضة الجماعية، وكلها عناصر من برنامج الإنقاذ البرتغالي البالغ 78 مليار يورو. ^{[ 106 ]} إضافةً إلى ذلك، انخفضت تكاليف وحدة العمل منذ عام 2009، وتشهد ممارسات العمل تحريراً، ويجري تبسيط إجراءات الترخيص الصناعي. ^{[ 106 ]}

في 18 مايو/أيار 2014، انسحبت البرتغال من آلية الإنقاذ المالي للاتحاد الأوروبي دون الحاجة إلى دعم إضافي، ^{[ 32 ]} إذ كانت قد استعادت بالفعل حقها الكامل في الوصول إلى أسواق الإقراض في مايو/أيار 2013، ^{[ 115 ]} ومع إتمام إصدارها الأخير لسندات حكومية لأجل 10 سنوات بنجاح وبسعر فائدة منخفض بلغ 3.59%. ^{[ 159 ]} لا تزال البرتغال تواجه سنوات صعبة. خلال الأزمة، ارتفع الدين الحكومي البرتغالي من 93% إلى 139% من الناتج المحلي الإجمالي. ^{[ 159 ]} في 3 أغسطس/آب 2014، أعلن بنك البرتغال عن تقسيم ثاني أكبر بنك في البلاد، بنك إسبيريتو سانتو، إلى قسمين بعد تكبده خسائر تعادل 4.8 مليار دولار أمريكي في الأشهر الستة الأولى من عام 2014، مما أدى إلى انخفاض أسهمه بنسبة 89%.

كان مستوى الدين في إسبانيا منخفضًا نسبيًا بين الاقتصادات المتقدمة قبل الأزمة. ^{[ 160 ]} وبلغ دينها العام نسبةً إلى الناتج المحلي الإجمالي في عام 2010، 60% فقط، أي أقل بأكثر من 20 نقطة من ألمانيا وفرنسا والولايات المتحدة، وأقل بأكثر من 60 نقطة من إيطاليا واليونان. ^{[ 161 ] [ 162 ]} وقد تم تجنب الديون إلى حد كبير بفضل الإيرادات الضريبية المتزايدة من فقاعة الإسكان، مما ساعد على استيعاب عقد من الإنفاق الحكومي المتزايد دون تراكم الديون. ^{[ 163 ]} وعندما انفجرت الفقاعة، أنفقت إسبانيا مبالغ طائلة على عمليات إنقاذ البنوك. ففي مايو 2012، تلقى بنك بانكيا حزمة إنقاذ بقيمة 19 مليار يورو، ^{[ 164 ]} إضافةً إلى 4.5 مليار يورو سابقة لدعم البنك. ^{[ 165 ]} وقد أخفت أساليب محاسبية مشكوك فيها خسائر البنوك. ^{[ 166 ]} وخلال سبتمبر 2012، أشارت الجهات التنظيمية إلى أن البنوك الإسبانية بحاجة إلى 59 مليار يورو (77 مليار دولار أمريكي) كرأس مال إضافي لتعويض الخسائر الناجمة عن الاستثمارات العقارية. ^{[ 167 ]}

أدت عمليات إنقاذ البنوك والانكماش الاقتصادي إلى زيادة عجز الموازنة ومستويات الدين في البلاد، مما تسبب في خفض كبير لتصنيفها الائتماني. ولتعزيز الثقة في الأسواق المالية، بدأت الحكومة في تطبيق إجراءات تقشفية، وفي عام 2011، أقرت قانونًا في الكونغرس يُجيز تعديل الدستور الإسباني ليُلزم بتحقيق ميزانية متوازنة على المستويين الوطني والإقليمي بحلول عام 2020. ^{[ 168 ]} وينص التعديل على ألا يتجاوز الدين العام 60% من الناتج المحلي الإجمالي، مع استثناءات في حالات الكوارث الطبيعية أو الركود الاقتصادي أو غيرها من حالات الطوارئ. ^{[ 169 ] [ 170 ]} وباعتبارها واحدة من أكبر اقتصادات منطقة اليورو (أكبر من اليونان والبرتغال وأيرلندا مجتمعة ^{[ 171 ]} )، فإن وضع الاقتصاد الإسباني يُثير قلقًا بالغًا لدى المراقبين الدوليين. تحت ضغط من الولايات المتحدة وصندوق النقد الدولي ودول أوروبية أخرى والمفوضية الأوروبية ^{[ 172 ] [ 173 ]} نجحت الحكومات الإسبانية في نهاية المطاف في خفض العجز من 11.2% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2009 إلى 7.1% في عام 2013. ^{[ 174 ]}

مع ذلك، في يونيو/حزيران 2012، أصبحت إسبانيا مصدر قلق بالغ لمنطقة اليورو ^{[ 175 ]} عندما بلغ معدل الفائدة على سندات إسبانيا لأجل 10 سنوات مستوى 7%، وواجهت صعوبة في الوصول إلى أسواق السندات. دفع هذا مجموعة اليورو في 9 يونيو/حزيران 2012 إلى منح إسبانيا حزمة دعم مالي تصل إلى 100 مليار يورو. ^{[ 176 ]} لن تُحوّل هذه الأموال مباشرةً إلى البنوك الإسبانية، بل إلى صندوق حكومي إسباني مسؤول عن إجراء عمليات إعادة رسملة البنوك اللازمة (FROB)، وبالتالي ستُحتسب كدين سيادي إضافي في الحساب القومي لإسبانيا. ^{[ 177 ] [ 178 ] [ 179 ]} أبرزت التوقعات الاقتصادية في يونيو/حزيران 2012 الحاجة إلى حزمة دعم إعادة رسملة البنوك، إذ توقعت التوقعات معدل نمو سلبي بنسبة 1.7%، وارتفاع البطالة إلى 25%، واستمرار انخفاض أسعار المساكن. ^{[ 171 ]} في سبتمبر/أيلول 2012، خفف البنك المركزي الأوروبي بعض الضغط عن الأسواق المالية الإسبانية، عندما أعلن عن "خطة شراء السندات غير المحدودة"، والتي كان من المقرر تفعيلها إذا وقّعت إسبانيا على حزمة إنقاذ سيادي جديدة مع صندوق الإنقاذ المالي الأوروبي/آلية الاستقرار الأوروبي. ^{[ 180 ] [ 181 ]} من الناحية الدقيقة، لم تتعرض إسبانيا لأزمة ديون سيادية في عام 2012، لأن حزمة الدعم المالي التي تلقتها من آلية الاستقرار الأوروبي كانت مخصصة لصندوق إعادة رسملة البنوك ولم تتضمن دعمًا ماليًا للحكومة نفسها.

وفقًا لأحدث تحليل لاستدامة الدين نشرته المفوضية الأوروبية في أكتوبر 2012، فإن التوقعات المالية لإسبانيا، بافتراض التزامها بمسار ضبط أوضاعها المالية والأهداف المحددة في برنامجها الحالي لضبط أوضاع الدين، ستؤدي إلى بلوغ نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي ذروتها عند 110% في عام 2018، تليها انخفاض تدريجي في السنوات اللاحقة. وفيما يتعلق بالعجز الهيكلي ، فقد وعدت التوقعات نفسها بانخفاضه تدريجيًا ليتوافق مع الحد الأقصى البالغ 0.5% المطلوب بموجب الاتفاق المالي في الفترة 2022-2027. ^{[ 182 ]}

على الرغم من معاناة إسبانيا من معدل بطالة بلغ 27% وانكماش اقتصادها بنسبة 1.4% في عام 2013، تعهدت حكومة ماريانو راخوي المحافظة بتسريع وتيرة الإصلاحات، وفقًا لتقرير خاص نشرته صحيفة فايننشال تايمز حول مستقبل الاتحاد الأوروبي. ^{[ 183 ]} ​​"تُجري مدريد مراجعة شاملة لإصلاحات سوق العمل والمعاشات التقاعدية، ووعدت بتحرير المهن الخاضعة لتنظيمات صارمة بحلول نهاية هذا العام". ^{[ 106 ]} لكن إسبانيا تستفيد من تحسن قدرتها التنافسية في تكلفة العمالة. ^{[ 106 ]} يقول إريك تشاني، كبير الاقتصاديين في شركة أكسا : "لم تفقد إسبانيا حصتها في سوق التصدير" . ^{[ 106 ]} "إذا عاد تدفق الائتمان، فقد تُفاجئنا إسبانيا". ^{[ 106 ]}

في 23 يناير 2014، ومع استعادة ثقة المستثمرين الأجانب في البلاد، انسحبت إسبانيا رسميًا من آلية الإنقاذ المالي للاتحاد الأوروبي وصندوق النقد الدولي. ^{[ 184 ]} وبحلول نهاية مارس 2018، انخفض معدل البطالة في إسبانيا إلى 16.1% ^{[ 185 ]} وبلغ الدين 98.30% من الناتج المحلي الإجمالي. ^{[ 186 ]}

تعرض اقتصاد جزيرة قبرص الصغيرة التي يبلغ عدد سكانها 840 ألف نسمة لعدة ضربات قوية في عام 2012 وما حوله، بما في ذلك، من بين أمور أخرى، انكشاف البنوك القبرصية على ديون اليونان بقيمة 22 مليار يورو ، وتخفيض التصنيف الائتماني للاقتصاد القبرصي إلى مستوى غير استثماري من قبل وكالات التصنيف الدولية ، وعجز الحكومة عن سداد نفقاتها الحكومية. ^{[ 187 ]}

في 25 يونيو 2012، طلبت الحكومة القبرصية خطة إنقاذ من مرفق الاستقرار المالي الأوروبي أو آلية الاستقرار الأوروبية ، مشيرة إلى صعوبات في دعم قطاعها المصرفي نتيجة تعرضها لتخفيض قيمة الديون اليونانية. ^{[ 188 ]}

في 30 نوفمبر، اتفقت الترويكا (المفوضية الأوروبية، وصندوق النقد الدولي، والبنك المركزي الأوروبي) والحكومة القبرصية على شروط خطة الإنقاذ، ولم يتبقَّ سوى الاتفاق على المبلغ المطلوب. ^{[ 189 ]} تتضمن شروط خطة الإنقاذ إجراءات تقشفية صارمة، تشمل خفض رواتب موظفي الخدمة المدنية، والمزايا الاجتماعية، والبدلات، والمعاشات التقاعدية، وزيادة ضريبة القيمة المضافة، وضرائب التبغ والكحول والوقود، والضرائب على أرباح اليانصيب، والعقارات، ورفع تكاليف الرعاية الصحية العامة. ^{[ 190 ] [ 191 ] [ 192 ]} وبإصرار من مفاوضي المفوضية، تضمن الاقتراح في البداية أيضًا فرض ضريبة استثنائية غير مسبوقة بنسبة 6.7% على الودائع التي تصل إلى 100,000 يورو، و9.9% على الودائع الأعلى في جميع الحسابات المصرفية المحلية. ^{[ 193 ]} في أعقاب الاحتجاجات الشعبية، اضطر وزراء مالية منطقة اليورو إلى تغيير الضريبة، باستثناء الودائع التي تقل عن 100,000 يورو، وفرض ضريبة أعلى بنسبة 15.6% على الودائع التي تزيد عن 100,000 يورو (129,600 دولار أمريكي)، وذلك تماشياً مع ضمان الحد الأدنى للودائع في الاتحاد الأوروبي . ^{[ 194 ]} كما رفض البرلمان القبرصي هذه الاتفاقية المعدلة في 19 مارس/آذار 2013، حيث صوت 36 عضواً ضدها، وامتنع 19 عضواً عن التصويت، ولم يحضر عضو واحد جلسة التصويت. ^{[ 195 ]}

تم التوصل إلى الاتفاق النهائي في 25 مارس/آذار 2013، والذي تضمن اقتراح إغلاق بنك لايكي، الأكثر تضررًا ، مما ساهم بشكل كبير في خفض مبلغ القرض المطلوب لحزمة الإنقاذ الإجمالية، بحيث أصبح مبلغ 10 مليارات يورو كافيًا دون الحاجة إلى فرض ضريبة عامة على الودائع المصرفية. ^{[ 196 ]} وقد حددت مذكرة التفاهم بين الترويكا الشروط النهائية لتفعيل حزمة الإنقاذ ، والتي أقرها مجلس النواب القبرصي بالكامل في 30 أبريل/نيسان 2013. وتشمل هذه الشروط ما يلي: ^{[ 196 ] [ 197 ]}

1. إعادة رسملة القطاع المالي بأكمله مع قبول إغلاق بنك لايكي،
2. تطبيق إطار مكافحة غسل الأموال في المؤسسات المالية القبرصية،
3. ضبط الأوضاع المالية للمساعدة في خفض عجز الميزانية الحكومية القبرصية،
4. إصلاحات هيكلية لاستعادة القدرة التنافسية ومعالجة الاختلالات الاقتصادية الكلية،
5. برنامج الخصخصة.

وبناءً على هذه الخلفية، من المتوقع أن تبلغ نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في قبرص ذروتها عند 126% في عام 2015، ثم تنخفض إلى 105% في عام 2020، وبالتالي تُعتبر ضمن النطاق المستدام. ^{[ 197 ]}

على الرغم من أن برنامج دعم الإنقاذ تضمن تحويلات مالية كافية حتى مارس 2016، إلا أن قبرص بدأت ببطء في استعادة قدرتها على الوصول إلى أسواق الإقراض الخاصة في يونيو 2014. في ذلك الوقت، باعت الحكومة سندات بقيمة 0.75 مليار يورو لأجل خمس سنوات، بعائد 4.85%. ومن المتوقع استمرار بيع سندات لأجل عشر سنوات، ما يعني استعادة الوصول الكامل إلى سوق الإقراض الخاص (وإنهاء حقبة الحاجة إلى دعم الإنقاذ)، خلال عام 2015. ^{[ 198 ]} وقد أكد وزير المالية القبرصي مؤخرًا أن الحكومة تخطط لإصدار سندين جديدين من سندات الدين الأوروبية متوسطة الأجل (EMTN) في عام 2015، على الأرجح قبل فترة وجيزة من تاريخ استحقاق سند آخر بقيمة 1.1 مليار يورو في 1 يوليو، وتاريخ استحقاق سند ثانٍ بقيمة 0.9 مليار يورو في 1 نوفمبر. ^{[ 199 ]} كما أُعلن مسبقاً، أصدرت الحكومة القبرصية سندات بقيمة مليار يورو لأجل سبع سنوات بعائد 4.0% بحلول نهاية أبريل 2015. ^{[ 200 ] [ 201 ]}

الدين العام في عام 2017 (المصدر: خرائط الحقائق، كتاب حقائق العالم ، وكالة الاستخبارات المركزية) ^{[ 202 ]} مفتاح الرموز: - أقل من 30%، أقل من 60% وفقًا لمعايير ماستريخت؛ - أكثر من 90%، أكثر من 60% وفقًا لمعايير ماستريخت        

يُقدّم الجدول أدناه نظرة عامة على التركيبة المالية لجميع برامج الإنقاذ المالي التي تمّ إطلاقها للدول الأعضاء في الاتحاد الأوروبي منذ الأزمة المالية لعام 2008. لا تستطيع الدول الأعضاء في الاتحاد الأوروبي خارج منطقة اليورو (المُشار إليها باللون الأصفر في الجدول) الوصول إلى الأموال المُقدّمة من قِبل صندوق الاستقرار المالي الأوروبي/آلية الاستقرار الأوروبي، ولكن يُمكن تغطية احتياجاتها بقروض إنقاذ من برنامج ميزان المدفوعات التابع للاتحاد الأوروبي، وصندوق النقد الدولي، والقروض الثنائية (مع إمكانية الحصول على مساعدة إضافية من البنك الدولي/بنك الاستثمار الأوروبي/البنك الأوروبي لإعادة الإعمار والتنمية إذا صُنّفت كدولة نامية). منذ أكتوبر 2012، حلّت آلية الاستقرار الأوروبي، كصندوق استقرار مالي جديد ودائم لتغطية أي حزم إنقاذ مُحتملة في المستقبل داخل منطقة اليورو، محلّ صناديق صندوق الإنقاذ العالمي + آلية الاستقرار المالي الأوروبي + صندوق الاستقرار المالي الأوروبي التي تمّ إلغاؤها. عندما لم يتمّ تحويل الأموال المُخصّصة بالكامل في برنامج إنقاذ مُجدول، يُشير الجدول إلى ذلك بكتابة "ص من س" .

اتخذ البنك المركزي الأوروبي سلسلة من الإجراءات التي تهدف إلى الحد من التقلبات في الأسواق المالية وتحسين السيولة . ^{[ 305 ]}

في مايو 2010 اتخذت الإجراءات التالية:

• بدأ البنك المركزي الأوروبي عمليات السوق المفتوحة بشراء سندات الدين الحكومية والخاصة، ^{[ 306 ]} وبلغت قيمة هذه العمليات 219.5 مليار يورو في فبراير 2012، ^{[ 307 ]} مع أنه استوعب في الوقت نفسه نفس القدر من السيولة لمنع ارتفاع التضخم. ^{[ 308 ]} ووفقًا للخبير الاقتصادي في رابوبنك، إلوين دي غروت، هناك "حد طبيعي" يبلغ 300 مليار يورو يمكن للبنك المركزي الأوروبي تعقيمها. ^{[ 309 ]}
• أعادت تفعيل خطوط مقايضة الدولار ^{[ 310 ]} بدعم من الاحتياطي الفيدرالي . ^{[ 311 ]}
• لقد غيرت سياستها فيما يتعلق بالتصنيف الائتماني اللازم لودائع القروض، حيث باتت تقبل كضمان جميع أدوات الدين القائمة والجديدة الصادرة أو المضمونة من قبل الحكومة اليونانية، بغض النظر عن التصنيف الائتماني للبلاد.

خففت هذه الخطوة بعض الضغط عن سندات الحكومة اليونانية، التي تم تخفيض تصنيفها مؤخرًا إلى تصنيف غير استثماري، مما جعل من الصعب على الحكومة جمع الأموال من أسواق رأس المال. ^{[ 312 ]}

في 30 نوفمبر/تشرين الثاني 2011، قدّم البنك المركزي الأوروبي، ومجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي ، والبنوك المركزية في كندا واليابان وبريطانيا والبنك الوطني السويسري، سيولة إضافية للأسواق المالية العالمية لتجنب أزمة الديون ودعم الاقتصاد الحقيقي . واتفقت البنوك المركزية على خفض تكلفة مقايضات الدولار بمقدار 50 نقطة أساس، على أن يدخل هذا الخفض حيز التنفيذ في 5 ديسمبر/كانون الأول 2011. كما اتفقت على تبادل السيولة بشكل كامل لضمان استمرار سيولة البنوك التجارية بالعملات الأخرى. ^{[ 313 ]}

بهدف تعزيز انتعاش اقتصاد منطقة اليورو عبر خفض أسعار الفائدة للشركات، خفّض البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة المصرفية على مراحل متعددة خلال عامي 2012 و2013، ليصل إلى أدنى مستوى تاريخي له عند 0.25% في نوفمبر 2013. وقد أدى انخفاض أسعار الاقتراض أيضاً إلى انخفاض قيمة اليورو مقابل العملات الأخرى، وهو ما يُؤمل أن يُعزز الصادرات من منطقة اليورو ويُسهم في دعم الانتعاش الاقتصادي. ^{[ 314 ]}

مع انخفاض التضخم إلى 0.5% في مايو 2014، اتخذ البنك المركزي الأوروبي مجدداً إجراءات لتحفيز اقتصاد منطقة اليورو، الذي نما بنسبة 0.2% فقط خلال الربع الأول من عام 2014. ^{[ 315 ]} (يشجع الانكماش أو التضخم المنخفض جداً على الاحتفاظ بالسيولة النقدية، مما يؤدي إلى انخفاض المشتريات). في 5 يونيو، خفض البنك المركزي سعر الفائدة الأساسي إلى 0.15%، وحدد سعر الفائدة على الودائع عند -0.10%. ^{[ 316 ]} واعتُبرت هذه الخطوة الأخيرة على وجه الخصوص "خطوة جريئة وغير مألوفة"، حيث لم يسبق تجربة سعر فائدة سلبي على نطاق واسع من قبل. ^{[ 315 ]} بالإضافة إلى ذلك، أعلن البنك المركزي الأوروبي أنه سيقدم قروضاً طويلة الأجل لمدة أربع سنوات بسعر فائدة منخفض (عادةً ما يكون هذا السعر مخصصاً للإقراض لليلة واحدة)، ولكن بشرط أن تستوفي البنوك المقترضة شروطاً صارمة تهدف إلى ضمان وصول الأموال إلى الشركات بدلاً من استخدامها، على سبيل المثال، لشراء سندات حكومية منخفضة المخاطر. ^{[ 315 ]} تهدف هذه الإجراءات مجتمعةً إلى تجنب الانكماش ، وخفض قيمة اليورو لجعل التصدير أكثر جدوى، وزيادة الإقراض في "العالم الحقيقي". ^{[ 315 ] [ 316 ]}

كان رد فعل أسواق الأسهم قويًا على تخفيضات أسعار الفائدة التي أقرها البنك المركزي الأوروبي. فعلى سبيل المثال، سجل مؤشر داكس الألماني مستوى قياسيًا جديدًا في اليوم الذي أُعلن فيه عن أسعار الفائدة الجديدة. ^{[ 316 ]} في غضون ذلك، انخفض اليورو لفترة وجيزة إلى أدنى مستوى له في أربعة أشهر مقابل الدولار. ^{[ 315 ]} ومع ذلك، ونظرًا للطبيعة غير المسبوقة لسعر الفائدة السلبي، يصعب التنبؤ بالآثار طويلة الأجل لإجراءات التحفيز. ^{[ 316 ]} أشار رئيس البنك، ماريو دراجي، إلى أن البنك المركزي مستعد لبذل كل ما يلزم لإنعاش اقتصادات منطقة اليورو، قائلاً: "هل انتهينا؟ الجواب هو لا". ^{[ 315 ]} وقد مهد الطريق لعملية إعادة شراء السندات على نطاق واسع، وهي فكرة مثيرة للجدل تُعرف باسم التيسير الكمي . ^{[ 316 ]}

استقالات

في سبتمبر/أيلول 2011، أصبح يورغن ستارك ثاني ألماني يستقيل من مجلس إدارة البنك المركزي الأوروبي بعد أكسل أ. ويبر في العام نفسه. وكان يُنظر إلى ويبر، الرئيس السابق للبنك المركزي الألماني (البوندسبانك) ، على أنه المرشح الأوفر حظًا لخلافة جان كلود تريشيه في رئاسة البنك. ويُعتقد أن استقالته واستقالة ستارك كانت بسبب "عدم الرضا عن مشتريات البنك المركزي الأوروبي من السندات ، والتي يرى النقاد أنها تُقوّض استقلالية البنك". وكان ستارك "على الأرجح الأكثر تشددًا" بين أعضاء المجلس عند استقالته. وخلف ويبر في رئاسة البنك المركزي الألماني ينس فايدمان ، بينما تولى البلجيكي بيتر برايت منصب ستارك الأصلي، رئيسًا لقسم الاقتصاد في البنك المركزي الأوروبي. ^{[ 317 ]}

عملية إعادة التمويل طويلة الأجل (LTRO)

في 22 ديسمبر 2011، بدأ البنك المركزي الأوروبي ^{[ 318 ]} أكبر عملية ضخ ائتماني في النظام المصرفي الأوروبي في تاريخ اليورو الممتد لثلاثة عشر عامًا. وفي إطار عمليات إعادة التمويل طويلة الأجل (LTROs)، أقرض البنك 489 مليار يورو لـ 523 بنكًا لفترة استثنائية مدتها ثلاث سنوات بسعر فائدة لا يتجاوز 1%. ^{[ 319 ]} وكانت عمليات إعادة التمويل السابقة تنتهي بعد ثلاثة وستة واثني عشر شهرًا. ^{[ 320 ]} وقد حصلت البنوك في اليونان وأيرلندا وإيطاليا وإسبانيا على الحصة الأكبر من التمويل، وقدرها 325 مليار يورو . ^{[ 321 ]}

بهذه الطريقة، سعى البنك المركزي الأوروبي إلى ضمان امتلاك البنوك سيولة كافية لسداد ديونها المستحقة البالغة 200 مليار يورو خلال الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2012، مع ضمان استمرار عملياتها وإقراض الشركات في الوقت نفسه، حتى لا يؤدي نقص الائتمان إلى عرقلة النمو الاقتصادي. كما كان يأمل البنك أن تستخدم البنوك جزءًا من هذه الأموال لشراء سندات حكومية، مما يساهم فعليًا في تخفيف أزمة الديون. ^{[ 322 ]} في 29 فبراير 2012، أجرى البنك المركزي الأوروبي مزادًا ثانيًا، LTRO2، موفرًا لـ 800 بنك في منطقة اليورو قروضًا ميسرة إضافية بقيمة 529.5 مليار يورو . ^{[ 323 ]} بلغ صافي الاقتراض الجديد في إطار مزاد فبراير البالغ 529.5 مليار يورو حوالي 313 مليار يورو؛ ومن إجمالي قروض البنك المركزي الأوروبي القائمة البالغة 256 مليار يورو (MRO + LTROs لمدة 3 أشهر و6 أشهر)، تم دمج 215 مليار يورو في LTRO2. ^{[ 324 ]}

حلّت قروض البنك المركزي الأوروبي إلى حد كبير محلّ الإقراض بين البنوك. وتبلغ قروض إسبانيا من البنك المركزي الأوروبي 365 مليار يورو، بينما تبلغ قروض إيطاليا 281 مليار يورو (بيانات يونيو 2012). أما ألمانيا، فتبلغ ودائعها 275 مليار يورو. ^{[ 325 ]}

إعادة تنظيم النظام المصرفي الأوروبي

في 16 يونيو 2012، وضع البنك المركزي الأوروبي، بالتعاون مع قادة أوروبيين آخرين، خططاً لتحويل البنك المركزي الأوروبي إلى جهة تنظيمية مصرفية، وإنشاء برنامج تأمين على الودائع لدعم البرامج الوطنية. كما تم اقتراح إصلاحات اقتصادية أخرى لتعزيز النمو والتوظيف في أوروبا. ^{[ 326 ]}

المعاملات النقدية المباشرة (OMTs)

في 6 سبتمبر/أيلول 2012، أعلن البنك المركزي الأوروبي عن تقديم دعم مالي إضافي في شكل شراء سندات لخفض العائد ( OMT ) لجميع دول منطقة اليورو المشاركة في برنامج إنقاذ سيادي من صندوق الاستقرار المالي الأوروبي / آلية الاستقرار الأوروبي . ^{[ 9 ]} يمكن لدولة منطقة اليورو الاستفادة من البرنامج إذا تبين أنها تعاني من عوائد سندات مرتفعة بشكل مفرط، وطالما استمر هذا الوضع؛ ولكن فقط عندما تستعيد الدولة وصولها الكامل إلى السوق، وفقط إذا كانت لا تزال ملتزمة بجميع بنود مذكرة التفاهم الموقعة . ^{[ 9 ] [ 180 ]} الدول التي تتلقى برنامجًا احترازيًا بدلاً من خطة إنقاذ سيادية، بحكم التعريف، ستتمتع بوصول كامل إلى السوق، وبالتالي ستكون مؤهلة للحصول على دعم OMT إذا كانت تعاني أيضًا من ارتفاع أسعار الفائدة على سنداتها الحكومية. أما فيما يتعلق بالدول التي تلقت خطة إنقاذ سيادية (أيرلندا والبرتغال واليونان)، فلن تكون مؤهلة للحصول على دعم برنامج المعاملات النقدية المباشرة (OMT) قبل استعادة قدرتها الكاملة على الوصول إلى الأسواق، وهو ما يحدث عادةً بعد استلام آخر دفعة مقررة من خطة الإنقاذ. ^{[ 9 ] [ 114 ]} على الرغم من عدم جاهزية أي من برامج المعاملات النقدية المباشرة للبدء في سبتمبر/أكتوبر، إلا أن الأسواق المالية انتبهت فورًا لحزم المعاملات النقدية المباشرة الإضافية المخطط لها من البنك المركزي الأوروبي، وبدأت ببطء في استيعاب انخفاض أسعار الفائدة قصيرة الأجل وطويلة الأجل في جميع الدول الأوروبية التي كانت تعاني سابقًا من مستويات فائدة مرتفعة ومتوترة (حيث اعتُبرت المعاملات النقدية المباشرة بمثابة دعم إضافي محتمل لمواجهة تجميد السيولة وارتفاع أسعار الفائدة؛ ومجرد معرفة إمكانية وجودها في المستقبل القريب ساهم في تهدئة الأسواق).

آلية الاستقرار الأوروبي (ESM) هي برنامج تمويل إنقاذ دائم ليحل محل مرفق الاستقرار المالي الأوروبي المؤقت وآلية الاستقرار المالي الأوروبي في يوليو 2012 ^{[ 299 ]} ، ولكن تم تأجيله إلى حين تأكيد المحكمة الدستورية الاتحادية الألمانية شرعية التدابير في 12 سبتمبر 2012. ^{[ 327 ] [ 328 ]} دخل صندوق الإنقاذ الدائم حيز التنفيذ بالنسبة لـ 16 دولة موقعة في 27 سبتمبر 2012. وأصبح ساري المفعول في إستونيا في 4 أكتوبر 2012 بعد اكتمال عملية التصديق عليها. ^{[ 329 ]}

في 16 ديسمبر/كانون الأول 2010، وافق المجلس الأوروبي على تعديل من سطرين لمعاهدة لشبونة للاتحاد الأوروبي ، يسمح بإنشاء آلية إنقاذ دائمة ^{[ 330 ]} تتضمن عقوبات أشد. وفي مارس/آذار 2011، أقر البرلمان الأوروبي تعديل المعاهدة بعد تلقيه تأكيدات بأن المفوضية الأوروبية ، وليس دول الاتحاد الأوروبي، ستضطلع بدور محوري في إدارة آلية الاستقرار الأوروبي. ^{[ 331 ] [ 332 ]} آلية الاستقرار الأوروبي منظمة حكومية دولية بموجب القانون الدولي العام، ومقرها لوكسمبورغ. ^{[ 333 ] [ 334 ]}

تُشكل هذه الآلية بمثابة "جدار حماية مالي". فبدلاً من أن يؤدي تعثر دولة واحدة إلى انتشار آثاره في النظام المالي المترابط بأكمله، تضمن آلية جدار الحماية حماية الدول والأنظمة المصرفية التابعة لها من خلال ضمان بعض أو كل التزاماتها. وبذلك، يُمكن إدارة حالة التعثر الفردية مع الحد من العدوى المالية .

في مارس/آذار 2011، أُطلقت إصلاحات جديدة لميثاق الاستقرار والنمو ، بهدف تبسيط القواعد من خلال اعتماد إجراء تلقائي لفرض عقوبات في حال مخالفة قاعدة العجز بنسبة 3% أو قاعدة الدين بنسبة 60%. ^{[ 335 ]} وبحلول نهاية العام، خطت ألمانيا وفرنسا وبعض الدول الأوروبية الأصغر خطوة أبعد، وتعهدت بإنشاء اتحاد مالي في منطقة اليورو، يتضمن قواعد مالية صارمة وقابلة للتنفيذ، وعقوبات تلقائية منصوص عليها في معاهدات الاتحاد الأوروبي. ^{[ 336 ] [ 337 ]} وفي 9 ديسمبر/كانون الأول 2011، وخلال اجتماع المجلس الأوروبي ، وافقت جميع الدول الأعضاء السبعة عشر في منطقة اليورو، بالإضافة إلى ست دول تطمح للانضمام، على معاهدة حكومية دولية جديدة لوضع حدود صارمة على الإنفاق والاقتراض الحكوميين، مع فرض عقوبات على الدول التي تنتهك هذه الحدود. ^{[ 338 ]} كما أن جميع الدول الأخرى غير الأعضاء في منطقة اليورو، باستثناء المملكة المتحدة، مستعدة للانضمام، رهناً بموافقة البرلمان. ^{[ 299 ]} ستدخل المعاهدة حيز التنفيذ في 1 يناير 2013، إذا صادق عليها 12 عضواً من منطقة اليورو بحلول ذلك الوقت. ^{[ 339 ]}

في البداية، خطط قادة الاتحاد الأوروبي لتعديل معاهدات الاتحاد القائمة، لكن رئيس الوزراء البريطاني ديفيد كاميرون عرقل ذلك ، مطالباً باستثناء مدينة لندن من اللوائح المالية المستقبلية، بما في ذلك ضريبة المعاملات المالية المقترحة من الاتحاد الأوروبي . ^{[ 340 ] [ 341 ]} وبحلول نهاية اليوم، وافقت 26 دولة على الخطة، لتصبح المملكة المتحدة الدولة الوحيدة الرافضة للانضمام. ^{[ 342 ]} واعترف كاميرون لاحقاً بأن تصرفه لم يضمن أي حماية للمملكة المتحدة. ^{[ 343 ]} وشكّل رفض بريطانيا الانضمام إلى الاتفاق المالي لحماية منطقة اليورو رفضاً فعلياً (حيث استخدم رئيس الوزراء ديفيد كاميرون حق النقض ضد المشروع) للمشاركة في أي مراجعة جذرية لمعاهدة لشبونة . وخلص جون رينتول من صحيفة الإندبندنت إلى أن "أي رئيس وزراء كان سيفعل كما فعل كاميرون". ^{[ 344 ]}

في 28 يونيو/حزيران 2012، وافق قادة منطقة اليورو على السماح لآلية الاستقرار الأوروبية بتقديم قروض مباشرة إلى البنوك المتعثرة بدلاً من تقديمها عبر دول منطقة اليورو، وذلك لتجنب زيادة الدين السيادي. وارتبط هذا الإصلاح بخطط البنك المركزي الأوروبي لتنظيم القطاع المصرفي. وانعكس هذا الإصلاح فوراً في انخفاض عائدات السندات طويلة الأجل الصادرة عن دول أعضاء مثل إيطاليا وإسبانيا، وارتفاع قيمة اليورو. ^{[ 345 ] [ 346 ] [ 347 ]}

وُجّهت انتقادات واسعة النطاق لإجراءات التقشف التي طبقتها معظم الدول الأوروبية لمواجهة أزمة الديون. ويرى الخبير الاقتصادي الأمريكي الحائز على جائزة نوبل، بول كروغمان، أن العودة المفاجئة إلى " سياسات مالية غير كينزية " ليست حلاً قابلاً للتطبيق. ^{[ 348 ]} وبالاستناد إلى أدلة تاريخية، يتوقع أن تؤدي سياسات الانكماش المفروضة حاليًا على دول مثل اليونان وإسبانيا إلى إطالة أمد ركودها وتعميقه. ^{[ 349 ]} كما رفض كروغمان، إلى جانب أكثر من 9000 موقع على "بيان من أجل حس اقتصادي سليم" ^{، [ 350 ]} اعتقاد صانعي السياسات الذين يركزون على التقشف، مثل المفوض الاقتصادي للاتحاد الأوروبي أولي رين ومعظم وزراء المالية الأوروبيين ^{[ 351 ]} ، بأن "ضبط الميزانية" يُعيد الثقة إلى الأسواق المالية على المدى الطويل. ^{[ 352 ] [ 353 ]} في دراسة أجريت عام 2003، حللت 133 برنامجًا تقشفيًا لصندوق النقد الدولي، وجد مكتب التقييم المستقل التابع للصندوق أن صانعي السياسات قللوا باستمرار من شأن الآثار الكارثية لخفض الإنفاق الصارم على النمو الاقتصادي. ^{[ 354 ] [ 355 ]} في أوائل عام 2012، أقر مسؤول في صندوق النقد الدولي، تفاوض على تدابير التقشف اليونانية، بأن خفض الإنفاق كان يضر باليونان. ^{[ 49 ]} في أكتوبر 2012، ذكر صندوق النقد الدولي أن توقعاته للدول التي نفذت برامج تقشفية كانت متفائلة بشكل مفرط، مما يشير إلى أن الزيادات الضريبية وخفض الإنفاق كان لهما أثر سلبي أكبر من المتوقع، وأن الدول التي نفذت حوافز مالية ، مثل ألمانيا والنمسا، حققت أداءً أفضل من المتوقع. ^{[ 356 ]} كما أن أداء البرتغال كان أفضل نسبيًا من إسبانيا. فقد طبقت الأخيرة تدابير تقشفية صارمة، لكنها لم تتمكن من تحقيق أهدافها المتعلقة بعجز ميزانية الاتحاد الأوروبي. من جهة أخرى، حارب الائتلاف اليساري في البرتغال سياسات التقشف (إذ رفع الحد الأدنى للأجور بنسبة 25% وألغى تخفيضات في نظام المعاشات التقاعدية والقطاع العام)، وفي الوقت نفسه خفض عجز ميزانيته إلى أقل من 3% في عام 2016. ^{[ 357 ]} ووفقًا للمؤرخ فلوريان شوي من جامعة سانت غالن، لم ينجح أي برنامج تقشف على الإطلاق. ويشير شوي تحديدًا إلى محاولة ونستون تشرشل عام 1925 ومحاولة هاينريش برونينغ عام 1930 خلال جمهورية فايمار.وقد أدى كلاهما إلى عواقب وخيمة. ^{[ 358 ]}

بحسب الاقتصاديين الكينزيين، تعتمد سياسة التقشف "المُحفزة للنمو" على حجة خاطئة مفادها أن خفض الإنفاق العام سيُعوَّض بزيادة الإنفاق من قِبل المستهلكين والشركات، وهو ادعاء نظري لم يتحقق. ^{[ 359 ]} تُظهر حالة اليونان أن المستويات المفرطة من المديونية الخاصة وانهيار ثقة الجمهور (أكثر من 90% من اليونانيين يخشون البطالة والفقر وإغلاق الشركات) ^{[ 360 ]} دفعا القطاع الخاص إلى خفض الإنفاق في محاولة للادخار لمواجهة الأزمات المستقبلية. وقد أدى ذلك إلى انخفاض أكبر في الطلب على كلٍّ من المنتجات والعمالة، مما زاد من حدة الركود وجعل من الصعب للغاية توليد الإيرادات الضريبية ومكافحة المديونية العامة. ^{[ 361 ]} ووفقًا لمارتن وولف ، كبير المعلقين الاقتصاديين في صحيفة فايننشال تايمز ، "يُحقق التضييق الهيكلي تضييقًا فعليًا، لكن تأثيره أقل بكثير من تأثير التضييق الهيكلي. فخفض العجز الهيكلي بنسبة نقطة مئوية واحدة يُحقق تحسنًا بنسبة 0.67 نقطة مئوية في العجز المالي الفعلي ". هذا يعني أن أيرلندا، على سبيل المثال، ستحتاج إلى تشديد هيكلي للسياسة المالية بنسبة تزيد عن 12% للقضاء على عجزها المالي الفعلي لعام 2012. وهي مهمة يصعب تحقيقها دون انتعاش اقتصادي خارجي على مستوى منطقة اليورو. ^{[ 362 ]} ووفقًا لتقرير مراقبة اليورو بلس لعام 2012، لا ينبغي لأي دولة تشديد سياستها المالية بأكثر من 2% من الناتج المحلي الإجمالي في عام واحد، لتجنب الركود. ^{[ 363 ]}

بدلاً من التقشف الحكومي، يُقترح "ميثاق نمو" يرتكز على زيادة الضرائب ^{[ 361 ]} والإنفاق بالعجز. ونظرًا لافتقار الدول الأوروبية المتعثرة إلى الأموال اللازمة للإنفاق بالعجز ، يقترح الخبير الاقتصادي الألماني بيتر بوفينجر ، عضو المجلس الألماني للخبراء الاقتصاديين، وسوني كابور من مركز الأبحاث العالمي "إعادة تعريف" (Re-Define)، تقديم 40 مليار يورو إضافية إلى بنك الاستثمار الأوروبي ، الذي يمكنه بدوره إقراض عشرة أضعاف هذا المبلغ لقطاع الأعمال الصغيرة كثيفة العمالة. ^{[ 361 ]} ويخطط الاتحاد الأوروبي حاليًا لزيادة محتملة قدرها 10 مليارات يورو في قاعدة رأس مال بنك الاستثمار الأوروبي. علاوة على ذلك، يقترح الخبيران تمويل استثمارات عامة إضافية من خلال فرض ضرائب محفزة للنمو على "الممتلكات والأراضي والثروة وانبعاثات الكربون والقطاع المالي الذي لا يخضع لضرائب كافية". كما دعوا دول الاتحاد الأوروبي إلى إعادة التفاوض بشأن توجيه الاتحاد الأوروبي بشأن ضريبة المدخرات ، وتوقيع اتفاقية لمساعدة بعضها البعض في مكافحة التهرب الضريبي. حاليًا، لا تحصل السلطات إلا على أقل من 1% من الإيرادات الضريبية السنوية على الثروات غير الخاضعة للضريبة والمنقولة بين الدول الأعضاء في الاتحاد الأوروبي. ^{[ 361 ]} وفقًا لشبكة العدالة الضريبية ، كان لدى النخبة فائقة الثراء عالميًا ما بين 21 و32 تريليون دولار (ما يصل إلى 26 مليار يورو) مخبأة في ملاذات ضريبية سرية بحلول نهاية عام 2010، مما أدى إلى عجز ضريبي يصل إلى 280 مليار دولار. ^{[ 364 ] [ 365 ]}

إلى جانب الجدل الدائر حول ما إذا كان التقشف، بدلاً من زيادة الإنفاق أو تجميده، حلاً اقتصادياً كلياً، ^{[ 366 ]} فقد جادل قادة النقابات أيضاً بأن الطبقة العاملة تُحمّل ظلماً مسؤولية أخطاء الإدارة الاقتصادية التي ارتكبها الاقتصاديون والمستثمرون والمصرفيون. وقد فقد أكثر من 23 مليون عامل في الاتحاد الأوروبي وظائفهم نتيجة للأزمة الاقتصادية العالمية التي امتدت من عام 2007 إلى عام 2010، مما دفع الكثيرين إلى المطالبة بتنظيم إضافي للقطاع المصرفي ليس فقط في أوروبا، بل في جميع أنحاء العالم. ^{[ 367 ]}

بعد الأزمة المالية العالمية عام 2008 والركود الكبير ، انصبّ التركيز في جميع الدول الأعضاء في الاتحاد الأوروبي على تطبيق إجراءات تقشفية تدريجيًا ، بهدف خفض عجز الموازنة إلى مستويات تقل عن 3% من الناتج المحلي الإجمالي، بحيث يبقى مستوى الدين إما دون الحد الأقصى البالغ 60% المحدد في ميثاق الاستقرار والنمو، أو يبدأ بالانخفاض نحوه . ولتعزيز الثقة في أوروبا، وافقت 23 دولة من أصل 27 دولة عضو في الاتحاد الأوروبي على تبني ميثاق اليورو بلس ، الذي يتضمن إصلاحات سياسية لتحسين القوة المالية والقدرة التنافسية؛ كما قررت 25 دولة من أصل 27 دولة عضو في الاتحاد الأوروبي تطبيق الميثاق المالي ، الذي يتضمن التزام كل دولة مشاركة بإدخال تعديل على دساتيرها/قوانينها الوطنية لضمان موازنة متوازنة . يُعدّ الميثاق المالي امتدادًا مباشرًا لميثاق الاستقرار والنمو السابق، ولكنه أكثر صرامة، ليس فقط لضمان الامتثال للمعايير من خلال دمجه في القوانين/الدساتير الوطنية، بل أيضًا لأنه سيُلزم، بدءًا من عام 2014، جميع الدول المُصدِّقة غير المُشاركة في برامج الإنقاذ الجارية، بالامتثال للمعايير الجديدة الصارمة المتمثلة في ألا يتجاوز العجز الهيكلي 0.5% أو 1% (بحسب مستوى الدين). ^{[ 336 ] [ 337 ]} وقد طُلب من كل دولة من دول منطقة اليورو المُشاركة في برنامج إنقاذ (اليونان والبرتغال وأيرلندا) اتباع برنامج لضبط أوضاع المالية العامة/التقشف، واستعادة قدرتها التنافسية من خلال تنفيذ إصلاحات هيكلية وخفض قيمة عملتها داخليًا ، أي خفض تكاليف إنتاجها النسبية . ^{[ 368 ]} وتُعدّ التدابير المُنفذة لاستعادة القدرة التنافسية في أضعف الدول ضرورية، ليس فقط لبناء أساس نمو الناتج المحلي الإجمالي، بل أيضًا لتقليص اختلالات الحساب الجاري بين الدول الأعضاء في منطقة اليورو. ^{[ 369 ] [ 370 ]}

تعرضت ألمانيا لضغوط بسبب عدم وجود عجز في الميزانية الحكومية، ولتمويلها ذلك عن طريق الاقتراض. ففي أواخر عام 2014، أنفقت الحكومة (الفيدرالية وحكومات الولايات) أقل مما حصلت عليه من إيرادات، وذلك للعام الثالث على التوالي، على الرغم من ضعف النمو الاقتصادي. ^{[ 371 ]} وتضمنت ميزانية عام 2015 فائضًا لأول مرة منذ عام 1969. وتشير التوقعات الحالية إلى أن الدين بحلول عام 2019 سيكون أقل من الحد الأدنى المطلوب بموجب ميثاق الاستقرار والنمو .

لطالما ساد الاعتقاد بأن إجراءات التقشف ستؤدي حتماً إلى انخفاض نمو الناتج المحلي الإجمالي على المدى القصير. وقد انتقد بعض الاقتصاديين المؤيدين للسياسات الكينزية توقيت وحجم إجراءات التقشف التي دعت إليها برامج الإنقاذ، إذ جادلوا بأنه لا ينبغي تطبيق مثل هذه الإجراءات الواسعة النطاق خلال سنوات الأزمة في ظل الركود الاقتصادي المستمر، بل ينبغي تأجيلها، إن أمكن، إلى السنوات التي تلي عودة نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي إلى مستويات إيجابية. وفي أكتوبر/تشرين الأول 2012، خلص تقرير صادر عن صندوق النقد الدولي إلى أن رفع الضرائب وخفض الإنفاق خلال العقد الأخير قد ألحق ضرراً بالغاً بنمو الناتج المحلي الإجمالي، مقارنةً بما كان متوقعاً ومُتنبأ به مسبقاً (استناداً إلى "نسب الضرر الذي لحق بالناتج المحلي الإجمالي" المسجلة سابقاً في العقود السابقة وفي ظل سيناريوهات اقتصادية مختلفة). ^{[ 356 ]} وقبل ذلك بستة أشهر، دعت عدة دول أوروبية، استجابةً لمشكلة تباطؤ نمو الناتج المحلي الإجمالي في منطقة اليورو، إلى تطبيق استراتيجية نمو جديدة مُعززة، تعتمد على استثمارات عامة إضافية، يتم تمويلها من خلال ضرائب مُحفزة للنمو على العقارات والأراضي والثروة والمؤسسات المالية. في يونيو/حزيران 2012، اتفق قادة الاتحاد الأوروبي، كخطوة أولى، على زيادة تمويل بنك الاستثمار الأوروبي بشكل معتدل ، بهدف إطلاق مشاريع البنية التحتية وزيادة القروض المقدمة للقطاع الخاص. وبعد بضعة أشهر، وافقت 11 دولة من أصل 17 دولة في منطقة اليورو على فرض ضريبة جديدة على المعاملات المالية في الاتحاد الأوروبي، على أن يبدأ تحصيلها اعتبارًا من 1 يناير/كانون الثاني 2014. ^{[ 372 ]}

تقدم

في أبريل/نيسان 2012، أعلن أولي رين ، المفوض الأوروبي للشؤون الاقتصادية والنقدية في بروكسل، بحماس أمام أعضاء البرلمان الأوروبي في منتصف أبريل/نيسان عن تحقيق انفراجة قبل عيد الفصح. وأوضح أن رؤساء الدول الأوروبية قد أعطوا الضوء الأخضر لمشاريع تجريبية بمليارات اليورو، مثل بناء الطرق السريعة في اليونان. ^{[ 373 ]} وتشمل مبادرات النمو الأخرى "سندات المشاريع" التي يقدم فيها بنك الاستثمار الأوروبي "ضمانات تحمي المستثمرين من القطاع الخاص. ومن المتوقع أن تحشد أموال الاتحاد الأوروبي، التي تبلغ 230 مليون يورو، استثمارات تصل إلى 4.6 مليار يورو خلال المرحلة التجريبية حتى عام 2013". ^{[ 373 ]} وذكرت مجلة دير شبيغل أيضًا: "بحسب مصادر داخل الحكومة الألمانية، فإن برلين، بدلًا من تمويل الطرق السريعة الجديدة، مهتمة بدعم الابتكار وبرامج دعم الشركات الصغيرة والمتوسطة. ولضمان تنفيذ ذلك بأعلى قدر من الاحترافية، يرغب الألمان في أن تحصل دول جنوب أوروبا على بنوك تنمية مملوكة للدولة، على غرار بنك التنمية الألماني (KfW) الذي يعود أصله إلى حقبة خطة مارشال . ويُؤمل أن يُسهم ذلك في تحريك عجلة الاقتصاد في اليونان والبرتغال". ^{[ 373 ]}

خلال الفترة 2012-2013، خفّض البنك المركزي الأوروبي سعر الفائدة المصرفية على عدة مراحل إلى مستويات تاريخية منخفضة، ليصل إلى 0.25% في نوفمبر 2013. وبعد فترة وجيزة، خُفّضت الفائدة إلى 0.15%، ثم في 4 سبتمبر 2014، فاجأ البنك المركزي الأسواق المالية بخفض أسعار الفائدة الضئيلة للغاية بمقدار الثلثين، من 0.15% إلى 0.05%، وهو أدنى مستوى مسجل على الإطلاق. ^{[ 374 ]} صُممت هذه الإجراءات لتسهيل اقتراض البنوك من البنك المركزي الأوروبي، بهدف نقل انخفاض تكلفة الأموال إلى الشركات التي تحصل على قروض، مما يعزز الاستثمار في الاقتصاد. وقد تسبب انخفاض أسعار الفائدة في انخفاض قيمة اليورو مقابل العملات الأخرى، وهو ما كان يُؤمل أن يعزز الصادرات من منطقة اليورو. ^{[ 314 ]}

يتعين على الدول التي تعاني من الأزمات تعزيز قدرتها التنافسية الدولية بشكل كبير لتحقيق النمو الاقتصادي وتحسين شروط التبادل التجاري . ويشير الصحفي الهندي الأمريكي فريد زكريا في نوفمبر 2011 إلى أن إعادة هيكلة الديون لن تنجح دون نمو اقتصادي، لا سيما وأن الدول الأوروبية "تواجه ضغوطًا من ثلاثة جوانب: التركيبة السكانية (شيخوخة السكان)، والتكنولوجيا (التي أتاحت للشركات إنجاز المزيد بموارد بشرية أقل)، والعولمة (التي سمحت للصناعات التحويلية والخدمات بالانتشار في جميع أنحاء العالم)". ^{[ 375 ]}

في حالة الصدمات الاقتصادية، يسعى صناع السياسات عادةً إلى تحسين القدرة التنافسية عن طريق خفض قيمة العملة ، كما هو الحال في أيسلندا، التي عانت من أكبر أزمة مالية في التاريخ الاقتصادي خلال الفترة 2008-2011، لكنها حسّنت وضعها بشكل كبير منذ ذلك الحين. ولا تستطيع دول منطقة اليورو خفض قيمة عملتها.

تخفيض القيمة الداخلية

كحل بديل، يحاول العديد من صانعي السياسات استعادة القدرة التنافسية من خلال خفض قيمة العملة داخليًا ، وهي عملية تعديل اقتصادي مؤلمة، حيث تسعى الدولة إلى خفض تكاليف وحدة العمل لديها . ^{[ 368 ] [ 376 ]} أشار الخبير الاقتصادي الألماني هانز-فيرنر سين في عام 2012 إلى أن أيرلندا كانت الدولة الوحيدة التي طبقت تعديلًا للأجور النسبية في السنوات الخمس الماضية، مما ساعد على خفض مستويات الأسعار/الأجور النسبية بنسبة 16%. ستحتاج اليونان إلى خفض هذا الرقم بنسبة 31%، لتصل فعليًا إلى مستوى تركيا. ^{[ 377 ] [ 378 ]} بحلول عام 2012، انخفضت الأجور في اليونان إلى مستوى لم تشهده منذ أواخر التسعينيات. وانخفضت القوة الشرائية أكثر إلى مستوى عام 1986. ^{[ 379 ]} وبالمثل، انخفضت الرواتب في إيطاليا إلى مستويات عام 1986، وانخفض الاستهلاك إلى مستوى عام 1950. ^{[ 380 ]}

يرى اقتصاديون آخرون أنه مهما نجحت اليونان والبرتغال في خفض الأجور، فلن تتمكنا من منافسة الدول النامية منخفضة التكلفة كالصين أو الهند. وبدلاً من ذلك، يتعين على الدول الأوروبية الضعيفة تحويل اقتصاداتها نحو منتجات وخدمات ذات جودة أعلى، مع العلم أن هذه عملية طويلة الأمد وقد لا تُحقق نتائج فورية. ^{[ 381 ] [ 382 ]}

تخفيض قيمة العملة المالية

ثمة خيار آخر يتمثل في تطبيق تخفيض قيمة العملة ، استنادًا إلى فكرة طورها جون ماينارد كينز عام 1931. ^{[ 383 ] [ 384 ]} ووفقًا لهذا المنطق الكينزي الجديد ، يستطيع صناع السياسات زيادة القدرة التنافسية للاقتصاد عن طريق خفض العبء الضريبي على الشركات، مثل مساهمات أصحاب العمل في الضمان الاجتماعي ، مع تعويض خسارة الإيرادات الحكومية من خلال زيادة الضرائب على الاستهلاك ( ضريبة القيمة المضافة ) والتلوث، أي من خلال السعي إلى إصلاح ضريبي بيئي . ^{[ 385 ] [ 386 ] [ 387 ]}

نجحت ألمانيا في تعزيز قدرتها التنافسية الاقتصادية من خلال رفع ضريبة القيمة المضافة بنسبة ثلاث نقاط مئوية في عام 2007، واستخدام جزء من الإيرادات الإضافية لخفض مساهمات أصحاب العمل في التأمين ضد البطالة . واتخذت البرتغال موقفًا مماثلًا ^{[ 387 ]} ، ويبدو أن فرنسا تحذو حذوها أيضًا. ففي نوفمبر 2012، أعلن الرئيس الفرنسي فرانسوا هولاند عن خطط لخفض العبء الضريبي على قطاع الشركات بمقدار 20 مليار يورو خلال ثلاث سنوات، مع رفع ضريبة القيمة المضافة القياسية من 19.6% إلى 20%، وفرض ضرائب بيئية إضافية في عام 2016. وللحد من الآثار السلبية لهذه السياسات على القدرة الشرائية والنشاط الاقتصادي، ستعوض الحكومة الفرنسية جزئيًا الزيادات الضريبية عن طريق خفض مساهمات الضمان الاجتماعي للموظفين بمقدار 10 مليارات يورو ، وخفض ضريبة القيمة المضافة المخفضة على السلع الاستهلاكية (الضروريات) من 5.5% إلى 5%. ^{[ 388 ]}

تقدم

في 15 نوفمبر/تشرين الثاني 2011، نشر مجلس لشبونة تقرير "مراقبة اليورو بلس 2011". ووفقًا للتقرير، فإن معظم الدول الأعضاء الأكثر أهمية في منطقة اليورو بصدد إجراء إصلاحات سريعة. ويشير معدّو التقرير إلى أن "العديد من تلك الدول التي هي في أمسّ الحاجة إلى التكيف [...] تُحرز الآن أكبر تقدم نحو استعادة توازنها المالي وقدرتها التنافسية الخارجية". وتُعدّ اليونان وأيرلندا وإسبانيا من بين الدول الخمس الأولى في الإصلاح، بينما تحتل البرتغال المرتبة السابعة من بين 17 دولة شملها التقرير (انظر الرسم البياني). ^{[ 389 ]}

في تقريرها "مراقبة اليورو بلس 2012"، الصادر في نوفمبر 2012، خلص مجلس لشبونة إلى أن منطقة اليورو قد شهدت تحسناً طفيفاً في وضعها العام. وباستثناء اليونان، فإن جميع دول منطقة اليورو التي تعاني من أزمة اقتصادية إما أنها تقترب من تحقيق التعديل الرئيسي أو من المرجح أن تصل إليه خلال عام 2013. ومن المتوقع أن تتقدم البرتغال وإيطاليا إلى مرحلة التعافي في ربيع 2013، وربما تتبعهما إسبانيا في الخريف، بينما لا يزال مصير اليونان معلقاً. وبشكل عام، يشير معدّو التقرير إلى أنه إذا تجاوزت منطقة اليورو الأزمة الحادة الحالية واستمرت في مسار الإصلاح، "فإنها قد تخرج في نهاية المطاف من الأزمة كأكثر الاقتصادات الغربية الكبرى ديناميكية". ^{[ 363 ]}

يشير تحديث تقرير "يورو بلس مونيتور" الصادر في ربيع عام 2013 إلى أن منطقة اليورو لا تزال تسير على الطريق الصحيح. ووفقًا للمؤلفين، فإن جميع الدول الهشة تقريبًا التي تحتاج إلى تعديل "تخفض عجزها المالي الأساسي وتحسن قدرتها التنافسية الخارجية بوتيرة مذهلة"، ولذلك توقعوا أن تنتهي أزمة منطقة اليورو بحلول نهاية عام 2013. ^{[ 390 ]}

بغض النظر عن التدابير التصحيحية المختارة لحل المأزق الحالي، فما دامت تدفقات رأس المال عبر الحدود غير منظمة في منطقة اليورو، ^{[ 391 ]} فمن المرجح أن تستمر اختلالات الحساب الجاري . إن الدولة التي تعاني من عجز كبير في الحساب الجاري أو الميزان التجاري (أي تستورد أكثر مما تصدر) لا بد أن تكون في نهاية المطاف مستوردًا صافيًا لرأس المال؛ وهذه معادلة رياضية تُعرف بميزان المدفوعات . بعبارة أخرى، يجب على الدولة التي تستورد أكثر مما تصدر إما أن تخفض احتياطياتها الادخارية أو تقترض لتمويل تلك الواردات. في المقابل، فإن الفائض التجاري الكبير لألمانيا (وضع التصدير الصافي) يعني أنه يجب عليها إما زيادة احتياطياتها الادخارية أو أن تكون مُصدِّرًا صافيًا لرأس المال، أي أن تُقرض الأموال للدول الأخرى لتمكينها من شراء السلع الألمانية. ^{[ 392 ]}

قُدِّرت العجوزات التجارية لإيطاليا وإسبانيا واليونان والبرتغال في عام 2009 بنحو 42.96 مليار دولار و75.31 مليار دولار و35.97 مليار دولار و25.6 مليار دولار على التوالي، بينما بلغ الفائض التجاري لألمانيا 188.6 مليار دولار. ^{[ 393 ]} ويوجد خلل مماثل في الولايات المتحدة، التي تعاني من عجز تجاري كبير (وضع واردات صافٍ)، وبالتالي فهي مقترضة صافية لرأس المال من الخارج. وقد حذر بن برنانكي من مخاطر هذه الاختلالات في عام 2005، مُشيرًا إلى أن "وفرة المدخرات" في دولة ما ذات فائض تجاري قد تدفع رأس المال إلى دول أخرى تعاني من عجز تجاري، مما يؤدي إلى خفض أسعار الفائدة بشكل مصطنع وخلق فقاعات في أسعار الأصول. ^{[ 394 ] [ 395 ]}

عادةً ما تشهد الدول التي تتمتع بفائض تجاري كبير ارتفاعًا في قيمة عملتها مقارنةً بالعملات الأخرى، مما يقلل من اختلال الميزان التجاري مع ارتفاع الأسعار النسبية لصادراتها. ويحدث هذا الارتفاع في قيمة العملة عندما تبيع الدولة المستوردة عملتها لشراء عملة الدولة المصدرة المستخدمة في شراء السلع. وبدلاً من ذلك، يمكن تقليل اختلالات الميزان التجاري إذا شجعت الدولة الادخار المحلي عن طريق تقييد أو معاقبة تدفق رؤوس الأموال عبر الحدود، أو عن طريق رفع أسعار الفائدة، على الرغم من أن هذه الفائدة قد تُقابل بتباطؤ النمو الاقتصادي وزيادة مدفوعات الفائدة الحكومية. ^{[ 396 ]}

في كلتا الحالتين، فإن العديد من الدول المتورطة في الأزمة تنتمي إلى منطقة اليورو، لذا فإن خفض قيمة العملة، وأسعار الفائدة الفردية، وفرض قيود على حركة رؤوس الأموال غير متاحة. الحل الوحيد المتبقي لرفع مستوى الادخار في أي بلد هو خفض عجز الموازنة وتغيير أنماط الاستهلاك والادخار. على سبيل المثال، إذا ادخر مواطنو بلد ما أكثر بدلاً من استهلاك الواردات، فإن ذلك سيقلل من عجزه التجاري. ^{[ 396 ]} لذلك، يُقترح أن تستهلك الدول التي تعاني من عجز تجاري كبير (مثل اليونان) أقل وتُحسّن صناعاتها التصديرية. من ناحية أخرى، ستحتاج الدول التي تعتمد على التصدير ولديها فائض تجاري كبير، مثل ألمانيا والنمسا وهولندا، إلى تحويل اقتصاداتها بشكل أكبر نحو الخدمات المحلية وزيادة الأجور لدعم الاستهلاك المحلي. ^{[ 397 ] [ 398 ]}

تشير الأدلة الاقتصادية إلى أن الأزمة قد تكون مرتبطة بشكل أكبر بالعجز التجاري (الذي يتطلب اقتراضًا خاصًا لتمويله) أكثر من ارتباطها بمستويات الدين العام. كتب الخبير الاقتصادي بول كروغمان في مارس 2013: "... العلاقة القوية حقًا داخل [دول منطقة اليورو] هي بين فروق أسعار الفائدة وعجز الحساب الجاري، وهو ما يتماشى مع الاستنتاج الذي توصل إليه الكثيرون منا، وهو أن أزمة منطقة اليورو هي في الواقع أزمة ميزان مدفوعات ، وليست أزمة ديون". ^{[ 399 ]} وخلصت ورقة بحثية صدرت في فبراير 2013 من أربعة اقتصاديين إلى أن "الدول التي يزيد دينها عن 80% من الناتج المحلي الإجمالي وتعاني من عجز مستمر في الحساب الجاري [التجاري] معرضة لتدهور مالي سريع...". ^{[ 400 ] [ 401 ] [ 402 ]}

تقدم

في توقعاتها الاقتصادية لربيع 2012، وجدت المفوضية الأوروبية "بعض الأدلة على أن إعادة توازن الحساب الجاري مدعومة بتغيرات في الأسعار النسبية ومواقع التنافسية، فضلاً عن مكاسب في حصص أسواق التصدير وتحويل الإنفاق في الدول التي تعاني من عجز". ^{[ 403 ]} وفي مايو 2012، أشار وزير المالية الألماني فولفغانغ شويبله إلى دعمه لزيادة كبيرة في الأجور الألمانية للمساعدة في تقليل اختلالات الحساب الجاري داخل منطقة اليورو. ^{[ 404 ]}

بحسب تقرير مراقبة اليورو بلس لعام 2013، يشهد الحساب الجاري الجماعي لليونان وأيرلندا وإيطاليا والبرتغال وإسبانيا تحسناً سريعاً، ومن المتوقع أن يتوازن بحلول منتصف عام 2013. وبعد ذلك، لن تحتاج هذه الدول مجتمعةً إلى استيراد رؤوس الأموال. ^{[ 390 ]} وفي عام 2014، تضاعف فائض الحساب الجاري لمنطقة اليورو ككل تقريباً مقارنةً بالعام السابق، مسجلاً رقماً قياسياً جديداً بلغ 227.9 مليار يورو. ^{[ 405 ]}

في منتصف عام ٢٠١٢، قُدِّمت عدة مقترحات لشراء ديون دول أوروبية متعثرة، مثل إسبانيا وإيطاليا. وكان من بين مقدمي هذه المقترحات ماركوس برونرماير ، ^{[ ٤٠٦ ]} والخبير الاقتصادي غراهام بيشوب، ودانيال غروس . ويُعدّ إيجاد صيغة لا تحظى بدعم ألمانيا وحدها أمرًا أساسيًا في صياغة حل مقبول وفعّال. ^{[ ٤٠٧ ]}

تُمارس الأزمة ضغوطًا على أوروبا للانتقال من دولة تنظيمية إلى اتحاد أوروبي أكثر اتحادية يتمتع بصلاحيات مالية. ^{[ 410 ]} في 14 يونيو/حزيران 2012، اقترح ينس فايدمان ، رئيس البنك المركزي الألماني ، تعزيز التكامل الأوروبي ومنح هيئة مركزية صلاحيات أكبر في الإشراف على ميزانيات الدول الأعضاء ، ^{[ 411 ]} مُوسِّعًا بذلك أفكارًا طرحها جان كلود تريشيه ، الرئيس السابق للبنك المركزي الأوروبي. ولن تُمارس هذه الرقابة، بما في ذلك اشتراط رفع الضرائب أو خفض الميزانيات، إلا عند ظهور اختلالات مالية. ^{[ 412 ]} ويُشابه هذا المقترح دعوات أنجيلا ميركل المعاصرة لتعزيز الاتحاد السياسي والمالي، الأمر الذي من شأنه أن "يُتيح لأوروبا إمكانيات رقابية". ^{[ 413 ]}

تشير التقديرات إلى أن البنوك الأوروبية تكبدت خسائر تقارب تريليون يورو بين عامي 2007 و2010. وقد وافقت المفوضية الأوروبية على تقديم مساعدات حكومية للبنوك بقيمة 4.5 مليار يورو تقريبًا بين أكتوبر 2008 وأكتوبر 2011، وهو مبلغ يشمل قيمة عمليات إعادة الرسملة الممولة من دافعي الضرائب والضمانات العامة على ديون البنوك. ^{[ 414 ]} وقد دفع هذا بعض الاقتصاديين، مثل جوزيف ستيغليتز وبول كروغمان، إلى الإشارة إلى أن أوروبا لا تعاني من أزمة ديون سيادية، بل من أزمة مصرفية . ^{[ 415 ]}

في 6 يونيو/حزيران 2012، اعتمدت المفوضية الأوروبية مقترحًا تشريعيًا لآلية منسقة لإنقاذ البنوك وحل أزماتها. يحدد الإطار المقترح الخطوات والصلاحيات اللازمة لضمان إدارة حالات إفلاس البنوك في جميع أنحاء الاتحاد الأوروبي بطريقة تتجنب عدم الاستقرار المالي. ^{[ 416 ]} يمنح التشريع الجديد الدول الأعضاء صلاحية تحميل حاملي السندات الخسائر الناجمة عن إفلاس أي بنك، وذلك لتقليل التكاليف على دافعي الضرائب. ويُعدّ هذا المقترح جزءًا من خطة جديدة تُلزم البنوك بـ"إنقاذ" دائنيها عند إفلاسها، بهدف أساسي هو منع عمليات الإنقاذ الممولة من دافعي الضرائب في المستقبل. ^{[ 417 ]} كما تُمنح السلطات العامة صلاحيات استبدال فرق الإدارة في البنوك حتى قبل إفلاس المُقرض. وتُلزم كل مؤسسة أيضًا بتخصيص ما لا يقل عن 1% من الودائع التي تغطيها ضماناتها الوطنية لصندوق خاص لتمويل حل الأزمات المصرفية بدءًا من عام 2018. ^{[ 414 ]}

يرى عدد متزايد من المستثمرين والاقتصاديين أن سندات اليورو هي الحل الأمثل لأزمة الديون، ^{[ 418 ]} على الرغم من أن طرحها بالتزامن مع تنسيق مالي وميزاني محكم قد يتطلب تعديلات في معاهدات الاتحاد الأوروبي. ^{[ 418 ]} في 21 نوفمبر/تشرين الثاني 2011، اقترحت المفوضية الأوروبية أن سندات اليورو الصادرة بشكل مشترك عن الدول السبع عشرة الأعضاء في منطقة اليورو ستكون وسيلة فعالة للتعامل مع الأزمة المالية. وباستخدام مصطلح "سندات الاستقرار"، أكد خوسيه مانويل باروسو على ضرورة أن يقترن أي مخطط من هذا القبيل بمراقبة مالية دقيقة وتنسيق للسياسات الاقتصادية كعنصر أساسي لتجنب المخاطر الأخلاقية وضمان استدامة المالية العامة. ^{[ 419 ] [ 420 ]}

لا تزال ألمانيا تعارض إلى حد كبير، على الأقل في المدى القصير، الاستحواذ الجماعي على ديون الدول التي سجلت عجزاً مفرطاً في الميزانية واقترضت بشكل مفرط خلال السنوات الماضية. ^{[ 421 ]}

اقترح فريق من الاقتصاديين من جامعة برينستون شكلاً جديداً من السندات الأوروبية الآمنة (ESBies)، وهي عبارة عن سندات حكومية أوروبية مجمعة (70% سندات رئيسية، 30% سندات ثانوية) في صورة "أصل آمن على مستوى الاتحاد دون مسؤولية مشتركة". ووفقاً للمؤلفين، فإن هذه السندات "ستكون على الأقل بنفس مستوى أمان السندات الألمانية، وستضاعف تقريباً المعروض من الأصول الآمنة باليورو عند حمايتها بشريحة ثانوية سميكة بنسبة 30%". ويمكن إصدار هذه السندات من قبل كيانات القطاعين العام والخاص، ومن شأنها "الحد من التقلبات الحادة وانتشارها بين الدول". ولا تتطلب "أي تغيير جوهري في المعاهدات أو التشريعات". ^{[ 422 ] [ 423 ]}

في عام 2017، تبنى البنك المركزي الأوروبي الفكرة . كما أبدت المفوضية الأوروبية اهتمامًا بها وتعتزم إدراج سندات ESBies في ورقة بيضاء مستقبلية تتناول تداعيات الأزمة المالية. ^{[ 424 ]} وقد قدمت المفوضية الأوروبية مؤخرًا اقتراحًا لإدخال ما تسميه الأوراق المالية المدعومة بسندات سيادية (SBBS)، وهي في جوهرها مماثلة لسندات ESBies، وقد أقر البرلمان الأوروبي التعديلات التنظيمية اللازمة لتسهيل إصدار هذه الأوراق المالية في أبريل 2019. ^{[ 425 ]}

في 20 أكتوبر/تشرين الأول 2011، نشر المعهد النمساوي للأبحاث الاقتصادية مقالًا يقترح تحويل صندوق الإنقاذ المالي الأوروبي (EFSF) إلى صندوق نقد أوروبي (EMF)، والذي يمكنه تزويد الحكومات بسندات اليورو ذات الفائدة الثابتة، بمعدل يقل قليلًا عن معدل النمو الاقتصادي متوسط ​​الأجل (بالقيمة الاسمية). لن تكون هذه السندات قابلة للتداول، ولكن يمكن للمستثمرين الاحتفاظ بها لدى صندوق النقد الأوروبي وتسييلها في أي وقت. ونظرًا لدعم جميع دول منطقة اليورو والبنك المركزي الأوروبي، " سيحقق الاتحاد النقدي الأوروبي وضعًا قويًا مماثلًا في مواجهة المستثمرين الماليين كما هو الحال في الولايات المتحدة، حيث يدعم الاحتياطي الفيدرالي السندات الحكومية إلى حد غير محدود". ولضمان الانضباط المالي رغم غياب ضغوط السوق، سيعمل صندوق النقد الأوروبي وفقًا لقواعد صارمة، ولن يقدم التمويل إلا للدول التي تستوفي المعايير المالية والاقتصادية الكلية. وستُجبر الحكومات التي تفتقر إلى سياسات مالية سليمة على الاعتماد على السندات الحكومية التقليدية (الوطنية) ذات أسعار السوق الأقل ملاءمة. ^{[ 426 ]}

تشير التحليلات الاقتصادية القياسية إلى أنه "إذا استقرت أسعار الفائدة قصيرة الأجل وطويلة الأجل في منطقة اليورو عند 1.5% و3% على التوالي، فإن الناتج المحلي الإجمالي في منطقة اليورو سيرتفع بمقدار 5 نقاط مئوية فوق المستوى الأساسي في عام 2015". وفي الوقت نفسه، ستنخفض مستويات الدين السيادي بشكل ملحوظ، فعلى سبيل المثال، سينخفض ​​مستوى الدين في اليونان إلى أقل من 110% من الناتج المحلي الإجمالي، أي أقل بأكثر من 40 نقطة مئوية من سيناريو المستوى الأساسي مع مستويات الفائدة القائمة على السوق. علاوة على ذلك، لن تتمكن البنوك من الاستفادة بشكل مفرط من أرباح الوساطة عن طريق الاقتراض من البنك المركزي الأوروبي بأسعار فائدة منخفضة والاستثمار في السندات الحكومية بأسعار فائدة مرتفعة. ^{[ 426 ]}

بحسب بنك التسويات الدولية ، تضاعف الدين العام والخاص مجتمعين في 18 دولة من دول منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية أربع مرات تقريبًا بين عامي 1980 و2010، ومن المرجح أن يستمر في النمو، ليصل إلى ما بين 250% (لإيطاليا) ونحو 600% (لليابان) بحلول عام 2040. ^{[ 427 ]} وحذرت دراسة لبنك التسويات الدولية نُشرت في يونيو 2012 من أن ميزانيات معظم الاقتصادات المتقدمة، باستثناء مدفوعات الفائدة، "ستحتاج إلى 20 عامًا متتالية من الفوائض التي تتجاوز 2% من الناتج المحلي الإجمالي - بدءًا من الآن - لمجرد إعادة نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي إلى مستواها قبل الأزمة". ^{[ 428 ]} ووجد المؤلفون أنفسهم في دراسة سابقة أن زيادة العبء المالي الناجم عن شيخوخة السكان وانخفاض النمو يجعل من غير المرجح أن تتمكن الاقتصادات المثقلة بالديون من الخروج من مشكلة ديونها إذا تحقق شرط واحد فقط من الشروط الثلاثة التالية: ^{[ 429 ]}

• الدين الحكومي يتجاوز 80 إلى 100% من الناتج المحلي الإجمالي؛
• يشكل الدين غير المالي للشركات أكثر من 90% من الناتج المحلي الإجمالي؛
• تتجاوز ديون الأسر الخاصة 85% من الناتج المحلي الإجمالي.

تم التشكيك في الشرط الأول، الذي اقترحته ورقة بحثية مؤثرة كتبها كينيث روجوف وكارمن راينهارت، بسبب أخطاء حسابية جسيمة. في الواقع، لا يختلف متوسط ​​نمو الناتج المحلي الإجمالي عند نسب الدين العام إلى الناتج المحلي الإجمالي التي تتجاوز 90% اختلافًا كبيرًا عن معدله عند نسب الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي الأقل. ^{[ 430 ]}

تضيف مجموعة بوسطن الاستشارية (BCG) أنه إذا استمر عبء الدين الإجمالي في النمو بوتيرة أسرع من نمو الاقتصاد، فإن إعادة هيكلة الديون على نطاق واسع ستصبح حتمية. ولمنع تفاقم دوامة الديون المتصاعدة، يحثّ الباحثون صانعي السياسات على "التحرك بسرعة وحسم" والسعي إلى خفض مستوى الدين الإجمالي للقطاعين الخاص والعام إلى أقل من 180%. ويستند هذا الرقم إلى افتراض أن الحكومات والشركات غير المالية والأسر الخاصة قادرة على تحمل عبء دين يعادل 60% من الناتج المحلي الإجمالي، بسعر فائدة 5% ومعدل نمو اقتصادي اسمي 3% سنويًا. ومن شأن خفض أسعار الفائدة و/أو زيادة النمو أن يساهم في تخفيف عبء الدين بشكل أكبر. ^{[ 431 ]}

للوصول إلى مستويات مستدامة، يجب على منطقة اليورو خفض مستوى ديونها الإجمالي بمقدار 6.1 تريليون يورو. ووفقًا لشركة بوسطن كونسلتينج جروب (BCG)، يمكن تمويل ذلك من خلال ضريبة ثروة لمرة واحدة تتراوح بين 11 و30% لمعظم الدول، باستثناء الدول التي تعاني من أزمة (لا سيما أيرلندا) حيث سيتعين شطب ديون أعلى بكثير. ويقرّ الباحثون بأن مثل هذه البرامج ستكون "جذرية" و"غير شعبية" و"تتطلب تنسيقًا سياسيًا وقيادة واسعة النطاق"، لكنهم يؤكدون أنه كلما طال انتظار السياسيين ومحافظي البنوك المركزية، زادت الحاجة إلى اتخاذ مثل هذه الخطوة. ^{[ 431 ]}

يرى توماس بيكيتي ، الخبير الاقتصادي الفرنسي ومؤلف كتاب " رأس المال في القرن الحادي والعشرين" الأكثر مبيعًا ، أن فرض ضرائب على رأس المال خيارٌ أفضل من التقشف (غير الفعال وغير العادل) والتضخم (الذي يؤثر فقط على النقد دون العقارات أو رأس مال الشركات). ووفقًا لتحليله، فإن فرض ضريبة ثابتة بنسبة 15% على الثروة الخاصة سيوفر للدولة دخلًا قوميًا يعادل دخل عام تقريبًا، مما يسمح بسداد الدين العام بالكامل فورًا. ^{[ 432 ]}

بدلاً من شطب الديون لمرة واحدة، دعا الخبير الاقتصادي الألماني هارالد شبيل إلى خطة لخفض الديون على مدى 30 عامًا، على غرار الخطة التي استخدمتها ألمانيا بعد الحرب العالمية الثانية لتقاسم أعباء إعادة الإعمار والتنمية. ^{[ 433 ]} وقد أطلقت أحزاب سياسية في ألمانيا، بما في ذلك حزب الخضر وحزب اليسار ، دعوات مماثلة . ^{[ 434 ] [ 435 ] [ 436 ]}

في عام 2015، دعا هانز-فيرنر سين، رئيس معهد إيفو الألماني للأبحاث الاقتصادية ، إلى تخفيف عبء الديون عن اليونان. ^{[ 437 ]} بالإضافة إلى ذلك، اقترح اقتصاديون من كلية لندن للاقتصاد تخفيفًا مماثلًا لاتفاقية لندن . في عام 1953، اتفقت جهات الإقراض في القطاع الخاص والحكومات على شطب حوالي نصف ديون ألمانيا الغربية المستحقة؛ تبع ذلك بداية "المعجزة الاقتصادية" الألمانية (أو Wirtschaftswunder ). وبموجب هذه الاتفاقية، لم يكن على ألمانيا الغربية سداد ديونها إلا عندما تحقق فائضًا تجاريًا، أي "عندما تجني الأموال اللازمة للسداد، بدلًا من الاقتراض أكثر أو اللجوء إلى احتياطياتها من العملات الأجنبية. كما حُددت مدفوعاتها بنسبة 3% من عائدات التصدير". وكما يشير باحثو كلية لندن للاقتصاد، كان لهذا أثرٌ في تحفيز دائني ألمانيا على شراء سلعها، ما يُمكّنها من سداد ديونها. ^{[ 85 ]}

لا يوجد بند إنقاذ

تتضمن معاهدة ماستريخت للاتحاد الأوروبي بنودًا قانونية تبدو وكأنها تستبعد عمليات الإنقاذ المالي داخل الاتحاد. أولًا، يضمن بند "عدم الإنقاذ المالي" ( المادة 125 من معاهدة عمل الاتحاد الأوروبي ) بقاء مسؤولية سداد الدين العام على المستوى الوطني، ويمنع انتقال أعباء المخاطر الناجمة عن السياسات المالية غير السليمة إلى الدول الشريكة. وبالتالي، يشجع هذا البند على اتباع سياسات مالية رشيدة على المستوى الوطني.

يمكن اعتبار شراء البنك المركزي الأوروبي لسندات الدول المتعثرة انتهاكًا لحظر التمويل النقدي لعجز الموازنة ( المادة 123 من معاهدة عمل الاتحاد الأوروبي ). كما يبدو أن زيادة الرافعة المالية في صندوق الإنقاذ المالي الأوروبي، من خلال إمكانية الحصول على قروض من البنك المركزي الأوروبي، تُخالف أحكام هذه المادة.

كان الهدف من المادتين 125 و123 هو ردع الدول الأعضاء في الاتحاد الأوروبي عن تسجيل عجز مفرط في الميزانية وديون حكومية ضخمة، ومنع المخاطر الأخلاقية الناجمة عن الإفراط في الإنفاق والإقراض في أوقات الرخاء. كما كان الهدف منهما حماية دافعي الضرائب في الدول الأعضاء الأخرى الأكثر حذرًا. من خلال تقديم مساعدات إنقاذ مضمونة من قبل دافعي الضرائب في منطقة اليورو الملتزمين بالقواعد إلى دول منطقة اليورو المخالفة للقواعد، مثل اليونان، يشجع الاتحاد الأوروبي ودول منطقة اليورو أيضًا على المخاطر الأخلاقية في المستقبل. ^{[ 442 ]} في حين أن بند عدم تقديم مساعدات الإنقاذ لا يزال ساريًا، يبدو أن "مبدأ عدم تقديم مساعدات الإنقاذ" قد أصبح من الماضي. ^{[ 443 ]}

معايير التقارب

تتضمن معاهدات الاتحاد الأوروبي ما يُسمى بمعايير التقارب ، والمحددة في بروتوكولات معاهدات الاتحاد الأوروبي . وفيما يتعلق بالمالية العامة، اتفقت الدول على ألا يتجاوز العجز السنوي في الموازنة الحكومية 3% من الناتج المحلي الإجمالي، وألا تتجاوز نسبة الدين الحكومي الإجمالي إلى الناتج المحلي الإجمالي 60% من الناتج المحلي الإجمالي (انظر البروتوكولين 12 و13 ). أما بالنسبة لأعضاء منطقة اليورو، فهناك ميثاق الاستقرار والنمو ، الذي يتضمن المتطلبات نفسها المتعلقة بعجز الموازنة والحد من الدين، ولكن بنظام أكثر صرامة. في الماضي، تجاوزت العديد من الدول الأوروبية هذه المعايير بشكل كبير على مدى فترة طويلة. ^{[ 444 ]} وفي حوالي عام 2005، انتهكت معظم دول منطقة اليورو الميثاق، مما أدى إلى عدم اتخاذ أي إجراءات ضد المخالفين.

وكالات التصنيف الائتماني

لعبت وكالات التصنيف الائتماني الدولية الأمريكية - موديز ، وستاندرد آند بورز، وفيتش - التي تعرضت لانتقادات حادة خلال فقاعة الإسكان ^{[ 445 ] [ 446 ]} والأزمة الأيسلندية ^{[ 447 ] [ 448 ] ، دورًا محوريًا ومثيرًا للجدل [ 449 ]} في أزمة سوق السندات الأوروبية الحالية. ^{[ 450 ]} فمن جهة، اتُهمت هذه الوكالات بمنح تصنيفات متساهلة للغاية بسبب تضارب المصالح. ^{[ 451 ]} ومن جهة أخرى، تميل وكالات التصنيف إلى التصرف بحذر، وتستغرق وقتًا للتكيف عندما تواجه شركة أو دولة مشكلة. ^{[ 452 ]} في حالة اليونان، استجاب السوق للأزمة قبل تخفيض التصنيف، حيث تم تداول السندات اليونانية عند مستويات متدنية قبل عدة أسابيع من بدء وكالات التصنيف في وصفها بذلك. ^{[ 453 ]}

وفقًا لدراسة أجراها اقتصاديون في جامعة سانت غالن، ساهمت وكالات التصنيف الائتماني في تفاقم مديونية منطقة اليورو من خلال إصدارها تخفيضات حادة في تصنيفاتها الائتمانية منذ اندلاع أزمة الديون السيادية عام 2009. وخلص الباحثون إلى أن وكالات التصنيف لم تكن متسقة في أحكامها، حيث صنفت البرتغال وأيرلندا واليونان، في المتوسط، بدرجة أقل بمقدار 2.3 درجة عن معايير ما قبل الأزمة، مما أجبرها في نهاية المطاف على طلب مساعدات دولية. ^{[ 454 ]} جدير بالذكر أنه حتى نهاية نوفمبر 2013، احتفظت ثلاث دول فقط في منطقة اليورو بتصنيف AAA من وكالة ستاندرد آند بورز ، وهي ألمانيا وفنلندا ولوكسمبورغ. ^{[ 455 ]}

انتقد صناع السياسات الأوروبيون وكالات التصنيف الائتماني لتصرفها بدوافع سياسية، متهمين الشركات الثلاث الكبرى بالتحيز لصالح الأصول الأوروبية وتأجيج المضاربات. ^{[ 456 ]} وقد أثار قرار وكالة موديز بتخفيض تصنيف ديون البرتغال الخارجية إلى فئة Ba2 "غير استثمارية" غضب المسؤولين في الاتحاد الأوروبي والبرتغال على حد سواء. ^{[ 456 ]} كما تم تخفيض تصنيف شركات المرافق والبنية التحتية المملوكة للدولة، مثل ANA (مطارات البرتغال) ، وEnergias de Portugal (طاقة البرتغال) ، و Redes Energéticas Nacionais (شبكات الطاقة الوطنية )، و Brisa (طرق البرتغال)، على الرغم من ادعاءاتها بامتلاكها أوضاعًا مالية قوية وإيرادات أجنبية كبيرة. ^{[ 457 ] [ 458 ] [ 459 ] [ 460 ]}

انتقد رئيس البنك المركزي الفرنسي كريستيان نوييه قرار وكالة ستاندرد آند بورز بتخفيض تصنيف فرنسا دون المملكة المتحدة، التي "تعاني من عجز أكبر، وديون مماثلة، وتضخم أعلى، ونمو أقل منا". ^{[ 461 ]}

أدلى سياسيون بارزون في ألمانيا بتصريحات مماثلة. قال مايكل فوكس ، نائب زعيم الحزب الديمقراطي المسيحي : "يجب على وكالة ستاندرد آند بورز التوقف عن تسييس الأمور. لماذا لا تتخذ إجراءً بشأن الولايات المتحدة المثقلة بالديون أو بريطانيا المثقلة بالديون؟"، مضيفًا أن ديون القطاعين العام والخاص في بريطانيا هي الأكبر في أوروبا. وتابع قائلًا: "إذا خفضت الوكالة تصنيف فرنسا الائتماني، فعليها أيضًا خفض تصنيف بريطانيا من أجل الاتساق". ^{[ 461 ]}

كما اتُهمت وكالات التصنيف الائتماني بممارسة ضغوط على السياسيين من خلال خفض التصنيفات الائتمانية لدول منطقة اليورو بشكل منهجي قبيل اجتماعات المجلس الأوروبي الهامة. وكما قال أحد مصادر الاتحاد الأوروبي: "من المثير للاهتمام النظر إلى عمليات خفض التصنيفات وتوقيتها... من الغريب أن نشهد هذا الكمّ من عمليات خفض التصنيفات في أسابيع انعقاد القمم". ^{[ 462 ]}

الاعتماد التنظيمي على التصنيفات الائتمانية

انتقدت مراكز الأبحاث، مثل المجلس العالمي للمعاشات التقاعدية، القوى الأوروبية كفرنسا وألمانيا لضغطها من أجل تبني توصيات بازل 2 ، التي اعتُمدت عام 2005 ونُقلت إلى قانون الاتحاد الأوروبي من خلال توجيه متطلبات رأس المال ، الذي دخل حيز التنفيذ منذ عام 2008. وقد أجبر هذا، في جوهره، البنوك الأوروبية، والأهم من ذلك البنك المركزي الأوروبي ، على سبيل المثال عند تقييم ملاءة المؤسسات المالية في الاتحاد الأوروبي، على الاعتماد بشكل كبير على التقييمات المعيارية لمخاطر الائتمان التي تسوقها شركتان أمريكيتان خاصتان فقط، وهما موديز وستاندرد آند بورز. ^{[ 463 ]}

التدابير المضادة

نتيجةً لإخفاقات وكالات التصنيف الائتماني، مُنحت الهيئات التنظيمية الأوروبية صلاحيات جديدة للإشراف عليها. ^{[ 449 ]} ومع إنشاء الهيئة الأوروبية للإشراف في يناير 2011، أنشأ الاتحاد الأوروبي مجموعةً واسعةً من المؤسسات التنظيمية المالية الجديدة، ^{[ 464 ]} بما في ذلك الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA)، ^{[ 465 ]} التي أصبحت الجهة التنظيمية الوحيدة لشركات التصنيف الائتماني في الاتحاد الأوروبي. ^{[ 466 ]} ويقول ستيفن مايور، رئيس الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق، إن شركات التصنيف الائتماني مُلزمة بالامتثال للمعايير الجديدة وإلا سيُمنع عليها العمل في أراضي الاتحاد الأوروبي. ^{[ 467 ]}

دعا وزير الخارجية الألماني غيدو فيسترفيله إلى إنشاء وكالة تصنيف ائتماني أوروبية "مستقلة"، لتجنب تضارب المصالح الذي زعم أن الوكالات الأمريكية تواجهه. ^{[ 468 ]} وتفيد التقارير بأن القادة الأوروبيين يدرسون إمكانية إنشاء وكالة تصنيف ائتماني أوروبية للحد من تأثير وكالات التصنيف الائتماني الأمريكية الخاصة على تطورات الأسواق المالية الأوروبية مستقبلاً. ^{[ 469 ] [ 470 ]} ووفقًا لشركة الاستشارات الألمانية رولاند بيرغر ، فإن إنشاء وكالة تصنيف ائتماني جديدة سيكلف 300 مليون يورو. وفي 30 يناير/كانون الثاني 2012، أعلنت الشركة أنها بدأت بالفعل بجمع التمويل من المؤسسات المالية ووكالات الاستخبارات التجارية لإنشاء وكالة تصنيف ائتماني مستقلة غير ربحية بحلول منتصف عام 2012، والتي من المتوقع أن تقدم أولى تصنيفاتها الائتمانية للدول بحلول نهاية العام. ^{[ 471 ]} في أبريل 2012، وفي محاولة مماثلة، قدمت مؤسسة بيرتلسمان مخططًا لإنشاء وكالة تصنيف ائتماني دولية غير ربحية (INCRA) للديون السيادية، مصممة بطريقة تضمن استقلالية قرارات الإدارة والتصنيف عن مموليها. ^{[ 472 ]}

لكن محاولات تنظيم وكالات التصنيف الائتماني بشكل أكثر صرامة في أعقاب أزمة منطقة اليورو لم تكن ناجحة إلى حد كبير. وقد جادل خبراء القانون المالي والتنظيم في المجلس العالمي للمعاشات التقاعدية (WPC) بأن قاعدة الاتحاد الأوروبي بشأن وكالات التصنيف (اللائحة رقم 1060/2009)، التي تمت صياغتها على عجل، ونُقلت بشكل غير متساوٍ إلى القوانين الوطنية، وضعف تطبيقها، لم يكن لها تأثير يُذكر على طريقة تفسير المحللين الماليين والاقتصاديين للبيانات، أو على احتمالية تضارب المصالح الناجمة عن الترتيبات التعاقدية المعقدة بين وكالات التصنيف الائتماني وعملائها. ^{[ 473 ]}

أدان بعض الاقتصاديين، ومعظمهم من خارج أوروبا ويرتبطون بنظرية النقد الحديث وغيرها من المدارس ما بعد الكينزية ، تصميم نظام عملة اليورو منذ البداية لأنه تنازل عن السيادة النقدية والاقتصادية الوطنية ولكنه افتقر إلى سلطة مالية مركزية. وأكدوا أنه عند مواجهة المشاكل الاقتصادية، "بدون مثل هذه المؤسسة، سيمنع الاتحاد النقدي الأوروبي اتخاذ الدول إجراءات فعالة ولن يحل محلها شيء". ^{[ 498 ] [ 499 ]} بل إن الخبير الاقتصادي الأمريكي مارتن فيلدشتاين ذهب إلى حد وصف اليورو بأنه "تجربة فاشلة". ^{[ 500 ]} ويرى بعض الاقتصاديين غير الكينزيين، مثل لوكا أ. ريتشي من صندوق النقد الدولي، أن منطقة اليورو لا تستوفي المعايير اللازمة لمنطقة عملة مثالية ، على الرغم من أنها تسير في هذا الاتجاه. ^{[ 389 ] [ 501 ]}

مع اتساع رقعة أزمة الديون لتشمل دولًا أخرى غير اليونان، واصل هؤلاء الاقتصاديون الدعوة، وإن كان ذلك بقوة أكبر، إلى حلّ منطقة اليورو. وإذا لم يكن ذلك ممكنًا على الفور، فقد أوصوا بأن تنسحب اليونان والدول المدينة الأخرى من منطقة اليورو من جانب واحد، وتتخلف عن سداد ديونها، وتستعيد سيادتها المالية، وتعيد اعتماد عملاتها الوطنية. ^{[ 68 ] [ 69 ] [ 502 ] [ 503 ] [ 504 ]} واقترحت بلومبيرغ في يونيو 2011 أنه في حال فشل خطط إنقاذ اليونان وأيرلندا، فإن البديل هو انسحاب ألمانيا من منطقة اليورو لإنقاذ عملتها من خلال خفض قيمتها ^{[ 505 ]} بدلًا من التقشف. ومن شأن الانخفاض الكبير المحتمل في قيمة اليورو مقابل المارك الألماني المُعاد تشكيله أن يُعطي "دفعة هائلة" لقدرة أعضائها التنافسية. ^{[ 506 ]}

تُعتبر أيسلندا، غير العضو في الاتحاد الأوروبي، إحدى قصص النجاح في التعافي الاقتصادي الأوروبي. فقد تخلّفت عن سداد ديونها وخفّضت قيمة عملتها بشكل حاد، مما أدى فعلياً إلى خفض الأجور بنسبة 50%، وجعل صادراتها أكثر تنافسية. ^{[ 507 ]} يرى لي هاريس أن أسعار الصرف العائمة تسمح بخفض الأجور عن طريق تخفيض قيمة العملة، وهو خيار أسهل سياسياً من الطريقة المكافئة اقتصادياً ولكنها مستحيلة سياسياً، والمتمثلة في خفض الأجور عبر التشريعات السياسية. ^{[ 508 ]} يمنح سعر الصرف العائم السويد ميزة قصيرة الأجل، بينما تُعزى الازدهار على المدى الطويل إلى الإصلاحات الهيكلية والقيود المفروضة. وقد ساهمت التنازلات العمالية، والحد الأدنى من الاعتماد على الدين العام، والإصلاح الضريبي في تعزيز سياسة داعمة للنمو. ^{[ 509 ]}

اختارت سلسلة متاجر باوندلاند البريطانية، المتخصصة في بيع المنتجات بأسعار مخفضة، اسم "ديلز " بدلاً من "يورولاند" لتوسعها في أيرلندا عام 2011، وذلك لأن الرئيس التنفيذي جيم مكارثي صرّح قائلاً: "عادةً ما يُذكر مصطلح "منطقة اليورو" مرتبطاً بأخبار سيئة، مثل فقدان الوظائف والديون وزيادة الضرائب". وكانت شركته تخطط لاستخدام اسم "ديلز" في أوروبا القارية، حيث ذكر مكارثي أن "استمرارية الاتحاد النقدي باتت أقل وضوحاً الآن". ^{[ 510 ]} كما تكهّنت صحيفة وول ستريت جورنال بأن ألمانيا قد تعود إلى المارك الألماني، ^{[ 511 ]} أو تُنشئ اتحاداً نقدياً آخر ^{[ 512 ]} مع هولندا والنمسا وفنلندا ولوكسمبورغ ودول أوروبية أخرى مثل الدنمارك والنرويج والسويد وسويسرا ودول البلطيق. ^{[ 513 ]} ومن شأن اتحاد نقدي لهذه الدول، مع فوائض في الحساب الجاري، أن يُنشئ أكبر كتلة دائنة في العالم، أكبر من الصين ^{[ 514 ]} أو اليابان. وأضافت صحيفة وول ستريت جورنال أنه بدون الكتلة التي تقودها ألمانيا، سيكون لليورو المتبقي المرونة اللازمة لإبقاء أسعار الفائدة منخفضة ^{[ 515 ]} والانخراط في التيسير الكمي أو التحفيز المالي لدعم سياسة اقتصادية تستهدف الوظائف ^{[ 516 ]} بدلاً من استهداف التضخم في الوضع الحالي.

الانفصال مقابل الاندماج الأعمق

هناك معارضة لهذا الرأي. من المتوقع أن تكون عمليات الانسحاب الوطنية مكلفة للغاية. سيؤدي انهيار العملة إلى إفلاس العديد من دول منطقة اليورو، وانهيار المدفوعات داخل المنطقة. ومع استمرار حالة عدم الاستقرار وعدم حل مشكلة الدين العام، ستنتشر آثار العدوى وعدم الاستقرار في النظام. ^{[ 517 ]} ونظرًا لأن خروج اليونان سيؤدي إلى انهيار منطقة اليورو، فإن هذا الأمر لا يلقى ترحيبًا من العديد من السياسيين والاقتصاديين والصحفيين. بحسب ستيفن إرلانجر من صحيفة نيويورك تايمز، يُرجّح أن يُنظر إلى خروج اليونان على أنه بداية النهاية لمشروع منطقة اليورو برمته، وهو إنجاز كبير، مهما كانت عيوبه، في بناء أوروبا "موحدة ومسالمة" بعد الحرب. ^{[ 518 ]} وبالمثل، صرّح الزعيمان البارزان لمنطقة اليورو، المستشارة الألمانية أنجيلا ميركل والرئيس الفرنسي السابق نيكولا ساركوزي، في مناسبات عديدة بأنهما لن يسمحا بتفكك منطقة اليورو، وربطا بقاء اليورو ببقاء الاتحاد الأوروبي بأكمله . ^{[ 519 ] [ 520 ]} وفي سبتمبر/أيلول 2011، شارك مفوض الاتحاد الأوروبي خواكين ألمونيا هذا الرأي، قائلاً إن طرد الدول الأضعف من اليورو ليس خيارًا مطروحًا: "أولئك الذين يعتقدون أن هذه الفرضية ممكنة لا يفهمون ببساطة عملية التكامل لدينا". ^{[ 521 ]} كما ندّد رئيس البنك المركزي الأوروبي السابق ^جان كلود تريشيه بإمكانية عودة المارك الألماني. ^{522 ]}

تكمن التحديات التي تواجه التكهنات حول تفكك منطقة اليورو أو إنقاذها في طبيعتها الجوهرية، إذ لا يُعدّ تفكك منطقة اليورو أو إنقاذها قرارًا اقتصاديًا فحسب، بل قرارًا سياسيًا حاسمًا يتبعه تداعيات معقدة، فإذا ما تكفّلت برلين بدفع الفواتير وأملت على بقية أوروبا كيفية التصرف، فإنها تُخاطر بتأجيج استياء قومي مدمر ضد ألمانيا، كما  أنها ستُقوّي المعسكر البريطاني المطالب بالخروج، وهي مشكلة لا تقتصر على البريطانيين فحسب، بل تشمل جميع الأوروبيين ذوي التوجهات الاقتصادية الليبرالية. ^{[ 523 ]} ويمكن انتقاد الحلول التي تتضمن تكاملًا أكبر للإدارة المصرفية والمالية الأوروبية، وإشراف المؤسسات الأوروبية الجامعة على القرارات الوطنية، باعتبارها هيمنة جرمانية على الحياة السياسية والاقتصادية الأوروبية. ^{[ 524 ]} ووفقًا للمؤلف الأمريكي روس دوثات، فإن "هذا من شأنه أن يحوّل الاتحاد الأوروبي فعليًا إلى نسخة ما بعد حداثية من الإمبراطورية النمساوية المجرية القديمة ، حيث تتولى نخبة جرمانية زمام الأمور في إمبراطورية متعددة اللغات وسكانها المحليين الساخطين" ^{. 524 ]}

تقدم مجلة الإيكونوميست نهجًا معدلًا نوعًا ما لإنقاذ اليورو، إذ ترى أن "نسخة محدودة من الفيدرالية قد تكون حلًا أقل سوءًا من تفكيك منطقة اليورو". ^{[ 523 ]} ويكمن سر هذا المزيج المعقد من الفيدرالية المحدودة، إلى حد كبير، في التضامن المالي للحد من التكامل المالي . ولكي تتمكن الدول المثقلة بالديون من تحقيق الاستقرار في منطقة اليورو واقتصادها المتدهور، فإنها تحتاج إلى "إمكانية الوصول إلى السيولة، وأن تمتلك البنوك فئة أصول "آمنة" على مستوى منطقة اليورو، غير مرتبطة بمصير أي دولة بعينها"، وهو ما يمكن تحقيقه من خلال "سندات يوروبوند محدودة النطاق تُتضامن فيها كمية محدودة من الديون لفترة زمنية محدودة". ^{[ 523 ]} ويقدم اقتراح المجلس الألماني للخبراء الاقتصاديين مخططًا تفصيليًا لتضامن الديون الحالية لجميع اقتصادات منطقة اليورو التي تتجاوز 60% من ناتجها المحلي الإجمالي. بدلاً من تفكيك منطقة اليورو وإصدار سندات حكومية وطنية جديدة من قبل حكومات كل دولة على حدة، "ستكتفي جميع الدول، من ألمانيا (التي تبلغ ديونها 81% من الناتج المحلي الإجمالي) إلى إيطاليا (120%)، بإصدار هذه السندات المشتركة فقط حتى تنخفض ديونها الوطنية إلى عتبة 60%. وسيتم سداد سوق السندات المشتركة الجديد، الذي تبلغ قيمته حوالي 2.3 تريليون يورو، على مدى السنوات الخمس والعشرين القادمة. وستتعهد كل دولة بدفع ضريبة محددة (مثل ضريبة القيمة المضافة الإضافية) لتوفير السيولة اللازمة". وحتى الآن،عارضت المستشارة الألمانية أنجيلا ميركل جميع أشكال التمويل المشترك. ^{[ 523 ]}

يحذر رجل الأعمال الأمريكي من أصل مجري، جورج سوروس، في مقالته "هل لليورو مستقبل؟"، من أنه لا مفر من "السيناريو الكئيب" المتمثل في ركود أوروبي مطول، وما يترتب عليه من تهديد للتماسك السياسي لمنطقة اليورو، طالما "استمرت السلطات في نهجها الحالي". ويؤكد أن إنقاذ اليورو يتطلب تغييرات هيكلية طويلة الأجل، بالإضافة إلى الخطوات الفورية اللازمة لاحتواء الأزمة. وتشمل التغييرات التي يوصي بها تعزيز التكامل الاقتصادي للاتحاد الأوروبي. ^{[ 525 ]} ويشير سوروس إلى ضرورة إبرام معاهدة لتحويل صندوق الاستقرار المالي الأوروبي إلى خزانة أوروبية متكاملة. وبعد تشكيل هذه الخزانة، يمكن للمجلس الأوروبي أن يأذن للبنك المركزي الأوروبي "بالتدخل"، مع ضمان تعويض المخاطر التي تهدد ملاءة البنك المركزي الأوروبي. ويقر سوروس بأن تحويل صندوق الاستقرار المالي الأوروبي إلى خزانة أوروبية سيستلزم "تغييراً جذرياً في النهج". ويحذر سوروس تحديداً من أن الألمان سيتخوفون من أي خطوة من هذا القبيل، لا سيما وأن الكثيرين منهم ما زالوا يعتقدون أن أمامهم خياراً بين إنقاذ اليورو أو التخلي عنه. ويكتب سوروس أن انهيار الاتحاد الأوروبي سيؤدي إلى انهيار مالي لا يمكن السيطرة عليه، وبالتالي فإن "السبيل الوحيد" لتجنب "كساد كبير آخر" هو إنشاء خزانة أوروبية. ^{[ 525 ]}

يزعم بعض المتظاهرين، ومعلقون مثل مراسل صحيفة ليبراسيون جان كواتريمر ، ولجنة إلغاء ديون العالم الثالث (CADTM) غير الحكومية التي تتخذ من لييج مقرًا لها، أن هذه الديون يجب أن تُوصف بأنها ديون بغيضة. ^{[ 526 ]} ويتناول الفيلم الوثائقي اليوناني " ديمقراطية الديون " ^{[ 527 ]} وكتاب يحمل نفس العنوان والمضمون، ما إذا كانت فضيحة سيمنز الأخيرة وقروض البنك المركزي الأوروبي غير التجارية، المشروطة بشراء طائرات وغواصات عسكرية، دليلًا على أن هذه القروض ترقى إلى مستوى الديون البغيضة، وأن التدقيق المالي سيؤدي إلى إبطال جزء كبير منها. ^{[ 528 ]}

كان تعديل توقعات عجز الموازنة اليونانية لعام 2009 من "6-8% من الناتج المحلي الإجمالي" إلى 15.4% في عام 2010 هو الشرارة الرئيسية لأزمة الديون اليونانية. ومع ذلك، وُجهت اتهامات باستخدام " المحاسبة الإبداعية " من قبل العديد من الحكومات الأخرى ^{[ 529 ] [ 530 ] [ 531 ] [ 532 ] [ 533 ]} ، بما في ذلك المملكة المتحدة ^{[ 534 ] [ 535 ] [ 536 ] [ 537 ] [ 538 ]} ، وإسبانيا ^{[ 539 ]} ، والولايات المتحدة ^{[ 540 ] [ 541 ] [ 542 ]} ، وحتى ألمانيا ^{[ 543 ] [ 544 ] [ 545 ] .}

في 18 أغسطس/آب 2011، وبناءً على طلب البرلمان الفنلندي كشرط لأي عمليات إنقاذ إضافية، اتضح أن فنلندا ستتلقى ضمانات من اليونان، مما يُمكّنها من المشاركة في حزمة الدعم الجديدة المحتملة للاقتصاد اليوناني بقيمة 109 مليارات يورو . ^{[ 546 ]} وقد أبدت النمسا وهولندا وسلوفينيا وسلوفاكيا استياءً من هذا الضمان الخاص لفنلندا، وطالبت بمعاملة متساوية في جميع أنحاء منطقة اليورو، أو باتفاق مماثل مع اليونان، حتى لا تزيد من مستوى المخاطر المتعلقة بمشاركتها في عملية الإنقاذ. ^{[ 547 ]} وكانت نقطة الخلاف الرئيسية هي أن الضمانات تهدف إلى أن تكون وديعة نقدية، وهي ضمانات لا يمكن لليونانيين تقديمها إلا من خلال إعادة تدوير جزء من الأموال التي أقرضتها فنلندا لعملية الإنقاذ، مما يعني أن فنلندا ودول منطقة اليورو الأخرى تضمن القروض الفنلندية في حالة تخلف اليونان عن السداد. ^{[ 546 ]} توصية فنلندا للدول التي تعاني من الأزمة هي إصدار سندات مدعومة بأصول لتغطية الحاجة الفورية، وهو تكتيك تم استخدامه بنجاح في ركود فنلندا في أوائل التسعينيات ، ^{[ 548 ]} بالإضافة إلى تخفيضات الإنفاق والتعاملات المصرفية السيئة .

بعد مفاوضات مطولة لتطبيق هيكل ضمانات مفتوح لجميع دول منطقة اليورو، تم التوصل في 4 أكتوبر 2011 إلى اتفاقية ضمانات معدلة. ومن المتوقع أن تستخدم فنلندا هذه الاتفاقية وحدها، ويعود ذلك جزئيًا إلى اشتراط مساهمة فنلندا برأس مال أولي في آلية الاستقرار الأوروبي دفعة واحدة بدلًا من خمس دفعات على مدى فترة زمنية. وباعتبارها إحدى أقوى الدول المصنفة AAA، تستطيع فنلندا جمع رأس المال المطلوب بسهولة نسبية. ^{[ 549 ]}

في فبراير 2012، وافقت أكبر أربعة بنوك يونانية على تقديم ضمانات بقيمة 880 مليون يورو لفنلندا لتأمين برنامج الإنقاذ الثاني. ^{[ 550 ]}