تاريخ الأسهم الخاصة ورأس المال الاستثماري

على الرغم من أنها لم تكن تُصنّف ضمن استثمارات الأسهم الخاصة بالمعنى الدقيق، ولم تُصنّف كذلك في ذلك الوقت، إلا أن أول عملية استحواذ برافعة مالية ربما كانت شراء شركة ماكلين للصناعات، المملوكة لمالكولم ماكلين، لشركة بان - أتلانتيك ستيمشيب في يناير 1955، وشركة ووترمان ستيمشيب في مايو 1955. ^{[ 12 ]} وبموجب شروط الصفقة، اقترض ماكلين 42 مليون دولار، وجمع 7 ملايين دولار إضافية من خلال إصدار أسهم ممتازة . عند إتمام الصفقة، استُخدم 20 مليون دولار من السيولة والأصول لدى ووترمان لسداد 20 مليون دولار من ديون القرض. ثم صوّت مجلس إدارة ووترمان المنتخب حديثًا على دفع أرباح فورية بقيمة 25 مليون دولار لشركة ماكلين للصناعات. ^{[ 13 ]}

على غرار النهج المُستخدم في صفقة ماكلين، أصبح استخدام الشركات القابضة المُدرجة في البورصة كأدوات استثمارية للاستحواذ على محافظ استثمارية في أصول الشركات اتجاهًا جديدًا في ستينيات القرن الماضي، شاع بفضل شخصيات مثل وارن بافيت ( بيركشاير هاثاواي ) وفيكتور بوسنر ( شركة دي دبليو جي ) ^{[ 14 ]} ، ثم تبناه لاحقًا نيلسون بيلتز ( ترايارك ) وساول شتاينبرغ (ريلاينس للتأمين) وجيري شوارتز ( شركة أونكس ). استخدمت هذه الأدوات الاستثمارية عددًا من التكتيكات نفسها، واستهدفت النوع نفسه من الشركات التي تستهدفها عمليات الاستحواذ التقليدية بالرافعة المالية، ويمكن اعتبارها، من نواحٍ عديدة، رائدةً لشركات الأسهم الخاصة اللاحقة. في الواقع، يُنسب الفضل غالبًا إلى بوسنر في صياغة مصطلح "الاستحواذ بالرافعة المالية" (LBO). ^{[ 15 ]}

استحوذ بوسنر، الذي جمع ثروة طائلة من استثمارات العقارات في ثلاثينيات وأربعينيات القرن العشرين، على حصة كبيرة في شركة DWG عام 1966. ^{[ 14 ] [ 16 ]} وبعد سيطرته على الشركة، استخدمها كأداة استثمارية للاستحواذ على شركات أخرى. ولعلّ أشهر ما يُذكر عن بوسنر وشركة DWG هو الاستحواذ العدائي على شركة شارون ستيل عام 1969، والذي يُعدّ من أوائل عمليات الاستحواذ العدائية في الولايات المتحدة. ^{[ 16 ] [ 17 ]} كانت استثمارات بوسنر مدفوعة عادةً بتقييمات جذابة وميزانيات عمومية وتدفقات نقدية ممتازة. وبسبب ديونها المرتفعة، حققت شركة DWG التابعة لبوسنر عوائد جذابة ولكنها شديدة التقلب، مما أدى في النهاية إلى وقوعها في ضائقة مالية. وفي عام 1987، تقدمت شركة شارون ستيل بطلب للحماية من الإفلاس بموجب الفصل الحادي عشر . ^{[ 17 ]}

استخدم وارن بافيت ، الذي يُوصف عادةً بأنه مستثمر في سوق الأسهم وليس مستثمراً في الأسهم الخاصة، العديد من الأساليب نفسها التي استخدمها بوسنر في تأسيس شركة بيركشاير هاثاواي ، وكذلك مستثمرو الأسهم الخاصة التقليديون في السنوات اللاحقة. في عام 1965، وبدعم من مجلس إدارة الشركة ، تولى بافيت إدارة بيركشاير هاثاواي. في ذلك الوقت، كانت بيركشاير هاثاواي شركة نسيج، إلا أن بافيت استخدمها كأداة استثمارية للاستحواذ على حصص أقلية في عشرات شركات التأمين وإعادة التأمين ( مثل جيكو ) وشركات متنوعة أخرى، منها: أمريكان إكسبريس ، وبافالو نيوز ، وكوكاكولا ، وفروت أوف ذا لوم ، ونبراسكا فرنتشر مارت ، وسيز كانديز . يُعد نهج بافيت في الاستثمار القائم على القيمة وتركيزه على الأرباح والتدفقات النقدية سمة مميزة لمستثمري الأسهم الخاصة اللاحقين. سيتميز بافيت عن ممارسي عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية التقليدية من خلال عزوفه عن استخدام الرافعة المالية والأساليب العدائية في استثماراته.

يُعدّ استحواذ لويس كولمان على شركة أوركينين لمكافحة الحشرات عام 1963 من أوائل صفقات الاستحواذ الكبيرة الممولة بالديون. ^{[ 18 ] [ 19 ] [ 20 ]} مع ذلك، فإنّ ما يُعرف اليوم بصناعة الأسهم الخاصة قد نشأ على يد عدد من ممولي الشركات، أبرزهم جيروم كولبيرغ الابن، ولاحقًا تلميذه هنري كرافيس . بدأ كولبيرغ وكرافيس، اللذان كانا يعملان لدى بير ستيرنز آنذاك، إلى جانب ابن عم كرافيس، جورج روبرتس، سلسلة من الاستثمارات التي أطلقوا عليها اسم "الاستثمارات الذاتية". استهدفوا الشركات العائلية، التي تأسس العديد منها في السنوات التي أعقبت الحرب العالمية الثانية ، والتي كانت تواجه بحلول الستينيات والسبعينيات من القرن الماضي مشاكل في انتقال الملكية. افتقرت العديد من هذه الشركات إلى مخرج مُجدٍ أو جذاب لمؤسسيها، إذ كانت صغيرة جدًا بحيث لا يمكن طرحها للاكتتاب العام، وكان المؤسسون مترددين في بيعها للمنافسين، مما جعل البيع لمشترٍ مالي خيارًا جذابًا. في السنوات اللاحقة، أكمل المصرفيون الثلاثة في بير ستيرنز سلسلة من عمليات الاستحواذ، شملت ستيرن ميتالز (1965)، وإنكوم (قسم من روكوود إنترناشونال، 1971)، وكوبلرز إندستريز (1971)، وبورين كلاي (1973)، بالإضافة إلى تومسون واير، وإيجل موتورز، وباروز، وذلك من خلال استثمارهم في ستيرن ميتالز. ورغم نجاح عدد من استثماراتهم، إلا أن استثمارهم البالغ 27 مليون دولار في كوبلرز انتهى بالإفلاس. ^{[ 21 ]}

بحلول عام 1976، تصاعدت التوترات بين بير ستيرنز وكولبرغ وكرافيس وروبرتس، مما أدى إلى رحيلهم وتأسيس شركة كولبرغ كرافيس روبرتس في ذلك العام. والجدير بالذكر أن ساي لويس ، المدير التنفيذي في بير ستيرنز ، رفض مرارًا وتكرارًا مقترحات إنشاء صندوق استثماري مخصص داخل الشركة، واعترض على الوقت الطويل الذي يُقضى في الأنشطة الخارجية. ^{[ 22 ]} ومن بين المستثمرين الأوائل عائلة هيلمان. ^{[ 23 ]}

بحلول عام ١٩٧٨، ومع تعديل لوائح قانون أمن دخل التقاعد للموظفين ، نجحت شركة KKR الناشئة في جمع أول صندوق مؤسسي لها بحوالي ٣٠ مليون دولار من التزامات المستثمرين. ^{[ ٢٤ ]} في ذلك العام، وقّعت الشركة صفقةً جريئةً وغير مسبوقة لشراء شركة Houdaille Industries ، وهي تكتل مُدرج في البورصة، كانت تُصنّع أدوات الآلات والأنابيب الصناعية ومصدات السيارات المطلية بالكروم ومخمدات الالتواء اللزجة، مقابل ٣٨٠ مليون دولار. كانت عملية الاستحواذ هذه، التي تمت برافعة مالية، أكبر عملية استحواذ على شركة خاصة في ذلك الوقت ^{[ ٢٥ ]} ، وسرعان ما انتهت بفشل ذريع، وتفكك الشركة التي يبلغ عمرها نصف قرن، وفقدان آلاف الوظائف، على الرغم من أن الدائنين حققوا ربحًا. ^{[ ٢٦ ]}

في عام 1974، أسس توماس إتش. لي شركة استثمارية جديدة تركز على الاستحواذ على الشركات من خلال عمليات الشراء بالرافعة المالية، لتكون بذلك من أوائل شركات الأسهم الخاصة المستقلة التي ركزت على عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية على الشركات الأكثر نضجًا بدلًا من استثمارات رأس المال المخاطر في الشركات النامية. ورغم أن شركة لي، توماس إتش. لي بارتنرز ، لم تحظَ في البداية بنفس القدر من الاهتمام الذي حظيت به الشركات الأخرى في ثمانينيات القرن الماضي، إلا أنها برزت كواحدة من أكبر شركات الأسهم الخاصة على مستوى العالم بحلول نهاية تسعينيات القرن الماضي.

شهد النصف الثاني من سبعينيات القرن الماضي والسنوات الأولى من ثمانينياته ظهور العديد من شركات الأسهم الخاصة التي صمدت أمام مختلف الدورات الاقتصادية، سواء في عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية أو رأس المال المخاطر. ومن بين الشركات التي تأسست خلال هذه السنوات: سينفين ، وفورستمان ليتل وشركاه ، وويلش، وكارسون، وأندرسون وستو ، وكاندوفر ، وجي تي سي آر .

ظهرت عمليات الاستحواذ الإداري أيضًا في أواخر السبعينيات وأوائل الثمانينيات. ومن أبرز صفقات الاستحواذ الإداري المبكرة استحواذ شركة هارلي-ديفيدسون . إذ اشترت مجموعة من المديرين في شركة هارلي-ديفيدسون، الشركة المصنعة للدراجات النارية، الشركة من شركة AMF في عملية استحواذ ممولة بالديون عام 1981، لكنها تكبدت خسائر فادحة في العام التالي واضطرت إلى طلب الحماية من المنافسين اليابانيين.

وقد دعمت ثلاثة أحداث قانونية وتنظيمية رئيسية ظهور طفرة عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية في ثمانينيات القرن الماضي:

• فشل خطة كارتر الضريبية لعام 1977 - في عامه الأول في منصبه، طرح جيمي كارتر تعديلاً على نظام ضرائب الشركات، كان من شأنه، من بين أمور أخرى، تقليل التفاوت في معاملة الفوائد المدفوعة لحاملي السندات والأرباح الموزعة على المساهمين. لم تحظَ مقترحات كارتر بدعم من مجتمع الأعمال أو الكونغرس، ولم تُقرّ. وبسبب اختلاف المعاملة الضريبية، شاع استخدام الرافعة المالية لخفض الضرائب بين مستثمري الأسهم الخاصة، وازدادت شعبيتها مع خفض معدل ضريبة أرباح رأس المال. ^{[ 27 ]}
• قانون أمن دخل التقاعد للموظفين لعام 1974 (ERISA) - مع إقرار قانون ERISA في عام 1974، مُنعت صناديق التقاعد للشركات من حيازة استثمارات محفوفة بالمخاطر، بما في ذلك العديد من الاستثمارات في الشركات الخاصة . وفي عام 1975، تراجعت عمليات جمع التمويل لاستثمارات الأسهم الخاصة بشكل حاد، وفقًا لمعهد رأس المال المخاطر، حيث بلغت 10 ملايين دولار فقط خلال العام. وفي عام 1978، خففت وزارة العمل الأمريكية بعض قيود قانون ERISA، بموجب "قاعدة الرجل الحكيم" ^{[ 28 ]} ، مما سمح لصناديق التقاعد للشركات بالاستثمار في الأسهم الخاصة، ما أدى إلى توفير مصدر رئيسي لرأس المال للاستثمار في رأس المال المخاطر وغيره من استثمارات الأسهم الخاصة. وذكرت مجلة تايم في عام 1978 أن عمليات جمع التمويل ارتفعت من 39 مليون دولار في عام 1977 إلى 570 مليون دولار بعد عام واحد فقط. ^{[ 29 ]} وأصبح العديد من مستثمري صناديق التقاعد هؤلاء مشترين نشطين لسندات العائد المرتفع (أو السندات غير المرغوب فيها) التي كانت ضرورية لإتمام عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية.

• قانون الإنعاش الاقتصادي الضريبي لعام 1981 (ERTA) - في 15 أغسطس 1981، وقع رونالد ريغان على مشروع قانون كيمب-روث، المعروف رسميًا باسم قانون الإنعاش الاقتصادي الضريبي لعام 1981، ليصبح قانونًا، مما أدى إلى خفض أعلى معدل لضريبة أرباح رأس المال من 28 بالمائة إلى 20 بالمائة، وجعل الاستثمارات عالية المخاطر أكثر جاذبية.

في السنوات التي تلت هذه الأحداث، شهدت شركات الأسهم الخاصة أول طفرة كبيرة لها، حيث استحوذت على بعض العلامات التجارية الشهيرة والقوى الصناعية الكبرى في مجال الأعمال الأمريكية.

ستتميز بداية فترة الازدهار الأولى في مجال الأسهم الخاصة بالنجاح الذي حظي بتغطية إعلامية واسعة النطاق لعملية الاستحواذ على شركة جيبسون جريتينجز في عام 1982، وستستمر هذه الفترة بقوة خلال عامي 1983 و1984 مع ارتفاع سوق الأسهم الذي يدفع عمليات التخارج المربحة لمستثمري الأسهم الخاصة.

في يناير 1982، استحوذ وزير الخزانة الأمريكي الأسبق ويليام إي. سيمون ، وراي تشامبرز ، ومجموعة من المستثمرين - عُرفت لاحقًا باسم شركة ويسراي كابيتال - على شركة جيبسون جريتينجز ، المتخصصة في إنتاج بطاقات المعايدة. بلغ سعر شراء جيبسون 80 مليون دولار، يُشاع أن المستثمرين ساهموا منها بمليون دولار فقط. وبحلول منتصف عام 1983، أي بعد ستة عشر شهرًا فقط من الصفقة الأصلية، أكملت جيبسون طرحًا عامًا أوليًا بقيمة 290 مليون دولار، وحقق سيمون ربحًا يُقدر بنحو 66 مليون دولار. ^{[ 31 ] [ 32 ]} وفي وقت لاحق، استحوذ سيمون وويسراي على شركة أطلس فان لاينز مقابل 71.6 مليون دولار . وقد لفت نجاح استثمار جيبسون جريتينجز انتباه وسائل الإعلام إلى الطفرة الناشئة في عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية.

بين عامي 1979 و 1989، تشير التقديرات إلى وجود أكثر من 2000 عملية استحواذ ممولة بالديون بقيمة تزيد عن 250 مليون دولار ^{[ 33 ]} وتشمل عمليات الاستحواذ البارزة في هذه الفترة (التي لم يتم وصفها في مكان آخر في هذه المقالة): مالون وهايد (1984)، ووميتكو إنتربرايزز (1984)، وبياتريس كومبانيز (1985)، وستيرلنج جولرز (1985)، وريفكو دراغ ستورز (1986)، وسيفواي (1986)، وساوثلاند كوربوريشن (1987)، وجيم والتر كورب (لاحقًا والتر إندستريز، 1987)، وبلاك روك (1988)، وفيدراتيد ديبارتمنت ستورز (1988)، ومارفل إنترتينمنت (1988)، ويوني رويال جودريتش تاير كومباني (1988)، وهوسبيتال كوربوريشن أوف أمريكا (1989).

بسبب ارتفاع نسبة الرافعة المالية في العديد من صفقات الثمانينيات، تكررت حالات فشل الصفقات. ومع ذلك، جذبت وعود العوائد المجزية على الاستثمارات الناجحة المزيد من رؤوس الأموال. ومع ازدياد نشاط عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية واهتمام المستثمرين، شهد منتصف الثمانينيات انتشارًا واسعًا لشركات الأسهم الخاصة . ومن بين الشركات الكبرى التي تأسست في هذه الفترة: باين كابيتال ، وكيميكال فنتشر بارتنرز ، وهيلمان آند فريدمان ، وهيكس آند هاس (التي أصبحت لاحقًا هيكس ميوز تيت آند فورست )، ومجموعة بلاكستون ، ودوتي هانسون ، وبي سي بارتنرز ، ومجموعة كارلايل .

مع تطور السوق، بدأت تظهر قطاعات جديدة ضمن صناعة الأسهم الخاصة. ففي عام 1982، تأسس صندوق رأس المال الاستثماري الأمريكي، وهو أول شركة أسهم خاصة تركز على الاستحواذ على حصص في السوق الثانوية لصناديق الأسهم الخاصة القائمة، ثم بعد ذلك بعامين، في عام 1984، تأسست شركة الاحتياطي الأول ، وهي أول شركة أسهم خاصة تركز على قطاع الطاقة.

أدت النجاحات العامة التي حققتها صناعة رأس المال المخاطر في سبعينيات القرن الماضي وبداية ثمانينياته (مثل شركات مثل DEC، وآبل، وجينينتيك) إلى انتشار واسع لشركات الاستثمار في رأس المال المخاطر. فبعد أن كان عددها بضع عشرات فقط في بداية العقد، تجاوز عددها 650 شركة بحلول نهاية الثمانينيات، وكلها تسعى لتحقيق نجاح باهر جديد. وارتفع رأس المال الذي تديره هذه الشركات من 3 مليارات دولار إلى 31 مليار دولار خلال العقد. ^{[ 34 ]}

تأثر نمو القطاع سلبًا بانخفاض حاد في العوائد، وبدأت بعض شركات رأس المال المخاطر بتسجيل خسائر لأول مرة. وإلى جانب ازدياد المنافسة بين الشركات، أثرت عدة عوامل أخرى على العوائد. فقد شهد سوق الاكتتابات العامة الأولية تباطؤًا في منتصف ثمانينيات القرن الماضي قبل أن ينهار بعد انهيار سوق الأسهم عام 1987، وتدفق رؤوس الأموال من الشركات الأجنبية، ولا سيما من اليابان وكوريا، على الشركات الناشئة. ^{[ 34 ]}

استجابةً للظروف المتغيرة، قامت الشركات التي كانت ترعى أذرعًا استثمارية داخلية في رأس المال المخاطر، بما في ذلك جنرال إلكتريك وبين ويبر ، إما ببيع هذه الوحدات أو إغلاقها. وبدأت وحدات رأس المال المخاطر داخل بنك كيميكال ( سي سي إم بي كابيتال حاليًا ) وبنك كونتيننتال إلينوي الوطني ( سي آي في سي بارتنرز حاليًا )، من بين بنوك أخرى، بتحويل تركيزها من تمويل الشركات الناشئة إلى الاستثمار في الشركات الأكثر نضجًا. حتى أن مؤسسي الصناعة ، جيه إتش ويتني وشركاه وواربورغ بينكوس، بدأوا بالتحول نحو عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية واستثمارات رأس المال التنموي. ^{[ 34 ] [ 35 ] [ 36 ]} حاولت العديد من شركات رأس المال المخاطر هذه البقاء قريبة من مجالات خبرتها في صناعة التكنولوجيا من خلال الاستحواذ على شركات في هذه الصناعة وصلت إلى مستويات معينة من النضج. في عام 1989، استحوذت جيه إتش ويتني وشركاه على شركة برايم كمبيوتر في صفقة استحواذ بالرافعة المالية بقيمة 1.3 مليار دولار، والتي أثبتت أنها صفقة كارثية. تبين أن استثمار ويتني في شركة برايم كان خسارة شبه كاملة، حيث تم دفع الجزء الأكبر من عائدات تصفية الشركة إلى دائنيها. ^{[ 37 ]}

على الرغم من أنها أقل شهرة من نظيراتها في عمليات الاستحواذ، فقد تم تشكيل شركات رأس المال الاستثماري الرائدة الجديدة أيضًا، بما في ذلك Draper Fisher Jurvetson (التي كانت تُعرف في الأصل باسم Draper Associates) في عام 1985 و Canaan Partners في عام 1987 من بين شركات أخرى.

على الرغم من اختلاف أهداف وأساليب شركات الاستحواذ عمومًا، إلا أنها كانت تُصنّف غالبًا ضمن فئة "المستحوذين العدائيين" الذين ظهروا في ثمانينيات القرن الماضي. اشتهر هؤلاء المستحوذون بعروضهم العدائية - محاولات الاستحواذ التي عارضتها الإدارة. في المقابل، سعت شركات الأسهم الخاصة عمومًا إلى إبرام صفقات مع مجالس الإدارة والرؤساء التنفيذيين، مع أنها في كثير من الحالات خلال ثمانينيات القرن الماضي تحالفت مع إدارات كانت بالفعل تحت ضغط المستحوذين العدائيين. لكن كلا المجموعتين اشترتا الشركات من خلال عمليات استحواذ ممولة بالديون؛ واعتمدتا بشكل كبير على تمويل السندات عالية المخاطر؛ وفي ظل كلا النوعين من الملاك، تم بيع أصول رئيسية، وخفض التكاليف، وتسريح الموظفين في كثير من الحالات. ومن هنا، في أذهان العامة، تم تصنيفهما معًا. ^{[ 38 ]}

أبدت إدارات العديد من الشركات الكبرى المدرجة في البورصة ردود فعل سلبية تجاه خطر الاستحواذ العدائي المحتمل أو ما يُعرف بـ"الابتزاز المؤسسي"، واتخذت إجراءات دفاعية صارمة ، شملت "الحبوب السامة" و "المكافآت السخية " وزيادة مستويات الديون في ميزانية الشركة . وقد أدى خطر الاستحواذ العدائي إلى ممارسة " الابتزاز الأخضر "، حيث يستحوذ المستحوذ أو أي طرف آخر على حصة كبيرة في أسهم الشركة ويتلقى مكافأة مالية (رشوة في الواقع) منها لتجنب الاستحواذ العدائي. ويمثل "الابتزاز الأخضر" تحويلاً مالياً من المساهمين الحاليين إلى مستثمر طرف ثالث، دون أن يُضيف أي قيمة للمساهمين الحاليين، ولكنه يُفيد المديرين الحاليين. ولا يُعتبر "الابتزاز الأخضر" عادةً من أساليب مستثمري الأسهم الخاصة، كما أنه غير مقبول لدى المشاركين في السوق.

من أبرز المستحوذين العدائيين على الشركات في ثمانينيات القرن العشرين: كارل إيكان ، وفيكتور بوسنر ، ونيلسون بيلتز ، وروبرت إم. باس ، وتي. بون بيكنز ، وهارولد كلارك سيمونز ، وكيرك كركوريان ، والسير جيمس جولدسميث ، وساول شتاينبرغ ، وآشر إيدلمان . اكتسب كارل إيكان سمعةً سيئةً كمستحوذٍ عدائيٍّ لا يرحم بعد استحواذه العدائي على شركة TWA عام 1985. ^{[ 39 ]} ونتج عن هذا الاستحواذ قيام إيكان ببيع أصول TWA بشكلٍ منهجيٍّ لسداد الدين الذي استخدمه لشراء الشركة، وهو ما وُصف بأنه تجريدٌ للأصول . ^{[ 40 ]} وفي عام 1985، نُشرت صورة بيكنز على غلاف مجلة تايم باعتباره "أحد أشهر رجال الأعمال وأكثرهم إثارةً للجدل في الولايات المتحدة" لمساعيه للاستحواذ على شركات يونوكال ، وجلف أويل ، وسيتيز سيرفيسز . ^{[ 41 ]} في السنوات اللاحقة، أعيد تصنيف العديد من المستحوذين على الشركات على أنهم " مساهمون ناشطون ".

كان العديد من المستحوذين على الشركات عملاء سابقين لمايكل ميلكن ، الذي ساعدت شركته المصرفية الاستثمارية دريكسل بورنهام لامبرت في جمع رؤوس أموال مجهولة المصدر والتي يمكن من خلالها للمستحوذين على الشركات القيام بمحاولة مشروعة للاستحواذ على شركة ما، وقدمت تمويلاً عالي العائد لعمليات الاستحواذ.

جمعت شركة دريكسل بورنهام مبلغ 100 مليون دولار أمريكي كصندوق استثماري مغلق في عام 1984 لصالح نيلسون بيلتز وشركته القابضة ترايانجل إندستريز (التي أصبحت لاحقًا ترايارك ) بهدف إضفاء المصداقية على عمليات الاستحواذ، وكان هذا أول صندوق استثماري مغلق كبير يُجمع لهذا الغرض. وبعد ذلك بعامين، في عام 1986، جمعت شركة ويكس كومبانيز، وهي شركة قابضة يديرها سانفورد سيجولوف، مبلغ 1.2 مليار دولار أمريكي كصندوق استثماري مغلق. ^{[ 42 ]}

في عام 1985، جمع ميلكن 750 مليون دولار لصندوق استثماري مماثل لصالح رونالد بيرلمان، والذي أثبت لاحقًا دوره المحوري في الاستحواذ على هدفه الأكبر: شركة ريفلون . في عام 1980، استحوذ رونالد بيرلمان، نجل رجل أعمال ثري من فيلادلفيا، والذي أصبح فيما بعد " مستثمرًا عدائيًا " بعد عدة عمليات استحواذ صغيرة ولكنها ناجحة، على شركة ماك أندروز آند فوربس ، وهي موزع لمستخلص عرق السوس والشوكولاتة، والتي حاول والده الاستحواذ عليها قبل 10 سنوات ولكنه فشل. ^{[ 43 ]} قام بيرلمان لاحقًا ببيع النشاط الأساسي للشركة واستخدم ماك أندروز آند فوربس كشركة قابضة للاستثمار في عمليات استحواذ لاحقة برافعة مالية، بما في ذلك شركات تكنكولور، وبانتري برايد ، وريفلون . وقد قوبلت محاولات بيرلمان بالرفض من خلال شركة بانتري برايد التابعة لشركته القابضة، ماك أندروز آند فوربس هولدينغز. بعد رفض مجلس إدارة الشركة وإدارتها مرارًا وتكرارًا، واصل بيرلمان سعيه للاستحواذ العدائي، رافعًا عرضه من 47.50 دولارًا للسهم الواحد حتى وصل إلى 53.00 دولارًا. وبعد تلقيه عرضًا أعلى من شركة فورستمان ليتل وشركاه للاستثمار المباشر، تمكنت شركة بانتري برايد التابعة لبيرلمان أخيرًا من تقديم عرض ناجح للاستحواذ على ريفلون ، بقيمة 2.7 مليار دولار. ^{[ 44 ]} إلا أن عملية الاستحواذ أثبتت أنها محفوفة بالمخاطر، إذ أثقلتها ديون ضخمة. ^{[ 45 ] [ 46 ] [ 47 ]} تحت إدارة بيرلمان، باعت ريفلون أربعة أقسام: قسمان مقابل مليار دولار، وقسم العناية بالبصر مقابل 574 مليون دولار، وقسم المختبرات الصحية الوطنية الذي طُرح للاكتتاب العام في عام 1988. كما استحوذت ريفلون على شركات أخرى، منها ماكس فاكتور في عام 1987 وبيتريكس في عام 1989، ثم باعتها لاحقًا إلى بروكتر آند غامبل في عام 1991. ^{[ 48 ]} تخلص بيرلمان من معظم حصته في ريفلون من خلال طرح عام أولي في عام 1996 وما تلاه من بيع للأسهم. وحتى 31 ديسمبر 2007، كان بيرلمان لا يزال يحتفظ بحصة أقلية في ريفلون. حظي استحواذ ريفلون، نظرًا لشهرة علامتها التجارية، بتغطية إعلامية واسعة، وسلط الضوء على الطفرة الناشئة في عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية.

في السنوات اللاحقة، ابتعد ميلكن ودريكسل عن بعض المستحوذين على الشركات الأكثر "سمعة سيئة" حيث حاولت دريكسل وصناعة الأسهم الخاصة الارتقاء إلى مستوى أعلى.

أصبحت عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية في ثمانينيات القرن الماضي، بما فيها استحواذ بيرلمان على ريفلون ، رمزًا لـ"الرأسمالية المتوحشة" و"الجشع" اللذين كانا سائدين في وول ستريت آنذاك. وكانت إحدى آخر عمليات الاستحواذ الكبرى في تلك الحقبة الأكثر طموحًا، إذ مثّلت ذروةً وبدايةً لنهاية الطفرة التي بدأت قبل نحو عقد من الزمن. ففي عام ١٩٨٩، أتمّت شركة كولبرغ كرافيس روبرتس (KKR) صفقة استحواذ على شركة آر جيه آر نابيسكو بقيمة ٣١.١ مليار دولار . وكانت هذه الصفقة، آنذاك ولأكثر من ١٧ عامًا، أكبر عملية استحواذ بالرافعة المالية في التاريخ. وقد وُثّق هذا الحدث في كتاب " البرابرة على البوابة : سقوط آر جيه آر نابيسكو" ، ثم تحوّل لاحقًا إلى فيلم تلفزيوني من بطولة جيمس غارنر .

كان إف. روس جونسون رئيسًا تنفيذيًا لشركة آر جيه آر نابيسكو وقت عملية الاستحواذ بالرافعة المالية، وكان هنري كرافيس شريكًا عامًا في شركة كي كي آر. بلغت قيمة عملية الاستحواذ 25 مليار دولار (بالإضافة إلى الديون المفترضة)، ودار الصراع على السيطرة بين أكتوبر ونوفمبر 1988. في نهاية المطاف، انتصرت كي كي آر واستحوذت على آر جيه آر نابيسكو بسعر 109 دولارات للسهم، مسجلةً بذلك ارتفاعًا كبيرًا عن السعر المعلن سابقًا، وهو 75 دولارًا للسهم، والذي كان من المقرر أن تستحوذ عليه شركة شيرسون ليمان هاتون . أعقب ذلك سلسلة من المفاوضات والمساومات الحادة التي وضعت كي كي آر في مواجهة شيرسون ليمان هاتون، ولاحقًا فورستمان ليتل وشركاه. شاركت العديد من كبرى المؤسسات المصرفية آنذاك، بما في ذلك مورغان ستانلي ، وغولدمان ساكس ، وسالومون براذرز ، وميريل لينش، بنشاط في تقديم المشورة والتمويل للأطراف.

بعد عرض شيرسون ليمان الأولي، سارعت شركة KKR بتقديم عرض شراء للاستحواذ على شركة RJR Nabisco مقابل 90 دولارًا للسهم الواحد، وهو سعر مكّنها من المضي قدمًا دون موافقة إدارة RJR Nabisco. وقدّم فريق إدارة RJR، بالتعاون مع شيرسون ليمان وسالومون براذرز، عرضًا بقيمة 112 دولارًا، وهو مبلغ اعتقدوا أنه سيمكّنهم من تجاوز أي رد من فريق كرافيس. ورغم أن عرض KKR النهائي كان أقل قيمة، إلا أنه قُبل في نهاية المطاف من قبل مجلس إدارة RJR Nabisco. كان عرض KKR مضمونًا، بينما افتقر عرض الإدارة (المدعوم من شيرسون ليمان وسالومون) إلى "إعادة تقييم"، مما يعني أن سعر السهم النهائي ربما كان أقل من 112 دولارًا المعلنة. وقد ازداد قلق العديد من أعضاء مجلس إدارة RJR بعد الكشف مؤخرًا عن صفقة روس جونسون السخية غير المسبوقة عند إنهاء خدمته. نشرت مجلة تايم صورة روس جونسون على غلاف عددها الصادر في ديسمبر 1988، مع عنوان رئيسي يقول: "لعبة جشع: هذا الرجل قد يجني 100 مليون دولار من أكبر عملية استحواذ في التاريخ. هل تجاوزت موجة الاستحواذ حدّها؟". ^{[ 49 ]} رحّب مجلس إدارة شركة KKR بعرضها، وبدا لبعض المراقبين أن اعتبارهم مسألة إعادة هيكلة رأس المال عاملاً حاسماً في رفض الصفقة لصالح KKR لم يكن سوى ذريعة لرفض عرض روس جونسون الأعلى، وهو 112 دولارًا للسهم. وقد حصل روس جونسون على 53 مليون دولار من عملية الاستحواذ.

بقيمة صفقة بلغت 31.1 مليار دولار، كانت صفقة استحواذ شركة آر جيه آر نابيسكو أكبر صفقة استحواذ برافعة مالية في التاريخ. في عامي 2006 و2007، أُنجز عدد من صفقات الاستحواذ برافعة مالية تجاوزت، ولأول مرة، صفقة استحواذ آر جيه آر نابيسكو من حيث سعر الشراء الاسمي. مع ذلك، وبعد تعديل القيمة وفقًا للتضخم، لم تتجاوز أي من صفقات الاستحواذ برافعة مالية في الفترة 2006-2007 صفقة آر جيه آر نابيسكو. لسوء حظ شركة كي كي آر، لم يكن الحجم مرادفًا للنجاح، إذ أثقل سعر الشراء المرتفع وعبء الديون كاهل أداء الاستثمار. اضطرت الشركة إلى ضخ المزيد من رأس المال في الشركة بعد عام من إتمام صفقة الاستحواذ، وبعد سنوات، عندما باعت آخر استثماراتها، تكبدت خسارة قدرها 700 مليون دولار. ^{[ 50 ]}

قبل ذلك بعامين، في عام 1987، استقال جيروم كولبيرغ الابن من شركة كولبيرغ كرافيس روبرتس وشركاه بسبب خلافات في الاستراتيجية. لم يكن كولبيرغ مؤيدًا لعمليات الاستحواذ الكبيرة (بما في ذلك شركة بياتريس (1985) وسيفواي (1986)، والتي كان من المرجح أن تشمل لاحقًا استحواذها على شركة آر جيه آر نابيسكو عام 1989)، أو الصفقات ذات الرافعة المالية العالية ، أو عمليات الاستحواذ العدائية التي كانت شركة كي كي آر تسعى إليها بشكل متزايد. ^{[ 51 ]} أثبت الانفصال في نهاية المطاف أنه حاد، حيث رفع كولبيرغ دعوى قضائية ضد كرافيس وروبرتس لما زعم أنه أساليب تجارية غير سليمة. تمت تسوية القضية لاحقًا خارج المحكمة. ^{[ 52 ]} بدلاً من ذلك، اختار كولبيرغ العودة إلى جذوره، فاستحوذ على شركات أصغر في السوق المتوسطة ، وفي عام 1987، أسس شركة جديدة للاستثمار المباشر، كولبيرغ وشركاه، مع ابنه جيمس أ. كولبيرغ، الذي كان آنذاك مديرًا تنفيذيًا في كي كي آر. استمر جيروم كولبيرج في الاستثمار بنجاح لمدة سبع سنوات أخرى قبل أن يتقاعد من شركة كولبيرج وشركاه في عام 1994 ويسلم شركته إلى ابنه. ^{[ 53 ]}

عندما بلغ السوق ذروته في عامي 1988 و 1989، تم تأسيس شركات أسهم خاصة جديدة والتي ستظهر كمستثمرين رئيسيين في السنوات اللاحقة، بما في ذلك: ABRY Partners و Coller Capital و Landmark Partners و Leonard Green & Partners و Providence Equity Partners .

كان بنك دريكسل بورنهام لامبرت الاستثماري المسؤول الأكبر عن ازدهار الاستثمار الخاص خلال ثمانينيات القرن الماضي، وذلك بفضل ريادته في إصدار سندات الدين عالية العائد . وقد هزّت فضيحةٌ الشركة لأول مرة في 12 مايو/أيار 1986، عندما وُجّهت إلى دينيس ليفين ، المدير الإداري والمصرفي الاستثماري في دريكسل، تهمة التداول بناءً على معلومات داخلية . أقرّ ليفين بذنبه في أربع جنايات، وزجّ باسم أحد شركائه السابقين، المضارب إيفان بوسكي . وبناءً على معلومات وعد بوسكي بتقديمها حول تعاملاته مع ميلكن، بدأت هيئة الأوراق المالية والبورصات تحقيقًا مع دريكسل في 17 نوفمبر/تشرين الثاني. وبعد يومين، أطلق رودي جولياني ، المدعي العام الأمريكي للمنطقة الجنوبية من نيويورك ، تحقيقه الخاص. ^{[ 55 ]}

على مدى عامين، أنكرت شركة دريكسل بشدة ارتكاب أي مخالفات، مدعيةً أن القضايا الجنائية وقضايا هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية استندت بالكامل تقريبًا إلى أقوال مجرم معترف به يسعى لتخفيف عقوبته. ومع ذلك، لم يكن ذلك كافيًا لمنع هيئة الأوراق المالية والبورصات من مقاضاة دريكسل في سبتمبر 1988 بتهم التداول بناءً على معلومات داخلية، والتلاعب بالأسهم، والاحتيال على عملائها، واحتكار الأسهم (شراء الأسهم لصالح شخص آخر). تورط ميلكن وقسمه في جميع هذه المعاملات. بدأ جولياني بالتفكير جديًا في توجيه الاتهام إلى دريكسل بموجب قانون مكافحة الابتزاز والمنظمات الفاسدة (RICO) القوي، استنادًا إلى مبدأ مسؤولية الشركات عن جرائم موظفيها. ^{[ 55 ]}

أثار التهديد بتوجيه اتهام بموجب قانون مكافحة الابتزاز والفساد (RICO)، والذي كان سيُلزم الشركة بتقديم ضمان أداء يصل إلى مليار دولار بدلاً من تجميد أصولها، قلقاً بالغاً لدى العديد من العاملين في دريكسل. فمعظم رأس مال دريكسل كان عبارة عن قروض، كما هو شائع في معظم البنوك الاستثمارية، ومن الصعب الحصول على ائتمان للشركات التي تواجه اتهاماً بموجب قانون RICO. ^{[ 55 ]} وصرح فريد جوزيف ، الرئيس التنفيذي لشركة دريكسل، بأنه أُبلغ بأنه في حال توجيه اتهام لدريكسل بموجب قانون RICO، فلن تصمد لأكثر من شهر على الأكثر. ^{[ 56 ]}

قبل دقائق معدودة من توجيه الاتهام الرسمي، توصلت شركة دريكسل إلى اتفاق مع الحكومة أقرت فيه بعدم الاعتراض على ست تهم جنائية - ثلاث تهم تتعلق بتجميد الأسهم وثلاث تهم بالتلاعب بالأسهم . ^{[ 55 ]} كما وافقت على دفع غرامة قدرها 650 مليون دولار - وهي أكبر غرامة فُرضت في ذلك الوقت بموجب قوانين الأوراق المالية. غادر ميلكن الشركة بعد توجيه الاتهام إليه في مارس 1989. ^{[ 56 ]} وبذلك، أصبحت دريكسل مدانة بجناية.

في أبريل 1989، توصلت شركة دريكسل إلى تسوية مع هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، وافقت بموجبها على تطبيق إجراءات رقابية أكثر صرامة. وفي وقت لاحق من ذلك الشهر، قامت الشركة بتسريح 5000 موظف من خلال إغلاق ثلاثة أقسام، بما في ذلك قسم الوساطة المالية للأفراد.

بدأت أسواق سندات الدين ذات العائد المرتفع بالانكماش في عام 1989، وهو تباطؤ تسارع في عام 1990. وفي 13 فبراير 1990، وبعد استشارة وزير الخزانة الأمريكي نيكولاس ف. برادي ، وهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ، وبورصة نيويورك ، ونظام الاحتياطي الفيدرالي ، تقدمت شركة دريكسل بورنهام لامبرت رسميًا بطلب للحماية من الإفلاس بموجب الفصل 11. ^{[ 56 ]}

في ثمانينيات القرن الماضي، كان ازدهار صفقات الأسهم الخاصة، وتحديدًا عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية، مدفوعًا بتوفر التمويل، ولا سيما سندات الدين عالية العائد ، والمعروفة أيضًا باسم " سندات المضاربة ". وشكّل انهيار سوق سندات الدين عالية العائد في عامي 1989 و1990 إشارةً إلى نهاية طفرة عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية. في ذلك الوقت، أعلن العديد من مراقبي السوق انتهاء سوق سندات المضاربة. ويعود هذا الانهيار بشكل رئيسي إلى ثلاثة عوامل:

• انهيار شركة دريكسل بورنهام لامبرت ، وهي الشركة الرائدة في مجال الاكتتاب في السندات غير المرغوب فيها (التي تمت مناقشتها أعلاه).
• شهدت معدلات التخلف عن السداد ارتفاعًا حادًا بين الشركات المصدرة لسندات المضاربة. بلغ معدل التخلف عن السداد التاريخي لسندات العائد المرتفع بين عامي 1978 و1988 حوالي 2.2% من إجمالي الإصدارات. وفي عام 1989، ارتفع التخلف عن السداد بشكل كبير إلى 4.3% من السوق الذي كان يبلغ آنذاك 190 مليار دولار، كما تخلفت 2.6% إضافية من الإصدارات عن السداد في النصف الأول من عام 1990. ونتيجة لارتفاع المخاطر المتوقعة، زاد أيضًا الفارق في عائد سوق سندات المضاربة مقارنة بسندات الخزانة الأمريكية (المعروف باسم " الهامش ") بمقدار 700 نقطة أساس (7 نقاط مئوية). وقد جعل هذا تكلفة الدين في سوق العائد المرتفع أغلى بكثير مما كانت عليه سابقًا. ^{[ 57 ] [ 58 ]} وتوقف السوق تمامًا بالنسبة للمصدرين ذوي التصنيف الائتماني المنخفض.
• الانسحاب الإلزامي لمؤسسات الادخار والقروض من سوق السندات عالية العائد. في أغسطس/آب 1989، سنّ الكونغرس الأمريكي قانون إصلاح المؤسسات المالية وإنعاشها وإنفاذها لعام 1989 استجابةً لأزمة مؤسسات الادخار والقروض في ثمانينيات القرن الماضي. وبموجب هذا القانون، مُنعت مؤسسات الادخار والقروض من الاستثمار في السندات المصنفة دون الدرجة الاستثمارية . وأُلزمت هذه المؤسسات ببيع ممتلكاتها بحلول نهاية عام 1993، مما أدى إلى وفرة هائلة من الأصول منخفضة السعر، الأمر الذي ساهم في تجميد سوق الإصدارات الجديدة.

على الرغم من ظروف السوق المعاكسة، فقد تم تأسيس العديد من أكبر شركات الأسهم الخاصة في هذه الفترة، بما في ذلك: أبولو مانجمنت ، وماديسون ديربورن ، وتي بي جي كابيتال .

كان الاستثمار الخاص في ثمانينيات القرن الماضي موضوعًا مثيرًا للجدل، إذ ارتبط عادةً بعمليات الاستحواذ العدائية ، وتصفية الأصول ، وتسريح العمال، وإغلاق المصانع، وتحقيق أرباح طائلة للمستثمرين. ومع عودة الاستثمار الخاص للظهور في تسعينيات القرن الماضي، بدأ يكتسب قدرًا جديدًا من الشرعية والاحترام. ورغم أن العديد من عمليات الاستحواذ في ثمانينيات القرن الماضي كانت غير مرغوب فيها، إلا أن شركات الاستثمار الخاص في تسعينيات القرن الماضي ركزت على جعل عمليات الاستحواذ عروضًا جذابة للإدارة والمساهمين. ووفقًا لمجلة الإيكونوميست ، فإن "الشركات الكبرى التي كانت ترفض سابقًا عروض شركات الاستثمار الخاص، أصبحت الآن سعيدة بالتعامل معها". ^{[ 3 ]} وأصبح مستثمرو الاستثمار الخاص يركزون بشكل متزايد على التنمية طويلة الأجل للشركات التي يستحوذون عليها، مستخدمين رافعة مالية أقل في عمليات الاستحواذ. في ثمانينيات القرن الماضي، كانت نسبة الرافعة المالية تتراوح عادةً بين 85% و95% من سعر شراء الشركة، مقارنةً بمتوسط ​​مستويات الدين التي تراوحت بين 20% و40% في عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية خلال تسعينيات القرن الماضي والعقد الأول من القرن الحادي والعشرين. فعلى سبيل المثال، استحوذت شركة KKR على شركة Safeway عام 1986 برافعة مالية بلغت 97% ومساهمة من رأس المال بلغت 3% فقط، بينما استحوذت KKR على شركة TXU عام 2007 بمساهمة من رأس المال بلغت حوالي 19% (أي 8.5 مليار دولار من إجمالي سعر الشراء البالغ 45 مليار دولار). وتميل شركات الأسهم الخاصة إلى الاستثمار في النفقات الرأسمالية وتوفير حوافز للإدارة لبناء قيمة طويلة الأجل.

غالبًا ما يُوصف استحواذ شركة توماس إتش لي بارتنرز على شركة سنابل للمشروبات عام 1992 بأنه الصفقة التي أعادت إحياء عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية بعد سنوات من الركود. ^{[ 59 ]} بعد ثمانية أشهر فقط من شراء الشركة، طرح لي أسهم سنابل للمشروبات للاكتتاب العام ، وفي عام 1994، أي بعد عامين فقط من الاستحواذ الأصلي، باع لي الشركة لشركة كويكر أوتس مقابل 1.7 مليار دولار. وتشير التقديرات إلى أن لي قد ربح 900 مليون دولار لنفسه ولمستثمريه من هذه الصفقة. لاحقًا، باعت كويكر أوتس الشركة، التي شهدت أداءً ضعيفًا تحت الإدارة الجديدة، بعد ثلاث سنوات مقابل 300 مليون دولار فقط لشركة ترايارك التابعة لنيلسون بيلتز . ونتيجةً لصفقة سنابل، برز توماس إتش لي، الذي بدأ الاستثمار في الأسهم الخاصة عام 1974، بشكل لافت في هذا القطاع، مما ساهم في صعود شركته توماس إتش لي بارتنرز، ومقرها بوسطن، إلى مصاف أكبر شركات الأسهم الخاصة.

في هذه الفترة أيضًا، بدأت أسواق رأس المال بالانفتاح مجددًا أمام صفقات الأسهم الخاصة. وخلال الفترة من 1990 إلى 1993، رسّخ بنك تشيميكال مكانته كممول رئيسي لشركات الأسهم الخاصة تحت قيادة المصرفي الاستثماري الرائد، جيمس بي. لي الابن (المعروف باسم جيمي لي، ولا تربطه صلة قرابة بتوماس إتش. لي). وبحلول منتصف التسعينيات، وتحت إدارة جيمي لي، أصبح بنك تشيميكال أكبر ممول لعمليات الاستحواذ بالرافعة المالية. أنشأ لي قسمًا للتمويل المشترك بالرافعة المالية ، بالإضافة إلى شركات استشارية ذات صلة، بما في ذلك أول مجموعة متخصصة في تغطية الجهات الراعية المالية، والتي غطت شركات الأسهم الخاصة بنفس الطريقة التي كانت تغطي بها البنوك الاستثمارية قطاعات صناعية مختلفة. ^{[ 60 ] [ 61 ]}

في العام التالي، أكمل ديفيد بوندرمان وجيمس كولتر ، اللذان عملا لدى روبرت إم. باس خلال ثمانينيات القرن الماضي، عملية شراء خطوط كونتيننتال الجوية عام 1993، من خلال شركتهما الناشئة ، مجموعة تكساس باسيفيك (التي تُعرف اليوم باسم تي بي جي كابيتال ). كانت تي بي جي شبه الوحيدة التي تؤمن بوجود فرصة استثمارية في شركة الطيران. شملت الخطة تعيين فريق إدارة جديد، وتحسين استخدام الطائرات، والتركيز على الخطوط المربحة. بحلول عام 1998، حققت تي بي جي معدل عائد داخلي سنوي قدره 55% على استثماراتها. على عكس استحواذ كارل إيكان العدائي على شركة تي دبليو إيه عام 1985، ^{[ 39 ]} حظي بوندرمان ومجموعة تكساس باسيفيك بإشادة واسعة النطاق باعتبارهما منقذَي شركة الطيران، مما شكّل تحولًا في التوجه العام عن ثمانينيات القرن الماضي. سيكون الاستحواذ على شركة كونتيننتال إيرلاينز أحد النجاحات القليلة لصناعة الأسهم الخاصة التي عانت من العديد من الإخفاقات الكبرى، بما في ذلك حالات الإفلاس في عام 2008 لشركات طيران ATA و Aloha و Eos .

ومن بين أبرز عمليات الاستحواذ في منتصف إلى أواخر التسعينيات: دوان ريد (1992 و1997)، سيلي كوربوريشن (1997)، مراكز كيندركير التعليمية (1997)، جيه كرو (1997)، دومينوز بيتزا (1998)، مجموعة ريغال الترفيهية (1998)، خطط أوكسفورد الصحية (1998) وبيتكو (2000).

مع نضوج سوق الاستثمار في الأسهم الخاصة، اتسعت قاعدة المستثمرين فيه. تأسست رابطة الشركاء المحدودين المؤسسيين في البداية كشبكة تواصل غير رسمية للمستثمرين الشركاء المحدودين في صناديق الأسهم الخاصة في أوائل التسعينيات. إلا أن المنظمة تطورت لتصبح منظمة مناصرة لمستثمري الأسهم الخاصة، تضم أكثر من 200 منظمة عضو من 10 دول. وبحلول نهاية عام 2007، تجاوز إجمالي الأصول المُدارة لأعضاء الرابطة 5 تريليونات دولار، مع التزامات رأسمالية تزيد عن 850 مليار دولار في استثمارات الأسهم الخاصة.

في ثمانينيات القرن الماضي، تمكنت شركات مثل فيديكس وآبل من النمو بفضل تمويل رأس المال الخاص أو رأس المال المخاطر، وكذلك شركات مثل سيسكو وجينينتيك ومايكروسوفت وأفيس . [ 62 ] مع ذلك ، وبحلول نهاية ^{الثمانينيات ، كانت} عوائد رأس المال المخاطر منخفضة نسبيًا، لا سيما بالمقارنة مع نظيراتها الناشئة في مجال الاستحواذ بالرافعة المالية، ويعود ذلك جزئيًا إلى المنافسة الشديدة على الشركات الناشئة الواعدة، ووفرة الاكتتابات العامة الأولية، وقلة خبرة العديد من مديري صناديق رأس المال المخاطر. وعلى عكس قطاع الاستحواذ بالرافعة المالية، وبعد أن ارتفع إجمالي رأس المال المُجمع إلى 3 مليارات دولار في عام 1983، ظل نمو قطاع رأس المال المخاطر محدودًا طوال ثمانينيات القرن الماضي والنصف الأول من تسعينياته، ثم ارتفع إلى ما يزيد قليلًا عن 4 مليارات دولار بعد أكثر من عقد من الزمان في عام 1994.

بعد عملية تصفية لمديري رأس المال المخاطر، قلّصت الشركات الأكثر نجاحًا استثماراتها، مركزةً بشكل متزايد على تحسين عمليات شركاتها التابعة بدلًا من الاستمرار في ضخ استثمارات جديدة. وبدأت النتائج تظهر بشكل جذاب وناجح للغاية، مما أدى في نهاية المطاف إلى طفرة رأس المال المخاطر في التسعينيات. ويشير البروفيسور أندرو ميتريك، الأستاذ السابق في كلية وارتون ، إلى هذه السنوات الخمس عشرة الأولى من صناعة رأس المال المخاطر الحديثة، التي بدأت عام 1980، باسم "فترة ما قبل الطفرة"، تحسبًا للطفرة التي بدأت عام 1995 واستمرت حتى انفجار فقاعة الإنترنت عام 2000. ^{[ 63 ]}

شهدت أواخر التسعينيات ازدهارًا كبيرًا لرأس المال الاستثماري، حيث استفادت الشركات في شارع ساند هيل في مينلو بارك ووادي السيليكون من الاهتمام المتزايد بالإنترنت الناشئ وتقنيات الحاسوب الأخرى. وكثرت الاكتتابات العامة الأولية لأسهم شركات التكنولوجيا وغيرها من الشركات النامية، وحققت شركات رأس المال الاستثماري أرباحًا طائلة. ومن أبرز شركات التكنولوجيا التي حظيت بدعم رأس المال الاستثماري: أمازون ، وأمريكا أونلاين ، وإيباي ، وإنتويت ، وماكروميديا ، ونتسكيب ، وسن مايكروسيستمز ، وياهو !

مع انهيار قطاع رأس المال المخاطر، انخفض نشاط سوق الاستحواذ بالرافعة المالية بشكل ملحوظ. استثمرت شركات الاستحواذ بالرافعة المالية بكثافة في قطاع الاتصالات بين عامي 1996 و2000، واستفادت من الطفرة التي تلاشت فجأة في عام 2001. في ذلك العام، تقدمت 27 شركة اتصالات كبرى على الأقل (أي التي تبلغ ديونها 100 مليون دولار أو أكثر) بطلبات للحماية من الإفلاس. وقد أدى قطاع الاتصالات، الذي شكل جزءًا كبيرًا من إجمالي مصدري السندات عالية العائد، إلى انهيار سوق السندات عالية العائد بأكمله. وارتفعت معدلات التخلف عن سداد الشركات إلى مستويات غير مسبوقة منذ انهيار السوق في التسعينيات، حيث بلغت 6.3% من إصدارات السندات عالية العائد في عام 2000 و8.9% في عام 2001. وبلغت معدلات التخلف عن سداد السندات عالية المخاطر ذروتها عند 10.7% في يناير 2002، وفقًا لموديز . ^{[ 64 ] [ 65 ]} ونتيجة لذلك، توقف نشاط الاستحواذ بالرافعة المالية تمامًا. ^{[ 66 ] [ 67 ]} كانت حالات الانهيار الكبرى لشركات كانت مزدهرة في السابق، بما في ذلك وورلدكوم ، وأديلفيا كوميونيكيشنز ، وجلوبال كروسينج ، ووينستار كوميونيكيشنز، من أبرز حالات التخلف عن السداد في السوق. بالإضافة إلى ارتفاع معدل التخلف عن السداد، أعرب العديد من المستثمرين عن أسفهم لانخفاض معدلات التعافي التي تحققت من خلال إعادة الهيكلة أو الإفلاس. ^{[ 65 ]}

كان من بين أكثر المتضررين من انفجار فقاعتي الإنترنت والاتصالات اثنتان من أكبر وأنشط شركات الأسهم الخاصة في التسعينيات: شركة هيكس ميوز تيت آند فورست التابعة لتوم هيكس ، وشركة فورستمان ليتل آند كومباني التابعة لتيد فورستمان . وكثيراً ما ذُكرت هاتان الشركتان كأبرز ضحايا الاستثمار الخاص، نظراً لاستثماراتهما الضخمة في شركات التكنولوجيا والاتصالات . ^{[ 68 ]} تضررت سمعة هيكس ميوز ومكانتها في السوق جراء خسارة أكثر من مليار دولار من استثماراتها في حصص أقلية في ست شركات اتصالات و13 شركة إنترنت في ذروة فقاعة سوق الأسهم في التسعينيات. ^{[ 69 ] [ 70 ] [ 71 ]} وبالمثل، تكبدت فورستمان خسائر فادحة من استثماراتها في ماكلويد يو إس إيه وإكس أو كوميونيكيشنز . ^{[ 72 ] [ 73 ]} استقال توم هيكس من هيكس ميوز في نهاية عام 2004، وعجزت فورستمان ليتل عن جمع تمويل جديد. رفعت خزينة ولاية كونيتيكت دعوى قضائية ضد شركة فورستمان ليتل لاستعادة استثمار الولاية البالغ 96 مليون دولار حتى تلك المرحلة، وإلغاء التزامها برفع إجمالي استثماراتها إلى 200 مليون دولار. ^{[ 74 ]} لم يكن من المتوقع أن يتنبأ مستثمرو هذه الشركات العملاقة في مجال الأسهم الخاصة بهذا التراجع في التسعينيات، مما أجبر مستثمري الصناديق على إجراء فحص دقيق لمديري الصناديق، وإدراج ضوابط أكثر صرامة على الاستثمارات في اتفاقيات الشراكة.

كانت الصفقات المنجزة خلال هذه الفترة أصغر حجماً وأقل تمويلاً بقروض عالية العائد مقارنةً بالفترات الأخرى. واضطرت شركات الأسهم الخاصة إلى تجميع التمويل من قروض مصرفية وقروض متوسطة الأجل، غالباً بمساهمات رأسمالية أعلى من المعتاد. واستفادت هذه الشركات من انخفاض مضاعفات التقييم. ونتيجةً لذلك، وعلى الرغم من النشاط المحدود نسبياً، حققت الصناديق التي استثمرت خلال ظروف السوق الصعبة عوائد مجزية للمستثمرين. وفي أوروبا، بدأ نشاط عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية في الازدياد مع استمرار نضوج السوق. وفي عام 2001، ولأول مرة، تجاوز نشاط عمليات الاستحواذ الأوروبية نظيره الأمريكي، حيث بلغت قيمة الصفقات المنجزة في أوروبا 44 مليار دولار أمريكي، مقارنةً بـ 10.7 مليار دولار أمريكي فقط في الولايات المتحدة. ويعود ذلك إلى إنجاز ست عمليات استحواذ بالرافعة المالية فقط تجاوزت قيمتها 500 مليون دولار أمريكي في عام 2001، مقابل 27 عملية في عام 2000. ^{[ 75 ]}

مع سعي المستثمرين لتقليل انكشافهم على فئة أصول الملكية الخاصة، برز سوق التداول الثانوي الناشئ لحصص الملكية الخاصة كأحد المجالات التي شهدت نشاطًا متزايدًا خلال تلك السنوات . فقد ارتفع حجم معاملات التداول الثانوي من مستويات تاريخية تراوحت بين 2% و3% من التزامات الملكية الخاصة إلى 5% من السوق المستهدف في السنوات الأولى من العقد الجديد. ^{[ 76 ] [ 77 ]} وقد باعت العديد من أكبر المؤسسات المالية (مثل دويتشه بنك ، وآبي ناشونال ، ويو بي إس إيه جي ) محافظ استثمارية مباشرة ومحافظ صناديق "الدفع مقابل المشاركة"، والتي كانت تُستخدم عادةً كوسيلة للدخول في صفقات تمويلية مربحة وعمليات اندماج واستحواذ، إلا أنها تسببت في خسائر بمئات الملايين من الدولارات. ومن أبرز المؤسسات المالية التي أكملت معاملات ثانوية معلنة علنًا خلال هذه الفترة: تشيس كابيتال بارتنرز (2000)، وبنك ناشونال ويستمنستر (2000)، ويو بي إس إيه جي (2003)، ودويتشه بنك ( ميد أوشن بارتنرز ) (2003)، وآبي ناشونال (2004)، وبنك وان (2004).

مع إتمام عملية الاستحواذ على شركة ديكس ميديا ​​على مرحلتين في نهاية عامي 2002 و2003، بات بإمكان عمليات الاستحواذ الأمريكية الضخمة التي تتجاوز قيمتها مليارات الدولارات الحصول مجدداً على تمويل كبير من خلال ديون عالية العائد، وإتمام صفقات أكبر. قادت مجموعة كارلايل ، وويلش، كارسون، أندرسون وستو ، إلى جانب مستثمرين من القطاع الخاص، عملية استحواذ على شركة كويست ديكس بقيمة 7.5 مليار دولار. وكانت هذه الصفقة ثالث أكبر عملية استحواذ على شركة منذ عام 1989. تمت عملية الاستحواذ على كويست ديكس على مرحلتين: الأولى بقيمة 2.75 مليار دولار للاستحواذ على أصول تُعرف باسم ديكس ميديا ​​إيست في نوفمبر 2002، والثانية بقيمة 4.30 مليار دولار للاستحواذ على أصول تُعرف باسم ديكس ميديا ​​ويست في عام 2003. استحوذت شركة آر إتش دونيلي على ديكس ميديا ​​في عام 2006. وبعد فترة وجيزة من استحواذ ديكس ميديا، تم إتمام عمليات استحواذ أخرى أكبر، مما يشير إلى عودة انتعاش الاستثمار الخاص. وشملت عمليات الاستحواذ برجر كينج (من قبل باين كابيتال )، وجيفرسون سمورفيت (من قبل ماديسون ديربورن )، وهوتون ميفلين ^{[ 80 ] [ 81 ]} (من قبل باين كابيتال ، ومجموعة بلاكستون، وتوماس إتش لي بارتنرز )، وتي آر دبليو أوتوموتيف من قبل مجموعة بلاكستون .

في عام 2006، نشرت صحيفة يو إس إيه توداي تقريراً بأثر رجعي عن انتعاش الأسهم الخاصة: ^{[ 82 ]}

عادت عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية، لكنها غيّرت اسمها إلى شركات الأسهم الخاصة وتتعهد بنهاية أكثر سعادة. تقول الشركات إن الوضع هذه المرة مختلف تمامًا. فبدلاً من شراء الشركات وتفكيكها، كما كان شائعًا في الثمانينيات، تعمل شركات الأسهم الخاصة على... تحقيق المزيد من الأرباح من الشركات المتعثرة.

لكن سواء كانت شركات الأسهم الخاصة اليوم مجرد نسخة مكررة من نظيراتها في ثمانينيات القرن الماضي... أو نسخة أكثر لطفاً وتسامحاً، يبقى شيء واحد واضحاً: الأسهم الخاصة تتمتع الآن بـ "عصر ذهبي". ومع عوائد تفوق مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بثلاثة أضعاف، فلا عجب أنها تتحدى الأسواق العامة على الهيمنة.

بحلول عامي 2004 و2005، عادت عمليات الاستحواذ الكبرى لتصبح شائعة، وأُذهل مراقبو السوق بمستويات الرافعة المالية وشروط التمويل التي حصل عليها الممولون في عمليات الاستحواذ. ومن أبرز عمليات الاستحواذ في هذه الفترة: دولاراما (2004)، وتويز آر أص (2004)، وشركة هيرتز (2005)، ومترو غولدوين ماير (2005)، وسانغارد (2005).

مع نهاية عام 2005 وبداية عام 2006، سُجّلت أرقام قياسية جديدة لأكبر عمليات الاستحواذ، وتجاوزت الأرقام القياسية السابقة عدة مرات، حيث أُعلن عن تسع من أكبر عشر عمليات استحواذ في نهاية عام 2007 خلال فترة 18 شهرًا امتدت من بداية عام 2006 وحتى منتصف عام 2007. ولم يقتصر ازدهار عمليات الاستحواذ على الولايات المتحدة، بل شهدت الدول الصناعية في أوروبا ومنطقة آسيا والمحيط الهادئ أيضًا أرقامًا قياسية جديدة. ففي عام 2006، اشترت شركات الأسهم الخاصة 654 شركة أمريكية مقابل 375 مليار دولار، أي ما يعادل 18 ضعف حجم الصفقات التي أُبرمت في عام 2003. ^{[ 84 ]} وجمعت شركات الأسهم الخاصة الأمريكية 215.4 مليار دولار من التزامات المستثمرين لـ 322 صندوقًا، متجاوزة الرقم القياسي السابق المسجل في عام 2000 بنسبة 22%، وبنسبة 33% أعلى من إجمالي التمويل الذي جُمع في عام 2005. ^{[ 85 ]} مع ذلك، لم تجمع صناديق رأس المال المخاطر، التي كانت مسؤولة عن جزء كبير من حجم التمويل في عام 2000 (ذروة فقاعة الإنترنت )، سوى 25.1 مليار دولار في عام 2006، بانخفاض قدره 2% عن عام 2005، وانخفاض كبير عن ذروتها. ^{[ 86 ]} وفي العام التالي، وعلى الرغم من بدء الاضطرابات في أسواق الائتمان خلال الصيف، شهد العام رقماً قياسياً آخر في جمع التمويل، حيث بلغت التزامات المستثمرين 302 مليار دولار لـ 415 صندوقاً. ^{[ 87 ]}

ومن بين أكبر عمليات الاستحواذ في هذه الفترة: شركة جورجيا باسيفيك (2005)، وألبرتسون (2006)، وإي كيو أوفيس (2006)، وفري سكيل سيميكونداكتور (2006)، وألي فاينانشال جي إم إيه سي (2006)، وإتش سي إيه (2006)، وكيندر مورغان (2006)، وهاراز إنترتينمنت (2006)، وتي دي سي إيه/إس (2006)، وسابر هولدينغز (2006)، وترافيلبورت (2006)، وأليانس بوتس (2007)، وبيوميت (2007)، وكرايسلر (2007)، وفيرست داتا (2007)، وتكساس يو (2007).

على الرغم من وجود حالات سابقة لشركات استثمارية خاصة مدرجة في البورصة، إلا أن تقارب أسواق الاستثمار الخاص وأسواق الأسهم العامة استقطب اهتمامًا أكبر بكثير عندما سعت العديد من أكبر شركات الاستثمار الخاص إلى خيارات متنوعة عبر الأسواق العامة. بدا طرح شركات وصناديق الاستثمار الخاص للاكتتاب العام خطوة غير مألوفة، إذ غالبًا ما تشتري صناديق الاستثمار الخاص شركات عامة مدرجة في البورصة ثم تحولها إلى شركات خاصة. نادرًا ما تخضع شركات الاستثمار الخاص لمتطلبات التقارير الفصلية للأسواق العامة، وتُسوّق هذه الاستقلالية للبائعين المحتملين كميزة رئيسية للتحول إلى شركة خاصة. ومع ذلك، ثمة فرصتان منفصلتان بشكل أساسي سعت إليهما شركات الاستثمار الخاص في الأسواق العامة. تضمنت هاتان الفرصتان إدراجًا عامًا إما لـ:

• شركة استثمار خاص ( شركة الإدارة)، تتيح للمساهمين فرصة الاستفادة من رسوم الإدارة وحصة الأرباح التي يحصل عليها متخصصو الاستثمار ومديرو الشركة. وأبرز مثال على هذا الإدراج العام هو اكتتاب مجموعة بلاكستون في عام 2007.
• صندوق استثمار خاص أو أداة استثمارية مماثلة، تسمح للمستثمرين الذين لا يستطيعون الاستثمار في شراكة محدودة تقليدية للاستثمار الخاص بالتعرض لمحفظة من استثمارات الأسهم الخاصة.

في مايو 2006، جمعت شركة كولبرغ كرافيس روبرتس (KKR) 5 مليارات دولار أمريكي من خلال طرح عام أولي لصندوق استثماري دائم جديد ( KKR Private Equity Investors أو KPE)، وأدرجته في بورصة يورونكست في أمستردام (ENXTAM: KPE). وقد جمعت KKR أكثر من ثلاثة أضعاف المبلغ المتوقع في البداية، حيث كان العديد من مستثمري KPE من صناديق التحوط التي تسعى للاستثمار في الأسهم الخاصة، ولكنها لا تستطيع الالتزام باستثمارات طويلة الأجل في صناديق الأسهم الخاصة. ونظرًا لازدهار سوق الأسهم الخاصة في السنوات السابقة، بدا الاستثمار في صندوق KKR جذابًا لبعض المستثمرين. ^{[ 88 ]} كان أداء KPE في اليوم الأول ضعيفًا، حيث انخفض بنسبة 1.7% وكان حجم التداول محدودًا. ^{[ 89 ]} في البداية، خططت مجموعة من شركات الأسهم الخاصة الأخرى، بما في ذلك بلاكستون، وصناديق التحوط، لاتباع خطى KKR، ولكن عندما تم رفع قيمة KPE إلى 5 مليارات دولار، استوعبت جميع الطلبات. ^{[ 90 ]} هذا، بالإضافة إلى انخفاض أسهم شركة KPE، دفع الشركات الأخرى إلى تعليق خططها. انخفض سعر سهم KPE من سعر الاكتتاب العام الأولي البالغ 25 يورو للسهم إلى 18.16 يورو (انخفاض بنسبة 27%) في نهاية عام 2007، ووصل إلى أدنى مستوى له عند 11.45 يورو (انخفاض بنسبة 54.2%) للسهم في الربع الأول من عام 2008. ^{[ 91 ]} أفصحت KPE في مايو 2008 أنها أنجزت مبيعات ثانوية بقيمة 300 مليون دولار تقريبًا لحصص مختارة في شراكات محدودة والتزامات غير مسحوبة لبعض الصناديق التي تديرها شركة KKR، وذلك بهدف توفير السيولة وسداد القروض. ^{[ 92 ]}

في 22 مارس/آذار 2007، وبعد تسعة أشهر من التحضيرات السرية، قدمت مجموعة بلاكستون طلبًا إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ^{[ 93 ]} لجمع 4 مليارات دولار من خلال طرح عام أولي. وفي 21 يونيو/حزيران، باعت بلاكستون حصة 12.3% من ملكيتها للجمهور مقابل 4.13 مليار دولار، في أكبر طرح عام أولي في الولايات المتحدة منذ عام 2002. ^{[ 94 ]} وتم تداول أسهم بلاكستون في بورصة نيويورك تحت الرمز BX، بسعر 31 دولارًا للسهم الواحد في 22 يونيو/حزيران 2007. ^{[ 95 ] [ 96 ]}

بعد أقل من أسبوعين من طرح مجموعة بلاكستون للاكتتاب العام، تقدمت شركة كولبرغ كرافيس روبرتس المنافسة بطلب إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ^{[ 97 ]} في يوليو 2007 لجمع 1.25 مليار دولار أمريكي عن طريق بيع حصة ملكية في شركة إدارتها. ^{[ 98 ]} وكانت كولبرغ كرافيس روبرتس قد أدرجت سابقًا صندوقها الاستثماري الخاص، كولبرغ كرافيس روبرتس للاستثمارات الخاصة (KPER)، في عام 2006. إلا أن بداية الأزمة الائتمانية وإغلاق سوق الاكتتابات العامة أثّرا سلبًا على فرص الحصول على تقييم مُرضٍ لشركة كولبرغ كرافيس روبرتس، ما أدى إلى تأجيل الطرح مرارًا وتكرارًا.

سعى مستثمرون آخرون في مجال الأسهم الخاصة إلى تحقيق جزء من القيمة الكامنة في شركاتهم. ففي سبتمبر/أيلول 2007، باعت مجموعة كارلايل حصة 7.5% في شركتها الإدارية لشركة مبادلة للتنمية، المملوكة لجهاز أبوظبي للاستثمار (ADIA)، مقابل 1.35 مليار دولار، مما قيّم كارلايل بنحو 20 مليار دولار. ^{[ 99 ]} وبالمثل، في يناير/كانون الثاني 2008، باعت شركة سيلفر ليك بارتنرز حصة 9.9% في شركتها الإدارية لنظام التقاعد لموظفي كاليفورنيا الحكوميين (CalPERS) مقابل 275 مليون دولار. ^{[ 100 ]}

أكملت شركة أبولو مانجمنت طرحًا خاصًا لأسهم شركتها الإدارية في يوليو 2007. وباتباعها هذا النهج بدلًا من الطرح العام، تمكنت أبولو من تجنب جزء كبير من التدقيق العام الذي خضعت له شركتا بلاكستون وكي كي آر. ^{[ 101 ] [ 102 ]} وفي أبريل 2008، قدمت أبولو طلبًا إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ^{[ 103 ]} للسماح لبعض حاملي أسهمها المتداولة بشكل خاص ببيع أسهمهم في بورصة نيويورك . ^{[ 104 ]} وفي أبريل 2004، جمعت أبولو 930 مليون دولار لشركة تطوير أعمال مدرجة ، وهي شركة أبولو للاستثمار (ناسداك: AINV)، للاستثمار بشكل أساسي في شركات السوق المتوسطة من خلال قروض الميزانين والقروض المضمونة العليا ، بالإضافة إلى الاستثمارات المباشرة في أسهم الشركات. كما تستثمر الشركة أيضًا في أوراق مالية لشركات عامة. ^{[ 105 ]}

تاريخيًا، في الولايات المتحدة، كانت هناك مجموعة من شركات الأسهم الخاصة المتداولة علنًا والمسجلة كشركات تطوير أعمال (BDCs) بموجب قانون شركات الاستثمار لعام 1940. [ ^{106 ] عادةً} ما تُبنى شركات تطوير الأعمال على غرار صناديق الاستثمار العقاري (REITs) من حيث أن هيكل شركات تطوير الأعمال يُخفّض أو يُلغي ضريبة دخل الشركات . في المقابل، يُطلب من صناديق الاستثمار العقاري توزيع 90% من دخلها ، والذي قد يخضع للضريبة على مستثمريها . اعتبارًا من نهاية عام 2007، من بين أكبر شركات تطوير الأعمال (من حيث القيمة السوقية، باستثناء شركة أبولو للاستثمار، التي نوقشت سابقًا) ما يلي: أمريكان كابيتال ستراتيجيز (ناسداك: ACAS)، وألايد كابيتال كورب (ناسداك: ALD)، وآريس كابيتال كوربوريشن (ناسداك: ARCC)، وجلادستون إنفستمنت كورب (ناسداك: GAIN)، وكولبيرج كابيتال كورب (ناسداك: KCAP).

في أعقاب انهيار أسواق الأسهم عام 2000، سعى العديد من المستثمرين في الأسهم الخاصة إلى التخارج المبكر من التزاماتهم القائمة. ^{[ 107 ]} وقد حفز الارتفاع الكبير في نشاط السوق الثانوية، التي كانت سابقًا قطاعًا متخصصًا صغيرًا نسبيًا في صناعة الأسهم الخاصة، دخول مستثمرين جدد إلى السوق، إلا أن السوق ظلت تتسم بسيولة محدودة وأسعار متدنية، حيث يتم تداول صناديق الأسهم الخاصة بخصومات كبيرة عن قيمتها العادلة.

ابتداءً من عام 2004 وحتى عام 2007، تحوّل سوق الأسهم الثانوية إلى سوق أكثر كفاءة، حيث تم تداول الأصول لأول مرة عند أو فوق قيمتها العادلة المقدرة، وشهدت السيولة ارتفاعًا ملحوظًا. خلال هذه السنوات، انتقل سوق الأسهم الثانوية من كونه سوقًا فرعيًا متخصصًا، حيث كان معظم البائعين يعانون من ضائقة مالية، إلى سوق نشط يتميز بوفرة المعروض من الأصول وكثرة المشاركين فيه. ^{[ 108 ]} وبحلول عام 2006، أصبحت إدارة المحافظ الاستثمارية النشطة أكثر شيوعًا في سوق الأسهم الثانوية المتنامي، وبدأ عدد متزايد من المستثمرين في اللجوء إلى عمليات البيع الثانوي لإعادة توازن محافظهم الاستثمارية في الأسهم الخاصة. ويعكس التطور المستمر لسوق الأسهم الخاصة الثانوية نضوج وتطور قطاع الأسهم الخاصة ككل. من بين أبرز المعاملات الثانوية التي تم الكشف عنها علنًا (يقدر أن أكثر من ثلثي نشاط السوق الثانوية لا يتم الكشف عنها علنًا أبدًا): CalPERS (2008)، ومكتب تعويضات العمال في أوهايو (2007)، و MetLife (2007)، وبنك أوف أمريكا (2006 و2007)، وشركة ميلون المالية (2006)، واستراتيجيات رأس المال الأمريكية (2006)، و JPMorgan Chase ، و Temasek Holdings ، وبنك دريسدنر ، وشركة دايتون للطاقة والضوء .

على الرغم من أن الاستثمار الخاص نادرًا ما حظي بتغطية شاملة في الثقافة الشعبية، إلا أن العديد من الأفلام أبرزت صورة نمطية لـ"مستحوذي الشركات". ومن أبرز الأمثلة على الاستثمار الخاص الذي ظهر في الأفلام:

• وول ستريت (1987) - يُمثل غوردون جيكو ، "مُستحوذ الشركات" و"المُبتزّ" سيئ السمعة، والذي يُمثل مزيجًا من أسوأ سمات شخصيات بارزة في مجال الاستثمار الخاص، هدفًا للتلاعب بسمسار أسهم شاب طموح للاستحواذ على شركة طيران مُتعثرة ولكنها جيدة. ورغم تظاهر جيكو بالاهتمام بالشركة، إلا أن نواياه الحقيقية تكمن في تدميرها، ونهب أصولها، وتسريح موظفيها قبل الاستيلاء على صندوق تقاعد الشركة . سيُصبح جيكو رمزًا في الثقافة الشعبية للجشع الجامح (مع عبارته الشهيرة: "الجشع، إن صح التعبير، جيد")، والذي سيُلازم قطاع الاستثمار الخاص.
• أموال الآخرين (1991) - يقوم رجل أعمال أناني يُدعى "لاري المصفي" ( داني ديفيتو ) بوضع نصب عينيه شركة نيو إنجلاند للأسلاك والكابلات، وهي شركة صغيرة في بلدة يديرها رب الأسرة غريغوري بيك الذي يهتم بشكل أساسي بحماية موظفيه والبلدة.
• امرأة جميلة (1990) - على الرغم من أن مهنة ريتشارد جير ثانوية في الحبكة، إلا أن اختياره لمستثمرٍ عدائيٍّ يسعى لتدمير جهود شركة عائلية من خلال الاستحواذ عليها بالقوة ثم بيع أجزائها لتحقيق الربح (يشبه الفيلم في ذلك ورشة تفكيك سيارات غير قانونية ). في النهاية، يتراجع المستثمر عن خططه الأصلية ويقرر التخلي عن الشركة.

كان لعملين آخرين دور محوري في تشكيل صورة شركات الاستحواذ. ^{[ 113 ]} كتاب "البرابرة عند البوابة" ، الذي حقق أعلى المبيعات عام 1990، والذي يتناول الصراع على شركة آر جيه آر نابيسكو، ربط بين الاستثمار الخاص وعمليات الاستحواذ العدائية والاعتداءات على الإدارة. وفي العام نفسه، نشرت صحيفة وول ستريت جورنال مقالاً لاذعاً على صفحتها الأولى حول استحواذ شركة كي كي آر على سلسلة متاجر سيفواي، رسم صورة أكثر ضرراً. ^{[ 114 ]} بدأ المقال، الذي فاز لاحقاً بجائزة بوليتزر، بانتحار عامل في سيفواي بولاية تكساس كان قد سُرِّح من عمله، ثم سرد كيف باعت كي كي آر مئات المتاجر بعد عملية الاستحواذ، وكيف قلصت الوظائف بشكل كبير.

برزت مجموعة كارلايل بشكلٍ لافت في فيلم مايكل مور "فهرنهايت 9/11 " عام 2003. أشار الفيلم إلى أن مجموعة كارلايل مارست نفوذًا هائلًا على سياسات الحكومة الأمريكية وعقودها من خلال علاقتها بوالد الرئيس، جورج بوش الأب ، الذي كان مستشارًا رفيع المستوى سابقًا للمجموعة. واستشهد مور بعلاقاتها مع عائلة بن لادن . ويقتبس الفيلم من الكاتب دان بريودي قوله إن مجموعة كارلايل "استفادت" من أحداث 11 سبتمبر لأنها كانت تمتلك شركة " يونايتد ديفنس "، وهي شركة مقاولات عسكرية، على الرغم من أن نظام صواريخ المدفعية "كروسيدر" XM2001، الذي طورته الشركة للجيش الأمريكي بقيمة 11 مليار دولار، هو أحد أنظمة الأسلحة القليلة التي ألغتها إدارة بوش. ^{[ 115 ] [ 116 ]}

خلال السنوات القليلة التالية، ازداد الاهتمام بالاستثمار الخاص مع ازدياد حجم الصفقات ومكانة الشركات. وازداد هذا الاهتمام بشكل ملحوظ عقب سلسلة من الأحداث التي شملت مجموعة بلاكستون : طرح أسهمها للاكتتاب العام الأولي واحتفال رئيسها التنفيذي بعيد ميلاده الستين. وصفت صحيفة وول ستريت جورنال، التي رصدت احتفال ستيف شوارزمان ، الرئيس التنفيذي لمجموعة بلاكستون ، بعيد ميلاده الستين في فبراير 2007، الحدث على النحو التالي: ^{[ 117 ]}

تزين مدخل قاعة الأسلحة بلافتاتٍ رُسمت لتُحاكي شقة السيد شوارزمان الفسيحة في بارك أفينيو. واستقبلت فرقة موسيقية نحاسية وأطفال يرتدون الزي العسكري الضيوف. كما تم جلب صورة ضخمة للسيد شوارزمان، والتي عادةً ما تُعلق في غرفة معيشته، خصيصًا لهذه المناسبة. وتولى الممثل الكوميدي مارتن شورت تقديم الحفل. وقدم رود ستيوارت عرضًا موسيقيًا. وعزف الملحن مارفن هامليش مقطوعة من مسرحية " أيه كوراس لاين" . وقادت المغنية باتي لابيل جوقة كنيسة أبيسينيا المعمدانية في ترنيمة عن السيد شوارزمان. وكان من بين الحضور كولن باول وعمدة نيويورك مايكل بلومبيرغ. وتضمنت قائمة الطعام جراد البحر، وحلوى ألاسكا المخبوزة، ونبيذ " ميزون لويس جادوت شاساني مونتراشيه" من عام 2004، بالإضافة إلى أنواع أخرى من النبيذ الفاخر.

واجه شوارزمان ردود فعل عنيفة من منتقدي قطاع الاستثمار الخاص وزملائه المستثمرين فيه. أثار الحفل الباذخ استياءً واسعًا، مُذكّرًا الكثيرين بتجاوزات مسؤولين تنفيذيين سيئي السمعة، مثل بيرني إيبرز ( وورلدكوم ) ودينيس كوزلوفسكي ( تايكو إنترناشونال ). وعلّق ديفيد بوندرمان ، مؤسس شركة TPG Capital، قائلًا: "لطالما رغبنا جميعًا في العمل بشكل خاص، على الأقل حتى الآن. عندما تُنشر سيرة ستيف شوارزمان، بكل ما فيها من مبالغ طائلة، على الموقع الإلكتروني، لن يُعجب أحدٌ منا بالضجة التي ستُثار، حتى لو كنت من مُحبي رود ستيوارت." ^{[ 117 ]} ومع اقتراب موعد الاكتتاب العام، تحرك عدد من أعضاء الكونغرس والشيوخ لعرقلة طرح الأسهم ورفع الضرائب على شركات الاستثمار الخاص و/أو شركائها، وهي مقترحات عزاها الكثيرون جزئيًا إلى إسراف الحفل. ^{[ 118 ]}

تحققت مخاوف ديفيد روبنشتاين عندما أطلق الاتحاد الدولي لعمال الخدمات (SEIU) في عام 2007 حملة ضد شركات الأسهم الخاصة، وتحديدًا أكبر شركات الاستحواذ، من خلال فعاليات عامة واحتجاجات، بالإضافة إلى توزيع منشورات وحملات إلكترونية. ^{[ 119 ] [ 120 ] [ 121 ]} واستهدف أعضاء الاتحاد عددًا من كبار المديرين التنفيذيين في شركات الأسهم الخاصة. ^{[ 122 ]} ومع ذلك، لم تكن حملة الاتحاد الدولي لعمال الخدمات فعالة بالقدر الكافي في الحد من طفرة الاستحواذ، على عكس الأزمة المالية التي شهدها عامي 2007 و2008.

في عام ٢٠٠٨، حوّل اتحاد عمال الخدمات (SEIU) جزءًا من تركيزه من مهاجمة شركات الأسهم الخاصة مباشرةً إلى تسليط الضوء على دور صناديق الثروة السيادية في هذا القطاع. ودفع الاتحاد باتجاه تشريع في كاليفورنيا يمنع استثمارات الوكالات الحكومية (وخاصةً صندوقي التقاعد CalPERS و CalSTRS ) في الشركات المرتبطة بصناديق ثروة سيادية معينة. ^{[ ١٢٣ ]} وقد حاول الاتحاد انتقاد طريقة فرض الضرائب على حصص الأرباح . ويشير الاتحاد، إلى جانب منتقدين آخرين، إلى أن العديد من مستثمري الأسهم الخاصة الأثرياء يدفعون ضرائب بمعدلات أقل (لأن غالبية دخلهم مستمد من حصص الأرباح ، وهي المدفوعات التي يتلقونها من أرباح استثمارات صندوق الأسهم الخاصة ) مقارنةً بالعديد من الموظفين العاديين في الشركات التابعة لمحفظة شركة الأسهم الخاصة. ^{[ ١٢٤ ]}